Sprint Bioscience (SPRINT.SS)

BOLAGSANALYS 16 mars 2016 Sammanfattning Sprint Bioscience (SPRINT.SS) Reducerad risk, samma uppsida Sprint genomför en riktad emission på 19,2 MSEK vilket tar bort en del av den finansiella risken som tyngt aktien. Emissionen genomfördes till 37 SEK vilket motsvarar en knapp rabatt på ca 7 % vilket vi anser är en aktieägarvänlig lösning och visar på styrka från bolagets sida. Det nyhetsflöde Sprint kommunicerat med avancemang av ytterligare ett projekt (T2D) ökar potentialen på längre sikt, dock till samma utvecklingsrisk. Samtliga projekt är i tidig utveckling vilket gör risken för bakslag betydande. Risken i Sprint är visserligen hög, men så är även potentialen (dubblering till vårt base case på 70 SEK och cirka tre gånger pengarna till vårt Bull case 135 SEK). Vi räknar med att nyhetsflödet under de kommande 6-12 månaderna kommer ge ett starkt stöd för vårt case och ge skäl för investerare att omvärdera sin uppfattning om aktien. Lista: First North Börsvärde: 264 MSEK Bransch: Biotech VD: Anders Åberg Styrelseordf: Rune Nordlander OMXS 30 Sprint Bioscience 80 70 60 50 40 30 20 10 16-mar 14-jun 12-sep 11-dec 10-mar Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 6,5 poäng 8,0 poäng 4,5 poäng 0,0 poäng 1,5 poäng Nyckeltal 2014 2015 2016E 2017E 2018E Omsättning, MSEK 1 8 28 35 56 Tillväxt -58% 673% 262% 25% 61% EBITDA -8-15 4 11 40 EBITDA-marginal Neg Neg 16% 30% 71% EBIT -9-15 4 10 39 EBIT-marginal Neg Neg 15% 29% 70% Resultat före skatt -9-15 4 10 39 Nettoresultat -9-15 3 8 31 Nettomarginal Neg Neg 11% 22% 55% 2014 2015 2016E 2017E 2018E Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -1,30-2,36 0,48 1,18 4,70 P/E Neg Neg 83,8 34,3 8,6 EV/S 281,3 37,0 9,7 7,7 4,3 EV/EBITDA Neg Neg 60,7 25,5 6,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 40,3 Antal aktier (milj) 6,5 Börsvärde (MSEK) 264 Nettoskuld (MSEK) 8 Free float (%) 63 % Dagl oms. ( 000) 890 Analytiker: Ulrik Trattner ulrik.trattner@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Stärker finanserna Riktad emission ger viss stabilitet Vi har tidigare lyft fram att Sprints finansiering saknar stabilitet och i mångt om mycket är styrd av en milstensbetalning från Bayer. Med dagens riktade emission tillförs bolaget 19,2 miljoner kronor före transaktionskostnader vilket reducerar den finansiella risken på kort sikt och ger Sprint utrymme att avancera framåt med den operationella verksamheten. Emissionen sker till ca 7,5 procents rabatt mot gårdagens stängningskurs vilket vi anser vara en aktieägarvänlig finansiering. Ökade kostnader under Q4 Under tredje kvartalet uppgick nettoomsättning till 3,8 (0) miljoner kronor och utgörs av intäkter hänförbara till avtalet med Bayer. Kostnaderna under helåret 2015 ökade jämfört med fjolåret och uppgick till 28,9 (15,9) miljoner kronor. Det är framför allt kostnader för ökad aktivitet gällande befintliga som nya projekt. Sprint har fordringar på tyska skatteverket om 3,7 MSEK (kontantersättningen från Bayer) och Bayer om 0,9 MSEK som förfaller under första kvartalet 2016, varav vi förväntar oss snarlikt resultat för 1Q16. Likvida medel uppgick vid utgången av kvartalet till 7,6 MSEK, därtill har Sprint outnyttjat forskningsanslag på 2,7 MSEK från Vinova. Fokus på Vps34 och utlicensiering av PIP4k2a Sprint ser nu ut till att fokuserar sina krafter på att få Vps34 in i klinik samt utlicensiera PIP4k2a projektet. Intresset för bolaget bör öka när Vps34-substansen passerat alla hinder och Sprint initierar kliniska studier. Aktiviteten inom området är tilltagande med flera konkurrenter bland de större läkemedelsbolagen, exempelvis Novartis, Sanofi och Takeda, vilket får ses som en validering av läkemedelsklassen. Bygger värden i Vps34 Ökade värden genom att avancera in i kliniska studier. Vi förväntar oss att Sprints portföljvärde kommer öka med kliniska avancemang. De framsteg som gjorts under året med syntetiserat substanser som är tio gånger mer potenta inhibitorer av Vps34 än den tidigare generationen. I synnerhet en substans (sb02024) har utkristalliserat sig som mycket intressant med bra potens på Vps34 och med en selektivitet på 1 000 gånger gentemot liknande enzymer samt mycket bra selektivitet mot övriga humana kinaser. Den har också mycket hög oral biotillgänglighet (96 procent) och en lämplig halveringstid i möss (1,4 h). Motiverat värde oförändrat 70 SEK Vi höjde under december månad vårt motiverade värde till 70 SEK (49). Mot bakgrund av den bombmatta av nyheter som bolaget presenterat under fjolhösten så är det dock inte ett dugg förvånande, utan snare en relativt försiktig uppvärdering som har skett. 2

Hög risk och stor potential Risken i Sprint är visserligen hög, men så är även potentialen (nästan dubblering till vårt base case på 70 SEK och cirka tre gånger pengarna till vårt Bull case 135 SEK). Vi räknar med att nyhetsflödet under de kommande 6-12 månaderna kommer ge ett starkt stöd för Sprint och ge skäl för investerare att omvärdera sin uppfattning om aktien. På 12 månader kan vi potentiellt se ett projekt i kliniska studier, milstensbetalning från Bayer, licensiering av ytterligare ett projekt samt avancemang av diabetesprojektet till den grad att projektet är redo att säljas. Med nuvarande teknologivärde anser vi att folk ser på aktien ur väl pessimistiskt perspektiv samtidigt som aktien är en av de med kanske störst potential av samtliga läkemedelsutvecklingsbolag i tidig (ej klinisk) utvecklingsfas. 3

Värdering Motiverat värde 70 SEK Vi höjde under december månad vårt motiverade värde till 70 SEK (49) mot bakgrund av det nyhetsflöde som bolaget presenterat under fjolhösten. Vi justerar antal aktier och likvida medel med hänsyn av emissionen (ej inkluderat transaktionskostnader). Även om Sprint har en diversifierad projektportfölj är risken i bolaget fortfarande hög, vilket återspeglas i vårt avkastningskrav på 16,2 procent. Vår kassaflödesvärdering ger ett motiverat värde på 70 SEK vilket motsvarar ett teknologivärde på cirka 472 miljoner kronor. Sett det nyhetsflöde vi förväntar oss inom 12 månader anser vi att Sprint är lågt värderat relativt jämförbara bolag. Option/Kassaflödesvärdering Projekt Indikation Chans för lansering Royaltysats Förväntad lansering Toppförsäljn. (MUSD) Nuvärde (MSEK)* Vps34 Cancer 7% 6% 2025 1000 147 MTH1 Cancer 9% 6% 2026 1000 214 PIP4k2a Cancer 6% 8% 2027 1000 90 STK25 Diabetes 6% 8% 2027 1327 107 Totalt värde 4327 559 Nettokassa (MSEK) 25 Ackumulerade adm.kostnader (MSEK) -86 Motiverat börsvärde (MSEK) 497 Värde per aktie SEK/aktie Vps34 20,9 MTH1 30,3 PIP4k2a 12,8 STK25 15,1 Totalt 79 Nettokassa (MSEK) 3,5 Ackumulerade adm. Kostnader (MSEK) -12,2 Antal aktier, full utspädning (milj.) 7,1 Motiverad aktiekurs (SEK) 70 Källa: Redeye Research * Värderingen baseras på 8.3 SEK/USD och ett avkastningskrav på 16,2 % Bolagsvärde fördelat över projekten & relativvärdering Relativvärdering urval svenska forskning- och utvecklingsbolag (msek) MCAP EV Egna projekt Partners Nettokassa Utvecklingsstatus WNTReserach 418 17 401 2 0 Fas I/II Immunicum 555 53 502 3 0 Fas II Kancera 509 16 494 4 0 Preklin Dextech Medical 411 13 398 1 0 Fas I/II BioInvent 386 40* 346 3 6 Fas I/II Sprint Bioscience 264 26 237 4 2 Preklin Nuevolution 474 260 214 5 4 Preklin Gabather 202 10 192 1 0 Preklin * meddelat nyemission 234 MSEK Källa: Redeye Research 4

På väg att initiera kliniska studier? Uppdaterad affärsmodell Sprint gav i sin kvartalsrapport indikationer om kliniska studier för Vps34, således går Sprint från sin ursprungliga affärsmodell att utlicensiera projekt innan man initierar kliniska studier. Kliniska studier innebär att aktieägarna bär risken längre men kan även skapa större värde i projektet. Ett kliniskt projekt betingar oftast högre värde i termer av kontantersättning, totalt avtalsvärde och royalty på framtida försäljning. Fortsatt fokus på småmolekylära substanser Flera katalysatorer inom 12 månader Sprint kommer att fortsätta att koncentrera sig på småmolekylära substanser inom tumörmetabolism och diabetes, två väldigt stora indikationer. Sprint har lyckats och arbetar mot att attrahera kliniska och kommersiella samarbetspartners till sina respektive projekt. Sprint har tecknat ett kommersiellt avtal med Bayer Healthcare och två forskningssamarbeten, dels med Lundberg lab i Göteborg (T2D projektet) och Julian Walfridssons grupp vid HERM på Karolinska Institutet (PIP4K2a). Förväntat nyhetsflöde Närmast till hands för Sprint ligger en milstensbetalning från Bayer. Vi räknar med att utbetalningen kommer motsvara samma storlek som kontantersättningen (ca 3 miljoner dollar). Nedsida ges om samarbetet avslutas och milstensbetalning uteblir. Den stora värdedrivaren är om Sprint lyckas teckna ytterligare ett avtal med Big Pharma. Vi tror att PIP4k2a ligger närmast till hans för ett eventuellt avtal. Projektet ser ut till ha potential inom indikationen AML, en svår indikation med få godkända läkemedel. AML utgör en möjlighet för läkemedelsutvecklare att få den första riktade terapin på marknaden och ändra terapeutiska landskapet. Vi ser det som troligt att PIP4k2a ingår avtal inom 12 månader. Vi förväntar oss att Sprints T2D projekt (ett projekt vi benämner STK25) ska avancera till det stadie där man kan påbörja försäljningsprocessen under 2016. Katalysatorer aktiekursen Katalysator Nyhetspåverkan Kurspåverkan Tidshoriston Milstensbetalning MTH1 Bayer avslutar samarbete Positiv Negativ Medel Stor 6 mån 12 mån Projekt avslutas baserat på negativa data Negativ Stor 12 mån Vps-34 avancerar till kliniska studier Positiv Medel 12 mån PIP4K2a-projektet utlicensieras Positiv Mycket stor 12 mån Vps-34 projektet utlicensieras Positiv Mycket stor 18 mån Diabetesprojekt utlicensieras Positiv Mycket stor 24 mån Ytterligare projekt avancerar Positiv Medel 24 mån Källa: Redeye Research 5

Scenarioanalys Bull & Bear Sprint Bioscience Samtliga av Sprints projekt befinner sig i tidig utveckling vilket innebär en betydande utvecklingsrisk. MTH1 är visserligen licensierat till Bayer, dock är avtalet uppbyggt som en option och utvecklingsrisken kvarstår. Det skall betonas att riskerna i vart och ett av projekten är höga och att bakslag snabbt kan påverka kursen. Därtill är likviditeten i aktien låg vilket bidrar till hög volatilitet. De närmaste 12-24 månaderna står Sprint inför en rad kritiska händelser som kan driva krusen mot såväl vårt bull case som vårt bear case. Base case (70 SEK); MTH1-projektet utlicensierat till Bayer 2015 med ett totalt avtalsvärde på 190 miljoner euro motsvarande cirka 210 miljoner dollar. Från bolagets kassaflöde kan vi räkna ut att kontantersättningen från Bayer uppgick till cirka 2,6 miljoner euromotsvarande cirka 3 miljoner dollar. PIP4k2a-projektet ingår licensavtal under 2016 med ett totalt avtalsvärde som uppgår till 210 miljoner dollar varav Sprint erhåller 6 miljoner dollar i prekliniska milstensbetalningar och kontantersättning. Prekliniska milstensbetalning uppnås och betalas ut under 2017. Vps34-projektet ingår ett samarbetsavtal under 2016 och avancerar till klinik. Totalvärdet för Vps34 uppgår till 280 miljoner dollar. Sprint erhåller 7 miljoner dollar vid tecknande av avtalet och vidare 6 ytterligare miljoner dollar i prekliniska milstensbetalningar. STK25-projektet når sitt mål om att påbörja licensieringsarbete 2016 och ingår licensavtal under 2017 med ett totalt avtalsvärde på 290 miljoner dollar. Sprint erhåller 4 miljoner dollar i kontantersättning. Vi ser blockbuster potential i projektet med toppförsäljing (peak sales) upp mot 1.350 miljoner dollar. Bull case (135) ; STK25 erbjuder stor uppsida vilket ska sättas mot hög utvecklingsrisk. För att belysa uppsidan med projektet i ett optimistiskt scenario adderar vi kommersiell framgång av STK25. MTTH1-projektet avancerar till kliniska studier inom 24 månader vilket ger Sprint en betydande milstensbetalning på uppskattningsvis 14 miljoner dollar. PIP4k2a-projektet ingår ett licensavtal under 2016 som betingar ett värde på 320 miljoner dollar varav 7 miljoner dollar i kontantersättning. Kliniska prövningar inom leukemi inleds under 2018 och ger Sprint en betydande milstensbetalning. VPS34-projektet ingår tox-studier inom 24 månader varpå projektet säljs efter det. Totalt avtalsvärde uppgår i detta scenario till 520 miljoner dollar varav Sprint erhåller en kontantersättning på 40 miljoner dollar. STK25-projektet fortlöper enligt plan och försäljning av projektet inleds 2016. Avtal ingås under 2017 med ett avtalsvärde på 320 miljoner dollar och en kontantersättning på 7 miljoner dollar. 6

Bear case (17 SEK); Osäkerheten är som tidigare nämnt stor i det att bolaget i dagsläget inte har några löpande intäkter. Med Sprints affärsmodell befinner man sig alltid i en black-box i det att man inte kan säkert prognostisera milstensbetalningar, vi har i vårt Bear case försökt ta höjd för det. Bayer avslutar samarbetet med MTH1 och ingen milstensbetalning betalas ut. Enligt vår värdering ligger cirka 38 procent av värdet i MTH1. Vps34-projektet läggs ner efter att ha misslyckats attrahera en partner. PIP4k2a-projektet eller övrigt projekt ingår licensavtal under 2017 där totalvärdet uppgår till 190 miljoner dollar varav 4 miljoner dollar i kontantbetalning och prekliniska milstensbetalningar. STK25-projektet läggs på is efter att man misslyckats ta fram tillräckligt potent molekyl för diabetes typ 2. Risk för att bolaget kommer att vara i behov av nyemission för att finansiera fortsatt verksamhet. 7

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 8

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygsskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ledning 6,5p VD Anders Åberg tillträdde 2009 i samband med bolagets grundande. Anders är även en av Sprints fem grundare. Genomgående för bolagets ledning är en omfattande erfarenhet av läkemedelskemi. Ägarskap 8,0p Bolagets fem grundare kontrollerar fortfarande 21 procent av bolaget vilket ger uppsida för ägandet. Vi bedömer att huvudägaren Första Entreprenörsfonden med 23 procent av aktierna har finansiella resurser att stötta bolaget om ytterligare en kapitalanskaffning skulle bli nödvändig. Vinstutsikter 4,5p Lönsamhet 0,0p Sprint Bioscience är beroende av att något av bolagets två mest framskjutna projekt lyckas ta sig till inledande kliniska prövningar. Utvecklingen av projekten sker i en konkurrensutsatt miljö där mer eller mindre liknande projekt utvecklas av andra företag och organisationer. Vi anser att bolaget positionerat sig väl för att om tre år nå ett läge med självfinansierad tillväxt. Nya projekt kan då med målmedvetenhet inledas och minska den risknivå som bolaget i dagsläget befinner sig på. Bolagets historiska förluster har löpande finansierats av ägarna. Det svaga utfallet i Redeyes rating för bolagets lönsamhet baserar sig på dessa historiska underskott. Den intäktsström från andra läkemedelsbolag som rollen som Contract Research Organisation har bidragit med sedan grundandet 2009 förväntas nu att försvinna när bolaget dedikerat sina resurser till egen forskning. Finansiell styrka 1,5p Bedömningen av bolagets finansiella styrka baserar sig på de historiska resultat som Sprint Bioscience har uppvisat. Licensavtal med Bayer och potentiella milstensbetalningar begränsar risken för nyemission. 9

Resultaträkning 2014 2015 2016E 2017E 2018E Omsättning 1 8 28 35 56 Summa rörelsekostnader -9-23 -24-24 -16 EBITDA -8-15 4 11 40 Avskrivningar materiella tillg 0 0 0 0 0 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0-1 -1 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -9-15 4 10 39 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 0 0 0 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -9-15 4 10 39 Skatt 0 0-1 -2-9 Nettoresultat -9-15 3 8 31 Balansräkning 2014 2015 2016E 2017E 2018E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 0 0 0 0 22 Kundfordringar 0 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättn. 0 0 0 0 22 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1 1 3 4 7 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 8 13 17 21 22 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 9 14 21 25 29 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 9 14 21 25 51 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Kortfristiga skulder 0 5 8 5 0 Övriga kortfristiga skulder 2 2 2 2 2 Summa kort. skuld 2 7 10 7 2 Räntebr. skulder 0 0 0 0 0 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 2 7 10 7 2 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 23 7 11 18 49 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 23 7 11 18 49 Summa skulder och E. Kap. 25 14 21 25 51 Fritt kassaflöde 2014 2015 2016E 2017E 2018E Omsättning 1 8 28 35 56 Sum rörelsekost. -9-23 -24-24 -16 Avskrivningar 0 0 0-1 -1 EBIT -9-15 4 10 39 Skatt på EBIT 0 0-1 -2-9 NOPLAT -9-15 3 8 31 Avskrivningar 0 0 0 1 1 Bruttokassaflöde -8-15 4 8 31 Föränd. i rörelsekap 0 0 0 0 0 Investeringar -3-5 -7-5 -5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 16,2 % Motiverat värde per aktie, SEK 70,2 Börskurs, SEK 40,3 Antaganden 2016-2022 Genomsn. förs. tillv. 32,4 % EBIT-marginal 48,1 % Lönsamhet 2014 2015 2016E 2017E 2018E ROE -65% -102% 35% 53% 91% ROCE -59% -88% 26% 47% 109% ROIC -162% -67% 27% 41% 132% EBITDA-marginal -810% -196% 16% 30% 71% EBIT-marginal -850% -199% 15% 29% 70% Netto-marginal -850% -200% 11% 22% 55% Data per aktie 2014 2015 2016E 2017E 2018E VPA -1,30-2,36 0,48 1,18 4,70 VPA just -1,30-2,36 0,48 1,18 4,70 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld -0,02 0,69 1,29 0,77-3,32 Antal aktier 6,54 6,54 6,54 6,54 6,54 Värdering 2014 2015 2016E 2017E 2018E Enterprise Value 281,3 285,9 272,2 268,8 242,0 P/E -33,1-18,3 83,8 34,3 8,6 P/S 281,4 36,4 9,4 7,5 4,7 EV/S 281,3 37,0 9,7 7,7 4,3 EV/EBITDA -34,7-18,9 60,7 25,5 6,0 EV/EBIT -33,1-18,6 66,4 26,9 6,1 P/BV 12,3 37,8 24,9 14,4 5,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån -2,9 % Omsättning 429,2 % 3 mån 0,8 % Rörelseresultat, just 12 mån 64,5 % V/A, just Årets Början -5,2 % EK -31,9 % Aktiestruktur % Röster Kapital F rsta Entrepren rsfonden 26,3 % 26,3 % ALMI 10,7 % 10,7 % P r Nordlund 5,7 % 5,7 % Anders berg 5,3 % 5,3 % Evitra Proteome 5,0 % 5,0 % Kudu 4,9 % 4,9 % Jessica Martinsson 3,9 % 3,9 % Martin Erik Andersson 3,9 % 3,9 % Roosgruppen 3,8 % 3,1 % Kenth Hallberg 3,7 % 2,9 % Aktien Reuterskod Lista First North Kurs, SEK 40,3 Antal aktier, milj 7,1 Börsvärde, MSEK 263,7 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Anders Åberg Claes Wenthzel (finansiell rådgivare) Rune Nordlander Fritt kassaflöde -11-20 -4 3 27 Kapitalstruktur 2014 2015 2016E 2017E 2018E Soliditet 92% 53% 50% 72% 96% Skuldsättningsgrad 0% 61% 80% 28% 0% Nettoskuld 0 5 8 5-22 Sysselsatt kapital 23 12 19 23 27 Kapit. oms. hastighet 0,1 0,6 1,3 1,4 1,1 Tillväxt 2014 2015 2016E 2017E 2018E Försäljningstillväxt -58% 673% 262% 25% 61% VPA-tillväxt (just) -42% 81% -120% 144% 299% Analytiker Ulrik Trattner ulrik.trattner@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 10

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 60 50 40 30 20 10 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 50 40 30 20 10 0-10 -20 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 200% 0% -200% -400% -600% -800% -1000% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Ulrik Trattner äger aktier i bolaget: Nej Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Sprint Bioscience grundades 2009 av fyra forskare med bakgrund från AstraZeneca och SOBI. Affärsiden var att skapa förutsättningar för mer effektiv läkemedelsutveckling. Bland bolagets tidigare tjänster märktes Contract Research, forskningstjänster åt externa uppdragsgivare. Detta ben har kapats och bolaget driver nu tidig läkemedelsutveckling kring egna proteiner. Ambitionen är att snabbt ta ett projekt från första träff i screening-system till stadiet före utnämnande av läkemedelskandidat, då avsikten är att hitta en partner. 11

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2016-03-16) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 37 41 18 7 16 3,5p - 7,0p 66 54 85 32 38 0,0p - 3,0p 5 13 5 69 54 Antal bolag 108 108 108 108 108 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12