Quick FX Update Konsumentförtroende driver upp dollarn köp USDSEK Valutaanalys Swedbank Markets 6 augusti 2008 Sammanfattning och slutsatser Konjunkturen i EMU har försvagats påtagligt under sommaren Samtidigt visar den svaga USA-konjunkturen tecken på stabilisering EURUSD står inför ett trendbrott då europeiska konsumenter nu börjar bli mer pessimistiska än de amerikanska Drivkraften bakom trendbrottet är att krisen på den amerikanska bostadsmarknaden spridit sig till Europa Vi förväntar oss att ECB allt mer kommer att beakta det förvärrade tillväxtläget i sin räntesättning, samtidigt som Fed växlar över från lätt till åtstramande politik Det negativa sentimentet på oljemarknaden är ett annat argument för att sälja EURUSD Utvecklingen i Sverige har varit snarlik den i EMU, varför vi även rekommenderar att köpa USDSEK Rekommenderade positioner Vi säljer 25% EURUSD @ 1,5500, target 1,4400, stop 1,6100. Målhorisont: 6 månader Vi köper 25% USDSEK @ 6,09, target 6,60, stop 5,80. Målhorisont: 6 månader Vi gör 25% 3m EUR put spread, köp 1,530 put, sälj 1,48 put, nettokostnad 144 pips, spotref 1,5500, 3m forward 1,5427 Vi gör 25% 3m risk reversal, köp 1,5100 put, sälj 1,5745 call, spotref 1,5500, 3m forward 1,5427 Levande positioner Analytiker Karl-Johan Bergström 08-700 98 04 karl-johan.bergstrom@swedbank.se Vi sålde EURSEK @ 9,4510, target @ 9,27, stop loss @ 9,57. Målhorisont: 3 månader Vi gjorde samtidigt risk reversal på 1 månad (1X1) där vi köper put med strike 9,40 och säljer call på 9,50. Med en spotref på 9,4510 blir det nollkostnad Vi köpte den 20 maj 50% CADNOK @ 5,04, target 5,45, stop 4,84. Målhorisont: 4 månader Vi sålde 50% den 27 maj GBPUSD @ 1,9740, target 1,9350, stop 2,0150. Vi sålde den 27 maj 50% GBPUSD @ 1,9740, target 1,8600, stop 2,0150. Målhorisont: 1 månad respektive 5 månader 1
Konsumentförtroende driver upp dollarn Under sommaren har finanskrisen på allvar påverkat konjunkturförväntningarna i Kontinentaleuropa. Exempelvis har den breda indikatorn för konjunkturen i eurozonen economic sentiment som byggs upp av sentiment för industri, konsumenter, tjänster, detaljhandel samt bostadsmarknad fallit från 97,6 i maj till 89,5 i juli. Då 100 utgör vattendelaren mellan hög- och lågkonjunktur, är EMU redan i eller är åtminstone nära lågkonjunktur. Fallet på 8,1 indexenheter är det största fallet sedan serien startade 1985 med undantag av månaderna efter september 2001. Även i Sverige har motsvarande indikatorer fallit påtagligt. Denna utveckling står i kontrast till den i USA i det att konjunkturen nu förefaller stabiliseras efter ett år av sämre data. Exempelvis ligger nu industrikonjunkturen (ISM) på normaltillväxt (50,0) efter att ha bottnat på 48,2 i februari. Konsumentindikatorer har förvisso försämrats klart mer. University of Michigan s indikatorer uppnådde 28-årslägsta i juni men hoppade upp 5 indexenheter i juli och hamnade över maj-siffran. För att analysera tänkbara effekter på EURUSD av denna utveckling utgår vi från de drivande komponenterna i detta konjunkturförlopp, bostadsmarknaden och konsumenten. Analysen utgår från antagandet att EURUSD i huvudsak förklaras av hur USA-ekonomin utvecklas relativt den europeiska. I diagram 1 ses sentimentindikatorer över bostadsmarknaden i USA och EMU. I USA inleddes försvagningen av bostadsmarknaden 2005, i EMU ett år senare. Någon botten på bostadskonjunkturen går inte att utläsa för någondera ekonomin, även om USA gjorde ett försök till stabilisering i början av året. För växelkursen är däremot inte nivåer av detta slag särskilt relevanta. Den relativa riktningen styr. I diagram 2 och 3 visas det av bygg- och konsumentkonjunkturen i EMU relativt USA. Diagram 2 visar att den relativa byggkonjunkturen leder det relativa konsumentförtroendet. Sedan slutet av 2007 har den europeiska byggkonjunkturen försämrats mer än den amerikanska. Diagram 2 visar även att konsumenterna i EMU blev mer pessimistiska i juli än de amerikanska. Vi lutar år att det är fråga om ett trendbrott efter ett år av amerikansk pessimism givet det redan inträffade omslaget i byggkonjunkturen samt att det relativa läget är rejält uppskruvat. I diagram 3 ses att det relativa konsumentförtroendet som väntat påverkar EURUSD positivt men också att sambandet är samtidigt. Skulle därför det synbara omslaget i det relativa konsumentförtroendet i juli visa sig vara början på en längre trend, menar vi att de långsiktiga implikationerna för EURUSD är starka: euron ska försvagas och dollarn stärkas. Detta är förvisso en utveckling som vi förutsett ett tag. Kruxet har som ofta på valutamarknaden varit att tidsbestämma trendbrottet. Diagram 4 och 5 ger viss vägledning beträffande timing-problematiken. Diagram 4 visar dagsdata över den reala långränteskillnaden (Frankrike-USA) som är ett hyfsat mått på den långsiktiga tillväxtskillnaden. Under året har skillnaden stabiliserats på mellan 0,4 och 0,8 procentenheter. Skillnaden har krympt på sistone och ligger i nedre delen av intervallet. Givet att EURUSD stigit under året, blir slutsatsen att EURUSD bör vara lägre. Man kan uttrycka det som att marknaden redan prisat in det trendbrott i relativt konsumentförtroende som vi tror ägt rum. Ett tänkbart skäl till att EURUSD fortfarande handlar på höga nivåer är penningpolitiken i de båda ekonomierna. I diagram 5 ses det nära sambandet mellan den 2-åriga statsränteskillnaden och EURUSD. Beskedet från FOMC i går måste betraktas som neutralt för dollarn. Vi ser ECB:s räntemöte på torsdag som viktigare då vi förutser att Jean-Claude Trichet tydligare än tidigare kommer att trycka på de negativa tillväxtriskerna. Andra skäl att vara positiv till dollarn är oljeprisfallet sedan början av juli. Även om vi ser att sambandet snarare är från dollar till oljepris, tror vi att sambandet kan förstärkas av växelverkan. När t ex oljepriset faller bör det allt annat lika betyda att ECB som fokuserar på total inflation blir mindre oroad för inflationen än Fed som traditionellt fokuserat på kärninflation. Vi tror numera även att USA:s strong-dollar-policy har mening, i huvudsak därför att den nu blivit förenlig med USA:s ekonomisk politiska incitament att få ner den råvarudrivna importerade inflationen. Medlet nu för att uppnå detta mål torde vara att göra allt för att få i ordning det finansiella systemet. Det är en förutsättning för att aktörer ska investera i USA och därmed för dollarn att stärkas. Vi rekommenderar även att köpa dollar mot svenska kronor, även om det har mindre med inhemskt svenska fundamenta att göra än med europeiska. I diagram 6 visas ändå att konsumentförtroendet i Sverige försvagats än mer mot det amerikanska, vilket just är ett sådant inhemskt argument. 2
Diagram 1 5 0 Bostadsmarknadssentiment i USA & EMU EMU 100 90-5 80-10 70-15 60 Index -20 50 Index -25-30 USA 40 30-35 20-40 10-45 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 0 United States, Construction Sector, NAHB, NAHB/Wells Fargo Housing Market Index DG ECFIN, Euro Zone, Construction Sector, Confidence indicator 3
Diagram 2 Relativt bostadsmarknads- och konsumentsentiment (EMU-USA) -20-60 -30 Bostadsmarknad -70-40 trendbrott i juli!? -80 Konsumentförtroende -50-90 -60-100 -70-110 -80-120 -90 Kreditkrisen börjar -130-100 -140-110 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12-150 ew:emu05005-ew:usa05005 ew:emu04125-ew:usa03078 4
Diagram 3-60 Relativt konsumentförtroende (EMU-USA) & EURUSD 1.7-70 1.6-80 Konsumentförtroende 1.5-90 EURUSD 1.4-100 -110 1.3 1.2 EUR/USD -120 1.1-130 1.0-140 0.9-150 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 0.8 Euro Zone, Spot Rates, EUR/USD, Close ew:emu05005-ew:usa05005 5
Diagram 4 1.60 1.55 EURUSD & Real långräntedifferens (Frankrike-USA) EURUSD 1.25 1.00 1.50 0.75 1.45 Räntediff 0.50 EUR/USD 1.40 1.35 0.25 0.00 1.30-0.25 1.25-0.50 1.20-0.75 1.15 nov feb maj aug nov feb maj aug nov feb maj aug nov 04 05 06 07 ew:fra14278-ew:usa1414510 Euro Zone, Spot Rates, EUR/USD, Close feb maj aug 08-1.00 6
Diagram 5 2.5 EURUSD & Korträntedifferensen (EMU-USA) 1.60 2.0 EURUSD 1.55 1.5 1.50 Räntediff 1.0 1.45 0.5 0.0 1.40 1.35 EUR/USD -0.5 1.30-1.0 1.25-1.5 1.20-2.0 dec mar jun sep dec mar jun sep dec mar jun sep dec 04 05 06 07 United States, Spot Rates, EUR/USD, Close ew:emu14110-ew:usa14110 1.15 mar jun 08 7
Diagram 6 11.0 Relativt konsumentförtroende (USA-Sverige) & USDSEK 150 10.5 USDSEK 140 10.0 130 9.5 120 9.0 110 USD/SEK 8.5 8.0 Konsumentförtroende 100 90 7.5 80 7.0 70 6.5 60 6.0 50 5.5 40 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 ew:usa05005-ew:swe05005 Sweden, Spot Rates, USD/SEK, End of Period 8
Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 STOCKHOLM www.swedresearch.com Ränte- och Valutahandel Tomas Hedberg 08-700 99 75 tomas.hedberg@swedbank.se Kundhandel Institutioner Stefan Goldberg 08-700 92 11 stefan.goldberg@swedbank.se Kundhandel Regioner Johan Wijkström 08-700 99 99 johan.wijkstrom@swedbank.se Analys Cecilia Skingsley 08-700 99 76 cecilia.skingsley@swedbank.se Karl-Johan Bergström 08-700 98 04 karl-johan.bergstrom@swedbank.se Kundhandel Tommy Rolke 08-700 99 06 tommy.rolke@swedbank.se Lars Borin 08-700 99 72 lars.borin@swedbank.se Erik Skugge 08-700 96 61 erik.skugge@swedbank.se Anneli Stjernström 08-700 97 64 anneli.stjernstrom@swedbank.se FX Spot Micael Johansson 08-700 97 55 micael.johansson@swedbank.se 9