Globala spänningar - men ingen recession - Mödosam väg framåt för Norden - Penningpolitik mildrar men konjunkturen bromsar ändå in - Finansiella marknader fortsatt skakiga 1
Osäkerhet och prognoser
- 1 Källor: Handelsbanken och Macrobond 6 5 4 3 2 1 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 Kraftiga räntefall under sommaren 10 - åriga statsobligationsräntor Konjunkturoro USA Procent Sverige Förväntningar på centralbanker Tyskland 3
Feedback loop Finansiella marknader stabiliseras Handelskriget eskalerar Hushåll och företag Centralbanker mjuknar Finansiella marknader skakar 4
Källor: Handelsbanken och Macrobond Centralbankerna agerar snabbare än tidigare Centralbankers styrräntor 2,5 Federal Reserve 2,0 1,5 Bank of England 1,0 Procent 0,5 0,0 ECB - 0,5 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 5
Källa: Macrobond 6 5 4 3 2 1 0-1 Global industriproduktion Världshandel 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-1 Källor: Handelsbanken och Macrobond 6 5 4 3 2 1 0 BNP 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 Konjunktur, struktur och politik bakom avmattning Inbromsning i världshandeln Global konjunkturavmattning Årstakt, procent Årstakt, procent 6
Räkna med fortsatt skakig börs 7 40 Börsindex (MSCI world), hö 6 30 5 20 4 3 10 Årstakt, procent 2 0 1-10 0 Årstakt, procent - 1-20 - 2-30 - 3 BNP, utvecklade ekonomier, vä - 4-40 2000 2005 2010 2015 2020 Källor: Handelsbanken och Macrobond 7
Vi antar att brexit skjuts upp men En avtalslös brexit betyder att Storbritannien går in i recession Europa och Norden drabbas men betydligt mildare Resten av världen påverkas bara marginellt 8
Brexit: Vad händer nu? Vi tror på ytterligare väntan innan avtal Boris får ett avtal med EU innan 31 okt Parlamentet godkänner Exit 31 oktober Nyval Boris får inget avtal Ansökan om förlängning till EU Lämnar inte in ansökan till EU Nyval (ev ny omröstning) MJUK BREXIT HÅRD BREXIT Den streckade linjen som utgår från att Boris Johnson inte lämnar in någon ansökan om förlängning avser att symbolisera den komplicerade situation som då uppstår. Avgörande blir vad som föregått situationen; regeringen har avgått; regeringen vägrar; regeringen har lyckats ogiltigförklara lagen
150 125 100 75 50 25-25 - 50 Source: Macrobond 0 1990 1995 2000 2005 2010 2015 Oro i Mellanöstern tilltar Oil Price: Brent Crude USD Brent Crude, USD 62.34-3.14 One - day % change
Source: Macrobond Slut på penningpolitik som ekonomins drivkraft? Har centralbankers balansräkningar nått kulmen? ECB-chefen Draghi signalerade förra veckan att finanspolitiken bör bli drivande framöver Återstartat stimulanspaket 110 100 90 80 70 60 Japan Negativa räntor 50 Euro Area Skiktat räntesystem 40 30 QE ( state-dependent ) Paket i nuläge saknar udd Central bank assets as % of GDP 20 10 0 US 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Mer detaljer och debatt följer under Lagarde
2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 Source: Eurostat and Macrobond 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Source: Eurostat and Macrobond Euro area Spain Italy France Germany Others 2015 2016 2017 2018 2019 Nedgången i euroområdet drivs av kärnan Euro area country inflation contributions (yoy) Euro area country contributions to growth YoY Euro area Others Spain Italy France Germany % YoY 2015 2016 2017 2018 2019
Kraftig inbromsning om handelskriget eskalerar Färdig, inte ratificerad I förhandlingar Intention att förhandla Färdigt
Källor: Oxford Economics global model och Handelsbanken Handelskriget - effekter på BNP 2020 0,0-0,3-0,5-0,8-1,0 Procentenheter - 1,3 + Högre tullar (Bilar + USA - Kina) - 1,5 + Ökad osäkerhet/marknadsreaktioner Färdig, inte ratificerad I förhandlingar Intention att förhandla Färdigt - 1,8 Införda tullar (inkl. ökad osäkerhet) Världen Kina USA Euroområdet
Sverige drabbas hårt av högre biltullar 0,0-0,1-0,2-0,3-0,4-0,5-0,6-0,7 Procentenheter Införda tullar (inkl. ökad osäkerhet) - 0,8 + Högre tullar (Bilar + USA/Kina) - 0,9 Färdig, inte ratificerad - 1,0 I förhandlingar + Ökad osäkerhet/marknadsreaktioner Danmark Finland Norge Sverige Intention att förhandla Färdigt Anm.:Effekter på BNP - nivån 2020 Källor: Oxford Economics global model och Handelsbanken
56 54 52 50 48 46 44 PMI (official) new export orders, advanced 3M Exports to the US, USD, 3M mov. avg., right 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 50 40 30 20 10-10 - 20-30 0 12 10 11 9 8 7 6 5 Handelsbanken China Macro Index 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 Official GDP, including Handelsbanken forecast Source: Macrobond Kina handelskrig och trend Trade war hitting exports Growth slowdown set to continue % y/y Percentage change y - o - y 16
3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Källor: Handelsbanken och Macrobond 2018 2019 2020 2021 Sverige Euroområdet USA Global oro slår mot svensk tillväxt Handelsbankens BNP - prognoser Årstakt, procent 17
Källor: Handelsbanken och Macrobond Allt svagare konjunktur 20 7 Svensk export, inkl. 15 Handelsbankens prognos, vä 6 10 5 5 4 Årstakt, procent 0 3-5 2-10 1 Indikator på global tillväxt, Årtakt, procent, kalenderkorrigerad - 15 Euroområdet, USA och Kina sammanvägt, inkl. prognos, hö 0-20 - 1 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 18
Källa: Macrobond 60 40 20-20 - 40-60 0 Anställningsplaner, totalt i näringslivet Indikatorer för branscherna industri, bygg, handel och tjänster 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Regelrätt försvagning av konjunkturen Konjunkturbarometern Läget Svensk ekonomi, totalt - Tillverkningsindustrin - Bygg- och anläggning = Detaljhandel + Tjänstesektorn - Hushåll - Anställningsplaner lägsta sen 2013 Nettotal, öka - minska Lägre BNP-tillväxt Högre arbetslöshet Men ingen djup kris
HOX Bostadsrätter per region Källa: Valueguard, Macrobond 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 Medelstora städer Stockholm Göteborg Malmö 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 Källor: Handelsbanken och Macrobond 2000 2005 2010 2015 2020 Sidledes för bostadspriser och byggande Påbörjade bostäder stabiliseras Index 2010=100 Tusental 20
13 12 10 11 Källor: Macrobond och Handelsbanken 9 8 7 6 5 4 3 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 USA Euroområdet Sverige Stigande arbetslöshet framöver Arbetslösheten börjar stiga 82,6 Procent 73,1 21
3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Källor: Handelsbanken, SCB, Riksbanken och Macrobond 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Inflationen dämpas Inflation med prognos Riksbankens mål och variationsintervall Riksbankens prognos % y/y KPIF med SHB:s prognos 22
2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 Källor: Macrobond, Riksbanken och Handelsbanken Prognos juli 2019 Prognos, september 2019 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 Handelsbanken Riksbanken planerar höja räntan vid årsskiftet Riksbankens reporänta Percent?
Källa: Macrobond 17.5 15.0 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 Bostadsränta 10 - årig marknadsränta 1995 2000 2005 2010 2015 2020 Låga räntor det nya normala Procent 24
Källor: Handelsbanken och Macrobond Ingen tydlig riktning för kronan Kronan historiskt svag, men går att förklara Kronprognoser 11,0 10,5 EURSEK Miljö med svagare global konjunktur negativt för kronan 10,0 9,5 9,0 8,5 USDSEK Stötvisa svängningar, följt av viss förstärkning bortåt 2021 8,0 7,5 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 25
Långsiktiga utmaningar och möjligheter 1. Färre försörjer fler åldrande befolkning 2. Teknologisk utveckling AI och digitalisering? 3. Hållbar tillväxt klimatförändringar 4. Inkluderande tillväxt jämlikhet och jämställdhet 26
27
28 Globala spänningar - men ingen recession - Mödosam väg framåt för Norden - Penningpolitik mildrar men konjunkturen bromsar ändå in - Finansiella marknader fortsatt skakiga
Tabell Procentuell förändring sedan Augusti 1 mån 1 mån 3 mån 12 mån säsongsjusterat HOX Sverige 1.7 0.0 0.1 2.0 Bostadsrätter Sverige 0.7-0.1 0.1 1.3 Stockholm 0.5-0.2 0.3 1.2 Göteborg 1.0 0.5 0.1 0.7 Malmö 0.7 0.1 1.3 4.6 Medelstora städer 0.9 0.0 0.2 1.2 Småhus Sverige 2.3 0.1 0.3 2.4 Stockholm 1.5-0.2-0.8 1.0 Göteborg 1.3-1.4 0.0 1.8 Malmö 1.9 0.1-0.5 4.2 Medelstora städer 3.3 1.0 1.3 3.2 Anm. Pilarna avser säsongsjusterad månadsförändring i förhållande till seriens standardavvikelse (röd pil > 1 stdav). Säsongsjusterat av Handelsbanken. 29 2019-10-03 Handelsbanken Capital Markets
Procent 6 5 4 3 2 1 0-1 Källor: Handelsbanken, SCB, Konjunkturinstitutet och Macrobond Riksbankens styrränta, inkl. Handelsbankens prognos (streckad) Hushållens genomsnittliga bolåneränta, inklusive deras framtidsförväntan 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Riksbankens prognos Låga räntor det nya normala? 30
Vad sade direktionen? Enig direktion bakom räntebanan, även om Jansson i princip reserverade sig mot en höjning redan nu. Direktionen är långt från att sänka räntan i närtid men otydligt vad som skulle krävas för att kasta in handduken på höjningen runt årsskiftet. Vi anser att normaliseringsargumentet väger tungt. Sannolikt en splittrad direktion i oktober då endast 5 ledamöter kvarstår, Skingsley och Flodén blir nyckelpersoner att följa. Vi tror inte på en höjning runt årsskiftet
Källor: Macrobond 50 40 30 20 10 0 Vet ej Lämna utan avtal Stanna i EU 2018 2019 Åter låg risk för hård brexit på kort sikt Små risker för en avtalslös brexit 31 oktober, efter parlamentets beslut att tvinga premiärministern att ansöka om förlängning om inget avtal når Uppenbarligen även marknadens vy som prisat bort sannolikheten för en räntesänkning det närmaste året Vi ser fortsatt högst sannolikhet för en ytterligare fördröjning av processen, vilket innebär ett nyval och eventuellt även en ny omröstning Om det vore val idag. Väljer ni att: Riskerna för en hård brexit efter ett nyval är inte försumbar och vi tycker att pundet är något högt värderat på dagens nivåer Boris dilemma Percent Boris Johnson har byggt hela sin politiska identitet och trovärdighet på att ta Storbritannien ur EU den 31 oktober Att ignorera den nya lagen och, på något sätt, trixa sig fram till en avtalslös brexit ska nog ses som ett absolut sista alternativ. Så populär är inte en hård brexit hos väljarna i Storbritannien Bästa alternativet för Boris är att få till stånd ett avtal med EU. Problemet är att det förmodligen innebär att han måste lämna Nordirland ensamma kvar i tullunionen på obestämd framtid. Samarbetspartnern DUP skulle reagera med ilska, men det spelar inte längre någon stor roll eftersom regeringen redan är i minoritet. Men för att parlamentet ska godkänna det bör han ha något med sig i utbyte från Bryssel. Vad? Troligast att han får invänta ett nyval och försöka bevara sin popularitet
Vänta nu... är det en ny finanskris? 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 Källor: SCB, Konjunkturinstitutet och Macrobond Vänta nu... är det en ny finanskris? 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0 Källor: SCB, Konjunkturinstitutet och Macrobond Arbetslöshet -- kvartalsdata -- 3 - månadsförändring, rullande tre månader 1980 1990 2000 2010 2020 Sysselsättning -- kvartalsdata -- 3 - månadsförändring, rullande tre månader 1980 1990 2000 2010 2020 augusti 2019 Ny kris eller brus i statistiken? AKU bjöd på ännu en kalldusch för Riksbanken. Arbetslösheten steg till 7,4 procent, rensat för säsongseffekter. Sedan april har arbetslösheten stigit med 1,4 procentenheter. Kraften i raset för sysselsättningen påminner om perioden under Lehman-krisen. Kvartalstakt, procent Vi tror inte att det är en ny kris, istället finns det argument som talar för att det är brus 1. Sommarmånaderna är ovanligt skakiga månader i AKU 2. Orimligt att Sverige skulle sticka ut så mycket jämfört med grannländer och Europa 3. Bortfallet i AKU har ökat lavinartat de senaste 10 åren 4. Annan arbetsmarknadsdata tyder på avmattning, inte ett ras Kvartalstakt, procent Slutsats: Brus i statistiken
Runt 50 procents svarsfrekvens i AKU Källa: SCB 60 50 40 30 20 10 0 Ökad andel personer som inte svarar i arbetskraftsundersökningen 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Augusti 2019 noterades 50,7 procent, i juli 49,2. 120 110 100 Källor: Eurostat och Macrobond 90 80 70 60 50 Sverige EU 28 Europeiska länder: Median, 90-10 percentilen och range mellan högsta och lägsta nivå Arbetslöshet, månadsdata sedan januari 2017 Euroområdet 19 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 Vi tror på brus i statistiken Svensk arbetslöshet sticker ut Indexerad, Jan 2017 = 100 Procent av urval
Ansvarsbegränsning och särskilda upplysningar Varningar för risker Alla placeringar innebär risker och investeraren uppmanas att fatta egna beslut om lämpligheten att placera i något av de värdepapper som omnämns i rapporten, mot bakgrund av egna mål med placeringen, ekonomisk ställning och riskvillighet. Ett finansiellt instruments historiska avkastning är inte en garanti för framtida avkastning. Värdet på finansiella instrument kan både öka och minska och det är inte säkert att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. Ansvarsbegränsningar Handelsbanken Capital Markets, som är en division inom Svenska Handelsbanken AB (publ) (i fortsättningen kallad SHB ), är ansvarig för sammanställningen av analysrapporter. I Sverige står SHB under tillsyn av Finansinspektionen, i Norge av norska Finansinspektionen, i Finland av finska Finansinspektionen och i Danmark av danska Finansinspektionen. Alla analysrapporter bygger på information från handels- och statistiktjänster och annan information som SHB bedömt vara tillförlitlig. SHB har emellertid inte själv verifierat informationen och kan inte garantera att informationen är sann, korrekt eller fullständig. SHB eller någon av dess närstående företag, tjänstemän, styrelseledamöter eller medarbetare åtar sig inget som helst ansvar gentemot en person för direkta, indirekta eller särskilda skador eller följdskador som uppstår efter användning av information i analysrapporter, inklusive eventuell utebliven vinst, utan begränsning. Detta gäller även om SHB uttryckligen har informerats om möjligheten eller sannolikheten för sådana skador. Åsikterna i SHB:s analysrapporter är SHB:s och dess dotterbolags medarbetares uppfattningar och avspeglar respektive analytikers personliga uppfattning vid nuvarande tidpunkt och kan förändras. Det finns inga garantier för att framtida händelser ligger i linje med dessa uppfattningar. Varje analytiker som identifierats i rapporten intygar också att de uppfattningar som uttrycks här och som tillhör analytikern korrekt avspeglar hans eller hennes personliga uppfattningar om de företag eller värdepapper som diskuteras i analysrapporten. Syftet med SHB:s analysrapporter är endast att ge information. Informationen i analysrapporterna utgör ingen personlig rekommendation eller personligt investeringsråd, och analysrapporterna eller uppfattningarna bör inte utgöra underlag för investeringsbeslut eller strategiska beslut. Detta dokument utgör inte eller är inte del av ett erbjudande om försäljning eller tecknande av eller inbjudan till ett erbjudande om att köpa eller teckna värdepapper, och det ska heller inte, helt eller delvis, utgöra underlag för eller användas i samband med eventuellt avtal eller åtagande i någon form. Det är inte säkert att tidigare utveckling upprepas och tidigare utveckling ska inte tas som en indikation på framtida utveckling. Värdet på investeringarna och avkastningen från dem kan gå såväl ned som upp och investeraren riskerar att förlora hela sitt investerade innehav. Investeraren garanteras inga vinster på investeringar och kan förlora pengar. Förändringar i valutakurser kan förorsaka att värdet på investeringar gjorda i andra länder och vinster från dessa stiger eller faller. Denna analysprodukt uppdateras regelbundet. 35
Ingen del av SHB:s analysrapporter får reproduceras eller spridas till någon annan person utan att SHB dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande därtill. Spridningen av detta dokument kan i vissa jurisdiktioner vara förbjuden i lag och personer som på något sätt mottar dokumentet måste själva förvissa sig om, och iaktta, eventuella restriktioner. Rapporten innefattar inga legala eller skatterelaterade aspekter kopplade till emittentens planerade eller befintliga emissioner av skuldebrev. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Viktiga upplysningar om analyser SHB:s medarbetare, inklusive analytiker, får ersättning som genereras av företagets totala lönsamhet. Ersättningen till analytiker baseras inte på specifika corporate finance- eller obligationsmarknadstjänster. Ingen del av analytikerns ersättning har kopplats, eller kommer att kopplas, direkt eller indirekt till specifika rekommendationer eller uppfattningar som uttrycks i analysrapporterna. SHB och/eller dess dotterbolag kan erbjuda investmentbank-tjänster och andra tjänster, inklusive corporate banking-tjänster och värdepappersrådgivning, åt företagen som omnämns i vår analys. Vi kan agera rådgivare och/eller mäklare åt de företag som omnämns i vår analys. SHB kan också ansöka om corporate finance-uppdrag hos dessa företag. Vi köper och säljer värdepapper som omnämns i vår analys från kunder i eget namn. Vi kan därför vid olika tidpunkter ha en lång eller kort position i sådana värdepapper. Vi kan också fungera som marknadsgarant för värdepapper avseende alla företag som omnämns i analysrapporten. SHB, dess närstående företag, kunder, tjänstemän, styrelseledamöter eller medarbetare kan äga eller inneha positioner i värdepapper som omnämns i analysrapporterna. 36
Under vissa förutsättningar får banken i samband med tjänster avseende finansiella instrument betala eller ta emot incitament, t.ex. avgifter och kommission från andra än kunden. Incitament kan bestå av såväl monetära som icke-monetära förmåner. Om incitament utges till eller tas emot av tredje part krävs att ersättningen ska syfta till att höja kvaliteten på tjänsten och att den inte hindrar banken från att tillvarata kundens intressen. Kunden ska informeras om de ersättningar som banken tar emot. När banken tillhandahåller investeringsanalys tar banken emot och behåller ersättningar och förmåner som utgör mindre ickemonetära förmåner från tredje part. Mindre icke-monetära förmåner består av något av följande. Uppgifter eller dokumentation om ett finansiellt instrument eller en investeringstjänst, som är av allmän karaktär. Skriftligt material som framställts av en tredjepart som är emittent för att marknadsföra en nyemission. Deltagande i konferenser och seminarier som gäller ett visst instrument eller en viss investeringstjänst Representation upp till ett rimligt värde. Banken har riktlinjer för analys, vilka ska säkerställa analytikers och analysavdelningens integritet och oberoende samt identifiera faktiska eller potentiella intressekonflikter som berör analytiker eller banken, samt att lösa sådana eventuella konflikter genom att eliminera eller minska dem och/eller offentliggöra dem om lämpligt. Som ett led i kontrollen av intressekonflikter har Handelsbanken infört restriktioner ( informationshinder ) i kommunikationen mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom Handelsbanken. Analysavdelningen är organisatoriskt åtskild från corporate finance-avdelningen och andra avdelningar med liknande arbetsuppgifter. I riktlinjerna för analysavdelningen finns regler för hur ersättningar, bonus och lön får betalas ut till analytiker, vilka marknadsföringsaktiviteter en analytiker får delta i, hur analytiker ska hantera sina egna och närståendes värdepappersaffärer m.m. Vidare finns också inskränkningar i kommunikationen mellan analytikern och det analyserade bolaget. Enligt bankens Etiska riktlinjer i Handelsbankenkoncernen ska styrelsen och samtliga anställda inom Handelsbanken i sin verksamhet i banken och vid andra uppdrag iaktta hög etisk standard. Anställda i banken ska uppträda så att förtroendet för banken upprätthålls. All verksamhet i koncernen ska präglas av hög etisk standard. Intressekonflikter ska identifieras och handläggas på ett för berörda parter rimligt sätt. Policyn för etik beskriver, utöver detta, även hur anställda som misstänker oegentligheter eller andra missförhållanden ska förfara, exempelvis med hjälp av SHB:s visselblåsarsystem (whistleblowing). I SHBs policy för korruption fastslås vikten av att förebygga och aldrig acceptera korruption, samt att alltid agera vid misstanke om korruption. För fullständig information om Handelsbankens Policyer hänvisas till Handelsbankens hemsida www.handelsbanken.se / Om banken / Hållbarhet / Policyer och riktlinjer. 37