Research Update: Sundsvall kommun: Rating 'AA+/A-1+' bekräftas baserat på stark likviditet: Ratingutsikt Stabil Primary Credit Analyst: Pierre-Brice Hellsing, Stockholm +46 (0)8 440 59 06; Pierre-Brice.Hellsing@standardandpoors.com Secondary Contact: Gabriel Forss, Stockholm (46) 8-440-5933; gabriel.forss@standardandpoors.com Research Assistant: Sandra Wessman, Stockholm Table Of Contents Översikt Ratinghändelse Ratingsammanfattning Likviditet Ratingutsikt Nyckeltal Publicerade delomdömen för ratingbetyget Nyckeltal för svenska statens rating Relaterade kriterier Relaterade artiklar WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 9, 2015 1 Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.
Table Of Contents (cont.) Ratinglista WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 9, 2015 2 Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.
Research Update: Sundsvall kommun: Rating 'AA+/A-1+' bekräftas baserat på stark likviditet: Ratingutsikt Stabil Översättning för information - Denna översättning syftar till att underlätta förståelsen av vårt pressmeddelande på engelska och ges endast i informationssyfte. Översikt Vi förväntar oss att Sundsvalls kommun kommer att begränsa de ökande utgifterna i socialnämnden och bibehålla goda resultatnivåer, trots en ökning i kommunens investeringsvolymer. Vi förväntar oss att Sundsvalls ledning kommer att aktivt förlänga förfallotiden på kommunens skuldportfölj under 2015, vilket kommer att förstärka Sundsvalls likviditetsposition. Vi bekräftar vår rating 'AA+/A-1+' och 'K-1' på Sundsvalls kommun. Den stabila ratingutsikten i vårt huvudscenario grundas på vår förväntan att Sundsvall fram till och med år 2017 kommer att bibehålla en stark likviditetsposition och ha en stark budgetdisciplin. Ratinghändelse Standard & Poor's Ratings Services bekräftade den 10 april 2015 sin långfristiga 'AA+' rating och kortfristiga 'A-1+' rating på Sundsvalls kommun. Ratingutsikten är stabil. Vi bekräftade samtidigt det kortfristiga kreditbetyget 'K-1' enligt vår nordiska skala. Ratingsammanfattning Sundsvalls rating stöds av dess starka lokala makroekonomiska struktur, kommunens starka likviditetsposition och det svenska institutionella ramverket vilket vi bedömer som förutsägbart och stöttande. Sundsvalls starka finansiella management och låga ansvarsförbindelser utanför balansräkningen är ytterligare styrkefaktorer för ratingen. Kommunens skuldsättning på koncernnivå och genomsnittliga finansiella flexibilitet balanserar de positiva ratingfaktorerna. Vidare har vi sedan vår senaste analys av Sundsvall reviderat vår syn på Sundsvalls finansiella resultat till genomsnittliga, från starka. Denna revision är i första hand pådriven av de underskott som uppstått inom socialnämnden. Sundsvalls långfristiga kreditbetyg ligger på samma nivå som dess stand-alone credit profile, vilken vi med andra ord bedömer som 'aa+'. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 9, 2015 3
Vi bedömer det svenska utjämningsystemet mellan kommuner och landsting som mycket förutsägbart och stöttande, vilket är en viktig ratingfaktor i vår bedömning av Sundsvall. Vidare, bedömer vi att Sveriges institutionella ramverk för kommuner och landsting som mycket stabilt. Kommunsektorns intäktsoch kostnadsstyrning är baserat på ett långtgående utjämningsystem och autonomitet i bestämandet av kommunala skatter. Sundsvalls lokala makroekonomiska struktur är stabil och välbalanserad. Eftersom det svenska utjämningssystemet balanserar mycket stor del av ekonomiska skillnader mellan kommuner och landsting använder vi Sveriges nationella BNP per capita på $56.954 som utgångspunkt för vår bedömning av Sundsvalls lokala ekonomi. Även om sysselsättningen fortfarande har en exponering mot massa- och pappersindustrin, så har detta beroende minskat under de senaste decennierna. Sundsvalls arbetslöshet ligger emellertid fortfarande 1% över det nationella genomsnittet på 6,4% i februari 2015. Sundsvalls stabila makroekonomiska fundamenta har historiskt bidragit till kommunens goda resultatnivåer, även om kommunen mottog extraordinära intäkter från en återbetalning av tidigare betalda försäkringspremier under 2012 och 2013 vilka ytterligare förstärkte resultatnivåerna. Under 2014, noterar vi dock att rörelseresultatet sjönk till 4,2% av rörelseintäkterna, framförallt på grund av underskott i socialnämnden. Vidare ökade Sundsvall sin investeringsvolym år 2014, vilket resulterade i underskott efter investeringar på 2,7% av totala intäkter under samma år. Dessa trender i kommunens resultat gör att vi nu bedömer Sundsvalls övergripande finansiella resultat som genomsnittliga, jämfört med starka tidigare. Vi bedömer att Sundsvall har en stark intäktsflexibilitet att motverka väsentliga försämringar gentemot budget. Kommunen har full autonomitet över skatteintäkterna och dessa står för mer än 70% av verksamhetsintäkterna. Vi bedömer intäktsflexibiliteten som viktig då den motverkar en relativt rigid kostnadsstruktur. Vidare bedömer vi Sundsvalls ledning som en positiv ratingfaktor och förväntar oss att om det är nödvändigt kommer ledningen att använda sin finansiella flexibilitet för att motverka potentiella försämringar i kommunens resultatnivåer. I vårt huvudscenario fram till och med 2017 förväntar vi oss att kommunen aktivt kommer att motverka kostnadstrycket inom socialnämnden och införa en strikt budgetdisciplin. Vidare förväntar vi oss att Sundsvalls rörelseresultat kommer att stiga till 4.90% av rörelseintäkterna i 2017, upp från 4,20% i 2014. Som ett resultat av kommunvalet i september 2014 har Sundsvall nu en politisk majoritet i kommunstyrelsen?, vi bedömer att detta kan underlätta för kommunen att bedriva en strikt budgetdisciplin och att förverkliga viktiga kommunala investeringar. Samtidigt bedömer vi att den ökade investeringsnivån i kommunen kommer att leda till underskott efter investeringar på i genomsnitt 3,52% av totala intäkter under perioden 2015-2017. Det ökande behovet att finansiera kommunala investeringar gör att vi förväntar oss en ökning av Sundsvalls skuldsättning i vårt huvudscenario fram till och med 2017. Vidare, på grund av stora investeringsprojekt inom bostadsbolaget WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 9, 2015 4
Mitthem och fastighetsbolaget SKIFU, samt infrastruktursatsningar inom Sundsvall Logistikpark AB, förväntar vi oss att kommunen kommer att vidareutlåna SEK 1,1 miljarder totalt över perioden 2015-2017. Vi bedömer Sundsvalls totala koncernlåneskuld som måttlig. Vi bedömer att vår kvot av skattefinansieradskuld som andel av konsoliderade intäkter förvrängs av intäkter från Sundsvalls bolagssektor. Vi anser därför att kommunens direkta skuldsättningsgrad bättre återspeglar risker förknippade med internbankens externa lån, vi beräknar att direkta lån kommer att närma sig 110% av rörelseintäkterna i 2017. Vidare noterar vi att Sundsvalls lånebörda till stor grad består av lån som vidareutlånas till kommunens bolagssektor. Även om vi bedömer bostadsbolaget Mitthem och vattenbolaget Sundsvall Vatten AB som självförsörjande, bedömer vi inte att proportionen av lånebördan som vidareutlånas till dessa två bolag som tillräckligt stor för att vara en positiv faktor vid bedömningen av kommunens totala lånebörda. Eftersom kommunens bolagssektors skuldsättning redan är inkluderad i vår beräkning av Sundsvalls direkta skuld, anser vi att Sundsvall har låga ansvarsförbindelser utanför balansräkningen. Likviditet Vi bedömer Sundsvalls likviditetsposition som stark på grund av dess starka interna likviditet, omfattande avtalade bankfaciliteter, och kommunens starka tillgång till kapitalmarknaden. Sundsvalls internbank förlitar sig på kontrakterade kreditfaciliteter från banker för att hantera sitt likviditetsbehov och minska refinansieringsrisker. Specifikt har Sundsvall SEK 1,86 miljarder i bankfaciliteter och checkkrediter. Per mars 2015 innehar kommunen också en kassa på SEK 0,21 miljarder vilket adderar till kommunens totala likviditetstillgångar. Per mars 2015 beräknar vi att Sundsvalls kassa, och tillgängliga bank faciliteter täcker 83 % av förfallande lån under de kommande 12 månaderna, inklusive våra förväntningar om finansiering av kommunala investeringar och återbetalning av certifikat. Dessutom noterar vi att Sundsvall har en stark och stabil tillgång till kapitalmarknaden och tar detta positivt i beaktande i vår bedömning av Sundsvalls övergripande likviditetsposition. Sundsvall har ett antal finansieringsalternativ, vilket reducerar refinansieringsrisken. Finansiering kommer främst från ett MTN-program på SEK8 miljarder och ett certifikatprogram på SEK2 miljarder. Vi bedömer att kommunen bedriver en riskbegränsande skuldhantering. I vårt huvudscenario förväntar vi oss att Sundsvall kommer att bibehålla den långfristiga förfalloprofilen på sin låneportfölj och att dess likviditetsposition kommer att förbli en positiv ratingfaktor över perioden 2015-2017. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 9, 2015 5
Ratingutsikt Den stabila utsikten återspeglar vår förväntan att under de närmaste 24 månaderna kommer Sundsvalls ledning att verka för en strikt budgetdisciplin och därmed upprätthålla stabila finansiella resultatnivåer. Vidare förväntar vi oss att Sundsvalls management kommer att bibehålla sin konservativa skuldoch likviditetshantering, vilket resulterar i att Sundsvalls direkta skuld förblir under 120 % av rörelseintäkterna och att staden kommer att upprätthålla en likviditetstäckningsgrad som överstiger 80 % fram till och med år 2017. En negativ ratingförändring skulle kunna ske inom de närmaste 24 månaderna om vi observerade en strukturell försämring av Sundsvalls likviditetstäckningsgrad till mindre än 80 %. I detta nedsidescenario, om vi observerade att Sundsvalls management avstod från att motverka sin försämrade likviditetsposition skulle vi revidera vår bedömning av kommunens finansiella styrning och likviditet, samt potentiellt sänka Sundsvalls ratingbetyg. En positiv ratingförändring skulle kunna ske inom de närmaste 24 månaderna, om vi i linje med vårt uppsidescenario, observerade att Sundsvalls likviditetsposition strukturellt förbättrades i en utsträckning så att vi skulle bedöma det som exceptionell. Detta skulle sannolikt vara en till följd av åtgärder från Sundsvalls ledning, exempelvis en ökning av den interna likviditeten, utökade kreditfaciliteter eller en betydande förlängning av skuldportföljens förfallostruktur. En förbättring av likviditetspositionen kombinerat med en striktare budgetdisciplin, med rörelseresultat med viss marginal positionerade över 5 % av rörelseintäkterna, skulle kunna orsaka att vi reviderar vår bedömning av Sundsvalls finansiella resultat och finansiella styrning och därmed skulle vi även kunna höja kommunens ratingbetyg. Nyckeltal Tabell 1 Sundsvall Kommun - Finansiella nyckeltal --December 31-- (Mil. SEK) 2013 2014 2015bc 2016bc 2017bc Rörelseintäkter 6,046 6,200 6,464 6,755 7,035 Rörelsekostnader 5,730 5,940 6,181 6,421 6,691 Kassaflöde från den löpande verksamheten 317 260 283 334 344 Kassaflöde från den löpande verksamheten (% av rörelseintäkter) 5.2 4.2 4.4 4.9 4.9 Intäkter från avyttring av tillgångar 0 2 0 0 0 Investeringar 397 431 582 530 559 Kassaflöde efter investeringar (80) (169) (299) (196) (214) Kassaflöde efter investeringar (% av totala intäkter) (1.3) (2.7) (4.6) (2.9) (3.0) Amortering 794 1,971 2,275 2,200 2,200 WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 9, 2015 6
Tabell 1 Sundsvall Kommun - Finansiella nyckeltal (cont.) Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (974) (2,275) (3,030) (2,834) (2,649) Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (% av totala intäkter) (16.1) (36.7) (46.9) (41.9) (37.7) Bruttoupplåning 947 2,550 3,030 2,834 2,649 Kassaflöde efter lånefinansiering (27) 276 0 0 0 Tillväxt i rörelseintäkter (%) 3.6 2.5 4.3 4.5 4.1 Tillväxt i rörelsekostnader (%) 4.1 3.7 4.1 3.9 4.2 Modifierbara intäkter (% av rörelseintäkter) 74.2 74.9 75.3 75.7 75.9 Investeringar (% av totala kostnader) 6.5 6.8 8.6 7.6 7.7 Direkta räntebärande lån (utestående vid årets utgång) 5,356 5,936 6,691 7,325 7,774 Direkta räntebärande lån (% av rörelseintäkter) 88.6 95.7 103.5 108.4 110.5 Skattefinansierade lån (% av konsoliderade rörelseintäkter) 70.2 85.8 92.1 96.3 97.9 Räntekostnader (% av rörelseintäkter) 2.4 2.2 2.1 2.5 2.7 Räntor och amorteringar (% av rörelseintäkter) 15.5 34.0 37.3 35.0 34.0 Data och ration ovan är delvis ett resultat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, reflekterande Standard & Poor's egna syn på tidsenlighet, täckning, riktighet, tillförlitlighet och användbarhet av tillgänglig information. De huvudsakliga källorna är resultaträkningar och budgetar, som kommer från emmittenten. bc--base case reflekterar Standard & poor's förväntningar om det mest sannolika scenariot. SEK--Svenska kronor. N.M.--Not meningful. Tabell 2 Sundsvall Kommun - Ekonomiska nyckeltal '--Dec. 31-- 2012 2013 2014 2015bc 2016bc 2017bc Befolkning 96,687 96,955 97,338 97,738 98,138 98,538 Befolkningstillväxt (%) 0.60 0.28 0.40 0.41 0.41 0.41 BNP per capita (msek) 367,951 373,850 N/A N/A N/A N/A Arbetslöshet (%) 8.20 8.00 7.40 7.00 N/A N/A Data och nyckeltal ovan är delvis ett resutat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, och återspeglar Standard & Poor's oberoende syn på aktualitet, täckning, noggranhet, trovärdighet och användbarhet av tillgänglig information. Källor utgörs vanligen av nationella statistikkällor, Eurostat och Experian Limited. SEK--Svenska kronor. N/A--Ej tillämpbart. Publicerade delomdömen för ratingbetyget Tabell 3 Sundsvall Kommun - Sammanfattning av publicerade delomdömen* Delområde Institutionellt ramverk Ekonomi Finansiella management Finansiell flexibilitet Finansiellt resultat Likviditet Lånebörda Delomdöme Extremt förutsägbart och stöttande Mycket stark Stark Genomsnittlig Genomsnittlig Stark Måttlig WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 9, 2015 7
Tabell 3 Sundsvall Kommun - Sammanfattning av publicerade delomdömen* (cont.) Ansvarsförbindelser utanför balansräkningen *Standard & Poor's kreditbetyg på kommuner och landsting baseras på bland annat ett betygssytem som täcker huvudsakligen åtta delområden, listade i tabellen ovan. Sektion A av Standard & Poor's kriterier "Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments," publicerad 30 Juni 2014, summerar hur de åtta faktorerna kombineras för att härleda ratingbetyget. Låg Nyckeltal för svenska statens rating Sovereign Risk Indicators, March 31, 2015. Interactive version available at http://www.spratings.com/sri Relaterade kriterier Standard & Poor's National And Regional Scale Mapping Tables, Sept. 30, 2014 National and Regional Scale Ratings, Sept.22, 2014 Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments, June 30, 2014 Methodology And Assumptions For Analyzing The Liquidity Of Non-U.S. Local And Regional Governments And Related Entities And For Rating Their Commercial Paper Programs, Oct. 15, 2009 Relaterade artiklar Debt Financing Among Swedish Local And Regional Governments Continues To Grow, And More Often Through Capital Markets, Nov. 3, 2014 Swedish Local And Regional Governments' Performance May Falter In 2014, But Stay Sound, March 13, 2014 I överensstämmelse med våra relevanta policys och procedurer bestod Ratingkommittén av röstberättigade analytiker besittandes tillräcklig erfarenhet för att förmedla lämplig kunskapsnivå och förståelse av tillämpad metodologi (se ovan). Vid kommitténs öppnande lät ordföranden bekräfta att informationen som huvudanalytikern skickat till kommittén skickats på utsatt tid och att informationen var tillräcklig för att kommittémedlemmarna skulle kunna fatta ett informerat beslut. Efter huvudanalytikerns inledande presentation där ratingrekommendationen förklarades diskuterade kommittén huvudsakliga ratingfaktorer och kritiska problemställningar i enlighet med relevanta kriterier. Kvalitativa och kvantitativa riskfaktorer övervägdes och diskuterades genom att studera historik och prognoser. Kommitténs bedömning av de viktigaste ratingfaktorerna återspeglas i sammanfattningen av publicerade delomdömen ovan. Kommittéordföranden tillförsäkrade att varje röstande kommittémedlem gavs WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 9, 2015 8
möjlighet att formulera sin åsikt. Ordföranden eller en av denne utsedd ställföreträdare granskade utkastet till ratingrapport för att tillförsäkra konsistens med kommittébeslutet. Åsikter och beslut från ratingkommittén summeras i ovanstående ratinganalys och ratingutsikt. Ratinglista Ratingbetyg Bekräftat Sundsvall kommun Till Från Kreditbetyg AA+/Stabil/A-1+ AA+/Stabil/A-1+ Nordisk rating skala --/--/K-1 --/--/K-1 Short-term Debt Foreign and Local Currency A-1+ A-1+ Additional Contact: International Public Finance Ratings Europe; PublicFinanceEurope@standardandpoors.com WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 9, 2015 9
Copyright 2015 by Standard & Poor's Financial Services LLC (S&P), a part of McGraw Hill Financial, Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor's Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&Ps opinions, analyses, and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw, or suspend such acknowledgement at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal, or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain nonpublic information received in connection with each analytical process.. S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 9, 2015 10