Västra Götaland: Rating AAA/A-1+/K-1 bekräftad baserat på en god resultatnivå och mycket positiv likviditet

Transkript

1 Research Update: Västra Götaland: Rating AAA/A-1+/K-1 bekräftad baserat på en god resultatnivå och mycket positiv likviditet Primary Credit Analyst: Gabriel Forss, Stockholm (46) ; Secondary Contact: Carl Nyrerod, Stockholm (46) ; Table Of Contents Översikt Ratinghändelse Ratingsammanfattning Likviditet Ratingutsikt Publicerade delomdömen för ratingbetyget Nyckeltal Nyckeltal för svenska statens rating Relaterade kriterier och artiklar Ratinglista OCTOBER 29, Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.

2 Research Update: Västra Götaland: Rating AAA/A-1+/K-1 bekräftad baserat på en god resultatnivå och mycket Översättning för information - Denna översättning syftar till att underlätta förståelsen av vårt pressmeddelande på engelska och ges endast i informationssyfte. Översikt Vi förväntar oss att Västra Götalandsregionen kommer att fortsätta prestera goda resultatnivåer samt bibehålla omfattande likviditetsreserver trots ett ökande investeringsbehov. Vi bedömer att Västra Götaland har en stark intäktsflexibilitet och att regionen endast kommer att använda en mindre del av sina likviditetsreserver för att täcka de närmaste årens finansieringsbehov för investeringar. Vi bekräftar våra ratingbetyg 'AAA/A-1+' och 'K-1' på Västra Götalands regionen. Den stabila ratingutsikten speglar våra förväntningar att Västra Götalandsregionen kommer att tillbörligen hantera kostnadstryck från verksamheterna, fortsätta prestera goda resultatnivåer och bibehålla höga likviditetsreserver samt inte uppta några externa lån. Ratinghändelse Standard & Poor's Ratings Services bekräftade den 25 oktober 2013 det långfristiga ratingbetyget 'AAA' och det kortfristiga ratingbetyget 'A-1'+ på Västra Götalandsregionen. Ratingutsikten är stabil. På samma gång bekräftade vi Västra Götalands kortfristiga kredibetyg 'K-1' enligt vår nordiska skala. Ratingsammanfattning Ratingen på Västra Götaland reflekterar regionens mycket positiva likviditet, den välmående lokala ekonomin, och det svenska institutionella ramverket för kommun- och landstingssektorn vilket vi bedömer som förutsägbart och stöttande. Västra Götaland har uppvisat goda resultatnivåer de senaste åren. Dock har strukturella underskott i flera av regionens medelstora sjukhus på senare tid ökat kostnadstrycket från verksamheterna, vilket i kombination med ökande regionala investeringar troligen kommer att begränsa Västra Götalands resultatnivåer under Vi bedömer att Västra Götaland gagnas av en stark intäktsflexibilitet som ger möjlighet att balansera upp försämrade budgetvillkor. Denna flexibilitet OCTOBER 29,

3 utnyttjade Västra Götaland inför 2013 då man höjde skatten med 25 öre. Vi bedömer denna intäktsflexibilitet som viktig då den balanserar upp en relativt rigid kostnadsstruktur. Vi förväntar oss också att Västra Götalands management, som vi bedömer ha en positiv inverkan på ratingen, fortsättningsvis skulle använda sin finansiella flexibilitet för att upprätthålla goda kassaflöden från den löpande verksamheten (rörelseresultat), samt för att säkerställa att underskott efter investeringar bibehålls på måttliga nivåer. Vi förväntar oss att regionen endast kommer att använda en mindre del av sin uppbyggda likviditetsreserv för att finansiera investeringar under Västra Götaland har inga externa lån, men regionens stora pensionsskuld utgör en begränsande faktor för vår bedömning av regionens övergripande skuldposition. Vi analyserar Västra Götaland på koncernnivå. Alla finansiella nyckeltal representerar därmed förvaltningarna samt regionens bolagssektor. Då bolagssektorn är liten bedömer vi att regionen har små ansvarsförbindelser utanför balansräkningen. Västra Götaland har omkring 1,6 miljoner invånare, motsvarande omkring 17% av rikets befolkning. Vi uppskattar regionens BNP per capita till robusta SEK357,000 ($52,800). Västra Götalands befolkningstillväxt har generellt sett följt den nationella trenden de senaste åren, med en årlig genomsnittlig ökning på 0,7%. För den kommande planperioden fram till och med 2015 förväntar vi oss att regionens tillväxtutsikter kommer at förbli stabila och i stort sett spegla rikets genomsnitt. För förväntar vi oss dock försämrade intäkter på grund av en inbromsning av skatteintäktstillväxten under 2014 samt på grund av negativa effekter fån en omarbetning av utjämningssytemet för kommuner och landsting. Vi förväntar oss att omarbetningen av utjämningssytemt kommer att påverka Västra Götaland negativt genom en minskning av utjämningsbidrag på omkring SEK250 miljoner. Detta begränsar regionens rörelseresultat till en genomsnittlig nivå på runt 5% rörelseintäkterna i vårt huvudscenario. I detta huvudscenario inkluderar vi vår förväntan att regionen kommer att framgångsrikt bemöta och hantera de nuvarande strukturella underskotten i flera av regionens medelstora sjukhus och stävja tillväxten i rörelsekostnader genom en förbättrad effektivitet i verksamheterna. Trots att Västra Götaland kommer att påverkas negativt av den kommande omarbetningen av det svenska utjämningsystemet, bedömer vi systemet som förutsägbart och stöttande och anser det vara en av huvudkomponenterna i Västra Götalands ratingbetyg. Det svenska systemet för kommun och landstingssektorn representerar en hög grad av institutionell stabilitet. Sektorns budgetstabilitet grundar sig på en god efterlevnad av det lagstadgade balanskravet samt kommunernas och landstingens autonomi gällande kommunalskatten. Vi bedömer att Västra Götaland har en stark intäktsflexibilitet att motverka större resultatfall, vilket är viktigt då vi bedömer kostnadsstrukturen som relativt rigid. Vidare bedömer vi Västra Götalands management som positiv för OCTOBER 29,

4 ratingen och förväntar oss att de skulle använda sin finansiella flexibilitet för att motverka potentiella resultatfall. I vårt huvudscenario förväntar vi oss att Västra Götalands investeringar kommer att stabilisera sig på en högre nivå under planeringsperioden jämfört med den föregående perioden. Dessa investeringar utgörs till största del av fastighetsunderhåll och uppgradering av sjukhusbyggnader och utrustning, men de inkluderar äve ökade investeringar i kollektivtrafiken. Under planperioden planerar det helägda transportföretaget Västtrafik att öka sina investeringar i tåg, vilket bidrar till regionens ökande totala investeringar som vi, i vårt huvudscenario för , förväntar oss årligen kommer uppgå till SEK3,3 miljarder. Västra Götaland har en måttlig skuldposition enligt vår bedömning. Vi förväntar oss att Västra Götaland vid utgången av 2013 inte kommer att ha några externa lån samt en obefintlig skattefinansierad låneskuld. Pensionsförpliktelser som uppgår till 65% av rörelseintäkterna begränsar emellertid vår övergripande bedömning av regionens skuldposition. I planeringsperioden fram till och med 2015 förväntar vi oss att regionens investeringsbehov kommer att finansieras med kassaflöden från den löpande verksamheten (operating cash flows) samt regionens likviditetsreserver. Vi förväntar oss emellertid att regionen fortfarande kommer att bibehålla höga likviditetsreserver fram till och med En omförhandling av sektorns kollektiva pensionsavtal kommer inte att ha någon större effekt på Västra Götalands kassaflöden, då resultatet av förhandlingarna under 2013 endast har lett till måttliga förändringar jämfört med den nuvarande situationen. I vårt huvudscenario förväntar vi oss därmed inte att Västra Götaland kommer att ta upp några externa lån fram till och med Även om regionens likviditetsreserver minskar i vårt huvudscenario, räknar vi med att de kvarstår på en hög nivå i planperioden fram till Likviditet Det kortfristiga kreditbetyget är 'A-1+'. Vi bedömer Västra Götalands likviditetsposition som en mycket positiv ratingfaktor. Regionens omfattande likviditetsreserver tillsammans med det faktum att regionen inte har några utestående lån borgar för en i dagsläget mycket trygg likviditetssituation. Vid utgången av 2013 förväntar vi oss att Västra Götalands likvida medel och placeringar kommer att uppgå till närmare SEK7 miljarder, varav ca SEK4.5 miljarder utgörs av en likviditetsfortfölj och en pensionsfondering på SEK2.3 miljarder. Dessa investeringar utgörs av lågriskplaceringar och vi har inte funnit några överhängande riskexponeringar i portföljen. Regionen har även tillgång till en checkräkningskredit på SEK750 miljoner och ett syndikerat banklånelöfte på SEK2 miljarder. Denna kreditfacilitet utgör den huvudsakliga likviditetsbackupen för certifikatprogrammet på SEK3 miljarder som regionen har startat upp under Programmet startades för att ge regionen ett kapitalmarknadsalternativ för finansiering av investeringar. Dessutom finns ett kontrakterat låneavtal med Europeiska OCTOBER 29,

5 investeringsbanken som uppgår till EUR70 miljoner för investeringar i tåg och infrastruktur för det helägda regionala transportföretaget Västtrafik. Vi förväntar oss att Västra Götaland kommer att finansiera sitt planerade investeringsprogram fram till och med 2015 i huvudsak genom sina egna kassaflöden men också genom att att använda sina likviditetsreserver. Den politiska ledningen i regionen har fastställt att Västra Götaland ska ha en begränsad extern upplåning under deras mandatperiod. Därmed förväntar vi oss att regionens likviditetsposition kommer att bibehållas som en mycket positiv ratingfaktor över Ratingutsikt Den stabila ratingutsikten speglar våra förväntingar att Västra Götalands ansträngningar att stävja rörelsekostnader, tillsammans med en återhämtning i skatteintäkter under 2015, kommer att hjälpa regionen att upprätthålla en god resultatnivå i genomsnitt under Vi förväntar oss därmed att regionen kommer att bibehålla minimala skattefinansierade lån och en utmärkt likviditetsposition över perioden. En negativ ratingförändring skulle kunna ske inom de kommande 24 månaderna om vi noterade: En strukturell försämring i regionens resultatnivåer som ledde till växande underskott efter investeringar på närmare 5% av rörelseintäkterna; En kraftigt försämrad likviditet; och En tillhörande avsevärd ökning i externa lån I detta negativa scenario, om vi noterade att Västra Götalands management avstod från att använda sin finansiella flexibilitet för att motverka ett försämrat resultat, försämrad likviditet samt en stigande låneskuld, skulle vi omvärdera vår bedömning av Västra Götalands management till en neutral ratingfaktor och sänka det långfristiga kreditbetyget. Publicerade delomdömen för ratingbetyget Tabell 1 Västra Götaland - Sammanfattning av publicerade delomdömen* Delområde Institutionellt ramverk Finansiell styrning Likviditet Delomdöme Förutsägbart och stöttande Positiv Mycket positiv *Standard & Poor's kreditbetyg på kommuner och landsting baseras på bland annat ett betygssytem som täcker huvudsakligen åtta delområden, vilket förklaras ytterligare i våra kriterier (se nedan). Vi publicerar våra betyg för de tre delområdena ovan. OCTOBER 29,

6 Nyckeltal Tabell 2 Västra Götaland - Ekonomiska nyckeltal -- December bc 2014bc 2015bc Befolkning 1,580,297 1,590,604 1,600,447 1,613,216 1,627,090 1,640,669 Befolkningstillväxt (%) N.M BNP per capita (lokal valuta) (enskilda enheter) 340, , ,722 N/A N/A N/A Arbetslöshet (%) N/A N/A Källa: Experian Ltd. och Standard & Poor's. BNP per capita är S&P's proxy för lokal BNP per capita. Tabell 3 Västra Götaland - Finansiella nyckeltal -- December 31-- (Mil. SEK) bc 2014bc 2015bc Rörelseintäkter 45,512 46,768 51,018 53,305 53,901 55,580 Rörelsekostnader 42,716 45,429 47,818 49,412 51,296 52,686 Kassaflöde från den löpande verksamheten 2,796 1,339 3,200 3,893 2,605 2,894 Kassaflöde från den löpande verksamheten (% av rörelseintäkter) Intäkter från avyttring av tillgångar Investeringar 2,289 2,550 2,827 3,227 3,300 3,300 Kassaflöde efter investeringar 986 (1,187) (645) (356) Kassaflöde efter investeringar (% av totala intäkter) 2.14 (2.54) (1.20) 0.64 Amortering Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (170) (1,816) (645) (356) Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (% av totala intäkter) (0.37) (3.88) (1.20) (0.64) Bruttoupplåning Kassaflöde efter lånefinansiering (138) (1,816) (645) (356) Tillväxt i rörelseintäkter (%) N.M Tillväxt i rörelsekostnader (%) N.M Modifierbara intäkter (% av rörelseintäkter) Investeringar (% av totala kostnader) Direkta räntebärande lån (utestående vid årets utgång) Direkta räntebärande lån (% av rörelseintäkter) Skattefinansierade räntebärande lån (% av konsoliderade rörelseintäkter) Räntekostnader (% av rörelseintäkter) Räntor och amorteringar (% av rörelseintäkter) Base case reflekterar Standard & Poor's förväntningar på det mest sannolika scenariot. Downside case representerar några men inte alla aspekter av Standard & Poor's scenarios som skulle kunna vara konsistenta med en nedgradering. Upside case representerar några men inte alla aspekter av Standard & Poor's scenarios som skulle kunna vara konsistenta med en uppgradering. N.M. -- Not meningful. SEK-- Swedish krona. OCTOBER 29,

7 Nyckeltal för svenska statens rating Sovereign Risk Indicators, July 1, 2013 Relaterade kriterier och artiklar International Local And Regional Governments Default And Transition Study: 2012 Saw Defaults Spike, March 28, 2013 Public Finance System Overview: Swedish Local And Regional Governments, May 19, 2011 Principles Of Credit Ratings, Feb. 16, 2011 Methodology For Rating International Local And Regional Governments, Sept. 20, 2010 Methodology And Assumptions For Analyzing The Liquidity Of Non-U.S. Local And Regional Governments And Related Entities And For Rating Their Commercial Paper Programs, Oct. 15, 2009 I överensstämmelse med våra relevanta policys och procedurer bestod Ratingkommttén av röstberättigade analytiker besittandes tillräcklig erfarenhet för att förmedla lämplig kunskapsnivå och förståelse av tillämpad metodologi (se ovan). Vid kommitténs öppnande lät ordföranden bekräfta att informationen som huvudanalytikern skickat till kommittén skickats på utsatt tid och att informationen var tillräcklig för att kommittémedlemmarna skulle kunna fatta ett informerat beslut. Efter huvudanalytikerns inledande presentation där ratingrekommendationen förklarades diskuterade kommittén huvudsakliga ratingfaktorer och kritiska problemställningar i enlighet med relevanta kriterier. Kvalitativa och kvantitativa riskfaktorer övervägdes och diskuterades genom att studera historik och prognoser. Kommittéordföranden tillförsäkrade att varje röstande kommittémedlem gavs möjlighet att formulera sin åsikt. Ordföranden eller en av denne utsedd ställföreträdare granskade utkastet till ratingrapport för att tillförsäkra konsistens med kommittébeslutet. Åsikter och beslut från ratingkommittén summeras i ovanstående ratinganalys och ratingutsikt. Ratinglista Ratingbetyg bekräftat Västra Götaland Kreditbetyg Nordisk regional skala AAA/Stable/A-1+ --/--/K-1 OCTOBER 29,

8 Additional Contact: International Public Finance Ratings Europe; OCTOBER 29,

9 Copyright 2013 by Standard & Poor's Financial Services LLC. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor's Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&Ps opinions, analyses, and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw, or suspend such acknowledgement at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal, or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain nonpublic information received in connection with each analytical process.. S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, (free of charge), and and (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at OCTOBER 29,