Kurskorrigering nu sannolikare

Februari 2007 Kurskorrigering nu sannolikare I februari fortsatte kurserna överlag att stiga på tillväxtmarknaderna. Särskilt på mindre, perifera områden som t.ex. Ukraina och Vietnam var kursuppgången kraftig. Däremot blev det en nedgång på marknaden i Indien till följd av den höjda kassareservskyldighet som verkställdes i mitten av månaden för att dämpa kredittillväxten i landet. FIM EMERGING MARKETS, FONDERNAS AVKASTNING FOND AVKASTN.-% 1 mån 12 mån YTD* FIM Brazil -0,1 8,2 3,9 FIM Russia 3,2 8,1 1,9 FIM China -4,5 19,7-4,2 FIM India -9,0 2,8-5,6 FIM Emeur -4,1 0,2-2,1 FIM Tiger -0,6 7,6 0,2 FIM Russia SC 5,3 9,0 7,4 FIM Ukraine 11,6-19,7 FIM Sahara 1,4-1,7 *YTD= värdeutveckling under innevarande år till 1.03.07 Likviditetsläget på aktiemarknaden har varit fortsatt gynnsamt under början av året, vilket vid sidan av starka fundamentala faktorer har bidragit till en positiv kursutveckling. Vi tror att tillväxtmarknaderna kommer att ge placerarna en bra avkastning under år 2007 men anser att sannolikheten för en korrigeringsrörelse på kort sikt har ökat efter den starka uppgången i början av året. Det spända förhållandet mellan USA och Iran utgör ett bra svepskäl för en eventuell korrigeringsrörelse. Även om sannolikheten för en väpnad konflikt enligt vår bedömning är klart mindre än 50 %, kan denna eventualitet inte uteslutas. Västmakterna har mycket att förlora på ett eventuellt amerikanskt anfall, vilket Iran är väl medvetet om. I varje händelse har oljepriset börjat gå upp i februari som en följd av ökade spänningar i det geopolitiska läget. I slutet av februari inträffade en kraftig kurskorrigering nedåt på Kinas A- aktiemarknad då inhemska placerare fick skrämselhicka av den kraftigt uppåtgående kursnivån. Även om A-aktiemarknadens värderingsnivå är ca 60 % högre än H-aktiernas där FIM China placerar, bedömer vi att Kinas aktiemarknad för närvarande har en begränsad uppgångspotential. Därför har vi i slutet av februari minskat Kinas vikt i vår portfölj. Raoul Konnos, raoul.konnos@fim.com, tel. +358 9 6134 6414 140 130 Global Emerging Markets Index (EUR) FIM BRIC+ BRIC+ Benchmark (EUR) 300 260 Global Emerging Markets Index Euro Stoxx Index MSCI World Index 120 220 110 180 100 140 90 100 80 12/05 03/06 06/06 09/06 12/06 60 2002 2003 2004 2005 2006 2007 FIM Birger Pohjoiesplanadi Jarlsgatan 33 6 A P.O.Box 00100 Helsinki 5712, SE-11487 Stockholm, Finland Sweden Tel. +46 8 678 0530 Fax Tel. +46 +358 8 701 9 613 0940 4600 www.fim.se www.fim.com 1/5

FIM Brazil reserapport I februari gjorde FIM Brazils portföljförvaltare företagsbesök i Brasilien. Vi besökte närmare tjugo företag, främst inom bank-, infrastruktur-, detaljhandels-, fastighets-, byggmaterial- och energisektorerna. Stämningen var allmänt positiv och företagsledarna ställde sig positivt även till framtidsutsikterna. Vid de flesta möten tog man upp det faktum att Brasilien inte på länge har upplevt ett så här långt uppsving och att det fortfarande inte finns några hotbilder i sikte. På företagsnivå betraktar man inte oföretagsamheten inom det politiska systemet som ett hot mot ekonomin och i vissa branscher är utsikterna exceptionellt bra. Man tror att den inhemska efterfrågan fortsatt kommer att vara mycket stark. Denna syn stöds av att Brasiliens BNP väntas växa med 3,7 % år 2007 samtidigt som man förutspår att börsbolagens resultat kan öka med upp till 21 %. Det redan länge förväntade uppsvinget i investeringstillväxten visar nu tecken på att infrias, bl.a. ifråga om företag som Duratex, CVRD, Guararapes, Petrobras och Natura. Absolut viktigast för utvecklingen på hemmamarknaden är fortsatta räntesänkningar. Hushållens skulder i förhållande till depositioner är lågt och konsumenternas skuldsättning ligger på en mycket låg nivå. Idag har hushållen i Brasilien bolån som motsvarar endast 2 % av BNP och hushållens totala skuldsättning ligger på endast drygt 11 % av BNP. Företagens starka balanser bidrar också till att stöda investeringsviljan samtidigt som hushållen inte belastas av hög skuldsättning utan är allt villigare att ta lån då räntorna sjunker. Därigenom ökar privatkonsumtionen och fastighetspriserna höjs. Under det senaste året har bankernas lånestock ökat, speciellt genom billån och en mycket kraftig ökning av antalet beviljade kreditkort. På sikt kommer bankerna att dra nytta av att bolånen blir allt mer populära, även om vi bedömer att också konkurrensen kommer att öka i framtiden. Utöver det som nämnts tidigare, stöds aktiemarknaden av förväntningar om att inhemska investerare kommer att placera mer i aktier. I ett högränteläge har brasilianska investerare varit mest intresserade av kortfristiga ränteplaceringar med låg risk. Idag är endast 14 % av brasilianska fonders medel allokerade på aktier, men den sjunkande räntan förväntas öka allokeringen på aktier betydligt, till en mer normal nivå. En ökning av aktievikten på en procent motsvarar åtta miljarder real (EUR 3 mrd). Detta är ett betydande belopp om man beaktar att totalvärdet på utländska investeringar som flöt in till börsen i Brasilien under år 2006 var 20 miljarder real. FIM Ukraine reserapport Fondförvaltarna för fonden FIM Ukraine besökte företag i Ukraina i mitten av februari. Renaissance Capital arrangerade för tredje gången ett placeringsseminarium och denna gång deltog ca 180 placerare från hela världen. Det stora antalet deltagare återspeglar det stigande intresset för Ukrainas marknad. Seminariet omfattade även möten med landets politiska ledning och representanter för centralbanken. Vi träffade även de fyra ledande fondmäklarna i Ukraina och besökte Donetsk och Jalta för att också bekanta oss med utvecklingen utanför Kiev. Ukrainas aktiemarknad har upplevt ett kraftigt uppsving sedan slutet av november 2006. Under detta år har PFTS-indexet stigit med 23 % fram till mitten av februari. Bankernas, energibolagens och maskinverkstädernas kurser har stigit allra mest, i medeltal ca 40 %. Den bakomliggande orsaken är placerarnas växande intresse i Ukraina som en stigande europeisk stat, vars ekonomiska utveckling ännu ligger betydligt efter övriga östeuropeiska FIM l Birger Jarlsgatan 6 l P.O.Box 5712, SE-11487 l Stockholm, Sweden 2/5

länder. När landets politiska situation nu visar tecken på ökad stabilitet, är det lätt att förstå det ökade intresset för landet. Alltsedan fonden FIM Ukraine etablerades har placeringarnas tyngdpunkt utgjorts av banksektorn och energibolag. På basis av vårt besök ser vi inga skäl att ändra strategi. Tillväxten av banksektorns kreditstock kommer att nå 40-50 % i år, efter att senaste år ha varit 100 %. Resultattillväxten kommer att vara betydligt kraftigare. Banksektorn är i nyckelposition vad beträffar tillväxten av privatkonsumtionen och de värdepapper som drar direkt nytta av den. Värderingen av Ukrainas banksektor är för närvarande allmänt taget P/E 30x och P/BV 4,0x med 2007 års prognoser. Det är onekligen fråga om stora tal, men detta gäller också bankernas tillväxttal. Bankernas resultat har i medeltal fördubblats senaste år och man väntar att detta upprepas i år. Enligt vår uppfattning är förväntningarna för detta år helt realistiska, och därigenom ger nästa års prognos (P/E 15x och P/BV 2,5x) goda förutsättningar för fortsatt värdeökning för aktier. Hela aktiemarknadens värdering ligger på en nivå om P/E(2007e) 17x och P/BV(2007e) 3,7x. En del av de företag vi besökte meddelade att de planerar börsintroduktion inom ett par år. Aktiemarknaden kommer säkert att ha efterfrågan på väl ledda växande företag speciellt inom konsumtionssektorn. Den kompletta reserapporten är tillgänglig i en separat kommentar. Reserapport från Egypten FIM Sahara fondens portföljförvaltare besökte Egypten i februari. Egypten har 75 miljoner invånare och ekonomin växer nu med ca 7 % per år, vilket är snabbare än någonsin under de senaste 15 åren. Tillväxten har stöttats av regeringens reformpolitik som inleddes år 2004, tillväxten i världshandeln, investeringar som gjorts i Nordafrika av de oljeproducerande länderna vid Persiska viken samt av att det egyptiska pundet är förmånligt efter devalveringarna 2000-2003. Landet är ändå fortfarande mycket fattigt: BNP per capita motsvarar ca 2000 dollar. Liksom på andra håll i Afrika har investeringarna också i Egypten traditionellt hållit en låg nivå. Nu har investeringsivern däremot ökat, och vuxit med 14 % per år de senaste två åren. Byggnadsaktiviteten är stor och de låga lönekostnaderna samt valutakursen bidrar till industrins goda konkurrenskraft. Den senaste tillväxtfaktorn är naturgasen, vars exploatering ännu är i begynnelsestadiet. Senaste år ökade produktionskapaciteten rentav med 50 %. Även konsumtionsefterfrågan har ökat kraftigt med ca 5-6 %: här tar det ännu länge innan efterfrågan är tillfredsställd! Egyptens exportintäkter har på senare tid vuxit kraftigt i takt med olje- och gasexporten, men eftersom importvolymen ligger ca 50 % över exporten, visar handelsbalansen ett underskott. Däremot visar bytesbalansen en litet överskott, tack vare Suezkanalen, turismen och egyptier som arbetar utomlands och skickar hem pengar. Egyptens största problem är den offentliga ekonomins underskott. Underskottet uppgår idag till 8 % av BNP, men man strävar till att skära ned det med hälften, med hjälp av ekonomiska reformer under de närmaste åren. Skattebasen utvidgas, myndigheterna strävar att få med privata placerare för offentliga investeringar, statliga bolag privatiseras och offentliga stöd kommer eventuellt att skäras ned. I Egypten har muslimska fanatiker etablerat sig på ett oroväckande sätt, vilket har bromsat upp den demokratiska utvecklingen. Regeringen har exempelvis nyligen hindrat registreringen av tolv olika partier, och president Hosni Mubaraks starkaste efterföljarkandidat är hans son Gamal. Det största oppositionspartiet Muslim Brotherhood är en nominellt obunden gruppering, men namnet talar för sig självt. Partiet segrade i parlamentsvalen år 2005, FIM l Birger Jarlsgatan 6 l P.O.Box 5712, SE-11487 l Stockholm, Sweden 3/5

dock med ett valdeltagande på endast 25 % av de berättigade. Det muslimska brödraskapets popularitet grundar sig delvis på bistånds- och utbildningsprogram som är riktade till låginkomsttagare. Tillsvidare finns det inte något betydande antal internationella placerare i Egypten. Egyptens vikt i MSCI-indexet är endast ca en procent och internationella placerares andel av den dagliga volymen är ungefär 5 %. Egyptens aktiemarknad verkar ändå attraktiv med P/E-talet (2007e) 14 och en resultattillväxt på 17 %. Egyptens korrelation med andra tillväxtmarknader är inte stor, och den är inte heller speciellt beroende av råvaruprisernas utveckling. I fonden FIM Sahara är Egyptens vikt ca 14 %. Den kompletta reserapporten är tillgänglig i en separat kommentar. Ryska presidentspelet inleds Rysslands president Vladimir Putin utnämnde i februari Sergei Ivanov till första vice statsminister. Ivanov, 54, har tidigare verkat som försvarsminister. Han är tillsammans med Dmitri Medvedev, 41, en av de två kandidaterna som för närvarande anses vara de populäraste tänkbara efterträdarna till Putin. I Moskva har man förklarat saken så att Putin i demokratisk anda vill att kandidaterna har lika utgångsläge, då vardera nu har titeln första vice statsminister. Tillsvidare ligger Medvedev rätt klart före Ivanov i opinionsmätningarna, men Ivanovs utnämning kan innebära en förändring i den allmänna opinionen. Vi anser inte att presidentvalets spekulationer kommer att påverka aktiemarknaden före hösten. Valet förrättas i mars 2008. Indiens centralbank höjde kassareservskyldigheten Den 13 februari höjde indiska centralbanken kassareservskyldigheten med 0,50 % till 6,0 %. Senast höjde centralbanken kassareservskyldigheten i början av december. Även denna gång verkställs förändringen i två etapper (17.2.2006 0,25 % och 3.3.2007 0,25 %). Bakom höjningen ligger centralbankens målsättning att dämpa inflationen (WPI 6,63 %), minska tillväxten av utlåning (för närvarande 30 %) och sänka likviditeten. Centralbankens mål är en utlåningsnivå på 20 %. Ökningen av kassareservskyldigheten väntades först i mars och därigenom blev ökningen i februari en överraskning. Vi anser det sannolikt att centralbanken fortsätter med egentliga räntehöjningar under vårens för att dämpa inflationen. Rysslands banksektor växer starkt Rysslands banksektor fortsatte att växa. Tillväxten beror främst på att hushållen börjat låna mycket ivrigt. Bolånestocken var i slutet av år 2006 7,5 miljarder US dollar, vilket motsvarar mindre än 1 % av bruttonationalprodukten. I Finland är motsvarande tal 55 miljarder euro och 33 % av BNP. I Ryssland har totalt ca 320 000 lån beviljats och lånens storlek är alltså ca 23 000 dollar i medeltal. Nyutlåningen växte med 85 % år 2006. Ungefär 35 % av bolånen har beviljats till områden utanför Moskva och deras andel av den totala lånestocken ökar. Vi bedömer att en kraftig tillväxt, ca 50-60 % kommer att fortsätta under flera års tid och att banksektorn kommer att dra nytta av det. Riskerna förknippas främst med kraftigt förhöjda bostadspriserna i Moskva. I övriga Ryssland är situationen normal. FIM l Birger Jarlsgatan 6 l P.O.Box 5712, SE-11487 l Stockholm, Sweden 4/5

Index för tillväxtmarknader 1.3.2006 NIMI NAME CURRENCY 1 M 3 M 6 M BUCHAREST BET INDEX EUR 1,7 % 9,8 % 18,6 % 8,3 % BUDAPEST STOCK EXCH EUR -1,7 % 1,8 % 13,2 % -7,9 % FTSE/JSE AFRICA TOP40 EUR -2,7 % 3,4 % 7,5 % -3,0 % ISE NATIONAL 100 INDEX EUR -6,2 % 6,9 % 5,8 % 0,6 % OMX RIGA INDEX EUR -2,5 % 6,0 % 11,7% 3,4 % OMX TALLINN INDEX EUR -12,2 % 10,8% 30,3 % 1,1 % OMX VILNIUS INDEX EUR -2,6 % 9,0 % 27,3 % 1,3 % PFTS Index EUR 23,1 % 63,2 % 66,7 % 44,7% PRAGUE STOCK EXCH EUR -4,0 % 0,3 % 10,1 % -1,9 % RUSSIAN RTS INDEX $ EUR -3,1 % 2,1 % 8,1 % -6,4 % SLOVAK SHARE INDEX EUR 3,3 % 4,6 % 13,2 % 0,8 % Slovenian Total Market EUR -2,8 % 16,2 % 29,7 % 11,4% SOFIX INDEX EUR -4,1 % 12,0 % 35,9 % 6,4 % WSE WIG INDEX EUR -3,3 % -0,6 % 20,6 % 0,6 % MSCI EM EUR -3,5 % 1,5 % 10,4 % -3,2 % MSCI INDIA EUR -8,9 % -2,0 % 15,2 % -4,5 % ARGENTINA MERVAL EUR -1,7 % 5,7 % 18,3 % -3,5 % BRAZIL BOVESPA STOCK EUR -2,2 % 8,9 % 14,8 % -1,2 % CHILE STOCK MKT EUR -1,3 % 8,7 % 24,2 % 3,7 % IGBC GENERAL INDEX EUR -5,7 % 1,8 % 11,0 % -9,2 % MEXICO BOLSA INDEX EUR -4,5 % 6,3 % 19,2 % -2,4 % PERU LIMA GENERAL EUR 11,0 % 34,9 % 48,3 % 18,9% VENEZUELA STOCK MKT EUR 16,3 % 10,7 % 41,0 % -2,0 % BSE SENSEX 30 INDEX EUR -8,8 % -2,8 % 14,6 % -4,3 % HANG SENG COMPOSITE EUR -6,8 % 5,3 % 13,1 % -4,6 % JAKARTA COMPOSITE EUR -2,5 % 2,8 % 18,0 % -4,1 % KOSPI INDEX EUR 1,7 % -1,5 % 3,8 % -2,4 % KUALA LUMPUR COMP EUR -1,4 % 13,8 % 25,8 % 9,0 % PHILIPPINES ALL SHARE EUR 2,3 % 21,5 % 43,4 % 11,4% STOCK EXCH OF THAI EUR 4,4 % -1,8 % 5,5 % 6,9 % STRAITS TIMES INDEX EUR -2,1 % 11,3 % 24,5 % 4,2 % TAIWAN TAIEX INDEX EUR -2,2 % 0,4 % 12,4 % -2,6 % DJ DIFC ARABIA TITANS EUR 2,7 % 12,7 % 5,1 % 6,9 % Samtliga fonders avkastning baserar sig på tillväxtandelar. Den historiska utvecklingen är ingen garanti för utvecklingen i framtiden. Placeringarnas värde kan stiga eller falla och placerarna kan förlora en del av de medel som de har placerat. Fondens avkastningsutveckling kan följas upp på våra webbsidor under adress www.fim.se Denna rapport är enbart avsedd att användas av mottagaren själv. Den får inte kopieras, citeras eller vidarebefordras utan tillstånd från FIM Fondbolag Ab. Informationen i rapporten är offentlig och vi anser att källorna är pålitliga, vilket inte garanterar att informationen i sin helhet stämmer. De prognoser och bedömningar som har presenterats i rapporten baserar sig på vår nuvarande syn, men vi kan ändra dem utan separat meddelande. Varken FIM Fondbolag Ab eller någon person som är anställd av företaget ansvarar för eventuell skada som användningen av denna publikation kan förorsaka. Denna rapport eller dess kopior får inte distribueras i USA eller till amerikanska mottagare så att det strider mot de begränsningar som lagen i USA ställer. Distribution av rapporten i USA kan betraktas om en förbrytelse mot dessa lagar. FIM l Birger Jarlsgatan 6 l P.O.Box 5712, SE-11487 l Stockholm, Sweden 5/5