2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 17 februari 2015 Sammanfattning Arise (ARISE.ST) 2015 - konsolideringsår Utfallet i Q4-rapporten var lite bättre än väntat tack vare en reavinst vid avyttringen av Stjärnarp. EBITDA inom Vindkraftdrift var 99 MSEK, vilket prickade vår prognos. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 30 Small Cap 588 MSEK Kraftförsörjning Peter Nygren Joachim Gahm Arise Huvudfokus detta år är att bygga och driftsätta projektet Brotorp om 46 MW åt partnern BlackRock. Egna investeringar ligger nu på is och bolaget flaggar för utdelning 2016, alternativt återuppta expansionen om el och certifikatpriserna återhämtar sig. Våra prognoser och antaganden är i stort sett oförändrade. Värderingen ger ett motiverat värde omkring 25 kronor per aktie, nära 50% över dagens nivå. Främsta faktorn som väntas driva en omvärdering är stigande certifikatpriser som kan komma efter att beslut tas om att höja kvoterna. 35 30 25 20 15 10 5 0 17-feb 18-maj 16-aug 14-nov 12-feb Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 8,0 poäng 7,5 poäng 6,0 poäng 5,5 poäng 4,5 poäng Nyckeltal 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning, MSEK 280 288 302 338 387 Tillväxt 13% 3% 5% 12% 15% EBITDA 211 197 228 261 306 EBITDA-marginal 75% 68% 75% 77% 79% EBIT 117 91 120 154 194 EBIT-marginal 42% 32% 40% 46% 50% Resultat före skatt 32-24 28 66 105 Nettoresultat 29-25 22 52 82 Nettomarginal 10% Neg 7% 15% 21% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA 0,86-0,75 0,65 1,54 2,44 P/E 27,4 Neg 27,1 11,4 7,2 EV/S 8,2 7,0 6,4 7,0 5,7 EV/EBITDA 10,9 10,3 8,5 9,1 7,2 Fakta Aktiekurs (SEK) 17,6 Antal aktier (milj) 33,4 Börsvärde (MSEK) 588 Nettoskuld (MSEK) 1 449 Free float (%) 80 % Dagl oms. ( 000) 48 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

Fokus på kassaflöde Reavinst 12 MSEK Utfallet i Q4-rapporten var resultatmässigt riktigt bra och innehöll bara någon enstaka överraskning. Produktionen var redan känd och snittintäkterna för el och certifikat var, för omväxlings skull, helt i linje med vår prognos. Segmentet Vindkraftdrift var därför helt enligt förväntan. Exklusive reavinsten från försäljningen av vindkraftparken Stjärnarp, om 12 MSEK, genererades 99 MSEK i EBITDA under Q4. Produktionen och intäkterna minskade dock jämfört med Q4-13, som var en extremt vindrik period. Högsta kvartalsresultatet hittills Koncernens resultat lyftes till nya toppnoteringar avseende EBITDA och EBIT för ett enskilt kvartal. En bidragande faktor, förutom ovan nämnda reavinst, var att 9 MSEK från affären med BlackRock resultatavräknades under kvartalet. Förväntat vs. utfall (MSEK) Q4'13 Q4'14E Utfall Diff Vindkraftdrift, inkl. 50% av Jädraåsen Nettoomsättning 148 120 121 1% EBITDA * 125 97 99 2% Produktion, GWh 236 209 209 0% Snittintäkt, SEK/MWh 623 575 579 1% Koncernen totalt EBITDA 78 68 86 26% EBIT 53 41 58 41% PTP 31 19 26 37% Omsättningstillväxt (drift) 93% -19% -18% Bruttomarginal (drift) 84% 81% 82% * Exkl. 12 MSEK i reavinst vid försäljning av Stjärnarp Q4-14. Källa: Arise, Redeye Research. Utsikter och fokus Fokus på Brotorp Arise deklarerade under fjolåret att den egna expansionen med investeringar i nya vindparker ligger på is så länge prisnivåerna inte förbättras. Läget har inte förbättrats utan både el och certifikatpriser har snarast halkat ned ytterligare något. 2015 blir därför något av ett konsolideringsår, även om bolaget kommer vara fullt sysselsatta med att bygga och driftsätta projektet Brotorp till BlackRock. Parken omfattar 14 turbiner om sammanlagt 46 MW och skall stå klar i november. Därutöver är ambitionen att sluta ytterligare något eller ett par större avtal liknande det med BlackRock. I sin portfölj har de över 200 MW tillståndsgivna projekt. Förvaltning av externa parters befintliga parker kommer också öka i omfattning. Arise tecknade sitt första avtal av detta slag i december avseende Storrun om 30 MW. Totalt har bolaget cirka 440 MW 3

Ser goda möjligheter att ta fler förvaltningsuppdrag 20 MW till salu under förvaltning (261 MW eget samt Jädraåsen 100 MW, Brotorp 46 MW, Storrun 30 MW och Stjärnarp 5 MW). Potentialen att växa inom detta område är betydande. Dels då Arise andel bara utgör 10% av den totala marknaden i Sverige och då många av vindkraftsägarna är av finansiell karaktär eller av andra skäl saknar kompetens att driva anläggningarna. Arise vill också avyttra ytterligare ett par av sina mindre parker. De uppger att 20 MW är till salu vilket sannolik motsvarar ett totalt belopp på cirka 300 MSEK. Segment Vindkraftdrift 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Q1-12 Q3-13 Q1-13 Q3-13 Q1-14 Q3 Q1-15P 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% Nettoomsättning, MSEK EBITDA-marginal, höger skala Källa: Arise, Redeye Research. Högre produktion men lägre priser Q1-15 vs Q1-14 Den säsongsmässigt höga produktionen under vinterhalvåret medför även att marginalerna stärks under Q4 och Q1, vilket framgår av grafen ovan. Inom Vindkraftdrift nåddes en EBITDA strax över 80% i Q4-14. Innevarande kvartal ser ut att kunna bli bättre än Q1 ifjol avseende produktionen, men med all säkerhet blir snittintäkterna lägre än ifjol. Kvartalsvis utveckling samt prognos 2013 2014 2015 MSEK Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1P Vindkraftdrift, inkl. 50% av Jädraåsen Nettoomsättning 84 74 65 147 120 64 67 121 123 EBITDA 69 56 48 125 101 41 45 99 98 Koncernen totalt EBITDA 54 44 25 72 64 7 22 86 70 EBIT 33 22-1 47 38-19 -6 58 43 Resultat före skatt 13 4-15 31 22-39 -33 26 18 Produktion, GWh 130 128 103 236 197 127 117 209 216 Snittintäkt, SEK/MWh 650 578 640 623 612 503 575 578 570 Spotpriser, SEK/MWh 584 518 499 505 449 407 475 471 425 varav el, SEK/MWh 356 331 311 318 267 232 293 294 270 varav certifikat, SEK/MWh 228 187 188 187 182 175 182 177 155 Källa: Arise, Redeye Research 4

Prognos & Värdering Utdelning eller nya investeringar 2016 2015 blir av allt att döma ett konsolideringsår i så måtto att Arise inte genomför investeringar i egna vindparker utan fokuserar på Brotorp och möjligen något tillkommande projekt. Eventuella avyttringar av egna parker kan bidra till att stärka upp balansräkningen ytterligare. Inför 2016 räknar ledningen med att antingen återuppta expansionen, eller börja ge utdelning till aktieägarna. Vi räknar med att expansionen återupptas Vi har inte räknat med någon utdelning nästa år utan tror istället att bolaget återigen börjar investera. Vår prognos är att de adderar netto 40 MW under 2016. Sannolikt sker det genom någon form av delägande, liknande den i Jädraåsen. Avgörande för kommande investeringsbeslut, liksom för resultatutvecklingen, är prisnivåerna på el och elcertifikat. Vi tror att elcertifikaten står inför en prisuppgång till följd av Energimyndighetens förslag om höjda kvoter, se vidare nästa sida. Elpriserna visar inga tecken på att återhämta sig utan terminspriserna för de kommande 3-4 åren ligger omkring 300 SEK/MWh. Arise får emellertid bättre betalt då majoriteten av de helägda parkerna är uthyrda. Upplägget medför att hyrestagaren slipper betala energiskatten på 290 SEK/MWh vilket bidrar till att hålla uppe prisnivån. Elcertifikaten har Arise avvaktat med att säkra i större omfattning då de räknar med högre priser framgent. Förbättrat finansnetto vs 2014 Vi har räknat in intäkter från projektutveckling och driftavtal om sammantaget 40 MSEK per år 2015-17P. Finansnettot bör förbättras väsentligt jämfört med 2014. Dels till följd av att e.o. poster om ca 25 MSEK belastade fjolåret och då lånen har refinansierats till lägre ränta. Prognoser MSEK 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E Intäkter 286 248 280 288 285 338 387 Elförsäljning, inkl. delägt 180 223 376 373 415 493 548 EBITDA 177 176 211 197 228 261 306 EBIT 104 54 117 91 120 154 194 Finansnetto -39-76 -85-116 -92-88 -90 PTP 65-22 32-24 28 66 105 VPA, SEK 1,5-0,5 0,9-0,7 0,7 1,5 2,4 Installerad kap. per 31/12 (MW) 136 195 253 261 261 301 301 Producerad el (GWh) 247 351 599 650 698 758 818 Snittintäkt (SEK/MWh) 732 636 627 587 595 650 670 Investeringar i vindkraftparker 522 865 835 117 0 600 0 Acc. Investeringar i d.o. 1 945 2 810 3 645 3 762 3 762 4 362 4 362 Nettoskuld 1 275 1 349 1 526 1 472 1 341 1 783 1 604 Källa: Arise, Redeye Research 5

Markant höjning av kvoterna väntas 2016 Höjda kvoter för elcertifikat att vänta under 2015 Behovet att justera nivåerna i kvotsystemet har varit uppenbart under en tid eftersom utbyggnaden av förnybar energi i Sverige och Norge har stannat av. Det ursprungliga förslaget som lades inför kontrollstationen 2015 har nu fått påbackning med en ytterligare höjning. Grafen nedan visar befintliga kvotnivåer, blåa staplar, samt förslagen om höjda nivåer, röda och gröna staplar. Den största förändringen kommer redan år 2016 då kvoten stiger, från 14% till 23%. Efterfrågan på elcertifikaten kommer i så fall stiga i motsvarande mån, men det är dessvärre ändå svårt att veta hur det kommer påverka prisnivåerna. Framför allt då vi inte vet i vilken utsträckning det kommer medföra ökat utbud. Beslut väntas under 2015. Kvoter för elcertifikat, befintliga och föreslagen höjning Källa: Remiss om ambitionshöjning inom elcertifikatsystemet, Energimyndigheten. Motiverat värde oförändrat: ~26 SEK per aktie Värdering Med utgångspunkt i prognoserna på sid 5 och antagande om 2% årlig intäktsökning från år 2018, ger vår traditionella DCF-modell ett motiverat värde omkring 26 SEK per aktie. Vid beräkning har vi använt en WACC på 8,6%. Avkastningskravet och framtida prisnivåer på el och elcertifikat blir helt avgörande för värderingen, men är i dagsläget svåra att avgöra. 50% rabatt mot eget kapital En notering som är väl värd att göra är att aktien under senare tid har handlats med hela 50% rabatt mot eget kapital. Med tanke på att Stjärnarp såldes med en reavinst på 12 MSEK finns det uppenbarligen aktörer som värderar tillgångarna högre än vad aktiemarknaden gör idag. Möjligen kan fler liknande försäljningar bidra till en uppvärdering av aktien. 6

Värdering - Schablonmodell Med samma grundantaganden som återgavs ovan, ger värderingen i schablonmodellen ett värde omkring 25 kronor per aktie. I vår senaste analysuppdatering, per 14 november 2014 var motsvarande värde 27 kronor per aktie. Hävstången i värderingen är som bekant extremt känslig för el- och certifikatpriserna, det vill säga snittintäkterna per producerad MWh. Vår utgångspunkt är att priserna återhämtar sig till omkring 650 SEK/MWh och därefter stiger med i genomsnitt 2% per år. Mest avgörande är priserna på el- och certifikat Värde SEK per aktie, 11% diskonteringsränta Intäkter år 1, SEK/MWh Produktion, MWh/MW 600 650 700 2600 2720 2850 Prisindex 0% 4,7 13,0 21,3 9,4 13,0 17,0 2% 16,1 25,4 34,8 21,2 25,4 30,0 4% 29,6 40,2 50,8 35,4 40,2 45,5 Källa: Redeye Research I schablonmodellen görs hela investeringen (vindkraftsutbyggnaden) år 1 och kassaflödet kommer från och med år 2. Verkligheten är annorlunda, men vi tycker ändå att enkelheten med modellen har sina fördelar, främst då man gör känslighetsanalyser. Kassaflödena i schablonmodellen har belastats med räntor och amorteringar och diskonteringsräntan avser därför aktieägarnas avkastningskrav. I denna modell motsvaras 11% ungefär av en WACC strax under 9% i en traditionell DCF-kalkyl. Antaganden, genomsnittsvärden Avkastning och värdering CAPEX, MSEK 4 362 IRR för investeringen Installerad effekt, MW 301 Eget kap före skatt 9,2% Produktion, MWh/MW 2 720 Eget kap efter skatt 7,3% Elproduktion, GWh 818 Totalt före skatt 8,9% Elpris (inkl CfD, GoO) 400 Totalt efter skatt 7,0% Elcertifikat (år 1-15) 250 Totalpris: (SEK/MWh) 650 Prisindex 2% Nuvärde Nuvärde Diskonterings Kalkylperiod, år 20 MSEK per aktie ränta Opex, SEK/MWh 130 1 106 33,1 8% Over-head, MSEK/år 40 1 010 30,2 9% CAPEX, MSEK/MW 14,5 925 27,7 10% CAPEX, SEK/kWh 5,3 850 25,4 11% Belåningsgrad 70% 784 23,5 12% Ränta 5% 726 21,7 13% Amortering 15 år annuitet 627 18,8 15% Källa: Redeye Research 7

Hedge mot stigande elpriser Investment Case Med den nya strategiska inriktningen och refinansierade lån har risken i bolaget reducerats. Det krävs fortfarande högre priser på el och/eller elcertifikat, för att lönsamheten skall bli riktigt god. Aktien kan ses som ett spel på högre priser alternativt som en långsiktig hedge mot stigande elpriser. Många andra investeringar i vindkraftsindustrin sker för närvarande av företag och fastighetsägare just för att balansera risken för stigande elpriser i framtiden. En investering i Arise bör vara långsiktig. De ekonomiska utfallen på kvartalsbasis kommer variera med faktorer som är både tillfälliga och omöjliga för bolaget att påverka, som vindvariation och spotpriserna på elmarknaden. Även om alla investeringar skall utvärderas kontinuerligt så är det de långsiktiga förutsättningarna som är avgörande. I synnerhet för denna typ av verksamhet med stora investeringar som skall leva länge. 8

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar Ledning 8,0p De målsättningar som sattes upp i samband med börsnoteringen har bolaget inte kunna infria. Orsakerna ligger dock i omvärldsfaktorer som bolaget inte kunnat påverka. Den löpande kommunikationen är balanserad och ledningen har god erfarenhet och hög trovärdighet. Vi uppfattar företagskulturen som relativt stark för ett så pass ungt bolag och visionen är tydlig. Sammantaget är betyget för Ledning mycket gott, men för ett högre betyg krävs ett längre trac-record. Ägarskap 7,5p Några av de ledande befattningshavarna har betydande aktieinnehav vilket hamnar på plussidan. Här finns även ett antal institutioner som skapar stabilitet. Genom Johan Claesson och CA Fastigheter har Arise nu fått en huvudägare som också engagerar sig via styrelsen, vilket vi har efterlyst. Tillväxtutsikter 6,0p Rating för Tillväxtutsikter hamnar något över medel och de faktorer som spelar in är svåra för bolaget att själva påverka. Det finns givetvis tillväxtmöjligheter och en kraftig hävstång som kan ge mycket god lönsamhet. Men för att växa krävs stora investeringar och av naturliga skäl kan bolaget inte differentiera sig då produkten i slutändan är helt standardiserad. Lönsamhet 5,5p Arise redovisar sedan ett par år tillbaka goda kassaflöden men resultaten tyngs av de stora avskrivningarna. Eftersom bolaget fortfarande är inne i sin expansionsfas har de dock inte fått full utväxling på sin organisation och sina investeringarna ännu. Dessutom har el och certifikatpriserna varit pressade under de senaste åren. Finansiell styrka 4,5p En viktig del av affärsiden inom vindkraft är för de flesta aktörer att investera med upp emot 70% lånat kapital. Skuldsättningen blir därmed betydande vilket drar ned betyget. Även om lönsamheten och kassaflödena är starka får de också svårt att nå en hög räntetäckningsgrad. Dessutom är bolagets storlek, i termer av intäkter så pass blygsamt att betyget sammanlagt hamnar strax under medel. En lägre skuldsättningsgrad vore suboptimalt i avkastningshänseende och vi ser därför små möjligheter för bolaget att höja sin rating för Finansiell Styrka i någon större utsträckning. 9

Resultaträkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 280 288 302 338 387 Summa rörelsekostnader -69-91 -74-76 -81 EBITDA 211 197 228 261 306 Avskrivningar materiella tillg -94-106 -108-107 -112 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 117 91 120 154 194 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto -85-116 -92-88 -90 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 32-24 28 66 105 Skatt -4-1 -6-15 -23 Nettoresultat 29-25 22 52 82 Balansräkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 191 157 209 51 19 Kundfordringar 8 9 6 7 8 Lager 21 20 18 17 15 Andra fordringar 144 80 80 80 80 Summa omsättn. 364 266 313 154 123 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 2360 2209 2101 2594 2497 Finansiella anl.tillg. 69 69 69 69 69 Övriga finansiella tillg. 369 300 300 300 300 Goodwill 0 0 0 0 0 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 0 0 0 0 0 Övr. anlägg. tillg. 89 83 83 83 83 Summa anlägg. 2887 2661 2553 3046 2949 Uppsk. skatteford. 43 40 40 40 40 Summa tillgångar 3294 2967 2906 3240 3112 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 43 28 24 24 23 Kortfristiga skulder 107 70 0 79 70 Övriga kortfristiga skulder 272 110 110 110 110 Summa kort. skuld 422 208 134 212 203 Räntebr. skulder 1610 1559 1550 1754 1554 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 2032 1767 1684 1967 1757 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 22 22 22 22 22 Eget kapital 1240 1178 1200 1251 1333 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 1240 1178 1200 1251 1333 Summa skulder och E. Kap. 3294 2967 2906 3240 3112 Fritt kassaflöde 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 280 288 302 338 387 Sum rörelsekost. -69-91 -74-76 -81 Avskrivningar -94-106 -108-107 -112 EBIT 117 91 120 154 194 Skatt på EBIT -14 3-26 -34-43 NOPLAT 103 94 94 120 152 Avskrivningar 94 106 108 107 112 Bruttokassaflöde 197 200 202 227 263 Föränd. i rörelsekap 28-113 1 0 0 Investeringar -291 120 0-600 -15 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 8,6 % NPV FCF (2015-2017) 65 NPV FCF (2018-2023) 990 NPV FCF (2024-) 1282 Rörelsefrämmade tillgångar 157 Räntebärande skulder -1629 Motiverat värde MSEK 865 Antaganden 2017-2023 Genomsn. förs. tillv. 2,0 % Motiverat värde per aktie, SEK 25,9 EBIT-marginal 46,4 % Börskurs, SEK 17,6 Lönsamhet 2013 2014 2015E 2016E 2017E ROE 2% -2% 2% 4% 6% ROCE 4% 3% 4% 5% 6% ROIC 4% 4% 4% 5% 5% EBITDA-marginal 75% 68% 75% 77% 79% EBIT-marginal 42% 32% 40% 46% 50% Netto-marginal 10% -9% 7% 15% 21% Data per aktie 2013 2014 2015E 2016E 2017E VPA 0,86-0,75 0,65 1,54 2,44 VPA just 0,86-0,75 0,65 1,54 2,44 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld 45,65 44,03 40,12 53,32 47,99 Antal aktier 33,43 33,43 33,43 33,43 33,43 Värdering 2013 2014 2015E 2016E 2017E Enterprise Value 2 308,3 2 020,3 1 929,6 2 370,9 2 192,8 P/E 27,4-21,9 27,1 11,4 7,2 P/S 2,8 1,9 1,9 1,7 1,5 EV/S 8,2 7,0 6,4 7,0 5,7 EV/EBITDA 10,9 10,3 8,5 9,1 7,2 EV/EBIT 19,7 22,1 16,1 15,4 11,3 P/BV 0,6 0,5 0,5 0,5 0,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån 12,1 % Omsättning 3,8 % 3 mån 5,4 % Rörelseresultat, just 1,22 % 12 mån -27,9 % V/A, just -12,8 % Årets Början 2,9 % EK -1,6 % Aktiestruktur % Röster Kapital Johan Claesson med bolag 10,3 % 10,3 % Tredje AP Fonden 10,0 % 10,0 % Statkraft AS 7,5 % 7,5 % Ernström Finans AB 4,5 % 4,5 % Peter Nygren fam o bolag 4,1 % 4,1 % Catella fonder 4,0 % 4,0 % Nordea fonder 3,9 % 3,9 % Leif Jansson m bolag 3,9 % 3,9 % Alecta 2,5 % 2,5 % Peter Gyllenhammar 2,2 % 2,2 % Aktien Reuterskod ARISE.ST Lista Small Cap Kurs, SEK 17,6 Antal aktier, milj 33,4 Börsvärde, MSEK 588,4 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Peter Nygren Thomas Johansson Leif Jansson Joachim Gahm Nästkommande rapportdatum Q1 report May 05, 2015 Q2 report July 17, 2015 Fritt kassaflöde -66 208 202-373 248 Kapitalstruktur 2013 2014 2015E 2016E 2017E Soliditet 38% 40% 41% 39% 43% Skuldsättningsgrad 138% 138% 129% 147% 122% Nettoskuld 1 526 1 472 1 341 1 783 1 604 Sysselsatt kapital 2 697 2 581 2 472 2 965 2 868 Kapit. oms. hastighet 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Tillväxt 2013 2014 2015E 2016E 2017E Försäljningstillväxt 13% 3% 5% 12% 15% VPA-tillväxt (just) -279% -187% -187% 137% 58% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 10

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 250 200 150 100 50 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 3 3 44% 160% 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 42% 40% 38% 36% 34% 32% 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Arise: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Arise är ett energibolag med el producerad av landbaserad vindkraft. Vindkraftsparker skall byggas och behållas, eftersom bolaget anser att det skapar bäst värde över tiden. Verksamheten bedrivs än så länge enbart i Sverige och de flesta parkerna är helägda. För större parker tar Arise däremot in medfinansiärer. 11

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2015-02-17) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 22 33 11 7 18 3,5p - 7,0p 54 38 65 31 30 0,0p - 3,0p 2 7 2 40 30 Antal bolag 78 78 78 78 78 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12