BOLAGSANALYS 7 mars 2014 Sammanfattning (SYSR.ST) Luftgrop i Q3 s tredje kvartal blev resultatmässigt en klar besvikelse. EBIT uppgick till 49 MSEK medan vi hade räknat med det dubbla. Orsakerna är flera varav några sannolikt är av tillfällig karaktär. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Mid cap 6 292 MSEK Industri- byggrelaterad Gerald Engström Lars Hansson OMXS 30 Med en organisk tillväxt på 5% ser koncernen sammantaget ut att hålla fortsatt god fart. Inom ett par viktiga enheter krävs dock bättre volymer för att nå lönsamhet. AC i Italien och nyförvärvet Menerga har för låga intäkter och tynger resultatet. Vi har sänkt prognoserna, främst till följd av det osäkra läget i Ryssland. Vår värdering indikerar ett värde omkring dagens börskurs. Triggers på kort sikt är som alltid större förvärv och utrymmet i balansräkningen har ökat väsentligt efter försäljningen av Lindabaktierna. Redeye Rating (0 10 poäng) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 07-mar 05-jun 03-sep 02-dec 02-mar Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 8,5 poäng 9,5 poäng 5,5 poäng 7,0 poäng 7,5 poäng Nyckeltal 11/12 12/13 13/14E 14/15E 15/16E Omsättning, MSEK 3 997 4 551 5 350 5 681 6 135 Tillväxt 15% 14% 18% 6% 8% EBITDA 401 482 489 616 768 EBITDA-marginal 10% 11% 9% 11% 13% EBIT 301 365 334 455 614 EBIT-marginal 8% 8% 6% 8% 10% Resultat före skatt 278 331 270 420 582 Nettoresultat 197 241 203 311 431 Nettomarginal 5% 5% 4% 5% 7% Utdelning/Aktie 2011 1,25 2012 1,50 2013E 1,29 2014E 2,09 2015E 2,90 VPA 3,79 4,63 3,90 5,97 8,28 P/E 21,12 22,23 31,05 20,26 14,61 EV/S 1,23 1,34 1,37 1,25 1,12 EV/EBITDA 12,31 12,67 14,95 11,54 8,93 Fakta Aktiekurs (SEK) 121,0 Antal aktier (milj) 52,0 Börsvärde (MSEK) 6 292 Nettoskuld (MSEK) Ca 850 Free float (%) 35 % Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
På väg upp ur svackan Resultatet blev överraskande svagt under räkenskapsårets tredje kvartal. En del av förklaringen indikerar att det är en tillfällig svacka. Det handlar om sämre produktmix, strukturkostnader i tyska Menerga och kundförluster. Andra faktorer är att försäljningsvolymerna inom vissa enheter helt enkelt varit för låga. Det gäller exempelvis den Italienska enheten för kylprodukter samt Menerga. Sammantaget var försäljningen ändå riktigt skaplig, där den organiska tillväxten var 5%, precis som vi förväntade. I kronor räknat minskar tillväxten till följd av negativa valutaeffekter. Lite oroväckande är den försvagade Rubeln som påverkar lönsamheten i exporten till Ryssland. Förväntat vs. utfall 12/13 13/14 Utfall Diff MSEK Q3 Q3E Försäljning 1 121 1 320 1 298-2% Klart lägre resultat än väntat Men fortsatt god tillväxttakt Bruttoresultat 415 470 427-9% EBIT 90 99 49-51% PTP 79 87 27-69% VPA, SEK 1,1 1,2 0,4-68% Försäljningstillväxt 9% 18% 16% Varav organiskt 4% 5% 5% Bruttomarginal 37,0% 35,6% 32,9% EBIT marginal 8,0% 7,5% 3,8% VPA tillväxt (YoY) -6% 13% -64% Källa:, Redeye Research De nordiska marknaderna samt Östeuropa & OSS var under Q3 dragloken för koncernens tillväxt. Den milda vintern har sannolikt bidragit till en god försäljningsvolym. Däremot hade produktmixen och lönsamheten gynnats av en större andel av Fricos produkter inom värmeområdet. Uppåt i Norden, Baltikum och Polen Medan USA, Kanada och Schweiz var svagt Försäljning och tillväxt, per region 2012/13 2013/14 Organisk MSEK Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 tillväxt Norden 316 294 281 269 351 326 Tillväxt 3% -5% -3% 12% 11% 11% 10% Västeuropa 381 343 351 493 496 460 Tillväxt 15% 0% 0% 36% 30% 34% -4% Östeuropa & OSS 305 274 263 308 349 316 Tillväxt 21% 14% 8% 2% 14% 15% 16% Nordamerika 96 76 88 100 92 75 Tillväxt 31% 18% 23% -5% -4% -2% 1% Övriga 118 133 141 155 127 122 Tillväxt 85% 81% 77% 87% 8% -8% -2% Koncernen 1216 1 121 1 124 1 325 1 414 1 298 Tillväxt 18% 9% 9% 21% 16% 16% varav organiskt 11% 4% 4% 6% 3% 5% 5% Källa:, Redeye Research 3
Högre räntor skulle hämma aktiviteten i byggsektorn Ryssland oroar Den geografiska bredden i koncernen jämnar ut svängningar på enskilda marknader och sammantaget ser läget skapligt ljust ut. Ett orosmoln är givetvis utvecklingen i Ryssland. Om den politiska osäkerheten ökar och de tvingas höja räntorna för att försvara valutan skulle investeringsviljan i byggsektorn definitivt påverkas. Den valutaförsvagning som skett har redan försämrat s exportaffär och i rapporten uppger de att Ryssland under de senaste månaderna har visat en avstannande tillväxt. Jobbar på turn-around i Menerga Menerga tyngde resultatet Menerga är för ögonblicket ett sänke resultatmässigt och tyngde Q3 med en förlust om cirka 14 MSEK. Samtidigt framstår detta bolag som en av koncernens stora möjligheter på ett par års sikt. De har en stark marknadsposition med premiumprodukter som borde kunna medge att man tar bra betalt. Däremot har de haft för mycket over-head och ett behov att rationalisera produktionen. Försäljningen har dessutom varit låg, men orderingången uppges ha förbättrats. jobbar nu med att bredda sin egen säljstyrka med Menergas erbjudande. Ledtiderna är sannolikt relativt långa, i synnerhet inom området simhallar. Men inom något år bör vi se tydliga effekter: Definitivt på kostnadssidan men även tillväxtmässigt. Reavinst: 250 MSEK Syftet med inhoppet i Lindab är uppnått Lindab såldes helt logiskt Tidigare i veckan kom beskedet att har sålt hela sitt aktieinnehav i Lindab till ett antal institutionella placerare. Affären inbringade 650 MSEK och gav en reavinst på 250 MSEK som dessutom kommer vara skattefri för bolaget. Inhoppet i Lindab var alltså tillfälligt, men inte desto mindre lyckat. Vi är inte alls förvånade över försäljningen då vi aldrig trodde att skulle köpa hela eller ens delar av Lindab. Primärt var de intresserade av att få igång ett samarbete inom utvalda områden. Enligt koncernchefen Gerald Engström har detta syfte nu uppnåtts. Sannolikt genom att ledningen i Lindab byttes ut under fjolåret. Stärkt upp krigskassan Istället för att binda upp kapital i Lindab kan nu använda pengarna bättre till nya förvärv. Nu finns ett rejält utrymme i balansräkningen. Nettolåneskulden minskade från 1,5 mdr SEK till en bit under 1 mdr SEK. Soliditeten, som vid utgången av perioden var 40% steg till 47% efter aktieförsäljningen. har säkerligen en lång önskelista med förvärvskandidater. Högt upp på denna finns någon aggregattillverkare i Nordamerika som kan ge en bättre bas och mer komplett erbjudande för denna region. Tidigare har de avskräckts av alltför höga prislappar på de amerikanska bolagen. De senaste förvärven som genomförts har varit säljbolag knutna till Menerga i Österrike respektive Schweiz. Båda är i sammanhanget små affärer men för principiellt viktigt att få kontroll på hela kedjan. 4
Prognos & Värdering Vi räknar med 5-6% tillväxt, men inkluderar ej kommande förvärv Marknadsutsikterna ser överlag relativt positiva ut, även om det varierar mellan länder och regioner. Vi har justerat ned prognoserna, främst till följd av osäkerheten i Ryssland. Totalt räknar vi med en organisk tillväxt omkring dagens 5-6%. Därtill kommer säkerligen några förvärv under kommande år, men vi spekulerar inte i dessa innan de har konkretiserats. Prognoser, försäljning per region 13/14 13/14E 14/15E MSEK Q1 Q2 Q3 Q4E Helår Helår Norden 269 350 326 310 1255 1317 Tillväxt 12% 11% 11% 10% 11% 5% Västeuropa 493 496 460 490 1939 2036 Tillväxt 36% 30% 34% 40% 35% 5% Östeuropa & OSS 308 349 316 290 1263 1351 Tillväxt 2% 14% 15% 10% 10% 7% Nordamerika 100 92 75 88 355 373 Tillväxt -5% -4% -2% 0% -3% 5% Övriga 155 127 122 135 539 603 Tillväxt 87% 8% -9% -4% 14% 12% Koncernen 1325 1415 1298 1313 5350 5681 Tillväxt 21% 16% 16% 17% 18% 6% Varav organisk 6% 3% 5% 6% 5% 6% Källa:, Redeye Research Rustade att möta stigande volymer Årets resultat, och framförallt marginaler, blir en historisk bottennotering som ledningen säkerligen är varken stolta eller nöjda med. Av allt att döma bör lönsamheten lyfta betydligt under nästkommande år. Omfattande investeringar och en del rationaliseringar de senaste åren gör att nu har betydande kapacitet att möta stigande volymer och få utväxling i resultatet. En del av resultatökningen mellan detta och nästa räkenskapsår kommer också från ett förbättrat finansnetto. I år har det tyngts av valutaeffekter som enbart i Q3 uppgick till -12 MSEK. Med en lägre nettoskuld minskar även räntekostnaderna. Redeyes prognoser MSEK 2010/11 11/12 12/13 13/14E 14/15E 15/16E Försäljning 3 467 3 997 4 551 5 350 5 681 6 135 Bruttoresultat 1 358 1 492 1 627 1 824 2 045 2 270 EBIT 367 320 365 334 455 614 PTP 338 397 331 270 420 582 VPA, SEK 5,25 3,79 4,63 3,90 5,97 8,28 Försäljningstillväxt 8% 15% 14% 18% 6% 8% Varav organiskt 9% 6% 5% 5% 6% 8% Bruttomarginal 39,2% 37,3% 35,8% 34,1% 36,0% 37,0% EBIT marginal 10,6% 8,0% 8,0% 6,3% 8,0% 10,0% VPA tillväxt (YoY) 43% -21% 15% -16% 53% 39% Källa:, Redeye Research 5
Motiverat värde: ~120 kronor per aktie Värdering Vår kassaflödesmodell indikerar nu ett motiverat börsvärde på dryga 6,2 mdr SEK, eller 120 kronor per aktie. I vår senaste analysuppdatering, per 29 november 2013 var motsvarande värde 116 kronor per aktie. Skillnaden kan i huvudsak förklaras av värdestegringen i Lindabaktierna. Även om vi har sänkt förväntningarna på utvecklingen det närmaste året så är antagandena för uthållig tillväxt och lönsamhet oförändrade. Vi tror att bolagets egen målsättning om 10% i rörelsemarginal är fullt rimlig. Däremot är vårt tillväxtantagande lägre än s ambition. Vi räknar med 7% i årlig tillväxt medan bolaget siktar på 12%. Men där kommer även nya förvärv att bidra framgent. Aktien framstår med våra prognoser och antaganden som rimligt värderad i dagsläget. Tydliga tecken på att lönsamheten kan etablera sig på en högre nivå alternativt en starkare tillväxt, är faktorer som kan föranleda en omvärdering. DCF-värde per aktie EBIT-marginal 2016 => 8% 9% 10% 11% 12% WACC 8% 111 126 142 158 175 9% 92 105 120 133 152 10% 79 90 102 116 125 Källa:, Redeye Research Nyckeltalen för innevarande räkenskapsår är osedvanligt höga beroende på resultatsvackan. Uppenbarligen har marknaden ett stort förtroende för bolaget och räknar med en betydligt bättre utveckling kommande år. Aktien handlas på multiplar väl i nivå med de stora industribolagen. Sannolikt främst då man ser bättre långsiktiga tillväxtmöjligheter för. Handlas till skapliga multiplar Värderingsmultiplar Kurs: 122 SEK 12/13 13/14P 14/15P 15/16P P/E 22,2 31,3 20,4 14,7 EV/EBIT 16,7 22,0 15,7 11,3 EV/EBITDA 12,7 15,1 11,6 9,0 Källa:, Redeye Research Kursutveckling och ägarförändringar Aktien har nu backat cirka 10% från sin toppnotering i början av året. Handeln är tyvärr fortsatt ganska blygsam och de ägarförändringar vi har sett är bara marginella. Lannebo fonder minskade ytterligare något medan Odin, SEB fonder samt Didner & Gerge har ökat sina innehav. 6
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ratingförändringar. Ledning 8,5p får höga betyg till följd av en lång historik av framgångsrik utveckling av bolaget. Ett starkt ledarskap, god kontinuitet och tydlig vision. För att nå ännu högre behövs bland annat en mer transparent rapportering samt ett större internationellt inslag i styrelsen. Ägarskap 9,5p Även Ägarskap får mycket hög rating då Gerald Engström är en synnerligen förtroendeingivande och dominerande huvudägare. Ett antal andra personer i styrelsen och i den övriga företagsledningen har också betydande aktieinnehav. Därutöver finns ett antal institutioner som vid behov kan tillskjuta kapital. Betyget skulle höjas ännu något om hela styrelsen hade ett betydande aktieinnehav. Tillväxtutsikter 5,5p får ett medelbetyg och har svårt att själva påverka detta. Marknadsförutsättningarna avseenden tillväxt, konkurrenssituation och lönsamhet är förvisso bra i förhållande till många andra mogna branscher, men inte tillräckligt för att ge toppbetyg. Även om bolaget har en stark position och attraktivt erbjudande, så finns ett antal stora konkurrenter som sätter gränser för framtida tillväxt och lönsamhet. Lönsamhet 7,0p Lönsamheten är klart anständig, men jämfört med tidigare toppar har bolaget varit inne i en svacka de senaste åren. Det beror dels konjunkturen men sannolikt ännu mer till följd av ett flertal förvärv av bolag med lägre lönsamhet. När synergierna från dessa förvärv får full effekt bör lönsamheten också lyfta. Finansiell styrka 7,5p har en stark finansiell ställning som backas upp av en stabil intjäningsnivå. Expansionen har därför delvis finansierats med lånade medel, som innebär en viss skuldsättning. En lägre skuldsättningsgrad vore suboptimalt i avkastningshänseende och vi ser därför små möjligheter för bolaget att höja sin rating för Finansiell Styrka ytterligare. Inslag av konjunkturkänslighet minskar också betyget. 7
Resultaträkning 11/12 12/13 13/14E 14/15E 15/16E Omsättning 3 997 4 551 5 350 5 681 6 135 Summa rörelsekostnader -3 596-4 069-4 861-5 065-5 367 EBITDA 401 482 489 616 768 Avskrivningar materiella tillg -85-97 -125-125 -124 Avskrivningar immateriella tillg. -15-20 -30-36 -31 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 301 365 334 455 614 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto -23-35 -64-35 -32 Valutakursdifferenser 0 0-8 0 0 Resultat före skatt 278 331 270 420 582 Skatt -81-90 -68-109 -151 Net earnings 197 241 203 311 431 Balansräkning Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 92 98 123 131 135 Kundfordringar 765 876 883 937 1012 Lager 767 790 856 909 982 Andra fordringar 84 117 117 117 117 Summa omsättn. 1708 1881 1979 2094 2246 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 792 813 963 954 951 Finansiella anl.tillg. 0 464 110 110 110 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 367 458 518 518 518 Imm. tillg. vid förväv 126 172 254 218 188 Övr. immater. tillg. 0 0 0 0 0 Övr. anlägg. tillg. 106 87 87 87 87 Summa anlägg. 1392 1994 1931 1887 1853 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 3100 3875 3910 3981 4099 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 355 410 482 511 552 Kortfristiga skulder 681 724 635 523 388 Övriga kortfristiga skulder 347 424 424 424 424 Summa kort. skuld 1383 1558 1540 1458 1364 Räntebr. skulder 185 586 514 424 314 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 1568 2144 2055 1882 1678 Uppskj. skatteskuld 81 100 100 100 100 Avsättningar 52 55 55 55 55 Eget kapital 1399 1576 1701 1944 2266 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 1399 1576 1701 1944 2266 Summa skulder och E. Kap. 3100 3875 3910 3981 4099 Fritt kassaflöde 11/12 12/13 13/14E 14/15E 15/16E Omsättning 3 997 4 551 5 350 5 681 6 135 Sum rörelsekost. -3 596-4 069-4 861-5 065-5 367 Avskrivningar -100-117 -155-161 -155 EBIT 301 365 334 455 614 Skatt på EBIT -88-99 -84-118 -160 NOPLAT 213 266 251 337 454 Avskrivningar 100 117 155 161 155 Bruttokassaflöde 313 383 406 497 609 Föränd. i rörelsekap -72-34 -2-78 -107 Investeringar -341-254 -447-117 -121 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 5,6 % NPV FCF (2013-2015) 752 NPV FCF (2016-2022) 1871 Riskfri ränta 3,5 % NPV FCF (2023-) 4192 Räntepremie 5,0 % Rörelsefrämmade tillgångar 748 WACC 9,0 % Räntebärande skulder -1310 Motiverat värde MSEK 6253 Antaganden 2016-2021 Genomsn. förs. tillv. 7,0 % Motiverat värde per aktie, SEK 120,2 EBIT-marginal 10,0 % Börskurs, SEK 121,0 Lönsamhet 11/12 12/13 13/14E 14/15E 15/16E ROE 15% 16% 12% 17% 20% ROCE 14% 14% 11% 16% 21% ROIC 11% 12% 11% 13% 17% EBITDA-marginal 10% 11% 9% 11% 13% EBIT-marginal 8% 8% 6% 8% 10% Netto-marginal 5% 5% 4% 5% 7% Data per aktie VPA 3,79 4,63 3,90 5,97 8,28 VPA just 3,79 4,63 3,90 5,97 8,28 Utdelning 1,25 1,50 1,29 2,09 2,90 Nettoskuld 14,90 23,31 19,73 15,69 10,90 Antal aktier 52,00 52,00 52,00 52,00 52,00 Värdering Enterprise Value 4 935,1 6 103,9 7 318,0 7 107,9 6 858,8 P/E 21,1 22,2 31,0 20,3 14,6 P/S 1,0 1,2 1,2 1,1 1,0 EV/S 1,2 1,3 1,4 1,3 1,1 EV/EBITDA 12,3 12,7 15,0 11,5 8,9 EV/EBIT 16,4 16,7 21,9 15,6 11,2 P/BV 3,0 3,4 3,7 3,2 2,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13 1 mån -0,4 % Omsättning 15,7 % 3 mån 3,9 % Rörelseresultat, just 5,41 % 12 mån 21,0 % V/A, just 1,4 % Årets Början -9,4 % EK 10,3 % Aktiestruktur % Röster Kapital Gerald Engström 42,3 % 42,3 % ebm Beteiligungs GmbH 21,3 % 21,3 % Alecta 4,8 % 4,8 % Nordea Fonder 4,8 % 4,8 % Lannebo fonder 2,7 % 2,7 % Odin fonder 2,7 % 2,7 % SEB fonder 2,5 % 2,5 % Didner & Gerge fonder 1,9 % 1,9 % SHB fonder (Finland) 1,8 % 1,8 % SHB fonder 1,7 % 1,7 % Aktien Reuterskod Lista Mid cap Kurs, SEK 121,0 Antal aktier, milj 52,0 Börsvärde, MSEK 6292,0 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Gerald Engström Anders Ulff Lars Hansson Nästkommande rapportdatum FY 2013 Results June 11, 2014 Q1 report August 29, 2014 Fritt kassaflöde -99 95-43 303 381 Kapitalstruktur Soliditet 45% 41% 44% 49% 55% Skuldsättningsgrad 62% 83% 68% 49% 31% Nettoskuld 775 1 212 1 026 816 567 Sysselsatt kapital 2 174 2 324 2 617 2 650 2 723 Kapit. oms. hastighet 1,3 1,2 1,4 1,4 1,5 Tillväxt Försäljningstillväxt 15% 14% 18% 6% 8% VPA-tillväxt (just) -28% 22% -16% 53% 39% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 700 600 500 400 300 200 100 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Norden Västeuropa Östeuropa & OSS Nordamerika Övriga period Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i : Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning är en global aktör inom ventilationsbranschen med ett brett produktsortiment. Bolaget har egen tillverkning i 19 anläggningar och dotterbolag i drygt 40 länder. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013-12-12) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 18 14 8 9 16 3,5p - 7,0p 39 46 27 41 41 0,0p - 3,0p 9 6 31 16 9 Antal bolag 66 66 66 66 66 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10