E 2015E 2016E

2012 2013 2014E 2015E 2016E BOLAGSANALYS 29 augusti 2014 Sammanfattning Systemair (SYSR.ST) Rejäl återställare Systemair visar under Q1 fortsatt organisk tillväxt, 18:e kvartalet i rad, och en skaplig återställare resultatmässigt efter ett par svaga kvartal. Rörelseresultatet steg från 102 MSEK ifjol till 111 MSEK, medan vi hade räknat med cirka 80 MSEK. Systemair hade bra tillväxt i bland annat Östeuropa, Nordamerika och Tyskland under kvartalet. Den viktiga ryska marknaden verkar hittills inte ha påverkats i någon större utsträckning av sanktioner och krigsoro. Lista: OMX Mid Cap Börsvärde: 5 499 MSEK Bransch: Construction & Materials VD: Gerald Engström Styrelseordf: Lars Hansson OMXS 30 Systemair 160 140 120 100 80 60 40 20 0 29-aug 27-nov 25-feb 26-maj 24-aug Vi kan nu justera upp prognoserna tack vare lyftet i Q1 samt de senaste förvärven. Franska Airwell är ett relativt stort bolag som köptes billigt. Aktien har under året halkat ned till nivåer som ger god potential upp till vårt motiverade värde. Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 8,5 poäng 9,5 poäng 5,5 poäng 7,0 poäng 7,5 poäng Nyckeltal 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E Omsättning, MSEK 4 551 5 296 5 919 6 374 6 884 Tillväxt 14% 16% 12% 8% 8% EBITDA 482 472 606 748 912 EBITDA-marginal 11% 9% 10% 12% 13% EBIT 365 317 441 574 757 EBIT-marginal 8% 6% 7% 9% 11% Resultat före skatt 331 508 416 537 725 Nettoresultat 241 439 321 398 537 Nettomarginal 5% 8% 5% 6% 8% Utdelning/Aktie 1,50 3,00 2,16 2,68 3,61 VPA 4,63 8,44 6,17 7,65 10,32 P/E 22,7 12,6 17,1 13,8 10,2 EV/S 1,4 1,2 1,1 1,0 0,9 EV/EBITDA 12,9 13,6 10,6 8,3 6,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 105,8 Antal aktier (milj) 52,0 Börsvärde (MSEK) 5 499 Nettoskuld (MSEK) 955 Free float (%) 35% Dagl oms. ( 000) 14 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

Uppe ur resultatsvackan Q1-rapporten var klart upplyftande. Efter ett par kvartal med magra resultat, kunde Systemair nu redovisa en anständig EBIT-marginal om 8%. De omstruktureringskostnader som tidigare har tyngt lönsamheten har nu klingat av och sannolikt också givit önskad effekt i form av en trimmad organisation. Försäljningen var också lite bättre än vi hade räknat med. Tillväxten under kvartalet summerade till 5%, jämnt fördelat mellan organisk tillväxt, förvärv och positiva valutaeffekter. I vanlig ordning är det stor variation mellan olika regioner och länder. Östeuropa överraskar mest på den positiva sidan och även Ryssland där vi varit oroliga för en nedgång. Förväntat vs. utfall 13/14 14/15 Utfall Diff MSEK Q1 Q1E Klart bättre resultat än väntat Positiva valutaeffekter lyfte finansnettot Försäljning 1 325 1 350 1 394 3% Bruttoresultat 439 440 472 7% EBIT 102 80 111 39% Finansnetto -18-8 1 n.m. PTP 84 72 113 57% Försäljningstillväxt 21% 2% 5% Varav organiskt 6% 1% 2% Bruttomarginal 33,1% 32,6% 33,8% EBIT marginal 7,7% 5,9% 8,0% * Exklusive reavinst från försäljning av Lindabaktier Källa: Systemair, Redeye Research Nytt stort förvärv - Airwell Frankrike Köptes billigt och kan bli ett riktigt kap Under sommaren gjorde Systemair ännu ett stort företagsförvärv, Airwell i Frankrike. För ett par år sedan köpte Systemair systerbolaget Airwell i Italien. Franska Airwell väntas omsätta cirka 35 MEUR och kompletterar verksamheten i Italien med produkter inom luftkonditionering för den kommersiella marknaden. Franska Airwell var i likvidation och Systemair köpte bolaget från konkursförvaltaren för cirka 30 miljoner kronor, vilket mycket väl kan visa sig vara ett kap. Tillgångarna inklusive ett kraftigt rabatterat varulager motiverar antagligen ett avsevärt mycket högre värde, men det förutsätter givetvis att bolaget inte fortsätter att göra stora förluster. Airwell Frankrike hade 335 anställda vilket reducerades till 207 personer som ett villkor för övertagandet. Systemairs erfarenheter från köpet av Italienska Airwell, som inte gick på räls, gör sannolikt att de undviker liknande misstag denna gång. Helt nyligen köpte Systemair också belgiska Camir som är ett säljbolag inom luftkonditionering mot det kommersiella segmentet. Syftet är att därigenom få en stark säljkanal för de egentillverkade Airwell-produkterna. Camir omsätter cirka 7 MEUR främst på den belgiska marknaden. 3

Oförändrat i Ryssland Östeuropa starkt över lag Östeuropa och USA Nu i det senaste kvartalet var försäljningen i Ryssland oförändrad mot samma period ifjol, räknat i Rubel. Trots oroligheterna i Ukraina och handelssanktioner verkar aktiviteten inte ha stannat av i någon större utsträckning. Bolaget märker att de stora byggprojekten skjuts framåt i tiden på grund av den allmänna osäkerheten. Samtidigt tror de att de har tagit marknadsandelar. Glädjande nog verkar inte de närliggande marknaderna ha påverkats. Systemair hade riktigt bra tillväxt i Östeuropa och exempelvis Kazakstan och Azerbajdzjan. Nordamerika +9% Nordamerika visade 9% organisk tillväxt, vilket är bättre än Systemair har nått i denna region på flera år. USA uppges ha gått bättre än Kanada. Change Air, som är inriktade på ventilationsaggregat till skolor, hade en bra utveckling under denna period som är deras högsäsong. Ledningen ser fortsatt optimistiskt på marknaden även om de inte drar några långtgående slutsatser efter ett enskilt kvartal. Svagt i Frankrike och Italien Bra i Tyskland, England och Spanien Blandat i Västeuropa De stora effekterna från fjolårets förvärv klingade nu av under kvartalet. Intäkterna ökade totalt sett med 7%, delvis till följd av en starkare EUR vs SEK. Organisk tillväxt var minus 2% och vittnar om att vissa marknader är svaga, exempelvis Frankrike och Italien. Däremot var Tyskland, England och för omväxlings skull Spanien bra marknader för Systemair. Gruppen Övriga marknader hade sammantaget något lägre försäljning. Indien går fortsatt trögt och Turkiet var också svagt detta kvartal jämfört med tidigare. Expansionen i Malaysia går vidare och en ny fabrik har nyligen invigts. Det kommer ge ett breddat produktutbud och förbättra logistiken till marknaderna i Sydostasien. Försäljning och tillväxt, per region 2013/14 2014/15 Organisk MSEK Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 tillväxt Norden 269 351 326 318 281 Tillväxt 12% 11% 11% 13% 4% 4% Västeuropa 493 496 460 482 525 Tillväxt 36% 30% 34% 37% 7% -2% Östeuropa & OSS 308 349 316 242 330 Tillväxt 2% 14% 15% -8% 7% 7% Nordamerika 100 92 75 80 109 Tillväxt -5% -4% -2% -9% 9% 9% Övriga 155 127 122 136 149 Tillväxt 87% 8% -8% -3% -4% -3% Koncernen 1 325 1 414 1 298 1 259 1 394 Tillväxt 21% 16% 16% 12% 5% varav organiskt 6% 3% 5% 2% 2% 2% Källa: Systemair, Redeye Research 4

Prognoser & Värdering Betydande tillskott från senaste förvärven Marknadsbilden är splittrad och den övergripande bilden har möjligen förbättrats något. Vi tror att marknaden generellt sett tar bättre fart inom något år och att Systemair själva då också fått upp farten bättre genom att koordinera den egna marknadsorganisationen med produktbolagen. Förvärven av Airwell och Camir gör dock att vi höjt försäljningsprognoserna väsentligt för regionen Västeuropa. Prognoser, försäljning per region 13/14 14/15 14/15E 15/16E MSEK Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Helår Helår Norden 269 350 326 318 281 1 338 1 419 Tillväxt 12% 11% 11% 13% 4% 6% 6% Västeuropa 493 496 460 482 525 2 402 2 570 Tillväxt 36% 30% 34% 37% 7% 24% 7% Östeuropa & OSS 308 349 316 242 330 1 264 1 390 Tillväxt 2% 14% 15% -8% 7% 4% 10% Nordamerika 100 92 75 80 109 364 390 Tillväxt -5% -4% -2% -9% 9% 5% 7% Övriga 155 127 122 136 149 551 606 Tillväxt 87% 8% -9% -3% -4% 2% 10% Koncernen 1 325 1 415 1 298 1 259 1 394 5 919 6 374 Tillväxt 21% 16% 16% 12% 5% 12% 8% Varav organisk 6% 3% 5% 2% 2% 4% 7% Källa: Systemair, Redeye Research På väg upp ur fjolårets resultatsvacka Marginalerna ser nu ut att vara på väg uppåt efter fjolårets svacka som tyngdes av cirka 70 MSEK i omstruktureringskostnader. Ytterligare åtgärder i både gamla och nya förvärv kan komma, men sannolikt inte alls av samma omfattning som under fjolåret. Det marginallyft som vi räknar med, från omkring 8% EBIT-marginal de senaste åren till 11% om 2-3 år, förutsätter också en god organisk tillväxt. Omkring 7-8% är dock inte högre än vad Systemair har klarat i genomsnitt över en längre tidsperiod. Redeyes prognoser MSEK 11/12 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E Försäljning 3 997 4 551 5 296 5 919 6 374 6 884 Bruttoresultat 1 492 1 627 1 787 2 060 2 359 2 595 EBIT 320 365 317 441 574 757 PTP 397 331 508 416 537 725 VPA, SEK 3,79 4,63 3,71 6,17 7,65 10,32 Försäljningstillväxt 15% 14% 16% 12% 8% 8% Varav organiskt 6% 5% 4% 4% 7% 8% Bruttomarginal 37,3% 35,8% 33,7% 34,8% 37,0% 37,7% EBIT marginal 8,0% 8,0% 6,0% 7,5% 9,0% 11,0% VPA tillväxt (YoY) -21% 22% -20% 66% 24% 35% Källa: Systemair, Redeye Research 5

Motiverat värde: ~127 kronor per aktie Värdering Vår DCF-modell värderar nu verksamheten till omkring 7,5 mdr SEK. Med avdrag för räntebärande nettoskuld vid ingången av detta räkenskapsår, (918 MSEK) ger det ett motiverat börsvärde omkring 6,6 mdr SEK, eller 127 SEK per aktie. I vår senaste analysuppdatering, per 13 juni 2014, var motsvarande värde 123 kronor per aktie. Skillnaden förklaras av uppjusterade prognoser, samtidigt som avskild utdelningen på 3 kronor per aktie har minskat värdet. Vi har antagit en tillväxttakt på 7% per år under perioden 2017-2022. Bolagets egen ambition är att växa 12% per år, men då ingår även nya förvärv. Om de lyckas väl i detta avseende ökar potentialen i värderingen naturligtvis. Vilket den också gör om lönsamheten ser ut att långsiktigt kunna etablera sig på en högre nivå än de 10% i EBIT-marginal som vi har antagit. Tabellen nedan ger en känslighetsanalys med avseende på lönsamhet och avkastningskrav. Rutan markerar våra antaganden. DCF-värde per aktie EBIT-marginal 2017 => 8% 9% 10% 11% 12% WACC 8% 120 137 153 170 188 9% 99 112 127 142 161 10% 83 95 107 122 133 Källa: Redeye Research Aktiens kräftgång hittills i år gör att den nu handlas till historiskt sett relativt låga multiplar. Tidigare har Systemair värderats i nivå med premiumsegmentet bland de stora industribolagen som exempelvis Atlas Copco och Hexagon. Om våra prognoser infrias ser aktien i dagsläget ut att vara klart attraktivt värderad. Värderingsmultiplar Kurs: 106 SEK 12/13 13/14 14/15P 15/16P P/E 22,7 28,5 17,2 13,9 EV/EBIT 17,0 20,3 14,6 11,2 EV/EBITDA 12,9 13,6 10,6 8,6 Källa: Redeye Research Fidelity och insider har köpt Kursutveckling och ägarförändringar Aktien halkade ned ordentligt under våren till följd av konflikten i Ukraina och har därefter inte återhämtat sig. Handeln i aktien är alltjämt beskedlig. Den största förändringen på ägarlistan är att Fidelity fonder har ökat upp. Med sina 2,2% är de nu bolagets sjätte största ägare. Samtidigt har Lannebo fonder fortsatt att minska sitt innehav. Vi noterar även att Fredrik Andersson som är global marknadschef, köpte sina första 3000 aktier i juli. 6

Sammanfattning Redeye Rating Systemair Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ratingförändringar. Ledning 8,5p Systemair får höga betyg till följd av en lång historik av framgångsrik utveckling av bolaget. Ett starkt ledarskap, god kontinuitet och tydlig vision. För att nå ännu högre behövs bland annat en mer transparent rapportering samt ett större internationellt inslag i styrelsen. Ägarskap 9,5p Även Ägarskap får mycket hög rating då Gerald Engström är en synnerligen förtroendeingivande och dominerande huvudägare. Ett antal andra personer i styrelsen och i den övriga företagsledningen har också betydande aktieinnehav. Därutöver finns ett antal institutioner som vid behov kan tillskjuta kapital. Betyget skulle höjas ännu något om hela styrelsen hade ett betydande aktieinnehav. Tillväxtutsikter 5,5p Systemair får ett medelbetyg och har svårt att själva påverka detta. Marknadsförutsättningarna avseenden tillväxt, konkurrenssituation och lönsamhet är förvisso bra i förhållande till många andra mogna branscher, men inte tillräckligt för att ge toppbetyg. Även om bolaget har en stark position och attraktivt erbjudande, så finns ett antal stora konkurrenter som sätter gränser för framtida tillväxt och lönsamhet. Lönsamhet 7,0p Lönsamheten är klart anständig, men jämfört med tidigare toppar har bolaget varit inne i en svacka de senaste åren. Det beror dels konjunkturen men sannolikt ännu mer till följd av ett flertal förvärv av bolag med lägre lönsamhet. När synergierna från dessa förvärv får full effekt bör lönsamheten också lyfta. Finansiell styrka 7,5p Systemair har en stark finansiell ställning som backas upp av en stabil intjäningsnivå. Expansionen har därför delvis finansierats med lånade medel, som innebär en viss skuldsättning. En lägre skuldsättningsgrad vore suboptimalt i avkastningshänseende och vi ser därför små möjligheter för bolaget att höja sin rating för Finansiell Styrka ytterligare. Inslag av konjunkturkänslighet minskar också betyget. 7

Resultaträkning 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E Omsättning 4 551 5 296 5 919 6 374 6 884 Summa rörelsekostnader -4 069-4 824-5 313-5 627-5 972 EBITDA 482 472 606 748 912 Avskrivningar materiella tillg -97-125 -130-144 -132 Avskrivningar immateriella tillg. -20-30 -35-30 -22 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 365 317 441 574 757 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto -35 191-25 -36-32 Valutakursdifferenser 0-8 0 0 0 Resultat före skatt 331 508 416 537 725 Skatt -90-70 -95-140 -189 Net earnings 241 439 321 398 537 Balansräkning Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 98 123 136 140 151 Kundfordringar 876 874 1006 1084 1136 Lager 790 921 1006 1084 1170 Andra fordringar 117 94 94 94 94 Summa omsättn. 1881 2012 2242 2401 2552 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 813 1088 1108 1104 1111 Finansiella anl.tillg. 464 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 458 533 533 533 533 Imm. tillg. vid förväv 172 251 216 186 163 Övr. immater. tillg. 0 0 50 0 0 Övr. anlägg. tillg. 87 101 101 101 101 Summa anlägg. 1994 1972 2007 1923 1908 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 3875 3983 4249 4324 4459 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 410 400 474 510 551 Kortfristiga skulder 724 755 775 596 376 Övriga kortfristiga skulder 424 448 448 448 448 Summa kort. skuld 1558 1603 1697 1554 1375 Räntebr. skulder 586 286 293 225 142 L. icke ränteb.skulder 0 50 50 50 50 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 2144 1939 2040 1829 1567 Uppskj. skatteskuld 100 109 109 109 109 Avsättningar 55 55 55 55 55 Eget kapital 1576 1881 2046 2331 2729 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 1576 1881 2046 2331 2729 Summa skulder och E. Kap. 3875 3983 4249 4324 4459 Fritt kassaflöde 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E Omsättning 4 551 5 296 5 919 6 374 6 884 Sum rörelsekost. -4 069-4 824-5 313-5 627-5 972 Avskrivningar -117-155 -165-174 -155 EBIT 365 317 441 574 757 Skatt på EBIT -99-43 -101-149 -197 NOPLAT 266 274 340 425 560 Avskrivningar 117 155 165 174 155 Bruttokassaflöde 383 429 505 599 715 Föränd. i rörelsekap -34-92 -144-118 -98 Investeringar -254-598 -200-90 -140 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 5,6 % NPV FCF (2013-2015) 893 NPV FCF (2016-2022) 2087 Riskfri ränta 3,5 % NPV FCF (2023-) 4687 Räntepremie 5,0 % Rörelsefrämmade tillgångar -33 WACC 9,0 % Räntebärande skulder -1041 Motiverat värde MSEK 6593 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 7,2 % Motiverat värde per aktie, SEK 126,8 EBIT-marginal 10,0 % Börskurs, SEK 105,8 Lönsamhet 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E ROE 16% 25% 16% 18% 21% ROCE 14% 11% 15% 18% 24% ROIC 12% 12% 12% 14% 19% EBITDA-marginal 11% 9% 10% 12% 13% EBIT-marginal 8% 6% 7% 9% 11% Netto-marginal 5% 8% 5% 6% 8% Data per aktie VPA 4,63 8,44 6,17 7,65 10,32 VPA just 4,63 8,44 6,17 7,65 10,32 Utdelning 1,50 3,00 2,16 2,68 3,61 Nettoskuld 23,31 17,65 17,93 13,10 7,06 Antal aktier 52,00 52,00 52,00 52,00 52,00 Värdering 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E Enterprise Value 6 207,9 6 429,6 6 431,3 6 180,2 5 866,1 P/E 22,7 12,6 17,1 13,8 10,2 P/S 1,2 1,0 0,9 0,9 0,8 EV/S 1,4 1,2 1,1 1,0 0,9 EV/EBITDA 12,9 13,6 10,6 8,3 6,4 EV/EBIT 17,0 20,3 14,6 10,8 7,7 P/BV 3,5 2,9 2,7 2,4 2,0 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån -4,5 % Omsättning 14,0 % 3 mån -6,6 % Rörelseresultat, just 9,91 % 12 mån -0,2 % V/A, just 15,4 % Årets Början -20,8 % EK 13,9 % Aktiestruktur % Röster Kapital Gerald Engström 42,3 % 42,3 % ebm Beteiligungs GmbH 21,3 % 21,3 % Nordea Fonder 4,8 % 4,8 % Alecta 4,8 % 4,8 % Odin fonder 2,8 % 2,8 % Fidelity fonder 2,2 % 2,2 % SHB fonder 2,0 % 2,0 % Didner & Gerge fonder 1,9 % 1,9 % SEB fonder 1,9 % 1,9 % Fondita fonder 1,6 % 1,6 % Aktien Reuterskod Lista OMX Mid Cap Kurs, SEK 105,8 Antal aktier, milj 52,0 Börsvärde, MSEK 5499,0 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Gerald Engström Anders Ulff Lars Hansson Nästkommande rapportdatum Q2 report November 27, 2014 Q3 report March 05, 2015 Fritt kassaflöde 95-261 161 390 477 Kapitalstruktur 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E Soliditet 41% 47% 48% 54% 61% Skuldsättningsgrad 83% 55% 52% 35% 19% Nettoskuld 1 212 918 932 681 367 Sysselsatt kapital 2 324 2 799 2 978 3 012 3 096 Kapit. oms. hastighet 1,2 1,3 1,4 1,5 1,5 Tillväxt Försäljningstillväxt 14% 16% 12% 8% 8% VPA-tillväxt (just) 22% 82% -27% 24% 35% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 12 10 8 6 4 2 0 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 12 10 8 6 4 2 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Norden Västeuropa Östeuropa & OSS Nordamerika Övriga period Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Systemair: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Systemair är en global aktör inom ventilationsbranschen med ett brett produktsortiment. Bolaget har egen tillverkning i 19 anläggningar och dotterbolag i drygt 40 länder. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2014-06-10) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 22 28 11 4 16 3,5p - 7,0p 43 32 54 30 26 0,0p - 3,0p 1 6 1 32 24 Antal bolag 66 66 66 66 66 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10