2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 25 september 2015 Sammanfattning (Exina.st) Radiotystnad råder Verksamheten fortsätter utvecklas svagt och andra kvartalet visade på klart lägre omsättningen än vi hade räknat med. Detta slår igenom på resultatet som även det kom in under våra förväntningar. Den svaga lönsamheten innebär även att det finansiella läget är pressat, trots intäkter från Fujifilm RI Pharma under det andra kvartalet. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 8 OMXS 30 First North 22 MSEK Medtech Magnus Aurell Henrik Perlmutter Som rubriken anger har det varit tunt på nyhetsfront från bolaget under de senaste månaderna, vilket tillsammans med den svaga rapporten sätter press på aktien. En strimma hopp tänds dock i rapporten att positiva nyheter kan vara i antågande i form av nya samarbeten. 7 6 5 4 3 Vi har justerat ned våra prognoser för i år och de närmaste åren, då väsentliga avtal med industriella spelare drar ut på tiden. Detta leder till att vi sänkt det motiverade värdet till 2,0 (3,8) kronor per aktie. 2 1 0 25-sep 24-dec 24-mar 22-jun 20-sep Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 6,0 poäng 1,0 poäng 6,0 poäng 0,0 poäng 1,0 poäng Nyckeltal 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning, MSEK 9 20 5 12 22 Tillväxt 50% 115% -74% 140% 78% EBITDA -8 1-13 -8-1 EBITDA-marginal Neg 6% Neg Neg Neg EBIT -9 0-15 -10-4 EBIT-marginal Neg 2% Neg Neg Neg Resultat före skatt -9 0-15 -10-4 Nettoresultat -9 14-12 -8-3 Nettomarginal Neg 69% Neg Neg Neg Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -0,84 0,74-0,65-0,44-0,16 P/E Neg 4,8 Neg Neg Neg EV/S 8,8 3,7 5,4 3,1 2,0 EV/EBITDA Neg 62,6 Neg Neg Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 1,2 Antal aktier (milj) 18,4 Börsvärde (MSEK) 22 Nettoskuld (MSEK) 6 Free float (%) 64 % Dagl oms. ( 000) 38 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Finanserna i fokus Utvecklingen i det andra kvartalet var svagare än vi hade räknat med och nettoomsättningen sjönk till 1,1 (6,8) miljoner kronor. Vår förväntan låg på att omsättningen under perioden skulle uppgå till 1,9 miljoner kronor, vilket byggde på att vi skulle få se att satsningarna i Tyskland började visa på en ljusning. Bolagets europeiska satsningar ger ännu inget tydligt avtryck på ökad försäljning. Vd-ordet i den senate rapporten ger dock en strimla hopp om att något positivt är i antågande, där ledningen talar om en målsättning att kunna presentera nya samarbeten under hösten (troligen relaterat till EXINI bone). Utfallet svagare än vi hade räknat med Förväntat mot utfall (SEKm) Q2'15E Utfall Diff Q2'14 Nettoomsättning 1,9 1,1-42% 6,8 Aktiverade utv. Kost. 0,8 0,4-50% 0,8 Rörelsekostnader -5,2-5,2-1% -6,2 EBITDA -2,5-3,7-48% 1,4 EBIT -3,0-4,2-39% 1,1 Periodens resultat -2,3-3,3-42% 0,8 VPA, SEK neg neg 0,07 Källa:, Redeye Research Kostnadssidan är det som fortsätter vara det mest förutsägbara i verksamheten och dessa låg kvar på relativt konstanta nivåer i andra kvartalet jämfört med de föregående kvartalen. Den lägre försäljningen än vi räknat med innebär att lönsamheten blev betydligt lägre än vad vi hade förväntat oss. I övrigt var det inget större drama i den siffermässiga exercisen i rapporten. Finanserna balanseras under andra kvartalet av ersättning från Fujifilm Det mest positiva som inträffade i andra kvartalet var det nya uppgarderingsavtal bolaget lyckades få till med Fujifilm RI Pharma kring mjukvaran EXINI heart (cardiorepo). Arbetet med att uppgradera mjukvaran förväntas pågå till mitten av 2016 och det sker i nära samarbete med flera japanska universitetssjukhus. Arbetet finansieras helt av Fujifilm RI Pharma, men villkoren anges inte. Vi räknar med att betalning för projektet skedde under andra kvartalet, vilket förklarar det förhållandevis goda kassaflödet under perioden. Vid utgågången av andra kvartalet uppgick förutbetalda intäkter till 2,1 miljoner kronor. Om vi antar att detta helt är relaterat till uppgraderingsavtalet med Fujifilm (löper över 14 månader, varav två månader bokades under andra kvartalet) och att detta är periodiserade intäkter över avtalstiden hamnar vi på ett totalbelopp på cirka 2,5 miljoner kronor. Som vi nämnde blev utfallet för kassaflödet från den löpande verksamheten klart bättre än resultatet och hamnade på -0,7 (1,8) miljoner kronor. Det 3
Finanserna behöver stärkas finansiella läget fortsätter dock att vara svagt och bolaget hade vid utgången av andra kvartalet en kassa på 3,4 miljoner kronor. Med en kostnadsbas på dryga 5 miljoner kronor per kvartal och intäkter på omkring 1 miljon kronor behövs inga större matte kunskaper för att komma fram till att det finns ett tydligt kapitalbehov som även är relativt akut. Ett avtal som finns med som målsättning att leverera kan givetvis bromsa behovet tillfälligt, men det behöver handla om ett större samarbetsavtal för att lösa det finansiella läget långsiktigt. Finansiella prognoser Den svaga utvecklingen under första halvåret och avsaknad av nya avtal gör att vi behöver hyvla relativt ordentligt i våra prognoser för i år samt för de närmaste åren. Som vi redan konstaterat ser vi ännu inga tydliga tecken på att de satsningar som gjorts under de senaste åren, att sprida budskapet kring huvudprodukten EXINI bone, ger avtryck på intäkterna. De stora avtalen med läkemedelsbolag fortsätter att lysa med sin frånvaro och här har vi haft förhoppningar att detta skulle levererats under första halvåret 2015. Fördröjningar till dess att samarbetsavtal finns på plats anser vi motiverar en förväntansbild av flackare nettoomsättningen för de närmaste åren mot tidigare prognos. Denna förändring innebär även att vi nu väntar oss att det dröjer till 2018 innan bolaget kommer visa svarta siffror. Vi har dragit ned våra förväntningar efter rapporten (MSEK) 2015P 2016P 2017P Försäljning Ny 5,1 12,4 22,0 Gamla 8,5 22,3 33,9 (%) -39% -45% -35% EBIT Ny -15,0-10,3-3,8 Gamla -10,8-1,0 5,9 (%) -39% Nm -164% Källa: Redeye Research Det som dock fortsätter vara positivt är samarbetet i Japan med Fujifilm RI Pharma, som bidragit till att ge en viktig finansiering av verksamheten genom årens lopp. Bolaget indikerar sedan tidigare att fjolårets avtal med Fujifilm RI Pharma kan komma ge upp mot 20 miljoner kronor i bonus. Vi har i nuläget ingen anledning att ifrågasätta dessa estimat utan har inkluderat det i våra prognoser över avtalsperioden, men med en tyngd mot de sista tre år (2017-19). Fördelningen är 2 miljoner kronor 2016, 4 miljoner kronor 2017, 6 miljoner kronor 2018 och 8 miljoner kronor 2019. Resterande del av omsättningstillväxten närmaste åren förväntar vi oss ska komma från ökad egen direktförsäljning och framför allt från ökade intäkter från nya samarbeten med industrin. 4
I tabellen nedan presenteras våra prognoser till och med 2017. Vinstestimat för Exini SEKm 2013 2014 Q1'15 Q2'15 Q3'15P Q4'15P 2015P 2016P 2017P Nettoomsättning 9,1 19,6 1,4 1,1 1,2 1,5 5,1 12,4 22,0 Rörelsekostnader -19,0-20,6-5,2-5,2-4,4-5,3-20,1-22,1-25,4 EBITDA -7,9 1,8-3,2-3,8-2,9-3,5-13,3-8,2-1,5 EBIT -9,1 0,4-3,6-4,2-3,4-4,0-15,0-10,3-3,8 Nettoresultat -9,2 13,6-2,8-3,3-2,6-3,2-11,8-8,2-3,2 VPA, SEK neg 0,74 neg neg neg neg -0,64-0,44-0,17 Försäljningstillväxt 50% 115% -69% -84% -76% -54% -74% 140% 78% Källa: Redeye Research Värt att poängtera är att fjolårets höga omsättning har påverkades av stora intäkter i samband med leverans av programvaran EXINI heart (cardiorepo i Japan) till Fujifilm RI Pharma. DCF värde på 2,0 kronor per aktie Värdering och rating Vårt DCF-värde för uppgår till 2,0 (3,8) kronor per aktie när vi använder ett avkastningskrav (WACC) på 19,1 procent. Med en verksamhet som ännu inte blivit lönsam baserat på löpande intäkter och svaga finanser anser vi det motiverat med ett relativt högt avkastningskrav. Vi gör i nuläget inga ändringar i vår rating av bolaget. Investeringsidé Exini är i tidig kommersialiseringsfas med sina produkter som är inriktade mot ett område som förväntas fortsätta växa snabbt närmaste åren, vilket drivs av att vården pressas av ett ökat antal patienter från en åldrande befolkning i Europa, Japan och USA. För sjukvården är det både en ekonomisk och personalmässig utmaning att hantera denna utveckling. Exini har utvecklat programvara som kan underlätta och förbättra diagnos inom flera olika sjukdomsområden, något som kan leda till både kortsiktiga och långsiktiga besparingar inom vården. EXINI bone är bolagets huvudprodukt som står i fokus för de satsningar som görs Bolagets huvudprodukt är EXINI bone med vilken framgångar uppnåtts på främst den japanska marknaden under de senaste åren. EXINI bone är unik i att automatiserat och snabbt beräkna Bone Scan Index (BSI)-värdet, som är ett värde på andelen spridd cancer till skelettet. Skelettmetastaser är vanligt förekommande vid exempelvis prostatacancer, där uppskattningsvis 80-90 procent av patienter som är kastratresistenta uppvisar detta. BSIvärdet är en intressant markör att studera hos dessa patienter, då det ger information om sjukdomsutveckling, behandlingseffekt och kan användas för att prediktera överlevnad. 5
Dagens markörer inom prostatacancervården har betydande brister, speciellt vid en mer avancerad sjukdomsbild, och här kan BSI-värdet bli ett betydelsefullt komplement. Bolaget arbetar aktivt med opinionsbildare och ledande företag inom området för att etablera BSI-värdet. Att framgångsrikt lyckas etablera en ny markör är en stor utmaning och även om detta uppnås, kan det ta lång tid, vilket kan leda till ett återkommande finansieringsbehov. Som alltid är riskerna mycket höga i bolag där produkterna ännu inte etablerats på marknaden. 6
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 6,0p Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar Bolaget är tillväxtorienterat i sina investeringar, vilka görs under god kostnadskontroll. Finansieringsbehovet har kunnat hållas nere senaste åren genom smarta avtalslösningar i Japan. Bolaget styrs mot en tydlig vision om vad man vill uppnå. Ägarskap 1,0p Bolaget saknar en aktiv huvudägare som sitter och som har muskler att backa upp bolaget finansiellt vid behov. Vi ser det även som negativt att aktieinnehaven för styrelseledamöter och ordförande är lågt. Tillväxtutsikter 6,0p Exini har goda tillväxtmöjligheter från dagens låga nivåer, men produkterna är ännu i en etableringsfas och det är flera år kvar tills bolaget har blivit en väsentlig spelare inom sitt område. Lönsamhet 0,0p Verksamheten är inne i en etableringsfas och vi förväntar oss att det tar ytterligare ett par år tills det är lönsamt kan uppnås baserat på löpande intäkter. Finansiell styrka 1,0p Finanserna stärktes i början av året. Emissionen var dock underdimensionerad för att finansiera bolaget fram till svarta siffror. 7
Resultaträkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 9 20 5 12 22 Summa rörelsekostnader -17-18 -19-20 -23 EBITDA -8 1-13 -8-1 Avskrivningar materiella tillg 0 0 0 0 0 Avskrivningar immateriella tillg. -1-1 -2-2 -2 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -9 0-15 -10-4 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 0 0 0 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -9 0-15 -10-4 Skatt 0 13 3 2 1 Nettoresultat -9 14-12 -8-3 Balansräkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 0 6 0 0 0 Kundfordringar 1 2 1 1 2 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättn. 1 9 1 1 3 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 1 2 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 10 12 12 11 11 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 10 12 12 12 13 Uppsk. skatteford. 0 13 16 18 19 Summa tillgångar 11 34 29 32 35 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 4 4 2 1 2 Kortfristiga skulder 3 14 6 17 22 Övriga kortfristiga skulder 3 1 0 1 1 Summa kort. skuld 10 19 8 19 25 Räntebr. skulder 0 0 0 0 0 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 10 19 8 19 25 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 1 15 21 13 11 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 1 15 21 13 11 Summa skulder och E. Kap. 11 34 29 32 35 Fritt kassaflöde 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 9 20 5 12 22 Sum rörelsekost. -17-18 -19-20 -23 Avskrivningar -1-1 -2-2 -2 EBIT -9 0-15 -10-4 Skatt på EBIT 0 0 3 2 1 NOPLAT -9 0-12 -8-3 Avskrivningar 1 1 2 2 2 Bruttokassaflöde -8 1-10 -6-1 Föränd. i rörelsekap 1-3 -1-1 -1 Investeringar -2-3 -2-3 -3 DCF värdering WACC 19,1 % Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 13,3 % Motiverat värde per aktie, SEK 2,0 EBIT-marginal 36,9 % Börskurs, SEK 1,2 Lönsamhet 2013 2014 2015E 2016E 2017E ROE -156% 168% -66% -46% -25% ROCE -123% 1% -54% -36% -12% ROIC -173% 8% -51% -29% -10% EBITDA-marginal -87% 6% -260% -64% -7% EBIT-marginal -100% 2% -293% -83% -17% Netto-marginal -101% 69% -232% -65% -13% Data per aktie 2013 2014 2015E 2016E 2017E VPA -0,84 0,74-0,65-0,44-0,16 VPA just -0,84 0,74-0,65-0,44-0,16 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld 0,27 0,44 0,31 0,91 1,21 Antal aktier 11,00 18,35 18,38 18,38 18,38 Värdering 2013 2014 2015E 2016E 2017E Enterprise Value 80,0 73,3 27,8 38,7 44,4 P/E -8,4 4,8-1,8-2,8-7,5 P/S 8,5 3,3 4,3 1,8 1,0 EV/S 8,8 3,7 5,4 3,1 2,0 EV/EBITDA -10,1 62,6-2,1-4,9-30,1 EV/EBIT -8,8 165,0-1,8-3,8-11,8 P/BV 60,3 4,4 1,0 1,6 2,1 Aktiens utveckling Tillväxt/år 13/15e 1 mån -41,5 % Omsättning -24,8 % 3 mån -45,5 % Rörelseresultat, just 28,80 % 12 mån -80,0 % V/A, just -11,9 % Årets Början -66,2 % EK 310,1 % Aktiestruktur % Röster Kapital Familjen Håkansson 29,6 % 29,6 % Avanza Pension Försäkring AB 6,8 % 6,8 % JP Morgan Bank 4,5 % 4,5 % Nordnet Pensionförsäkring 3,9 % 3,9 % Staffan Lund 3,0 % 3,0 % Bember AB 1,6 % 1,6 % Lars Edenberg 1,6 % 1,6 % Fredrik Lindgren 1,6 % 1,6 % Martin Gren 1,5 % 1,5 % Jan Tuve Möller 1,4 % 1,4 % Aktien Reuterskod Lista First North Kurs, SEK 1,2 Antal aktier, milj 18,4 Börsvärde, MSEK 22,1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Magnus Aurell Klas Themner Klas Themner Henrik Perlmutter Nästkommande rapportdatum Q3 report October 27, 2015 FY 2015 Results February 16, 2016 Fritt kassaflöde -10-4 -13-9 -5 Kapitalstruktur 2013 2014 2015E 2016E 2017E Soliditet 11% 44% 73% 42% 30% Skuldsättningsgrad 232% 96% 27% 124% 212% Nettoskuld 3 8 6 17 22 Sysselsatt kapital 4 23 27 30 33 Kapit. oms. hastighet 0,8 0,6 0,2 0,4 0,6 Tillväxt 2013 2014 2015E 2016E 2017E Försäljningstillväxt 50% 115% -74% 140% 78% VPA-tillväxt (just) -35% -189% -187% -33% -63% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 25 20 15 10 5 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 -16 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1 0.5 0-0.5-1 -1.5 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 1 0.5 0-0.5-1 -1.5 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 250% 200% 150% 100% 50% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Björn Olander äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning EXINIs produkter bygger på avancerad bildbehandling för gammakameror som på ett automatiskt sätt känner igen olika organ och sjukliga förändringar. Den automatiska tolkningen sker med artificiella neurala nätverk som tränats att tolka bilder lika bra som de mest erfarna läkarna. Utifrån en och samma plattform har Exini utvecklat ett antal mjukvaror för beslutsstöd inom sjukvården, vilken integreras med befintlig kamerautrustning på sjukhusen. Produkterna är kompatibla med system från alla stora leverantörer. Med bolagets produkter genereras förbättrad diagnoskvalitet. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2015-09-25) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 30 33 16 7 18 3,5p - 7,0p 57 48 72 33 35 0,0p - 3,0p 4 10 3 51 38 Antal bolag 91 91 91 91 91 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10