Consilium. Motvind för båda ben, om inte nu så inom kort. EPaccess. Starkt slut på året resultatmässigt. Motvind för båda ben, om inte nu så inom kort

Transkript

1 EPaccess Verkstad Sverige februari 1 Analysavdelningen + 3 analys@penser.se Consilium Nytäckning Target Rapport Price Change Estimate Viktig händelse Change ü Motvind för båda ben, om inte nu så inom kort Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Låg Hög Kurs 7. Högsta/Lägsta (1M) 71.7/. Antal aktier (m) 11.7 Börsvärde (SEKm) 7 Nettoskuld (SEKm) 13 Enterprise Value (SEKm) 1, Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) CONSb.ST/CONSB SS Nasdaq OMX 1 1E 1E 17E Försäljning 1, 1,17 1, 1,3 EBITDA EBIT Vinst f. skatt EPS, just EK/A Utdelning V/A Tillv. 7, EBIT Marg ROE ROCE Nettoskuld/EK EV/Fsg EV/EBITDA..7.. EV/EBIT P/E, just P/EK Direktavk Kursutveckling, 1 månader 7 3 F M A M J J A S O N D J F Källa: FactSet Consilium OMXS Datum Händelse Plats 19//1 Q1-rapport Se sista sidan för disclaimer. Starkt slut på året resultatmässigt Medan omsättning och orderingång redan var kända så kom EBIT in 1% starkare än väntat. Samtidigt rapporterar bolaget att dollarförstärkningen endast gett en mindre positiv effekt eftersom man terminssäkrat sina order löpande, och att det därför inte väntas få fullt genomslag förrän 1. Motvind för båda ben, om inte nu så inom kort Vi sänkte våra förväntningar på kurspotentialen i Consilium tidigare i år, när kursen stod i 71 SEK, baserat på en ökad slagighet i månadssiffrorna. De här oroväckande signalerna har fortsatt i januari, där omsättning och orderingång vid första anblicken visade bra tillväxt, på 1% resp. 7%, men där en närmare titt på orderingångssiffran visar en nedgång i januari på 1% för största affärsområdet Marine & Safety, som stod för 7% av intäkterna förra året. Vår oro för efterfrågan från fartygsmarknaden får ytterligare bränsle av att Baltic Dry Index, som mäter de globala leveranskostnaderna för råvaror och är en indikator för den allmänna hälsan på skeppsmarkanden, visade sin lägsta notering på år i januari. Det pressar efterfrågan på skepp och därmed även brandlarm till dessa skepp. Eftermarknadsaffären som nu utgör goda % av omsättningen ger dock ett väsentligt skydd på nedsidan. Svagheten i Marine & Safety maskeras än så länge av en orderingång på SEKm i Fire Safety & Automation (jämfört med en i princip obefintlig orderingång i januari förra året). Även om det mer än kompenserar för bortfallet så ser vi fortsatt skäl till vaksamhet, särskilt eftersom Fire Safety & Automation säljer brandsäkerhetslösningar till landbaserad olje- och gasindustri, samt offshore, där det låga oljepriset, och dess effekt på investeringsviljan i kapacitet, kan framkalla en sättning i efterfrågan inom kort, och i värsta fall cancelleringar av orders. Risken på nedsidan Orderstocken uppgår till 7 SEKm i januari, motsvarande 9% av omsättningen, vilket tillsammans med den kommande effekten av dollarn ger visst stöd åt prognosen 1. Vi fortsätter även räkna med betydande genomslag på tåg och tunnelbanemarknaderna med SIL- och RAMS- certifieringarna under 1. Vi har endast gjort mindre prognosjusteringar, men noterar att sättningen i aktien gjort värderingen attraktiv igen, på P/E under x 1, men ser samtidigt betydande risker på nedsidan med en inbromsning i orderingång och i värsta fall cancelleringar, och ser därför en låg kurspotential i aktien till en hög risk. Utdelningen på 1, SEK per aktie var dock en positiv överraskning.

2 Consilium Försäljning per segment Consilium Försäljning per marknad Fire Safety & Automation; % Övriga Sverige; 7% marknader; 1% Nordamerika; % Marine & Safety ; 7% Övriga Europa; % Asien; % Consilium Resultatutveckling, helår Consilium Resultatutveckling, kvartal EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) E 1E 17E EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal Consilium Finansiell ställning Consilium Aktiestruktur, ledning Nettoskuld, SEKm E 1E 17E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa Nettoskuld/EK Börsvärde (SEKm) 7 Antal utestående aktier (m) 11.7 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) Fritt handlade aktier 3.% Största aktieägare Röster Aktier Platanen Holdings B.V.% 1.% MCT Brattberg AB 1.% 1.% Nordea Placeringsfond 3.%.% Magnus Wahlquist.7%.% Others 17.7% 3.1% Ordförande Carl Rosenblad Verkställande direktör Ove Hansson Finansdirektör Roger Orreteg Investerarkontakt IU Telefon / Internet / Nästa rapport 19 May 1 Consilium februari 1

3 Investment case Vår oro för orderingången som fick oss att sänka vår syn på potentialen i aktien, när kursen stod i 71 SEK tidigare i år, har ökat efter en - års lägstanotering för Baltic Dry Index, en utdragen svaghet i oljepriset och en 1 procents minskning i orderingång för största affärsområdet Marine & Safety i januari. Dollarn, bolagets höga eftermarknadsandel och en rejäl orderbok erbjuder dock en inte obetydlig motståndskraft. Men trots att värderingen nu är nere under P/E x 1 så tror vi aktien kommer domineras av riskerna på nedsidan och ser därför en fortsatt låg kurspotential till en hög risk. Baltic Dry Index på - årslägsta I januari 1 noterade Baltic Dry Index den lägsta notering på år, och har fortsatt nedåt ytterligare lite sedan dess. Indexet mäter fraktkostnader för torra bulkvaror såsom mineraler, metaller, kol, spannmål och andra livsmedel. Indexet ses därför som en indikator på den globala handeln men även en indikator för hälsan på skeppsmarknaden. Med en minskad efterfrågan på frakt så minskar efterfrågan på skepp och därmed efterfrågan på nya skepp och villigheten att uppdatera och investera i den befintliga flottan. Consilium Baltic Dry maj - feb 1 Consilium Baltic Dry okt 1 feb 1 Källa: Stockcharts.com, Källa: Stockcharts.com, Hög tvåsiffrig tillväxt i orderingång och försäljning För helåret 1 är orderingången upp anmärkningsvärda 1% och försäljningen upp lika anmärkningsvärda 3%. Starkast tillväxt har noterats inom bolagets mindre affärsområde Fire Safety & Automation som noterat en tillväxt i orderingången på hela 13% under 1, medan Marine & Safety ökat orderingången med %. Det här ger, tillsammans dollarförstärkningen och förvärvet av JKK Group A/S som ökat orderstocken med 17%, gott stöd åt vår prognos om en försäljningsökning på 13% 1. Consilium februari 1 3

4 Marine & Safety, Försäljning och EBIT, rullande 1 månader, SEKm Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Försäljning, rullande 1m Källa: Consilium, EBIT rullande 1m I kombination med gjorda kostnadsbesparingar och förvärvet av JKK så räknar vi med att den fortsatta tillväxten ska översätta till en expansion av rörelsemarginalen från,% för 1, till,% 1 och 9,7% 1. Fire Safety & Automation, Försäljning och EBIT, rullande 1 månader, SEKm Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Q1 Q Q3 Q Försäljning, rullande 1m Källa: Consilium, EBIT rullande 1m Minoritetens andel Consilium har en jämförelsevis hög minoritetsandel i resultaträkningen. Det beror på de delägda bolagen utomlands. Dels dotterbolaget i Singapore där Consilium äger 1 procent och övriga 9 procent ägs av Consiliums lokala partner i Singapore, och dels verksamheten i Mellan Östern, där Consilium äger 7 procent och resterande 3 procent ägs av den lokala partnern. Tillsammans bidrar dessa verksamheter med cirka 1 SEKm på EBIT- nivå och betalar noll procent i skatt, vilket skapar den relativt höga minoritetsandelen på sista raden i Consiliums resultaträkning. Därutöver kommer förvärvet av JKK Group A/S i Norge öka minoritetsandelen ytterligare, med SEKm 1 och strax över SEKm 1, samt förvärvet av indiska Sureland Fire & Safety där vi uppskattar minoritetsandelen till SEKm. Omvänt så kommer Consiliums intäkter från intressebolag öka, då vi räknar med att förvärvet av % av italienska MicroData kommer bidra med runt 1 SEKm. Aktien och värderingen Efter att ha varit under stark press sedan finanskrisen, så har bolaget fått en rejäl revansch med en mer än dubbling av kursen senaste året, samtidigt som bolaget växt orderingång och resultat dramatiskt vilket inneburit att multiplarna inte växt nämnvärt. Efter sättningen på helårsrapporten handlas Consilium februari 1

5 aktien nu till ett P/E- tal strax runt x nästa års vinst. Sammantaget räknar vi med att en mer moderat tillväxt inom både Marine Safety och Fire Safety & Automation och fortsatt utveckling av Consiliums erbjudanden inom brandlarm till offshore och tåg ska ta bolaget i närheten av rörelsemarginalmålet på 1% vid 1. Det finns dock en hög osäkerhet i resultatprognosen, där vi ser hur riskerna ökat markant på nedsidan, och vi ser därför en låg kurspotential i aktien med en hög risk. Consilium Våra estimatförändringar (SEK) 1E 1E 17E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning 1,1 1,17 -.3% 1,7 1, -.3% - 1,3 - EBIT % % EPS just % % Source: Consilium februari 1

6 Consilium Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning E 1E 17E Nettoomsättning , 1,17 1, 1,3 Övriga intäkter 1 Personalkostnader Övriga rörelsekostnader , -1,9 Resultat före avskrivningar Avskrivningar Goodwill-avskrivningar Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Kassaflödesanalys E 1E 17E Resultat före avskrivningar Förändring av rörelsekapital Övriga kassaflödespåverkande poster Kassaflöde från löpande verksamheten Finansiella nettokostnader Betald skatt Investeringar Fritt kassaflöde Utdelningar Förvärv -7 Avyttringar -13 Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar Kassaflöde Icke kassaflödespåverkande justeringar Nettoskuld, rapporterad Balansräkning E 1E 17E TILLGÅNGAR Goodwill Övriga immateriella tillgångar Materiella anläggningstillgångar Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar Summa anläggningstillgångar Varulager Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar Likvida medel Övriga omsättningstillgångar SUMMA TILLGÅNGAR ,1 1,17 1, 1,37 EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital Minoritetsintressen Summa eget kapital Långfristiga finansiella skulder Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder - Kortfristiga skulder SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER ,1 1,17 1, 1,37 Consilium februari 1

7 Consilium Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata E 1E 17E Vinst per aktie, rapporterad Vinst per aktie, justerad Rörelsens kassaflöde/aktie Fritt kassaflöde per aktie Utdelning per aktie Eget kapital per aktie Eget kapital per aktie, ex goodwill Substansvärde per aktie Nettoskuld per aktie EV per aktie Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) Värdering E 1E 17E P/E-tal, rapporterat P/E-tal, justerat Kurs/rörelsens kassaflöde Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie NM 1. NM.9 NM.3 NM..7. Fritt kassaflöde/börsvärde Direktavkastning Utdelningsandel, justerad Kurs/eget kapital Kurs/eget kapital, ex goodwill Kurs/substansvärde EV/omsättning EV/EBITDA EV/rörelseresultat Aktiekurs, årsslut Aktiekurs, årshögsta Aktiekurs, årslägsta Aktiekurs, årssnitt Börsvärde, årsslut och nuvarande Enterprise Value, årsslut och nuvarande ,1 1, 1, 1, Tillväxt och marginaler E 1E 17E Omsättningstillväxt, årsförändring Rörelseresultat, årsförändring Vinst per aktie, årsförändring , EBITDA marginal EBITA marginal Rörelsemarginal Vinstmarginal, justerad Nettomarginal, justerad Skattesats Lönsamhet E 1E 17E Avkastning på eget kapital Avkastning på eget kapital, -års snitt Avkastning på sysselsatt kapital Avkastning på sysselsatt kapital, -års snitt Investeringar och kapitaleffektivitet E 1E 17E Investeringar Investeringar/omsättning Investeringar/avskrivningar Varulager/omsättning Kundfordringar/omsättning Leverantörsskulder/omsättning Rörelsekapital/omsättning Kapitalomsättningshastighet Finansiell ställning E 1E 17E Nettoskuld, rapporterad Soliditet Skuldsättningsgrad Nettoskuld/börsvärde Nettoskuld/EBITDA Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Consilium februari 1 7

8 Consilium Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q11 Q1 Q31 Q1 Q113 Q13 Q313 Q13 Q11 Q1 Q31 Q1 Nettoomsättning Övriga intäkter 1 1 Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar och amorteringar Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Resultat före skatt, justerat Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Tillväxt och marginaler Q11 Q1 Q31 Q1 Q113 Q13 Q313 Q13 Q11 Q1 Q31 Q1 Nettoomsättning Rörelseresultat , EBITDA marginal Rörelsemarginal Vinstmarginal, justerad Skattesats NM. 3. NM NM Consilium Försäljning, 1- mån rullande medelvärde Consilium EBITDA, 1- mån rullande medelvärde 1, 1 1 1, 1 1 Försäljning, SEKm 1, 3 1 Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Försäljning, 1-mån rullande medelvärde Årsförändring EBITDA EBITDA marginal Consilium Rörelseresultat, 1- mån rullande medelvärde Consilium Resultat f. skatt, 1- mån rullande medelvärde EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Consilium februari 1

9 Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 1a 1, Securities Exchange Act of 193), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. (publ.) Biblioteksgatan 9 Box STOCKHOLM tel: + 3 fax: