ZetaDisplay. Stark tillväxt under Q1. EPaccess. Stark tillväxt under Q1. Licensintäkter fortsätter att växa kraftigt. Resultatet svagare än förväntat

Transkript

1 EPaccess Media Sverige 24 maj 213 Analysavdelningen analys@penser.se ZetaDisplay Stark tillväxt under Q1 Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Hög Kurs 5.6 Högsta/Lägsta (12M) 6.8/2.8 Antal aktier (m) 12.2 Börsvärde () 68 Nettoskuld () 2 Enterprise Value () 7 Reuters/Bloomberg Listning Detta Estimat och värdering (SEK) ZETA.ST/ZETA SS First North Premier E 214E 215E Försäljning Bruttovinst EBIT Vinst f. skatt EPS, just EK/A Utdelning V/A Tillv. NM NM Bruttomarg EBIT Marg ROE ROCE Nettoskuld/EK EV/Fsg EV/EBIT NM P/E, just. NM P/EK Direktavk Kursutveckling, 12 månader Nytäckning Rapport Viktig händelse Stark tillväxt under Q1 ZetaDisplay rapporterade försäljning om 18.2m under Q1 vilket innebär en tillväxt på 5% jämfört med Q Vi hade förväntat oss en försäljning på 17.m under Q1. Huvudorsaken till den kraftigt stigande försäljningen är fortsatt höga installationer av hårdvara. I det korta perspektivet har installationer av hårdvara en negativ påverkan på bruttomarginalen men ökar den installerade basen vilket är positivt för både intäkter och bruttomarginalen på sikt. Licensintäkter fortsätter att växa kraftigt Den positiva trenden för licensintäkterna fortsatte också under kvartalet och har jämfört med Q1 212 växt med 54%. Resultatet svagare än förväntat Under Q1 uppgick EBITDA till -.8m vilket var svagare än vår prognos om 1.2m, drivet främst av något högre kostnader, lägre licensintäkter än förväntat samt att marginalerna på nyinstallationer är relativt låga. Under kommande kvartal förväntar vi oss en fortsatt tillväxt av både installationer, mjukvara och tjänster vilket bör leda till att Zeta Display kan redovisa ett positivt rörelseresultat före avskrivningar under Q2 och Q3. Expansion utanför Norden och nya avtal på plats Under kvartalet etablerade ZetaDisplay försäljningskontor i Holland och Estland för att öka försäljningen bland både befintliga och nya kunder i dessa och närliggande länder. Vi bedömer att det kommer medföra en smärre kostnadsökning som dock kommer att kompenseras av ytterligare intäkter. Under Q1 tecknades även nya avtal för installation av ZetaDisplays medie-plattform och digitala system med TUIfly Nordic och Lantmännen. Denna trend fortsatte även efter kvartalets utgång då ett nytt avtal tecknades med Asko i Finland M J J A S O N D J F M A M Källa: FactSet ZetaDisplay OMXS (Rebased) Datum Händelse Plats Se sista sidan för disclaimer. Mindre prognosförändringar och vi räknar med vinst i år Vi lyfter våra försäljningsprognoser för 213E-15E med 7-8% efter Q1 rapporten givet ett starkt inflöde av nya avtal. Med stadigt växande installerad bas och fortsatt god tillströmning av förfrågningar av både befintliga och nya kunder räknar vi med vinst 213 för ZetaDisplay. Osäkerheten, och därmed sannolika avvikelser från prognoserna, är dock stor givet kvartalsvis och årlig fluktuation i marginaler och intäkter. På våra 214E prognoser handlas ZetaDisplay till ett P/E på 9.7x vilket vi finner attraktivt. För 215 och framgent ser vi god tillväxtpotential för både den underliggande marknaden och ZetaDisplay.

2 ZetaDisplay Försäljning per segment ZetaDisplay Försäljning per marknad Norge 9% Danmark 7% Övriga 2% Finland 21% Sverige 61% Ospecificerat 1% ZetaDisplay Resultatutveckling, helår ZetaDisplay Resultatutveckling, kvartal EBIT, E 14E 15E EBIT marginal, (%) EBIT, EBIT marginal, (%) EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal ZetaDisplay Finansiell ställning ZetaDisplay Aktiestruktur, ledning Nettoskuld, E 14E 15E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa Nettoskuld/EK Börsvärde () 68 Antal utestående aktier (m) 12.2 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 6 Fritt handlade aktier 74.9% Största aktieägare Röster Aktier Mats Johansson 14.8% 14.8% Martin Gullberg 11.3% 11.3% Mikael Öberg med bolag 8.5% 8.5% AMF Försäkring & Fonder 4.9% 4.9% Övriga 6.7% 6.7% Ordförande Mats Johansson Verkställande direktör Leif Liljebrunn Finansdirektör Peter Rudbert Investerarkontakt Leif Liljebrunn Telefon / Internet / Nästa rapport 22 August 213

3 Marknad ökande intresse för Digital Signage Digital Signage en växande marknad Digital Signage handlar i grund och botten om att nå ut till rätt kunder med rätt budskap vid rätt tillfälle vilket i praktiken innebär att påverka kunden precis i det tillfälle där denne fattar sitt beslut i butiken. Med hård- och mjukvara samt licenser och tjänster erbjuder ZetaDisplay, genom Digital Signage, detalj- och servicehandeln möjligheten att exponera budskap i butiken/miljön där produkterna/tjänsterna finns och där köpbeslutet tas. ZetaDisplay Investeringar i mediekonsumtion (29) Populärpress, 1.5% Utomhus, 2.% Gratistidskrifter,.8% Bilagor,.9% Övrigt,.8% Radio, 1.% Fackpress, 2.% Dagspress, 15.% Ktaloger/Vägledande media, 3.3% Gratistidningar, 3.6% Butikspromotion/butiksmedia, 7.9% Mässor & Event, 12.2% Direktreklam, 8.4% Sponsring, 11.% Presentreklam, 8.7% TV, 9.4% Internet, 11.% Källa: IRM Marknaden för marknadsföring i butik i Norden uppskattas till ca 12bn. Denna kanal är bara en del av den totala marknadsföringsbudgeten som inkluderar marknadsföring utanför butikerna. Det finns exempel på kunder som ersätter all tryckt media med Digital Signade med primärt syfte att kunna kontrollera kommunikationen. ICA Kvantum (ZetaDisplays kund) valde att investera SEK 5m i Digital Signage under en fyraårsperiod, en budget som senare reviderades upp till SEK 7m vilket inte inkluderar framtagande av innehåll på digitala bildskärmar för ytterligare SEK 2m. Totalt innebär detta en kostnad på ca.15% på årsbasis av kedjans årsomsättning. Svenska och nordiska butiks- och servicehandelskedjorna i ZetaDisplays målgrupp (ca 7% av marknaden) omsätter ca SEK 35bn respektive SEK 1,1bn. Givet liknande investeringsfördelningar hos dessa kunder uppskattas markanden för ZetaDisplay till drygt SEK 5m i Sverige och ytterligare drygt SEK 1.6bn per år för övriga Norden. Utöver detta finns en betydande marknad utanför Norden.

4 Konkurrenter Det är svårt att uppskatta de olika aktörernas marknadsandelar men vi bedömer att ZetaDisplay är en av marknadsledarna för helhetslösningar i Norden. Marknaden är fragmenterad med flera aktörer som är verksamma i respektive land samt några större, internationella aktörer som är verksamma i de nordiska länderna, t ex Sony, Cisco och Scala med partners i respektive land. ZetaDisplay bör ha en fördel av att agera direkt mot marknaden och kunderna för att på så sätt styra tjänsteutvecklingen i samarbete med dessa. Vi antar även att många befintliga och potentiella kunder efterfrågar helhetslösningar som inte tillhandahålls av nischspelare på de olika delmomenten inom Digital Signage. ZetaDisplay Kunderbjudande och schematisk intäktsdiversifiering INTÄKTSGENERERING Programvara & Licenser * Löpande licensintäkter för rätten att utnyttja Zeta Displays mjukvara samt support av studioprogramvara Kommunikativ Rådgivning * Initialt intäkter inkluderade i installationskostnaden * Löpande konsultintäkter för specialisttjänster i förvaltningsfasen Digitala System Tjänster * Löpande intäkter från innehållsproduktion genom egen Innehållsproduktion organisation och underleverantörer & Broadcasting * Intäkter från mallproduktion * Löpande intäkter från broadcasting * Löpande intäkter från studiodrift, övervakning, Studiodrift, övervakning, service och underhåll service & underhåll * Installationer efter rådgivning (behovsanalys, tester) Bildskärmar * Avser normalt hela system för flera butiker i samma kedja Mediaspelare * Ordervärdet beror på antal butiker samt omfattningen Smartphones i respektive butik Tablet PC * Zeta Display är oberoende av leverantör och använder olika produkter/leverantörer beroende på ändamålet

5 ZetaDisplay helhetslösningar är nyckeln ZetasDisplays affärsidé Bolaget ska vara en helhetsleverantör och därmed tillhandahålla programvara och tjänster för Digital Signage, vilket i sin tur ska skapa ökad försäljning för kundföretagen, dvs stora och medelstora butiks- och servicehandelskedjor i Sverige och övriga Norden med ett behov av komplexa lösningar. Målet är att över tid bygga en installerad bas av Digital Signage-kunder som med licenser och tjänster skapar löpande intäkter med hög bruttomarginal. Tanken är att med tiden bredda erbjudandet för redan befintliga såväl som nya kunder samt att växa med kundens verksamhet. Målsättningen är att vara en ledande leverantör i Norden samt på sikt även expandera erbjudandet till marknader utanför Norden. Under Q1 213 togs ett första steg för internationell expansion genom att starta egna försäljningskontor i Holland och Estland. Detta för att möta både nya och befintliga kunder på dessa och närliggande marknader. Erbjudandet ZetaDisplays plattform, eller kunderbjudande, består av en kedja som börjar med kommunikativ rådgivning följt av installation & projektledning, nyttjanderätt och support av studioprogramvara, digitala system, produktion av media, studiodrift & PlayOut, övervakning samt service av systemen på plats i butiken (delvis via partners). Den webbaserade programvaran driftas i molnet och ZetaDisplay erbjuder flertalet tjänster för att stödja programvaran vilket inkluderar kreativ utveckling, projektledning, installation, innehållsproduktion och drift. Erbjudandet inkluderar ansvar för utformning och installation av ett nätverk av digitala bildskärmar och mediaspelare hos kunden, löpande produktion av innehåll samt styrning och övervakning av systemet på distans vilket eliminerar belastningen på butikens personal att uppdatera och ändra budskapet vilket i sin tur minskar butikens/kedjans kostnader och ökar incitamentet att investera i ZetaDisplays erbjudande. Kunder Kunderna återfinns primärt inom dagligvaruhandeln, klädhandeln, bygghandeln, leksakshandeln, bilhandeln, sporthandeln, TV-handeln, zoologisk handel, restaurang, servicehandeln, samt inom bank. Gemensamt för målkunden är ett komplext behov med butiker i flera zoner och med olika behov, ett stort behov av flexibilitet över tid, varierat innehåll med frekventa uppdateringar, olika butikskoncept med stordriftsfördelar samt verksamhet i flera länder.

6 Prognoser och värdering God likviditet efter fastighetsförsäljning Vi konstaterar i våra tidigare rapporter om en något ansträngd likviditet, givet våra prognoser för perioden E. Vi flaggade dock för att balansräkningen inkluderade ett trumfkort i form av en fastighet strax utanför centrala Malmö. Under Q4 212 avyttrade Zetadisplay fastigheten i en sk leaseback-affär och detta tillförde bolaget SEK 1.5m i likviditet. I och med denna affär anser vi att likviditeten är säkrad och att bolaget har utrymme för att finansiera sin expansion. ZetaDisplay Intäkter, årsbasis () ZetaDisplay Intäkter, kvartalsbasis () A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213E 214E 215E Total Sales Vi räknar med vinst 213 Vi räknar med en god, tvåsiffrig intäktstillväxt under E med en försäljningsökning under innevarande år på 38%. Flera kontrakt uppges vara på ingång och vi baserar våra prognoser på ett förbättrat avtalstecknande, primärt under andra halvåret för 212 och i början av 213 kommer resultera i högre licensintäkter och utleveranser av hårdvara. Break even torde ligga någonstans runt en försäljning på SEK 65-7m, delvis beroende på försäljningsmixen, och 214 räknar vi med intäkter på ca SEK 84m och med ett rörelseresultat på SEK 7m (efter ca 5m i avskrivningar) samt en EBITDA på 12m.

7 ZetaDisplay Bruttoresultat & bruttomarginal () ZetaDisplay Resultatutveckling () 7 65% % % % 45% 4% % 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213E 214E 215E 3% -2 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213E 214E 215E EBITDA EBIT EBT Net Profit Gross Profit Gross Margin Bruttomarginal- och tillväxtpotential - attraktiv värdering 214E Givet den ökade basen av återkommande intäkter med god marginal räknar vi med stärkt och stabiliserad bruttomarginal under prognosperioden. Vi räknar med att bruttomarginalen under 213 ökar, till 55.1% från fjolårets 54.4%. I slutet av prognosperioden (215E) antar vi en bruttomarginal på 62%, delvis tillbakahållen av fortsatt god tillväxt från nya projekt och därmed utspädd av de initialt lägre marginalerna i projektleveransen. I detta scenario handlas aktien 214E till en P/E-multipel på 9.7x (EV/EBIT 9.8x) och vi ser en fortsatt god tillväxtpotential, både för den underliggande marknaden samt för ZetaDisplay som av allt att döma borde kunna ta en större andel av den adresserade marknaden. ZetaDisplay Personalkostnader ZetaDisplay Övriga rörelsekostnader 35 9% 16 6% % 7% 6% 5% 4% % 4% 3% 1 3% 2% 6 4 2% 5 1% 2 1% 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213E 214E 215E % 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213E 214E % Personalkostnader Personalkostnader/sales Other cost Other cost/sales

8 ZetaDisplay Resultatutveckling per kvartal inklusive prognos () 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2E 213Q3E 213Q4E Net Sales Other Operating Income Personnel Costs Other Operating Costs EBITDA Depreciation Amortisation of Goodw ill EBIT Net Financial Items Pre-tax Result Income Taxes Net Result Reported Net Result Adjusted

9 ZetaDisplay Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning () Resultaträkning E 214E 215E Nettoomsättning Övriga intäkter Kostnad för sålda varor Bruttorörelseresultat Försäljnings- och administrationskostnader Övriga rörelsekostnader Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Kassaflödesanalys E 214E 215E Resultat före avskrivningar Förändring av rörelsekapital Övriga kassaflödespåverkande poster 1 Kassaflöde från löpande verksamheten Finansiella nettokostnader Betald skatt Investeringar Fritt kassaflöde Utdelningar Förvärv Avyttringar 1 Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar Kassaflöde Icke kassaflödespåverkande justeringar 1 Nettoskuld, rapporterad Balansräkning TILLGÅNGAR E 214E 215E Goodwill Övriga immateriella tillgångar Materiella anläggningstillgångar Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar Summa anläggningstillgångar Varulager Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar Likvida medel Övriga omsättningstillgångar SUMMA TILLGÅNGAR EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital Minoritetsintressen Summa eget kapital Långfristiga finansiella skulder Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder Kortfristiga skulder SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER

10 ZetaDisplay Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata E 214E 215E Vinst per aktie, rapporterad Vinst per aktie, justerad Rörelsens kassaflöde/aktie Fritt kassaflöde per aktie Utdelning per aktie Eget kapital per aktie Eget kapital per aktie, ex goodwill Substansvärde per aktie Nettoskuld per aktie EV per aktie Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) Värdering E 214E 215E P/E-tal, rapporterat NM NM P/E-tal, justerat NM NM Kurs/rörelsens kassaflöde NM Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie NM 3.8 NM Fritt kassaflöde/börsvärde Direktavkastning Utdelningsandel, justerad NM NM NM NM NM NM NM Kurs/eget kapital Kurs/eget kapital, ex goodwill Kurs/substansvärde EV/omsättning EV/EBITDA NM NM EV/rörelseresultat NM NM Aktiekurs, årsslut Aktiekurs, årshögsta Aktiekurs, årslägsta Aktiekurs, årssnitt Börsvärde, årsslut och nuvarande Enterprise Value, årsslut och nuvarande Tillväxt och marginaler E 214E 215E Omsättningstillväxt, årsförändring Rörelseresultat, årsförändring - NM NM NM NM NM NM NM Vinst per aktie, årsförändring - NM NM NM NM NM NM NM Bruttomarginal EBITDA marginal Rörelsemarginal Vinstmarginal, justerad Nettomarginal, justerad Skattesats NM NM NM NM NM NM NM Lönsamhet E 214E 215E Avkastning på eget kapital Avkastning på eget kapital, 5-års snitt Avkastning på sysselsatt kapital Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt Investeringar och kapitaleffektivitet E 214E 215E Investeringar Investeringar/omsättning Försäljnings- och adminkostnader/omsättning Varulager/omsättning Kundfordringar/omsättning Leverantörsskulder/omsättning Rörelsekapital/omsättning Kapitalomsättningshastighet Finansiell ställning E 214E 215E Nettoskuld, rapporterad Soliditet Skuldsättningsgrad Nettoskuld/börsvärde Nettoskuld/EBITDA Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal.

11 ZetaDisplay Resultatutveckling per kvartal () Resultaträkning Q21 Q31 Q41 Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Nettoomsättning Övriga intäkter Kostnad för sålda varor Bruttorörelseresultat Försäljnings- och administrationskostna Övriga rörelsekostnader Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Resultat före skatt, justerat Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Tillväxt och marginaler Q21 Q31 Q41 Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Nettoomsättning Rörelseresultat NM NM NM NM NM NM NM NM NM Bruttomarginal Rörelsemarginal Vinstmarginal, justerad Skattesats NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM 8.6 NM Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box STOCKHOLM tel: fax: