Uppdragsanalys , uppdatering ANALYSGUIDEN. Oasmia

Transkript

1 Uppdragsanalys , uppdatering Oasmia

2 KÖP Oasmia UPPDATERING Riktkurs 33,40 kronor 2 I framkant för husdjuren Oasmia har påbörjat sin lansering av Paccal Vet i USA. Läkemedlet är den första injicerbara kemoterapeutiska produkten för behandling av solida tumörer hos hundar. Analytiker: Erik Hugoson Oasmia utvecklar läkemedelskandidater inom både humanoch veterinäronkologi (tumörsjukdomar). Forskningen baseras på redan väletablerade substanser som visat sig effektiva mot bland annat äggstockscancer för människor och juvercancer för djur. Just companion animal drug industrin (medicinering av husdjur) är en stor trend i USA marknaden har på tio år fördubblats och beräknas omsätta runt 7 miljarder USD 1). Vid sidan om Paccal Vet har även studiedata på Oasmias ledande humanprodukt, Paclical, rapporterats i positiva tongångar. Framtiden för bolagets animal health-avdelning ser ljus ut. Oasmia har genom sitt partneravtal med Abbott goda möjligheter att marknadsföra och sälja sina produkter. Det ska även tilläggas NYCKELTAL att Abbott Animal Health nyligen köptes upp av världens största läkemedelstillverkare för djur, Zoetis 2). I samband med affären har Zoetis sagt att de ser stor potential i companion animal drug sektorn. I vår senaste analys påpekade vi behovet av nytt kapital i Oasmia. I skrivandes stund genomgår bolaget en garanterad företrädesemission på cirka 176 miljoner kronor. Vi anser att det är fullt tillräckligt för att täcka den kommande tidens utgifter. Med den förbättrade finansiella ställningen i bolaget, tillsammans med potentialen med Paccal Vet, har vi valt att revidera upp riktkursen till 33,40 kronor med rekommendationen köp. 1) Animalpharm, 2) corporate/zoetis-purchase-assets-abbottanimal-health Tusentals kronor P P Omsättning KORTA FAKTA VD: Julian Aleksov Styrelseordförande: Joel Citron Största ägare: Alceco Internatinal S.A. (39,1 procent) Börsvärde, mnkr: Lista: Small Cap (samt Frankfurtbörsen) Aktuell börskurs, kr: 19 P/E-tal 2014: Ej aktuellt BÖRSTEMPERATUR Ledning Ägare Finansiell ställning Potential Risk AKTIEKURS Ledningen har bred erfarenhet av läkemedelsbranschen samt ett stort kontaktnät. VD Julian Aleksov och vice VD Hans Sundin har under flera år arbetat med forskningsprojekt och utveckling inom läkemedelsindustrin. Oasmias ägarsituation är stark. Den består till största delen av VD, samt ekonomiskt starka och långsiktiga finansiella aktörer, bland annat Next2b. I skrivandes stund genomgår bolaget en garanterad företrädesemission på cirka 176 miljoner kronor. Det ger en god grund för att fortsätta arbetet med prioriterade forskningsobjekt. Lyckade forskningsresultat öppnas en betydande marknad för Oasmias produkter. Flera av bolagets projekt har passerat de inledande stadierna och det visar på att det finns god potential i produkterna. Risken är hög i alla forskningsbolag och Oasmia är inget undantag. Förutom marknadsoch bolagsspecifika risker, dras forskningsbolag även med stora regulatoriska risker. Rörelseresultat Årets resultat Resultat per aktie 1,2 1,06 0,76 0,82 P/E-tal neg neg neg neg Nettokassa Oasmia OMXS-index Oasmia OMXSP Eget Kapital Kassaflöde från löpande verksamhet

3 Oasmia Generella bolagskriterier Ledning (1 10) Ledningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betygssättningen är ledningens erfarenhet, branschvana, företagsledarkompetens, förtroende hos aktiemarknaden och tidigare genomförda prestationer. 3 Ägare (1 10) Ägarna bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är ägarnas tidigare agerande i det aktuella bolaget, deras finansiella styrka, deras representation i styrelsen och tidigare resultat av investeringar i liknande företag eller branscher. Långsiktighet och ansvarstagande gentemot småaktieägare är också väsentliga kriterier. Finansiell ställning (1 10) Den finansiella ställningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. I detta beslutskriterium tas hänsyn till bolagets lönsamhet, dess finansiella situation, framtida investeringsåtaganden och andra ekonomiska åtaganden, eventuella övervärden respektive undervärden i balansräkningen samt andra faktorer som påverkar bolagets finansiella ställning. Potential (1 10) Bolagets potential bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är storleken på bolagets potential i form av ökad vinst i förhållande till hur bolagets aktiekurs värderas i dag. Avgörande är också på vilken marknad företaget verkar och dess framtidsutsikter på denna marknad och lönsamhet. Ett bolag kan få högt betyg även om tillväxtutsikterna är låga, förutsatt att aktiens värdering i dag är ännu lägre än utsikterna. På samma sätt kan en högt värderad aktie anses ha hög potential, givet att dess tillväxtförutsättningar inte fullt ut redovisas i aktiekursen. Risk (1 10) Risken bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Risken är en sammantagen bedömning av alla de risker som ett företag kan utsättas för och som kan komma att påverka aktiekursen. Betyget grundas på en sammantagen bedömning av företagets allmänna risknivå, aktiens värdering, bolagets konkurrenssituation och bedömning av framtida omvärldshändelser som kan komma att påverka bolaget.

4 Oasmia Om bolaget och dess verksamhet Oasmia är ett forskningsbolag som har sitt ursprung i ett privat forskningsprojekt inom bioorganisk kemi från Projektet avsåg att studera cellernas åldrande men övergick sedan till att utveckla läkemedelskandidater för cancerbehandlingar med färre bieffekter. Efter millenniumskiftet avslutades det mesta av grundforskningen rörande företagets onkologiformuleringar som i dag har blivit basen för deras produkter i pipelinen tog Oasmia steget till börsen och introducerades på NGM Nordic MTF. Sedan dess har bolaget stärkt sin onkologportfölj genom majoritetsinvesteringar i andra utvecklingsbolag (Qdoxx Pharma AB och GlucoGene Pharma AB). I dag är Oasmia listat på NASDAQ OMX Stockholm, samt på Frankfurtbörsen, i syfte att underlätta handeln med bolagets egna aktier och öka möjligheten till att få in mer kapital vilket är en viktig del i alla utvecklingsbolag. Oasmia har en kontraktstillverkare utanför Uppsala med cgmp godkända produktionslokaler för framtida tillverkningsbehov av läkemedelskandidater. Ur ett utvecklingsperspektiv ger det bolaget en trygghet i värdekedjan, då bolaget ges möjlighet att kontrollera den egna processen från preklinisk forskning till tillverkning och försäljning. Forskning och utveckling Bolagets forskning är fokuserad kring området onkologi. Deras forskning syftar till att framställa nya formuleringar innehållande nanopartiklar av väletablerade cytostatika som i jämförelse med befintliga alternativ har förbättrande egenskaper, förbättrad biverkningsprofil samt bredare användningsområden. Arbetet har lett fram till den egna patenterade teknologin XR-17, som fungerar som fungerar som en bärare av svårlösliga substanser, till exempel paklitaxel. Alla projekt är fokuserade kring onkologi och baserade på Oasmias egna patenterade teknologi XR-17.

5 Oasmia Genom sitt patent på XR-17 teknologin arbetar Oasmia med att ta fram effektiva läkemedelskandidater inom både human health och animal health. Produktutvecklingen inom human onkologi är i huvudsak inriktad på de vanligt förekommande indikationerna mot äggstockscancer och bröstcancer. Inom human health sektorn har Oasmia fyra läkemedelskandidater i sin pipeline varav Paclical genomgått FAS III prövning. Forskningen inom animal health sektorn avser läkemedel för behandling av cancer hos hundar, i synnerhet mastocytom och lymfom. Oasmia har två läkemedelskandidater varav ett (Paccal Vet-CA1 3) ) har fått ett marknadsgodkännande i USA i användningen mot skivepitelcancer hos hundar. Bolaget har patent på sin XR-17 plattform till och med Produktportfölj Human health Oasmia arbetar med fyra läkemedelskandidater inom human health. Alla projekt är fokuserade kring onkologi och baserade på Oasmias egna patenterade teknologi XR-17. Human Health Läkemedelskandidater inom både human health och animal health Paclical Paclical är en av de stora värdedrivarna för Oasmia. Substansen är en patenterad formulering av paklitaxel i kombination med Oasmias patenterade teknologi XR-17. Paclical har särläkemedelstatus inom EU och USA med avseende på indikationen äggstockscancer. Paclical är en av de stora värdedrivarna för Oasmia. Oasmia har genomfört en FAS III-studie med Paclical för behandling av äggstockscancer. Totalt ingick 789 patienter i studien, och den sista patienten blev färdigbehandlad i slutet av 2012 varefter alla patienter har följts upp beträffande tid till återfall. Oasmia håller nu på att utvärdera resultaten, vilka kommer att användas för att söka marknadstillstånd för Paclical i EU, USA och resten av världen. Enligt bolaget finns förhoppningar om att ansöka om marknadstillstånd inom EU under I september 2012 lämnade Oasmia in en ansökan om marknadsföringstillstånd för Paclical i Ryssland som nu behandlas av den ryska läkeme- 3) CA1 Conditional approval, innebär att läkemedlet är delvist godkänt, men kan under särskilda regleringar marknadsintroduceras. I Paccal Vets fall behöver bolaget komplettera datan kring läkemedlets effekter.

6 Oasmia delsmyndigheten. Oasmia startade under sommaren 2013 en klinisk dose finding studie med Paclical för veckovis behandling av bröstcancer. I dagsläge finns två likartade läkemedel till Paclical; Taxol (generika) och Abraxane (Celgene), båda med den aktiva substansen paklitaxel. Taxol är i dag avregistrerat i Sverige men säljs som generika medan Abraxane används för behandling mot cancer (bröstcancer, och som kombinationsbehandling mot cancer i bukspottskörteln och lungcancer). Abraxanes globala försäljningsintäkter år 2013 låg på dryga 4 miljarder SEK. 6 Övriga läkemedelskandidater Doxophos Doxophos är en patenterad formulering av cytostatikan doxorubicin i kombination med XR-17. Doxorubicin är en av de mest effektiva och använda substanserna för behandling av cancer. Oasmia har sammanställt dokumentation av produktkandidaten och planerar nu en klinisk FAS I-studie. Docecal Docecal är en patenterad formulering av cytostatikan docetaxel i kombination med XR-17. Oasmia förbereder nu det kliniska programmet för produktkandidaten. OAS-19 OAS-19 är det första cancerläkemedlet med två aktiva cytostatika i en infusion. Det är egenskaperna hos XR-17 som gör denna kombination möjlig. Detta koncept ger Oasmia ytterligare en dimension för utveckling av läkemedel med flera aktiva substanser i en micell, där även substanser med eller utan vattenlöslighet kan kombineras. Prekliniska studier som genomfördes 2013 visade lovande resultat. Oasmia har för avsikt att påbörja validering av produktionen av OAS-19 under innevarande räkenskapsår. Animal Health Produktutvecklingen inom veterinärmedicin avser läkemedel främst för behandling av cancer hos hundar. Animal Health Paccal Vet Paccal Vet är en patenterad formulering av paklitaxel i kombination med XR-17. I juli 2014 lanserades Paccal Vet av Oasmias amerikanske partner Abbott som den första injicerbara kemoterapeutiska produkten för behandling av solida tumörer hos hundar. I dag är medicinering av sällskapsdjur fortfarande relativt ovanligt, då kirurgi är den konventionella metoden mot cancertumörer som upptäcks tidigt.

7 Oasmia Bolaget bedriver en kompletterande studie med Paccal Vet för behandling av mastocytom. Avsikten med studien är att mäta tid till återfall hos hundar som behandlats fyra gånger med tre veckors mellanrum. Samtliga 50 randomiserade hundar var färdigbehandlade i april Om resultatet av studien är i paritet med förväntningarna så kommer Oasmia att lämna in ansökan om marknadsföringstillstånd hos den europeiska läkemedelsmyndigheten EMA. 7 Oasmia har beviljats MUMS 4) -beteckning av den amerikanska läkemedelsmyndigheten Food and Drug Administration (FDA) i USA för Paccal Vet vid behandling av mastocytom, juvertumörer och skivepitelcancer. Oasmia erhöll i februari 2014 från FDA villkorat marknadsföringstillstånd för Paccal Vet i USA för behandling av juvertumörer och skivepitelcancer hos hundar. Oasmia har inlett ett samarbetsavtal med Abbott Animal Health som ger Abbott exklusiva globala marknadsrättigheter för Paccal Vet med undantag för Ryssland, Japan och Oberoende Staters Samvälde (OSS). Det ska även tilläggas att Abbott Animal Health nyligen köptes upp av världens största läkemedelstillverkare för djur, Zoetis 1), något som kan ses som klar fördel för Oasmia. Med Zoetis som partner erhåller Oasmia ett väletablerat kontaktnät inom industrin, samt större möjligheter för marknadsföring av sina produkter. Doxophos Vet Doxophos är en patenterad formulering av doxorubicin i kombination med XR-17. Oasmia utvecklar Doxophos Vet för behandling av lymfom, som är en av de vanligaste cancerformerna hos hundar. Doxophos Vet är beviljad MUMS-beteckning i USA för indikationen lymfom. Oasmia bedriver en FAS I-studie med Doxophos Vet för att fastställa dosen för det kommande kliniska programmet. Alla hundar var färdigbehandlade i maj 2014, och Oasmia räknar med att lämna en studierapport under första halvåret Ledning VD Julian Aleksov, är en av bolagets grundare och varit anställd sedan Julian är ekonom i grunden med mångårig erfarenhet av forskningsprojekt och strategiskt utveckling av globala immateriella tillgångar. Genom bolag är han även den störste ägaren i Oasmia. Vice VD Hans Sundin, har en bakgrund som apotekare och har varit anställd på Oasmia sedan Han har internationella erfarenheter från flera företag inom läkemedelsindustrin gällande tillverkning, kvalitetsstyrning och projektledning. Övriga upplysningar Tidigare har det förekommit turbulens kring bolaget och dess vd i form av oreda kring Oasmia-aktier från ett dödsbo ifrån tidigare forskningschef Oleg Strelchenok. Det har även, mot bolagets egna ord, varit medial uppmärksamhet kring eventuell kurspåverkning från bolaget. Vi anser att det är viktigt att belysa detta, då det tidigare har påverkat aktiekursen. Bland Oasmia har inlett ett samarbetsavtal med Abbott Animal Health som ger Abbott exklusiva globala marknadsrättigheter för Paccal Vet. 4) Minor use/minor species. 5) Dhttp://news.zoetis.com/ press-release/corporate/ zoetis-purchase-assetsabbott-animal-health

8 Oasmia annat tappade Oasmia motsvarande 200 miljoner kronor i bolagsvärde när detta åskådliggjordes i media 6). Det ska noteras att det inte förekommit några juridiska påföljder mot bolaget kring händelserna. Styrelse Styrelseordförande Joel Citron. Ordförande sedan hösten Tidigare VD för New Yorkbaserade Tenth Avenue Holdings. Tidigare styrelseordförande för Oxigene Inc. ( ). Vice styrelseordförande och VD för Mastec Inc. ( ). Dessförinnan 16 år i diverse ledande positioner inom investmentbolag och rörelsedrivande bolag i Europa och USA. Joel är filosofie magister i nationalekonomi och filosofie kandidat i företagsekonomi. 8 Övriga ledamöter Horst Domdey. Ledamot sedan hösten Har lång erfarenhet inom biokemi och molekylärbiologi. VD och koncernchef för Bio-M AG och Bio- M GmbH samt ordförande för Munich Biotech Cluster. Medgrundare av MediGene AG och Switch Biotech AG. Bo Cederstrand. Ordförande i Oasmia mellan 2000 och Ledamot sedan års erfarenhet som VD och delägare i ett antal mindre och medelstora bolag, främst inom handel. Har stor erfarenhet av internationella affärer. Alexander Kotsinas. Ledamot sedan hösten Civilingenjör från KTH i Stockholm och civilekonom från Handelshögskolan i Stockholm. Tidigare vice VD och finansdirektör på Q-Med. Tjänstgjort som finanschef på Life Europe AB och på mobiloperatören 3. Alexander har varit Vice President på Investor AB och har arbetat på Ericsson. För närvarade partner i Next2b AB. Julian Aleksov. Se ledning. Hans Sundin. Se ledning. STÖRSTA AKTIEÄGARNA PER 30 SEPTEMBER 2014 Ägare Kapital, % Röster, % Alceco International S.A ,1 Nxt2b (Ågerup Bengt) Avanza Pension Försäkring AB ,9 Nordea Livförsäkring Sverige AB Nordnet Pensionsförsäkring AB ,6 Catella fonder ,1 Ericson Christer o bolag Fraim-Sefastsson Ing-Marie bolag SHB Livförsäkring AB ,6 Friends Provident International Ltd ,6 Källa: SIS Ägarservice. 6) Dagens nyheter,

9 Oasmia Värdering I vår värdering har vi valt att fokusera på de två projekt (Paclical och Paccal Vet) som har kommit så pass långt i utvecklingen att det är rimligt att göra en sannolikhetsberäkning för ett eventuellt positivt utfall för bolaget. Projekt som fortfarande befinner sig innan FAS III har historiskt sett en låg sannolikhet att nå marknaden. För att ge en så rättvis bild av framtida intäkter som möjligt, bedömer vi att det mest rimliga är att utesluta dessa projekt. Vidare, i vår värderingsmodell har vi utgått från ett bull case scenario. Det förutsätter att läkemedelskandidaterna får ett positivt utfall i registreringsprocessen, samt att produkterna lyckas plocka globala marknadsdelar inom sina områden. I vår DCF-värdering har vi valt att prognosera kassaflödet fram till patentets utgång år Det ska tilläggas att det kan finnas ett underliggande teknologivärde i Oasmias plattform som kan realiseras vid en eventuell försäljning av patentet. Vi har valt att inte ta med värdet på plattformen i vår värdering. Paclical Den globala onkologimarknaden uppgår till ungefär 480 miljarder kronor årligen. För äggstockscancer var delen 3,5 miljarder kronor och har en förväntat tillväxt på 13,6 procent till år Anledningen till de ökade cancerfallen anses bland annat vara den stigande medellivslängden i västvärlden, då antal cancertumörer påvisats öka med åldrandet. Motsvarande siffra för bröstcancer ligger på 70 miljarder kronor, med en förväntad tillväxt på 3,4 procent till år ). Den siffran är av intresse för Oasmia eftersom Taxol har indikationen bröstcancer vilket gör att Paclical kan få en betydande off-label användning fram till dess produkten godkänts för denna indikation. För den aktuella marknaden för Paclical har vi använt oss av antalet patienter (i USA, EU och Ryssland/OSS) som kan behandlas med cytostatika. I dagsläget ligger den siffran kring patienter årligen; USA , EU , Ryssland/OSS Projekt som fortfarande befinner sig innan FAS III har historiskt sett en låg sannolikhet att nå marknaden. I Ryssland har Oasmia ansökt om marknadsföringstillstånd för Paclical (år 2012). De har även inlett ett samarbete om gemensam produktutveckling och distribution för Paclical i Ryssland tillsammans med läkemedelsbolaget Pharmasyntez. Samtidigt som det ger Oasmia en starkare position på den ryska marknaden kommer ett sådant samarbete försämra intäktsmarginalerna jämfört med om Oasmia själva distribuerade och sålde Paclical. Enligt bolaget själva kommer en fullständig behandling med Paclical kosta runt kronor per patient i Ryssland. I och med samarbetet med Pharmasyntez bedömer vi möjligheterna för en eventuell marknadsintroduktion som mycket goda (80 procent sannolikhet). För den amerikanska och europeiska marknaden har Paclical fått status som särläkemedel. Vi uppskattar möjligheterna som måttliga för en eventuell marknadsintroduktion med en sannolikhetsbedömning på 70 procent för EU (USA 60 procent). 7) Cancerfondens rapport 2012.

10 Oasmia Paccal Vet Marknaden inom området companion animal drugs växer lavinartat, i synnerhet i västvärlden. I USA har utgifterna på husdjur vuxit från 17 MUSD (1994) till 53 MUSD (2012). Samtidigt finns en ökad acceptans hos husdjursägarna att behandla sina djur med medicin framför kirurgi alternativt avlivning 8). Paccal Vet har sökt och erhållit ett villkorat godkännande av FDA för behandling av juvercancer och skivepitelscancer (läkemedlet har tillstånd att säljas i 5 år, förutsatt att Oasmia fortsätter att samla in data kring behandlingarna). Det är svårt att uppskatta den globala marknaden för Paccal Vet. I USA, där läkemedlet har fått sitt godkännande från FDA, finns cirka 75 miljoner registrerade hundar. Motsvarande siffra för EU ligger på 45 miljoner. Cirka 20 procent av alla hundar utvecklar cancer under sin livstid (medellivslängd 13 år). Det innebär att cirka 1,5 procent av alla registrerade hundar i USA och EU får cancer varje år (cirka 2 miljoner) och det är den siffran som vi har använt som underlag i vår beräkning för Paccal Vets intäkter. Cancerrisken ökar även med åldern, närmar 50 procent av alla hundar över 10 år dör av cancerrelaterade sjukdomar. Vidare, i dag är den mest konventionella metoden mot cancertumörer i tidigt stadie hos hundar kirurgi. Kirurgi fungerar bra om tumörerna upptäcks tidigt, innan de blivit för stora och innan de metastaserat. I de fall som djurägaren väljer bort kirurgi är alternativet nästan uteslutande avlivning av djuret, främst för att minska djurets eget lidande. Medicinering i det stadiet är fortfarande väldigt ovanlig. Oasmia har skrivit avtal med Abbott för de globala rättigheterna (exklusive Ryssland/OSS och Japan). Det ger Oasmia möjligheten att erhålla milstolpesbetalningar på upp till 21,5 MUSD, beroende på produktutveckling och försäljning. Bolaget kommer att erhålla intäkter från varuförsäljning samt en trappstegsvis stigande royalty med en miniminivå som totalt ligger på cirka en tredjedel av nettoomsättningen. Bolaget uppskattar att en behandling med Paccal Vet kostar 2500 USD/hund. Vår analys bygger även på att produkten kan börja genera intäkter redan 2014 på den amerikanska marknaden och senare en introduktion på den europeiska marknaden. Från vår senaste analys har vi reviderat upp Oasmias marknadsandelar inom animal health. Vi tror att Paccal Vet kommer att kunna hålla en CAGR på strax under 50 procent fram till patentets utgång 2028, en utveckling som i dagsläget motsvarar ett värde på cirka 6 kronor per aktie efter pågående nyemission. 8) APPA.

11 Oasmia VÄRDERINGSMODELL Prob. of MSEK success FAS PACLICAL 60% FAS III USA (ensamrätt) Ovariala cancer fall Oasmias marknadsandel, % Omsättning EBITDA Diskonterat Kassaflöde* EUROPA (ensamrätt) 70% FAS III Ovariala cancer fall Oasmias marknadsandel, % Omsättning EBITDA Diskonterat Kassaflöde* Ryssland/CIS (Pharmasyntez) 90% Registrering Ovariala cancer fall Oasmias marknadsandel, % Omsättning EBITDA Diskonterat Kassaflöde* PACCAL VET-CA1 (ABBOTT) 100% Marknad Antal behandlade hundar Oasmias ersättning 0, Diskonterat Kassaflöde** 0,

12 Oasmia VÄRDERINGSMODELL (fortsättning) Prob. of MSEK success FAS PACLICAL 60% FAS III USA (ensamrätt) Ovariala cancer fall Oasmias marknadsandel, % Omsättning EBITDA Diskonterat Kassaflöde* EUROPA (ensamrätt) 70% FAS III Ovariala cancer fall Oasmias marknadsandel, % Omsättning EBITDA Diskonterat Kassaflöde* Ryssland/CIS (Pharmasyntez) 90% Registrering Ovariala cancer fall Oasmias marknadsandel, % Omsättning EBITDA Diskonterat Kassaflöde* PACCAL VET-CA1 (ABBOTT) 100% Marknad Antal behandlade hundar Oasmias ersättning Diskonterat Kassaflöde**

13 Oasmia VÄRDERING Paclical USA Värde Diskonterat värde 890 Värde per aktie 9,10 kr Paclical EU Värde Diskonterat värde Värde per aktie 12,70 kr Paclical Ryss/CIS Värde 781 Diskonterat värde 703 Värde per aktie 7,20 kr Paccal Vet Värde 490 Milstolpebetalningar 90 Värde per aktie 5,90 kr Uppskattad nettokassa (efter nyemssion) Antal aktier efter nyemission, miljoner ,9 Motiverat aktiepris 33,40 kr ANTAGANDEN BULL SCENARIO Paclical (pris/behandling) USA kr EU kr Ryssland/CIS Exkl. ev. prisförändringar Marknadsintroduktion kr USA 2017 EU 2017 Ryssland 2016 EBITDA marginal USA/EU (inklusive Royalty) EBITDA marginal Ryss/CIS (inklusive Royalty) **Paccal Vet Pris/Behandling kr Royalty % Marknadsintroduktion 2014 CAGR 47 % *Diskonterat Kassaflöde Working Capital D&A CapEx 10% av oms 10% av oms 10% av oms Tax 22% Cost of Capital 10%

14 Oasmia SWOT analys Styrkor Bolagets produkter har passerat flera av de så kritiska inledande faserna för läkemedelskandidater och Paccal Vet har introducerats på USA-marknaden. Companion animal drug industrin växer lavinartat och bolaget befinner sig i framkant av marknaden. Svagheter Flera av projekten i pipelinen har långt kvar till marknadsgodkännande. Bolaget har ingen kommersiell framgång i sina projekt trots att verksamheten har fortgått i över ett decennium. 14 Möjligheter Bolaget verkar på en växande marknad där ett marknadsgenombrott skulle kunna genera miljardintäkter. Ökad acceptans för medicinering av husdjur. Hot Som i alla forskningsbolag finns den överhängande risken att projekten tvingas läggas ner innan de når marknaden. Bolags- och aktievärde En sammanläggning av de olika delarna beskrivna ovan ger ett motiverat aktievärde på 33,40 kronor för de kommande 3 månaderna. Birger Jarl Fondkommission ( BFK ) är ett värdepappersbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. BFK har bland annat tillstånd att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument. Aktiespararen, som står bakom Aktiespararna Analysguiden, är en tidskrift med månatlig publicering. Informationen i denna analys baseras på vad utgivaren Aktiespararen och BFK bedömer som tillförlitliga källor. Vi kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av BFK och Aktiespararen. Aktiespararen och BFK ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analytikern Erik Hugoson, som utarbetat denna analys, har inget ekonomiskt intresse av eller innehav av finansiella instrument i Oasmia Pharmaceutical AB. BFK, Aktiespararen eller analytikern är inte, vid tidpunkten för utarbetandet av denna analys, medvetna om någon faktisk eller eventuell intressekonflikt som avser berörd analytiker, BFK eller Aktiespararen. BFK har i enlighet med lag och föreskrift upprättat riktlinjer för intressekonflikter, varigenom analytikernas objektivitet och oberoende säkerställs.