är den aktiva substansen i projektet K-02. Omprioriteringen

Transkript

1

2 K utvecklar läkemedel mot erektil dysfunktion. Bolagets samtliga projekt baseras på att kombinera generika på de väl beprövade substanser Viagra, Levitra och Cialis med en unik frimärksliknade drug delivery-plattform. Kombinationen har i studier påvisats potential att ge både en snabbare och mer pålitlig effekt än originalen. Detta då plattformen som placeras i munnen möjliggör att läkemedlet leds direkt ut i blodomloppet, utan att passera mage och tarm. med den aktiva substansen i Viagra, sildenafil, fortlöper och bolaget hoppas kunna inleda kliniska studier under hösten/vintern Resultat beräknas finnas till-gängliga under första halvåret I augusti meddelades att Karessa har prioriterat om sitt utvecklingsarbete i förmån för projektet K-03 som bygger på den aktiva substansen i Levitra, vardenafil. Patentet för vardenafil löper ut 2018 i både USA och Europa. Omprioriteringen frigör kapital men vi bedömer försäljningspotentialen som lägre för K-03 än den för nedprioriterade K-02. är den aktiva substansen i projektet K-02. Omprioriteringen beror sannolikt svårigheter med att få tadalafil att fästa på plattformen. Samtidigt har K-03 i prekliniska studier visat bättre egenskaper i kombination med drug delivery-plattformen jämfört med K-02. att substansen inte frisätts från plattformen som tänkt vilket kan orsaka underdosering. Det finns även en risk att myndigheter kan komma att kräva ytterligare säkerhetsstudier. Påbörjan och utfall från studierna är vitalt men går det vägen och Karessa kan lasera Vigressa och K-03 är uppsidan i aktien mycket stor.

3 Ledningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betygssättningen är ledningens erfarenhet, branschvana, företagsledarkompetens, förtroende hos aktiemarknaden och tidigare genomförda prestationer. Ägarna bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är ägarnas tidigare agerande i det aktuella bolaget, deras finansiella styrka, deras representation i styrelsen och tidigare resultat av investeringar i liknande företag eller branscher. Långsiktighet och ansvarstagande gentemot mindre aktieägare är också väsentliga kriterier. Den finansiella ställningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. I detta beslutskriterium tas hänsyn till bolagets lönsamhet, dess finansiella situation, framtida investeringsåtaganden och andra ekonomiska åtaganden, eventuella övervärden respektive undervärden i balansräkningen samt andra faktorer som påverkar bolagets finansiella ställning. Bolagets potential bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är storleken på bolagets potential i form av ökad vinst i förhållande till hur bolagets aktiekurs värderas i dag. Avgörande är också på vilken marknad företaget verkar och dess framtidsutsikter på denna marknad och lönsamhet. Ett bolag kan få högt betyg även om tillväxtutsikterna är låga, förutsatt att aktiens värdering i dag är ännu lägre än utsikterna. På samma sätt kan en högt värderad aktie anses ha hög potential givet att dess tillväxtförutsättningar inte fullt ut redovisas i aktiekursen. Risken bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Risken är en sammantagen bedömning av alla de risker som ett företag kan utsättas för och som kan komma att påverka aktiekursen. Betyget grundas på en sammantagen bedömning av företagets allmänna risknivå, aktiens värdering, bolagets konkurrenssituation och bedömning av framtida omvärldshändelser som kan komma att påverka bolaget.

4 Karessa grundades 2014 och utvecklar läkemedel mot erektil dysfunktion. Läkemedelskandidaten Vigressa är bolagets längst framskrida utvecklingsprojekt och har tydliga potentiella användarfördelar jämfört med dagens läkemedel som Viagra, Levitra och Cialis. Med huvudkontor i Täby utanför Stockholm har bolaget i dag tre anställda på heltid och en på halvtid. Till det tillkommer en halvtidsarbetande på konsultbasis. Aktien noterades på First North i februari I samband med noteringen genomfördes en nyemission som inbringade cirka 80 miljoner kronor. Av dessa uppskattar vi att cirka 54 miljoner kronor kvarstår och bedöms vara tillräckligt att ta Vigressa till marknaden. Dock ligger en lansering på framtiden och nästa steg i utvecklingsprocessen är att genomföra en klinisk studie vars resultat ligger till grund för ansökan om marknadsgodkännande i USA och Europa. Internationella kliniska studier beräknas av bolaget starta under fjärde kvartalet För att på ett så effektivt sätt som möjligt nå ut med produkten på marknaden avser Karessa att ingå ett distributionsavtal med ett större läkemedelsföretag efter avklarade kliniska studier. Ett sådant avtal genererar generellt intäkter i form av en initial utbetalning, villkorade milstolpebetalningar samt royalty på framtida försäljning. Karessas utvecklingen av läkemedel bygger på generika på Viagra, Levitra alternativt Cialis fästes på en unik drug delivery-plattform. Plattformen påminner om ett frimärke och placeras mot munslemhinnan. Från munslemhinnan går den aktiva substansen direkt ut i blodet utan att passera tarmsystem och mage. Substansens verkan slår därmed till mycket snabbare jämför med när substansen förpackas i tablett och sväljs. Effekten blir också mer pålitlig då den inte påverkas av vad användaren ätit och druckit. Enligt Karessas studier medför plattformen även att substansen når blodet i högre grad än när till exempel tabletter används. Följaktligen kan bolaget dosera plattformen med lägre volymer av läkemedelssubstansen. Tidigare dokumentation på originalläkemedlen tyder på att graden av biverkningar är positivt korrelerad med doseringen. Med lägre dosering kan därför möjligen även biverkningarna bli lindrigare. Pålitlighet och snabb effekt innebär att användaren slipper planera sitt samliv. Dessa två egenskaper är högt värderade, både hos användare och hos potentiell framtida distributionspartner(s). Den streckade linjen i grafen till höger illustrerar hur en teoretisk effektkurva kan ser ut för exempelvis generika på Viagra när det kombineras med drug delivery-plattformen som Karessa använder. Den heldragna linje visar hur en teoretisk effektkurva kan se ut för samma substans i tablettform. Notera att den streckade kurvan når sin topp tidigare än den heldragna. Det är alltså denna förskjutning i tiden av effektkurvan som möjliggörs av att substansen i fråga går direkt ut i blodet.

5 Vigressa är bolagets längst framskrida läkemedelskandidat och kombinerar generika på Viagra (aktiv substans = sildenafil) med en unik drug delivery-plattformen. Bolagets avsikt är att påbörja kliniska studier under andra halvan av För att genomföra kommande kliniska studier krävs GMP-producerad Vigressa, det vill säga att tillverkningen av Vigressa görs i linje med god tillverkningssed. Att hitta en kontraktstillverkare med kunskap och teknik att kombinera generika på Viagra med den unika drug deliveryplattformen har påvisats svårare än tänkt och därmed dragit ut på tiden. I maj 2016 meddelande bolaget dock att ett samarbetsavtal för GMPproduktion finns på plats med PlastoPharma som är specialiserat på produktion av tunna filmer för oralt bruk inom läkemedel. PlastoPharma är producent till fyra godkända läkemedel i EU och ett femte ligger hos FDA i USA för ett potentiell godkännande. K-03 baseras på generika Levitra med den aktiva substansen vardenafil. K-02 bygger på generika Cialis (aktiv substans = tadalafil).bolaget utvecklar alltså flera projekt med olika substanser men med samma indikation. Detta beror på att originalsubstansernas patentsituation varierar och påverkar därmed potentiella lanseringstillfället. Patentet för Viagra har löpt ut i flertalet länder i Europa, bland annat Sverige. I USA är patentet fortfarande giltigt med en löptid som sträcker sig till Rådande patent för Bayer Pharmas Levitras löper ut i EU liksom i USA år Cialis patent löper ut i EU under 2017 och i USA under I augusti 2016 prioriterades projektet K-02 ned till förmån för bolagets tredje projekt, K-03. Om-prioriteringen beror sannolikt svårigheter med att få tadalafil att fästa på plattformen. Samtidigt har Levitra i prekliniska studier påvisats ha bättre egenskaper tillsammans med drug deliveryplattformen än generika Cialis. Fördelen med omprioriteringen i sig är att en potentiell försäljningsstart med K-03 i USA kan bli aktuell redan K-02 hade som tidigast kunnat lanseras på denna marknad först 2020 på grund av mindre fördelaktig patentsituation. Dock kan en lansering med K-03 i Europa bli aktuellt först 2018 jämfört med K-02 som kunde lanseras på Europa Bolaget allokerar nu resurser till två parallella projekt istället för som tidigare tre. Samtidigt skall det noteras att Cialis är mer välkänt preparat och har i dag en avsevärt mycket högre marknadsandel än Levitra. Dessutom har bolagets redan tunna utvecklingsportfölj blivit ännu tunnare. Patentansökningar har lämnats in för Vigressa liksom K-02 och K-03. Den unika drug delivery-plattformen är patenterat i Europa till och med I USA löper patentet till 2029.

6 Genom att kombinera plattformen med generika av väl beprövade läkemedelssubstanser kan bolaget använda tidigare dokumentation i ansökan om ett läkemedelsgodkännande. På pappret har Karessa alltså en avsevärt mycket kortare väg till marknaden jämfört med bolag som utvecklar nya läkemedel. Detta innebär i sin tur reducerad utvecklingsrisk och lägre utvecklingskostnader. Den initiala tidsplanen uppskattad av bolaget var att kliniska studier skulle påbörjas redan under andra kvartalet På grund av tidigare nämnda förseningar uppskattar vi att kliniska studier påbörjas under fjärde kvartalet 2016 och att studieresultat finns på plats andra kvartalet En potentiell ansökan uppskattas kunna vara på tredje kvartalet Tidslinje nedan illustrerar den nya uppskattade tidsplanen. Notera att försäljning i USA och arbetet i Asien är samma som i den initiala tidsplanen. De två kommande studierna beräknas pågå under ett antal månader. Mot bakgrund av studieresultatet kommer en ansökan läggas om marknadsgodkännande i Europa och Nordamerika. Karessa har sedan tidigare inlett ett samarbete med kontraktsforskningsföretaget Pharma Consulting Group med syftet genomföra nödvändiga PK-studier (pharmacokinetisk studie) med Vigressa. I Kina kommer separata lokala kliniska studier mest sannolikt att krävas.

7 PK-studierna skall inkludera mellan 35 och 70 patienter som vid ett första tillfälle får generika Viagra i tablettform på fastande mage. Vid ett senare tillfälle ges patienterna generika Viagra med Karessas drug deliveryplattform. Patienterna kommer även att ges generika Viagra i de två doseringsformerna efter måltid. Utöver bioekvivalens hoppas Karessa genom studierna kunna statistiskt säkerställa två saker: Att den unika drug delivery-filmen doserad med generika Viagra faktiskt ger ett snabbare tillslag och att dess effekt är oberoende av diet. Först när studiens resultat finns på plats kommer förhandlingar med potentiella licensieringspartner påbörjas. Efter avslutade PK-studier kommer även en ansökan om marknadsgodkännande och registrering genomföras. Den drug delivery-plattform som Karessa använder är unik. Den skiljer sig från vanliga plattformar för oral tillförsel i den bemärkelsen att användaren aldrig sväljer medicinen - istället går den direkt ut i bloden via munslemhinnan. Det är detta som möjliggör utvecklingsprojektets samtliga användar- och konkurrensfördelar. Bild nedan visar hur plattformen laddas med läkemedelssubstansen och placeras mot munslemhinnan, varifrån medicinen sedan går direkt ut i blodomloppet. Plattformen löses upp i munnen utan att lämna några restprodukter. Plattformen är uppbyggd av bland annat alginat från brunalger och kan liknas vid ett frimärke, till både storlek och tjocklek. Alginat är ett väldokumenterat ämne som används inom bland annat läkemedelsindustrin. Patentansökan för den drug delivery-plattform som Karessa använder gjordes 2006 och är godkänd i Sverige, USA, Kina, Ryssland, Japan samt ytterligare fyra länder. Sammanlagt finns patent eller patentansökan i 42 länder. Det befintliga patentets giltighetstid löper fram till 2026 eller längre beroende på land. Själva utvecklingsarbetet med plattformen gjordes i bolaget FFT Medical och patentet ägs idag av Uppsalagruppen Medical AB. Karessa licensierar i sin tur plattformen och avtalet avser kritiska molekyler inom sexuell dysfunktion där erektil dysfunktion är inkluderat. Karessa betalar för kostnader relaterade till patentets bevarande och är inte skyldig till eventuella milstolpebetalningar eller royalties. I övrigt finns ingen information om licensavtalets utformning tillgänglig.

8 Vi behåller vår rekommendation Köp men justerar ner vår riktkurs till 21 kronor från tidigare 24 kronor. Detta med anledning av omprioriteringen som kan tolkas som att K-02 läggs ner. Vi bedömer K-03 har en bra men sämre försäljningspotential än K-02. Den potentiella triggern som kan få aktien att stiga som vi bedömer ligger närmast i tiden är att kliniska studier påbörjas. Andra potentiella triggers är händelser som positiva nyheter om studieresultat, massproduktion enligt GMP och tecknande av distributionsavtal. I rapporten Erectile Dysfunction Drugs Market Analysis By Product (Viagra, Levitra/Staxyn, Stendra/Spedra, Zydena, Vitaros), And Segment Forecasts To 2022 uppskattar analysbolaget Grand View Research Inc. marknaden för erektil dysfunktion till 3,2 miljarder USD år Baserat på försäljning var marknaden 2012 värd 4,3 miljarder USD. Den kanske främsta anledningen till det fallande marknadsvärdet är prispress från generika som en effekt av att patent löpt/löper ut och generika tar större marknadsandelar. Samtidigt motverkas fallet i marknadens värde av nyutvecklade preparat, så som Zydena med den aktiva substansen udenafil och Spedra med aktiv substans avanafil. Användarna på marknaden fortsätter att växa till antal med en åldrande befolkning och fler fall av underliggande sjukdomar som till exempel diabetes. Även en ökad medvetenhet kring effektiva behandlingsmetoder driver tillväxten på marknaden. Samtidigt presenterar Karessa siffror på att endast tio procent av de drabbade männen får den behandling de behöver. Dagens läkemedel mot erektil dysfunktion är receptbelagda i de flesta länderna i världen. Värt att notera är att det på flertalet marknader pågar diskussioner om lättnader i kravet på läkares föreskrift. I bland annat Nya Zeeland, Spanien och Grekland kan generika sildenafil handlas utan recept hos specialutbildade apotekare. Om kemiska läkemedel mot erektil disfunktion skulle kunna köpas utan recept är det sannolikt att försäljningen skulle öka avsevärt. Den enskilt största marknaden är USA som 2014 stod för 39 procent av marknaden. Med utgångspunkten försäljningsdata för läkemedel mot erektil disfunktion från IMS uppskattar vi den geografiska fördelningen av marknaden år 2019 enligt diagram nedan.

9 Baserat på data från IMS stod Viagra för 47 procent av försäljningen år Tidigare nämnda analysfirma uppskattar att Viagra kommer behålla en stor del av marknaden även vid 2022 efter patent löpt ut 2020, närmare bestämt 29 procent på grund av varumärkeslojalitet. Samtidigt bedömer vi att försäljningen på marknaden kommer domineras av generika. Vi har delat upp den totala marknaden för erektil dysfunktion i fyra del-markander: Viagra, Cialis, Levitra och Övriga inkluderat generika. Det är den sistnämnda del-marknad som Karessas produkter kan komma att slåss på. Graf nedan visar hur Karessas del-marknad, alltså Övriga inkl. generika växer samtidigt som originalläkemedlen tappar. Baserat på ovanstående scenario rörande marknadens fördelning mellan generika och originalläkemedel uppskattar vi att Karessas marknad når en långsiktigt hållbar storlek om cirka 11,9 miljarder kronor år 2023 och framåt. Graf nedan illustrerar den av oss prognostiserade utvecklingen av marknaden för Karessa (Övriga inkl. generika) jämför med den totala marknaden för erektil dysfunktion. Samtidigt som marknaden är stor och växer kvarstår det faktum att de patent som skyddar storsäljarna Viagra, Cialis och Levitra redan har eller inom snar framtid kommer att löpa ut. Detta skapar i sin tur möjligheter för nya aktörer. Flera nya generika har redan kommersialiserats i Europa, Kanada, Asien och Latinamerika. Ytterligare generika befinner sig utvecklings-stadiet. Utöver Karessas film utvecklas dessutom läkemedel med alternativa drug delivery-plattformar (gel).

10 Karessas läkemedelskandidater har som tidigare nämnt tydliga användarfördelar. Det är med dessa som bolaget kan attrahera attraktiva kandidater för ett eventuellt distributionsavtal (eller köpare av hela utvecklingsprojektet). Våra antagna marknadsandelar för Karessas illustreras i graf nedan. För att beräkna ett motiverat pris per aktie har vi diskonterat tillbaka framtida kassaflöden för ett bull-scenario. Kassaflöden inkluderar en initial utbetalning som Karessa antas erhålla i samband med att ett distributionsavtal tecknas. Till denna tillkommer tre milstolpar som vi har antagit är villkorade till lansering i Europa, USA och övriga marknader (alltså, resten av världen). Utöver kassaflöden från ett avtal har vi även modellerat med försäljningsvillkorade royaltyintäkter. Karessas riskprofil skiljer sig från bolag som utvecklar helt nya läkemedel. Dock belastas verksamheten fortfarande av överhängande risker. Tabell nedan visar de av oss uppskattade sannolikheter att avgörande framtida händelser kommer inträffa. Positiva nyheter om någon av nedanstående händelser innebär att riskjustering tas bort och värderingen kommer upp. Lyckas Karessa med att ta Vigressa och K-03 till marknaden är uppsidan stor, både i förhållande till dagens kurs och till den beräknade riktkursen.

11 En av de mer uppenbara riskerna är att kommande PK-studierna inte ger önskade resultat. Baserat på sannolikheter för godkända studieresultat som presenteras i Clinical development success rates for investigational drugs, Hay et al. uppskattar vi sannolikheten för att Karessas substanser genererar godkända resultat för kommande kliniska studie till 65 procent. Vi ser att denna risk möjligen har ökat med tanke på tidigare nämnda försening med att få GMP-producerad substans på plats. Förseningen indikerar svårigheter med att kombinera generika Viagra med drug delivery-plattformen. Det ökar i sin tur risken att doseringen av den aktiva substansen inte frisätts från drug delivery-plattformen på ett sätt som gör att doseringen blir korrekt. Om doseringen blir felaktig kommer inte heller bioekvivalens eller plattformens effekt att kunna påvisas och studien misslyckas. Dock är det positivt att GMP-produktion för kommande studie nu finns på plats och bolaget har aldrig varit närmre kliniska studier. Rekrytering av studiepopulationen bör gå smidigt. GMP-produktionen är på plats för produktion av den mängd som krävs för att genomföra kommande kliniska studier med Vigressa. En lansering kan bli fördröjd av oförutsägbara problem när produktionen skall skalas upp vilket skulle innebära försenade intäktsströmar. Vi uppskatta sannolikheten för att Karessa får storskalig produktion på plats enligt GMP till 55 procent. Vi har antagit att bolaget ingår ett distributionsavtal med globala rättigheter i slutet på Avtalets totala värde är beräknat till drygt cirka 315 miljoner kronor, motsvarande 5 procent av den potentiella marknadens storlek det år som avtalet antas tecknas. Vi modellerar med en sannolikhet om att ett globalt distributionsavtal tecknas till 85 procent. Bara för att kliniska studier har genererat goda resultat betyder inte det att marknadsgodkännande erhålls per automatik. Ansökan måste sammanställas och studien skall vara utförd på rätt sätt. Åter med sannolikheter presenterade i rapporten Clinical development success rates for investigational drugs, Hay et al. som utgångspunkt uppskattar vi sannolikheten för att Karessas läkemedel erhåller marknadsgodkännande på de tilltänkta marknaderna till 85 procent. En risk som skulle kunna vara kostsam är den att PK-studierna inte är tillräckliga för ett marknadsgodkännande på någon av Karessas tilltänkta marknader. Det finns alltid en risk att bolaget kan behöva genomföra en PD-studie (Pharmakodynamics-studie). PD-studier kan ses som en säkerhetsstudie där skada (biverkningar) vägs mot nytta. En sådan studie skulle behöva inkludera runt patienter och skulle addera cirka 2 till 3 år på dagens tidsplan. Som tidigare nämnts har Karessa lagt åtskilliga resurser på att säkerställa att PD-studier inte kommer krävas. Detta dels genom kontinuerlig kontakt med Läkemedelsverket men även genom rådgivning från framstående personer, där ibland Anders Grahné, tidigare adjungerad professor i läkemedels-utveckling vid Uppsala universitet.

12 Vi bedömer tidsplanen som Karessa lagt fram som möjlig men snäv, främst för lanseringen på den marknad som vi i texten kallar övriga marknader som inkluderar Asien. Alla fördröjningar mot tidsplanen påverkar aktiens värde. Dels på grund av att de prognostiserade kassaflödena skjuts på framtiden men även för att verksamheten i sig kostar pengar. Vi modellerar med sannolikheter om 70, 65 och 55 procent för Europa, USA respektive övriga marknader att inga fördröjande moment inträffar. Graf nedan illustrerar de prognostiserade och riskjusterade intäkterna från avtal plus royaltyintäkter jämfört med icke-riskjusterade intäkter. För att avspegla marknadens avkastningskrav för investeringar i ett litet bolag med kort historia som samtidigt är avtalsbundna och beroende av extern teknik använder vi en diskonteringsränta om 15 procent. I bolagets utvecklingsportfölj ligger fokus på två liknande utvecklingsprojekt med liknande utvecklingsrisker. Eftersom relationen mellan tidigare nämnda effektkurvor är sann för en rad olika substanser (inte bara Viagra eller Cialis) finns det möjligheter för bolaget att bredda sin portfölj med ytterligare utvecklingsprojekt. Risken i bolaget skulle med andra ord minska om ytterligare projekt inkluderades i portföljen. Det riskjusterade nuvärdet för ett distributionsavtal inkluderat royaltyintäkter beräknas till 235 miljoner kronor. Bolaget har inga räntebärande skulder och baserat på historiska kvartalsvisa burn rate uppskattas nettokassan till cirka 54 miljoner kronor. Vi beräknar nuvärdet på uppskattade utvecklingskostnaderna till cirka 51 miljoner kronor. Karessa har 11 miljoner utestående aktier och optioner motsvarande aktier. Det motiverade priset per aktie beräknas till 21 kronor.

13 Torbjörn Kemper, född 1969, är vd för bolaget och utbildad ekonom vid Handelshögskolan i Göteborg. Torbjörn har gedigen erfarenhet från olika säljande roller på bolag som Novartis och Nestlé. Han har även varit ansvarig för affärsutvecklingen på MEDA OTC AB. Torbjörn tillträdde rollen som vd för Karessa i september Vid sin sida har han CTO Erik Mascher, COO Jan Berglund och finansdirektör Hans Richter som jobbar på konsultbasis. Den 26 maj 2016 tillträdde Ulf Tossman som styrelseordförande och ersätter tidigare ordförande Martin Nilsson. Ulf har lång erfarenhet från läkemedelsbranschen och är styrelseordförande i Coala Life AB samt har tidigare erfarenhet från styrelsen för Phoenix Basrah och Scania Irak. Ulf har även varit aktiv inom finansbranschen som Senior Investment Director på Swedfund. I Karessas styrelse sitter även Stefan Arver, Scott Boyer och Torbjörn Kemper. Uppfinnaren till den unika drug delivery-plattformen som Karessa använder, Fredrik Hübinette, är den enskilt största ägaren med 10,2 procent av aktiekapitalet. Sedan årsskiftet har Fredrik sålt aktier till ett värde om kronor, vilket kan ställas mot det kvarvarande innehavet som till dagens kurs motsvarar ett värde om 15,7 miljoner kronor. Värt att notera är att samtliga styrelsemedlemmar har genom aktieinnehav eller optionsinnehav exponering mot bolagets aktie. Torbjörn (vd) har ett aktieinnehav om aktier och optioner. Tabellen nedan visar bolagets tio största ägare.

14 Birger Jarl Securities AB, nedan benämnt Jarl Securities, publicerar information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Jarl Securities bedömer som tillförlitliga. Jarl Securities kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Jarl Securities. Jarl Securities ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Jarl Securities har inget ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Jarl Securities har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och oberoende.