Goodwill. En studie av bolagsvärdering, diskonteringsräntor och nedskrivningsprövning mellan åren

Storlek: px
Starta visningen från sidan:

Download "Goodwill. En studie av bolagsvärdering, diskonteringsräntor och nedskrivningsprövning mellan åren 2006-2010."

Transkript

1 Företagsekonomiska institutionen EKONOMIHÖGSKOLAN VID LUNDS UNIVERSITET Kandidatuppsats VT Goodwill En studie av bolagsvärdering, diskonteringsräntor och nedskrivningsprövning mellan åren Handledare Tore Eriksson Författare Beck- Friis, Carl Mörner, Jacob Svensson, Kristoffer

2 Förord Skribenterna vill tacka Johan Rippe, auktoriserad revisor från PWC, som ställt upp på vår intervju samt Tore Eriksson som under arbetets gång har varit vår handledare. Vi vill även rikta ett stort tack till de företag som har svarat på frågor via telefon och mail. Tack! Lund den 28/ Carl Beck- Friis Jacob Mörner Kristoffer Svensson 1

3 Sammanfattning Examensarbete i Företagsekonomi vid Lunds Universitet, Finansiering, Kandidatuppsats VT 2012 Författare: Carl Beck- Friis, Jacob Mörner och Kristoffer Svensson Handledare: Tore Eriksson Titel: Goodwill - En studie av bolagsvärdering, diskonteringsräntor och nedskrivningsprövning mellan åren Bakgrund och Problem: Värdering och nedskrivning av goodwill har länge varit ett aktuellt ämne. Trots de nya reglerna från år 2005, IAS 36 och IAS 38 som handlar om just detta, kvarstår fortfarande oklarhet kring nedskrivningsprövning för goodwill och värderingen av bolag med goodwill. Från tidigare studier gjorda i ämnet kan man utläsa att tolkningen av dessa regler skiljer sig kraftigt åt. Frågan är om nedskrivningsprövning istället för årlig avskrivning av goodwill kan leda till missvisande bolagsvärden. Hur hanterar branscher, som är olika konjunkturkänsliga, sin nedskrivning av goodwill? Syfte: I uppsatsen analyseras bolag från två branscher; läkemedelsbranschen och industribranschen, där den sistnämnda är mer konjunkturkänslig än den förstnämnda. Analysen görs dels vad beträffar skillnader i nedskrivningar mellan branscherna, dels hur diskonteringsräntorna har satts under åren Vidare analyseras hur bolagsvärderingen har skilt sig åt mellan bolag med hög andel goodwill mot bolag med låg andel goodwill under samma period. Avgränsningar: Studien görs på tjugo bolag från läkemedelsbranschen och tjugo bolag från Industribranschen. Dessa fyrtio bolag har sedan delats upp i grupper beroende på andel goodwill. Alla bolag som är med i studien finns noterade på Stockholmsbörsens tre största listor. Metod: Huvuddelen av studiens informationsinsamling görs på ett kvantitativt tillvägagångssätt. Data som har använts kommer från de granskade bolagens årsredovisningar. För att ge en djupare bild för läsaren har även en mindre kvalitativ undersökning i form av en intervju utförts. Resultat och slutsatser: Undersökningen har resulterat i ett antal slutsatser. Vad beträffar diskonteringsräntorna så finns ett tydligt mönster där bolag med hög andel goodwill har lägre diskonteringsräntor än bolag med lägre andel goodwill. Detta kan vara ett tecken på opportunistiskt beteende. En annan upptäckt är att industribranschen som under krisen gått sämre än läkemedelsbranschen har satt lägre diskonteringsräntor vilket kan resultera i mindre nedskrivningsbehov. Detta fenomen går emot vad teorin säger angående hur nedskrivningarna skall skötas. Till sist när det gäller värderingen av bolag med goodwill visar analysen att goodwillposten spelar stor roll vid ett jämförande av market- to- book och att en fullständig goodwillanalys bör göras då investeringsmöjligheter påträffas. Nyckelord: Goodwill, diskonteringsränta, värdering, CAPM, finanskris, WACC. 2

4 Abstract Degree in Business Administration, University of Lund, Finance, Bachelor Thesis Spring 2012 Authors: Carl Beck- Friis, Jacob Mörner and Kristoffer Svensson Supervisor: Tore Eriksson Title: Goodwill - A study in corporate valuation, discount rates and impairment test during Background and Problem: Valuation and impairment of goodwill has long been a discussed topic. Despite the new rules from 2005, IAS 36 and IAS 38 which deals with impairment of goodwill, there are still uncertainties related to impairment testing and the valuation of companies with goodwill. Previous studies shows that the interpretation of these rules differs quite substantially. The question is whether the new system of impairment testing of goodwill can lead to misleading company valuation. How do different types of businesses, which are more or less sensitive to economic fluctuations, deal with their impairment of goodwill? And what are the differences between them? Purpose: The pharmaceutical industry and the industrial sector are analyzed. The latter proved to be more cyclically sensitive than the first. The analysis is made both in terms of differences in impairment of goodwill, depending on the discount rate, between the two industries and how the company valuation have differed between companies with high proportion of goodwill and companies with low proportion of goodwill. Delimitations: The study is made on twenty companies from the pharmaceutical industry and twenty companies from the industrial sector. These forty companies have then been split up into two groups; large amount of goodwill and low amount of goodwill. All companies included in the study are listed on the Stockholm Stock Exchange's top three lists. Methodology: The main part of the data is collected by a quantitative approach. The data used comes from the chosen companies annual reports. To give the reader a more detailed picture, a minor qualitative interview survey is done. Results and conclusions: First, there is a clear pattern; companies with a high goodwill have lower discount rates than companies with less goodwill. This may be a indicator of opportunistic behavior. Another surprising discovery was that the industrial sector, which was more effected from the crisis, has set lower discount rates wich lead to less impairment. This phenomenon goes against what the theory says about how impairments should be done. Finally, the analysis shows that goodwill plays a major role in comparison of market- to- book and should therefore be carefully analysed when a investment opportunity are found. Keywords: Goodwill, discount rate, finance, valuation CAPM, financial crisis, WACC. 3

5 Innehållsförteckning 1. INLEDNING INTRODUKTION PROBLEMDISKUSSION FRÅGESTÄLLNING SYFTE AVGRÄNSNINGAR UPPSATSENS FORTSATTA DISPOSITION METOD VAL AV METOD URVALSPROCESS INSAMLING AV DATA UNDERSÖKNINGSPERIOD RELIABILITET OCH VALIDITET TEORETISK REFERENSRAM FINANSKRISEN SKILLNADER MELLAN BRANSCHERNA UNDER FINANSKRISEN GOODWILLENS BAKGRUND DISKONTERINGSRÄNTAN NEDSKRIVNING AV GOODWILL RISK KONTRA AVKASTNING CAPM Förväntad avkastning (Re) Betavärdet (β) Riskfri ränta (Rf) Marknadens riskpremie (Rm- Rf) Kritik mot CAPM FAMA & FRENCH TREFAKTORSMODELL WACC AGENTTEORIN EARNING MANAGEMENT OPPORTUNISTISKT BETEENDE FORSKNING AV RELEVANS FÖR STUDIEN EMPIRISK ANALYS CAPM - BERÄKNING AV AVKASTNINGSKRAV WACC - DEN VÄGDA KAPITALKOSTNADEN GOODWILLENS STORLEK I FÖRHÅLLANDE TILL EGET KAPITAL OCH SKILLNADER I DISKONTERINGSRÄNTAN DISKONTERINGSRÄNTAN I FÖRHÅLLANDE TILL UTRÄKNAT WACC VÄRDERINGSJÄMFÖRELSE AV FÖRETAG MED OLIKA ANDEL GOODWILL SLUTDISKUSSION SLUTSATSER Goodwillens storlek i förhållande till eget kapital och skillnader i diskonteringsräntan Diskonteringsräntan i förhållande till uträknat WACC Värderingsjämförelse av företag med olika andel goodwill FÖRSLAG TILL FORTSATT FORSKNING KÄLLFÖRTECKNING LITTERATUR VETENSKAPLIGA ARTIKLAR OCH PUBLIKATIONER

6 6.3 INTERNETKÄLLOR & ELEKTRONISKA ARTIKLAR STANDARDER DATABASER ÅRSREDOVISNINGAR BILAGOR INDUSTRIBRANSCHEN MED GOODWILL LÄKEMEDELSBRANSCHEN MED GOODWILL LÄKEMEDELSBOLAG UTAN GOODWILL LÄKEMEDELSBOLAG UPPDELADE EFTER ANDEL GOODWILL OCH DISKONTERINGSRÄNTOR INDUSTRIBOLAG UPPDELADE EFTER ANDEL GOODWILL OCH DISKONTERINGSRÄNTOR JÄMFÖRELSE DISKONTERINGSRÄNTOR OCH WACC INDUSTRIBOLAG JÄMFÖRELSE DISKONTERINGSRÄNTOR OCH WACC LÄKEMEDELSBOLAG BOLAGSVÄRDERING BEROENDE PÅ ANDEL GOODWILL INTERVJU MED JOHAN RIPPE, PARTNER PWC STATSOBLIGATIONSRÄNTA T- TEST

7 1. Inledning Detta kapitel börjar med en kortare introduktion i ämnet och förklaring av uppsatsens huvudinriktning. Här får läsaren en inblick i vad uppsatsen handlar om. Både syfte och problemformulering tas upp för att på ett tydligt sätt ge en bild av vad själva analysen kommer inriktas på. I problemdiskussionen får läsaren en detaljerad förståelse för varför uppsatsens ämne har valts. Till sist följer en överblick av uppsatsens fortsatta disposition. 1.1 Introduktion Dagligen förs diskussioner om företagsvärden och om hur företagen själva väljer, av skilda anledningar, att ge en mer eller mindre rättvis bild av sina tillgångar för omvärlden. Då de redovisningsprinciper som ligger till grund för redovisningsreglerna är mycket komplexa väljer företagen att redovisa värden av diverse tillgångar på olika vis. Ett exempel på detta är när FASB Statement No. 142 infördes Då redovisade somliga företag negativt resultat som en följd av att de skrivit ner sina tillgångar som minskat i värde medan andra företag ökade sitt redovisade resultat då man ej var tvungen att kontinuerligt skriva ner sin goodwill. 1 Vidare har diskussionerna stärkts genom den globala finanskris som startade En annan viktig aspekt i diskussionerna är de nya IFRS reglerna som infördes år 2005 vilka innebär att redovisning av goodwill skall följa IAS 36, IAS 38, IFRS3 och IASB:s föreställningsram 4. Genom dessa nya regler skall alla bolag som är noterade på en börs inom EU och på många andra börser följa samma standard; International Financial Reporting Standards (IFRS). 3 En sista stark pådrivare till diskussionerna är fallen där företagens publicerade värde har varit missvisande för omvärlden. Ett av de mest kända fallen är Enron- fallet som beskrivs som en av de största redovisningsskandalerna i modern tid. 1 Fraser & Ormiston,Understanding Financial Statements, 2007, s sa- borjade- det 3 rapportering/ifrs/index.htm?wt.mc_id=se_svgoogle&gclid=clex_oyvh68cfejymaodf0kl8g 6

8 Under 90- talet var företaget känt som ett av de mest lönsamma i USA. Dock upptäckte man i början av talet att 96% av företagets redovisade inkomst berodde på manipulation av bokföringen. Snart bedömdes Enrons obligationer vara skräpobligationer och investerare såg sitt kapital rasa i värde Problemdiskussion Vid förvärv och företagsöverlåtelser uppstår ofta en ny post i det uppköpande bolaget, goodwill. Goodwill uppkommer då ett företag, företag X, köper ett annat, företag Y. Då företag X betalar mer för företag Y än vad företag Ys totala bokförda värde uppgår till, uppstår goodwill. Goodwill innehåller således ofta immateriella tillgångar samt de framtida ekonomiska fördelarna som uppskattas tillkomma på grund av uppköpet. 5 När goodwill har uppstått tillkommer givetvis även diskussionen om hur goodwill skall skrivas av. Genom nya regelverk skall goodwill skrivas ner då värdet anses ha minskat, till skillnad från förr då man istället skrev av goodwill över fem år, och vid särskilda förhållanden över 20 år. 6 Detta leder till att företag kan välja att ej skriva ned sin goodwillpost under finanskriser trots att goodwillvärdet minskat eftersom man ej kan skriva upp goodwillvärdet igen vid högkonjunktur. Detta fenomen gör att många företag är felaktigt värderade under vissa tider och värderingen kan ändras mycket beroende på om företaget väljer, eller inte väljer, att göra förändringar i värderingen av goodwillposten. 7 Företagens olika värderingar av goodwillposten och dess olika syn på nedskrivning av goodwill har lett till heta diskussioner bland investerare, redovisningsexperter och företagsledare. De två största riskerna är att företagen själva väljer att inte skriva ner goodwillvärdet för att inte redovisa minusresultat 4 Berk & DeMarzo, Corporate Finance, Pablo Fernández, company valuation methods, 2007, s Nilsson, Isaksson & Martikainen, Företagsvärdering, 2011, s

9 och på så vis bibehålla en god finansiell ställning, samt att det finns en stor risk att balansräkningarna, och därmed också företagen, blir övervärderade. 8 Vid beräkning av goodwillnedskrivning används tillväxttakt, kassaflöden samt diskonteringsräntan. Arbetet kommer att undersöka vilka diskonteringsräntor som har använts i bolagen som studerats, samt vilken förklaring som finns till skillnader i diskonteringsräntor. Tidigare studier och uppsatser inom samma ämne tenderar att lägga fokus på samtliga noterade bolags, alternativt en viss börslistas, goodwillutveckling i Sverige under en viss tidsperiod. Det förekommer att uppsatserna tar hänsyn till och undersöker förändringar av goodwill under finanskrisen. Dock saknas en uppsats där företag med och utan goodwill inom en bransch som utvecklats relativt bra under finanskrisen, jämförs och ställs mot en bransch som utvecklats sämre under samma period. Detta för att undersöka om det finns trender som visar om företagen värderas och agerar olika under dessa tider av oro beroende på goodwillandel. 1.3 Frågeställning Med hänsyn till tidigare diskussion är det av stort intresse att undersöka följande: Skiljer sig branschernas diskonteringsräntor åt? Påvisas det i så fall ett visst mönster beroende på andel goodwill i förhållande till det egna kapitalet? Hur skiljer sig företagens diskonteringsräntor mot uppsatsens uträknade diskonteringsräntor baserat på marknadsvärdena? Om skillnader, vad kan dessa bero på? Förekommer det någon skillnad vid värdering av företag med stor- och liten andel goodwill under ? 8 pressdokument/ _di_debatt_om_goodwill.pdf 8

10 1.4 Syfte Uppsatsens syfte är att undersöka hur de utvalda bolagen har hanterat sina nedskrivningar av goodwill under åren I analysen jämförs de diskonteringsräntor som bolagen använder sig av mot de som skribenterna har beräknat fram via WACC. Syftet med detta är att se om skillnader mellan branscherna vad beträffar hantering av nedskrivningar går att påvisa, och om så är fallet, hur detta kan förklaras. I uppsatsen undersöks också om det föreligger skillnader vid värdering beroende på goodwillandel i förhållande till det egna kapitalet. 1.5 Avgränsningar Uppsatsen avgränsas för att få ett mer kvalitativt resultat genom att branscher som gått olika bra under finanskrisen har valts ut. Vidare undersöks både de företag som innehar goodwill och de som saknar goodwill i sin balansräkning. Ytterligare avgränsningar gjordes genom att välja tio så stora företag som möjligt, vilka är noterade på de svenska börserna, i respektive bransch för att kunna ge en så rättvisande bild som är möjligt vid en jämförelse. 9

11 1.6 Uppsatsens fortsatta disposition Metod I detta kapitel förklaras och redogörs för uppsatsens valda metod. Det presenteras även hur författarna gått tillväga för att samla relevant data, under vilken period som detta har skett samt vilka avgränsningar som gjorts. Vidare förklaras uppsatsens reliabilitet och validitet. Teori Under teoridelen förklaras och beskrivs all den bakgrund som läsaren behöver för att förstå vidare undersökning i arbetet. Därför ger författarna en förklaring av; goodwillens bakgrund och dess nedskrivning, en kort summering av vinanskrisen och vad detta innebar för brancherna. Även ekonomiska modeller såsom risk kontra avkastning, CAPM, Fama &Frensch trefaktorsmodell och WACC presenteras. Vidare så beskrivs även agentteorin, earnings management samt opportunistiskt beteende Empirisk analys I den empiriska analysen presenteras de undersökningar och prövningar som har gjorts under arbetets gång. Frågeställningen besvaras löpande och i slutet av varje avsnitt presenteras ett sammanställt resultat. Slutdiskussion Avsnittet innefattar vilka slutsatser som kan dras utifrån studien samt förslag på fortsatt forskning i ämnet. 10

12 2. Metod I detta kapitel förklaras vilken sorts studie som uppsatsen tar sin utgångspunkt i och varför just denna har valts. Här får läsaren en tydlig förklaring över hur urvalsprocessen har gått till och vilka avgränsningar som har gjorts. Genomgång av informationsinhämtningen samt en redogörelse över reliabiliteten och validiteten i uppsatsen ges också under detta kapitel. 2.1 Val av metod En kvantitativ metod innebär att man samlar in och analyserar kvantifierbar data, detta genom upprättande av statistik som sedan bearbetas och analysen utgår sedan från det statistiken visar. 9 Kvalitativ metod utgår från fallstudier och djupintervjuer som sedan analyseras och sätts i en kulturell och historisk kontext. 10 I arbetet insamlas data och fakta som sedan granskas på framförallt ett kvantitativt tillvägagångsätt. Detta innebär att data som blir aktuell kommer att samlas in och framställas på ett statistiskt sett genom analys och upprättande av diagram och listor. Detta för att på ett objektivt sätt kunna studera och analysera de samband och skillnader som siffrorna möjligtvis uppvisar. Största anledningen till att studien utförs på ett kvantitativt sätt är att uppsatsens mål är att ge en överblickande bild över ett flertal bolag och inte en djup granskning av få. En mindre del av arbetets fakta kommer samlas in genom en mer empirisk och kvalitativ metod där en intervju kommer att göras. Detta för att få en djupare förståelse av företagens tillvägagångssätt vad beträffar nedskrivning av goodwill samt värdering av goodwill. I arbetet används främst modeller från teorin när beräkningar görs. De modeller som kommer användas är CAPM och Pre Tax WACC. 9 metod 10 metod 11

13 2.2 Urvalsprocess Urvalsprocessen har delats upp i två steg där avgränsningar har skett inom varje steg. När det gäller första steget har urval av företag att granska upprättats. Till att börja med har två branscher valts ut, en bransch som klarade sig dåligt under finanskrisen och en bransch som klarade sig bättre. De branscher som har valts ut är industribranschen och läkemedelsbranschen. Industribranschen är den som drabbades hårt av finanskrisen och läkemedelsbranschen är alltså den som kom undan lindrigare. Urvalet gjordes då det kan vara intressant att jämföra eventuella skillnader främst i diskonteringsräntorna mellan branscherna. I andra steget har tjugo bolag från Large Cap listan inom industribranschen samt tjugo bolag verksamma inom läkemedelsbranschen, från Large-, Mid- och Small Cap, valts ut. Från varje bransch har de tjugo utvalda bolagen delats upp i två grupper. En grupp med tio bolag som har redovisad goodwill och en grupp med tio bolag utan redovisad goodwill. Detta för att kunna jämföra skillnaderna mellan dessa vad gäller värdering samt de använda diskonteringsräntorna för respektive bolag. Därefter har de bolag med en liten del goodwill i sina balansräkningar använts som kontrollgrupp. Bland industribolagen fanns det ytterst få utan goodwill och därför jämförs de bolag med hög goodwill mot bolag med lägre andel goodwill. Detta har medfört att uppsatsen till sist undersöker färre bolag än vad som var tänkt från början för att få en mer rättvisande analys av branschskillnader. Det som främst har granskats vid urvalet av dessa bolag är goodwillens storlek och dess förändring över tiden samt vilken diskonteringsränta som används vid nedskrivningsprövning av goodwill. Analysen görs under perioden I arbetet varvas teori med analys av data från årsredovisningarna. Teorin hämtas från litteratur och vetenskapliga artiklar inom ämnet. 12

14 2.3 Insamling av data Den data som är inhämtad för att det ska bli möjligt att utföra analysen kommer främst från de utvalda bolagens årsredovisningar, vilka är tillgängliga på respektive bolags hemsida. I årsredovisningarna har sedan goodwill, totala tillgångar, resultat, eget kapital samt omsättning hämtats ut för varje år. I de årsredovisningar där diskonteringsräntorna som använts är angivna har även dessa hämtats ut och tagits med i beräkningarna. Detta har gjorts för varje enskilt bolag. För att få fram beta- värden och marknadsvärden för de utvalda bolagen har vi använt oss av programmet Bloomberg professional och därifrån hämtat listor över dessa för varje enskilt år. Vidare har avkastningskrav (CAPM) och vägd kapitalkostnad (WACC) räknats ut från den hämtade informationen. De utvalda bolagen följer i listan nedan; Läkemedelsbolag med goodwill AstraZeneca Getinge Elekta Swedish Orphan Biovitrum Meda Biotage Elos Feelgood Global Health Partner Orexo Industribolag med goodwill ABB Alfa Laval Atlas Copco NCC PEAB Scania Skanska SKF Trelleborg Volvo Läkemedelsbolag utan goodwill Aerocrine Active Biotech Medivir Epicept Karo Bio Oasmia Raysearch Laboratories Sectra Bioinvent BioGaia För att göra en djupare analys kommer intervjun i arbetet att riktas mot de båda branscherna. Då en del av frågeställningen innebär att undersöka avkastningskraven som vi har räknat fram mot de diskonteringsräntorna som bolagen själva har satt kommer eventuella skillnader att delvis kunna förklaras med utgångspunkt i intervjuerna. 13

15 2.4 Undersökningsperiod Den period som undersöks är åren Under denna period bröt finanskrisen ut och det bör därför vara intressant att titta på hur bolagens värdering har skilt sig åt under de åren. 11 Anledningen till att inte bara åren 2008 och 2009 valts ut är att det är intressant att jämföra sifforna mellan år utan kris med år i kris. I arbetet kommer dock mest tyngd läggas på just krisåren Reliabilitet och validitet Reliabiliteten i ett arbete ska spegla tillförlitligheten i resultatet som beräknas, alltså skall beräkningarna göras ett flertal gånger och uppvisa samma resultat. 12 Validiteten syftar till att det som mäts också är det som är avsett att mätas för att slutligen nå resultatet i arbetet. 13 För att se till att reliabiliteten hålls genom hela arbetet har alla siffror och kolumner hela tiden summerats och kontrollräknats. Noggrannhet när data har hämtats ur årsredovisningarna har hela tiden eftersträvats och kontrollerats. Om man skulle välja ut samma siffor som har gjorts i arbetet och samma valutakurser, så skulle man också uppnå samma resultat. Vad beträffar validiteten så är det svårare att kontrollera men även här anses det att de uträkningar och de diagram som upprättats är helt nödvändiga för att kunna göra en välarbetad analys. Arbetet har korrekturlästs ett flertal gånger och icke relevant information har raderats eller ändrats innan den slutgiltiga versionen inlämnades. Beträffande arbetets källor har stor noggrannhet tillämpats för att ge läsaren en rättvis bild. I arbetet tillämpas Oxfordmodellen 14 för källangivelserna. Det är till största del bolagens årsredovisningar, kurslitteratur samt vetenskapliga artiklar inom ämnet som använts sa- borjade- det 12 Eliasson, Kvantitativ metod från början, R. Ejvegård, Vetenskaplig metod, http:// 14

16 2.6 Kvalitativ studie För att gå djupare i studien och även få en bild av hur nedskrivning av goodwill fungerar i praktiken har en intervju gjorts. Intervjun har utformats utifrån de frågeställningar som uppkommit under arbetets gång. Ett frågeformulär skickades till Johan Rippe som är auktoriserad revisor för både Volvo och Getinge. Rippe är, sedan 17 år tillbaka, partner på PWC och har således många års erfarenhet inom redovisning från de två branscherna som har granskats i uppsatsen. Rippe är extern revisor inom två av de stora bolag som har analyserats och svaren ses därför som en allmän syn på hur goodwill skall hanteras och prövas. De frågar som har ställts följer nedan: 1. Hur har ni bestämt diskonteringsräntan vid nedskrivningsprövning i Getinge? * Vilka variabler innehåller formeln. 2. Varför tror du att WACCen som företagen själva räknar ut skiljer sig mycket från uträkningar gjorda på publicerade accepterade beta- och marknadsvärden? 3. Har du sett en tendens till skillnad i syn på hur man vill sätta diskonteringsräntan mellan läkemedelsbolagen (t.ex. Getinge) och industribolagen (T.ex. Volvo)? Om ja, vilken skillnad? 4. Har du sett något mönster som kan påvisa att företag väljer att sätta diskonteringsräntan vid nedskrivningsprövning av goodwill beroende på vilken situation som företaget befinner sig i? (resultatmässigt, goodwillstorlek m.m.)? 5. Har du uppmärksammat att diskonteringsräntan sätts olika beroende på hur stor goodwillen är i förhållande till det egna kapitalet? Om ja, vilket samband? 6. Vilken förklaring kan finnas till att företagen vi valt att analysera sänkt sin diskonteringsränta under finanskrisen? (Då risken bör vara högre och värdet på bolagen ej bör öka). Svaren som Johan Rippe gav har sedan använts när analysen gjordes för att styrka, alternativt kritisera, de modeller som använts. Denna information har använts främst som komplement i uppsatsens undersökning. Hela intervjun med svar till finns som bilaga för den intresserade. 15

17 3. Teoretisk referensram I det här kapitlet förklaras vad goodwill innebär, hur den uppstår och hur reglerna för nedskrivning ser ut. Det visas även hur de två utvalda branscherna, läkemedelsbranschen och industribranschen, klarade sig under finanskrisen. Förklaring av begreppen risk kontra avkastning, diskonteringsräntan samt en kortfattad förklaring av finanskrisen tas upp. De modeller som använts för att göra beräkningarna förklaras också utförligt. 3.1 Finanskrisen Under 2008 hamnade många kreditgivande institutioner i svårigheter vilket lamslog det finansiella systemet. Detta berodde på att centralbankernas låga räntor världen över premierade en ökad utlåning. Framförallt i USA var det väldigt enkelt att låna pengar trots att man egentligen inte kvalificerade sig för ett lån. 15 Så länge USA:s ekonomi gick bra och det därför fanns jobb till alla som lånat pengar, existerade det inga större svårigheter. Men under 2008 vände marknaden och arbetslösheten ökade markant. 16 Den största utlösande faktorn till att situationen till slut blev akut brukar anses vara investmentbanken Lehman Brothers konkurs i september Efter detta försvann mycket av förtroendet mellan finansmarknadernas aktörer. Eftersom ingen vågade riskera att samma sak som hände Lehman Brothers långivare skulle hända dem själva, upphörde i stort kreditgivningen. 17 I Sverige ledde detta till stora statliga stimulanspaket för att i första hand återge bankerna deras förtroende. Detta tillsammans med att svenska banker i grunden varit mer restriktiva med lån sedan vår egen finanskris i början av 90- talet gjorde att Sverige klarade krisen relativt bra och- artiklar/finanskrisen- i- korthet/ 16 Naudé, The financial crisis of 2008 and the developing countries, 2009, S Finansdepartementet, Finanskrisen 2008 en sammanfattning av regerigens åtgärder, 2011, S.1 18 Finansdepartementet, Finanskrisen 2008 en sammanfattning av regerigens åtgärder, 2011, S

18 3.2 Skillnader mellan branscherna under finanskrisen Läkemedelsbranschen brukar beskrivas som en av de mindre konjunkturkänsliga branscherna eftersom värderingen av företagen till större del beror på den medicinska utvecklingen. 19 Bakgrunden till detta är att konjunktursvängningarna inte påverkar konsumtionen av läkemedel lika mycket som övriga varor även om försäljningen minskar vid lågkonjunktur. Läkemedelsbolag har ofta låga betavärden vilket innebär att de över tiden rör sig i samma riktning som börsen men med grundare dalar och lägre berg. 20 Antaganden om läkemedelsbolagens konjunkturokänslighet visade sig också stämma under finanskrisen. Självklart påverkades också läkemedelsbolagen, men inte i lika stor utsträckning som OMX S30 i helhet. Vilket illustreras i diagram 1 nedan; Diagram 1 (Källa: Industriverksamhet kategoriseras däremot som en konjunkturkänslig bransch som snabbt signalerar hur situationen på världens marknader ser ut. 21 I diagram 2 som jämför industribranschen med OMX S30 kan vi konstatera att industribolagen bör ha ett betavärde över ett relations/risk- och- kanslighet/ 20 och- patent/ 21 Unionen, Unionens branschbarometer, 2011, S.6 17

19 Diagram 2 (Källa: När krisen var som värst och mest påtaglig var det ekonomiskt sett en mycket utmanande tid för bolagen inom industribranschen. 3.3 Goodwillens bakgrund En immateriell tillgång avser förmögenhetsrättsliga tillgångar som saknar fysisk substans. 22 Reglerna för detta finns i IAS 38 där det beskrivs hur dessa immateriella tillgångar skall identifieras, värderas och redovisas. Regler för nedskrivning av goodwill finns i IAS När ett företag köper ett annat företags aktier blir det uppköpta bolaget ett dotterföretag till det uppköpande bolaget. Detta innebär att dotterföretaget kommer att ingå i en koncernredovisning. Vid de fall det uppköpta företagets egna kapital exakt motsvarar köpeskillingen uppstår ingen goodwill. 24 Man kan säga att goodwill är ett övervärde som inte kan hänföras till några specifika balansposter utan kan ses som förtida betalning i form utav t.ex. upparbetade kundrelationer. 25 Fram till perioden precis efter millennieskiftet fanns det ingen riktig stringens i hur goodwill skulle skrivas av. Detta ändrades emellertid år 2005 efter införandet av IFRS 3. Innan införandet av dessa nya internationella redovisningsregler så skulle årlig avskrivning på goodwillen ske, vilket varje år 22 Sundgren, Nilsson & Nilsson, Internationell redovisning, S Redovisningsrådets rekommendationer RR:32:06, s Arvidsson, Företagsfinansiering, S Grönlund, Tagesson, Öhman, Principbaserad redovisning, S

20 påverkade bolagens årsresultat negativt. Det fanns därför visst intresse hos många företag att förlänga avskrivningstiden från den i Sverige vedertagna femårsperioden för att på så vis kunna redovisa ett högre resultat. Detta utnyttjades till exempel av multinationella företag som gjorde förvärv i länder där längre av avskrivningstid var tillåten. 26 Enligt IFRS skall numera endast nedskrivningar, inte avskrivningar, på uppkommen goodwill ske i börsnoterade bolag. Behovet av nedskrivning skall fastställas i bokslutet genom årlig nedskrivningsprövning s.k. impairment test. Denna ändring leder i praktiken till att nedskrivningar i börsnoterade bolag endast sker då den befintliga värderingen av goodwill inte kan anses motiverad. 27 Enligt IFRS existerar det inte längre negativ goodwill i balansräkningen utan skall direkt redovisas som en negativ post i resultaträkningen. Ett problem med detta ligger förstås i att godtyckligheten ökar hos företagen. Ett annat problem som uppstår är också att ett företags goodwill med största sannolikhet minskar under lågkonjunktur vilket kommer att påverka resultaträkningen ytterligare negativt Diskonteringsräntan Diskonteringsräntan används vid värderingen av ett företag för att kunna jämföra värdet över tid. Vid företagsvärdering innebär detta att värdera serier av framtida betalningar 29. Diskonteringsräntan kan ses som den kompensation som investerare vill ha för att investera i ett visst bolag. Diskonteringsräntan kan därför också ofta benämnas som företagets avkastningskrav. Ett bolags värdering blir lägre ju högre diskonteringsräntan är och tvärtom. Detta eftersom en investerare som vill ha ett högt avkastningskrav på sin investering inte vill satsa lika mycket som en investerare med lågt avkastningskrav. Det är därför ett 26 av- goodwill- - en- fraga- for- revisorerna/ 27 IAS 36 - Nedskrivningar, IFRS 3 S PWC - IFRS 3 (Reviderad) Påverkan på resultat, Nillson, Isaksson, Martikainen, Företagsvärdering, 2011, S

21 viktigt moment att fastställa vilken diskonteringsränta som skall användas när man ska tillämpa en avkastningsvärderingsmodell. 30 Vilken diskonteringsränta som används är beroende av vilken metod som nyttjas för att värdera företaget. Man kan använda direkt- och indirekt metod. Direkt värdering innebär att man värderar företaget i sin helhet och indirekt värdering innebär att man endast värderar det egna kapitalet. 31 Tidigare forskning visar att det mest förekommande sättet att beräkna diskonteringsräntan vid nedskrivningsprövning av goodwill är WACC Nedskrivning av goodwill År 2005 kom nya regler för hanteringen av goodwillnedskrivning, denna regel heter IAS 36. Ett nedskrivningsbehov uppkommer då en tillgångs redovisade värde är högre än återvinningsvärdet, enligt IAS 36 skall då en nedskrivning göras. Återvinningsvärdet i sin tur speglar nuvärdet av framtida kassaflöden. 33 Goodwill skall prövas årligen. För att kunna testa om nedskrivning bör göras måste goodwillen fördelas på de kassagenererande enheter som uppkommit eller som drar nytta av förvärvet som gjorde att goodwillposten uppstod. Varje kassagenererande enhet/- er som goodwillen är fördelad på skall prövas minst en gång per år. Detta görs genom att jämföra det redovisade värdet av den kassagenererande enheten adderat med goodwillposten mot återvinningsvärdet för enheten. När man har gjort denna jämförelse så finns det två slutsatser att dra; antingen överstiger återvinningsvärdet av enheten det redovisade värdet av densamma. Då behöver en nedskrivning ej ske. Detta då goodwillvärdet är motiverat av framtida positiva kassaflöden. Skulle det däremot se ut tvärtom, alltså att återvinningsvärdet är lägre än det redovisade värdet på enheten plus goodwill, skall nedskrivning ske. Skillnaden från tiden före år 2005 är alltså att 30 Ibid, S Ibid 32 K. Johnsson & Källman, M. Impairment test av goodwill Göteborgs universitet år Jansson T. & Hurtig M. Få oväntade effekter vid övergången till IFRS,

22 man inte behöver göra nedskrivning om siffrorna tillåter. Tidigare skrev man av goodwillen varje år oavsett hur de beräknade kassaflödena såg ut Risk kontra avkastning En grundläggande faktor i ekonomin är lagen om ett pris. För att denna teori ska stämma bör lika avkastningsmöjligheter innebära lika risk. Risk uppstår då det inte går att med säkerhet bestämma ett företags framtida avkastning 35. Det finns två typer av risk som innefattas i den totala risken; systematisk- och osystematisk risk. Den systematiska risken, även kallad marknadsrisken, är den allmänna risken som finns på hela marknaden och påverkas av faktorer som inflation, konjunktur och räntor. Den osystematiska risken, även kallad bolagsrisken, är den risk som är unik för företaget. Osystematisk risk kan bero på olika faktorer inom företaget såsom ovisshet om försäljning eller byte av VD. Den osystematiska risken för en investerare kan minskas genom breda portföljer med investeringar i flera bolag inom olika branscher samt olika marknader, s.k. diversifiering. 36 Ju mer volatil en investering anses vara desto mer riskfylld är den. Detta då svängningarna i värdet gör att osäkerhet om framtida försäljningspris ökar. För att en investerare ska utsätta sig för en högre risk krävs en högre förväntad avkastning. I investeringssammanhang utgår man ifrån att investerare är riskaverta. Detta innebär att personen, företaget eller institutionen kräver kompensation för att exponera sig mot risk. Detta betyder alltså att ju högre risk i form av standardavvikelse som tillgången beräknas ha, desto större kompensation i form av förväntad avkastning kräver investeraren Lorentzon & Ekberg, Missbruk av goodwill en fråga för revisorerna, Nillson, Isaksson, Martikainen, Företagsvärdering, 2011, s Berk & DeMarzo Corporate Finance. S

23 Diagram 3 (Källa: Berk & DeMarzo, Corporate Finance, s.306) I ovanstående diagram kan man se den historiska avkastningen som investerare har fått mellan åren Man kan se ett tydligt samband mellan risk och avkastning. Den riskfria tillgången statsskuldväxlar har gett minst avkastning och en investering i mindre bolag, med en högre risk mätt som standardavvikelse, har resulterat i den högsta avkastningen. 3.7 CAPM Värderingsmodellen CAPM (Capital Asset Pricing Model) presenterades år 1964 av John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe och Jan Mossin. 38 En av upphovsmännen, William Sharpe, tilldelades år 1993 den stora utmärkelsen nobelpriset i ekonomi för sina gedigna insatser. Det är därför lätt att förstå att modellen har haft stor betydelse för företagsekonomin och den beskrivs ofta som den viktigaste modellen för att uppskatta avkastningskrav. 39 CAPM används för att beräkna vad finansiella tillgångar är värda, och därför hur dessa skall prissättas, när det råder perfekt jämnvikt på marknaden. Via CAPM kan aktieägarnas avkastningskrav räknas ut och detta används sedan till att räkna ut diskonteringsräntan med hjälp av ytterligare modeller såsom WACC. 40 CAPM menar att det finns ett linjärt samband mellan risktagandet och den förväntade avkastningen, precis som beskrivs under rubriken risk kontra avkastning. Detta betyder att ju högre risk investerare är villiga att ta desto högre avkastning förväntar sig investeraren theory/09/capm- error- problem.asp#ixzz1rcfrh0nj 39 autobio.html 40 Nilsson, Isaksson & Martikainen, Företagsvärdering. S Berk & DeMarzo, Corporate Finance. S

24 Vidare beskrivs CAPM- formeln och dess olika beståndsdelar; Re = Rf + β (Rm Rf) Re = Förväntad avkastning β = Betavärdet Rm- Rf = Riskpremie 42 Rf = Riskfri ränta Rm = Marknadens avkastning Förväntad avkastning (Re) Förväntad avkastning är det tal som oftast räknas fram via de andra beståndsdelarna i CAPM. Detta visar det avkastningskravet som aktieägarna förväntar sig vid en investering Betavärdet (β) Betavärdet är ett mått på risk i den underliggande tillgången. Risk baserat på betavärdet bedöms på följande vis; då β är lägre än 1 är risken låg, då β beta är 1 är risken normal och då β är större än 1 anses risken vara hög. Dessutom kan en aktie ha ett negativt β- värde. Det i sin tur innebär att om marknaden går ner med en procent stiger aktiens värde med betavärdet, alltså är aktien negativt korrelerad med marknaden. 44 Betavärde β < 1 β = 1 β > 1 - β Tabell 1 Risk Hög Normal Låg Negativt korrelerad (Källa: Nilsson, Isaksson & Martikainen, Företagsvärdering) För att få fram ett företags betavärde räknar man ut regressionen mellan tillgångens utveckling och ett index utveckling. Vanligtvis jämför man med ett stort index veckovisa avkastning, såsom generalindex i Sverige alternativt S&P500 i USA, med den underliggande tillgångens veckovisa avkastning. Man mäter på så vis hur stora skillnaderna i utvecklingen är, alltså hur stor 42 Berk & DeMarzo, Corporate Finance. S Nilsson, Isaksson & Martikainen, Företagsvärdering. S Nilsson, Isaksson & Martikainen, Företagsvärdering. S

25 regressionen från index är. Det är därför som beta beskrivs som ett mått på risk då det visar hur mycket den underliggande tillgången avviker från hela marknaden Riskfri ränta (Rf) Då en investerare väljer att investera sina pengar i en riskfri tillgång med riskfri ränta, löper han ingen risk att förlora något på investeringen och får alltid tillbaka sitt nominella belopp plus räntan. Det är således en låg ränta men i utbyte löper investeraren ingen risk. Det skall dock påpekas att den riskfria räntan kan bli negativ då man räknar in inflationen. Detta betyder att då inflationen är högre än den riskfria räntan så bryter investeringen ner värde istället för att skapa värde. 46 Vanligtvis vid CAPM- beräkning så sätter man den riskfria räntan till statsobligationens eller statsskuldväxelns ränta. Det vanligaste är att använda räntan på en tioårig statsobligation. 47 En statsobligation är ett skuldebrev som i första hand ges ut av en stat då denna behöver låna pengar. De som köper skuldebreven blir på så vis långivare till staten. Dessa långivare kan vara företag, personer, institut och övriga juridiska personer som lockas av att investera utan risk. 48 I arbetet valdes den svenska statsobligationen med tio års löptid, SE GVB 10Y. 45 Berk & DeMarzo, Corporate Finance. S Nilsson, Isaksson & Martikainen, Företagsvärdering. S ranta- och- den- riskfria- rantan- 2009/

26 Under perioden t.o.m utvecklades räntan på följande vis; % SE GVB 10Y 2007 Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka Vecka 52 Diagram 4 ( och- valutakurser) Marknadens riskpremie (Rm- Rf) Den sista beståndsdelen i CAPM är marknadens riskpremie. Som framgår av formeln är marknadens riskpremie detsamma som marknadens avkastningskrav subtraherat med den riskfria räntan. På så vis visas vad aktieägarna kräver som en extra premie för att de väljer att investera i en riskfylld tillgång istället för det riskfria alternativet. Då man tar en viss risk vid en investering är riskpremien alltid positiv. Hur pass stor riskpremien blir avgörs alltså av hur stor den riskfria räntan är. Denna i sin tur är beroende av konjunkturläget och politiska beslut. Riskpremien bestäms även av hur stor marknadens förväntade avkastning är och därför också hur pass stor risk det är på marknaden, då hög förväntad avkastning betyder hög risk Kritik mot CAPM Även om CAPM är ett av de bästa och mest använda verktyg som existerar för att skatta ett företags avkastningskrav, så riktas emellanåt kritik mot modellen. Den huvudsakliga kritiken som modellen möts av är att den bygger på orealistiska antaganden. Med detta menar forskare att man inte kan förutsätta att samtliga aktieägare har samma intresse och därför samma avkastningskrav. De menar också att riskpremien och betavärdet är svårt att uppskatta då dessa ofta bygger

27 på historiska värden och därför skall anses som osäkra. Många kritiker menar också att modellen inte är fullständig. Detta för att den saknar variabler såsom skattekostnad, transaktionskostnad samt inflationstakt. Vidare är det också relevant att jämföra olika skattesatser då man jämför företag som är spridda geografiskt. Detta kan ha stor påverkan på resultatet och därför också på aktieägarnas avkastningskrav. 50 Den sista negativa aspekten som brukar tas upp vid kritik av CAPM är att modellen bygger på att det finns obegränsat utrymme för att investera kapital i riskfria tillgångar, vilket inte är fallet i verkligheten. 51 Trots denna kritik anses CAPM ändå vara det bästa sättet att ge en rättvisande bild av aktieägarnas avkastningskrav för en viss aktie. Eftersom det fortfarande är den mest använda modellen kommer den att användas vidare i uppsatsen. 3.8 Fama & French trefaktorsmodell Som nämndes ovan riktas det stor kritik mot CAPM då den av många anses sakna viktiga faktorer som spelar stor roll för företagets förväntade avkastning. Ekonomerna Eugene Fama och Kenneth French är två kritiska forskare som haft stor betydelse för finansieringsverksamheten då de valde att utveckla den redan existerande CAPM till Fama och French trefaktormodell. Detta genom två vetenskapliga artiklar publicerade under tidigt 90- tal Genom att addera fler parametrar i modellen lyckas man skapa en mer rättvisande och omfattande värderingsmodell. Modellen ser ut på följande vis; Re = rf + βmkt Rm Rf + βs SMB + βv HML + α Första delen av modellen är mycket lik CAPM- modellen, det är denna som är grunden i Fama och French trefaktorsmodell. Dock är β- värdet ej detsamma som i CAPM då det nu finns ytterligare parametrar att ta hänsyn till, vilket förändrar 50 Nilsson, Isaksson & Martikainen, Företagsvärdering. S theory/09/capm- error- problem.asp#axzz1roirfi3c 52 E.F Fama & K.R French, Common Risk Factors in Stock and Bond Returns, E.F Fama & K.R French, The Cross- Section of Expected Stock Returns,

28 risken i den underliggande tillgången. De adderade variablerna är SMB och HML. 54 SMB (small minus big) visar förhållandet mellan företagets storlek och dess avkastning. Detta är ett historiskt mått som visar hur pass mycket högre avkastning investerare har fått vid investering i små bolag jämfört med investering i större bolag. Med small minus big menas mindre bolags avkastning subtraherat med större bolags avkastning. Därför innebär ettpositivt tal att mindre bolag har haft högre avkastning än stora bolag och vise versa. 55 HML (high minus low) innebär att man använder de historiska book- to- market, det vill säga företagets bokförda värde i förhållande till företagets marknadsvärde, då man anser att det finns en skillnad i förväntad avkastning beroende av företagets book- to- market. Genom samma procedur som vid SMB kan vi se om företag med högt book- to- market haft en högre avkastning eller, vid negativt värde, om företag med lågt book- to- market har haft en högre avkastning. Vid beräkning av detta tal väljer man att enbart inkludera de 30% av företagen som haft högst book- to- market och de 30% av företagen som haft de lägsta book- to- market. 56 βs är den uträknade regressionskoefficienten för SML (small- minus- low sambandet) medan βv är regressionskoefficienten för HML (market- to- book sambandet). Den sista variabeln i modellen, a, visar vilken avkastning en tillgång har jämfört med marknaden. 57 Vidare i uppsatsen kommer dock denna modell ej att användas då företag tenderar att använda CAPM vid beräkning i mycket större utsträckning Berk & DeMarzo, Corporate Finance, S E.F Fama & K.R French, common risk factors in stock and bond returns, 1993, S Ibid, S Berk & DeMarzo, Corporate Finance, S Ibid. S

29 3.9 WACC Med hjälp av WACC (weighted average cost of capital) kan företagets genomsnittliga kapitalkostnad beräknas. WACC används ofta som kalkylränta och det är därför vanligt att företagen använder WACC- talet som diskonteringsränta vid nedskrivningsprövning av goodwill. Vid beräkning av WACC kan man välja att ta hänsyn till företagets skattesats (vanliga WACC) men man kan även välja att ej ta hänsyn till skattesats (pre- tax WACC). I arbetet valdes pre- tax då företagens skattesatser skiljer sig avsevärt beroende på bland annat i vilka länder som företag är verksamma i. Detta skulle därför inte ge ett lika rättvisande resultat. WACC- formeln ser ut som följer; WACCpt = E E + D Re + D D + E Rd WACCpt = Den vägda kapitalkostnaden före skatt E = Eget kapitalet Re = Aktieägarnas avkastningskrav 59 D = Skuld Rd = Skuldränta Som kan utläsas av formeln så finns det i ett företag två olika typer av investerare. Anledningen att investerare sattes inom citationstecken är för att långivare, såsom banker och övriga finansiella institut som ger lån, också kan ses som en viss typ av investerare. Då dessa har olika syften och även bär olika risk kräver de också olika kompensation i form av räntor och avkastningskrav från företaget. Man kan anta att aktieägare kräver större kompensation än vad en långivande bank gör eftersom aktieägarna tar större risk på grund av att långivarna får förtur av återbetalning vid en eventuell konkurs. 60 Den första delen av formeln innehåller aktieägarnas avkastningskrav och mäter därför hur stor del av företagets kapital som är finansierat via aktieägare samt vad deras avkastningskrav är. Som avkastningskrav används vanligtvis CAPM (se under CAPM). Den andra delen av formeln representerar långivarnas del i företagets kapital samt vilken skuldränta dessa kräver. Tillsammans bildar dessa en gemensam ränta, företagets genomsnittliga kapitalkostnad Berk & DeMarzo, Corporate Finance. S Nilsson, Isaksson & Martikainen, Företagsvärdering. S

30 3.10 Agentteorin Då företagets ägande och kontroll skiljs uppstår ett problem. Problemet är för ägarna att få cheferna att agera i deras intresse. Chefernas och aktieägarnas intresse går alltså inte alltid hand- i- hand. Detta kallas inom den ekonomiska världen för principal- agentproblemet. För att lindra detta problem är det mycket vanligt att styrelsen minskar antalet val som chefer kan göra vilka kan riskera att företaget sätts i oönskad riktning. Detta görs bland annat genom att koppla samman belöningar och bonusar till cheferna vilket får dem att istället agera i samma intresse som aktieägarna. 62 Ett exempel på detta är då en VD få en stor bonus om årets försäljningstillväxt motsvarar målen. Dock uppstår här ett annat bekymmer; VD:n känner sig mycket pressad att nå detta mål och gör allt i sin makt för att uppnå det önskade resultatet. Detta kan leda till att VD:n tar stora risker som i sin tur inte gynnar företaget och dess ägare i längden. 63 Vidare uppkommer det en ny kostnad, de så kallade agentkostnaderna. Agentkostnaderna är kostnader i form av övervakning av ledningen som ständigt måste mäta, utvärdera och styra så att företaget rör sig i samma riktning som är önskad av aktieägarna. Detta görs genom internrevision, övervakning och mätningar. På så vis kan intressekonflikten mellan de olika parterna minska och man kan tillsammans gå mot ett gemensamt mål Earning management Företag och dess ledning använder sig i dagsläget mer eller mindre av earning management. Det går ut på att företagen medvetet väljer att snygga till räkenskaperna och manipulera dessa för att få ett bättre resultat ur företagets synvinkel. Det kan handla om så kallad earnings smoothning där man över år av bra och sämre tider försöker att jämna ut detta för att behålla en bra stabil bild av företaget och på så vis undvika stora skattekostnader. Upptäckt av att ett företag avsiktligt har redovisat missvisande material leder till stora böter och 62 Berk & DeMarzo, Corporate Finance. S Kim & Nofsinger, Coporate Governance. S Berk & DeMarzo, Corporate Finance. S

Tentamen Finansiering (2FE253) Tisdagen den 29 september 2015, kl. 14:00-18:00

Tentamen Finansiering (2FE253) Tisdagen den 29 september 2015, kl. 14:00-18:00 Tentamen Finansiering (2FE253) Tisdagen den 29 september 2015, kl. 14:00-18:00 Skrivtid: 4 timmar (kl. 14:00 18:00) Hjälpmedel: Kalkylator och kursens formelblad. OBS! Endast formler som står med på formelbladet

Läs mer

Tentamen Finansiering (2FE253) Lördagen den 8 november 2014, kl. 09:00-13:00

Tentamen Finansiering (2FE253) Lördagen den 8 november 2014, kl. 09:00-13:00 Tentamen Finansiering (2FE253) Lördagen den 8 november 2014, kl. 09:00-13:00 Skrivtid: 4 timmar (kl. 09:00 13:00) Hjälpmedel: Kalkylator och kursens formelblad OBS! Endast formler som står med på formelbladet

Läs mer

Tentamen Finansiering (2FE253) Lördagen den 7 november 2015, kl. 09:00-13:00

Tentamen Finansiering (2FE253) Lördagen den 7 november 2015, kl. 09:00-13:00 Tentamen Finansiering (2FE253) Lördagen den 7 november 2015, kl. 09:00-13:00 Skrivtid: 4 timmar (kl. 09:00 13:00) Hjälpmedel: Kalkylator och kursens formelblad. OBS! Endast formler som står med på formelbladet

Läs mer

Ekonomisk styrning Delkurs Finansiering

Ekonomisk styrning Delkurs Finansiering Ekonomisk styrning Delkurs Finansiering Föreläsning 6 Introduktion till portföljteorin BMA: Kap. 7-8 Jonas Råsbrant jonas.rasbrant@indek.kth.se Föreläsningens innehåll Historisk avkastning för finansiella

Läs mer

Den successiva vinstavräkningen

Den successiva vinstavräkningen Södertörns Högskola Institutionen för ekonomi och företagande Företagsekonomi Kandidatuppsats 10 poäng Handledare: Ogi Chun Vårterminen 2006 Den successiva vinstavräkningen -Ger den successiva vinstavräkningen

Läs mer

Tentamen Finansiering (2FE253) Fredagen den 20 februari 2015, kl. 08:00-12:00

Tentamen Finansiering (2FE253) Fredagen den 20 februari 2015, kl. 08:00-12:00 Tentamen Finansiering (2FE253) Fredagen den 20 februari 2015, kl. 08:00-12:00 Skrivtid: 4 timmar (kl. 08:00 12:00) Hjälpmedel: Kalkylator och kursens formelblad. OBS! Endast formler som står med på formelbladet

Läs mer

Tentamen Finansiering (2FE253) Lördagen den 2 april 2016

Tentamen Finansiering (2FE253) Lördagen den 2 april 2016 Tentamen Finansiering (2FE253) Lördagen den 2 april 2016 Skrivtid: 4 timmar (kl. 09:00 13:00) Hjälpmedel: Kalkylator och kursens formelblad. OBS! Endast formler som står med på formelbladet får programmeras

Läs mer

Effekten på svensk BNP-tillväxt av finansiell turbulens

Effekten på svensk BNP-tillväxt av finansiell turbulens Konjunkturläget december 7 FÖRDJUPNING Effekten på svensk BNP-tillväxt av finansiell turbulens Tillgångar bedöms i dagsläget vara högt värderade på många finansiella marknader. Konjunkturinstitutet uppskattar

Läs mer

Implementeringen av IFRS 7 i svenska livförsäkringsbolag

Implementeringen av IFRS 7 i svenska livförsäkringsbolag Södertörns högskola Institutionen för ekonomi och företagande Företagsekonomi Kandidatuppsats 10 poäng Handledare: Hans Richter Vårterminen 2006 Implementeringen av IFRS 7 i svenska livförsäkringsbolag

Läs mer

Ekonomisk styrning Delkurs Finansiering

Ekonomisk styrning Delkurs Finansiering konomisk styrning Delkurs Finansiering Föreläsning 7 Introduktion till kapitalmarknadsteorin BMA: Kap. 8-9, 13 Jonas Råsbrant jonas.rasbrant@indek.kth.se Föreläsningens innehåll Security Market Line (SML)

Läs mer

Månadskommentar januari 2016

Månadskommentar januari 2016 Månadskommentar januari 2016 Ekonomiska utsikter Centralbanker trycker återigen på gasen Året har börjat turbulent med fallande börser och sjunkande räntor. Början på 2016 är den sämsta inledningen på

Läs mer

14 SEPTEMBER, 2015: MAKRO & MARKNAD ALLA VÄNTAR PÅ FED

14 SEPTEMBER, 2015: MAKRO & MARKNAD ALLA VÄNTAR PÅ FED 14 SEPTEMBER, 2015: MAKRO & MARKNAD ALLA VÄNTAR PÅ FED De senaste två veckorna har trots mycket statistik varit lugnare och volatiliteten har fortsatt ner. Både den svenska och amerikanska börsen handlas

Läs mer

Riksbanken och fastighetsmarknaden

Riksbanken och fastighetsmarknaden ANFÖRANDE DATUM: 2008-05-14 TALARE: PLATS: Vice riksbankschef Barbro Wickman-Parak Fastighetsdagen 2008, Stockholm SVERIGES RIKSBANK SE-103 37 Stockholm (Brunkebergstorg 11) Tel +46 8 787 00 00 Fax +46

Läs mer

Finansiering. Föreläsning 7 Portföljteori och kapitalkostnad BMA: Kap Jonas Råsbrant

Finansiering. Föreläsning 7 Portföljteori och kapitalkostnad BMA: Kap Jonas Råsbrant Finansiering Föreläsning 7 Portföljteori och kapitalkostnad BMA: Kap. 8-9 Jonas Råsbrant jonas.rasbrant@fek.uu.se Förväntad avkastning och volatilitet i portföljer Förväntad avkastning och volatilitet

Läs mer

Goodwill. - en studie av företagen på Large Cap-listan åren 2007-2010. Kandidatuppsats i Företagsekonomi Externredovisning.

Goodwill. - en studie av företagen på Large Cap-listan åren 2007-2010. Kandidatuppsats i Företagsekonomi Externredovisning. Företagsekonomiska institutionen Goodwill - en studie av företagen på Large Cap-listan åren 2007-2010 Kandidatuppsats i Företagsekonomi Externredovisning Vårterminen 2011 Handledare: Marina Grahovar Författare:

Läs mer

26 OKTOBER, 2015: MAKRO & MARKNAD CENTRALBANKER SÄTTER TONEN

26 OKTOBER, 2015: MAKRO & MARKNAD CENTRALBANKER SÄTTER TONEN 26 OKTOBER, 2015: MAKRO & MARKNAD CENTRALBANKER SÄTTER TONEN Centralbanker fortsätter att vara i fokus. I veckan som gick fick vi se PBOC sänka räntan i Kina och ECB öppnade dörren på vid gavel för utvidgade

Läs mer

L A R G E C A P VM-Update: Large Cap Mid Cap Small Cap Råvaror Valutor USA-aktier Världsmarknaden

L A R G E C A P VM-Update: Large Cap Mid Cap Small Cap Råvaror Valutor USA-aktier Världsmarknaden VM-UPDATE 2 3 Världsmarknaden UPDATE Ett veckobrev från Börs VECKA 21 L A R G E C A P VM-Update: Large Cap Mid Cap Small Cap Råvaror Valutor USA-aktier Världsmarknaden ABB Alfa Laval Alliance Oil Assa

Läs mer

Månadskommentar oktober 2015

Månadskommentar oktober 2015 Månadskommentar oktober 2015 Månadskommentar oktober 2015 Ekonomiska läget Den värsta oron för konjunktur och finansiella marknader lade sig under månaden. Centralbankerna med ECB i spetsen signalerade

Läs mer

QBank. Årsredovisning 2014. QBNK Holding AB (publ) 556958-2439. För räkenskapsåret 2014-01-13-2014-12-31

QBank. Årsredovisning 2014. QBNK Holding AB (publ) 556958-2439. För räkenskapsåret 2014-01-13-2014-12-31 QBank Årsredovisning 2014 QBNK Holding AB (publ) 556958-2439 För räkenskapsåret 2014-01-13 - QBNK Holding AB (publ) erbjuder företag och myndigheter molnbaserade produkter och tjänster inom Digital Asset

Läs mer

FÖRETAGS- OBLIGATIONER

FÖRETAGS- OBLIGATIONER FÖRETAGS- OBLIGATIONER VAD ÄR EN FÖRETAGS- OBLIGATION? I GRUNDEN ÄR DET ETT LÅN TILL ETT FÖRETAG. Istället för att gå till banken går företag ut till marknaden och anskaffar kapital via en företagsobligation.

Läs mer

Nu lanserar vi Länsförsäkringar Aktiv Kreditfond

Nu lanserar vi Länsförsäkringar Aktiv Kreditfond Nu lanserar vi Länsförsäkringar Aktiv Kreditfond Den 15 mars 2013 startar vi den nya fonden Länsförsäkringar Aktiv Kreditfond. Den nya fonden kommer investera globalt i företagskrediter, stats- och bostadsobligationer.

Läs mer

Skriv inte av, testa nedskrivning!

Skriv inte av, testa nedskrivning! Ekonomihögskolan vid Växjö universitet Skriv inte av, testa nedskrivning! En fallstudie om att fastställa nedskrivningsbehov av goodwill Kandidatuppsats i företagsekonomi Redovisning, EKR 362, VT 2007

Läs mer

Värdering av förvaltningsfastigheter

Värdering av förvaltningsfastigheter Uppsala Universitet Företagsekonomiska Institutionen Magisteruppsats Vårterminen 2009 Värdering av förvaltningsfastigheter - Hur tillförlitlig är verkligt värdemetoden? Författare: Frida Clausén Sofia

Läs mer

Goodwill En studie av Low- och Hitechföretag på Stockholmsbörsen

Goodwill En studie av Low- och Hitechföretag på Stockholmsbörsen Goodwill En studie av Low- och Hitechföretag på Stockholmsbörsen Kandidatuppsats i Företagsekonomi Inriktning: Externredovisning Höstterminen 2011 Handledare: Gunnar Rimmel Författare: Anton Holmberg Christoffer

Läs mer

BNP PARIBAS EDUCATED TRADING

BNP PARIBAS EDUCATED TRADING UNLIMITED TURBOS En investering i värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka det investerade kapitalet. Unlimited turbos är högriskplaceringar och det är därför

Läs mer

Att designa en vetenskaplig studie

Att designa en vetenskaplig studie Att designa en vetenskaplig studie B-uppsats i hållbar utveckling Jakob Grandin våren 2015 @ CEMUS www.cemusstudent.se Vetenskap (lågtyska wetenskap, egentligen kännedom, kunskap ), organiserad kunskap;

Läs mer

Delårsrapport Almi Företagspartner

Delårsrapport Almi Företagspartner Delårsrapport Almi Företagspartner 1 januari - 31 mars 2014 Delårsrapport januari mars 2014 Almis vision är att skapa möjligheter för alla bärkraftiga idéer och företag att utvecklas. Målet är att fler

Läs mer

BeBo Räknestuga 4-5 februari 2016. Central Hotel, Stockholm

BeBo Räknestuga 4-5 februari 2016. Central Hotel, Stockholm BeBo Räknestuga 4-5 februari 2016 Central Hotel, Stockholm 1 1 Investeringsbedömning Företagens långsiktiga problem är att avgöra vilka nya resurser som skall införskaffas investeringar. Beslutet avgörs

Läs mer

Skattesystemet är som ett hönshus. Täpper man igen ett hål i nätet så hittar hönsen snart ett annat. SKATTENÄMNDSLEDAMOT I SMÖGEN

Skattesystemet är som ett hönshus. Täpper man igen ett hål i nätet så hittar hönsen snart ett annat. SKATTENÄMNDSLEDAMOT I SMÖGEN 98 Skattesystemet är som ett hönshus. Täpper man igen ett hål i nätet så hittar hönsen snart ett annat. SKATTENÄMNDSLEDAMOT I SMÖGEN 6. SÄRSKILT OM FÖRETAGSBESKATTNING 99 6 Särskilt om företagsbeskattning

Läs mer

SEB Trygg Liv vs. AMF -En undersökning av pensionsfonder

SEB Trygg Liv vs. AMF -En undersökning av pensionsfonder Södertörns högskola Institutionen för Ekonomi och företagandet Kandidatuppsats 1 högskolepoäng Höstterminen 008 SEB Trygg Liv vs. AMF -En undersökning av pensionsfonder Av: Marian Kheir & Nuran Abraham

Läs mer

Den framtida redovisningstillsynen

Den framtida redovisningstillsynen Den framtida redovisningstillsynen Lunchseminarium 6 mars 2015 Niclas Hellman Handelshögskolan i Stockholm 2015-03-06 1 Källa: Brown, P., Preiato, J., Tarca, A. (2014) Measuring country differences in

Läs mer

Inriktning Finansiering

Inriktning Finansiering Inriktning Finansiering 1. Vem är jag 2. Varför intressant att läsa (vilka intressen bör du ha) 3. Vad är roligast? 4. Vad är svårast? 5. Vilka kurser läser du under termin 5 och 6? 6. Vilka jobb kan du

Läs mer

FASTIGHETSÄGARNAS SVERIGEBAROMETER FEBRUARI 2016 SVERIGE- BAROMETERN

FASTIGHETSÄGARNAS SVERIGEBAROMETER FEBRUARI 2016 SVERIGE- BAROMETERN FASTIGHETSÄGARNAS SVERIGEBAROMETER FEBRUARI 216 SVERIGE- BAROMETERN Sammanfattning 215 blev ännu ett starkt år för fastighetsbranschen. Stigande fastighetsvärden drev upp totalavkastningen till drygt 14

Läs mer

Incitamentsprogram svenska börsnoterade bolag Studie genomförd 2015 KPMG i Sverige

Incitamentsprogram svenska börsnoterade bolag Studie genomförd 2015 KPMG i Sverige Incitamentsprogram i svenska börsnoterade bolag Studie genomförd 2015 KPMG i Sverige KPMG.se Innehåll Inledning... 3 Nya program under perioden... 5 Program per bransch... 6 Program per storlek... 7 Lösenkurs,

Läs mer

HYLTE SOPHANTERING AB

HYLTE SOPHANTERING AB UC BASVÄRDERING HYLTE SOPHANTERING AB 557199-0001 per 2015-10-06 senaste bokslut 2014-12-31 En produktion av UC Affärsfakta AB Beräknat aktievärde (baserat på bokslut 2014-12-31) per 2015-10-06 Totalt

Läs mer

Delårsrapport januari juni 2012 för. Alternativa aktiemarknaden i Sverige AB (publ)

Delårsrapport januari juni 2012 för. Alternativa aktiemarknaden i Sverige AB (publ) 1 Delårsrapport januari juni 2012 för Alternativa aktiemarknaden i Sverige AB (publ) Sammanfattning Första halvåret visar en kraftig förbättring av såväl omsättning som resultat jämfört med motsvarande

Läs mer

876 kkr) 2 231 kkr) 0,06. kr) % (68,4 %) och skuldsättningsgraden. 657 kkr) 1 604 kkr)

876 kkr) 2 231 kkr) 0,06. kr) % (68,4 %) och skuldsättningsgraden. 657 kkr) 1 604 kkr) Januari Juni 2013 Faktureringen uppgick till 10 409 kkr (8( 876 kkr) Nettoresultatet uppgick till 1 563 kkr (-( 2 231 kkr) Resultat per aktie, -0, 0,06 06 kr (-( 0,12 kr) Soliditeten är 38,4 % (68,4 %)

Läs mer

Tentamen i: Industriell ekonomi E

Tentamen i: Industriell ekonomi E 1 Tentamen i: Industriell ekonomi E Kurskod: IEK415 Tisdagen den 11 mars, fm (kl 08.30-11.30) i V-huset, år 2014!!! Tillåtna!hjälpmedel:" Tillåtna hjälpmedel (nivå 2) Typgodkänd räknare, linjal Presentation

Läs mer

IAS 19 Pensionsredovisning

IAS 19 Pensionsredovisning Södertörns högskola Institutionen för ekonomi och företagande Kandidatuppsats 15 hp Redovisning Vårterminen 2010 IAS 19 Pensionsredovisning En studie om redovisningen av aktuariella vinster och förluster

Läs mer

Regeringens proposition 2008/09:73

Regeringens proposition 2008/09:73 Regeringens proposition 2008/09:73 Överlåtelse av aktier i Venantius AB till AB Svensk Exportkredit samt åtgärder för förstärkt utlåning från AB Svensk Exportkredit och Almi Företagspartner AB Prop. 2008/09:73

Läs mer

Hur bestäms diskonteringsräntan? En studie av två branscher. How is the discount rate chosen? A study of two industries

Hur bestäms diskonteringsräntan? En studie av två branscher. How is the discount rate chosen? A study of two industries Jannike Stockesjö & Sandra Skoog Hur bestäms diskonteringsräntan? En studie av två branscher How is the discount rate chosen? A study of two industries Business Administration Master s Thesis 15 ECTS Term:

Läs mer

Marknadsföringsmaterial juni 2015. STRIKT Följer index till punkt och pricka

Marknadsföringsmaterial juni 2015. STRIKT Följer index till punkt och pricka Marknadsföringsmaterial juni 2015 STRIKT Följer index till punkt och pricka Strikt följer marknaden till punkt och pricka Nordea har lanserat en helt ny placering Strikt. Alla våra Strikt utvecklas likadant

Läs mer

Bokslutskommuniké för verksamhetsåret 2008-01-01 till 2008-12-31

Bokslutskommuniké för verksamhetsåret 2008-01-01 till 2008-12-31 Stävrullen Finans AB (publ) org. nr. 556125-5851 1 Bokslutskommuniké för verksamhetsåret 2008-01-01 till 2008-12-31 Handel med värdepapper Bolagets verksamhetsidé är att genom en långsiktig kapitalförvaltning

Läs mer

Rättningskommentarer Högre Revisorsexamen hösten 2012

Rättningskommentarer Högre Revisorsexamen hösten 2012 Rättningskommentarer Högre Revisorsexamen hösten 2012 Övergripande kommentarer Högre Revisorsexamen Max poäng Genomsnittspoäng Antal tentander 75 100 77,0 (77,0 %) 28 (72 %) 28 tentander av 39 (72 %) har

Läs mer

Ljus i mörkret. Analys av riskkapitalmarknaden första halvåret 2009

Ljus i mörkret. Analys av riskkapitalmarknaden första halvåret 2009 Ljus i mörkret Analys av riskkapitalmarknaden första halvåret 2009 Ljus i mörkret Analys av riskkapitalmarknaden första halvåret 2009 Svenska Riskkapitalföreningen genomför tillsammans med Tillväxtverket

Läs mer

Redovisningens normer, regler och praxis

Redovisningens normer, regler och praxis Redovisningens normer, regler och praxis Föreläsare Per Nordström Auktoriserad revisor God redovisningssed Enligt förarbetena till bokföringslagen 1976: Faktiskt förekommande praxis hos en kvalitativ och

Läs mer

Angående förslaget daterat den 6 oktober till nytt trafikljussystem

Angående förslaget daterat den 6 oktober till nytt trafikljussystem 27 oktober 2005 Finansinspektionen Box 6750 113 85 STOCKHOLM Skandia Liv 103 50 Stockholm Besöksadress: Sveavägen 44 Telefon vx 08-788 10 00 Risk Manager hos kapitalförvaltningen Axel Brändström, CFA Telefon

Läs mer

Leox Holding AB (publ.), Org. Nr 556687-1553 (NGM: LEOX MTF) Delårsrapport, 1 januari - 30 juni 2012

Leox Holding AB (publ.), Org. Nr 556687-1553 (NGM: LEOX MTF) Delårsrapport, 1 januari - 30 juni 2012 Leox Holding AB (publ.), Org. Nr 556687-1553 (NGM: LEOX MTF) Delårsrapport, 1 januari - 30 juni 2012 Händelser i koncernen under perioden - Förvärv av försäkringsmäkleriet Fakta Finans i Sverige AB har

Läs mer

Livförsäkring och avkastning av kapital

Livförsäkring och avkastning av kapital Livförsäkring och avkastning NFT 4/2002 av kapital Livförsäkring och avkastning av kapital av Matti Ruohonen Matti Ruohonen matti.ruohonen@veritas.fi Många livförsäkringsbolag är numera dotterbolag i grupper,

Läs mer

HALVÅRSREDOGÖRELSE 2014 AKTIESPARARNA TOPP SVERIGE

HALVÅRSREDOGÖRELSE 2014 AKTIESPARARNA TOPP SVERIGE HALVÅRSREDOGÖRELSE 2014 AKTIESPARARNA TOPP SVERIGE FONDFAKTA Fondens beteckning Aktiespararna Topp Sverige, ( Fonden ) Fonden förvaltas av Aktieinvest FK AB, ( bolaget ) Värdepappersbolag Aktieinvest FK

Läs mer

Metod- PM: Påverkan på Sveriges apotek efter privatiseringen

Metod- PM: Påverkan på Sveriges apotek efter privatiseringen Metod- PM: Påverkan på Sveriges apotek efter privatiseringen Problem Sedan privatiseringen av landets apotek skedde för 3 år sedan är det många som hävdar att apoteken inte har utvecklats till det bättre,

Läs mer

Fragus Group AB (publ) 556673-4835

Fragus Group AB (publ) 556673-4835 Delårsrapport 2006-01-01 2006-03-31 AB (publ) 556673-4835 Koncernens omsättning för kvartal 1 uppgick till 4.149 Tkr Rörelseresultat uppgick till -399 Tkr Resultat efter finansiella poster uppgick till

Läs mer

Marknadsföringsmaterial mars 2016. Följer index till punkt och pricka

Marknadsföringsmaterial mars 2016. Följer index till punkt och pricka Marknadsföringsmaterial mars 2016 Följer index till punkt och pricka Strikt följer marknaden till punkt och pricka Nordeas SmartBeta-index Nordea har lanserat en helt ny placering Strikt. Alla våra Strikt

Läs mer

2010-09-13 Resultatnivåns beroende av ålder och kön analys av svensk veteranfriidrott med fokus på löpgrenar

2010-09-13 Resultatnivåns beroende av ålder och kön analys av svensk veteranfriidrott med fokus på löpgrenar 1 2010-09-13 Resultatnivåns beroende av ålder och kön analys av svensk veteranfriidrott med fokus på löpgrenar av Sven Gärderud, Carl-Erik Särndal och Ivar Söderlind Sammanfattning I denna rapport använder

Läs mer

Basfonden. Basfonden. Ge ditt sparande en stabil bas investera i en systematiskt förvaltad blandfond med exponering mot flera olika tillgångar.

Basfonden. Basfonden. Ge ditt sparande en stabil bas investera i en systematiskt förvaltad blandfond med exponering mot flera olika tillgångar. Basfonden Basfonden Ge ditt sparande en stabil bas investera i en systematiskt förvaltad blandfond med exponering mot flera olika tillgångar. Marknadsföringsbroschyr Grunden för all framgångsrik förvaltning

Läs mer

MÅNADSBREV MAJ, 2016: BLOX SAMMANFATTNING

MÅNADSBREV MAJ, 2016: BLOX SAMMANFATTNING MÅNADSBREV MAJ, 2016: BLOX SAMMANFATTNING De globala börserna steg nästan 4 % under maj. Månaden har präglats av diskussioner kring Storbritanniens eventuella utträde ur EU-sammarbetet samt om den amerikanska

Läs mer

Del 11 Indexbevis. Strukturakademin. Strukturakademin. Strukturinvest Fondkommission

Del 11 Indexbevis. Strukturakademin. Strukturakademin. Strukturinvest Fondkommission Del 11 Indexbevis 1 Innehåll 1. Grundpositionerna 1.1 Köpt köpoption 1.2 Såld köpoption 1.3 Köpt säljoption 1.4 Såld säljoption 2. Konstruktion av indexbevis 3. Avkastningsanalys 4. Knock-in optioner 5.

Läs mer

REMISSYTTRANDE. Upprättande av årsredovisning (K3) SABOs synpunkter

REMISSYTTRANDE. Upprättande av årsredovisning (K3) SABOs synpunkter Till: Bokföringsnämnden Box 7849 103 99 Stockholm REMISSYTTRANDE Upprättande av årsredovisning (K3) SABOs synpunkter SABO lämnar här synpunkter på utkastet till vägledning om upprättande av årsredovisning.

Läs mer

Vätebränsle. Namn: Rasmus Rynell. Klass: TE14A. Datum: 2015-03-09

Vätebränsle. Namn: Rasmus Rynell. Klass: TE14A. Datum: 2015-03-09 Vätebränsle Namn: Rasmus Rynell Klass: TE14A Datum: 2015-03-09 Abstract This report is about Hydrogen as the future fuel. I chose this topic because I think that it s really interesting to look in to the

Läs mer

Delårsrapport ONE Media Holding AB (publ) juli-sept 2006

Delårsrapport ONE Media Holding AB (publ) juli-sept 2006 Delårsrapport ONE Media Holding AB (publ) juli-sept 2006 Noterade på AktieTorget ONE Media Holding AB (publ) Delårsrapport juli-sept 2006 Företagsgruppen ONE har under första kvartalet 2006 (juli-september)

Läs mer

Plain Capital ArdenX 515602-5388

Plain Capital ArdenX 515602-5388 Halvårsredogörelse för Plain Capital ArdenX Perioden 2014-01-01-2014-06-30 Plain Capital ArdenX 1 Bäste andelsägare, Första halvåret av 2014 har bjudit på en generell uppvärdering av världens aktiemarknader.

Läs mer

Valutacertifikat KINAE Bull B S

Valutacertifikat KINAE Bull B S För dig som tror på en stärkt kinesisk yuan! Med detta certifikat väljer du själv placeringshorisont, och får en hävstång på kursutvecklingen i kinesiska yuan mot amerikanska dollar. Certifikat stiger

Läs mer

Högstadieelevers uppfattning och kunskap om sexualundervisningen. Sofia Johansson

Högstadieelevers uppfattning och kunskap om sexualundervisningen. Sofia Johansson Högstadieelevers uppfattning och kunskap om sexualundervisningen Sofia Johansson Utvecklingsarbete för barnmorske (YH)-examen Utbildningsprogrammet för vård Vasa, 2014 UTVECKLINGSARBETE I BARNMORSKEKUNSKAP

Läs mer

Nettoomsättningen uppgick till 20 tkr (25 tkr) Resultat efter finansiella poster uppgick till -3 540 tkr (-3 563tkr)

Nettoomsättningen uppgick till 20 tkr (25 tkr) Resultat efter finansiella poster uppgick till -3 540 tkr (-3 563tkr) Challenger Mobile AB (publ) Org. nr 556671-3607 Isafjordsgatan39 B SE-164 40 Kista Tel 0722-458 458 www.challengermobile.com info@challengermobile.com Januari september 2012 Nettoomsättningen uppgick till

Läs mer

Aqeri Holding AB (publ) JANUARI DECEMBER 200887

Aqeri Holding AB (publ) JANUARI DECEMBER 200887 BOKSLUTSKOMMUNIKÉ JANUARI DECEMBER 200887 Mycket starkt fjärde kvartal efter ett turbulent år Under det fjärde kvartalet ökade nettoomsättningen med 78 % till MSEK 34,7 (19,5). Rörelseresultatet under

Läs mer

HÖGRE REVISORSEXAMEN Del I

HÖGRE REVISORSEXAMEN Del I HÖGRE REVISORSEXAMEN Del I December 2008 Högre Revisorsexamen december 2008, del I HÖGRE REVISORSEXAMEN Allmänt Datum: 2 december 2008 Skrivtid: 2 x 4,5 timmar, varav 4,5 timmar för del I Hjälpmedel: Alla

Läs mer

Användarmanual för mätdatabasen Malin

Användarmanual för mätdatabasen Malin Användarmanual för mätdatabasen Malin Tillväxtverkets databas för resultaten från mätningarna av företagens administrativa kostnader 117 86 Stockholm Besöksadress: Götgatan 74 Telefon: 08-681 91 00. Telefax:

Läs mer

MÅNADSBREV FEBRUARI, 2016: BLOX SAMMANFATTNING

MÅNADSBREV FEBRUARI, 2016: BLOX SAMMANFATTNING MÅNADSBREV FEBRUARI, 2016: BLOX SAMMANFATTNING Det globala aktieindexet MSCI World gick ned 1,10%, dock steg svenska börsen med 1,20% (OMXS30). Börs- och kreditmarknaderna har inlett 2016 svagt som en

Läs mer

Månadskommentar mars 2016

Månadskommentar mars 2016 Månadskommentar mars 2016 Ekonomiska utsikter Måttligt men dock högre löneökningar Den svenska avtalsrörelsen ser ut att gå mot sitt slut och överenskomna löneökningar ligger kring 2,2 procent vilket är

Läs mer

DELÅRSRAPPORT 1 1 januari 2015-31 mars 2015. Caucasus Oil AB (PUBL) 556756-4611

DELÅRSRAPPORT 1 1 januari 2015-31 mars 2015. Caucasus Oil AB (PUBL) 556756-4611 DELÅRSRAPPORT 1 1 januari 2015-31 mars 2015 Caucasus Oil AB (PUBL) 556756-4611 Periodens siffror i korthet Perioden Föregående år Periodens omsättning 42 kkr 254 kkr Periodens bruttoresultat -113 kkr 126

Läs mer

Dala Energi AB (publ)

Dala Energi AB (publ) Information offentliggjord måndagen den 31 mars 2014 Bokslutskommuniké 2013 20130101 20131231 Nettoomsättning 236 111 tkr (247 556) Rörelseresultat 30 355 tkr (38 148) Resultat efter skatt 22 319 tkr (49

Läs mer

UTBILDNINGSPLAN. Masterprogram i corporate governance redovisning och finansiering, 120 högskolepoäng

UTBILDNINGSPLAN. Masterprogram i corporate governance redovisning och finansiering, 120 högskolepoäng Dnr: 1002/2007-515 Fakultetsnämnden för humaniora och samhällsvetenskap UTBILDNINGSPLAN Masterprogram i corporate governance redovisning och finansiering, 120 högskolepoäng Master Programme in Corporate

Läs mer

Så gör du din kund nöjd och lojal - och får högre lönsamhet. Tobias Thalbäck Om mätbara effekter av kundnöjdhet

Så gör du din kund nöjd och lojal - och får högre lönsamhet. Tobias Thalbäck Om mätbara effekter av kundnöjdhet Så gör du din kund nöjd och lojal - och får högre lönsamhet Tobias Thalbäck Om mätbara effekter av kundnöjdhet Hög kundnöjdhet ger högre avkastning Företag med hög kundnöjdhet genererar högre avkastning

Läs mer

Småföretagsbarometern

Småföretagsbarometern Småföretagsbarometern Sveriges äldsta och största undersökning av småföretagarnas uppfattningar och förväntningar om konjunkturen Våren 11 SÖDERMANLANDS LÄN Swedbank och sparbankerna i samarbete med Företagarna

Läs mer

Penningpolitiken och Riksbankens kommunikation

Penningpolitiken och Riksbankens kommunikation ANFÖRANDE DATUM: 2007-10-08 TALARE: PLATS: Förste vice riksbankschef Irma Rosenberg Swedbank, Stockholm SVERIGES RIKSBANK SE-103 37 Stockholm (Brunkebergstorg 11) Tel +46 8 787 00 00 Fax +46 8 21 05 31

Läs mer

Utländska företag: Nej till euron ger lägre investeringar

Utländska företag: Nej till euron ger lägre investeringar Utländska företag: Nej till euron ger lägre investeringar Jonas Frycklund Juni, 23 TEMO-undersökning om utlandsägda företags syn på eurons effekter 1 Innehåll Sid Sammanfattning 2 Inledning 3 Konsekvenser

Läs mer

Granskning av årsbokslut och årsredovisning 2007. Jönköpings kommun R EVISIONSRAPPORT 2008. Genomförd på uppdrag av revisorerna 9 april 2008

Granskning av årsbokslut och årsredovisning 2007. Jönköpings kommun R EVISIONSRAPPORT 2008. Genomförd på uppdrag av revisorerna 9 april 2008 R EVISIONSRAPPORT 2008 Granskning av årsbokslut och årsredovisning 2007 Jönköpings kommun Genomförd på uppdrag av revisorerna 9 april 2008 Inger Andersson Susanne Karlsson Jonas Leander Helena Patrikson

Läs mer

Utvecklingen av löneskillnader mellan statsanställda kvinnor och män åren 2000 2014

Utvecklingen av löneskillnader mellan statsanställda kvinnor och män åren 2000 2014 Utvecklingen av löneskillnader mellan statsanställda kvinnor och män åren 2000 2014 Rapportserie 2015:3 Arbetsgivarverket Utvecklingen av löneskillnader mellan statsanställda kvinnor och män åren 2000

Läs mer

Välkommen till företagspresentation av investmentbolaget Svolder. Ulf Hedlundh Verkställande direktör

Välkommen till företagspresentation av investmentbolaget Svolder. Ulf Hedlundh Verkställande direktör Välkommen till företagspresentation av investmentbolaget Svolder. Ulf Hedlundh Verkställande direktör Slaget vid Svolder Svolder var platsen för ett sjöslag år 1000 då Sven Tveskägg och Olof Skötkonung

Läs mer

1 Huvudsakligt innehåll

1 Huvudsakligt innehåll Innehållsförteckning 1 Huvudsakligt innehåll...2 2 Författningstext...3 2.1 Förslag till lag om ändring i försäkringsrörelselagen (1982:713)...3 3 Ärendet och dess beredning...6 4 Överväganden...8 4.1

Läs mer

Det första steget blir att titta i Svensk MeSH för att se om vi kan hitta några bra engelska termer att ha med oss på sökresan.

Det första steget blir att titta i Svensk MeSH för att se om vi kan hitta några bra engelska termer att ha med oss på sökresan. Sökexempel - Hälsovägledare Hälsovägledning med inriktning mot olika folkhälsoproblem som t ex rökning, tips på hur man går tillväga för att göra en datasökning och hur man även kontrollerar om artiklarna

Läs mer

Revisionsrapport 2008 Genomförd på uppdrag av revisorerna. Jönköping kommun. Granskning av årsredovisning 2008

Revisionsrapport 2008 Genomförd på uppdrag av revisorerna. Jönköping kommun. Granskning av årsredovisning 2008 Revisionsrapport 2008 Genomförd på uppdrag av revisorerna Jönköping kommun Granskning av årsredovisning 2008 Innehållsförteckning 1. Sammanfattning och slutsatser...2 2. Inledning...3 2.1. Bakgrund...3

Läs mer

STÄVRULLEN FINANS AB (PUBL) 1 http://www.stävrullen.se

STÄVRULLEN FINANS AB (PUBL) 1 http://www.stävrullen.se STÄVRULLEN FINANS AB (PUBL) 1 Delårsrapport för perioden 2012-01-01 till 2012-09-30 Försäljning och resultat - Ur värdepappersportföljen har under perioden försäljningar skett motsvarande en omsättning

Läs mer

SCIENTIA SVERIGE H A L V Å R S R A P P O R T 2 0 11. S c i e n t i a F u n d M a n a g e m e n t AB

SCIENTIA SVERIGE H A L V Å R S R A P P O R T 2 0 11. S c i e n t i a F u n d M a n a g e m e n t AB SCIENTIA SVERIGE H A L V Å R S R A P P O R T 2 0 11 S c i e n t i a F u n d M a n a g e m e n t AB 2 SCIENTIA SVERIGE HALVÅRSRAPPORT 2011 Halvårsrapporten omfattar VD har ordet 3 Förvaltningsberättelse

Läs mer

Analytikers arbetssätt och val av aktievärderingsmodeller

Analytikers arbetssätt och val av aktievärderingsmodeller Analytikers arbetssätt och val av aktievärderingsmodeller -Exemplet Svenska Handelsbanken Författare: Christoffer Karlsson Johan Skoglund Handledare: Christer Peterson Student Handelshögskolan Vårterminen

Läs mer

Bokföringsnämndens VÄGLEDNING. Delårsrapportering

Bokföringsnämndens VÄGLEDNING. Delårsrapportering Bokföringsnämndens VÄGLEDNING Delårsrapportering Innehållsförteckning Inledning... 1 Sammanfattning... 1 Annan normgivning... 2 Lagregler och allmänna råd (BFNAR 2002:5)... 2 Tillämplighet... 2 Skyldighet

Läs mer

Swedbank Analys Nr 2 3 mars 2009

Swedbank Analys Nr 2 3 mars 2009 Swedbank Analys Nr 2 3 mars 2009 Boindex signalerar ett milt prisfall på småhus men se upp för fallgropar! Husköpkraften steg fjärde kvartalet ifjol eftersom hushållens marginaler vid husköp påverkats

Läs mer

Bokslutskommuniké för perioden 1 maj 31 december 2005

Bokslutskommuniké för perioden 1 maj 31 december 2005 Fragus Group AB (publ) 556673-4835 Bokslutskommuniké för perioden 1 maj 31 december 2005 Koncernens omsättning uppgick under åttamånadersperioden till 10,3 Mkr Resultatet efter finansiella poster uppgick

Läs mer

Syns du, finns du? Examensarbete 15 hp kandidatnivå Medie- och kommunikationsvetenskap

Syns du, finns du? Examensarbete 15 hp kandidatnivå Medie- och kommunikationsvetenskap Examensarbete 15 hp kandidatnivå Medie- och kommunikationsvetenskap Syns du, finns du? - En studie över användningen av SEO, PPC och sociala medier som strategiska kommunikationsverktyg i svenska företag

Läs mer

Invandrarföretagare i Sverige och Europa. Farbod Rezania, Ahmet Önal Oktober 2009

Invandrarföretagare i Sverige och Europa. Farbod Rezania, Ahmet Önal Oktober 2009 Invandrarföretagare i Sverige och Europa Farbod Rezania, Ahmet Önal Oktober 2009 Sammanfattning 1 Sammanfattning I denna rapport har möjligheter och hinder för företagandet i Sverige jämförts med motsvarande

Läs mer

Ett företag tillverkar två produkter A och B. För respektive produkt finns nedanstående information. Beloppen är angivna i 1000.

Ett företag tillverkar två produkter A och B. För respektive produkt finns nedanstående information. Beloppen är angivna i 1000. Namn Personbeteckning Ifylles av examinator: Uppgift 1: poäng Svenska handelshögskolan INTRÄDESPROV 17.6.2002 Uppgift 1 (8 poäng) Ett företag tillverkar två produkter A och B. För respektive produkt finns

Läs mer

Ekonomisk styrning Delkurs Finansiering

Ekonomisk styrning Delkurs Finansiering konomisk styrning elkurs Finansiering Föreläsning 8-9 Kapitalstruktur BMA: Kap. 17-19 Jonas Råsbrant jonas.rasbrant@indek.kth.se Föreläsningarnas innehåll Företags finansieringskällor Mätning av företagets

Läs mer

Småföretagsbarometern

Småföretagsbarometern Småföretagsbarometern Sveriges äldsta och största undersökning av småföretagarnas uppfattningar och förväntningar om konjunkturen Hösten 2012 VÄSTRA GÖTALANDS LÄN Swedbank och sparbankerna i samarbete

Läs mer

Ancoria Sverige Prestanda Fond SEK

Ancoria Sverige Prestanda Fond SEK Ancoria Sverige Prestanda Fond SEK Fonden Ancoria Sverige Prestanda Fond SEK erbjuder försäkringstagare möjligheten att delta 100% i en positiv utveckling av OMX Stockholm 30 Index, en förtida inlösen

Läs mer

Castellumaktien. Substansvärde. Föreslagen utdelning

Castellumaktien. Substansvärde. Föreslagen utdelning Castellum skall verka för att bolagets aktie får en konkurrenskraftig totalavkastning i förhållande till risken samt en hög likviditet. Allt agerande skall utgå från ett långsiktigt perspektiv och bolaget

Läs mer

Behovet av att förändra lärosätens rådighet över lokalfrågor

Behovet av att förändra lärosätens rådighet över lokalfrågor veriges universitets- 2012-11-21 och högskoleförbund Dnr 12/105 Tryckerigatan 8 111 28 Stockholm Finansdepartementet 103 33 Stockholm Behovet av att förändra lärosätens rådighet över lokalfrågor Inledning

Läs mer

Kraftig tillväxt för Nolato Medical

Kraftig tillväxt för Nolato Medical Nolato delårsrapport tre månader 2007, sid 1 av 11 Nolato AB (publ) delårsrapport tre månader 2007 Kraftig tillväxt för Nolato Medical Första kvartalet 2007 i sammandrag Omsättningen uppgick till 560 (594)

Läs mer

BOKSLUTSKOMMUNIKÉ 1 JANUARI 31 DECEMBER

BOKSLUTSKOMMUNIKÉ 1 JANUARI 31 DECEMBER BOKSLUTSKOMMUNIKÉ 1 JANUARI 31 DECEMBER Samgående med StjärnaFyrkant och nedskrivning av goodwill SEPTEMBER Under årets fjärde kvartal förvärvades samtliga aktier i StjärnaFyrkant genom nytecknade aktier

Läs mer

Nettoomsättningen uppgick till 3 tkr (11 tkr) Resultat efter finansiella poster uppgick till -2 131 tkr (-2 669 tkr)

Nettoomsättningen uppgick till 3 tkr (11 tkr) Resultat efter finansiella poster uppgick till -2 131 tkr (-2 669 tkr) Challenger Mobile AB (publ) Stockholm den 26 november 2014 Challenger Mobile AB (publ) Org nr 556671-3607 Isafjordsgatan39 B SE-164 40 Kista Tel 0722-458 458 www.challengermobile.com info@challengermobile.com

Läs mer

Delårsrapport för kvartal 3, 2015

Delårsrapport för kvartal 3, 2015 Delårsrapport för kvartal 3, 2015 Slottsviken är ett fastighetsbolag som förvärvar, förvaltar och utvecklar attraktiva fastigheter i stadsnära områden. Bolaget grundades 1983 och har sitt huvudkontor i

Läs mer