Sektorfavoriter. Strategi & Allokering den 13 oktober 2015

Transkript

1 Sektorfavoriter Strategi & Allokering den 13 oktober 2015 Sektorfavoriter är en rankinglista där vi valt ut de aktier som vi anser vara bäst i varje sektor. Dessutom har vi även med en kandidat som vi tycker att man ska undvika. Uppdatering av Sektorfavoriter sker varannan vecka. Till denna uppdatering har det skett några förändringar. Inom konsument favoriserar vi New Wave mest då MQ har utvecklats starkt. Hufvudstaden är en ny kandidat inom sektorn fastigheter/bygg. En ny favorit i form av Danske Bank inkluderas i sektorn bank/finans. Konsument Fastigheter / Bygg Hälsovård Rek. Kurs RK Pot. Rek. Kurs RK Pot. Rek. Kurs RK Pot. New Wave 34, % Victoria Park Starkt köp % Sobi Starkt köp 118, % MQ Starkt köp 42, % Hemfosa 88, % Recipharm 136, % H&M 314, % Hufvudstaden 112, % Novo Nordisk** Starkt köp 363, % Clas Ohlson Minska 130, % Atrium Ljungberg Neutral 126, % Getinge Neutral % Basindustri Bank/Finans Telekom/Media Rek. Kurs RK Pot. Rek. Kurs RK Pot. Rek. Kurs RK Pot. BillerudKorsnäs 128, % Kinnevik Stark köp 255, % Millicom Starkt köp 534, % Lucara 11,7 15,5 32% SEB 93, % TeliaSonera Starkt köp 44, % Danske Bank** 198, % Ericsson 86, % Outokumpu*** Neutral 2, % Intrum Justitia Neutral 295, % Comhem Minska 67,5 65-4% Verkstad Rek. Kurs RK Pot. Autoliv % ABB 153, % Atlas Copco 216, % Kongsberg * 4,86 6,6 36% Saab % Nibe Neutral 262, % REK = Rekommendation, RK = Riktkurs, Pot. = Potential, * = NOK, ** = DKK, ***=EUR 13 oktober 2015 OBS! Se upplysningar och annan viktig information på sista sidan Sidan 1 av 12

2 Konsument Rek: Riktkurs: 50 Aktiekurs: 34,10 Analytiker: New Wave Christian Anderson Blink MQ Rek: Starkt Riktkurs: 47 Aktiekurs: 42,40 Analytiker: Christian Anderson Blink H&M Rek: Riktkurs: 335 Aktiekurs: 314,30 Analytiker: Christian Anderson Blink Förbättrad tillväxtprofil kommer att leda till en omvärdering av aktien Tillväxten kommer att accelerera under 2015 Tematisk fördelaktig exponering mot USA och Europa God potential för en omvärdering Efter att New Wave under ett flertal år varit tvungna att prioritera balansräkningen och kostnader förväntar vi oss att bolaget kommer visa på kraftigt förbättrad organisk tillväxt under Redan i Q1 såg vi tecken på detta och vi ser stor sannolikhet att tillväxten kommer att förbättras ytterligare under året vilket kommer att leda till en omvärdering av aktien Attraktivt uppköpsobjekt Stark marginalutveckling kommer att fortsätta under 2015 Lägst värdering i sektorn Låg värdering, låg skuldsättning kommer att föranleda spekulation om uppköp Som en följd av starkt kostnadsfokus och potential att förbättra bruttomarginalen tror vi att MQ kan fortsatta att förbättra lönsamheten kraftigt under Tillsammans med en skuldsättning som kommer att närma sig nettokassa i slutet på året, det faktum att bolaget är lägst värderat i sektorn och en öppen kreditmarknad kommer att trigga uppköpsspekulationer. Låg förväntansbild Lugnande bruttomarginalutveckling i Q3 Fokus kan skifta mot de gynnsamma försäljningsutsikterna Nu är förväntningarna mer blygsamma Allt annat lika, Q4 kommer troligtvis att vara värre än Q3 i termer av negativ påverkan från dollarn. Dock tror vi att marknaden nu kommer att börja fokusera på andra aspekter, som det faktum att H&M har ett extremt stark försäljningsmomentum givet att de tagit marknadsande-lar 17 månader i följd. H&M har flera intressanta initiativ på gång, som deras nyligen lanserade H&M Beauty, de fortsatta öppnandet av nya onlinemarknader, och det förbättrade multi-channel erbjudandet samt nya koncept. Vi argumenterar fortsatt för att H&M troligtvis kommer att bli en av de få vinnarna av den genomgående strukturomvandlingen som sker i branschen, där handeln flyttas till nätet. Vi ser därför goda prospekt för fortsatt stark försäljningstillväxt. Clas Ohlson Rek: Minska Riktkurs: 125 Aktiekurs: 130,80 Analytiker: Christian Anderson Blink Oförtjänt premiumvärdering till sektorn Relativ förlorare på kanalskiftet till e-handel Förväntad marginalpress framöver delvis pga. dollarförstärkningen Premiumvärdering till sektorn ej välförtjänt Med en premiumvärdering till sektorn och en riskfylld internationell expansion i England och Tyskland anser vi att aktien är för högt värderad. Vi anser även att Clas Ohlson är en relativ förlorare på den pågående kanalskiftet till e-handel. 13 oktober 2015 OBS! Se upplysningar och annan viktig information på sista sidan Sidan 2 av 12

3 Fastigheter/Bygg Victoria Park Rek: Riktkurs: 13 Aktiekurs: 12 Analytiker: Jan Ihrfelt Hemfosa Rek: Riktkurs: 110 Aktiekurs: 88,25 Analytiker: Andreas Daag Billigt ur många aspekter Kraftig sänkning av avkastningskravet ger värdehöjning Stark hyresökning kommande år Klart lågt värderad substans Intresset för miljonprogrammen har ökat dramatiskt sista året, vilket lett till sänkta direktavkastningskrav. För ett år sedan var direktavkastningskravet 5,0-5,5%, men har nu krupit ned till närmare 4%. Skulle Victoria Park s fastighetsbestånd värderas med det nya direktavkastningskravet, skulle fastighetsvärdena öka mer än 25%. Dessutom ser vi en kraftig hyrestillväxt på närmare 5% per år de kommande 7-8 åren drivet av renoveringar (ca +3,5%) och generella hyreshöjningar (ca 1,5%). Trots detta är Victoria Park lägre värderat än snittet för de fastighetsbolag vi bevakar med en värdering av substansen på 105%, samtidigt som sektorn värderas till 110% och bolag med stort inslag av bostäder såsom Wallenstam och Balder värderas till 131%. Vi tror också att sänkta målsättningar för skuldsättningen kommer att uppskattas av aktiemarknaden. Värdeskapande etablering i Norge Fortsatt potential i nya förvärv i Norge Skapar mervärde via transaktioner Hög direktavkastning Hemfosa har under första halvåret etablerat sig i Norge och förvärvat samhällsfastigheter till ett värde om 3 mdr kronor. Jämfört med Sverige är både direktavkastningskrav och inflationstakt högre på bekostnad av något högre ränteläge. Vi tycker att den mixen är attraktiv och att etableringen i Norge är värdeskapande för Hemfosas aktieägare. Med en belåningsgrad om 63.3% efter Q2 (inklusive bolaget kassaposition) ser vi utrymme för nya värdeskapande förvärv framöver. Med den stora efterfrågan som är på fastigheter ser vi även möjligheter till försäljningar över bokförda värden med positiv effekt på substansvärdet. Aktien är redan attraktivt värderad på P/CE 10.1 (2016e), jämfört med sektorn på P/CE Direktavkastningen på 4.9% är en av de högsta i sektorn. Hufvudstaden Rek: Riktkurs: 130 Aktiekurs: 112,20 Analytiker: Andreas Daag Aktien är felprissatt Vi väntar oss stabilt förvaltningsresultat i det tredje kvartalet Försiktigt värderade fastigheter Substansrabatten är för stor Vi uppgraderar Hufvudstaden till från tidigare Neutral. Bolaget bör kunna bli en vinnare med tanke på högre hyror och lägre avkastningskrav På investeringsmarknaden. Som en följd bör fastighetsvärdena kunna stiga påtagligt de kommande kvartalen. Aktien handlas med en rejäl substansrabatt på konservativt satta fastighetsvärden (väl underexterna värderingar). Hufvudstadens brist på hävstång är inte precis det vi önskar i det här läget. Viktiga värdedrivare rör sig dock i rätt riktning och vi anser att aktien är felaktigt prissatt. 13 oktober 2015 OBS! Se upplysningar och annan viktig information på sista sidan Sidan 3 av 12

4 Atrium Ljungberg Rek: Minska Riktkurs: 135 Aktiekurs: 126,30 Analytiker: Andreas Daag Förmånliga utsikter redan inprisade Välskött bolag men Dyrare än sektorgenomsnittet Hög exponering mot Handel utgör en riskfaktor Atrium Ljungberg är ett välskött fastighetsbolag med fokus på Stockholmsregionen, vilket kommer addera värde till aktieägarna över tid. Men med nuvarande multiplar anser vi att de förmånliga utsikterna redan är inprisade. Aktien handlas till P/CE 16.4 vilket är över sektorsnittet på P/CE 14.3 (2016e). Bolaget har dessutom i juli sålt fyra handelsfastigheter till ett värde om 1,3 miljarder kronor, vilket kommer att ha negativ effekt på intjäningen framöver. Detaljhandelsektorn står för ca 50% av Atrium Ljungbergs hyresvärde, vilket är den högsta bland de svenska börsnoterade fastighetsbolagen. Vi anser att exponeringen utgör en risk, även om svensk handel går bra. 13 oktober 2015 OBS! Se upplysningar och annan viktig information på sista sidan Sidan 4 av 12

5 Hälsovård Sobi Rek: Starkt köp Riktkurs: 155 Aktiekurs: 118,20 Analytiker: Johan Unnerus SOBI siktar på lanseringen SOBI, tillsammans med Biogen, ligger långt framför konkurrenterna i loppet för att lansera nästa behandlingsgeneration för blödarsjuka. Läkemedelsindustrin rör sig snabb mot dyra specialistläkemedel för mindre patientgrupper och ett kliniskt globalt ledarskap. Biogen lanserar produkterna i USA och SOBI ser ut att kunna lansera i sina marknader redan under slutet av 2015 och under Efter en avslutad uppköpspropå siktar nu SOBI på den egna lanseringen av Alprolix (Q4 2015) och Eloctate (2016). Vi ser fortsatt hög sannolikhet för en ny uppköpspropå inom månader där den etablerade partnern Biogen är den naturliga intressenten. Marknaden för blödersjuka är under stadig tillväxt och drivs av ökad förebyggande behandling och förbättrad tillgänglighet. Den nya generationen av långverkande produkter bidrar till utvecklingen där Biogen och SOBI är väl placerade att bygga uthålligt betydande marknadsandelar. Recipharm Rek: Riktkurs: 195 Aktiekurs: 136,50 Analytiker: Johan Unnerus Novo Nordisk Rek: Starkt köp Riktkurs: 460 Aktiekurs: 363,40 Analytiker: Johan Unnerus Överträffar förväntningarna Förvärvsstrategin fungerar Recipharm har flaggat för två förvärv redan under 2015 varav en carve-out Stabilitet i verksamheten och låga förvärvsmultipplar Recipharm har haft en mycket bra utveckling sedan börsintroduktionen under 2014 och bolaget har överträffat förväntningarna både vad gäller organisk utveckling och förvärvsaktivitet. Företaget utnyttjar skalfördelar och har kunnat förvärva till måttliga värderingar med låg riskprofil. Recipharm möter en del utmaningar i ökade kostnader och lägre aktivitet inom Solids tillverkningen och den huvudsakliga risken är om den effekten kvarstår under kommande kvartal. Utvidgat globalt ledarskap Med hög sannolikhet för en tidig Tresiba lansering i USA öppnar sig en god möjlighet att utmana Lantus om ledarskapet inom basinsulin Novo kombinerar Tresiba med den pågående Saxenda lanseringen (fetma), en långtidsverkande Victoza (Semaglutide) och kombinationsmöjligheter Sammantaget står Novo nu extremt väl rustat för en ny stark tillväxtperiod med stöd i både marginaler och valuta. Novo Nordisk är redan Nordens mest värdefulla listade bolag. Vi ser dock att resan för Novo kommer att fortsätta, då bolaget har en extremt stark pipeline, stabila konkurrensfördelar, låg andel bundet kapital och väldigt starka marknadsandelar. I en värld av låg tillväxt och prispress är detta både imponerande och attraktivt. Getinge Rek: Neutral Riktkurs: 195 Aktiekurs: 197 Analytiker: Johan Unnerus För höga förväntningar Betydande press på organisk tillväxt Stor press på marginalerna Alltför höga förväntningar på återhämtningen av framför allt marginalerna. Getinge har redan tagit stora kostnader för omstruktureringar, integration och FDA processen. Tillsammans med noll organisk tillväxt och 5% minskade bruttomarginaler sen 2013 så indikerar detta ordentliga utmaningar framöver. Värderingen indikerar inte att investerare är fullt kompenserade för riskerna i vår mening. I förhållande till förväntningsbilden räknar vi med en måttligare återhämtning av tillväxten och en betydligt måttligare marginalutveckling fram till oktober 2015 OBS! Se upplysningar och annan viktig information på sista sidan Sidan 5 av 12

6 Telekom Millicom Rek: Starkt köp Riktkurs: 741 Aktiekurs: 534,50 Analytiker: Stefan Wård TeliaSonera Rek: Starkt köp Riktkurs: 56 Aktiekurs: 44,53 Analytiker: Stefan Wård Ericsson Rek: Riktkurs: 98 Aktiekurs: 86,50 Analytiker: Mathias Lundberg Attraktiv profil med tillväxtpotential Formidabla tillväxtmöjligheter i snabbt växande marknader i Latin Amerika och Afrika Bra track record på att bygga lönsamma verksamheter under hög tillväxt Låg värdering i kombination med tydliga aktieägarvänliga strategier ger stor uppsida Millicom är en udda investering i den Nordiska telekomoperatölrs segmentet i den Nordiska aktiemarknaden. All verksamhet ligger geografiskt långt från Norden och är exponerad för en mängd olika valutakurser i tillväxtmarknader i Latin Amerika och Afrika. Detta gör bolaget, för att vara en telekomoperatör, relativt komplicerat att analysera. Vi anser att aktiemarknaden misslyckas att rättvist reflektera tillväxtpotentialen i Millicoms verksamhet. Aktien handlas till en tydlig rabatt mot en sektor som generellt sett saknar tillväxt idagsläget. Vi tror att detta kommer korrigeras i takt med att bolaget fortsätter leverera stark organisk tillväxt i försäljning och kassaflöden. Millicoms profil gör att vi bedömer denna aktie ha störst potential inom det listade operatörssegmentet i Norden ser ut att bli Telia s år Förbättrade tillväxtmöjligheter i kombination med ökad lönsamhet från interna åtgärder Direktavkastning på över 6% ger bra skydd på nedsida Fundamentalt värd minst SEK 60kr per aktie, relativvärdering stöder denna syn Vi tror att andra halvåret 2015 kommer vara en period då vi i ökande grad får se resultat från senaste 18 månadernas strategiska förändringsarbete som inkluderar substantiella kostnadsbesparingar och effektiviseringar. En sådan utveckling kommer sannolikt att uppskattas av aktiemarknaden som handlat Telia sideledes under senaste 12 månaders perioden. Värderingen ser konservativ ut och en kommunicerad utdelning på minst SEK 3.0kr ger ett bra stöd med en avkastning på över 6% vid nuvarande kursnivå. Vi tror att det finns en god sannolikhet att aktien börjar handlas mot vår fundamentala riktkurs på SEK 60kr nivån under kommande halvårsperiod. Lönsamhetstillväxt att vänta Gynnas av den exponentiella tillväxten i datatrafikvolymer. Kostnadsbesparingar om SEK 9 miljarder årligen vid utgången av God direktavkastning ger stöd i aktiekursen. Ericsson är en favorit i sektorn. Efter den svaga Q1 rapporten så har aktien straffats hårt av marknaden, lite för hårt anser vi. På dessa nivåer ser aktien billig ut igen och direkavkastningen har krupit upp över 4%. Drivet av Ericssons kostnadsreduceringsprogram lever marginalutvecklingsstoryn fortfarande och bör få sina första genomslag i andra halvåret. Vi ser dagens kurs som ett ypperligt tillfälle att köpa aktien. 13 oktober 2015 OBS! Se upplysningar och annan viktig information på sista sidan Sidan 6 av 12

7 Comhem Rek: Minska Riktkurs: 65 Aktiekurs: 67,50 Analytiker: Stefan Wård Fullvärderad på rådande nivå Rik värdering med begränsade tillväxtmöjligheter resulterar i en oattraktiv riskprofil Återköp, utdelningar, uppköpspremie redan inprisat på nuvarande kursnivå Organisk tillväxt kring 3-4% motiverar inte nuvarande värdering med en premie på ca 30% mot sektor Sedan sin notering under sommaren 2014 så har ComHem haft en stark aktieutveckling drivet av tydliga aktieägarvänliga strategier som utdelningar och återköp vilket har möjliggjorts framförallt från en förbättrad finansiell situation. Den operationella utvecklingen har varit tillfredsställande men vi framhåller att nuvarande värdering är rik jämfört med liknande bolag i den Nordiska telekomsektorn. Internationellt så har kabeloperatörsbolagen haft en god utvecklingen inte minst drivet av en tydlig konsolideringstrend i sektorn. Vår syn är att ComHem handlas till en premie mot sin internationella peer group på ca 30% och därmed redan handlas med en uppköpspremie. Ur detta perspektiv finner vi aktien mer än väl fullvärderad på nuvarande nivå. 13 oktober 2015 OBS! Se upplysningar och annan viktig information på sista sidan Sidan 7 av 12

8 Basindustri BillerudKorsnäs Rek: Riktkurs: 160 Aktiekurs: 128,10 Analytiker: Ola Södermark Lucara Rek: Riktkurs: 15,5 Aktiekurs: 11,70 Analytiker: Ola Södermark Paketerad för uppgång Premiumvärdering motiverad Attraktiv slutkundsmix Stark balansräkning och uttalade tillväxtambitioner Billerudkorsnäs har en bevisad vinststabilitet, bra slutkundsmix (75% konsumentmarknad) och tydligt uttalade tillväxtambitioner. Bolaget är en av världens ledande vätskekartongleverantörer där efterfrågan drivs av en ökad levnadsstandard bland annat i Asien och Sydamerika samt som ett alternativ till plast och metall förpackningar i takt med en ökad miljömedvetenhet. Vad vi också gillar är den starka balansräkningen som öppnar upp för förvärv eller extrautdelningar framgent. Förnärvarande så handlas aktien värderingsmässigt i linje med jämförelsebolagen med P/E om 13-16x men vi anser att en premievärdering är motiverad. Exceptionella diamanter är utlösande faktorer Stora och exceptionella diamanter Nettokassapositionen växer snabbt Stor efterfrågan från konsumenterna i USA, Kina och Indien Lucaras nyckeltillgång är gruvan Karowe i fältet Orapa Kimberlite i Botswana (en av de mest politiskt stabila ekonomierna i Afrika), där produktionen inleddes under det andra kvartalet Nettokassapositionen växer snabbt sedan man betalat av all skuld redan efter två års drift. Kassa och kundfordringar uppgår till 130 MUSD vilket motsvarar nästan 25% av bolagets marknadsvärde och EV/EBIT ligger attraktiva på 2-3x Outokumpu Rek: Neutral Riktkurs: 3 Aktiekurs: 2,814 Analytiker: Ola Södermark Fortsatt hög volatilitet är att vänta Låga nickelpriser pressar rostfrimarknaden Förväntan om lägre priser fördröjer köpprocesen Försäljningen hämmas även av tidigare produktionsproblem Utmaningarna för Coil Americas och den förväntade svaga utvecklingen i Q3 för Coil EMEA gör att de höga riskerna i samband med den redan pressade balansräkningen åter hamnar i fokus. Vi noterar att det finns stor potential i aktien, men riskerna är också potentiellt höga. De låga nickelpriserna skapar en förväntan om lägre kotraktspriser på rostfritt stål och därmed en fördröjd köpprocess. Fortsatt hög volatilitet är att vänta. 13 oktober 2015 OBS! Se upplysningar och annan viktig information på sista sidan Sidan 8 av 12

9 Bank/Finans Kinnevik Rek: Starkt köp Riktkurs: 308 Aktiekurs: 255,80 Analytiker: Stefan Wård SEB Rek: Riktkurs: 114 Aktiekurs: 93,90 Analytiker: Mattias Mauritzon Danske Bank Rek: Riktkurs: 228 Aktiekurs: 198,60 Analytiker: Mattias Mauritzon Stor uppsida i onoterade innehav Imponerande track record inom utveckling av nya verksamheter Stark portfölj av onoterde snabbväxande verksamheter Attraktiv uppsida i noterade innehav Sedan noteringen för ett år sedan har Zalando utvecklats till att bli största tillgång inom Kinnevik. Innovationskraften inom Kinneviks Internetrelaterade innehav är stor och vi ser en betydande potential för ytterligare noteringar framgent som kan ha en liknande utveckling som Zalando. Vi tror att Global Fashion Group kan komma att noteras under kommande 24mån period. Vi ser även potential i de noterade innehaven Millicom (Starkt ), Tele2 () samt MTG (). Vi anser att Kinnevik ger en bra exponering mot sunda verksamheter i snabbväxande marknader. Diversifieringen medför en bra risk-avkastningsprofil för dess attratktiva men relativt sett riskabla verksamheter. Värderingsrabatt mot Handelsbanken bör minska Minst räntenettoberoende av de svenska bankerna Rabatt mot Handelsbanken och Swedbank Intressanta tillväxtmöjligheter i Tyskland. SEB:s egna kapital värderas fortfarande lägre på börsen jämfört med Handelsbanken och Swedbank. Då vi anser att SEB har bättre möjligheter att förbättra avkastningen på eget kapital framöver, till följd av ett mindre räntenettoberoende, så tror vi att rabatten kommer krympa under året. Vi tycker även att de långsiktiga tillväxtutsikterna är attraktivare jämfört med Nordea och Swedbank till följd av expansionen i Tyskland. Överkapitalisering skapar möjligheter Stor möjlighet att dela ut överskottskapital i form av utdelningar och återköp av aktier Rabatt mot svenska banker Återhämtning i Danmark stödjer vinstutvecklingen Danske Bank har under året lanserat stora aktieåterköp då bankens kapitalisering befinner sig över målet om en kärnprimärkapitalrelation på 14%. Då vi ser goda möjligheter till vinsttillväxt i takt med att den danska ekonomin återhämtar sig och huspriserna stiger så tror vi att återköpen kommer att fortsätta under såväl 2016 som 2017 utöver en utdelning på cirka 50% av vinsten. Intrum Justitia Rek: Neutral Riktkurs: 265 Aktiekurs: 295,50 Analytiker: Mattias Mauritzon Ansträngd värdering Intrums värdering på mer än 7 gånger det egna kapitalet ger begränsad uppsida. Stor konkurrens på marknaden för avskrivna fordringar. Hög lönsamhet och återköp inte tillräckligt för att driva aktien vidare.. Intrum Justitia handlas nu över vår riktkurs på 265 kronor. Även om den höga lönsamheten motiverar en premie mot internationella och svenska konkurrenter så anser vi att detta redan är inprisat i dagens kurs. Dessutom fortsätter den hårda konkurrensen på marknaden för avskrivna fordringar att hämma bolagets investeringar och tillväxt 13 oktober 2015 OBS! Se upplysningar och annan viktig information på sista sidan Sidan 9 av 12

10 Verkstad Autoliv Rek: Riktkurs: 1080 Aktiekurs: 936 Analytiker: Fredrik Nilhov Svagare Kina motverkas av aktiv säkerhet och nya Takata relaterade affärer Givet ledningens optimistiska marginalprognos, 9.5% för helåret 2015, så delar vi Autolivs implicita slutsats att Autoliv underliggande EBIT marginal under Q kommer vara dubbelsiffrig (10.4%). Försäljningen och marginalerna under andra halvåret stödjs av introduktionen av nya produkter inom aktiv säkerhet, inkluderat Mono & Stereo Vision, Radar och AS. Ytterligare affärer pga av Takatas problem stödjer också resultatet. Bidraget till vinsten från Aktiv säkerhet är för närvarande litet. Detta betyder att investerare får den delen billigt, då hela Autolivs värdering inte är krävande. Vi anser att detta bolag förtjänar en högre värdering inte minst beroende på sin goda historiska prestation, som inkluderar positivt underliggande kassaflöde, alla kvartal utom ett, sedan sammangåendet med Morton 1997 ABB Rek: Riktkurs: 200 Aktiekurs: 153,70 Analytiker: Fredrik Nilhov Atlas Copco Rek: Riktkurs: 275 Aktiekurs: 216,70 Analytiker: Anders Roslund Starka kassaflöden och automation leder till omvärdering Vi uppskattar ABB s exponering mot automation och energieffektivisering. Även om den nya divisionen, Power Grids, inte skulle säljas under 2016, är det positivt att Power Grids förväntas nå EBITA marginal målet 8-12% 2016 (4.7% 2014). Liksom historiskt kommer det fria kassaflödet att fortsätta att vara starkt. Det är värt att notera att Automation motsvarar 80% av gruppens kassaflöde medan det mesta av marknadens fokus är på kraftdelen. Olja och Gas representerar 10% av gruppens försäljning, men upstream är lite större än downstream och opex s är lite större än capex (upstream capex: 3% försäljningen). Det fria kassaflödet är starkt för detta i stort sett skuldfria bolag, vilket möjliggör fortsatta förvärv, utdelningshöjningar och aktieåterköp. Stabil tillväxt och starka kassaflöden Kompressorteknik har redovisat en stark organisk tillväxt på 6-7% under de senaste tjugo åren Industridivisionen har redovisat ca 8% organisk tillväxt under de senaste fyra året med stöd av en stark global trend av ökade automationsinvesteringar och nya produkter Starka kassflöden stödjer både förvärvsdriven tillväxt och engångsutdelningar (ca var tredje år) Under de senaste tre året har Industriteknik vuxit med ca 8% per år samtidigt som Kompressorteknik har redovisat ca 1% tillväxt per år. Vi tror att den global trenden av ökade automationsinvesteringar ska fortsätta att gynna Industriteknik men att tillväxten för det mer sen-cykliska Kompressorteknik kan ta fart under 2016 och framåt. Gruvmaskiner fortsätter att visa svag tillväxt men eftermarknaden växer vilket förbättrar marginalerna. Vi förväntar oss fortsatta starka kassflöden som stödjer en förvärvsdriven tillväxt och fortsatta extrautdelningar. 13 oktober 2015 OBS! Se upplysningar och annan viktig information på sista sidan Sidan 10 av 12

11 Rek: Kongsberg Automotive Riktkurs: 6,6 Aktiekurs: 4,86 Analytiker: Rek: Mats Liss Saab Riktkurs: 275 Aktiekurs: 229 Analytiker: Mats Liss Svagare Kina marknad diskonterad Aktien handlas med en tydlig P/E-tals rabatt i förhållande till sektorn. Risken är balanserad med en 40/60 fördelning mellan lastbils och bilmarknaden. Nya orders ger stöd till försäljningen 2016 och åren efter. Kongsberg Automotive (KOA) har genomgått en konsolideringsfas efter förvärvet av Teleflex 2007 för 560 MUSD. KOA har vunnit nya orders som kommer ge stöd till försäljningen under kommande år, även om ordrarna kortsiktigt ger högre kostnader för kundanpassning och utveckling. Vi bedömer att aktien är attraktivt prissatt mot bakgrund av att P/E-talet är betydligt lägre än genomsnittet. I det kortare perspektivet påverkar en inbromsning i Kinesisk bilproduktion försäljningen negativt, samtidigt har bilförsäljningen återhämtat sig i Kina under augusti. Brasilien en dörröppnare Försvarsinvesteringar tar fart. Orderstocken över 100 miljarder SEK Konjunkturoberoende tillväxt Saab gynnas av ökade försvarsinvesteringar. Bolaget har ett starkt erbjudande inom stridsflyg, ubåtar och inte minst radar och telekomrelaterad utrustning. Saabs kostnadseffektiva lösningar är extra intressanta i ett läge med där många länder har ansträngda finanser. Brasiliens val av Gripen som stridsflyg fungerar som en dörröppnare där många länder står i begrepp att uppgradera sin flygflotta. Vi bedömer att Saab har goda förutsättningar att förbättra resultatet under kommande år. Vi ser en betydande uppsida i aktien. Nibe Rek: Neutral Riktkurs: 260 Aktiekurs: 262,50 Analytiker: Mats Liss Premievärdering begränsar uppsidan Låga energipriser minskar efterfrågan. Skuldsättning begränsar möjligheten till förvärv. Premievärdering begränsar uppsidan. Nibe har en stark marknadsposition på energieffektiva uppvärmningssystem. Låga energipriser begränsar efterfrågan för närvarande. Efter förvärvet av WaterFurnace är skuldsättningen över snittet och begränsar möjligheterna till förvärv. Aktien har utvecklats starkt och värderas med en premie till sektorn, vilket begränsar uppsidan. 13 oktober 2015 OBS! Se upplysningar och annan viktig information på sista sidan Sidan 11 av 12

12 Viktig kundinformation Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Riktkurs Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen, samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer: nämligen Helsingfors, Oslo, Estland, Lettland, Estland, Litauen och USA. Filialerna har inte någon rätt att göra några ändringar i dokumentet. Denna rapport är endast avsedd att distribueras i Sverige. Kunder utanför Sverige, som av något skäl ändå tar del av denna rapport, uppmanas studera den engelska friskrivingsklausul som finns att hämta på Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Detta dokument har inte faktagranskats av de bolag som nämns i dokumentet. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma att en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Detta materia får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Detta dokument får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Landsvägen 40, Sundbyberg. 26 maj 2015 Sidan 12 av 12