Konsument Fastigheter / Bygg Hälsovård

Transkript

1 Sektorfavoriter Strategi & Allokering den 17 mars 2015 Sektorfavoriter är en rankinglista där vi valt ut de aktier som vi anser vara bäst i varje sektor. Dessutom har vi även med en kandidat som vi tycker att man ska undvika. Uppdatering av Sektorfavoriter sker varannan vecka. För närvarande letar vi efter aktier som antingen kan växa resultatet i en lågtillväxtmiljö, är lågt värderade eller har en egen tillväxthistoria, eller är i en spännande turn-around situation. I vissa sektorer har vi enbart hittat en kandidat och i andra ser vi fler möjligheter. Vårt grundscenario är att vi förväntar oss en svag global tillväxt som speglas i rekordlåga räntor. Dock tror vi att betydande stimulanser i Europa kommer att leda till att tillväxten tar fartunder 2016 och Konsument Fastigheter / Bygg Hälsovård Rek. FX Kurs RK Pot. Rek. FX Kurs RK Pot. Rek. FX Kurs RK Pot. Betsson SEK % Hemfosa SEK % Sobi Starkt köp SEK 92, % New Wave SEK 42,6 46 8% Elekta SEK 81, % MQ SEK 39,5 42 6% Recipharm SEK % Clas Ohlson Minska SEK % Whilborgs Minska SEK % AstraZeneca Minska SEK % Basindustri Bank Telekom Rek. Kurs RK Pot. Rek. Kurs RK Pot. Rek. Kurs RK Pot. Lucara Starkt köp SEK 11, % Nordea SEK % Millicom SEK % Boliden SEK % SEB SEK % TeliaSonera SEK 53, % SSAB SEK 44, % Ericsson SEK % Holmen Neutral SEK % SHB Minska SEK % Nokia Minska SEK % Verkstad Rek. Kurs RK Pot. ABB SEK % Autoliv SEK % Sandvik SEK 94, % Kongsberg NOK 5,46 7,5 37% Bulten SEK 89,5 95 6% Nibe Neutral SEK % REK = Rekommendation, RK = Riktkurs, Pot. = Potential Strategi & Allokering Sektorfavoriter 17 mars 2015 Sidan 1 av 10

2 Konsument Riktkurs: 340 Aktiekurs: 309 Analytiker: Riktkurs: 46 Aktiekurs: 42,6 Analytiker: Betsson Christian Anderson Blink New Wave Christian Anderson Blink MQ Riktkurs: 42 Aktiekurs: 39,5 Analytiker: Christian Anderson Blink Redo för värdeskapande förvärv Stark operationellt momentum kommer att bestå under 2015 Optimal struktur för värdeskapande förvärv Värderingen är attraktiv Trots att 2015 är ett år utan större mästerskap tror vi att Betsson kommer att kunna fortsätta växa kraftigt organiskt. Tillväxten drivs av en fortsatt migrering av varumärken till den gemensamma plattformen Techson, förbättrad funktionalitet och upplevelse samt den planerade lansering av sportspel i Holland. Lägger vi till det faktum att Betsson är väldigt väl positionerat för förvärv samt att värdering är attraktiv jämfört med andra bolag i sektorn ser vi Betsson som vår favorit i sektorn. Förbättrad tillväxtprofil kommer att leda till en omvärdering av aktien Tillväxten kommer att accelerera under 2015 Tematisk fördelaktig exponering mot USA och Europa God potential för en omvärdering Efter att New Wave under ett flertal år varit tvungna att prioritera balansräkningen och kostnader förväntar vi oss att bolaget kommer visa på kraftigt förbättrad organisk tillväxt under Redan i Q4 såg vi tecken på detta och vi ser stor sannolikhet att tillväxten kommer att förbättras ytterligare under året vilket kommer att leda till en omvärdering av aktien. Attraktivt uppköptsobjekt Stark marginalutveckling kommer att fortsätta under 2015 Lägst värdering i sektorn Låg värdering, låg skuldsättning kommer att föranleda spekulation om uppköp Som en följd av starkt kostnadsfokus och potential att förbättra bruttomarginalen tror vi att MQ kan fortsatta att förbättra lönsamheten kraftigt under Tillsammans med en skuldsättning som kommer att närma sig nettokassa i slutet på året, det faktum att bolaget är lägst värderat i sektorn och en öppen kreditmarknad kommer att trigga uppköpsspekulationer. Rek: Sälj Riktkurs: 120 Aktiekurs: 133 Analytiker: Clas Ohlson Christian Anderson Blink Oförtjänt premiumvärdering till sektorn Svagare försäljningsmomentum i Q1 skapar oro Förväntad marginalpress framöver delvis pga. dollarförstärkningen Premiumvärdering till sektorn ej välförtjänt Med en premiumvärdering till sektorn och en riskfylld internationell expansion i England och Tyskland anser vi att aktien är för högt värderad. Vi anser även att Clas Ohlson är en relativ förlorare på den pågående kanalskiftet till e-handel. Strategi & Allokering Sektorfavoriter 17 mars 2015 Sidan 2 av 10

3 Fastigheter / Bygg Hemfosa Riktkurs: 235 Aktiekurs: 192 Analytiker: Jan Ihrfelt Sofia Wallen Hyrestillväxt genom förvärv Utrymme för ytterligare 2 mdr SEK i förvärv med befintlig kapitalstruktur Rider på yieldgapet På sikt bra direktavkastning Givet dagens låg inflationsmiljö och den historiskt höga differensen mellan vad fastigheter avkastar och dess finansieringskostnad (yieldgapet), så är förvärv per definition värdeskapande. Detta gäller i synnerhet den typ av fastigheter som Hemfosa investerar i, nämligen samhällsfastigheter som finansieras med en av de lägsta upplåningskostnaderna i branschen. Långsiktigt räknar Hemfosa att kunna dela ut 60% av förvaltningsresultatet minus betald skatt. På sikt torde därför direktavkastningen uppgå till minst 5%. Whilborgs Rek: Minska Riktkurs: 150 Aktiekurs: 166 Analytiker: Jan Ihrfelt Sofia Wallen Fel läge till för högt pris Drar ej nytta av det låga ränteläget Hög exponering mot södra delarna av Sverige Hög P/E multipel Även om sektorn gått mycket starkt sedan oktober baserat på sänkta räntor, så är inverkan på Wihlborgs finansnetto begränsat eftersom bolaget har 70% av finansieringen säkrad till ca 4% ända fram till Bolaget har hög exponering mot de södra delarna av landet, där en hög nyproduktion pressar upp utbudet. Till detta kommer en ännu högre nybyggnadstakt i Danmark, vilket sammantaget skapar risk för en sämre hyresutveckling och risk för vakanser. Trots dessa förutsättningar är bolaget högre värderat P/Etalsmässigt än sektorn i stort Strategi & Allokering Sektorfavoriter 17 mars 2015 Sidan 3 av 10

4 Hälsovård Sobi Rek: Starkt köp Riktkurs: 125 Aktiekurs: 92,5 Analytiker: Johan Unnerus Mitt i prick SOBI, tillsammans med Biogen, ligger långt framför konkurrenterna i loppet för att lansera nästa behandlingsgeneration för blödarsjuka. Läkemedelsindustrin rör sig snabb mot dyra specialistläkemedel för mindre patientgrupper och ett kliniskt globalt ledarskap. Biogen lanserar produkterna i USA och SOBI ser ut att kunna lansera i sina marknader redan under slutet av Marknaden för blödersjuka är under stadig tillväxt och drivs av ökad förebyggande behandling och förbättrad tillgänglighet. Den nya generationen av långverkande produkter bidrar till utvecklingen där Biogen och SOBI är väl placerade att bygga uthålligt betydande marknadsandelar. Elekta Riktkurs: 105 Aktiekurs: 81,2 Analytiker: Johan Unnerus Recipharm Riktkurs: 170 Aktiekurs: 181 Analytiker: Johan Unnerus Återhämtning Elekta gynnas av en stark dollaruppgång och starka marknadspositioner Betydande investeringar, en period av svagare aktivitet i utvecklingsländerna och mindre investeringar i hårdvara har samverkat till en pressad aktiekurs. Årets Q4 rapportering den 2 Juni blir nu mycket avgörande. Klarar Elekta sin helårsguide är bolaget väl rustat att bygga förtroende och goda förutsättningar för en snabb återhämtning. Missar bolaget sin guide blir slutsatsen att osäkerheten kortsiktigt för både hårdvaran och stödet ifrån utvecklingsländerna motiverar den nuvarande värderingen. På längre sikt är riskerna låga men kortsiktigt är situationen mycket tillspetsad. Konsolidering! Recipharm har lagt en stabil grund för en fortsatt konsolidering Förvärv av stabila kassaflöden till måttliga priser Få listade konkurrenter och god tillgänglighet av attraktiv finansiering Som internationellt listad kontraktstillverkare med tillgång till både mer avancerade tjänster och tillverkning har Recipharm gradvis expanderat både kund och produktlistan. Efter en mycket stark börsintroduktion, en stabil organisk förbättring och en snabb exekvering av ett flertal förvärv har Recipharm skapat interesse och goda förutsättningar för en fortsatt aggressiv expansion med möjlighet att fördubbla verksamheten inom fem år. AstraZeneca Rek: Minska Riktkurs: 515 Aktiekurs: 594 Analytiker: Johan Unnerus Sensationell omvärdering Ledningen har lyckats etablera en dramatisk omvärdering Utvecklingspotentialen har förstärkts Försäljningen har stabiliserats med hjälp av förvärv Omvärderingen underströks av Pfizer s uppvaktning, trots att det operativa kassaflödet har reducerats med en tredjedel på fem år och vinsten med två tredjedelar. Svenska investerare kompenseras genom dollarkursen men framöver behöver försäljningen öka för Brilinta, inom diabetes och för utvecklingsportföljen i cancer. Inte minst eftersom Nexium och Crestor utsätts för generika-konkurrens inom kort. Strategi & Allokering Sektorfavoriter 17 mars 2015 Sidan 4 av 10

5 Telekom Millicom Riktkurs: 675 Aktiekurs: 570 Analytiker: Stefan Wård TeliaSonera Riktkurs: 62 Aktiekurs: 53,2 Analytiker: Stefan Wård Ericsson Riktkurs: 115 Aktiekurs: 111 Analytiker: Mathias Lundberg Högst tillväxt och marginal men lägst värdering av Nordisk listade operatörer Integration av UNE går bättre än väntat, kassaflödespositiv redan i Q4 Sämst kursutveckling av samtliga nordiska operatörer samt lägst EV multiplar Attraktiv förväntansbild, konsensus ligger klart konservativt för e Starkt kundintag, bättre än väntad utveckling och integration av UNE samt stark underliggande tillväxt av datatrafik och försäljning av smartphones är faktorer som sannolikt kommer bidraga till en fortsatt god tillväxt i försäljning och kassaflöden för MIC. I kombination med den, i våra ögon, konservativa förväntansbilden ser vi nuvarande kursnivå som ett bra tillfälle att ta exponering mot den snabbast växande och mest lönsamma telekomoperatören som är listad i Norden. Vi rekommenderar köp med en riktkurs på SEK ser ut att bli Telia s år Vi ser 2015 som ett år då Telia återvänder till tillväxt Vi ser läge för en relativt stark kursutveckling från 2015 och framåt Direktavkastning på 5.7% är bra skydd för negativ kursutveckling Under senaste 18 månaderna har Telia uppdaterat strategi samt initierat en rad åtgärder för ökad lönsamhet och framtida tillväxtmotorer. Vi tror att 2015 kommer vara året då vi börjar se effekterna av dessa åtgärder. Vi tror marknaden kommer bli positivt överraskad och belöna aktieägare med en rikare värdering samt högre framtidstro. Eventuell nedsida ser klart begränsad ut pga den attraktiva direktavkastningen på 5.7%. Lönsamhetstillväxt att vänta Gynnas av den exponentiella tillväxten i datatrafikvolymer. Kostnadsbesparingar om SEK 9 miljarder vid utgången av God direktavkastning om 3.5% - 4.0% ger stöd i aktiekursen. Ericsson är en favorit i sektorn. Tack vare kostnadsprogrammet och trenden av ökad datatrafik förväntar vi oss en gynnsam affärsmix med fortsatt högre marginaler. aktien för att ta del av vinsttillväxt och även en god direktavkastning mellan %. Nokia Rek: Minska Riktkurs: 56 Aktiekurs: 67 Analytiker: Mathias Lundberg Uppblåst värdering Återgång till tillväxt kommer leda till högre investeringskostnader. Ett konvertibellån med inlösen senast 2017 kommer ge ca 8 % utspädning. Aktien handlas över P/E 20x kommande tre åren, högt över sektormedeltalet. Nokia är tillbaka i matchen och är nu ett nedtrimmat och mycket lönsamt företag. Framöver ser vi dock en långsammare tillväxt och marginalpress. Vid horisonten finner vi också en konvertibel som, med sin utspädande effekt, sannolikt kommer att neutralisera det pågående aktieåterköpsprogrammet. Vi uppmanar till försiktighet. Strategi & Allokering Sektorfavoriter 17 mars 2015 Sidan 5 av 10

6 Basindustri Lucara Rek: Starkt köp Riktkurs: 18 Aktiekurs: 11,9 Analytiker: Ola Södermark Boliden Riktkurs: 175 Aktiekurs: 167 Analytiker: Ola Södermark SSAB Riktkurs: 55 Aktiekurs: 44,9 Analytiker: Ola Södermark Specialauktioner för exceptionella diamanter ligger i korten Stora och exceptionella diamanter Nettokassapositionen växer snabbt Stor efterfrågan från konsumenterna i USA, Kina och Indien Lucaras nyckeltillgång är gruvan Karowe i fältet Orapa Kimberlite i Botswana (en av de mest politiskt stabila ekonomierna i Afrika), där produktionen inleddes under det andra kvartalet Sedan produktionen startade har utfallet överträffat alla förväntningar. Nettokassapositionen växer snabbt sedan man betalat av all skuld redan efter två års drift. Smältverken, Zinkmarknaden och valutan väntas gå Bolidens väg Positiva utsikter för zink, +40% av Bolidens intjäning Är en av börsens största dollarvinnare Organiska tillväxtprojekt börjar betala sig Vi förväntar oss att den positiva trenden för Bolidens smältverk fortsätter i Drivet av den starka US dollarn och högre smältlöner. Zinkmarknaden ser attraktiv ut med ett förväntat växande underskott. Bolidens attraktiva organiska tillväxt, metallexponering och ökande kassaflöde bör också fortsätta driva kursen. Ytterligare synergier och en stålmarknad som återhämtar sig Ett starkare och mer flexibelt stålbolag Synergierna överträffar estimaten Marknaden har med största sannolikhet bottnat Under 2014 utvecklades efterfrågan i Europa till positiv tillväxt för första gången på två år och där en relativt stabil efterfrågan väntas bestå. Dessutom blev återhämtningen av stålefterfrågan i USA allt starkare under Ruukkiförvärvet 2014 har skapat ett starkare och mer flexibelt stålbolag med målet att SSAB tar sig tillbaka till industriledande lönsamhet. Huvudfokus ligger på synergiutvecklingen framöver, där vi ser ytterliggare potential. Holmen Rek: Neutral Riktkurs: 290 Aktiekurs: 292 Analytiker: Ola Södermark Begränsat värderingstöd vid nuvarande nivåer Iggesund Paperboard är tillbaka på banan Prispressen på tryckpapper kan vara större än väntat Begränsat värderingstöd vid e P/Es om 18-19x Nedskrivningen om SEK 450m vid Bravikens sågverk indikerar att en snabb återhämtning inte är nära förestående. Givet en P/E multipelvärdering om ca 10-20% premium har vi svårt att finna vidare värderingstöd vid nuvarande kursnivåer. Detta, trots gedigna värden i skogs- och energitillgångar. Vi är också oroande över att prispressen på den Europeiska tryckpappersmarknaden kan bli större än väntat. Strategi & Allokering Sektorfavoriter 17 mars 2015 Sidan 6 av 10

7 Bank Nordea Riktkurs: 120 Aktiekurs: 113 Analytiker: Mattias Mauritzon SEB Riktkurs: 117 Aktiekurs: 108 Analytiker: Mattias Mauritzon Bästa utdelningscaset i europeisk banksektor Rabatt mot övriga sektorn Hög direktavkastning Kostnadsåtgärder ger stöd åt lönsamheten Nordea har gått bäst av de svenska bankaktierna under Trots det är värderingen på 1.6 gånger det egna kapitalet fortfarande under sektorgenomsnittet medan direktavkastningen på 5% är attraktiv. Vi räknar dessutom med att Nordea kan höja utdelningsandelen till 85% under Värderingsrabatt mot Handelsbanken bör minska Minst räntenettoberoende av de svenska bankerna Rabatt mot Handelsbanken och Swedbank Intressanta tillväxtmöjligheter i Tyskland. SEB har släpat efter sektorkollegorna på börsen under Framöver tror vi att värderingsrabatten mot Handelsbanken kommer att krympa då SEB har bättre möjligheter att förbättra avkastningen på eget kapital till följd av ett lägre räntenettoberoende. Dessutom är de långsiktiga tillväxtutsikterna högre än för Nordea och Swedbank till följd av expansionen i Tyskland och den lägre utdelningsandelen. SHB Rek: Minska Riktkurs: 375 Aktiekurs: 420 Analytiker: Mattias Mauritzon Värderingen är för hög Handelsbankens värdering på 2.1 gånger det egna kapitalet är över sektorgenomsnittet och nära historiska toppnivåer. Direktavkastningen är lägst i sektorn. Det stora räntenettoberoendet gör det svårt att öka avkastningen på eget kapital. Medan Handelsbanken kännetecknas av hög kvalitet så anser vi att nuvarande värdering är för hög i förhållande till den framtida vinstpotentialen. Då banken är den mest räntenettoberoende av de svenska bankerna så har vi svårt att se en lönsamhetsförbättring de närmaste åren. Strategi & Allokering Sektorfavoriter 17 mars 2015 Sidan 7 av 10

8 Verkstad ABB Riktkurs: 180 Aktiekurs: 176 Analytiker: Fredrik Nilhov Autoliv Riktkurs: 940 Aktiekurs: 984 Analytiker: Fredrik Nilhov Starka kassaflöden och automation leder till omvärdering Vi uppskattar ABB s exponering mot automation och energieffektivisering. Företagsledningen är optimistisk och har dubbelsiffrig vinst per aktie-tillväxt som mål. Ledningen tonar dessutom ner ABB s beroende av Olja & Gas marknaden. Liksom historiskt kommer det fria kassaflödet att fortsätta att vara starkt. Det är värt att notera att Automation motsvarar 80% av gruppens kassaflöde medan det mesta av marknadens fokus är på kraftdelen. Olja och Gas representerar 10% av gruppens försäljning, men upstream är lite större än downstream och opex s är lite större än capex (upstream capex: 3% försäljningen). Det fria kassaflödet är starkt för detta i stort sett skuldfria bolag, vilket möjliggör fortsatta utdelningshöjningar och aktieåterköp. Den starka historiken borde belönas Givet ledningens optimistiska marginalprognos, endast 8% under Q1 2015, men 9.5% för helåret 2015, så delar vi Autolivs implicita slutsats att Autoliv under andra halvåret kommer leverera dubbelsiffriga marginaler. Försäljningen och marginalerna under andra halvåret kommer att stödjas av introduktionen av nya produkter inom aktiv säkerhet, inkluderat Mono & Stereo Vision, Radar och AS. Tack vare sitt starka kassaflöde kommer Autoliv fortsätta köpa tillbaka aktier och höja utdelningen. Bidraget till vinsten från Aktiv säkerhet är för närvarande litet. Detta betyder att investerare får den delen billigt, då hela Autolivs värdering inte är krävande. Detta gäller speciellt på de multiplar vi ser på 2014 år vinster, vilka karakteriseras av extra höga kostnader. Sandvik Riktkurs: 100 Aktiekurs: 94,6 Analytiker: Anders Roslund Europavinnare Sandvik Machining Solution är en Europeisk vinnare med 55% av försäljningen kombinerat med en stark resultatgenering. Högre marginaier både i gruv- och anläggningsdivisionerna under 2015 och 2016 tack vare besparingsåtgärder och högre eftermarknadsförsäljning. Det andra steget i strukturprogrammet ger 1 miljard i besparing till slutet av 2016 Sandvik Machining Solutions är en bra proxy för den globala industriproduktionen, Europa svarar för 55% av försäljningen, följt av Nafta med 20%. SMS svarade för 65% av Sandviks EBIT under 2014 och med en positiv bild av Europatillväxten, förväntar vi oss en kraftig marginalförbättring från nuvarande 20% upp till en topp på 25%. Trots en svag investeringsefterfrågan i gruvindustrin, förväntar vi oss förbättrade marginaler i Gruvdivisionen tack vare besparingsåtgärder och bättre eftermarknadsförsäljning. Sandvik förväntar sig att marginalerna i Anläggningsdivisionen hamnar på 7-8% i slutet av 2015 med oförändrade volymer. Strategi & Allokering Sektorfavoriter 17 mars 2015 Sidan 8 av 10

9 Kongsberg Automotive Riktkurs: 7,5 Aktiekurs: 5,46 Analytiker: Mats Liss Bulten Riktkurs: 95 Aktiekurs: 89,5 För billigt Aktien handlas med en tydlig P/E-tals rabatt i förhållande till sektorn. Risken är balanserad med en 40/60 fördelning mellan lastbils och bilmarknaden. Nya orders ger stöd till försäljningen 2016 och åren efter. Kongsberg Automotive (KOA) har genomgått en konsolideringsfas efter förvärvet av Teleflex 2007 för 560 MUSD. KOA har vunnit nya orders som kommer ge stöd till försäljningen under kommande år, även om ordrarna kortsiktigt ger högre kostnader för kundanpassning och utveckling. Vi bedömer att aktien är attraktivt prissatt mot bakgrund av att P/E-talet är betydligt lägre än genomsnittet. Stark tillväxt Full service kontrakt ger stabilare volymer. Nya kontrakt ger organisk tillväxt. Ett renodlat företag ökar risken för uppköp. Aktieåterköpsprogrammet får stöd av nettokassa positionen och en bra kassaflödesgenerering. Analytiker: Mats Liss Efter försäljningen av Finnveden Metal Structures är Bulten fokuserade på försäljning av fästelement till fordonsindustrin, fästelement som till stor del utvecklas och produceras internt. Vidare har Bultens ansats med full service, där bolaget kan leverera alla typer av fästelement kunden behöver, gett en stark orderingång och ger stöd till försäljning och resultat de närmaste åren. Ett mer fokuserat bolag är också mer attraktivt för potentiella branschrelaterade köpare. Nibe Rek: Sälj Riktkurs: 220 Aktiekurs: 209 Analytiker: Mats Liss Premievärdering begränsar uppsidan Låga energipriser och mild vinter minskar efterfrågan. Skuldsättning begränsar möjligheten till förvärv. Premievärdering begränsar uppsidan. Nibe har en stark marknadsposition på energieffektiva uppvärmningssystem. Låga energipriser begränsar efterfrågan för närvarande. Efter förvärvet av WaterFurnace är skuldsättningen över snittet och begränsar möjligheterna till förvärv. Aktien har utvecklats starkt och värderas med en premie till sektorn, vilket begränsar uppsidan. Strategi & Allokering Sektorfavoriter 17 mars 2015 Sidan 9 av 10

10 Viktig kundinformation Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Riktkurs Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen, samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer: nämligen Helsingfors, Oslo, Estland, Lettland, Estland, Litauen och USA. Filialerna har inte någon rätt att göra några ändringar i dokumentet. Denna rapport är endast avsedd att distribueras i Sverige. Kunder utanför Sverige, som av något skäl ändå tar del av denna rapport, uppmanas studera den engelska friskrivingsklausul som finns att hämta på Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Detta dokument har inte faktagranskats av de bolag som nämns i dokumentet. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma att en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Detta materia får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Detta dokument får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Landsvägen 40, Sundbyberg. Strategi & Allokering Sektorfavoriter 17 mars 2015 Sidan 10 av 10