EUROCON. Omsättning under prognos Lägre OPEX gav stark marginal Mindre justeringar KURS (SEK): 6,70 REMIUM EQUITY RESEARCH

Transkript

1 EUROCON AktieTorget KURS (SEK): ,7 Konsult Omsättning under prognos Lägre OPEX gav stark marginal Mindre justeringar Omsättning under prognos. Omsättningen i årets första kvartal uppgick till 7,5 MSEK (61,7) motsvarande en tillväxt om 14 procent Y/Y. Vi hade estimerat en omsättning om 73, MSEK vilket innebär en differens på -3 procent. Under inledningen av kvartalet drabbades personalen hos Eurocon av en betydande mängd sjukdomar. Tillsammans med lite högre semesteruttag och färre konsulter än prognos förklarar differensen. Antalet konsulter under kvartalet uppgick till 239 vilket innebär en sekventiell minskning inkluderat KLT. Även exkluderat den förvärvade personalen från KLT så ser det fortsatt svårt ut för Eurocon att anlita personal. Det bör även tilläggas att en del utav den redovisade personalen är underkonsulter som hyrts in. Lägre OPEX gav stark marginal. EBIT uppgick till 1, MSEK (9,7), motsvarande en EBIT-marginal om 14,1 procent (15,7). Marginalen var således betydligt starkare än våra tidigare prognoser om 12,6 procent. Differensen härleds en något mindre OPEX-bild än tidigare trott justerat för den lägre omsättningen. Integrationen av KLT ska vara färdig på rörelsenivå så vi ser således inga ytterligare kostnadsreduceringar framöver. Vidare så slöt Eurocon avtal med nya kunden SunPine i Piteå gällande produktförsäljning. Eurocon ser positivt på året gällande just produktförsäljning och en ökad försäljning bör kunna skala betydligt på marginalerna för segmentet framgent. I övrigt så påverkades EPS kraftigt av en försäljning av andelar i intressebolaget Eurocon MOPSsys. Mindre justeringar. Likt de senaste analyserna så kommer vi behöva göra nedjusteringar gällande våra omsättningsestimat härlett ett minskat antal konsulter. Omsättningsestimaten revideras således ner med 3 procent för 218 då underkonsulter kommer slussas ut ur befintliga projekt samt att nyrekryteringen fortsatt är svårt. Marginalen torde däremot fortsätta att vara lite starkare än vi bedömt initialt. EBIT-resultatet reviderar vi således upp med 4 procent för 218, givet kvartalets starka resultat. BOLAGSBESKRIVNING Eurocon är en teknikkonsult verksam inom massa och papper, biokemi-, kemi-, energi- och gruvindustrin. Bolaget finns etablerat på ett flertal orter i norra Sverige och bedriver även verksamhet i Kanada genom intressebolag. Huvudkontoret är beläget i Örnsköldsvik. Analytiker: Stefan Knutsson/Victor Forssell stefan.knutsson@remium.com, NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING mån (%) -1,2 Nettoskuld (MSEK) -16, 3 mån (%) -6,7 Enterprise Value (MSEK) mån (%) 11,7 Soliditet (%) 56,8 YTD (%) -5,6 Antal aktier f. utsp. (m) 42,7 52-V Högst 7,75 Antal aktier e. utsp. (m) 43,6 52-V Lägst 5,75 Free Float (%) 89,6 Kortnamn EURO 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) Just. EBITDA (MSEK) 23,7 28,9 33,3 35,6 Just. EBIT (MSEK) 2,6 25,8 29,6 32, EBT (MSEK) 2, 28, 34,1 32, EPS (just. SEK),36,45,63,57 DPS (SEK),3,35,4,45 Omsättningstillväxt (%) 7,8 1,4 11,8 7,5 EPS tillväxt (%) 2, 24, 41,3-9,3 Just. EBIT-marginal (%) 9,6 1,9 11,2 11,2 216A 217A 218E 219E P/E (x) 13,8 15,9 1,6 11,7 P/BV (x) 3,3 4, 3,2 3, EV/S (x),9 1,3 1, 1, EV/EBITDA (x) 7,7 11,2 8, 7,6 EV/EBIT (x) 8,9 12,7 9, 8,5 Direktavkastning (%) 6, 4,9 6, 6,7 KURSUTVECKLING 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4, EURO OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Ronald Andersson 1,5% 1,5% 1,5% Avanza Pension 9,1%,% 9,1% Nordea Fonder 7,2%,% 7,2% Ulf Rask 4,7%,% 4,7% LEDNING Ordf. Marie Berglund 2Q-rapport VD Peter Johansson 3Q-rapport FINANSIELL KALENDER 4Q-rapport RÖSTER Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoomsättning 61,7 59,2 45, 7,6 7,5 68,3 54,1 71, Rörelsekostnader -51,4-51,6-41,8-63,4-59,7-59,7-49,3-63, EO-poster,, 2,,,,,, -1,8, 2,,,, Just. EBITDA 1,5 7,9 3,4 7,1 1,9 8,9 5, 8,6 2,7 23,7 28,9 33,3 35,6 38, Avskrivningar -,8 -,8 -,7 -,9 -,9 -,9 -,9 -,9-3,1-3, -3,1-3,7-3,6-3,5 Just. EBIT 9,7 7,1 2,7 6,2 1, 7,9 4,1 7,6 17,6 2,6 25,8 29,6 32, 34,4 Resultat från fin. investeringar,,,,,,,,,,,,,, Finansnetto,,4 -,5,3 4,4,,,,8 -,7,2 4,5,, EBT 9,7 7,5 4,2 6,5 14,4 8, 4,1 7,7 16,5 2, 28, 34,1 32, 34,5 Skatt -2,1-1,6 -,6-2,2-2,2-1,8 -,9-1,7-3,7-4,9-6,5-6,6-7, -7,6 Nettoresultat 7,6 6, 3,6 4,3 12,1 6,2 3,2 6, 12,8 15,1 21,5 27,5 25, 26,9 EPS f. utsp. (SEK),18,14,9,1,28,15,7,14,31,36,5,64,57,62 EPS e. utsp. (SEK),18,14,9,1,28,14,7,14,31,36,49,63,57,62 Omsättningstillväxt Q/Q % -4% -24% 57% % -3% -21% 32% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 21% 5% 1% 14% 14% 15% 2% 1% 14% 8% 1% 12% 8% 5% Just. EBITDA marginal 17,% 13,3% 7,6% 1,1% 15,4% 13,% 9,2% 12,% 1,4% 11,% 12,2% 12,6% 12,5% 12,7% Just. EBIT marginal 15,7% 12,% 6,% 8,8% 14,1% 11,6% 7,5% 1,7% 8,9% 9,6% 1,9% 11,2% 11,2% 11,5% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen EPS,31,36,49,63,57,62 Förändring rörelsekapital Just. EPS,35,36,45,63,57,62 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 1,36 1,5 1,79 2,8 2,26 2,43 Kassaflöde investeringar CEPS,4,49,53,55,6,64 Fritt kassaflöde DPS,25,3,35,4,45,5 Kassaflöde fin. verksamheten ROE 24% 25% 3% 33% 26% 26% Nettokassaflöde Just. ROE 27% 25% 28% 33% 26% 26% Soliditet 5% 52% 51% 55% 56% 57% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 215A 216A 217A 218E 219E 22E AKTIESTRUKTUR Antal A-aktier (m) Antal B-aktier (m) 43, Totalt antal aktier (m) 43,6 +46 () Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Box Örnsköldsvik ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 218A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Nettoomsättning 73, 7,5-3% % % Just. EBIT 9,2 1, 8% 28,6 29,6 4% 32,2 32, -1% EPS (SEK),17,28 69%,51,63 23%,58,57-1% Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2EQ3EQ4E % 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Omsättning EBIT Omsättning Just. EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 18%,X 16% 14% 12% 1% ,2X -,4X -,6X -,8X 8% 6% 4% 2% ,X -1,2X -1,4X -1,6X % -2% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -1,8X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m OMSÄTTNINGSTILLVÄXT (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 18,% 16,% 14,% 12,% 1,% 8,% 6,% 4,% 2,%,% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E Tillväxt Målsättning EBIT-marginal Målsättning Remium 3

4 ANTAL KONSULTER Q1 218 Stadigt växande koncern Som en del i Eurcons expansionsmål, där bolaget avser att öka omsättningen med 1 procent per år, är tillväxten i antalet konsulter en viktig faktor. Till vänster illustreras den stabila utvecklingen i antalet konsulter hos Eurocon. För närvarande växer Eurocon lite långsammare än de 1 procent årligen som krävs för att uppnå målsättningen, en faktor till det har varit uteblivna förvärv. I oktober 217 förvärvades dock KLT Konsult i Växjö, vilket kommer addera ytterligare 41 konsulter och ger förutsättningar att öka tillväxttakten framgent. Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic PRISUTVECKLING & LÖNEUTVECKLING % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q Prisökning Löneökning EBIT-marginal R12 Pris mot kund ökar snabbare än lönerna Till vänster ser vi hur prisutvecklingen och löneutvecklingen varit sedan början av 215 i Eurocon enligt våra beräkningar. Beräkningen för prisökning är omsättning dividerat med antalet konsulter medan löneökning beräknas som personalkostnader dividerat med antalet konsulter, båda räknade på rullande tolv månader och genomsnittligt antal anställda. Att priskurvan ökat mer än lönekurvan ger förutsättningar för Eurocon att höja sina marginaler, även om andra saker som debiteringsgrad och övriga kostnader också kan påverka. Den grå linjen i grafen illustrerar EBITmarginalen på den högra axeln, och vi ser i detta fall att den även har stärkts under perioden. Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic GRAFER PER DIVISION & SEGMENT Skogsindustri Kemi Produkter Verkstad Gruvindustri Läke-/livsmedel 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q Energi Engineering Produktförsäljning Remium 4

5 HISTORISKA NYCKELTAL 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E CAGR L3Y L5Y Sales ,8% 8,% EBIT ,5% 1,8% EPS,4,3,2,2,3,4,5,6,6,6 28,8% 13,7% AVG. L3Y L5Y P/E (x) 1,5 14,1 18,2 14,5 16,7 13,8 14,4 1,6 11,7 1,9 15, 15,5 EV/EBITDA (x) 4,8 5,7 9,5 7,5 9,1 7,7 11,2 8, 7,6 7, 9,3 9, EV/EBIT (x) 5,8 7,5 11,7 9, 1,5 8,9 12,7 9, 8,5 7,7 1,7 1,6 EV/SALES (x),7,7,9,8 1,,9 1,3 1, 1,,9 1,1 1, P/FCF (x) 12,1 13,4 neg. neg. 16,1 1,6 neg. 1,7 16,3 12,4 13,3 13,3 P/BV (x) 3,1 3, 2,9 2,7 3,8 3,3 4, 3,2 3, 2,8 3,7 3,3 ROA (%) 16,5% 11,8% 8,6% 11,5% 13,9% 12,9% 14,2% 17,2% 14,5% 14,8% 13,7% 12,2% ROE (%) 32,2% 21,9% 16,% 22,1% 27,4% 25,3% 27,6% 32,6% 26,4% 26,3% 26,8% 23,7% ROCE (%) 44,5% 32,% 21,2% 26,3% 31,8% 31,9% 3,3% 31,7% 32,1% 32,1% 31,3% 28,3% ROC (%) 68,7% 49,1% 41,3% 66,8% 73,7% 66,2% 83,9% 111,4% 12,4% 95,8% 74,6% 66,4% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) 8,3% 7,4% -5,4% -,7% 9,6% 9,5% -,1% 9,4% 6,1% 8,% 6,3% 2,6% 7,9% 6,8% 5,8% 4,5% 4,9% 6,% 4,9% 6,% 6,7% 7,5% 5,3% 5,2% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 38,1 4,4 41,2 41,5 41,5 41,8 43,6 43,6 43,6 43, P/E (x) 25 2 *Medel = 14,6 EV/EBIT (x) 15 *Medel = 9, P/E (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 5

6 EUROCON Teknikkonsult med bred kompetens Eurocon är en teknikkonsult som erbjuder ingenjörstjänster, inom branscherna skog, energi, kemi, gruva, verkstad samt livs- och läkemedel. Detta är branscher där Eurocon förfogar över både hög kompetens och starka nätverk. Visionen är att vara det självklara valet för kunder och medarbetare som vill bygga och optimera för en hållbar framtid. Tjänster inom flera ingenjörsdiscipliner Eurocon är en teknikkonsult med fokus på att hjälpa kunder öka effektiviteten och lönsamheten i nya och befintliga anläggningar och projekt. Bolaget startades av sju ingenjörer år 199 och har sedan dess vuxit till en koncern med över 2 medarbetare och med en stark ställning på de orter där bolaget är etablerat. Historiskt har fokus legat på skogsindustrin men idag erbjuder Eurocon även ingenjörstjänster, inom energi, kemi, gruva, verkstad samt livs- och läkemedel. Detta är branscher där bolaget förfogar över både hög kompetens och starka nätverk. Det är också branscher med tydliga synergier, dem emellan. Automationslösningar behövs till exempel överallt och drygt hälften av Eurocons 2 anställda är automationsingenjörer. Kompetensen innefattar disciplinerna projektledning, process, mekanik och anläggning, elkraft, el och instrument, system och IT, HVAC (värme, ventilation och luftkonditionering) och fjärrvärme. Cirka hälften av bolagets anställda är automationsingenjörer Etablerade kontor finns i Kiruna, Härnösand, Sundsvall, Stockholm, Göteborg, Karlshamn och Örnsköldsvik där huvudkontoret ligger idag. Under 217 förvärvades KLT Konsult med huvudkontor i Växjö. Förvärvet gav även geografisk närvaro i Kalmar, Kristianstad och Västervik vilket stärker tjänsteutbudet i södra Sverige. Eurocons vision är att vara det självklara valet för kunder och medarbetare som vill bygga och optimera för en hållbar framtid. Teknisk konsultation och effektiv informationshantering Eurocon erbjuder konsulttjänster med djup branschkännedom som omfattar hela livscykeln för kundens investering, från förstudie till genomförande, driftsättning och underhåll. Kunderna utgörs nästan uteslutande av större industribolag och kommuner, båda med låg andel fastprisuppdrag. Ungefär hälften av bolagets omsättning kommer från pappers- och massaindustrin. Utöver tekniska konsulttjänster, vilka står för över 9 procent av bolagets verksamhet, erbjuder Eurocon även ett antal egenutvecklade verktyg och system för effektiv informationshantering som också används i den egna konsultverksamheten. Större industribolag och kommuner som kunder Remium 6

7 EUROCON Produktverksamheten utgörs främst av det egenutvecklade verktyget SiteBase. Verktyget är en programsvit som effektiviserar och kvalitetssäkrar informationshanteringen i och kring en anläggning eller projekt från förprojekt till driftsättning och underhållsarbetet. Under byggfasen kan konstruktörer och montörer nyttja SiteBase för att till exempel ändra på en krets eller byta en motor. Sedan, när den tas i drift i fabriken övergår funktionen i underhållsläge och levererar rapporter och indikationer gällande tillståndet och behovet av underhåll i anläggningen. Genom att kombinera SiteBase med konsultverksamheten kan Eurocon erbjuda en totallösning för maximal effektivitet. SiteBase utgör produktbenet i Eurocon Lönsam tillväxt Som teknikkonsult utgörs bolagets främsta tillgång av dess medarbetare, och bland riskerna hör svårigheten att rekrytera och behålla kompetent personal i takt med att bolaget växer. Eurocons målsättning är att behålla det lilla bolagets korta beslutsvägar och nära kontakter med det stora bolagets kapacitet. Medarbetarna själva har valt värderingsorden professionellt, stimulerande och lönsamt för att beskriva sin företagskultur. Det är något som Eurcon tar med sig in i framtiden. Eurocon har visat positivt rörelseresultat varje år sedan starten och det är en tradition som bolaget har för avsikt att bevara. De finansiella målen innefattar att under en rullande femårsperiod öka omsättningen med 1 procent. Expansionen skall göras med bibehållen lönsamhet och skall ske genom organisk tillväxt samt via förvärv. Vidare ska rörelsemarginalen under samma period överstiga 1 procent. Utdelningspolicyn ger utrymme för att halva resultatet efter skatt skall delas ut till aktieägarna med hänsyn till bolagets kapitalbehov för fortsatt expansion, vilket bedöms uppfyllt vid en soliditet på cirka 4 procent. Det finns även en ambition om att inom några år gå från listningen på Aktietorget till introduktion på en reglerad marknadsplats. Mål om att dubbla omsättningen på 5 år Remium 7

8 DISCLAIMER Report completed: :45:7 Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB ( Remium ) Research performed by: Stefan Knutsson, analyst, Remium. DISCLAIMER Content and sources This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see for an explanation of the implications of the recommendations [ buy, sell and hold ]. The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis. Remium s investment recommendations are based on the analyst s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized. Remium s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share. Risks The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns. Conflicts of interest Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review. For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link: The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research. Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. The analyst who has prepared this analysis and his or her family/close associates have no financial interest in the financial instruments and recommendations to which the document refers and do not own or have positions in these financial instruments. Remium s analysts do not receive any remuneration directly connected to any corporate finance services provided by Remium or any of Remium s mandates within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser. Please see for information about our historical investment recommendations. Please see for recommendations from the research department during the last twelve months Distribution of this document The document is not intended for natural or legal persons that are citizens of or domiciled in a country where distribution, announcement, publication, or participation requires a further prospectus, registration, or measures other than those required under Swedish law and regulations. Such countries include the United States of America, Canada, Australia, Hong Kong, South Africa, New Zealand and Japan. No measures have or will be taken by Remium to permit distribution, announcement and publication in the aforementioned countries. This document must not be distributed, duplicated, quoted or referred to in such a manner that the content of the document is altered or distorted. Remium 8