Research Update: Vellinge kommun: Rating AAA/A-1+ bekräftad baserat på en mycket positiv likviditet; Primary Credit Analyst: Gabriel Forss, Stockholm (46) 8-440-5933; gabriel.forss@standardandpoors.com Secondary Contact: Andrea Croner, Stockholm (46) 8-440-5921; andrea.croner@standardandpoors.com Table Of Contents Översikt Ratinghändelse Ratingsammanfattning Likviditet Ratingutsikt Publicerade delomdömen för ratingbetyget Nyckeltal Nyckeltal för svenska statens rating Relaterade kriterier och artiklar Ratinglista WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 5, 2014 1 Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.
Research Update: Vellinge kommun: Rating AAA/A-1+ bekräftad baserat på en mycket positiv likviditet; Översättning för information - Denna översättning syftar till att underlätta förståelsen av vårt pressmeddelande på engelska och ges endast i informationssyfte. Översikt Vi förväntar oss att Vellinge kommuns skattefinansierade skulder kommer att öka under 2014-2016, dock endast måttligt, till följd av en ökning i investeringar i kommunens bolagssektor. Vi förväntar oss att Vellinge kommer att bibehålla omfattande likviditetsreserver till och med 2016 trots den ökande skuldnivån. Vi bekräftar våra kreditbetyg 'AAA/A-1+' och 'K-1' på Vellinge kommun. Den stabila ratingutsikten speglar vår förväntan att Vellinge kommun kommer att bibehålla goda resultatnivåer och en mycket positiv likviditet fram till och med 2016, med stöd i fortsatt riskbegränsande managementpraxis. Ratinghändelse Standard and Poor's Ratings Services bekräftade den 28 februari 2014 det långfristiga kreditbetyget 'AAA' och det kortfristiga kreditbetyget 'A-1+' på Vellinge kommun. Ratingutsikten är stabil. Samtidigt bekräftade vi det kortfristiga kreditbetyget 'K-1' enligt vår nordiska ratingskala. Ratingsammanfattning Vellinge kommuns ratingbetyg återspeglar dess starka lokala ekonomi med en befolkning med höga inkomstnivåer, mycket positiva likviditet, och det stabila och förutsägbara institutionella ramverket inom den svenska kommun- och landstingssektorn. Detta ramverk innefattar ett långtgående utjämningssytem till vilket Vellinge kommun är en nettobidragsgivare. Givet kommunens robusta lokala ekonomi, står Vellinge inför måttliga kostnadstryck och endast mindre investeringsbehov fram till och med 2016. Vi förväntar oss därmed att kommunens resultatnivåer kommer att förbli solida till och med 2016. Vi anser också att Vellinge har en stark finansiell flexibilitet att motverka potentiella försämringar i budgetvillkoren, främst på intäktssidan genom dess mycket höga andel av modifierbara intäkter samt möjligheten att öka den idag mycket låga kommunala inkomstskatten. Trots att vi inte förväntar oss att Vellinge kommer att ha något WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 5, 2014 2
finansieringsbehov från kommunala investeringar över de kommande tre åren, förväntar vi oss att investeringar i Vellinges kommunala bostadsbolag, Vellingebostäder AB, kommer att kräva lånefinansiering via internbanken. Detta kommer att leda till en skulduppbyggnad och en övergripande måttlig skuldnivå för kommunen. Trots ökningen i lån förväntar vi oss att Vellinges management, som vi bedömer ha en positiv inverkan för ratingen, kommer att fortsätta sin riskbegränsade låne- och likviditetshantering. Vi förväntar oss också att de behåller tillräckliga likviditetsreserver i linje med vår bedömning av Vellinges likviditetsposition som mycket positiv. Vi bedömer att Vellinge har minimala antaganden utanför balansräkningen, eftersom dess bolagssektor är liten och då vi inkluderar bolagssektorns samtliga lån i vår analys av kommunens skuldnivå. Vellinge är främst en boendekommun i södra Sverige, där invånarna pendlar ut för att jobba. Kommunen är väl integrerad i den dynamiska Malmö-Köpenhamn regionen. Vi bedömer Vellinges lokala ekonomiska fundamenta som mycket starka, med stöd i höga inkomstnivåer, en låg arbetslöshet och stabila tillväxtutsikter. Vellinges höga inkomstnivåer betyder att kommunen är en nettobidragsgivare till det svenska utjämningssytemet. Vi bedömer det svenska institutionella ramverket för kommuner och landsting som förutsägbart och stöttande och ser det som en grundläggande komponent för Vellinges rating. Det svenska utjämningssytemet har en hög nivå av institutionell stabilitet. Kommun- och landstingsektorns intäkts- och kostnadsflexibilitet baseras på ett långtgående utjämningssytem och autonomi i att sätta den lokala inkomstskatten. Trots att Vellinge är en nettobidragsgivare till utjämningssytemet så har Vellinge historiskt varit lyckosamt att effektivt tillhandahålla offentliga tjänster med bibehållna goda resultatnivåer till en mycket låg lokal inkomstskatt. Trycket på kostnadssidan är måttligt tack vare Vellinges robusta ekonomiska fundamenta, och vi förväntar oss att kommunen kommer att fortsätta uppvisa goda kassaflöden från den löpande verksamheten (rörelseresultat). Kommunen har uppvisat goda rörelseresultat uppgående till i genomsnitt 5.5% av rörelseintäkterna under 2011-2013. Rörelseresultatet 2013 ligger på höga 6.8% av rörelseintäkterna, delvis beroende på en stark intäktstillväxt med exempelvis en extraordinär intäkt på SEK16 miljoner efter en sektorgemensam återbetalning av tidigare betalda sjukvårdspremier från AFA. Trots dessa starka rörelseresultat har Vellinges höga investeringar (främst under 2011) resulterat i genomsnittliga underskott efter investeringar på 2.1% under 2011-2013. I vårt huvudscenario förväntar vi oss att Vellinges rörelseresultat kommer att sjunka under 2014 till 4.3% av rörelseintäkterna, huvudskaligen på grund av en avmattning i tillväxten av sektorns skatteintäkter. Under 2015 och 2016 förväntar vi oss en mer betydande ökning i skatteintäkter, vilket resulterar i en förbättring i Vellinges rörelseresultat, uppgående till närmare 5% av rörelseintäkterna i vårt huvudscenario. Vi förväntar oss att kommunens investeringar kommer att förbli måttliga under 2014-2016, vilket leder till ett mindre överskott i kassaflödet efter investeringar i genomsnitt under WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 5, 2014 3
perioden. I det fall Vellinge skulle drabbas av en avsevärd försämring i sina resultatnivåer, anser vi att kommunen har en bred intäktsflexibilitet att motverka situationen. Kommuens andel modifierbara intäkter ligger på höga 90% av rörelseintäkterna, och den totala kommunala skattesatsen ligger på SEK28.89 per SEK100, den lägsta i Sverige. Detta ger Vellinge en avsevärd flexibilitet att öka sina intäkter genom skatteökningar, vilket balanserar upp vad vi bedömer som en förhållandevis rigid kostnadsstruktur. Vi förväntar oss att Vellinges management skulle använda sin intäktsflexibilitet vid behov, vilket har skett tidigare. Vi bedömer därför Vellinges management att ha en positiv inverkan på ratingen. Sedan 2011 har Vellinge omstrukturerat sin bolagssektors lån från att ha lån under kommunal borgen till att låna via kommunens internbank. Inrättandet av en internbank har ökat kommunens skattefinansierade lån, vilka vi uppskattar till 64% av konsoliderade intäkter vid utgången av 2013, upp från 25% år 2010. Vi noterar att omkring 50% av Vellinges lån är vidareutlånade till två fastighetsbolag: Vellingebostäder AB och Vellinge Exploatering AB, som vi bedömer som självförsörjande. Vi betraktar detta som positivt för Vellinges övergripande skuldsättning. I vårt huvudscenario fram till 2016 förväntar vi oss att Vellinges bolagssektor kommer att ha ett måttligt finansieringsbehov, vilket kommer att leda till en måttlig ökning i kommunens skattefinansierade lån. Vid slutet på 2016 förväntar vi oss att Vellinges skattefinansierade lån kommer att motsvara 72% av konsoliderade intäkter. Vellinges bolagssektor är liten och vi inkluderar samtliga bolagssektorns lån i vår analys av kommunens skuldsättning. Därför anser vi att Vellinge har minimala ansvarsförbindelser utanför balansräkningen. Likviditet Vi bedömer Vellinges likviditet som en mycket positiv faktor för ratingen, på grund av kommunens mycket starka interna likviditet, mycket begränsade låneförfall på kort sikt, och en stark åtkomst till marknadsfinansierng. Vellinge har expanderat sin internbanksfunktion sedan 2011 och har centraliserat finansieringen av sin bolagssektor till internbanken. Under 2013, i linje med våra förväntningar, ersatte Vellinge sin finansiering från ett banklånelöfte på SEK250 miljoner med utgivandet av en obligation. Vellinge har nu minskat sina banklånelöften till SEK30 miljoner och täcker istället sina likviditetsbehov med en ackumulerad likviditetsreserv. De kommande 12 månaderna förväntar vi oss att Vellinges interna likviditet kommer att bestå av kassareserver på omkring SEK190 miljoner och placeringar på SEK500 miljoner i en pensionsfond (55% investerat i aktier, 35% investerat i obligationer och 10% deponerade som inlåning). Vi betraktar dessa placeringar som åtkomlig likviditet och inkluderar dem i våra likviditetsberäkningar. Vellinges utestående räntebärande lån består av obligationer, vilka har en jämn och förutsägbar förfalloprofil, där SEK300 WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 5, 2014 4
miljoner förfaller i mars 2014. Vi förväntar oss att Vellinge kommer att refinansiera förfallen i mars vid slutet av februari. Vi bedömer att Vellinges kassareserver uppgår till 1.4x låneförfallen över de kommande 12 månaderna, inkluderat våra förväntningar om finansieringsbehov för kommunala investeringar. Vi anser att Vellinge har en stark maknadsåtkomst, vilket ytterligare stärker vår syn på kommunens likvidtetsposition. Övergripande bedömer vi kommunens lånehantering som konservativ. I vårt huvudscenario antar vi att Vellinge kommer att bibehålla den långsiktiga förfalloprofilen på sin låneportfölj och att likviditetspositionen kommer att förbli mycket positiv under 2014-2016. Ratingutsikt Den stabila ratingutsikten speglar våra förväntningar att Vellinges management kommer att uprätthålla goda resultatnivåer med balanserade kassaflöden efter investeringar fram till och med 2016. Vi förväntar oss också att Vellinges management kommer att fortsätta att hantera förfalloprofilen på sin låneportfölj på ett konservativt sätt och bibehålla en låg refinansieringsrisk resulterande i en mycket positiv likviditetsposition över de kommande två åren. Vi skulle överväga att sänka ratingen om vi såg en nedgång i Vellinges resultatnivåer som ledde till en försämring i kommunens likviditet. Detta skulle kunna leda till att vi justerade vår likviditetsbedömning nedåt, till exempel om kommunens kassareserver skulle sina eller till följd av en väsentlig ackumulering av kortfristiga lån. Under dessa förhållanden, om kommunen inte vidtog åtgärder för att adressera sina dämpade resultatnivåer samt försvagade likviditet, skulle vi troligen negativt omvärdera av vår syn på Vellinges management och nedgradera Vellinge. Vi anser i dagsläget detta nedsidesscenario som osannolikt. Publicerade delomdömen för ratingbetyget Tabell 1 Vellinge kommun - Sammanfattning av publicerade delomdömen* Delområde Institutionellt ramverk Finansiell styrning Likviditet Delomdöme Förutsägbart och stöttande Positiv Mycket positiv *Standard & Poor's kreditbetyg på kommuner och landsting baseras på bland annat ett betygssytem som täcker huvudsakligen åtta delområden, vilket förklaras ytterligare i våra kriterier (se nedan). Vi publicerar våra betyg för de tre delområdena ovan. Nyckeltal WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 5, 2014 5
Tabell 2 Vellinge kommun - Ekonomiska nyckeltal --Dec 31-- (Mil. SEK) 2011 2012 2013 2014bc 2015bc 2016bc Befolkning 33,510 33,615 33,807 34,028 34,413 34,871 Befolkningstillväxt (%) N.M. 0.3 0.6 0.7 1.1 1.3 BNP per capita (lokal valuta) 409,172 413,345 419,545 N/A N/A N/A Arbetslöshet (%) 3.5 3.8 4.1 4.1 N/A N/A Källa: Experian Ltd. och Standard & Poor's. BNP per capita är S&P's proxy för lokal BNP per capita. Tabell 3 Vellinge kommun - Finansiella nyckeltal --Dec 31-- (Mil. SEK) 2011 2012 2013 2014bc 2015bc 2016bc Rörelseintäkter 1,590 1,661 1,763 1,778 1,845 1,921 Rörelsekostnader 1,506 1,586 1,642 1,702 1,754 1,831 Kassaflöde från den löpande verksamheten 84 75 121 76 91 90 Kassaflöde från den löpande verksamheten (% av rörelseintäkter) 5.3 4.5 6.9 4.3 4.9 4.7 Intäkter från avyttring av tillgångar 4 9 10 5 5 5 Investeringar 167 99 139 76 95 60 Kassaflöde efter investeringar (80) (16) (9) 5 1 35 Kassaflöde efter investeringar (% av totala intäkter) (5.0) (0.9) (0.5) 0.3 0.1 1.8 Amortering 5 673 200 300 300 150 Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (386) (936) (235) (363) (405) (228) Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (% av totala intäkter) (24.2) (56.0) (13.2) (20.4) (21.9) (11.8) Bruttoupplåning 504 800 350 390 405 230 Kassaflöde efter lånefinansiering 118 (136) 115 27 0 2 Tillväxt i rörelseintäkter (%) N.M. 4.4 6.2 0.8 3.8 4.1 Tillväxt i rörelsekostnader (%) N.M. 5.3 3.5 3.6 3.1 4.4 Modifierbara intäkter (% av rörelseintäkter) 91.9 91.5 89.7 90.4 90.7 91.3 Investeringar (% av totala kostnader) 10.0 5.9 7.8 4.3 5.1 3.2 Direkta räntebärande lån (utestående vid årets utgång) 873 1,000 1,150 1,240 1,345 1,425 Direkta räntebärande lån (% av rörelseintäkter) 54.9 60.2 65.2 69.7 72.9 74.2 Skattefinansierade räntebärande lån (% av konsoliderade rörelseintäkter) 55.0 59.9 64.4 68.6 71.3 72.4 Räntekostnader (% av rörelseintäkter) 2.2 1.8 1.9 2.6 2.6 2.5 Räntor och amorteringar (% av rörelseintäkter) 2.5 42.3 13.3 19.5 18.9 10.3 Base case reflekterar Standard & Poor's förväntningar på det mest sannolika scenariot. Downside case representerar några men inte alla aspekter av Standard & Poor's scenarios som skulle kunna vara konsistenta med en nedgradering. Upside case representerar några men inte alla aspekter av Standard & Poor's scenarios som skulle kunna vara konsistenta med en uppgradering. N.M. -- Not meningful. SEK-- Swedish krona. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 5, 2014 6
Nyckeltal för svenska statens rating Sovereign Risk Indicators, Dec. 13, 2013 Relaterade kriterier och artiklar Methodology For Rating International Local And Regional Governments, Sept. 20, 2010 Methodology And Assumptions For Analyzing The Liquidity Of Non-U.S. Local And Regional Governments And Related Entities And For Rating Their Commercial Paper Programs, Oct. 15, 2009 International Local And Regional Governments Default And Transition Study: 2012 Saw Defaults Spike, March 28, 2013 Public Finance System Overview: Swedish Local And Regional Governments, May 19, 2011 I överensstämmelse med våra relevanta policys och procedurer bestod Ratingkommttén av röstberättigade analytiker besittandes tillräcklig erfarenhet för att förmedla lämplig kunskapsnivå och förståelse av tillämpad metodologi (se ovan). Vid kommitténs öppnande lät ordföranden bekräfta att informationen som huvudanalytikern skickat till kommittén skickats på utsatt tid och att informationen var tillräcklig för att kommittémedlemmarna skulle kunna fatta ett informerat beslut. Efter huvudanalytikerns inledande presentation där ratingrekommendationen förklarades diskuterade kommittén huvudsakliga ratingfaktorer och kritiska problemställningar i enlighet med relevanta kriterier. Kvalitativa och kvantitativa riskfaktorer övervägdes och diskuterades genom att studera historik och prognoser. Kommittéordföranden tillförsäkrade att varje röstande kommittémedlem gavs möjlighet att formulera sin åsikt. Ordföranden eller en av denne utsedd ställföreträdare granskade utkastet till ratingrapport för att tillförsäkra konsistens med kommittébeslutet. Åsikter och beslut från ratingkommittén summeras i ovanstående ratinganalys och ratingutsikt. Ratinglista Ratingbetyg bekräftat Vellinge kommun Kreditbetyg Nordisk regional skala AAA/Stabil/A-1+ --/--/K-1 Additional Contact: International Public Finance Ratings Europe; PublicFinanceEurope@standardandpoors.com WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 5, 2014 7
Copyright 2014 by Standard & Poor's Financial Services LLC (S&P), a part of McGraw Hill Financial, Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor's Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&Ps opinions, analyses, and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw, or suspend such acknowledgement at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal, or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain nonpublic information received in connection with each analytical process.. S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 5, 2014 8