IAR Systems Group AB Q1 i linje med förväntningarna Analytiker: Johan Broström +46 8 545 07 221 Datum: 2013-04-29 Med en omsättning på SEK 57,7 miljoner och ett rörelseresultat på SEK 8,1 miljoner var IARs resultat för det första kvartalet helt i linje med våra förväntningar Europa överraskade positivt med en tillväxt på 17 % (lokala valutor), Asien visade god tillväxt, +18 % medan USA överraskade på nedsidan med negativ tillväxt Enligt bolaget var aktiviteten högre mot slutet av kvartalet än i början, vilket indikerar att tillväxttakten kan komma att accelerera Vi justerar våra helårsestimat för en högre bruttomarginal, vars resultateffekt motverkas av högre personalkostnader och högre avskrivningar av aktiverade utvecklingskostnader sammantaget en marginell höjning av resultatprognosen för 2013 IAR visar en bättre tillväxt och lönsamhet än genomsnittet för svenska mjukvarubolag men värderingen är i underkant, vilket gör att aktien har god potential om bolaget når våra prognoser Price for IAR Systems Group AB (SE) in SEK as of 04/26/13 46 46 45 45 44 44 43 43 42 42 41 41 40 40 39 39 38 38 37 37 36 36 35 35 mar 12 apr 12 maj 12 jun 12 jul 12 aug 12 sep 12 okt 12 nov 12 dec 12 jan 13 feb 13 mar 13 apr 13 IAR Systems Group AB OMX Stockholm All Share (Rebased) Källa: FactSet Forecast - Sales and Operating margin 350 25% 300 20% 250 15% 200 150 10% 100 5% 50 0 0% 2011 2012 2013E 2014E 2015E Sales, SEKm (LHS) Operating margin (RHS) Källa: JRS Securities (SEK miljoner) 2010 2011 2012 2013E 2014E Aktiekurs (SEK) 36.5 Omsättning 177.9 200.4 230.1 242.1 282.1 12 mån högst/lägst 36.0/44.9 EBIT 11.9 24.0 35.2 36.2 50.2 Antal aktier (m) 11.4 Resultat före skatt 11.9 24.1 35.1 36.2 50.4 Antal aktier e. utsp. (m) 12.4 EPS, efter utsp. (SEK) 1.08 2.44 1.17 2.48 3.45 Börsvärde (MSEK) 451.5 Utdelning (SEK) 1.25 1.00 2.00 2.50 3.00 Nettosk.(+)/Kassa(-) (MSEK) -46.7 Enterprise value (MSEK) 404.8 Omsättningstillväxt 5.5% 12.6% 14.8% 5.2% 16.5% EPS-tillväxt n.a. 126.4% -54.3% 104.8% 39.1% Ordförande: Markus Gerdien EBIT-marginal 6.7% 12.0% 15.3% 15.0% 17.8% CEO: Stefan Skarin Avkastning eget kapital 3.5% -4.5% 5.3% 11.0% 14.8% CFO: Stefan Ström Reuters: IARb.ST EV/Försäljning 2.3 1.4 1.7 1.5 1.2 Bloombergs: IARB:SS EV/EBIT 34.5 11.9 10.9 10.0 6.9 Listning: Nasdaq OMX Stockholm Small Cap P/E 35.6 11.9 33.3 14.7 10.6 Hemsida: www.iar.com Direktavkastning 3.3% 3.4% 5.2% 6.8% 8.2% Källa: JRS Securities Detta dokument är framställt på uppdrag av det bolag som analysen avser. Viktig information och ansvarsfriskrivning återfinns på sista sidan av detta dokument.
Finansiell utveckling INCOME STATEMENT, SEK million 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E Sales 178 200 230 242 282 325 EBIT DA 16 29 42 45 61 79 Depreciation & amortisation -4-5 -7-9 -11-12 EBIT 12 24 35 36 50 67 Net financials 0 0 0 0 0 0 Pre-tax profit 12 24 35 36 50 67 Extraordinary items 0 0 0 0 0 0 T axes 0 3-22 -8-11 -15 Net profit (continuing operations) 12 27 13 28 39 52 BALANCE SHEET, SEK million Other fixed assets 662 219 220 222 219 213 Net property plant and equipment 6 6 6 7 8 9 Receivables 49 44 43 45 53 61 Cash & cash equivalents 25 37 52 56 71 97 = T otal assets 744 309 324 333 355 385 Equity 599 241 254 259 270 288 Interest bearing debt 12 2 2 2 2 2 Non-interest bearing liabilities 152 66 68 71 82 94 = T otal liabilities 146 68 70 74 85 96 CASH FLOW, SEK million + Pre-tax profit 12 24 35 36 50 67 + Depreciation 4 5 7 9 11 12 - T axes -1 0-5 -4-4 -4 - Other items -95 9 3 0 0 0 Cash Earnings -81 38 40 41 57 76 - Increase in Net Working Capital 100 5-1 1 3 3 = Cash flow from operations 20 43 38 42 60 79 - Investments -21-27 -18-15 -17-18 - Other items 0 0 0 0 0 0 = Free Cash Flow -1 16 20 27 43 61 +/- Change in debt and other items 10-40 -1 0 0 0 +/- New issues/buybacks 0 1 12 0 0 0 - Paid dividend -14 0-11 -23-28 -34 Change in cash -6-24 20 4 15 27 2 IAR Systems 2013-03-21
Nyckeltal och värdering KEY FIGURES 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E M-cap 423 320 433 416 416 416 Net debt -13-35 -49-53 -68-95 Enterprise value 410 286 384 362 348 321 Valuation Multiples EV/Sales 2.3 1.4 1.7 1.5 1.2 1.0 EV/EBIT DA 25.5 9.7 9.2 8.0 5.7 4.1 EV/EBIT 34.5 11.9 10.9 10.0 6.9 4.8 EV/Operating Free Cash Flow* (293.2) 18.2 19.0 13.5 8.0 5.3 P/E 35.6 11.9 33.3 14.7 10.6 7.9 P/E excl. goodwill 35.6 11.9 33.3 14.7 10.6 7.9 P/B 0.7 1.3 1.7 1.6 1.5 1.4 P/Sales 2.4 1.6 1.9 1.7 1.5 1.3 P/FCF (302.3) 20.3 21.4 15.5 9.6 6.8 Per Share Measures Share price, year-end or current 38.3 29.0 38.1 36.5 36.5 36.5 No. of shares outstanding, year-end (m) 11.1 11.1 11.4 11.4 11.4 11.4 EPS 1.08 2.44 1.17 2.48 3.45 4.59 Free Cash Flow per share -0.13 1.43 1.78 2.35 3.81 5.34 Capital employed per share 53.60 22.00 22.54 22.98 23.93 25.52 Book value per share 54.16 21.82 20.52 20.97 21.85 23.31 Dividend per share 1.25 1.00 2.00 2.50 3.00 3.50 Dividend payout ratio, % 116 41 172 101 87 76 Dividend yield, % 3.3 3.4 5.2 6.8 8.2 9.6 Performance indicators, % Sales growth (%) 5.5 12.6 14.8 5.2 16.5 15.3 EBITDA margin (%) 9.1 14.7 18.2 18.8 21.6 24.3 EBIT margin (%) 6.7 12.0 15.3 15.0 17.8 20.5 EPS growth (%) 126-52 113 39 33 ROE 2 6 5 11 15 19 ROCE 2.0 5.7 14.1 14.0 18.8 23.7 Financial ratios Capex/sales, % 11.9 13.4 7.9 6.3 6.0 5.5 Net debt/ebitda (0.8) (1.2) (1.2) (1.2) (1.1) (1.2) Equity ratio 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 *) OFCF = FCF less Net Financial Items plus Tax on Net Financial Items IAR Systems 2013-03-21 3
Kvartalsvis utveckling IAR - Kvartalsresultat 2011 2012 2013E (SEK million) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1A Q2 Q3 Q4 Net sales 45.8 48.9 48.2 57.5 58 56.4 56.2 59.5 57.7 58.2 59.2 67.0 Total revenue 45.8 48.9 48.2 57.5 58 56.4 56.2 59.5 57.7 58.2 59.2 67.0 Goods for resale -4.9-4.3-4.3-5.5-7.3-5.3-5.3-5.4-4.5-5.8-5.9-6.7 Gross profit 40.9 44.6 43.9 52 50.7 51.1 50.9 54.1 53.2 52.4 53.3 60.3 Other external expenses -7.8-6.5-8.2-12.8-10 -12.6-10.5-11.4-10.7-11.1-11.1-13.2 Personnel costs -28.1-31.4-27.2-30 -31.4-29.7-28.4-31 -32.1-32.6-29.6-33.3 Capitalized development expenses Other, net EBITDA 5 6.7 8.5 9.2 9.3 8.8 12 11.7 10.4 8.6 12.6 13.8 Depreciation of tangible assets -0.4-0.4-0.4-0.5-0.5-0.5-0.6-0.7-0.7-0.7-0.7-0.7 Amortization of intangible assets -0.8-0.9-0.8-1.2-0.8-1 -1.3-1.2-1.6-1.5-1.5-1.8 Adjustments EBIT 3.8 5.4 7.3 7.5 8 7.3 10.1 9.8 8.1 6.4 10.3 11.4 Financial income 0.3 0 0.4 0.2 0 0.4 0 0.4 0.1 0.0 0.0 0.0 Financial expenses -0.4-0.1-0.1-0.2-0.4 0-0.4-0.1-0.1 Pre-tax profit 3.7 5.3 7.6 7.5 7.6 7.7 9.7 10.1 8.1 6.4 10.3 11.4 Taxes 0 0 0 2.9-2.3-3 -1.2-15.6-2.1-1.6-2.6-2.8 Net profit 3.7 5.3 7.6 10.4 5.3 4.7 8.5-5.5 6.0 4.8 7.8 8.5 Discontinued operations, net -45.8 0 Profit for the period -42.1 5.3 7.6 10.4 5.3 4.7 8.5-5.5 6.0 4.8 7.8 8.5 EPS (continuing operations) 0.33 0.48 0.67 0.96 0.48 0.42 0.75-0.48 0.53 0.42 0.68 0.75 EPS (continuing operations, diluted) 0.33 0.48 0.67 0.96 0.48 0.39 0.69-0.44 0.49 0.39 0.63 0.69 EPS, basic -3.81 0.48 0.67 0.96 0.48 0.42 0.75-0.48 0.53 0.42 0.68 0.75 EPS, diluted -3.81 0.48 0.67 0.96 0.48 0.39 0.69-0.44 0.49 0.39 0.63 0.69 Number of shares at end of period, million 11.05 11.05 11.05 11.05 11.05 11.35 11.36 11.36 11.39 11.39 11.39 11.39 Diluted number of shares, million 11.05 11.05 11.05 11.05 11.05 12.37 12.37 12.37 12.37 12.37 12.37 12.37 Average number of shares, million 11.05 11.05 11.05 11.05 11.05 11.15 11.19 11.36 11.36 11.39 11.39 11.39 Diluted average number of shares, million 11.05 11.05 11.05 11.05 11.05 12.17 12.2 12.37 12.37 12.37 12.37 12.37 Källa: Bolagsrapporter, JRS Securities Ägare IAR Systems - Ägarstruktur (March 28, 2012) A-aktier B-aktier Kapital, % Röster, % Stefan Skarin 100,000 250,000 3.0 9.9 Catella Funds 0 1,012,190 8.6 8.0 Ribbskottet AB 0 729,000 6.2 5.8 Martin Bjäringer 0 600,000 5.1 4.8 Carl Rosvall 0 486,640 4.2 3.9 SHB Fonder & Försäkring 0 478,543 4.1 3.8 Tedde Jeansson Jr 0 455,000 3.9 3.6 Alexander Oker-Blom 0 406,880 3.5 3.2 Avanza Pension Försäkring AB 0 332,020 2.8 2.6 Peter Larsson 0 328,131 2.8 2.6 Övriga 0 6,546,157 55.8 51.9 Totalt 100,000 11,624,561 100.0 100.0 Källa: SIS Ägarservice 4 IAR Systems 2013-03-21
(Blank sida) IAR Systems 2013-03-21 5
Disclaimer Viktig information och ansvarsfriskrivning Ansvarig analytiker: Johan Broström Ansvariga analytiker har inget eget innehav i bolaget. Detta dokument är framställt på uppdrag av det bolag som analysen avser. JRS Securities ( JRS ) erhåller en avtalad fast ersättning vilken inte är beroende av innehållet i detta dokument eller påverkar analytikerns objektivitet. Viktig information JRS är ett värdepappersbolag under tillsyn av Finansinspektionen sedan december 2011. Bolaget har tillstånd för mottagande och vidarebefordran av order i fråga om ett eller flera finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, och utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt av analytiker som är anställda på JRS och speglar analytikers personliga uppfattningar om analyserade bolag och finansiella instrument. Antaganden som ligger till grund för analysen baseras på källor som JRS anser vara korrekta och tillförlitliga. JRS garanterar dock inte att informationen är korrekt eller fullständig. Ej heller garanteras att uppfattningar, antaganden och prognoser som angivits explicit eller implicit är korrekta eller fullständiga eller kommer att materialiseras. Bedömningar och prognoser gäller vid tidpunkten för publiceringen av analysen och kan ändras utan särskilt tillkännagivande eller förvarning. JRS ansvarar inte för att uppdatera eller korrigera information, åsikter eller prognoser i analysen. Analysen tillhandahålls investerare som allmän information och för mottagarens bruk. Den är inte avsedd som någon personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller således inte individuellt anpassade placeringsråd. Analysen utgör vare sig något erbjudande eller uppmaning att köpa eller sälja finansiella instrument. Varken JRS eller närstående företag eller personer påtar sig något som helst ansvar för eventuell skada, direkt eller indirekt och oavsett hur denna uppstått, som uppkommer genom användningen av denna investeringsanalys eller innehållet i den eller på annat sätt i samband därmed. Potentiella intressekonflikter JRS anställda kan ha långa eller korta positioner i eller på annat sätt ha intresse av placeringar (inklusive derivat) i bolag som nämns i investeringsanalysen. JRS analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk, vars syfte är att undvika intressekonflikter och säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller för de som varit delaktiga i framtagandet av analysen handelsförbud i det finansiella instrumentet från det att beslut fattats om publicering av investeringsanalys till, vilket gäller för alla anställda, 36 timmar efter det att investeringsanalysen publicerats. Distribution Investeringsanalysen riktar sig till utvalda professionella investerare i Sverige, Norge, Danmark, Finland och Luxemburg och är inte avsedd för och får inte, vare sig hela analysen eller delar därav, publiceras eller distribueras i andra länder. 6 JRS SECURITIES, Box 586, 114 11 STOCKHOLM Tel. 08-5450 7200