Konsten att använda sunt förnuft Investeringsfilosofi och marknadsutsikter Kristian Falnes Investeringsdirektör Finn vägen till SKAGEN Ageposten. 1885. Utsnitt. Ageposten. Av Carl Locher, 1885. en Utsnitt. av Skagenmalerne. Av Bildet Carl tilhører Locher, Skagens av Skagenmalerne. Museum. Bildet tilhører Skagens Museum.
Marknader 2008, i NOK (16 oktober) Venezuela 16 % Schweiz -19 % USA (S&P 500) -22 % USA (Nasdaq) -24 % Japan -25 % Världsindex -27 % Taiwan -28 % Mexico -30 % Danmark -32 % Spanien -32 % Kanada -32 % Hong Kong -33 % Singapore -34 % SKAGEN GLOBAL -35 % Tyskland -36 % Frankrike -37 % Storbritannien -37 % Polen -39 % Indonesien -39 % Sverige -39 % SKAGEN KON-TIKI -40 % Italien -40 % Thailand -41 % Estland -42 % Tillväxtmarknadsindex -43 % Brasilien -43 % SKAGEN VEKST -44 % Kina (Hong Kong) -44 % Finland -45 % Sydafrika -45 % Syd Korea -46 % Nederländerna -46 % Ungern -47 % Belgien -48 % Österrike -49 % Indien -49 % Turkiet -54 % Norge (OSEBX) -54 % Kina (lokal) -56 % Ryssland -62 %
Fiskere i færd med at sætte en rorsbåd i vandet. 1881. Utsnitt. Av Michael Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Konsten att använda sunt förnuft Status på fonderna
Børn og unge piger plukker blomster på en mark nord for Skagen. 1887. Utsnitt. Av Michael Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Konsten att använda sunt förnuft SKAGEN Vekst En handplockad bukett
SKAGEN Vekst jämfört med index Uppdaterat per 30 september 2008 Alla avkastningstal efter förvaltningsavgifter
SKAGEN Vekst,12 största innehav 30/9, 2008 Postens Kurs P/E P/E P/E P/B Kursstørrelse 07 08E 09E siste mål Pride International 3,9 % 29,6 12,0 8,0 7,1 1,3 50 StatoilHydro 3,7 % 138,9 10,1 6,6 7,7 2,5 250 Kongsberg Gruppen 3,3 % 300,0 18,5 12,5 8,6 3,2 500 Petrobras 3,2 % 35,1 14,3 10,0 8,4 2,4 50 Bonheur 3,0 % 159,5 4,3 4,3 5,1 1,2 350 Samsung Electronics 2,8 % 371,5k 8,5 7,4 6,8 1,0 600k Eletrobras 2,6 % 24,1 12,1 8,0 6,9 0,3 65 Ganger Rolf 2,6 % 140,0 4,1 3,8 4,5 1,1 320 Solstad Offshore 2,5 % 87,0 3,3 5,4 4,4 0,9 180 LG Corp 2,5 % 60,9k 12,7 7,5 7,0 1,8 100k DOF 2,4 % 41,0 6,2 7,5 6,2 1,1 80 Yara International 2,2 % 203,0 9,9 4,1 4,1 2,1 500 Median 34,5 % 10,0 7,4 6,8 1,3 88 %
Fra heden nord for Skagen. 1885. Utsnitt. Av P.s. Krøyer, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Konsten att använda sunt förnuft SKAGEN Global En verden av muligheter En värld av möjligheter
SKAGEN Global jämfört med index Uppdaterat per 30 september 2008 Alla avkastningstal efter förvaltningsavgifter
SKAGEN Global, Största innehav 30/9, 2008 Postens Kurs P/E P/E P/B Kursstørrelse 08E 09E siste mål Samsung Electronics 6,3 % 371,5k 7,4 6,8 1,0 600k Siemens 5,3 % 66,2 6,6 8,3 1,9 140 Nestle 5,3 % 48,2 16,1 14,4 3,5 65 Eletrobras 4,7 % 24,1 8,0 6,9 0,3 60 Pride International 4,3 % 29,6 7,2 6,4 1,3 50 LG Corp 4,0 % 60,9k 6,4 6,4 1,8 100k Petrobras 3,9 % 35,1 10,0 8,4 2,4 50 Cheung Kong Holdings 3,2 % 86,3 10,5 9,0 0,9 160 Kyocera 2,4 % 7880,0 15,8 15,2 1,0 14,5k Pfizer 2,1 % 18,4 7,8 7,2 1,9 25 Median topp 10 41,6 % 7,9 7,7 1,5 67 % OBS: Estimaten gäller för perioden 08/09 (Tidligere 07/08)
Skagen Rev fyrskib. 1892. Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Konsten att använda sunt förnuft SKAGEN Kon-Tiki Visar vägen i nya farvatten
Kursutveckling SKAGEN Kon-Tiki sedan start Uppdaterad per 30 september 2008 Alla avkastningstal är efter förvaltningsavgifter
SKAGEN Kon-Tiki Största innehaven 30 september 2008 Postens Kurs P/E P/E P/B Kurs- EK forr. Utbyttestørrelse 08E 09E siste mål 08E avk. 08E Eletrobras 8,9 % 24,1 8,0 6,9 0,3 70 4 % 7,1 % Pride International 8,0 % 29,61 7,2 6,4 1,3 50 18 % - Samsung Electronics 7,7 % 371,5k 7,4 6,8 1,0 600k 13 % 2,7 % Indosat 5,3 % 6100 13,6 10,2 2,0 10k 15 % 3,7 % Banco Nossa Caixa 5,3 % 39,9 8,9 8,0 1,3 50 15 % 3,9 % Cia Vale do Rio Doce 4,0 % 33 7,3 5,9 2,5 50 34 % 2,8 % LG Electronics 3,9 % 47,5k 3,4 3,8 0,8 70k 23 % 2,5 % Seadrill 3,5 % 119,5 10,9 8,0 2,3 170 21 % 12,6 % Richter Gedeon Nyrt 3,5 % 31,1k 12,5 11,5 1,9 50k 15 % 2,1 % Bharti Airtel 3,2 % 784,9 15,7 13,1 6,2 1000 40 % - Petroleo Brasileiro 3,2 % 35,1 8,8 7,8 2,4 50 27 % 3,4 % Hitachi 2,9 % 718,0 19,9 10,3 1,1 1100 5 % 1,1 % Median topp 12 59,3 % 8,8 7,9 1,6 53 % 16 % 2,7 % Median topp 30 84,3 % 7,7 7,0 1,3 61 % 19 % 2,6 %
Aktiefondernas avkastning genomsnitt sedan start 18 % 16 % 16 % 16 % 14 % 12 % 10 % 8 % 7 % 6 % 4 % 2 % 0 % -2 % -1 % Uppdaterad per 13 oktober 2008 15 % 5 % MSCI Nymarkedsindeks (NOK) SKAGEN Kon-Tiki SKAGEN Vekst Oslo Børs hovedindeks SKAGEN Global MSCI Verdensindeks (NOK)
Ranking av fonderna Fondsrangering SKAGEN Vekst SKAGEN Global SKAGEN Kon-Tiki Standard & Poor's (AAA = Beste kvalitative rating) Morningstar Rating* (5 = Beste kvantitative rating) Citywire (3-års periode) Porteføljeforvalter-rating (juni 2008) Dine Penger AAA Nr.1 av 593 AAA Nr. 11 av 593 AAA Nr. 4 av 111 Oppdatert per 8.september 2008. Les mer om rangeringer, ratingbyråer, utmerkelser og priser her: www.skagenfondene.no/rangeringer og www.skagenfondene.no/utmerkelser *Morningstar gjør kvantitative ratinger av fondets risikojusterte avkastning mot andre fond innenfor samme kategori. Kilde www.morningstar.no.
Vesterhavet i storm. Efter solnedgang. Højen. 1909. Utsnitt. Av Laurits Tuxen, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Konsten att använda sunt förnuft När är nedgången över?
Några utvalda rubriker om dagens situation
Vad hände? Systemkris Bankkollaps Förtroendekris Omvärdering av pengar Råvarupriserna rasar Otillräckliga krispaket Fraktraterna stupar Aktiemarknaden rasar
Kreditkrisen fortsätter Akkumulert nedskrivninger og lånetap (v.a.) Akkumulert innhentet kapital (v.a.) Akkumulert jobbkutt (h.a.) 700 140 000 600 120 000 500 100 000 Mrd $ 400 300 80 000 60 000 200 40 000 100 20 000 0 Källa: Bloomberg 2.kv.2007 og før 3.kv.2007 4.kv.2007 1.kv.2008 2.kv.2008 3.kv.2008 - P g a eftersläpande av materialet är bara delar av förluster och nedskrivningar med i grafen. (AIG, Fannie Mae och Freddie Mac är inte inkluderade i talen).
Finans- och kreditkrisen; amerikanska centralbanken agerar Styrräntan i USA sänkt från 5,25% till 2% Ökade utlåningsramar till bankerna Staten tar över risken för utlåning (Bear Sterns, bostadslån i USA) Räddade: Freddie Mac och Fannie Mae. Halvparten av bostadsskulden i USA, motsvarande 5,5 trl. USA är nu nationaliserat Lehman Brothers i konkurs Merrill Lynch uppköpt av Bank of America
Finans- och kreditkrisen; amerikanska centralbanken agerar AIG övertaget av staten (80%) Goldman Sachs och Morgan Stanley konverterade till kommersiella banker Västvärldens centralbanker tillför likviditet till kreditmarknaderna Bush lägger fram räddningsplan som blir godkänd (så småningom) Warren Buffet investerar 5 miljarder
För de som fortfarande tvekar den här gången är det västvärlden som har problem Ackumulerade nedskrivningar och lånetapp (tal i $ mrd) Ackumulerade neddragningar arbetstillfällen (tal i antal personer) Europa 230 Asien 24 Europa 38 280 Asia 790 Källa: Bloomberg USA 334 USA 92 696
Kreditrisk i interbankmarknaden: Extrema förhållanden i kreditmarknaderna, bankerna litar inte på varandras balanser 225 225 200 200 175 175 150 150 B as is punkter 125 100 75 3 mnd 12 mnd 125 100 75 B as is punk ter 50 1 mnd 50 25 25 0 0-25 -25 jan mar mai jul sep nov jan 2007 mar mai jul sep 2008 Kilde: Reuters EcoWin
Riskpremien på högkvalitetsobligationer, på historisk hög nivå, de med högsta ratingen (AAA/AA) har aldrig varit högre värderade => vittnar om en förtroendekris Källa: Company data, Morgan Stanley Research
Kraftig nedgång i råvarupriserna åtminstone positivt för inflationsutsikterna 530 % Commodity prices (Index) 480 % 430 % 380 % 330 % 280 % 230 % 180 % 130 % 80 % jan. 06 mar. 06 mai. 06 jul. 06 sep. 06 nov. 06 jan. 07 mar. 07 mai. 07 jul. 07 sep. 07 nov. 07 jan. 08 mar. 08 mai. 08 jul. 08 sep. 08 Källa: Bloomberg Baltic Dry Bulk Index Wheat Copper Brent oil CRB Commodities
Inflationsrädslan kombinderad med svag tillväxt, som på 70-talet, reducerad under hösten Implicita inflationsförväntningar i USA 3,00 2,75 Breakeven inflation 20 år 3,00 2,75 2,50 2,50 Pros ent 2,25 10 år 2,25 Pr os ent 2,00 5 år 2,00 1,75 1,75 1,50 1,50 jan mar mai jul sep nov jan 2007 mar mai jul sep 2008 Källa: Reuters EcoWin
Global BNP förväntas ned mot 2,5% för 2009 klart under trendtillväxten på 3,8% Global BNP tillväxt (%)
De kinesiska konsumenterna allt viktigare Kinesisk detaljhandel
Industriproduktionstillväxten faller, cancelleringar och reduktioner av orderböcker vittnar om lägre efterfrågan Global PMI vs. industriproduktion USA ISM Nya order/orderbok
600 400 200 0-200 -400-600 Antal jobb i USA faller - arbetslösheten stiger US non-farm payroll (MoM change '000) Ekspansjon Kontraksjon sep.07 sep.79 sep.81 sep.83 sep.85 sep.87 sep.89 sep.91 sep.93 sep.95 sep.97 sep.99 sep.01 sep.03 sep.05
Det är inte tillväxtmarknaderna som är skuldsatta; skuldsättningen där är relativt marginell Brutto extern skuld som % av BNP
Fortsatt så kallad decoupling av ekonomierna i globala tillväxtmarknader? Asien och Sydamerika har gått igenom betydande kriser; nu är statsfinanserna starkare Privat skuldsättning i globala tillväxtmarknader är betydligt lägre än i industrialiserade länder Bolagens finanser i globala tillväxtmarknaderna är väsentligt starkare än i industrialiserade länder och banksektorn har varit delvis avskärmad från problemen i västvärlden
Fortsatt så kallad decoupling av ekonomierna i globala tillväxtmarknader? Vad betyder detta; Staten har möjlighet att finansiera tillväxt i investeringar som kommer att understödja ekonomisk tillväxt, speciellt infrastrukturinvesteringar Konsumenterna har rum för ökad konsumtion och myndigheterna har möjlighet att stimulera privat konsumtion Risk; Inflation men den är på väg ned
Konsten att använda sunt förnuft Bolagsvärdering Fangsten deles. 1885. Utsnitt. Av Viggo Johansen, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum.
Även om intjäningsförväntningarna har gått ned, kan man nog förvänta sig ytterligare nedjusteringar Kilde: DnBNOR Markets/Factset
Intjäningsförväntningarna för bolagen på Oslo Børs är fortfarande höga. Har analytikerna tagit 5 månaders sommarsemester? Kilde: DnBNOR Markets/Factset
I förhållande till intjäning är börserna lågt värderade. En kraftig intjäningsförsämring ligger redan i aktiekurserna. Development of 12M forward P/E ratios Kilde: Enskilda
På Pris/Bok handlas globala tillväxtmarknader och mer mogna marknader relativt lika Löpande 12 månaders P/B
Avkastningen av utdelning från aktiemarknaden (här visat med Europa) är högre än långa obligationsräntor - för första gången sedan 1957!
Förutom bank och finans ser företagens balanser mer sunda ut än under tidigare nedgångsperioder (här visat med Europa). Europe ex-financial gearing (net debt/equity)
Åter igen ser det ut som om de globala tillväxtmarknaderna är mer sunda än västvärlden. EM and Developed World Net Debt to Equity (in %) Källa: DnBNOR Markets
Skagensjægere. 1897. Utsnitt. P.S. Krøyer, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Konsten att använda sunt förnuft Vår investeringsfilosofi
Köp när det är billigt! Om jag ska köpa en hamburgare är jag självklart intresserad av att få den billigast möjligt. Så är inte fallet med aktier generellt. Ju mer de faller i kurs, ju mindre intresserade är folk att köpa dem. Aktier är endaste 'varan' färre vill ha när det är billigt och flest vill ha när de är dyra.
Warren Buffett har investerat mer än 18 miljarder USD den senaste månaden
Bolagsurvalen i SKAGEN Fonder Den ideala investeringen är Undervärderad U(Im)populär Underanalyserad Fokus vid urval av bolag Katalysatorer för omvärdering Värdeskapande till lågt pris Lån och risk Välbeprövad affärsmodell som man förstår Viljan att skapa värde för aktieägarna Långsiktighet, inte transaktionsorienterade
Brasiliens största vattenkraftbolag med 40% marknadsandel Stark balans med netto kontanter och fordringar Värderat till 30% av bokfört eget kapital och långt under återanskaffningspris Dålig historik (och därför låg värdering), men det är framtiden som räknas
Katalysatorer för omvärdering: Stigande kraftpriser p g a avreglering och kraftunderskott Ny ledning städar upp Försäljning av icke-operativa tillgångar Stigande kapitalavkastning på nya investeringar CO2-kvoter kan ha större värden Full börsnotering i USA (ADR) den här månaden Undervärderat, U(Im)populärt, Underanalyserat - och Underägt
10 års cykeln återupprepar sig? 400 Indexerad kursutveckling Oslo Børs (OSEBX/Totalindeks) logaritmisk skala 80 90 00 100 40 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 Källa: Bloomberg
Konklusion Marknaderna fortfarande oöversiktliga: Stor nervositet i kreditmarknaden (speciellt inom bank/finans) Fortsatt dåliga nyheter från bank/-fastighetsbranschen Därför bör vi förvänta vidare hög volatilitet i aktiemarknaderna Utsikter för svagare ekonomisk tillväxt Verkar vara i ett stim av lägre inflationstal Råvaruprisfall och bättring för finansbranschen kan vara triggers för en bättring av marknaderna igen
Konklusion Låga förväntningar aktier verkar vara lågt värderade MEN, SKAGEN fortsätter att plocka bolag baserat på investeringsfilosofin, som vi har gjort sedan 1993!