Månadsöversikt april 2014 4.4.2014 Krisen i Ukraina och svag statistik i Kina tyngde marknaden Bättre statistik i USA i mars Svag makrodata från Kina, det nya året delorsak Den amerikanska centralbanken trappade ned på stödåtgärderna, ECB ändrade inte sin penningpolitik Anspråkslösa avkastningar på placeringsmarknaderna Krisen i Ukraina fick marknaderna i gungning SEB Manager Research: Genom omsorgsfull aktieanalys utses kvalitetsbolag till portföljen
Modellportföljen Aktiemarknaden överviktad Förstärkt konjunktur, centralbankernas stöd samt förväntningar om stigande resultatprognoser grund för övervikten. Tillväxtmarknaderna neutralviktade på grund av flera osäkerhetsfaktorer På räntemarknaden förutser vi svag uppgång i de långa räntorna och en fortsatt hög riskaptit. Statslånen underviktade, företagslånen (high yield) överviktade och tillväxtmarknadslånen neutralviktade. Penningmarknaden och alternativa placeringar neutral-/överviktade beroende på portföljens riskprofil Aktiemarknaderna Övervikt Tema Avk. 12 mån Avk. 3 mån Finland övervikt cykliska 25,0% 1,9% Europa övervikt småbolag 16,0% 2,1% USA övervikt all cap 11,6% 1,7% Japan undervikt 0,6% -5,0% Tillväxtmarknaderna neutral frontier -8,5% -0,4% Ränteplaceringarna Undervikt Statslån undervikt 6,1% 4,0% Investment grade undervikt 4,2% 2,4% High yield övervikt short dur. 6,7% 2,8% Tillväxtmarknadslån undervikt local curr. -6,2% 2,0% Penningmarknaden/alternativa undervikt indexlån 2
Ukraina dominerade marknadsrörelserna i mars I mars var den ekonomiska statistiken i USA och Europa något ljummen och även Kina levererade svag statistik. I USA publicerades viktigt statistiskt data, och då statistiken för februari förklarades med de dåliga väderleksförhållandena var förväntningarna höga gällande mars statistik. En liten återhämtning kunde skönjas då bland annat ISM indikatorn steg igen, färre arbetslöshetsersättningsansökningar lämnades in och antalet byggnadslovsansökningar steg mer än väntat. Från Kina rapporterades i mars främst svag statistik då HSBC PMI och China PMI inköpschefsindexen (48,1), industriproduktionstillväxten (8,6%), investeringarna (17,9%), detaljhandeln (11,8%) och inflationen (2,0%) alla var sämre än väntat. De svaga siffrorna kan förklaras med kausalitet, då rapporteringen inträffade vid det nya året. Nu blir det dock intressant att se om statistiken vänder mot det bättre under de närmaste veckorna. Trots den lite svagare statistiken tror vi inte att landets ekonomiska tillväxt kommer att bli under 7 procent för detta år, och ifall den ekonomiska aktiviteten ser ut att sjunka för mycket kommer landet regering att rycka in med stödåtgärder. Den önskvärda ekonomiska tillväxtnivån (7-7,5%) säkras vid behov med hjälp av investeringar. I USA var mars månads viktigaset nyhet dock ändå centralbankens (FED) möte. Där gjordes som väntat beslutet att börja trappa ned på stödåtgärderna, vilket bekräftade att tillståndet i ekonomin är bra och på en stigande kurva. Samtidigt meddela FED att de i framtiden knyter styrräntans höjningsbeslut till flera ekonomiska indikatorer (arbetslöshet, inflation, tillståndet på finansmarknaderna), men sannolikt höjs inte räntan under detta år. Detta meddelande togs lugnt emot av marknaden och orsakade inga större marknadsrörelser. I likhet med USA var den ekonomiska statistiken ljummen även i Europa. Tyskland publicerade relativt bra siffror, men i Frankrike var statistiken anspråkslös. Från Italien fick vi intressanta nyheter, då landets helhetsproduktion rapporterades ha vuxit (0,1%) under årets sista kvartal. Den europeiska centralbanken meddelade i början av månaden att de håller sin styrränta oförändrad, och gjorde heller inga andra förändringar i sin penningpolitik. På presskonferensen fick vi dock goda nyheter då ECB höjde på tillväxtestimatet för det ekonomiska området till 1,2 procent bland annat på grund av återhämtningen i hemmamarknadsefterfrågan. Gällande övriga tillväxtländer kan man förutom den ekonomiska statistiken lyfta fram valtemat: i flera länder ordnas val under våren eller sommaren och detta kan leda till förändringar i den ekonomiska politiken. Valperioden påbörjas i Indien i slutet av våren varefter val ordnas bland annat i Indonesien, Turkiet, Brasilien och Sydafrika. Före valen kommer vi knappast att se betydande förändringar i dessa länders ekonomiska politik, och sålunda bromsar gamla teman (inflation, underskott i bytesbalanserna, valutatryck) den ekonomiska uppgången. Krisen i Ukraina blev fokus på marknaden i mars. Den Ukrainska ekonomin utgör i sig ingen stor andel av den globala ekonomin (0,2% av globala BNP), men ett handelskrig mellan Ryssland och västerländerna skulle däremot få allvarliga påföljder. Tillsvidare är vi inte där, men vi följer med situationen. För tillfället är den största förloraren troligen Ryssland då landets redan nu svaga ekonomiska tillväxt lider av importinflation (då rubeln försvagats) och sålunda är en återupplivning av ekonomin utmanade. 3
Samtidigt är landets exportmöjligheter (52% till EU området) i fara. På samma gång finns inga uppgångsförväntningar i oljepriset då bland annat produktionen av ersättande energikällor (skiffergas och olja) ökar. Den ekonomiska tillväxten i Ryssland har stött sig kraftigt på olja och ifall detta stöd sviker ser helhetsbilden inte bra ut. Placeringsklasserna Nedtrappningen av den amerikanska centralbankens stödköp och små förändringar i styrränteförväntningarna höjde något på de långa räntorna. Uppgången blev dock kortvarig och räntorna sjönk igen mot slutet av månaden vilket ledde till att nettoeffekten blev mycket liten. I Europa sjönk räntorna något som en följd av krisen i Ukraina, men både i Europa och i USA var rörelserna i räntorna små. I de korta räntorna har rörelserna varit ytterst små och marknaden har inga förväntningar om en ränteuppgång under det pågående året. placeringarnas attraktivitet stiger troligen med tiden bara utmaningarna på tillväxtmarknaderna minskar. På aktiemarknaderna var rörelserna ganska betydande i mars. Den svaga statistiken i Kina och krisen i Ukraina fick kurserna att sjunka i Europa och på tillväxtmarknaderna med ca 5 procentenheter. Kurserna återhämtade sig dock då Ukraina försvann från rubrikerna. Månadens avkastning blev dock ett par procentenheter på minus i Europa främst på grund av osäkerheten kring de ekonomiska sanktionerna. Det intressanta är att USA:s aktiemarknad hela månaden höll sig mycket nära toppnivå och osäkerheterna påverkade just inte alls börsen. I USA gick risktilläggen upp under krisen med 15-30 punkter, men mot slutet av månaden sjönk risktilläggen i företagslånen tillbaka till utgångspunkten. Gällande företagslånen har placerarnas riskaptit bibehållits trots att avkastningspotentialen är begränsad. Å andra sidan stöder basfaktorerna (kassaströms- och betalningsstörningsestimaten samt uppåtgående konjunktur) fortsättningsvis placeringsklassen. Aktiemarknadens prissättning är på lika utmanande nivå i Europa och i USA, men på tillväxtmarknaderna kan man anse att aktierna är förmånliga. Vi tror inte att prisbilden kommer att förändras snabbt eftersom den uppåtgående konjunkturen upprätthåller placerarnas tro på att resultattillväxtestimaten förr eller senare vänder uppåt. Aktiemarknaden stöds också av att möjligheterna som de andra placeringsklasserna erbjuder är relativt begränsade även fastän den ekonomiska tillväxten och resultattillväxten skulle ta fart. För tillväxtmarknadslånens del (EMD) tyngde den amerikanska centralbankens åtgärder (nedtrappning av stödköpen) de i lokala valutor (LC) och de i dollar emitterade lånen på minus i mars. EMD placeringarnas potential är dock betydande då man tänker att de erbjuder nästan dubbel ränteavkastning jämfört med high yield placeringarna. EMD 4
Fonder Genom omsorgsfull aktieanalys utses kvalitetsbolag till portföljen Företagens kvalitetskriterier definieras olika beroende på mätaren, av vilka de viktigaste är de tekniska och fundamentala mätarna Sett ur ett längre perspektiv har kvalitetsbolagen erbjudit bättra avkastning Att placera i kvalitetsbolag kan vara en del av en bredare placeringsstrategi Att placera i kvalitetsbolag (Quality Investing) är en allmän placeringsstrategi inom portföljförvaltning. Av portföljförvaltare som fokuserar speciellt på detaljerad företagsanalys kan man förvänta sig att de betonar kvalitetsbolag vid portföljkonstruktion. Det är dock inte enkelt att finna ett allmängiltigt kriterium för kvalitet utan bland placerarna definieras ganska varierande egenskaper som förutsätts av kvalitetsbolag. Oftast definieras dock kvalitetskriterierna utifrån bolagets tekniska och fundamentala egenskaper. Exempel på tekniska egenskaper är kapitalets avkastnings- och tillväxtfart eller låg skuldsättningsgrad. Hög kapitalavkastning indikerar att bolaget använder sina resurser effektivt medan en stabil kapitalavkastning och tillväxt indikerar stabil affärsverksamhet. Bolag som har hög och stabil kapitalavkastning förväntas även avkasta bra åt sina ägare och framtidsutsikterna för dessa bolag är oftast stabilare än för bolag med låg kapitalavkastning. Låg skuldsättningsgrad däremot, precis som stabil kapitalavkastning, ger en bild av att bolaget har lägre risk. Bild: S&P High Quality Rankings vs. S&P, under tiden 12.2007-2.2014, S&P definierar kvalitet på basen av stabiliteten på bolagets resultattillväxt, resultat och dividender. De tekniska mätarna beskriver dock endast historien, vilket leder till att många portföljförvaltare utnyttjar fundamental analys då de bedömer bolagens framtidsutsikter. Kännetecknande för de fundamentala egenskaperna för typiska kvalitetsbolag är bland annat bra marknadsposition gentemot konkurrenterna, starkt brand, kvalificerad företagsledning, uppmuntrande företagskultur samt effektiv ägarstyrning och transparens. I teorin är de fundamentala egenskaperna lätta att förenkla men i praktiken kräver en företagsanalys av basfaktorerna skicklighet och erfarenhet. Både de tekniska och fundamentala egenskaperna mäter och främjar värderingen av bolagets avkastning samt möjligheten att förutse affärsverksamhetens utveckling. Mätningsresultaten visar att kvalitetsbolagen historiskt sett avkastat klart bättre än andra aktier och det anses lönsamt att koncentrera sig på en utvärdering av kvalitetskriterierna. Avkastningen har varit bättre speciellt under osäkra perioder då placerarna uppskattat bolagens starka ekonomiska ställning och affärsverksamhetens förutsägbarhet. Kvalitetsbolagens högre avkastning koncentreras dock inte enbart till perioder av sjunkande aktiemarknader, utan även då kurserna har stigit har kvalitetsbolagen erhållit bättre avkastning än marknaden i genomsnitt. Bilden nedan är ett exempel på hur nordamerikanska kvalitetsbolag har avkastat i relation till de breda S&P 500 aktieindexet. Alltid fungerar det inte att placera i kvalitetsbolag, det finns tidsperioder på aktiemarknaden då placerarna koncentrerar sig på annat än bolagens kvalitetsfaktorer. Sådana här situationer kan orsakas av till exempel kraftig finanspolitik eller psykologiska faktorer, vilka styr placerarnas beteende. 5
Fonder Efter finanskrisen har det funnits tidsperioder som visat sig vara mycket svåra för kvalitetsbolagens aktiekursutveckling. Svårigheter har förekommit då marknaden har koncentrerat sig på till exempel centralbankernas återupplivningsprogram eller då tillfälliga uppgångar i riskaptiten, som förorsakats av låg räntenivå, tidvis riktats mot bolag med lägre kvalitet. Situationer då marknaden inte följer fundamenten kräver tålamod och långsiktighet av en placerare som koncentrerar sig på kvalitetsbolag. Att välja kvalitetsbolag till placeringsportföljen är inte en traditionell placeringsstrategi såsom att placera i värde- eller tillväxtföretag. Att använda kvalitetskriterier kan vara en del av en bredare placeringsstrategi. Att till exempel kombinera kvalitetskriterierna med värdeinvestering kan styra bort från de allra billigaste aktierna, där konkursrisken kan vara hög, och därför är placeringsstilen även ett effektivt sätt att behärska portföljens riskprofil. Exempel på portföljförvaltare som kombinerar kvalitetskriterier med värdeinvesterande är CRM US Equity Opportunities och JOHCM European Select Values. Motsvarande exempel på fonder som placerar i kvalitativa tillväxtbolag är William Blair US All Cap Growth, William Blair Emerging Leaders Growth och SEB European Equity Small Cap. I dessa fonder betonar portföljförvaltarna kvalitetsbolag som har bra tillväxtutsikter och sålunda faller de allra aggressivaste tillväxtbolagen med högre risk för besvikelser och aktiekursras bort. Att placera i kvalitetsbolag har traditionellt setts som endast en defensiv placeringsstrategi som fungerar speciellt i tider av osäkerhet. Historien har dock visat att kvalitetbolagen avkasta bra även då kurserna stiger. Att välja in kvalitetsbolag i placeringsportföljen är naturligt i placeringsfonder där man koncentrerar sig på grundlig bolagsanalys. Att placera i kvalitetsbolag passar bra oberoende av placeringsstil vilket betyder att de finns kvalitetsbolag i de placeringsfonder vi rekommenderar. Top 4 fonderna intressanta utplock från vår rekommendationslista * ACADIAN EMERGING MARKETS LOCAL DEBT Acadian Emerging Markets Local Debt är en fond vi rekommenderar då man vill placera i tillväxtmarknadslån noterade i lokala valutor. Acadian representerar fonder med hög avkastningsprofil och den lämpar sig både som basfond och som diversifierande fond i denna tillgångsklass. Fondens största skillnaderna jämfört med typiska EMD fonder är en klart bredare diversifiering denna fond placerar vanligtvis i dubbelt så många länder jämfört med jämförelseindexet. I praktiken betyder detta att det också finns med tillväxtmarknadernas gränsområden (sk frontier-marknader) från bland annat Afrika och Karibien. Via fonden kommer man åt att utnyttja EMD tillgångsklasens placeringsobjekt och den avkastningspotential de erbjuder. Fondförvaltarens bevis gällande val av placeringsobjekt har varit starka. Avkastningen genom tiderna hör till den bästa i sin klass. SEB EUROPEAN EQUITY SMALL CAP SEB European Equity Small Cap fonden placerar sina medel i europeiska små och medelstora bolags aktier. Portföljförvaltningsteamet ser stora möjligheter på marknaden för europeiska små och medelstora bolag. Små och medelstora bolag har historiskt sett erbjudit placerare högre avkastning än stora bolag. Eftersom småbolag vanligtvis analyseras mindre kan man bland dem finna undervärderade bolag. Portföljförvaltningsteamets målsättning är att finna långsiktiga tillväxtaktier vilket betyder att varje placeringsobjekt och dess framtidspotential utvärderas omsorgsfullt. Fonden fokuserar på aktieval och detta gör att fondens sektor- och landvikter kan avvika betydligt från jämförelseindex. SKY HARBOR US SHORT DURATION HIGH YIELD En fond som placerar i high yield-företagslån med kort duration på den amerikanska marknaden med en strategi som eftersträvar en måttlig risknivå. Sky Harbor är en pioniär inom high yield investeringsklassen för placeringar med kort duration och koncentrerar sina placeringar enbart till USA:s high yield-marknad. Placeringsteamet har starka analytiska resurser och har arbetat tillsammans i 20 år. Fondens avkastningsprofil är lockande speciellt i en omgivning med låga räntor och ett bra alternativ till traditionella ränteplaceringar med låg risk. Kompletterar och effektiviserar en ränteportfölj parallellt med en traditionell high yield-fond. MACQUARIE ASIAN NEW STARS Macquarie Asian New Stars- fonden är en utmärkt fond som placerar i asiatiska småföretag. Fonden förvaltas av en av de största teamen specialiserade på denna investeringsklass. Aktievalen grundar sig på mycket djupgående och detaljerad företagsanalys, där företagsbesöken utgör en viktig del. Fonden förvaltas mycket aktivt och man tar modigt risker i förhållandet till indexet. Placeringsportföljen består av ca 40-50 aktier. Asiatiska småbolag är i allmänhet starkare knutna till den lokala konsumtionsefterfrågan och därför fungerar fonden som ett utmärkt arbetsredskap när man vill dra nytta av sen asiatiska ekonomiska tillväxten. Fondens avkastningsutveckling har varit mycket stark i jämförelse med det egna indexet och referensgruppen och man har lyckats generera överavkastning både under stigande och sjunkande marknader. * På vår rekommendationslista finns för tillfället över 100 fonder som placerar i olika investeringsklasser och områden. Till Top 4 listan har valts intressanta alternativ från valda områden. 6
Kurslista 31.3.2014 Valuta: EUR Källor: Bloomberg, Morningstar 1 mån (%) 6 mån (%) 12 mån (%) 3 år (%) 5 år (%) OMX Helsinki CAP -1,3% 8,7% 25,0% 14,9% 143,5% SEB Finlandia -1,5% 9,2% 22,2% 5,8% 117,3% SEB Finland Small Firm 0,0% 5,9% 11,7% -11,3% 88,1% SEB Finland Momentum -1,3% 7,8% 18,9% 4,8% 110,3% MSCI Europe -0,8% 8,2% 16,0% 31,0% 115,5% BGF European Fund A2-0,9% 8,5% 17,3% 33,7% 136,1% SEB European Equity Small Caps 0,9% 19,3% 32,0% 50,5% 187,3% SEB European Equity 0,8% 13,5% 16,5% 25,0% 89,8% S&P 500 1,0% 9,9% 12,5% 52,3% 144,0% CRM US Equity Opportunities 0,2% 7,1% 9,8% 31,4% - William Blair US All Cap Growth Fund -2,6% 8,6% 12,6% 45,6% - MSCI Emerging Markets 3,3% -0,7% -8,5% -5,6% 89,8% William Blair Emerging Leaders Growth 1,3% 0,6% -8,9% - - Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 2,9% 1,2% -5,4% -1,6% 98,0% JPM Latin America 6,1% -5,0% -20,5% -15,0% 96,1% Goldman Sachs India 9,7% 27,5% 3,6% 8,6% 146,3% Eastspring China -2,1% -8,6% -10,5% - - SEB Russia -7,1% -15,9% -19,1% -40,0% 86,0% Silk African Lions 0,6% 3,3% -2,1% - - Macquarie Asia New Stars 1,3% 7,9% 2,8% - - Pinebridge Latam Small and Mid Cap 5,4% -11,4% -34,4% -36,7% 86,3% SEB Eastern European Small Cap -5,5% -7,4% -8,1% -34,3% 103,0% 3m Euribor Index 0,0% 0,1% 0,2% 2,3% 4,2% JPMorgan Emu Govt. bond Index 1,0% 5,4% 6,1% 22,2% 26,4% SEB Euro Bond 0,7% 3,0% 1,6% 16,9% 22,8% SEB Money Manager 0,0% 0,1% 0,2% 2,8% 8,6% SEB Corporate Bond Fund EUR 0,1% 2,5% 2,6% 16,7% 47,1% BlueBay Investment Grade Bond 0,5% 4,3% 5,1% 20,6% 47,0% BlueBay High Yield Bond Fund 0,8% 6,7% 9,4% 21,7% 105,4% SEB Global High Yield 0,1% 5,7% 6,3% 24,9% 82,8% Pioneer Funds Euro High Yield 0,7% 6,1% 8,9% 26,0% 213,0% Muzinich ShortDuration HighYield 0,1% 1,6% 2,7% 12,3% - BlueBay EMD Local Currency 2,9% -0,5% -10,7% -5,7% 44,9% BlueBay Emerging Market Select Bond 1,7% 1,3% -6,8% 5,8% 63,1% Övriga Oil: price 101.58-1,0% -0,7% 4,5% -4,8% 104,6% Gold: price 1284.01-3,2% -3,4% -19,7% -10,4% 39,7% EUR/USD: price 1.3788-0,2% 2,1% 7,7% -2,9% 3,6% Kurslistans fonder är exempel på fonder som SEB rekommenderar och utnyttjar i kapitalförvaltningen. Nämnda fonder ska inte betraktas som ett investeringsråd. Faktablad och övrigt material som du rekommenderas att bekanta dig med före ett eventuellt placeringsbeslut fås från SEB. Värdet på fondandelar kan alltid stiga eller sjunka. Informationen i denna översikt är baserad på uppgifter som SEB bedömt som tillförlitliga. SEB ansvarar emellertid inte för att uppgifterna är fullständiga eller riktiga, inte heller för skada som kan uppkomma till följd av fel eller brist häri. Informationen ska inte uppfattas som en handelsrekommendation. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. 7