Månadsrapport maj 2010

Månadsrapport maj 2010 Månadsrapporten innehåller beskrivning och analys av rådande marknadsläge, prognos för kommande månad samt aktuell fördelning i modellportföljen. Utifrån modellportföljen visas en kundportfölj som riktar sig till den som är aktiv i sina placeringar. Portföljen ger förslag på fördelning mellan aktier och räntor samt fördelning mellan regioner. Fördelning aktier & räntor i regioner Läs mer på sid 3 Övervikten på fem procent i aktier behålls i maj. Modellportföljen har nu varit överviktad i aktier sedan juni förra året. De variabler som ligger till grund för vår fördelningsanalys visar fortfarande grönt ljus för aktier. Jämfört med förra månaden ser likviditetsflödet bättre ut medan konjunkturmodellen försvagats. Värdering och marknadsklimat är, liksom förra månaden, positiva faktorer för börsen. Aktier 55 % (+5 %) Sverige 21 % (+1 %) 10 % (+/-0 %) Europa 9 % (-1 %) Asien 10 % (+/-0 %) Trender & makroekonomi Läs mer på sid 2 Konjunkturstatistiken visar att slutet av det första kvartalet var starkt och att det andra har inletts i samma stil. Greklands situation fortsätter dock att oroa räntemarknaderna medan aktiemarknaderna verkar störas mindre. Amerikanska hushåll lättar på plånboken s granne Kanada höjer styrräntan snart Europa och Sverige God tillväxt i Europa trots Greklandsoro Svensk export återhämtar sig Japan Större optimism om återhämtning Omläggning av politiken i Kina på gång Räntor 45 % (-5 %) 5 % (+/-0 %) Produktförslag Läs mer på sid 5 Aktieplaceringar Swedbank Robur Sverigefond Storebrand Delphi Europa SEB Choice Nordamerika Småbolag Swedbank Robur Japanfond JP Morgan Emerging Markets Ränteplaceringar Framtidskonto Max SPAX BAS, 5 år Alternativa placeringar Swedbank Robur Global Macro Hedge Swedbank Cross markets Ränte- och valutautveckling Läs mer på sid 4 För svenska räntan förutser Swedbank en viss dragning uppåt i takt med Riksbankens räntehöjningar. Till skillnad från tidigare prognos förväntar vi oss en höjning av reporäntan först i fjärde kvartalet. Om en förtroendefull lösning lotsas igenom för Grekland kan däremot en höjning i kvartal tre fortfarande vara aktuell. Vi räknar med att styrräntan hamnar på 0,75 procent vid årsskiftet. Ränteprognoser Sverige Reporänta 0,25 0,25 0,50 0,75 2 år 1,38 1,30 1,50 1,95 10 år 2,98 2,90 3,10 3,30 Stibor 3 mån 0,55 0,50 0,75 0,99 Stibor 6 mån 0,78 0,71 1,00 1,25 Bankens tro på hur boräntorna kommer att utvecklas under de närmaste tolv månaderna återfinns i vår boränteprognos. Boränteprognos 3 månader 1,65 1,65 1,90 2,14 2 år 2,64 2,56 2,76 3,21 5 år 4,23 4,14 4,34 4,72 10 år 5,10 5,02 5,22 5,42 Den svenska kronan har fortsatt förstärkas till under 9,60 mot en generellt svagare euro. Sveriges relativt starka statsfinanser med bland annat en statskuld på endast 36 procent av BNP, utgör ett starkt ankare för EUR/SEK. Valutaprognoser USD/SEK 7,27 7,34 7,52 7,83 EUR/SEK 9,63 9,40 9,40 9,40 NOK/SEK 1,23 1,22 1,24 1,24 GBP/SEK 11,08 11,06 11,46 11,75 JPY/SEK 7,73 7,65 7,67 7,46 CHF/SEK 6,72 6,62 6,71 6,86

Analys - Trender & Makroekonomi Konjunkturstatistiken visar att slutet av det första kvartalet var starkt och att det andra kvartalet har inletts i samma stil. Greklands situation fortsätter dock att oroa räntemarknaderna medan aktiemarknaderna verkar störas mindre. Amerikanska hushåll lättar på plånboken s granne, Kanada, höjer styrräntan snart En stark detaljhandelssiffra för februari följdes upp av ännu en stark siffra för mars, då bilförsäljningen tog fart. Sparkvoten faller och var i februari nere på dryga 3 procent Trenden i sparkvoten på lite längre sikt är förmodligen uppåt, men det rör sig om en gradvis och flerårig process. På husmarknaden syns nu en viss förbättring efter flera månader med fallande försäljning. Kanadas centralbank har som första G7-land signalerat att en höjning av styrräntan kan komma redan i början av juni. Mot denna bakgrund, och det faktum att många centralbanker rättfärdigat låga styrräntor med det låga resursutnyttjandet, kan det vara intressant att se om det finns några paralleller mellan och Kanada. Båda länderna är inne i en intensiv återhämtningsfas och trots att Kanada gynnats av stigande efterfrågan på råvaror, så är skillnaden i resursutnyttjade inte så rasande stor. Det som främst skiljer länderna åt är att det kanadensiska banksystemet klarat krisen bättre och att den expansiva penningpolitiken därmed bättre återspeglats i utlåningen. Detta är något som skulle kunna ske ganska snabbt även i och i så fall skulle en första höjning från Federal Reserve kunna komma tidigare än de flesta för närvarande räknar med. Europa och Sverige God tillväxt i Europa trots Greklandoro Svensk export återhämtar sig Trots fortsatt osäkerhet om Grekland, pekar siffror på en god återhämtning i euroområdet med Tyskland i spetsen. Förtroendet inom industrin har stigit till den högsta nivån sedan mitten av 2006 och vi har börjat få positiva signaler även från tjänstesektorn i euroområdet. En förbättring inom arbetsmarknaden kan väntas snart och det kommer att skapa förtroende bland konsumenterna. En svagare euro, låga räntor och stark global återhämtning har därför hittills kompenserat den negativa effekten av kreditoron och budgetåtstramning i södra Europa. IMF och euroländerna har utlovat ett gigantiskt stödpaket på 110 mdr euro över tre år till Grekland. För att pengarna ska betalas ut måste Grekland dock genomföra kraftiga sparåtgärder, höja momsen, öka pensionsåldern och sänka löner. Den europeiska centralbanken, ECB, har bekräftat att styrräntan ligger på en lämplig nivå och ECB:s uppmärksamhet ligger på finanskrisen i Grekland. Allt fokus i Storbritannien ligger på valet den 6 maj. Troligen kommer inget parti att nå majoritet då likheten bland de tre partiernas ekonomiska program är slående. Samtliga kommer att minska budgetunderskottet från dagens 12 procent av BNP mot noll under de kommande fem åren. Tillväxten i Storbritannien var fortfarande svag under första kvartalet, men bättre siffror väntas under våren och sommaren. På den negativa sidan har inflationen stigit trots låg tillväxt, men Bank of England tror att det är en tillfällig effekt och ingen räntehöjning väntas de närmaste månaderna. Sverige Svensk export ökade kraftigt i mars och vi räknar med att även industriproduktionen ökar snabbare framöver. Detta bekräftas av positiva kvartalsrapporter från företagen. Även tjänstesektorn, detaljhandeln och bygg ser ökad aktivitet. Att den arbetsintensiva tjänstesektorn klarat krisen relativt bra har bidragit till att arbetslösheten inte ökat lika mycket som befarat. Vidare har antal varsel minskat i april. Elpriset har gått ner och inflationstakten i mars lägre än väntat, 1,2 procent i årstakt. Trots att underliggande inflation gradvis faller kommer KPI att öka andra halvåret då Riksbanken börjar höja räntan. Regeringen la fram en försiktig vårbudget med mer pengar till pensionärer som främsta åtgärd. Sverige har relativt goda statsfinanser och ytterligare stimulans kan komma närmare valet. Japan Större optimism om återhämtning Statistik visar att Japan deltar i den starka asiatiska återhämtningen och centralbanken väntas höja tillväxtprognosen i nästa konjunkturrapport i mitten av maj. Trots ljusare utsikter för ekonomin präglas Japan fortfarande av fallande priser och det betyder att expansiv penningpolitik är sannolikt de kommande månaderna. Omläggning av politiken i Kina på gång I Kina har stimulansinsatserna resulterat i spekulativa tendenser som myndigheterna nu på olika sätt försöker att stävja, bland annat genom hårdare regleringar av bolån och ökat offentligt byggande av billigare bostäder. En mer generell åtstramning av penningpolitiken borde därför vara i antågande. Det spekuleras också om att myndigheterna kommer att släppa på kontrollen och låta valutan stärkas något. Flera länder i Asien lär påbörja höjningar av sina styrräntor de närmaste månaderna. Bland övriga BRIC-länder är den indiska centralbanken redan inne på sin andra styrräntehöjning i den här cykeln och Brasiliens centralbank har som första centralbank i Latinamerika börjat höja. I Östeuropa fortsätter däremot centralbankerna att sänka sina styrräntor, nu senast Ungern och Ryssland. 2

Modellportfölj - Aktier & Räntor Övervikten på fem procent i aktier behålls i maj. Modellportföljen har nu varit överviktad i aktier sedan juni förra året. De variabler som ligger till grund för vår fördelningsanalys visar fortfarande grönt ljus för aktier. Jämfört med förra månaden ser likviditetsflödet bättre ut medan konjunkturmodellen försvagats. Värdering och marknadsklimat är, liksom förra månaden, positiva faktorer för börsen. Tillgångsfördelning Normalvikt Låg/Medel Hög Aktier 50% 55 % (+5%) 55 % (+5%) Räntor 50% 45 % (-5%) 45 % (-5%) Tillgångsfördelningen visar hur aktier och räntor är viktade i modellåportföljen och kundportföljerna för låg/meldel- respektive högaktiva kunder. 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 Marknadsklimat Likviditet Värdering Makroallokering Swedbanks bedömning av tillgångsfördelning görs utifrån fyra variabler: marknadsklimat, likviditet, värdering och makroallokering på en skala från -2 till +2. Marknadsklimat Stödet från pristrenden består. Räntestödet försvann förra månaden efter uppgång i främst korta amerikanska räntor. Den starka starten på rapportsäsongen har fått analytiker världen över att vakna till och justera upp vinstprognoserna. Detta bidrar också till ett positivt marknadsklimat. Likviditet Likviditetsflödet bromsade in rejält förra månaden. Nu ser centralbankerna ut att ha tagit foten från bromspedalen och flödet ökar åter något. Detta starkare flöde får vår modell att åter bli försiktigt positiv till aktier kommande månad. Modellportfölj - Fördelning regioner I maj behålls övervikterna i Sverige och Japan. Till detta läggs övervikt i tillväxtmarknader som fortsätter få stöd av konjunkturutvecklingen. Dessa övervikter finansieras av undervikter i och Asien. Detta ligger i linje med utslagen i vår modell för länderfördelning. Undervikten i blir något större denna månad. För aktiva kunder rekommenderar vi övervikt i Sverige och Japan, undervikt i Europa och Asien samt neutral vikt i och tillväxtmarknader. Anledningen till undervikt i Europa och neutral vikt i är en negativ syn på Euron samtidigt som vi har en positiv syn på USD. Portföljerna behåller övervikten för småbolag även i maj. Detta beror på att kreditriskerna fortsätter gå ihop vilket tillsammans med stigande inköpschefsindex fortsätter gynna småbolag. Vi föredrar tillväxtbolag framför så kallade värdebolag även denna månad. Tillväxtbolag har under en längre tid handlats med en värderingspremie i förhållande till värdebolag. Denna premie blir tydlig först i och med minskande likviditet och gör därför att vi väljer att förorda tillväxtbolag i april. Regionfördelning för aktiemarknaden Låg * Hög Sverige 21 % (+1 %) 21 % (+1 %) Europa 10 % (+/-0 %) 9 % (-1 %) 8% (-2%) 10 % (+/-0 %) Asien 10 % (+/-0 %) 10 % (+/-0 %) Tillväxtmarkn. 6 % (+1 %) 5 % (+/-0 %) Swedbanks regionfördelning fördelas på fem regioner - Sverige, Europa (EMU och UK),, Asien (Pacific och Japan) samt. * i respektive region beror både på hur aktier och regioner är viktade. En region kan alltså vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i sig är överviktad. Marknadsklimat Vinstrevideringarna är oförändrat svaga i och starka i Japan. Inledningen på rapportsäsongen kan komma att ändra detta förhållande framöver. Likviditet Likviditetsflödet stramades åt rejält i Euroområdet vid förra mätningen. Denna månad ser vi att man lättar något medan i stort sett alla andra centralbanker förutom Sverige fortsätter sin gradvisa åtstramning. Den inbördes rankingen mellan länderna är oförändrad denna månad. EMU har det svagaste utslaget och Sverige det starkaste. Värdering Värderingen fortsätter att vara på attraktiva nivåer. Nuvarande förbättringstakt av företagens vinster ger medvind åt värderingen. Makroallokering Konjunkturmodellen växlar till neutral från att tidigare ha gett stöd för aktier. Accelerationsfasen i konjunkturen avtar vilket tillsammans med stigande oljepriser och annalkande styrräntehöjningar tar bort lite av aktiestödet i den fortsatta återhämtningen. Värdering Asien fortsätter att vara dyrast och Europa billigast. Inga förändringar i regionernas inbördes värdering denna månad. Makroallokering Nästan alla länder har en positiv utveckling i vår modell. Europas tillväxt kommer ett kvartal senare än övriga länder. Konjunkturutvecklingen fortsätter även att ge stöd åt tillväxtmarknader. 3

Analys - Ränteutveckling Den globala räntemarknaden präglas av det grekiska dramat. Globala räntor har fallit under april månad med 10-20 punkter trots att en hel del ekonomisk statistik, inte minst i tillväxtmarknader, och resultatrapporter har överraskat positivt. I Sverige och har räntekurvan flackat en aning medan den tyska räntekurvan snarast har brantat på förväntan om en mer utdragen period av låga styrräntor i eurozonen. Förväntningar om låg inflation under de närmaste åren hjälper också till att hålla räntorna nere. Inom eurozonen har ränteskillnaderna vidgats till följd av en allt större oro för den statsfinansiella situationen i flera länder, framförallt i Grekland. Räntorna har skjutit i höjden när förtroendet för att Grekland ska klara av att hantera sin situation minskat, med ytterligare påfrestning på ekonomin och banksystemet som följd. Grekland har nu bett EU och IMF om hjälp för att komma ur den onda cirkeln. Ett lånepaket är under arbete men hårda villkor kommer att ställas på den grekiska finanspolitiken. Även andra länder som Portugal, Irland och Spanien har drabbats av högre räntor, då deras budgetsituation också ser ansträngd ut. På kreditsidan har marknaderna pendlat mellan positiva nyheter från företagen och poistiva makrodata och oron i Grekland som minskat riskaptiten. Framöver räknar vi med att makrodata kortsiktigt kommer att fortsätta visa på en hygglig cyklisk återhämtning. Kortsiktigt dominerar statsfinansiell oro, vilket är en miljö där svenska räntor sjunker. För det närmaste året förutser Swedbank sidledes rörelser på räntemarknaden i allmänhet med en viss dragning uppåt i slutet av prognosperioden För svenska räntors vidkommande förutser Swedbank en viss dragning uppåt i takt med att Riksbanken börjar skrida till verket med räntehöjningar. Vi förutser att den första höjningen kommer under det fjärde kvartalet, såvida inte en förtroendefull och snabb lösning lotsas igenom för Grekland. Då är snarast en höjning under det tredje kvartalet mer sannolik. Styrräntan förutses hamna på 0,75 procent vid årsskiftet. Under en del av 2011 räknar vi med ett höjningsuppehåll, alternativt glesare höjningar, drivet av en svag återhämtning globalt och i Sverige. Vi är bland annat negativa till utsikterna för den europeiska konjunkturen. För ränteförvaltare rekommenderar vi fortsatt en högre ränterisk än normalt, mellan 3 och 4 år och en fortsatt försiktig övervikt för bostäder. Företagskrediter har däremot en sämre utveckling i det för närvarande riskaverta sentimentet. Analys - Valutautveckling EUR/USD Dollarn har sakta men säkert börjat en selektiv återhämtning i ljuset av att den amerikanska ekonomin visar livstecken. Det handlar bland annat om en stabilisering av arbetsmarknaden som tillsammans med finans- och penningpolitiska stimulanser gett den privata konsumtionen ett lyft. I takt med att Fed avlägsnar den extrema likviditeten i banksystemet har de allra kortaste räntorna börjat stiga, om än i försiktig utsträckning. Sammantaget ger tillväxt- och ränteutsikterna dollarn stöd visavi euron och yenen. Fallet i EUR/USD är också en spegling av den eskalerande skuldkrisen inom eurozonen. Grekland har tvingats ansöka om nödlån från IMF/EU. Det finns också en påtaglig risk att flera andra budgetsaneringsprogram, bland annat Portugals, vilar på för optimistiska bedömningar av tillväxtutsikterna. Investerare väljer därför att sky dessa räntepapper med ökade risker för stigande refinansieringskostnader som följd. Vår prognos är att EUR/USD faller till 1,25 på 6 månaders sikt. EUR/SEK Den svenska kronan har fortsatt förstärkas till under 9,60 mot en generellt svagare euro. Sveriges relativt starka statsfinanser med bland annat en statskuld på endast 36 procent av BNP, utgör ett starkt ankare för EUR/SEK. Även om oppositionen kan komma att ändra något på bilden av de statsfinansiella utsikterna när de ger sin syn på den ekonomiska politiken så kommer den svenska finanspolitiska disciplinen sannolikt fortsätta att framstå som väsensskild jämfört med de sydeuropeiska länderna. Riksbanken valde som väntat att lämna sin styrränta oförändrad vid aprilmötet. Marknaden och vi hade förväntat oss att Riksbanken skulle dra upp sannolikheten för en julihöjning, men så skedde inte. Vår bedömning nu är att utvecklingen i Grekland kan ha förskjutit tidpunkten för en första räntehöjning något. Sammantaget talar därför förväntningar om kommande räntehöjningar, fortsatt positiv underliggande riskaptit och en generellt svagare euro för att EUR/SEK kan falla ytterligare på kort sikt. Vår reviderade prognos är en EUR/SEK 9,40 på 3 månaders sikt. Ränteprognoser 10-05-03 om 3 mån om 6 mån om 12 mån Sverige Reporänta 0,25 0,25 0,50 0,75 2 år 1,38 1,30 1,50 1,95 10 år 2,98 2,90 3,10 3,30 Stibor 3 mån 0,55 0,50 0,75 0,99 Stibor 6 mån 0,78 0,71 1,00 1,25 EMU Reporänta 1,00 1,00 1,00 1,25 2 år 0,83 1,16 1,48 1,60 10 år 3,06 2,90 2,90 3,00 Fed funds 0,25 0,25 0,25 1,00 2 år 0,96 1,28 1,77 2,30 10 år 3,66 4,00 4,10 4,20 Valutaprognoser USD/SEK 7,27 7,34 7,52 7,83 EUR/SEK 9,63 9,40 9,40 9,40 NOK/SEK 1,23 1,22 1,24 1,24 GBP/SEK 11,08 11,06 11,46 11,75 JPY/SEK 7,73 7,65 7,67 7,46 CHF/SEK 6,72 6,62 6,71 6,86 EUR/USD 1,32 1,28 1,25 1,20 USD/JPY 94,06 96,00 98,00 105,00 4

Produktförslag Aktieplaceringar Sverige Vanligt sparande och pension: Swedbank Robur Sverigefond. Förvaltarna har lyckats skapa en överavkastning mot index på nästan 1 procent per år de senaste fem åren. Fonden har en bra mix mellan framförallt i stora och mellanstora bolag, samt en mix av tillväxt-, blend 1 - och värdebolag. Europa Vanligt sparande: Storebrand Delphi Europa. Fonden har en mycket aktiv förvaltning, det vill säga stora avvikelser från sitt europeiska jämförelseindex, som har gett resultat både i absoluta tal och riskjusterad avkastning. Fonden placerar framförallt i stora och medelstora bolag, samt en mix av tillväxt-, blend 1 - och värdebolag. Pensionssparande: Swedbank Robur Europafond. Fonden placerar framförallt i stora bolag, samt en mix av tillväxt-, blend 1 - och värdebolag. Vanligt sparande: SEB Choice Nordamerika Småbolag. Aktivt förvaltad fond som placerar i amerikanska småbolag och har gett bra resultat i relation mot sitt jämförelseindex och en hög riskjusterad avkastning. Vi ökar risken något i vår exponering mot den amerikanska marknaden genom valet av en småbolagsfond. Pensionssparande: Swedbank Robur Amerikafond. Förvaltarna har lyckats skapa en överavkastning mot index de senaste fem åren. Fonden placerar framförallt i stora bolag, samt en mix av tillväxt- och värdebolag. Asien Vanligt sparande och pension: Swedbank Robur Japanfond. Fonden placerar framförallt i stora bolag, samt en mix av tillväxt-, blend- och värdebolag. Observera hela kapitalet i Asien rekommenderas att placeras i Japan. Vanligt sparande: JP Morgan Emerging Markets. En fond med bra riskspridning över tillväxtregionerna. Pensionssparande: Swedbank Robur Access Emerging Markets. En aktivt förvaltad fond-i-fond med bra riskspridning över tillväxtregionerna. Ränteplaceringar Vanligt sparande: Framtidskonto Max med olika löptider. Pensionssparande: Swedbank Robur Svensk Likviditetsfond. Alternativa placeringar Vanligt sparande: Svedbank Robur Global Macro Hedge 50 procent och Swedbank Cross Markets fond 50 procent. Swedbank Robur Global Macro Hedge är en hedgefond som kan investera i flera olika tillgångsslag, en så kallad multi asset fund. Investeringarna baseras på kvantitativ analys och fokus ligger på internationella ränte- och valutamarknader. Swedbank Cross Markets är en fond som skiftar mellan olika tillgångsslag som aktier, krediter, räntor, valutor och råvaror. Pensionssparande: Swedbank Robur Svensk Likviditetsfond. Kundportfölj fem år högaktiva kunder Tabellen visar utvecklingen för kundportföljen för högaktiva kunder under april månad. Utveckling 2010-04-06-2010-04-26 Portföljens innehav Vikt (2/3) Avkastning Bidrag Swedbank Robur Japanfond 14,0% -0,5% -0,1% JPM Emerging Markets Equity A 8,0% -1,3% -0,1% Storebrand Delphi Europa 14,0% 2,7% 0,4% Swedbank Robur Sverigefond 31,0% 2,8% 0,9% SEB Choice Nordamerikafond Småbolag 13,0% 4,5% 0,6% Catella Hedgefond 5,0% 0,3% 0,0% Cross Markets fond 5,0% 0,7% 0,0% Framtidskonto Max 10,0% 0,1% 0,0% Totalt 1,7% Benchmark/jmf.index 0,4% Kommentar till avkastning Aktie- och räntemarknaden steg något under mätperioden. Modellportföljen uppvisade en uppgång på 1,3 procent och överavkastade med 0,8 procent gentemot jämförelseindex. Det var främst produktvalen inom regionerna Europa, Sverige och som bidrog till en positiv relativavkastning. Tillgångsfördelningen med en övervikt i aktier bidrog även något positivt. Det bör noteras att den slutliga tidpunkten för avkastningsberäkning skiljer sig åt något mellan produkterna och jämförelseindex. Detta kan vid tidpunkter när stora rörelser på marknaden sker hastigt under en dag medföra skillnader i avkastning som endast förklaras av skillnaden i avstämningstidpunkt. Denna mäteffekt reduceras över längre mätperioder. SPAX föreslås som en del av räntefördelningen i kundportföljerna. SPAX BAS, 5 år, är kopplad till kursutvecklingen för ett balansindex med exponering mot 500 bolag i. Den amerikanska ekonomin har lämnat recessionen och visar allt tydligare tecken på en återhämtning. Nu riktas fokus på att stärka exportsektorn, vilket breddar företagens tillväxtbas och gynnar SPAX. 1 Blend är företag som varken kan klassificeras som tillväxt- eller värdebolag. 5