Independent Equity Analysis Analyst: Jonathan Engman 03/06/6 Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Genesis IT PART COVERAGE ANALYSIS
Omsättning (SEK) Aktiekurs (SEK) Introduction Part Coverage Analysis 4 3 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management CAGR på 34,8 % Genesis omsättning har under de senaste fyra åren i snitt ökat med 34,8 % per år. 05 ökade omsättningen med 3 % och givet att den fortsätter öka i samma takt så kommer Genesis omsättning, sett till dagens nivåer på 59,93 MSEK, mer än dubbleras inom 3 år. Om vinstmarginal och P/E tal förblir oförändrade motiveras en uppsida på 50 % inom två år och 57 % inom fyra år. Fina utmärkelser för Genesis IT Genesis blev 06 utnämnda till årets tillväxtföretag vid Luleå Business Awards. Denna typ av exponering av ett relativt okänt bolag torde vara mycket positivt då utmärkelsen sätter stora krav på tillväxt, lönsamhet och effektivitet. Vidare har bolaget AAA i kreditbetyg, vilket endast,5 % av Sveriges bolag har erhållit. Dessa utmärkelser bör rimligtvis gynna Genesis framtida framgång. Låg värdering gentemot alternativinvesteringar Gentemot alternativinvesteringar är Genesis lågt värderat, se sida 4. Exempelvis skulle en EV/EBITDA-värdering, motsvarande snittet mellan alternativinvesteringarna Proact IT och Klick Data, resultera i en uppsida på drygt 46 %. Skalbar affärsmodell Genesis affärsmodell är skalbar och ger återkommande intäkter. Deras skalbara affärsmodell leder till förbättrade marginaler i takt med ökad omsättning. EBITDA-, rörelse- och vinstmarginal har alla haft en stark utveckling under 05 vilket får ses som mycket positivt. Givet att Genesis fortsätter att växa är chansen stor att vi kommer se ytterligare marginalförbättringar. ANALYTIKER Jonathan Engman Adress Hemsida jonathan.engman@analystgroup.se AG Equity Research AB Skeppargatan 4 4 5 Stockholm www.analystgroup.se Genesis IT Aktiekurs 6,00 v. 5 högsta / lägsta 9,90 / 5,35 Antal aktier 9 500 000 Börsvärde (MSEK) 5,05 Nettoskuld (MSEK) -,84 EV (MSEK) 49, Sektor IT Lista / kortnamn Aktietorget / Gene Nästa rapport 8 april 07 UTVECKLING månad +4,7 % 3 månader +7,0 % år +83,93 % YTD +0,4 % HUVUDÄGARE Stenvalls trä AB 64,99 % Byggtrygg Ab 6,89 % Övriga 47 ägare 8, % LEDNING CEO Tommy Flink Styrelseordförande Anna Flink 00 000 000 80 000 000 60 000 000 40 000 000 0 000 000 00 000 000 80 000 000 60 000 000 40 000 000 0 000 000 0 Omsättning Motiverad aktiekurs 45,00 kr 40,00 kr 35,00 kr 30,00 kr 5,00 kr 0,00 kr 5,00 kr 0,00 kr 5,00 kr 0,00 kr Value Drivers CAGR 34,8 % Skalbar intäktsmodell Växande marknad Låg värdering Ökad efterfrågan på molnbaserade affärssystem
Investment Thesis Genesis IT växer snabbt och hade 05 en omsättningstillväxt på 3 %. Under senaste fyra åren har bolaget haft en genomsnittlig omsättningstillväxt på 34,8 %, vilket talar för att bolaget fortsättningsvis kommer uppvisa bra tillväxt. Givet att tillväxten fortsätter i samma takt som under 05 kommer omsättningen, sett till 05 års nivåer på 59,93 MSEK, dubbleras inom tre år. Om nuvarande aktieantal, vinstmarginal och P/E-tal förblir oförändrade skulle en dubblering av omsättningen ge en uppsida på 00 %. Stark marginalförbättring från 04 EBITDA-, rörelse- och vinstmarginal har alla haft en positiv utveckling de senaste året vilket får ses som mycket positivt. De faktiska marginalerna 05 var 9,7 %, 4,64 % respektive,53 % och på grund av Genesis skalbara affärsmodell med låga rörliga kostnader är det rimligt att marginaltrenden kommer vara fortsatt positiv i takt med ökad försäljning. Bolaget växer och hade sett till 04 en rörelseresultatökning på 33 %. Med anledning av bolagets omsättningstillväxt och skalbara affärsmodell är det rimligt att rörelseresultatökningen kommer att fortsätta. 70000 60000 50000 40000 30000 0000 0000 0 0 0 03 04 05 40,00% 30,00% 0,00% 0,00% 0,00% Stora investeringar och tyngt resultat av avskrivningar banar väg för uppsida Genesis har sedan 0 inte haft ett enda år med negativt kassaflöde från den löpande verksamheten. Under perioden 0-05 har kassaflödet från den löpande verksamheten ökat med 0,8 MSEK, från 3, MSEK till 4,03 MSEK. Under perioden 0-04 har minst 96 % av kassaflödet från den löpande verksamheten varje år gått till investeringar och som följd av detta har avskrivningar stigit med drygt 65 %. Dessa avskrivningar har tyngt Genesis resultat mycket och på så vis levererat en något missvisande bild av dess prestation. Med undantag för 04 har Genesis haft mycket stabila kassaflöden under perioden, vilket är en mycket positiv indikation. År 05 var avskrivningar drygt 9 MSEK jämfört med drygt 4 MSEK 04, dock investerade de endast 3 % av operationellt kassaflöde, vilket kan tyda på en avtagande investeringstrend. Om investeringar minskar kommer avskrivningar på sikt att minska och om de gjorda investeringarna har börjat generera pengar till dess kan det innebära en kraftig vinsttillväxt, och därmed kursökning. Genesis ökade även sin exponering när dem nyligen blev utsedda till årets tillväxtföretag av Luleå Business Awards 06, något som bör underlätta fortsatt tillväxt. 0000 50,00% 8000 6000 4000 000 0 0 0 03 04 05 00,00% 50,00% 00,00% 50,00% 0,00% Omsättning EBITDA-marginal CF Invest Avskrivningar % andel Business Summary Genesis IT är en svensk aktör inom internetbaserade affärssystem för framförallt byggvaruhandel. Bolaget var först i Sverige med molntjänster och har över 5 års erfarenhet av affärssystem, molnsystem och säkerhetslösningar. Ifenix, som affärssystemet för bygghandel heter, är ett komplett administrativt verktyg med specialanpassad affärsfunktionalitet, kontorsfunktion för Internet, e-post, ordbehandling, kalkyl & presentation samtidigt som det minimerar behov av IT-driftresurser.
Investment Thesis Historisk värdering av Genesis IT För att ge insikt i hur värderingen av Genesis står sig mot tidigare år så jämförs multiplarna EBITDA-marginal, ROIC och Price/cashflow för de senaste fyra räkenskapsåren. Genesis IT 0 03 04 05 EBITDA-marg. 8,36 % 34, % 7,8 % 9,7 % ROIC* 5,5 % 5, % 9,8 % 6,65 % Price/CF** 5,06 5,44 0 9,75 Med undantag för 03 så visar bolaget en positiv trend både gällande EBITDA-marginal och ROIC. Då vinsten var högre än rörelseresultatet under åren 0-03 görs en modifierad ROIC där rörelseresultatet delas med totala tillgångar istället för vinsten. Vidare används kassaflödet från den löpande verksamheten i P/CFberäkningen för att ge en mer rättvis bild, då mängden likvida medel som lagts på investeringar skilt sig kraftigt mellan åren. Multipelvärdering Proact IT, Klick Data och Fortnox har alla, likt Genesis, molnbaserade affärssystem som affärsmodell men säljer varken samma produkter eller verkar inom samma segment som Genesis och följaktligen kan de ses som alternativinvesteringar och inte peers. Tabellen nedan visar att Genesis har en lägre värdering än snittet för alternativinvesteringar. Detta trots högre historisk omsättningstillväxt, EBITDAmarginaler och goda utsikter för framtiden. Snittet för EV/EBITDA snedvrids något av Fortnox höga värde men, givet att Genesis skulle få en EV/EBITDA värdering motsvarande snittet mellan Proact IT och Klick Data kan en uppsida på drygt 46 % motiveras. En möjlig förklaring till att bolaget värderas lägre än Proact IT är att Genesis handlas på aktietorget medans Proact IT handlas på Small Cap. Den ökade risken och minskade handelslikviditeten av att handlas på Aktietorget skall innebära en rabatt gentemot bolag som handlas på Small Cap. Man kan dock starkt argumentera för att det inte borde vara så i detta fall eftersom Genesis dels har AAA i kreditbetyg men också, sett till multiplarna, är bättre än samtliga alternativinvesteringar. Enligt P/CF så är även Genesis undervärderade i förhållande till både Klick Data och Fortnox, något som är särskilt intressant i detta fall. Ett ytterligare argument för att värderingen bör öka är att de i slutet på 05 hade ett PEG-värde på 0,3. Erfaren ledning VD Tommy Flink äger tillsammans med styrelseordförande Anna Flink genom moderbolaget Stenvalls Trä ca 65 % av Genesis IT. Stenvalls Trä har under perioden 0-04 haft en årlig omsättningstillväxt på 34,7 % vilket får ses som positivt då det indikerar en god förmåga att driva bolag framgångsrikt. Att Stenvalls Trä troligtvis kommer fortsätta att växa och i allt högre grad exponera Genesis mot allmänheten för med sig en rad olika fördelar och är en stark trigger. Risk i Genesis IT Under 05 band bolaget mycket kapital i fordringar. Medan omsättningen ökade 3 % ökade fordringarna med 45, %. Risken är att kunderna inte betalar eller att bolaget har sänkt sina kreditkrav för att öka sin försäljning. Mjukvarubranschen har låga inträdesbarriärer, många aktörer och präglas av snabba skift sett ur både ett konkurrens- och efterfrågeperspektiv. Nya trender och aktörer kan snabbt ändra villkoren för hela marknaden, vilket kan få stora negativa konsekvenser. Eftersom Genesis i dagsläget är väldigt exponerade mot byggsektorn, som är en erkänt konjunkturkänslig bransch, står de inför risken att efterfrågan minskar drastiskt i samband med lågkonjunktur. Just den sistnämnda risken neutraliseras dock av faktumet att Genesis har starka finanser och AAA i kreditbetyg, vilket endast,5 % av Sveriges bolag har erhållit. 05 (MSEK) EV EV/S EV/EBITDA EBITDA-marg. Price/CF ROIC CAGR (4 år) Proact IT 5,44 0,957 5,44 6,3 % 6,8 4,0 %,03 % Klick Data AB 9,58,57 9,7 8, % 6,0 4 % -6,7 % Fortnox 394,3 0,75 47,3,8 % 5,43 0,3 %,3 % Snitt 5,45 4,76 3,95 9,04 % 5,88 6, % 5,7 % Genesis IT 49,,49 8,38 9,7 % 9,75 3, % 34,8 %
SWOT-Analys Strengths Weaknesses Hög tillväxt och höga marginaler. Erfaren ledning och högt insiderägande. Stabil finansiell ställning. Skalbar affärsmodell med återkommande intäkter. Välfungerande affärssystem. Stort behov av IT-kunnig personal. Hög tillväxt ställer krav på organisationsförändringar. Konjunkturkänslig affärsmodell. Icke diversifierad kundbas. Opportunities Threats Potential att ta högre marknadsandelar på en kraftigt växande marknad. Fortfarande relativt okänt företag. Affärsmodellen har visat sig vara framgångsrik vilket indikerar stark efterfrågan. Stora möjligheter till utlandsexpansion. Rating Det finns idag ett flertal konkurrenter som tillhandahåller liknande tjänster som Genesis. Mjukvarubranschen har låga inträdesbarriärer, många aktörer och präglas av snabba skift sett ur både ett konkurrens- och efterfrågeperspektiv. Nya trender och aktörer kan snabbt ändra villkoren för hela marknaden. Risk för att bolaget inte lyckas rekrytera kompetent personal. 4 3 3 3 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Overall view Hög omsättningstillväxt, stabila kassaflöden, goda expansionsmöjligheter, skalbar affärsmodell och attraktiv multipelvärdering är starka värdedrivare i Genesis. Gentemot alternativinvesteringar finns det ett flertal faktorer som motiverar högre värdering. Omsättningstillväxten har under senaste fyra åren stigit med 34,8 % årligen. Utöver det har bolaget ett starkt kassaflöde och en vinsttillväxt på 34,8 % för 05. Att antalet kunder växt med 76 % under året är lovande tecken på fortsatt tillväxt under 06. Betyget dras ner något då fordringarna ökat i högre grad än omsättningen. Bolaget band mycket kapital i fordringar under 05. Samtidigt som omsättningen har ökat 33,8 % har fordringarna ökat med 46,8 %. Andra risker är stagnerad produktutveckling, hårdare konkurrens och minskad efterfrågan. Risken neutraliseras dock av stabila kassaflöden och stark omsättningstillväxt. Erfaren ledning med lång branscherfarenhet. VD Tommy Flink och styrelseordförande Anna Flink har båda bevisligen god förmåga att driva bolag framgångsrikt. Genesis är ett lönsamt bolag som under lång tid visat god förmåga att generera vinst under stark tillväxt. Man har ökat både sin kundbas och lönsamhet men har trots detta en relativt låg värdering. Risker finns i den ökade mängden fodringar och konjunkturen men fördelarna och uppsidor väger tyngre och Genesis går till synes en ljus framtid till mötes.
Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 005:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 04-05). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.