Veckobrev råvaror, 20 juni Torbjörn Iwarson, 070-597 67 21, toiw01@handelsbanken.se
Inledning & det ekonomiska läget Återhämtningstendensen från förra veckan fortsatte fram till onsdag. Sedan nåddes motstånd och priserna rekylerade ner. Basmetaller stänger veckan i det närmaste oförändrade. Olja fortsatte upp 5%. EURUSD och guld steg 2%. Ädelmetallerna ser starka ut och guldet får en teknisk köpsignal i och med veckans stängning. Efter en period med mindre fokus på de industriella råvarorna riktas intresset mot jordbruket och mjuka råvaror. Vetet gick upp 4% i veckan i USA. Färska utbudsprognoser stärker. Havrepriset på Chicagobörsen har stigit 35% på två veckor. Statistiken i veckan har varit blandad. Tillbakablickande siffror över industriproduktionen under maj kom in starkt både i EU och USA. Förväntansindikatorerna från USA ser ut att plana ut något. Michiganindex kom in lägre vilket indikerar att inköpsindexssiffrorna framöver förmodligen kommer in lägre men kom ihåg, från väldigt höga nivåer. En indikator på temperaturen i industrin är ganska het, är att de fysiska premierna på metaller fortsätter att stiga. Koppar, aluminium, nickel visar alla stabila eller stigande premier. 2
Råvaruindex Handelsbankens råvaruindex steg med 2.8% i veckan. Dollarn försvagades med i stort sett lika mycket, så Råvarucertifikat index ( RAVARUINDEX H ) steg med bara 1%. Det var diesel (gasolja) som steg mest i pris, följt av silver. Det som drev index mest var prisuppgången på petroleumprodukterna. Basmetallerna var svaga. I diagrammet nederst till höger ser vi hur de olika råvarorna påverkat avkastningen för Handelsbanken Commodity Index den senaste veckan. SHBGASOIL SHBGASOLINE SHBOIL SHBGOLD SHBSOYBEANS SHBWHEAT SHBSILVER SHBLEANHOGS SHBPOWER SHBLIVECATTLE SHBNICKEL SHBALU SHBWOODPULP SHBZINC SHBCOPPER Index 1v 1m 1år SHBGASOIL 6.1% 10% 0% SHBSILVER 5.2% 9% 34% SHBGASOLINE 4.6% 10% 7% SHBOIL 4.1% 8% 2% SHBWHEAT 3.8% -2% -12% SHBLEANHOGS 3.0% -1% 21% SHBCIER 2.8% 3% 15% SHBSOYBEANS 2.3% 3% -6% SHBGOLD 2.3% 7% 33% SHB Balance 15 1.9% 2% SHBLIVECATTLE 1.1% -3% -1% SHBPOWER 0.4% 3% 28% SHBNICKEL 0.2% -8% 27% SHBALU -0.1% -6% 8% SHBCOPPER -0.7% -6% 26% SHBZINC -0.8% -9% 4% SHBWOODPULP -1.0% 0% 32% SHB BOND INDEX -1.0% -1% 9% OMX INDEX 3.8% 11% 36% -0.2% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 3
Råolja, Brent Oljepriset steg 5% den här veckan till 78.22 dollar / fat. Riskaptiten ökade och finansiella aktörer lät bli att sälja. De finansiella aktörerna har en ganska liten netto-köpt position nu. De veckovisa lagersiffrorna från USA var positiva för bensin. Bensinlagren var lägre än väntat och dessa lager har fallit under 7 av de senaste 8 veckorna. Bensinefterfrågan i USA steg återigen, dock något mindre än samma vecka förra året. Uppenbarligen har de lägre priserna på bensin de senaste veckorna gett efterfrågan en skjuts. Den samlade oljeproduktefterfrågan föll dock marginellt och de totala kommersiella lagren i USA steg med 4.4 m fat den senaste veckan även om det är 20% lägre lageruppbyggnad än genomsnittet för perioden 2005-2008. Globalt har råoljelagren slutat att stiga, och det är minskning i Atlantregionen. Vi har behållit vår positiva syn på oljepriset då vi menar att Kina fortsatt har en mycket stark tillväxt och vi ser förbättringar i den amerikanska eknomin. Med det sagt, så kan vi ändå konstatera att priset har gått upp snabbt och att 80 dollar tidigare har varit ett starkt motstånd. Det skulle inte vara konstigt om den kommande veckan förde med sig en rekyl ned mot 75 dollar per fat. 4 240 235 230 225 220 215 210 205 200 195 190 185 180 175 Amerikanska bensinlager 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 5 year range Last year 2010 5 year average
Råolja, fortsättning Till höger ser vi total produktefterfrågan i USA, som stigit stadigt hela året. I det nedre diagrammet ser vi oljepriset (röd) och den spekulativa positionen. Vi ser att spekulanterna netto faktiskt köpte terminer på råolja för första gången sedan mars. 5
Kommande veckas energinyheter (klockslag är svensk tid) Date Time Event Prior 06/22/2010 00:00 Elia Scrip Sale 23-apr 06/22/2010 22:30 API U.S. Crude Oil Inventories 18-jun 579K 06/22/2010 22:30 API U.S. Gasoline Inventories 18-jun 1344K 06/22/2010 22:30 API U.S. Distillate Inventory 18-jun 2143K 06/22/2010 22:30 API Cushing Crude OK Inventory 18-jun 107K 06/23/2010 07:00 Oil Barrel Conference 23-jun 06/23/2010 16:30 DOE U.S. Crude Oil Inventories 18-jun 1690K 06/23/2010 16:30 DOE U.S. Gasoline Inventories 18-jun -636K 06/23/2010 16:30 DOE U.S. Distillate Inventory 18-jun 1798K 06/23/2010 16:30 DOE U.S. Refinery Utilization 18-jun -1.20% 06/23/2010 16:30 DOE Cushing OK Crude Inventory 18-jun 194K 06/23/2010 16:30 DOE Crude Oil Implied Demand 18-jun 14961 06/23/2010 16:30 DOE Gasoline Implied Demand 18-jun 9492.6 06/23/2010 16:30 DOE Distillate Implied Demand 18-jun 4295.1 06/24/2010 16:30 EIA Natural Gas Storage Change 18-jun 87 06/25/2010 19:00 Baker Hughes U.S. Rig Count 25-jun 1539 6
Bensin Överst till höger ser vi implicit bensinefterfrågan i USA. Onsdagens siffra visar på en uppgång. 10000 9800 9600 Implicit bensinefterfrågan (1000x fat) I det nedre diagrammet över kursen på det kortaste terminskontraktet, ser vi att priset just rör vid 50-dagars glidande medelvärde. Ibland händer det att priset vänder just vid ett sådant möte. Slump kanske, men man ser det ändå då och då. Det vore inte konstigt om priset rekylerade lite i veckan som kommer efter en exceptionellt stark vecka. Tusen fat 9400 9200 9000 8800 8600 8400 8200 8000 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2007 2008 2009 2010 Rekommendation: Som för olja, var försiktig med köp nu, en rekyl kan komma. 7
Guld Guldpriset steg med 3% i dollar, men eftersom USDSEK föll med 3% i veckan förblev fredagens pris i kronor detsamma som förra fredagen. Guldpriset i dollar nådde en ny rekordnotering i veckan och har brutut sig över motståndet på 1250. Det ger oss en teknisk köpsignal på guld. 1300 dollar / toz ligger nu inom räckhåll. Det skulle kunna innebära att guldpriset i kronor når 10,000 kr igen. Rekommendation: Köp En del av sparandet bör ligga i guld på lång sikt pga dess roll som försäkring. 8
Silver Silverpriset steg med 5% i veckan, vilket innebar att priset i svenska kronor avancerade med 2%. Efter veckans uppgång i silverpriset, som var starkare än för guld, är silver inte längre attraktivt värderat i förhållande till guld. Trenden är dock alltjämt uppåtriktad och i veckan ska nog det tekniska motståndet på 150 kr per toz testas igen. 9
Koppar Veckan inleddes starkt. Industriproduktionssiffror från EU och USA gav stöd. Fysiska premier stiger, framför allt i Europa där uppges vara tight. Marknaden har lyckats hålla sig på behörigt avstånd från de kritiska nivåerna kring $6000 för 3 M LME. Veckans högsta blev $6775. Koppar bygger nu en bas för eventuellt nya test på uppsidan enligt vår bedömning. Eurons återhämtning lättar också på trycket. Håll ett öga på LME-lagret det gäller att den sjunkande trenden håller i sig. Den fysiska efterfrågan som vi noterar (stigande premier är ett tecken på detta) bör leda till fortsatt uttag ur lager. Slutsats: Vi har kvar vår åsikt att koppar att köpvärd ur ett fundamentalt perspektiv. Nedgångarna kopplade till Europakrisen ger bra köptillfällen på en i grunden stark råvara. 10
Aluminium Aluminium är intressant. Den är relativt billig och mindre riskfylld än koppar. Det stora lagret skrämmer, men som vi tidigare nämnt är mer än 2/3 uppknutna i de s.k. finansieringsuppläggen. Även om de löses upp och material börjar komma ut på marknaden, kommer det ta tid av logistiska skäl. Allt kommer inte på en gång. Den globala efterfrågan har ökat med 27 % i år. Den underliggande trenden är stark. Vi har tidigare påtalat utbudseffekten om priserna ligger kvar under $2000. Slutsats: Vi ökar vår bevakning. Aluminium är klart köpvärd. AL premium Rotterd D.U $/t 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 Q108 Q208 Q308 Q408 Q109 Q209 Q309 Q409 Q110 jun10 11
Zink Som vi nämnt tidigare är zinken är delvis i samma läge som aluminium. Överskottet är dock än så länge för stort och priset kan komma under press igen. Den öppna balansen på LME steg kraftigt när priset föll igenom $2000. Nya korta positioner har tagits. Efterfrågesituationen talar egentligen mycket för zinken framför allt med tanke på ökad bilproduktion i Kina och USA, men utbudet är också stort. På sikt kommer det här att rätta till sig och prispotentialen från dagens nivåer $1600-1800 är god. Slutsats: Bra tillfälle att köpa för den som tror på zink på sikt. 12
Nickel Vi förväntar oss en viss avmattning i efterfrågan från den rostfria stålindustrin under Q3. Det är normalt. Kina ser också ut att dra ned på takten då lagren av rostfritt stål är relativt stora. Samtidigt är utbudet tight, framför allt i USA. Marknaden blir relativt balanserad under de kommande månaderna (efter underskott under Q1 och Q2). Vi förväntar oss inte riktigt den starka marknad som vi såg tidigare under året. Trenden är sidledes men volalatiliteten kommer att finnas kvar. Priset kom i veckan precis upp till utbrottsläget kring $20500 och den väntade prispressen visade sig. Vi stänger veckan i princip oförändrad. Troligast är att vi rör oss i ett brett intervall nu mellan 18500 och 20500. På sikt tror vi den underliggande starka trenden håller. Slutsats: Priset har fallit mer än vad som är försvarbart ur ett fundamentalt perspektiv. Tekniskt sett är nu trenden mer sidledes. Om man har behov av att sälja bör man enligt vårt grundscenario, avvakta bättre nivåer. Har man köpintresse finns goda möjligheter att komma in på bra nivåer. 13
Elektricitet 3:e kvartalskontraktet på Nordpool Elmarknaden stängde oförändrat över veckan. Ett tillfälligt uppställ i mitten av veckan drivet av kontinentala elmarknader förbyttes mot våtare prognoser och nedgång på NordPool. Uppgången på kontinenten får tillskrivas högre gaspriser vilket resulterat i att premien för att köra kol kontra gas, dvs dark-spread vs sparkspread, stigit från EUR 2 till EUR 4 / MWh den senaste veckan. Det är alltså fokus på gas där kontrakten både i Europa och USA stigit kraftigt. Amerikanska frontkontraktet som handlas på Nymex (Henry Hub) har exempelvis stigit hela 20 procent på en vecka och utvecklingen här i Europa har följt samma mönster om än inte lika kraftigt. Vi tror dock att detta är en tillfällig uppgång där effekterna bör dämpas i takt med att producenterna pumpar upp mer för lagring framöver och sentimentet på gasmarknaden kändes svagare redan på fredagen. Senaste väderprognoserna visar på ett våtare väder de kommande dagarna vilket i kombination med midsommarhelgsfirande kommer att ge något lägre spotpriser under veckan som kommer. Dock inga större nederbördsmängder mot normalen. Kolmarknaden ser också fortsatt stark ut, än så länge. Vi är neutrala till negativa för det tredje kvartalets terminskontrakt. 14
Energibalansen för Sverige + Norge 120 000 110 000 100 000 90 000 80 000 70 000 60 000 50 000 40 000 10 000 0-10 000-20 000-30 000-40 000-50 000 Energibalans Sverige + Norge [GWh] 2010 2009 2008 2007 2006 1996 Normal 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 Vecka 23: -38.7 TWh Prognos Överskott Diff prev. +2.4 TWh v.24: -36.0 TWh v.25: -36.9TWh Underskott Prognos Differens mot normalen TWh Diff 2010 Diff 2009 105 000 85 000 65 000 Normal Tot. Energi 45 000 95-1 96-1 97-1 98-1 99-1 00-1 01-1 02-1 03-1 04-1 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 15 Källa: Shepherd Energy
Dark spread skillnaden mellan kol och elektricitet Nedanför ser vi nordpool priset, tredje kvartals-terminen i euro / MWh och API2-enmånads terminspris NWE på kol, i dollar. Skillnaden mellan elpris och kolpris kallas för Dark spread och handlas av energibolag och andra intresserade. Vi var på en konferens i veckan, där det talades om att prisuppgången på kol till viss del beror på att energibolagen byggt upp sina lager. Efter en så kall vinter i nordvästra Europa, hade man inte väntat sig en så kall vår. Man har behövt bygga upp kolhögarna igen, vilket skulle betyda att en del av den prisuppgång vi sett på kol, är en temporär effekt av lageruppbyggnad. 16
Utsläppsrätter CO 2 Trenden är uppåtriktad på priset på utsläppsrätter, men det är inte kraft i uppgången. Om vi tolkar prisuppgången på kol som en lagereffekt och inte som att det just nu faktiskt används mer kol, så finns ingen anledning till varför utsläppsrätterna skulle bli så mycket dyrare. Detta gör att vi intar en neutral inställning till utsläppsrätterna, trots allt. Rekommendation: Neutral. 17
Vete Novemberterminen med leverans i november steg med 3% på Matif. I Chicago gynnades kursen av lite svagare dollar, så prisuppgången blev 5% på veckan. Priset ligger just nu på 141.75 och det finns inget som ligger i vägen rent tekniskt för en uppgång till 145 euro/ton. Amerikanska crop ratings för höstvete steg till 66% och vårvetet steg två enheter till 86%. Genomstnittet de senaste fem åren för samma vecka är 75%. Marknaden är fortfarande chockad av bortfallet av 5 mt från Kanadas produktion, som vi skrev om förra veckan. Det regnade där även den här veckan. 18
Spekulativa positionen Det har inte varit någon större förändring i den spekulativa positionen den senaste veckan. En liten nettoförsäljning noterades, samtidigt som priset steg. Den spekulativa positionen utgör ett väsentligt latent köpintresse. 19
Point & Figure på det kortaste Matif-kontraktet Point & Figure-chartet visar faktiskt en köpsignal, den första sedan vårvintern 2008, när vi fick säljsignal. Jag litar mycket på Point & Figure, och det ska man, för har man följt den sedan 2006 har man tjänat mycket pengar. 20
Vete: slutsats Rekommendation: Allt tyder på att vi får ännu en vecka med stigande priser på europeiskt kvarnvete med 145 euro per ton definitivt inom räckhåll för novemberterminen. Köp på dipparna. 21
Priser i fredags på råvarucertifikat på Stockholmsbörsen Ticker Senast Volym Omsättning Köpkurs Säljkurs Högst Lägst 1 v % 1m % BEAR ALU H 54.00 54.75 55.25-5% 8% BEAR BENSIN H 72.50 58.00 58.50-13% -19% BEAR EL H 23.40 189 486 4 448 816 22.90 23.40 23.90 23.10-4% -13% BEAR GULD H 20.90 44 600 936 390 20.50 20.90 21.40 20.70-8% -13% BEAR GULD X3 H 48.50 45.00 45.50 BEAR KOPPAR H 17.50 500 8 750 17.30 17.60 17.50 17.50-3% 11% BEAR NICKEL H 30.40 310 9 424 30.10 30.60 30.40 30.40-6% 10% BEAR OLJA H 19.00 5 500 104 750 18.90 19.10 19.10 19.00-10% -14% BEAR OLJA X3 H 92.00 92.50 BEAR SILVER H 20.10 18.90 19.20-13% -17% BEAR UTSLAPP H 36.00 35.10 35.50-2% -14% BEAR VETE H 60.50 750 45 425 59.25 59.75 61.00 60.50-8% -1% BEAR ZINK H 78.25 130 10 173 74.50 75.50 78.25 78.25-8% 11% BULL ALU H 46.70 4 900 226 430 46.00 46.50 46.70 46.20-1% -12% BULL BENSIN H 45.20 3 002 135 090 45.10 45.50 45.20 44.60 7% 17% BULL EL H 67.75 200 13 550 68.75 69.25 67.75 67.75 2% 6% BULL GULD H 88.50 26 446 2 307 445 88.50 88.75 89.00 86.00 2% 11% BULL GULD X3 H 55.00 32 160 1 772 095 54.50 55.00 55.50 53.25 BULL KOPPAR H 82.25 4 137 344 784 83.50 84.25 83.75 81.25-3% -14% BULL NICKEL H 68.50 16 837 1 136 904 68.25 69.25 69.50 66.50-1% -18% BULL OLJA H 67.00 71 909 4 765 132 67.00 67.50 67.75 65.50 6% 12% BULL OLJA X3 H 106.75 12 501 1 327 255 106.00 106.75 108.00 103.00 BULL SILVER H 78.00 1 201 92 075 78.00 78.50 78.00 74.75 7% 14% BULL UTSLAPP H 64.00 63.00 63.50 1% 8% BULL VETE H 28.90 13 666 390 882 28.80 29.00 28.90 28.00 8% -4% BULL ZINK H 28.50 12 552 348 480 28.40 28.80 28.50 27.60 1% -18% GULD H 65.00 12 871 833 610 65.25 65.75 65.00 64.75 0% 5% KOPPAR H 62.50 12 750.00 63.00 63.50 62.50 62.50-3% -8% OLJA H 53.00 1 400 74 200 53.00 53.50 53.00 53.00 1% 6% SILVER H 61.50 62.00 62.50 2% 7% VETE H 34.40 34.60 35.10 3% -4% SHB Råvaruindexcertifikat 113.50 52 967 6 022 256 113.75 114.00 114.00 113.25 1% 2% 22
Priser i fredags på Helsingforsbörsen Ticker Senast Volym Omsättning Köpkurs Säljkurs Högst Lägst 1 v % BEAR KULTA X2 SHB 4.60 4.42 4.47-8% BEAR ÖLJY X2 SHB 5.88 6.47 6.54-11% BEAR SÄHKÖ X2 SHB 4.06 5.80 BULL KULTA X2 SHB 6.43 6.62 6.68 3% BULL ÖLJY X2 SHB 4.16 550 2 314 4.24 4.28 4.29 4.16 6% BULL SÄHKÖ X2 SHB 5.55 23
Råvarupristrend Råvara Ticker Valuta % 5d % 3m % 6m % 1år Olja - brent CO1 USD 5% -2% 6% 13% Guld XAU USD 3% 14% 13% 35% Silver XAG USD 5% 13% 11% 36% Kvarnvete CA1 EUR 2% 5% 3% -6% Koppar LMCADS03 USD -1% -13% -6% 28% Primäraluminium LMAHDS04 USD 0% -14% -13% 16% Nickel LMNIDS05 USD 0% -13% 15% 29% Zink LMZSDS06 USD -1% -25% -28% 10% Bly LMPBDS07 USD 4% -21% -25% 3% Pappersmassa WPA1 USD 0% 9% 22% 58% Sojabönor S 1 USD 2% 0% -5% -18% Sojamjöl SM1 USD 0% 7% -5% -26% Sojaolja BO1 USD 3% -4% -1% 4% Majs C 1 USD 3% -4% -9% -10% Rapsfrö IJ1 EUR -1% 2% 8% 8% Mjölk DA1 USD 0% 6% -8% 37% Live Cattle LC1 USD 0% -9% 9% 10% Lean Hogs LH1 USD 4% 10% 24% 32% Arabica kaffe KC1 USD 11% 23% 10% 37% Kakao CC1 USD 0% 3% -10% 17% Urea BIFUPBYU USD 3% 14% 13% 35% EL 3:a kvartalet NELN0Q EUR -1% 10% 34% 42% USDSEK USDSEK SEK -3% 8% 6% -2% EURSEK EURSEK SEK 0% -2% -8% -13% OMXS30 OMX SEK 4% 3% 13% 36% SHB Råvaruindex SHBCIER USD 3% -5% 3% 15% 24
Disclaimer 25 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the NASD s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a NASD Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.