Årsberättelse för Lancelot Avalon 2015

Årsberättelse för Lancelot Avalon 2015 Lancelot

Styrelsen för Lancelot Asset Management AB får härmed avge årsberättelse för Lancelot Avalon för perioden 1 januari 31 december 2015 Årsberättelsen har upprättats i enlighet med lagen om förvaltare av alternativa investeringsfonder och Finansinspektionens föreskrifter om förvaltare av alternativa investeringsfonder. Att spara i fonder är förenat med risk eftersom det inte finns någon garanti för framtida avkastning. En fonds värde kan komma att variera över tiden och en ogynnsam marknadsutveckling kan leda till att en investerare inte får tillbaka det insatta kapitalet. Historisk avkastning utgör ingen garanti för framtida utveckling.

Innehåll Lancelot Avalon Fondfakta 4 Förvaltningsberättelse 4 Fondförmögenhet 4 Förvaltningens mål och inriktning 4 Förvaltarkommentar 5 Värdeutveckling sedan start 8 Nyckeltal 9 Andelsägares kostnader 9 Förändring av fondförmögenhet 10 Resultaträkning 11 Balansräkning 12 Noter 13 Revisionsberättelse 15 Ordlista 16 Kontaktuppgifter 16

Lancelot Avalon Fondfakta Lancelot Avalon, org nr 515602-5263 Placeringsinriktning: Aktiefond som huvudsakligen investerar i svenska aktier. Tillgångsslag: Aktier och likvida medel. Startdag: 1 november 2012. Ansvarig portföljförvaltare: Tomas Meerits. Fast arvode: 1 % per år, debiteras månadsvis i efterskott. Prestationsbaserat arvode: 20 % av den del av totalavkastningen som överstiger jämförelseindex, debiteras månadsvis i efterskott. Jämförelseindex: SIX Return Index. High Watermark: Ja, fonden erlägger endast prestationsbaserat arvode då eventuell underavkastning i förhållande till jämförelseindex från tidigare perioder har inhämtats. Insättnings- och uttagsavgift: Nej. Insättningsbelopp: Första insättning lägst 500 000 kronor, därefter multiplar av 100 000 kronor per teckningstillfälle. Teckning/Inlösen: Månadsvis. Utdelning: Nej. Fondbolag: Lancelot Asset Management AB, org nr 556562-9705. Förvaringsinstitut: Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ). Tillståndsgivande myndighet: Finansinspektionen. Revisor: KPMG AB. ISIN-kod: SE0004841195. Fonden använder åtagandemetoden som riskbedömningsmetod för att beräkna sammanlagda exponeringar som hänför sig till derivatinstrument. Förvaltningsberättelse Fondförmögenhet Lancelot Avalon är öppen för teckning och inlösen av fondandelar en gång i månaden. Vid utgången av 2014 uppgick fondförmögenheten till 298 MSEK. Under året 2015 tecknades nya andelar för 88 MSEK och andelar inlöstes för 50 MSEK. Årets resultat uppgick till 89 MSEK. Per den 31 december 2015 uppgick den totala fondförmögenheten till 426 MSEK. Förvaltningens mål och inriktning Fondens målsättning är att genom en aktiv förvaltning uppnå en avkastning som på lång sikt väsentligt överstiger den allmänna börsutvecklingen i Sverige. Investeringarna sker huvudsakligen i aktier i svenska bolag. Portföljen består av ett begränsat antal aktieinnehav, normalt inte fler än 15 stycken. Fonden investerar i bolag som förvaltaren känner väl, och som anses ha potential att öka kraftigt i värde på tre till fem års sikt. Fonden har möjlighet att variera aktieandelen mellan 60 och 120 procent av dess värde. Förvaltningen är dock främst fokuserad på att välja bolag och normalt kommer aktieandelen vara nära 100 procent av fondens värde. Information om ersättningssystem Lancelot Asset Management AB förvaltar förutom Lancelot Avalon också den globala aktiefonden Lan 4 årsberättelse lancelot avalon 2015

celot Camelot, bedriver förvaltning av blandfonden Lancelot Ector, förvaltar ett begränsat antal större diskretionära portföljer och bedriver rådgivning åt en handfull institutionella kunder. Antalet anställda har under året i genomsnitt uppgått till 13 personer. Total ersättning till dessa har för 2015 uppgått till 18 485 TSEK, varav 10 902 TSEK avser fast ersättning och 7 583 TSEK avser rörlig ersättning och provisionslön. Av de 18 485 TSEK har 11 755 TSEK utgjort ersättning till verkställande ledning och sådana anställda som väsentligt påverkar de alternativa investeringsfondernas och de diskretionära förvaltningsuppdragens riskprofil och 6 730 TSEK har utgjort ersättning och provisionslön till övrig personal. Något förenklat ser bolagets intäktsmodell ut så att fasta intäkter ungefärligen motsvarar fasta kostnader och att eventuella prestationsbaserade intäkter utgör rörlig ersättning till anställda och vinst i Bolaget. Bolagets styrelse har i enlighet med Finansinspektionens föreskrifter om förvaltare av alternativa investeringsfonder (FFFS 2013:10) antagit en ersättningspolicy som har till syfte att motverka ett överdrivet risktagande. Styrelsen har analyserat vilka risker som är förenade med företagets ersättningssystem och på grundval av analysen identifiera särskilt reglerad personal hos bolaget. För särskilt reglerad personal, inne fattande bland annat bolagets samtliga förvaltare, skall del av eventuell rörlig ersättning skjutas upp under tre år. Förvaltarkommentar År 2015 avkastade Lancelot Avalon 29,3 procent efter avgifter medan fondens jämförelseindex steg med 10,4 procent. Marknadsutveckling Aktiemarknaden inledde året med uppgång och index var upp som mest 21 procent (i slutet av april), men sjönk sedan tillbaka under hösten. Aktier ansågs fortsatt relativt attraktiva givet brist på avkastning i andra tillgångsslag, på grund av lågräntemiljön. Den starka IPO-trenden höll i sig då säljare drog nytta av aktiemarknadens höga värderingar och den goda tillgången på likviditet. Avalon har generellt hållit sig undan från att köpa aktier i börsintroduktioner då ovan beskriven mekanism inte ger bra förutsättningar för bra affärer i dylika situationer. Undantag har dock gjorts i situationer där IPO-priset av olika anledningar inte avspeglat bolagets underliggande värde, såsom i Hoist som beskrivs nedan. Fondens avkastning och innehav De aktieinnehav som stod för de största positiva bidragen till fondens värdeutveckling var Transmode, Hoist, D. Carnegie och Byggmax. Det största negativa bidraget kom från Spectrum. Transmode Efter att 2014 blev ett förlorat år för Transmode då det mesta gick fel (detta beskrevs i årsberättelsen för 2014), återvände bolaget till tillväxt 2015. Under våren kom också ett uppköpsbud från amerikanska konkurrenten Infinera. Beslutet att behålla Transmode-aktierna visade sig således framgångsrikt och visar på värdet av långsiktighet och lugna nerver när man är övertygad om ett bolags underliggande värde. Transmode gav det enskilt största bidraget till fondens avkastning 2015 medan det tyngde resultatet för 2014. Totalt sett blev investeringen lyckad den gav en årlig avkastning på 18 procent per år. Hoist Hoist börsintroducerades under 2015 och Avalon deltog som ankarinvesterare. Värderingen som bolaget såldes till i IPOn var attraktivt kanske beroende på att verksamheten upplevdes som udda och det inte finns så många relevanta liknande bolag på de nordiska börserna. Hoist köper förfallna konsumentfordringar från europeiska banker. Typiskt sett betalar man 6-10 procent av fordringarnas nominella värde. I takt med att Hoist totalt sett inkasserar större belopp än de betalat för fordringarna, tjänar man typiskt sett en årsberättelse lancelot avalon 2015 5

avkastning på 10-12 procent innan belåning. Hoist kan använda sig av billig finansiering genom inlåning från allmänheten och får därigenom en avkastning på eget kapital på 20 procent eller mer. Tillgången på europeiska skuldportföljer väntas vara fortsatt god då den regulatoriska utvecklingen, till exempel införandet av Basel III-regelverket, har satt europeiska banker under press att minska sin skuldsättningsgrad och avsevärt sänka sin kreditexponering. Hoist är i god position att kapitalisera på denna utveckling och köpa fordringar till attraktiva priser. IPO-priset som Avalon betalade indikerade ett P/E på 13x för 2015, men detta lär snabbt krympa i takt med att Hoist växer. Orexo En annan ny investering under 2015 var Orexo, ett svenskt läkemedelsbolag vars huvudsakliga produkt heter Zubsolv och används för behandling av opiatberoende. Marknaden för detta finns främst i USA, där frikostigt ordinerande av morfinliknande preparat för smärtlindring lett till att 50 miljoner människor är kroniska opiatanvändare. Den troliga potentialen för Zubsolv är väsentligt större än vad som reflekteras i marknadens värdering av bolaget. Den totala marknaden för dylika läkemedel växer och Zubsolv tar hela tiden marknadsandelar. Opiatberoende är kostsamt för samhället och det finns ett tydligt politiskt tryck för att ge fler tillgång till läkemedel för avvänjning. Det lär ge kraftig skjuts åt försäljningen framgent och denna tillväxt kommer synas på sista raden då kostnadsmassan är relativt fast. Zubsolv har ett strategiskt värde och det är troligt att amerikanska läkemedelsbolag kommer vilja köpa Orexo. Det finns dolda värden i Orexo. Dessa gratis optioner inkluderar potentialen för Zubsolv utanför USA samt ännu icke kommersialiserade läkemedel. Vardia Vardia är ett sakförsäkringsbolag noterat på Oslobörsen. Vardia fokuserar på hem- och fordonsförsäkring för privatpersoner samt små och medelstora företag. Man riktar in sig på de kunder som kan antas vara mest lönsamma för konkurrenterna och söker upp dessa, främst genom sina egna call centers, och erbjuder en likvärdig produkt till ett betydligt lägre pris men ändå till god lönsamhet för Vardia. Kort sagt en disruptiv affärsmodell som plockar russinen ur konkurrenternas kakor. Vardia grundades 2009 och expanderade snart från Norge till Sverige och Danmark. Man växte kraftigt, bland annat genom samarbeten med t ex Mekonomen och OKQ8 som därmed kunde erbjuda bilförsäkring till sina kunder. I slutet av 2014 hade man 150 000 kunder och 500 anställda. Man var på god väg att visa vinst för första gången. Så i mars 2015 meddelade Vardia att bolagets revisor ändrat uppfattning om hur bolaget ska bokföra kostnader för försäljning. Följden blev att historiska förluster blev ännu större och Vardia tvingades till att ta in pengar i en nyemission för att uppfylla kapitalkraven. Aktiekursen mer än halverades. Avalon byggde en position i Vardia i samband med nyemissionen. Affärsmodellen är utomordentlig och har visat sig fungera; redovisningsskandalen skapade ett attraktivt tillfälle att investera. Under hösten engagerade sig Avalons förvaltare i arbetet att nominera nya styrelse ledamöter, som valdes in i januari 2016. Byggmax Under året avyttrades fondens position i Byggmax. Avalon investerade i Byggmax redan fondens första dag, i november 2012. Investeringstesen var enkel tack vare sin starka affärsmodell skulle Byggmax kraftigt öka sina marknadsandelar och kunna öppna butiker som slog ut konkurrenterna. Försäljningen skulle stiga mer än antal butiker då hela butiksbeståndet med tiden blev mer moget och vinsterna skulle öka än mer, då kostnadsmassan främst löner och hyra var relativt konstant. Hypotesen slog in. Under Avalons ägande ökade försäljning och vinster kraftigt. Andra investerare började inse den långsiktiga potentialen. När alla andra älskar ett bolag är det ofta dags att ta hem vinsten. Som Warren Buffett säger be greedy when others are fearful and fearful when others are greedy. Avalons investering i Byggmax gav en avkastning på 175 procent att jämföra med index uppgång på 80 procent över samma period. Fonden har under året använt sig av valutaterminer i syfte att hedga den exponering mot euro som uppkommit genom innehav av finska bolag. Fonden har vidare använt sig av OMX-futures i syfte att upprätthålla en aktieexponering nära 100 procent. Transaktionskostnader såsom courtage har erlagts av fonden, som även har 6 årsberättelse lancelot avalon 2015

belastats med sådana analyskostnader som bedömts vara till fördel för andelsägarna. Fondens långsiktiga perspektiv skapar en möjlighet att utan extra kostnader skapa intäkter genom att låna ut aktier. Intäkterna tillfaller fondandelsägarna och gav ett positivt bidrag till avkastningen 2015. Aktieutlåningen bedöms inte medföra några begränsningar i strategin och sker endast mot betryggande säkerhet och på villkor som är sedvanliga för marknaden. Vid årets slut ägde fonden aktier i 10 bolag, varav sex är noterade i Sverige, två i Finland och två i Norge. Fonden hade också en lång position i index-etfer motsvarande 10 procent av fondförmögenheten. Fonden hade inga korta aktiepositioner. Fondens aktieandel (enskilda aktier och terminer sammanlagt) har under hela året legat mycket nära 100 procent. Fondens omsättningshastighet uppgick under året till 1,3. Väsentliga risker förknippade med innehaven Fonden placerar i ett begränsat antal aktier och dess aktieandel kan variera mellan 60-120 procent. Fonden placerar huvudsakligen i svenska bolag men har viss möjlighet till nordisk och internationell diversifiering och kan ha en betydande del av fondförmögenheten placerad i små och medelstora bolag. Fonden är därför exponerad för den generella utvecklingen på aktiemarknaden men också utvecklingen av de enskilda aktier som ingår i Fonden. Hur väl förvaltningen lyckas i val av aktieexponering och val av enskilda aktier är därför avgörande för Fondens möjlighet att uppnå sin målsättning. Generell aktiemarknadsrisk och koncentrationsrisk är därför de största riskerna fonden exponeras för på grund av sin placeringsinriktning. För utförligare beskrivning av de risker fonden är exponerad för hänvisas till fondens informationsbroschyr. Värderingsprinciper, riskbedömningsmetod och handel med derivatinstrument Finansiella instrument som fonden innehar värderas av Bolaget utifrån gällande marknadsvärde. Överlåtbara aktierelaterade värdepapper som är upptagna till handel på en reglerad marknad eller motsvarande eller är föremål för regelbunden handel vid någon annan marknad, som är reglerad och öppen för allmänheten värderas med senaste betalkurs. Skulle sådan betalkurs inte finnas tillgänglig, eller om den enligt Bolagets uppfattning är missvisande, används ett genomsnitt av senaste köp- och säljkurs. För mer detaljerad information om fondens värderingsprinciper se fondens fondbestämmelser. Fonden har under året använt sig av OMX-futures i syfte att uppnå önskad aktieexponering samt av valutaterminer i syfte att uppnå önskad valutaexponering. Fondens totala exponering beräknas utifrån åtagandemetoden. Hantering av källskatt på utdelning från utländska bolag Skattelagstiftningen för investeringsfonder i Sverige har ändrats från och med 2012, varför det per balansdagen råder en osäkerhet kring hur beskattning av utdelningar från utländska bolag från olika länder skall hanteras. Fonden har redovisat erhållen nedsatt källskatt för utdelningar från vissa utländska innehav. Med anledning av rådande osäkerhet kan det framöver, beroende på utfall, uppstå kostnader som belastar fonden hänförliga till hanteringen av källskatt på utdelning från utländska bolag. Utsikter 2016 Givet börsens höga värdering är fonden fortsatt underviktad mot bolag med historiskt höga vinstnivåer och/eller vinstmultiplar, samt bolag som är beroende av fortsatt låga räntenivåer. I stället söks bolag som behärskar sitt eget öde och kan öka omsättning och vinst kraftigt genom tillväxt och/eller marginalförbättringar. Trots att värderingarna och risken stigit efter den starka börsuppgången, kan aktiemarknaderna fortsätta hållas uppe av låga räntor, stimulanser och brist på alternativ för att erhålla avkastning. För Avalon fortsätter arbetet att hitta och investera i enskilda företag som är vinnare på lång sikt. årsberättelse lancelot avalon 2015 7

Lancelot Avalons värdeutveckling sedan start jämfört med fondens jämförelseindex Lancelot Avalon Jämförelseindex (SIX Return) Ovanstående diagram illustrerar Lancelot Avalons värdeutveckling efter arvoden sedan start i jämförelse med fondens jämförelseindex. Avalon har sedan fondstart haft en värdeutveckling om 103,7 % samtidigt som jämförelseindex ökat med 72,1 %. För 2015 hade Avalon en värdeutveckling om 29,3 % medan jämförelseindex ökade med 10,4 %. 8 årsberättelse lancelot avalon 2015

nyckeltal Lancelot Avalon SIX Return Index AVKASTNING, % 2015 29,27 10,40 2014 6,13 15,81 2013 41,99 27,95 2012 1 4,55 5,20 Sedan fondens start (2012-11-01) 103,66 72,10 Genomsnittlig årsavkastning sedan fondens start 25,18 18,70 RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL Standardavvikelse sedan fondens start, % 13,84 12,45 Tracking error sedan fondens start, % 9,15 - Informationskvot sedan fondens start 0,71 - Korrelation mellan Lancelot Avalon och jämförelseindex sedan fondens start 0,76-1 Avser avkastning sedan fondens start, d v s 2012-11-01-2012-12-31. andelsägares kostnader I procent av investerat belopp Belopp i SEK 2015-01-01 INVESTERING 2015-01-01 1 000 000 Värdeförändring före kostnader 2015 331 020 33,10% KOSTNADER -Fast förvaltningsarvode -11 580-1,16% -Prestationsbaserat förvaltningsarvode -42 580-4,26% -Courtage och övriga avgifter -4 240-0,42% Värdeförändring efter kostnader 2015 272 620 27,26% MARKNADSVÄRDE PER 2015-12-31 1 272 620 Exemplet ovan åskådliggör kostnadsbelastningen i Lancelot Avalon. Kalkylen avser en andelsägare som tecknat andelar i fonden för 1 000 000 kronor per 2015-01-01 och behållit innehavet under hela 2015. Det fasta förvaltningsarvodet debiteras månadsvis i efterskott och beräknas som 1/12 av 1 % av det ingående marknadsvärdet av investerarens fondandelsinnehav i varje månad. Det fasta förvaltningsarvodet kommer därför att avvika från 1,00 procent mätt som andel av årets ingående marknadsvärde av investerarens fondandelsinnehav och är beroende av fondens värdeutveckling under året. Avkastningen för en enskild andelsägare kan avvika marginellt från den i exemplet. Detta beror på att det prestationsbaserade förvaltningsarvodet beräknas individuellt för varje andelsägare och bland annat är beroende av andelsägarens historiska avkastning. årsberättelse lancelot avalon 2015 9

förändring av fondförmögenhet Belopp i TSEK 2015 2014 2013 2012* Ingående fondförmögenhet 1 januari 298 338 250 465 57 952 0 Transaktioner under året Andelsutgivning 88 200 53 000 138 300 55 500 Andelsinlösen -49 897-22 141-3 070 0 Årets resultat 89 359 17 013 57 283 2 452 Total fondförmögenhet 31 december 425 999 298 338 250 465 57 952 Antal utelöpande fondandelar 22 089 19 504 17 061 5 551 Andelsvärde, SEK** 19 285,83 15 296,20 14 680,25 10 440,76 Avkastning 29,3% 6,1% 42,0% 4,5% Jämförelseindex, % 10,4% 15,8% 28,0% 5,2% * Avser perioden 2012-11-01-2012-12-31, d v s från fondens startdatum. ** Normalt emitteras nya fondandelar till fondens andelsägare i samband med debitering av prestationsbaserat arvode varvid fondandelsvärdet justeras. Notera därför att andelsvärdet inte speglar fondens värdeutveckling. 10 årsberättelse lancelot avalon 2015

resultaträkning 2015-01-01-2014-01-01- Belopp i TSEK Not 2015-12-31 2014-12-31 INTÄKTER OCH VÄRDEFÖRÄNDRING Värdeförändring på överlåtbara värdepapper 95 249 9 303 Värdeförändring på OTC-derivatinstrument 1 000-1 953 Värdeförändring på övriga derivatinstrument 8 102 3 458 Ränteintäkter 7 139 Valutakursvinster och -förluster, netto -9 315 2 025 Utdelningar 6 624 7 168 Övriga finansiella intäkter 1 478 470 Summa intäkter och värdeförändring 102 145 20 610 KOSTNADER Förvaltningskostnader Ersättning till bolaget som driver fondverksamheten -11 538-2 976 Övriga kostnader 2-1 248-621 Summa kostnader -12 786-3 597 Årets resultat 89 359 17 013 2015-01-01-2014-01-01- Not 1 ÖVRIGA FINANSIELLA INTÄKTER I TSEK 2015-12-31 2014-12-31 Intäkter avseende aktielån 478 470 Summa 478 470 2015-01-01-2014-01-01- Not 2 ÖVRIGA KOSTNADER I TSEK 2015-12-31 2014-12-31 Courtage och övriga transaktionskostnader -1 243-621 Räntekostnader -5 - Summa -1 248-621 årsberättelse lancelot avalon 2015 11

balansräkning Belopp i TSEK Not 2015-12-31 2014-12-31 TILLGÅNGAR Överlåtbara värdepapper med positivt marknadsvärde 3 425 155 253 364 Övriga derivatinstrument med positivt marknadsvärde 3-0 Bankmedel och övriga likvida medel 9 237 46 114 Kortfristiga fordringar 4 644 988 Summa tillgångar 435 036 300 468 SKULDER OTC-derivatinstrument med negativt marknadsvärde 3-1 000 Kortfristiga skulder 5 9 037 1 130 Summa skulder 9 037 2 130 Fondförmögenhet 425 999 298 338 POSTER INOM LINJEN Procentsatser avser andel av fondförmögenhet Utlånade finansiella instrument 70 214 16% 26 913 9% Mottagna säkerheter för utlånade finansiella instrument 73 828 17% 28 888 10% Ställda säkerheter för OTC-derivatinstrument 1 740 0% 5 100 2% Ställda säkerheter för övriga derivatinstrument 0 0% 3 439 1% 12 årsberättelse lancelot avalon 2015

Not 3 FONDENS INNEHAV 2015-12-31 Noterade finansiella instrument Acando SEK 493 436 8 487 2,0% D Carnegie & Co SEK 778 119 52 329 12,3% Dustin Group SEK 584 391 37 985 8,9% Hoist Finance SEK 689 371 61 009 14,3% Orexo SEK 600 369 37 673 8,8% Transcom World SEK 403 346 35 091 8,2% XACT OMX SEK 264 621 41 413 9,7% Poyry EUR 1 225 944 42 578 10,0% Stockmann EUR 441 070 25 328 5,9% Spectrum NOK 1 486 096 39 053 9,2% Vardia Insurance Group NOK 28 381 400 44 208 10,4% Summa 425 155 99,8% Summa finansiella instrument, netto 425 155 99,8% Övriga tillgångar/skulder, netto 844 0,2% Total fondförmögenhet 425 999 100,0% SPECIFIKATION AV FONDENS INNEHAV Kategori ÖVERLÅTBARA VÄRDEPAPPER MED POSITIVT MARKNADSVÄRDE AKTIERELATERADE Marknads- Andel av fond- Noterade vid svensk eller utländsk börs Valuta Antal värde (TSEK) förmögenhet Marknadsvärde (TSEK) 1. Överlåtbara värdepapper som är upptagna till handel på en reglerad marknad eller en motsvarande marknad utanför EES. 425 155 2. Övriga finansiella instrument som är upptagna till handel på en reglerad marknad eller en motsvarande marknad utanför EES. - 3. Överlåtbara värdepapper som är föremål för regelbunden handel vid någon annan marknad som - är reglerad och öppen för allmänheten. 4. Övriga finansiella instrument som är föremål för regelbunden handel vid någon annan marknad - som är reglerad och öppen för allmänheten. 5. Överlåtbara värdepapper som inom ett år från emissionen avses bli upptagna till handel på en - reglerad marknad eller en motsvarande marknad utanför EES. 6. Överlåtbara värdepapper som inom ett år från emissionen avses bli föremål för regelbunden handel vid någon annan marknad som är reglerad och öppen för allmänheten. - 7. Övriga finansiella instrument - Summa 425 155 årsberättelse lancelot avalon 2015 13

Not 4 KORTFRISTIGA FORDRINGAR I TSEK 2015-12-31 2014-12-31 Fondlikvidfordran 499 942 Upplupen ränta 8 17 Övriga kortfristiga fordringar 137 29 Summa 644 988 Not 5 KORTFRISTIGA SKULDER I TSEK 2015-12-31 2014-12-31 Fondlikvidskuld - - Upplupet fast förvaltningsarvode 361 238 Upplupet prestationsbaserat arvode 3 674 10 Skuld avseende inlösen per 31 december 4 998 531 Övriga kortfristiga skulder 4 351 Summa 9 037 1 130 14 årsberättelse lancelot avalon 2015

Stockholm den 23 mars 2016 LANCELOT ASSET MANAGEMENT AB Peggy Bruzelius Ordförande Urban Bäckström Per Ljungberg Fredrik Persson Sverker Thufvesson Revisionsberättelse Till andelsägarna i fonden Lancelot Avalon org nr 515602-5263 Rapport om årsberättelse Vi har i egenskap av revisorer i Lancelot Asset Management AB, organisationsnummer 556562-9705, utfört en revision av årsberättelsen för Lancelot Avalon för år 2015. Fondbolagets ansvar för årsberättelsen Det är fondbolaget som har ansvaret för årsberättelsen och för att lagen om förvaltare av alternativa investeringsfonder och Finansinspektionens föreskrifter om förvaltare av alternativa investeringsfonder tillämpats vid upprättandet och för den interna kontroll som fondbolaget bedömer är nödvändig för att upprätta en årsberättelse som inte innehåller väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel. Revisorns ansvar Vårt ansvar är att uttala oss om årsberättelsen på grundval av vår revision. Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing och god revisionssed i Sverige. Dessa standarder kräver att vi följer yrkesetiska krav samt planerar och utför revisionen för att uppnå rimlig säkerhet att årsberättelsen inte innehåller väsentliga felaktigheter. En revision innefattar att genom olika åtgärder inhämta revisionsbevis om belopp och annan information i årsberättelsen. Revisorn väljer vilka åtgärder som ska utföras, bland annat genom att bedöma riskerna för väsentliga felaktigheter i årsberättelsen, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel. Vid denna riskbedömning beaktar revisorn de delar av den interna kontrollen som är relevanta för hur fondbolaget upprättar årsberättelsen i syfte att utforma granskningsåtgärder som är ändamålsenliga med hänsyn till omständigheterna, men inte i syfte att göra ett uttalande om effektiviteten i fondbolagets interna kontroll. En revision innefattar också en utvärdering av ändamålsenligheten i de redovisningsprinciper som har använts och av rimligheten i fondbolagets uppskattningar i redovisningen, liksom en utvärdering av den övergripande presentationen i årsberättelsen. Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och ändamålsenliga som grund för vårt uttalande. Uttalande Enligt vår uppfattning har årsberättelsen i allt väsentligt upprättats i enlighet med lagen om förvaltare av alternativa investeringsfonder och Finansinspektionens föreskrifter om förvaltare av alternativa investeringsfonder. Stockholm den 15 april 2016 KPMG AB Hans Åkervall Auktoriserad revisor årsberättelse lancelot avalon 2015 15

Ordlista och definitioner SIX Return Index Ett svenskt aktieindex som omfattar alla bolag som är noterade på Stockholmsbörsen. Indexet är förmögenhetsviktat och inkluderar utdelningar. Källa: Bloomberg Standardavvikelse Ett mått på spridningen i en datamängd. I detta sammanhang ett riskmått som förenklat kan sägas mäta hur mycket en tillgångs avkastning i snitt har avvikit från medelavkastningen. Standardavvikelsen är här beräknad på månadsnoteringar och uttryckt i årstakt. Informationskvot Ett mått på riskjusterad avkastning. Mäts som fondens genomsnittliga årliga överavkastning i förhållande till sitt jämförelseindex dividerat med tracking error. Korrelation Ett statistiskt mått som uttrycker riktningen och styrkan hos ett linjärt samband mellan två tidsserier. Korrelationen antar per definition ett värde mellan +1,0 (perfekt positiv korrelation) och 1,0 (perfekt negativ korrelation). En korrelation på noll indikerar att något samband inte existerar. Tracking error (aktiv risk) Ett mått som visar hur nära fondens värdeutveckling följer sitt jämförelseindex och därigenom hur aktiv förvaltningen är. Definieras som standardavvikelsen hos skillnaden mellan den faktiska avkastningen och indexets avkastning. Beräknad på månadsnoteringar och uttryckt i årstakt. Kontaktuppgifter Förvaltande bolag: Lancelot Asset Management AB Besöksadress: Nybrokajen 7, Stockholm Kontaktpersoner: Lisa Seligson Tomas Meerits Tobias Järnblad Sälj- och marknadsansvarig Ansvarig förvaltare fonden Lancelot Avalon VD Lancelot Asset Management AB Postadress: Box 161 72, 103 23 Stockholm Telefon: + 46 8 440 53 80 Fax: + 46 8 440 53 85 Webbplats: www.lancelot.se 16 årsberättelse lancelot avalon 2015