Independent Equity Analysis Analysts: Nino Merckling 7 Maj 06: Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Guideline Geo BULL OR BEAR ANALYSIS
Introduction Bull or Bear Analysis 3 3 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Positiv valutaexponering 8,7 MSEK döljer en lägre tillväxt. Omsättningen växte med 5 MSEK mellan 04 och 05. Ökningen utgjordes till 58 % av positiv valutaeffekt. Guideline Geo har en betydande exponering mot valutakurser och bedömer att 0 % förändring i USD medför en förändring av resultat före skatt med 3,8 MSEK. Motsvarande förändring i EUR skulle resultera i högre 6, MSEK. Ökande miljökrav medför stor potential. Skärpta miljökrav och ökat behov av kartläggning av mark, föroreningar och vattenförekomst medför hög potential inom vatten- och miljösegmenten. Marknadsledande produkter & etablerade varumärken. ABEM och MALÅ är starka varumärken vars produkter är marknadsledande och förknippade med hög prestanda och användarvänlighet. Intern turbulens har resulterat i tomma chefsposter och ny styrelse. Regionchef för Nordamerika och försäljningschef för EMEA har lämnat vilket försvårar den pågående omstöpningen av försäljningskanalerna. Omsättning & EBIT-Marginal 50 00 50 0 Omsättning Valutavinst EBIT-Marginal 0 03 04 05 06E Value Destroyers 8,00% 6,00% 4,00%,00% 0,00% -,00% -4,00% ANALYTIKER Nino Merckling Adress Hemsida nino.merckling@analystgroup.se AG Equity Research AB Skeppargatan 4 4 5 Stockholm www.analystgroup.se GUIDELINE GEO Aktiekurs 9.90 v. 5 högsta / lägsta 3.60/9.05 Antal aktier 7 505 79 Börsvärde (MSEK) 74.30 Nettoskuld (MSEK) -,89 EV (MSEK) 7,4 Sektor Geofysik & Geteknologi Lista / kortnamn NGM/GGEO Nästa rapport 06-08-3 UTVECKLING månad -7.48 % 3 månader -.39 % år -9.7 % YTD -8.33 % HUVUDÄGARE Code Right AB 8.70 % Nordnet Pensionsfösäkring AB 0.00 % Avanza Pension 7.50 % Adreal AB.70 % Alf Danielsson.40 % LEDNING CEO Kjell Husby Styrelseordförande Peter Lindgren INSYNSHANDEL NAMN FÖRÄNDRING TOTALT 09/0/6 Kerstin Bergengren 000 4 650 04/0/6 Thomas Boothe 55 000 55 000 8/0/6 Kerstin Bergengren 000 650 8//6 Kerstin Bergengren 4 508 0 650 8//5 Mats Lundin 4 000 0 000 3//5 Mats Lundin 7 7 70 000 //5 Mats Lundin 7 908 6 89 //5 Mats Lundin 688 44 38 8//5 Mats Lundin 693 4 693 09//5 Peter Lindgren 573 0 000 Stark dollar driver tillväxten Ökade personalkostnader utan accelererad tillväxt Olönsam verksamhet I Nordamerika Tomma chefposter i EMEA & Nordamerika förhindrar ökad försäljning Ökande konkurrens inom infrastruktur
Investment Thesis Guideline Geo handlas idag en historiskt sett låg kurs och rapporterade 05 en rekordomsättning om 3 MSEK efter förluståret 04. Av omsättningsökningen utgörs nästan 60 % av valutaeffekter. Sedan 04 har en intern satsning pågått för att öka försäljningen av helhetslösningar och öka återkommande intäkter. Den interna turbulensen under 05 lämnar dock stora frågetecken vilka förstärks ytterligare efter ett svagt Q 06. Positiv Valutaeffekt om 8,7 MSEK 05 Bolaget gynnas kraftigt av rådande valutakurser, valutarelaterade intäkter uppgick till 8,7 MSEK 05. Justerat för dessa skulle 05 slutat på minus. Effekten beror på att bolagets kostnader huvudsakligen är i SEK och intäkter USD och EUR. Givet en stark USD får nolltillväxten i Nordamerika därmed ses som ett misslyckande I år har SEK börjat att lätt apprecieras, men USD bedöms fortsätta vara dyr på kort sikt. Problem med tillsättandet av en ny regionchef får anses som tecken på fortsatt olönsam verksamhet i Nordamerika. Guidelines exponering mot EUR är ännu högre, där % förändring i valutakurs beräknas medföra en effekt om 64 tsek. Skärpt kravbild ger hög potential I dagsläget härrör 0 % av intäkterna från marknadsområdet Miljö, där bolaget står väl positionerat inför ökade krav på undersökningar av potentiellt förorenad mark. Guideline Geo befinner sig i framkant inom området och har bl.a. framtagit s.k. enviro-pipes för att upptäcka dolda ledningar och otillåtna utsläpp. Omsättningsfördelning efter Affärsområde 0% Miljö 50% 0% 0% Vatten Mineraler Infrastruktur Business Summary Inom det största affärsområdet: Infrastruktur, bedömer Guideline att globala investeringar inom Infrastruktur kommer dubblas inom 0 år, om än under tilltagande konkurrens. Detta medför både en viss stabilitet i och med bolagets växande huvudsakliga marknadsområde, men även möjligheten att vinna framtida marknadsandelar. Lågt förtroende för styrelsen & intern turbulens. Det finns allvarliga frågetecken kring ledning och styrelse. 05 sparkades bolagets vice-vd. Han hade varit i diskussioner med största ägaren, CodeRight AB, om ett fientligt övertagande. CodeRight begärde efter detta en extra bolagsstämma som resulterade i att delar av styrelsen byttes ut. I januari lämnade Nordamerikas regionchef Matthew Wolf, och 4 mars avgick regionsförsäljningschef EMEA Johan Koel. Detta riskerar försvåra tillväxten under 06, i synnerhet inom den redan olönsamma marknaden Nordamerika. Ett ytterligare varningstecken är att utökningen av personalstyrkan under 05 varken resulterat i förbättrad lönsamhet eller påtagligt ökad tillväxt. Risker Guideline Geo är exponerat mot en påtaglig valutarisk och har inte vidtagit några skyddsåtgärder mot denna. När SEK ökar i värde kommer det slå mot marginalerna. Kassan har successivt sjunkit senaste åren, men den finansiella ställningen är skyddad av en soliditet på 8 %, och outnyttjad checkräkningskredit om 0,8 MSEK. Därmed bedöms risken för en nyemission, senast gjord 0, ändå som låg. En viss konjunkturell risk finns, den spridda kundbasen dämpar dock denna. Övriga huvudsakliga risker är rent operationella. Att försäljning tappar fart på grund av en fortsatt turbulens, att leveranser försenas, som under Q 06 eller relativt konkurrenter. Hög potential på lång sikt, stora frågetecken på kort sikt. Förutsatt fortsatt hög produktprestanda ges god kurspotential i bolaget. I ett bull-case finns för 07 en potentiell uppsida om 75,6 % utifrån en EV/EBIT värdering. Intern turbulens och försenade leveranser vittnar dock om underliggande problem som försvårar utnyttjandet av det gynnsamma marknadsläget. Med detta i åtanke anses dagens låga värdering till stor del vara befogad. Guideline Geo är ett svensk bolag verksamt inom Geofysik och Geoteknologi. Verksamheten är uppdelad i 4 marknadsområden; Infrastruktur, Miljö, Vatten och Mineral. Bolagets affärsidé är att utveckla och erbjuda marknadsledande lösningar för identifiering av objekt, strukturer och föroreningar under mark, undersökning av geologi och förändringar i mark samt konstruktioner över tid. Bolaget utvecklar produkter under varumärkena ABEM och MALÅ. Geografisk fördelning av intäkterna är 4 % i Sverige, 9 % Europa, 4 % Nordamerika och 43 % från övriga världen.
Base, Bull & Bear Värderingen utgår ifrån tre case, ett basecase, ett bull-case och ett bear-case. Dessa förlitar sig på olika antaganden om tillväxten. För att sätta dessa tillväxtantaganden i ett historiskt perspektiv kan de jämföras med 3,4 %, den för valutaeffekter justerade genomsnittliga tillväxten mellan 0 05. De motiverade multiplarna jämförs även med det ett 3-årssnitt av EV/S för att ge en mer nyanserad jämförelse. Base I base-case förutsätts att bolaget fortsätter på den positiva trenden från 05, men nu borträknat de positiva valutaeffekterna. I caset är estimaten defensiva och utgår ifrån en just förbättrad organisk tillväxt om 4 %. Enligt estimaten är den rådande, historiskt sett låga kursen motiverad. Enligt EV/S över senaste tre åren skall GGEO värderas högre Base P/E 5 EV/EBIT 5 EV/S 3 år Multipel 5,5,73 0,6 Multipel 06E 3,75 0,64 0,5 Motiverad kurs 0,76 0,69 0,40 Upp/Nedsida 06 8,7% 7,97% 6,98% Upp/Nedsida 07 4,47% 3,58% 3,4% med en motiverad uppsida på två år om %. Justeras EV/S 05 för valutaeffekter ges dock 0,6, i linje med de senaste 3 åren, vilket tyder på att även enligt denna multipel är värderingen rimlig. Bear I detta case förutsätts negativ tillväxt om 5 % på grund av förlorad omsättning till följd av de tomma posterna i Nordamerika och EMEA. Detta får ses som ett offensivt estimat. USD förväntas inte förändras avsevärt men dess påverkan på resultatet innan skatt är som framgår nedan stor. Känslighetsanalys Förändring Effekt Snitt, Försäljningspris % 05 KSEK Valutakurs netto USD % 38 KSEK Valutakurs netto EUR % 64 KSEK Detta medför en betydande nedsida om ca 60 % utifrån en EV/EBIT-värdering. Nedsidan blir ännu större ifall att SEK apprecierar. Justeras EV/S-snittet 0,6 för valutaeffekterna ges en nedsida om % enligt bear-caset. Bear P/E 5 EV/EBIT 5 EV/S 3 år Multipel 4,95,49 0,6 Multipel 06E -9,85 9,09 0,59 Motiverad kurs N/A 3,9 0,65 Upp/Nedsida 06 N/A -64,44% 5,80% Upp/Nedsida 07 N/A -6,47% 0,00% Bull I bull-caset estimeras en tillväxt 06 om 0 %. Under 07 beräknas % tillväxt. Till följd av ökade totallösningar och tillväxt i Nordamerika stärks även marginalerna. Estimaten ger en potentiell kurs om drygt 6,3 SEK. Likt bear-caset innebär en större valutakursförändringen en betydande skillnad. Givet 5 % ökat USD-värde finns utifrån en P/E multipel och 0 % tillväxt 60 % uppsida för 06 Bull P/E 5 EV/EBIT 5 EV/S 3 år. Multipel 4,95,49 0,6 Multipel 06E 9,80 7,5 0,50 Motiverad kurs 5,0 5,5,6 Upp/Nedsida 06 5,6% 53,04%,79% Upp/Nedsida 07 76,37% 75,6% 37,5% Låg värdering i historiskt perspektiv Dagens värdering är som grafen nedan visar låg sett utifrån de senaste fem åren, vars snittkurs är 3,7. Utifrån base-caset är dock kursen motiverad. Aktien erbjuder visserligen en attraktiv potentiell uppsida, men framtida kursutveckling kommer vara beroende av ledningens kompetens och starkt kopplad till valutautvecklingen. Givet osäkerheten kring ledningen bedöms därmed en negativ kursutveckling som mer sannolik. K U R S U T V ECKLING 5 Å R 30 5 0 5 0 5 0 00 0 0 03 04 05 06
SWOT-Analysis Strengths Guideline Geos produkter är bland de mest avancerade på marknaden. Den senaste utvecklingen att utöka produkterna med visualiserings- och tolkningsmjukvara gör produkterna mer lättanvända än konkurrenternas. ABEM och MALÅ är varumärken med lång historik av att leverera högkvalitativa produkter. Bolaget åtnjuter ett bra samarbetsnätverk med både privata aktörer och olika universitet i Europa och kan därmed ta del av den senaste forskningen och teknologin. Opportunities Snabbt växande marknad, affärsområdet infrastruktur väntas dubbla inom 0 år. Ökande krav på markundersökningar, både i I-länder och utvecklingsländer ökar trycket på högteknologiska och användarvänliga sensorer. Fortsatt försvagning av SEK. Konkurrenterna på marknaden är huvudsakligen små bolag som saknar kapacitet för global verksamhet. Rating Weaknesses Ledningen inger lågt förtroende. Största ägaren CodeRight försökte med ett fientligt övertagande. Ledningen har ännu inte lyckats tillsätta de vakanta chefsposterna. Försäljningen sker främst i större ordrar med långa produktcykler. Vid förseningar av leveranser, exempelvis under början av 06 syns detta direkt i resultaträkningen. Threats Bolaget har uppfattat en ökande konkurrens inom affärsområdet Infrastruktur Prispress inom affärsområdet mineral innebär tuffare framtida förutsättningar. Att SEK apprecierar. Känsligheten mot EUR är ännu högre än mot USD. Det kan fortfarande finnas avsikt från CodeRight att ta bort Guideline Geo från börsen. Value Drivers Guideline Geo verkar inom ett marknad med stor framtidspotential där de besitter ett starkt kunskapskapital och etablerade varumärken. Quality of Earnings Efter en rad av förlustår har Guideline Geo vänt trenden. Marginalerna friseras dock av valutaeffekten och är fortfarande överlag svaga. 3 Risk Profile När kronan stiger i värde kommer detta att slå hart, I synnerhet mot Nordamerika och Europa som står för 53% av omsättningen. Därutöver är bolaget beroende av ett fortsatt tekniskt försprång. 3 Quality of Management Overall view Felrekryteringar, dålig kommunikation, lågt insiderägande och en nytillsatt styrelse är varningssignaler kring ledningens förmåga att ta till vara på bolagets potential samt det gynnsamma marknadsläget. Aktien har en stor underliggande potential, men bär med sig ett flertal betydande risker, varav den främsta är ledningens bristande förmåga. Detta ger sammantaget en i dagsläget negativ syn på bolaget.
Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 005:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 04-05). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.