Independent Equity Analysis 2 Analysts: Sebastian Karlsson & Staffan Bülow 29/03/206: 2 2 Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan fly4a varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man fly4a den hur man vill. New Nordic Healthbrands (NNH) BULL OR BEAR ANALYSIS
Introduction Bull or Bear Analysis 3 4 3 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Skalbar affärsmodell New Nordics omsättning växer mer än vad rörelsekostnader relativt omsättningen gör, en indikation på skalbar affärsmodell. Bruttomarginal på 66 % ger möjligheter I dagsläget har New Nordic en bruttomarginal på 66 %, i kombination med en skalbar affärsmodell medför detta utrymme för EBIT % att växa under den närmsta perioden. Estimeras växa med 20 % per år på världens största marknad Enligt våra estimat väntas en tillväxt på den Nordamerikanska marknaden med 20 % per år 206 och 207. Uppsida på 28 55 % mot peers Enligt en multipelvärdering mot peers är New Nordic i dagsläget undervärderat och det finns en uppsida på 28-55 %. Omsättning och EBIT % 400 350 300 250 200 50 00 50 0 202 203 204 205 206e 207e 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0%,0% 0,0% -,0% ANALYTIKER SebasKan Karlsson Staffan Bülow Adress Hemsida Sebastian.karlsson@analystgroup.se Staffan.bulow@analystgroup.se AG Equity Research AB Skeppargatan 4 4 52 Stockholm www.analystgroup.se BOLAGETS NAMN AkKekurs 2 v. 52 högsta / lägsta 38,3/20,2 Antal akker 6 95 000 Börsvärde (MSEK) 30, Ne4oskuld (MSEK) 6,3 EV (MSEK) 46,4 Sektor Dagligvaror Lista / kortnamn First North/NNH Nästa rapport 28 april 206 UTVECKLING månad - 3,9 % 3 månader - 2,5 % år - 28, % YTD - 2, % HUVUDÄGARE Fjord Capital ApS 40, % Six Sis AG 25,07 % UBS AG Clients Account 5,00 % Nordea Investments Funds 4,67 % Länsförsäkringar fondförvaltning 3,92 % LEDNING CEO Karl KrisKan Bergman Jensen Styrelseordförande Marinus Blåbjerg Sorensen INSYNSHANDEL NAMN FÖRÄNDRING TOTALT 6/08/3 Lennart Sjölund - 8 000 0 000 OmsäWning MSEK EBIT- % Value Drivers Väntas hög tillväxt på världens största marknad Skalbar affärsmodell Effektiv organisation Expansion av EBIT % Lyckade reklaminvesteringar
Investment Thesis New Nordic Healthbrands är verksam i den växande hälsokostbranschen. Bolaget visade i snitt en omsättningstillväxt på 0 % per år mellan 203 och 205, under samma period växte EBIT med 20 % per år. Vidare växer New Nordic på världens största marknad där man har samarbeten med välrenommerade grossister som Walmart och Walgreens. Skalbar affärsmodell Minskad kostnadsandel men ökad omsättning New Nordic har de tre senaste åren växt med i snitt 0 % per år, under samma period växte EBIT med 20 % per år. Detta illustrerar företagets skalbara affärsmodell och effektiva organisation. New Nordics omsättning per anställd är hög och under 205 uppgick den till 7,2 MSEK och bruttovinsten till 4,8 MSEK per anställd. Omsättningstillväxt & Kostnadsandel OmsäWning MSEK 400 350 300 250 200 50 00 50 0 202 203 204 205 206e 207e Omsä4ning I diagrammet ovan visas New Nordics omsättning från 202 till 207e, samt rörelsekostnaderna i förhållande till omsättningen. New Nordic uppvisar en attraktiv trend där omsättningen ökar, samtidigt som organisationen lyckas reducera rörelsekostnaderna. Vidare planerar New Nordic att sänka kostnaderna ytterligare närmsta åren genom ökade produktinnovationer och stordriftsfördelar. Hög bruttomarginal ger utrymme för ökad EBIT % New Nordic har i dagsläget en bruttomarginal på 66 %, jämfört med branschsnittet på omkring 44 % och EBIT % på 5,3 %. New Nordics skalbara affärsmodell och effektiva organisation i kombination med hög bruttomarginal medför ett möjligt utrymme för EBIT % att växa under närmsta år. Stora delar av rörelsekostnaderna härrör till reklaminvesteringar i Nordamerika. Dessa kostnader har varit extra intensiva under 205 och bolaget planerar att justera detta under kommande år. I takt med att New Nordic etablerar sig på hälsokostmarknaden kommer denna kostnadspost reduceras vilket bidrar till ökad EBIT % den närmsta perioden. Business Summary 02% 00% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% Rörelsekostander/Omsä4ning Omsättning per geografisk marknad OmsäWning MSEK 400 350 300 250 200 50 00 50 0 2 % 22 % 22 % 24 % Hög tillväxt på världens största hälsokostmarknad New Nordic är verksamma i 30 länder respektive fyra geografiska områden (illustrerade ovan). I diagrammet visas den historiska och den estimerade omsättningen. Baserat på historiska tal och den estimerade omsättningen kommer Nordamerika driva New Nordics omsättningstillväxt i framtiden (se nästa sida). Kosttillskottsmarknaden har senaste åren uppvisat stark tillväxt, drivet av en ökad medellivslängd och hälsomedvetenhet. På grund utav höga hälsovårdskostnader, konsumerar många kosttillskott i förebyggande syfte, istället för symptomlindring vilket ökar efterfrågan på kosttillskott. Den Nordamerikanska marknaden växte med 3,2 % 204, och uppgick till 25,9 mdusd. Marknaden förväntas växa med drygt 3 % per år mellan 205 och 209. Den nordiska marknaden växte i (relativt) konstant takt och den underliggande marknaden förväntas växa med % per år mellan 205 och 209 Enligt våra prognoser väntas New Nordic växa i snitt med 20 % per år i Nordamerika fram till 207. Under de senaste åren har New Nordic investerat kraftigt i reklam och varumärkeskännedom i Nordamerika, vilket i kombination med tillväxten som den underliggande marknaden uppvisar medför en positiv syn på omsättningstillväxten i regionen. Samarbeten med välrenommerade grossister såsom Walmart och Walgreens medför att New Nordic kan nå ut till stora delar av den amerikanska marknaden. Enligt New Nordic har omsättningstillväxten i Nordamerika varit lyckad de senaste åren. Dock upplevdes en viss stagnation i marknaden under 205. Enligt New Nordic väntas tillväxten ta fart igen 206. New Nordic söker även aktivt efter distributörer i Asien där det finns potentiell marknadstillväxt. Historisk sett har New Nordic växt 90 % organiskt och kan fortsätta växa utan vidare kapitalinsatser. Attraktiv värdering med en uppsida på 28-55 % 27 % 203 204 205 206e 207e Norden Övriga Europa Nordamerika Övriga Världen En multipeljämförelse mot peers baserat på multiplarna EV/S och EV/EBIT ger i dagsläget en uppsida på 28-55%. Detta i kombination med New Nordics höga bruttomarginaler, skalbara affärsmodell och tillväxten på världens största marknad medför en attraktiv värdering av bolaget. New Nordic Healthbrands AB säljer och utvecklar kosttillskott och naturläkemedel. Produkterna säljs i 30 länder och i mer än 50 000 apotek. Huvudmarknaderna är Skandinavien och Nordamerika. Alla produkter produceras i Skandinavien. New Nordic är noterat på Stockholmsbörsens First North och har ett börsvärde på cirka 5 MSEK.
Valuation MSEK OMS ]llväxt OMS EBIT % EV/S EV/EBIT Bull 206e 0,3 % 329 7, % 0,49 6,8 Bull 207e,8% 367 9, % 0,44 4,8 MSEK OMS ]llväxt OMS EBIT- % EV/S EV/EBIT Bear 206e 7,8 % 32 4, % 0,52 2,3 Bear 207e 7,6 % 346 4,4 % 0,47 0,6 Bull-scenario Den nordiska marknaden förfaller vara relativt mättad och bolaget väntas växa konstant i regionen framöver. Fokus ligger på försäljning i geografiska områden där det finns hög tillväxtpotential. Omsättningstillväxten i scenariona ovan drivs främst av ökad omsättning i Nordamerika. I ett bull-scenario visar sig senaste tidens reklam-investeringar framgångsrika och New Nordics bygger sig ett starkt varumärke. New Nordic lyckas fånga in den stora tillväxtpotentialen som finns och estimeras växa i snitt med 20 % per år i Nordamerika under 206 och 207. Tillväxten i Nordamerika drivs främst av de samarbeten som kommer inledas med den amerikanska hälsokosthandeln samt lyckad försäljning och marknadsföring via de stora aktörerna Walmart och Walgreens. Nya produkter som tagits emot väl av den nordiska marknaden får även genomslagskraft i Nordamerika. Baserat på detta estimeras New Nordics ackumulerade tillväxt till 0,3 % 206 och,8 % 207. Bolaget väntas fortfarande hålla bruttomarginalen hög genom fokusering på produkter med hög bruttomarginal samt att det egna varumärken i dagsläget står för 90 % av omsättningen. Den skalbara affärsmodell som New Nordic uppvisar i kombination med den höga bruttomarginalen medför ett EBIT % estimat som uppgår till 7, % 206 och 9, % 207. Detta drivs främst av den ökade omsättningen samt att ledningen lyckas med de finansiella målen om att hålla rörelsekostnaderna nere i förhållande till omsättningen. Givet att omsättningen i Nordamerika tar fart estimeras en förhållande vis låg värdering sett till multiplarna EV/S och EV/EBIT. 206 estimeras EV/S och EV/EBIT uppgå till 0,49 respektive 6,8 och till 0,44 respektive 4,8 år 207. Bear-scenario New Nordic upplever fortfarande stagnation på den Nordamerikanska marknaden samt upplever konkurrens från de stora hälsokost- och livsmedelsbolagen. De ökade reklaminvesteringarna visar inte önskad effekt och de större konkurrenterna tar marknadsandelar. Till följd av satsningen på den Nordamerikanska marknaden påverkas omsättningstillväxten på de övriga geografiska marknaderna negativt. Likaså upplevs en relativ mättnad på den nordiska marknaden, där New Nordic tidigare haft god tillväxt. I detta scenario estimeras en omsättningstillväxt i Nordamerika på 4 % per år 206 och 207. Samtidigt som den nordiska marknaden estimeras enbart växa med 4 % per år. Detta medför att den ackumulerade omsättningstillväxten uppgår till 7,8 % 206 och 7,6 % 207. Under 205 upplevde New Nordic ökade produktionskostnader på grund av en hög dollarkurs och ökade råvarupriser från producenter. Givet att detta fortgår under 206 och 207 estimeras bruttomarginalen pressas nedåt från rådande nivåer. Den icke tillfredsställande omsättningstillväxten medför ökade reklaminvesteringar för att få fart på försäljningen. Samtidigt pressas personalkostnaderna uppåt då samtliga produkter tillverkas i Skandinavien. New Nordic upplever det således svårt att hålla nere rörelsekostnaderna i förhållande till omsättningen. Detta bidrar till en något sjunkande EBIT % för 206 som estimeras uppgå till 4, % och 4,4 % för 207. Givet ovanstående scenarion estimeras EV/S och EV/EBIT uppgå till 0,52 respektive 2,3 under 206 och 0,47 respektive 0,6 för 207. Multipelvärdering uppsida på 28-55 % mot peers New Nordic konkurrerar både med små aktörer och stora globala hälsokost- och livsmedelsbolag. Eftersom kosttillskott är en relativt liten del av omsättningen för de globala aktörerna är inte en peer-jämförelse representativ. Två lämpliga peers till New Nordic är Midsona och Bringwell. Bolagen är aktiva på samma marknader och är ungefär lika i storlek. I tabellen nedan visas en multipeljämförelse mellan New Nordic och dess peers. New Nordic värderas till ett EV/EBIT på 9 och EV/S på 0,5. Jämför vi dessa multiplar får vi i dagsläget en uppsida mot peers på 28-55 %. Samtidigt som New Nordic värderas lägre än peers visar dem även på högre marginaler och starkare omsättningstillväxt sett till de senaste tre åren. Bolag EV/EBIT EV/S EBIT- marginal BruWomarginal CAGR 203-5 New Nordic 9.0 0,5 5,3 % 66 % 0 % Midsona 20 0,9 4 % 4 % 5 % Bringwell - 5,2 0,7-4 % 39 % - 20 %
SWOT & Rating Strengths New Nordic har historiskt växt Kll 90 % organiskt och kan fortsä4a växa utan vidare kapitalinsatser. EffekKv organisakon med hög omsä4ning per anställd. Skalbar affärsmodell. 90 % av produkkonen sker internt. Weaknesses Tillväxten är beroende av lyckad marknadsföring i Nordamerika. New Nordic är beroende av producenternas råvarupriser. Konjunkturkänslig bransch. OpportuniKes Ökad hälsomedvetenhet i Nordamerika bidrar Kll större ekerfrågan. Etableringsmöjlighet i Asien. Produkter som lanserats i Norden kan börja distribueras i Nordamerika och Övriga Europa. Threats Globala bolag kan komma a4 ta marknadsandelar och pressa ned marginalerna. Hög exponering mot löne- ökningar i Skandinavien. Valutakänslig organisakon. Rating 3 4 3 3 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Overall view Lyckade reklaminvesteringar i Nordamerika medför stor potential för hög omsättningstillväxt. Den skalbara affärsmodellen, höga bruttomarginalen och effektiva organisationen ger utrymme för EBIT % att växa den närmsta perioden. EBIT-marginalen konvergerar idag mot den höga bruttomarginalen och estimeras fortsätta göra detta. Sedan starten har 90 % av tillväxten varit organisk. EBIT växte I snitt med 20 % per år mellan 203 och 205. Marknaden är dynamisk med varierande trender i vilka produkter som efterfrågas. Bolaget kan bli konkurrenter med de globala aktörerna. Samtidigt vill New Nordic producera samtliga produkter i Skandinavien vilket medför risken för höga personalkostnader. Ledningen har uppvisat extremt hög effektivitet genom den höga omsättningen per anställd, vilket tyder på att deras marknadsföringsstrategier och tillvägagångssätt är framgångsrika. Styrelseordföranden äger 40 % av bolaget. New Nordic uppvisar en skalbar affärsmodell, betydligt högre bruttomarginaler än konkurrenterna vilket ger utrymme för ökad EBIT % i framtiden. Bolaget växer på världens största marknad och är i dagsläget undervärdet mot peers i intervallet 28-55 %. Tillväxten har varit 90 % organiskt sedan starten av bolaget.
Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 204-205). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.