Part Coverage Equity Analysis 2 Analyst: Martin Ståhl 23 May 206: 2 2 Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Bayn Europe PART COVERAGE ANALYSIS
Aktiekurs SEK Introduction Part Coverage Analysis 3 2 3 2 3 2 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Stark marknadstillväxt. Marknaden för steviabaserade sötningsmedel väntas 2020 vara värd 565 MUSD och växa med en CAGR (Compound Annual Growth Rate) om 8,5 % från basåret 204. Strategiskifte under 205. Bayn gick i fjol från att enbart vara en konventionell leverantör av stevia som bulkingrediens till att även erbjuda helhetslösningar och tjänster, vilket minskar konkurrensen och höjer intjäningspotentialen. Två viktiga order inkomna under H 206. Bayn mottog två utomeuropeiska beställningar under april och maj. Dessa referensaffärer kan bidra till att driva den globala försäljningen framgent. Brokig historik. Bayn har tagit in pengar i snitt två gånger per år sedan starten 2009. De uppvisade svårigheterna att nå kritisk försäljning trots en stark marknadstillväxt bidrar till att dra upp risknivån. Kursutveckling sedan notering 2 kr 0 kr 8 kr 6 kr 4 kr 2 kr 0 kr 204--0 206-05-23 Value Drivers ANALYTIKER Martin Ståhl martin.stahl@analystgroup.se Adress AG Equity Research AB Skeppargatan 4 4 52 Stockholm Hemsida www.analystgroup.se BAYN EUROPE Aktiekurs 5,00 kr v. 52 högsta/lägsta 7,44/2,69 Antal aktier 5 683 374* Börsvärde (MSEK) 28,4 Nettoskuld (MSEK) -0,35 EV (MSEK) 28,05 Sektor Livsmedel Lista/kortnamn First North/BAYN Nästa rapport 206-05-24 UTVECKLING månad -,0 % 3 månader +57,04 % år -22,62 % YTD -38,69 % HUVUDÄGARE ANDEL AV KAPITAL Första Entreprenörsfonden 26,3 % Confundi Group (Dahlgren) 22, % PMU Projekt (Holmström) 9,3 % Aktieinvest FK 7, % Avanza Pension 3,5 % LEDNING CEO Lucy Dahlgren Styrelseordförande Peter Werme INSYNSHANDEL NAMN FÖRÄNDRING 23/2/5 Ange Mertner +8 25 4/2/5 Peter Werme +2 000 /2/5 Peter Werme +26 290 27//5 Lucy Dahlgren +2 036 8//5 Lucy Dahlgren + 92 09//5 Peter Werme +28 803 06//5 Lucy Dahlgren +80 000 (NE) 06//5 Ange Mertner +4 760 (NE) 06//5 Peter Werme +800 (NE) 06//5 Peter Werme +99 302 (NE) 24/08/5 Peter Werme +5 53 *Antal aktier vid full teckning i emissionen, teckningsoptioner ej medräknade. Ökat fokus på folkhälsa driver lagstiftning. Bayn fortsätter innovera när det kommer till recept- och produktutveckling och lockar därigenom till sig nya kunder. Ytterligare internationella ordrar bidrar till att stärka Bayns anseende. Hälsotrenden fortsätter att stimulera efterfrågan på naturliga alternativ. Försäljningen tar fart till följd av gjorda satsningar.
Content Investment Thesis 4 Investment Thesis/Bull or Bear 5 CEO-interview & Rating 6 Disclaimer 7 Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Business Summary Bayn Europe är ett svenskt kunskapsorienterat företag som hjälper livsmedelsproducenter att möta marknadens krav för en hälsosammare värld. Bolagets produkter gör det möjligt att på ett naturligt sätt skapa nya livsmedel med ett reducerat socker- och kaloriinnehåll, något som har kommit att bli allt mer aktuellt i takt med den tilltagande hälsotrenden. Bayns produktutbud har utvecklats i samarbete med ledande forskare och livsmedelstillverkare. Detta har resulterat i över 50 olika recept vilka med framgång testats av en rad konsumentpaneler.
MUSD Investment Thesis Steviabaserade sötningsmedel på frammarsch. Värdet på marknaden för ickerartificiella sötningsmedel (främst stevia) väntas uppgå till omkring 565 MUSD 2020, vilket motsvarar en CAGR (Compound Annual Growth Rate) om 8,5 % från basåret 204. Den starka tillväxten har delvis sin bakgrund i ett ökat intresse för naturliga alternativ till aspartam och sukralos, men även ett ökat fokus på sockrets allmänna skadeverkningar. Kan Bayn med sin unika affärsmodell nå en framstående position som helhetsleverantör av lösningar för sockerreduktion är potentialen mycket stor. 600 550 500 450 400 350 300 250 200 50 00 Estimerad marknadstillväxt 347 376 408 443 48 522 565 204 205 206 207 208 209 2020 Hälsotrend driver efterfrågan på lösningar för sockerreduktion. Rapporter om den höga sockerkonsumtionens skadeverkningar har de senaste åren rönt stort intresse bland privatpersoner och myndigheter världen över. Antalet sjuka i typ 2-diabetes väntas öka med 52 % från 343 miljoner 203 till 523 miljoner 2035. Konsensus råder kring att den förestående kostnadsökningen måste adresseras snarast. Förslag om punktskatter på livsmedel med stora mängder tillsatt socker har därför diskuterats på hög politisk nivå i flertalet länder, något som utöver ett allmänt trendskifte mot en mer hälsosam kosthållning torde driva efterfrågan på framförallt ickeartificiella sötningsmedel under överskådlig tid. Strategibyte skapar förutsättningar för bred marknadspenetration. Bayn har under 205 gått från att enbart leverera sötningsmedel i färdigt format till att bli en helhetsleverantör av lösningar för sockerreducering. Övergången till steviabaserade produkter likt Bayns produktlinje EUREBA är en tydlig trend bland multinationella livsmedelstillverkare. Bolagets primära målgrupp, små till medelstora företag, har dock sällan de resurser som krävs för att själva utveckla konkurrenskraftiga produkter med hjälp av tredjepartsformuleringar. Bayn ger med sina skräddarsydda helhetslösningar och kundanpassade recept dessa företag en möjlighet att på ett kostnadseffektivt sätt driva utvecklingen av kvalitetsprodukter med lägre sockerinnehåll. Denna modell innebär att Bayn i hög utsträckning inte konkurrerar med pris, något som i förlängningen lär påverka bolagets lönsamhet positivt. Produktkategorier EUREBA: Ingredienslöningar: EUREBA basic är en grupp naturliga högintensiva sötningsmedel (HIS) med noll kalorier. Systemlösningar: EUREBA blend är sockerersättningar som specifikt framtagits för olika produktgrupper, vilket säkerställer en hög kvalitetsnivå och reducerar kundens utvecklingskostnader. Totallösningar: EUREBA solution innebär att Bayn levererar färdiga produkter utan tillsatt socker. Dessa är ofta avsedda för försäljning under private label (där kunden saluför produkten under eget varumärke). Denna strategiomläggning verkar ha fått önskad effekt då mängden kundförfrågningar ökat stadigt, samtidigt som antalet länder där bolaget aktivt bedriver försäljning gått från fyra 204 till 5 idag. I dagsläget saluförs runt 30-40 produkter med EUREBA som sötningsmedel. Då tillverkningen är outsourcad och leveranskedjan förhållandevis välutvecklad kan Bayn snabbt öka produktionen vid behov, utan att behöva dras med särskilt höga omkostnader i dagsläget.
Investment Thesis/Bull or Bear Då Bayn Europe i dagsläget saknar betydande intäkter har vi valt att ställa upp två tänkbara framtidsscenarion: bull och bear. Mot bakgrund av att bolaget ej kommunicerat tydliga finansiella mål kommer de tillhörande resonemangen primärt baseras på räkneexempel vilka vi bedömt vara rimliga givet bolagets förutsättningar. Industriella beställningar från Sydafrika och Kina. Trots ett uttalat fokus på Europa har Bayn under första halvåret mottagit två order, en från Sydafrika i april och en från Kina i maj. Dessa möjliggjordes av bolagets distributionssamarbete med den nederländska livsmedelskoncernen Barentz. Affärerna visar att Bayn trots sin uttalade geografiska avgränsning har kapaciteten att verka på ett globalt plan samtidigt som bolagets förmåga att snabbt leverera sätts på prov. Kan Bayn med dessa referensaffärer i ryggen växla upp sina marknadsföringsinsatser har bolaget goda möjligheter att hävda sig på marknaden, även internationellt. Finansiering säkrad. Förutsatt att nyemissionen fulltecknas garanteras fortsatt verksamhet under kommande 2 månader, givet samma kostnadsnivå som vid utgången av 205. Emissionen kommer vid full teckning tillföra bolaget omkring 6,5 MSEK före emissionskostnader och är garanterad till 36 %. Utöver att stärka rörelsekapitalet är emissionslikviden tänkt att finansiera fortsatt marknadsföring och försäljning av bolagets produktlinje EUREBA, en etablering av ett "community center" med tillhörande showroom i Gävle samt en investering i ett nytt affärssystem. Bayn har sedan starten 2009 tagit in pengar inte mindre än 0 gånger. Skulle bolaget få problem med att nå break-even på medellång sikt kommer ytterligare en kapitalanskaffning krävas, vilket troligtvis hade satt press på aktiekursen. Likviditeten i aktien är dessutom låg, något som kan innebära svårigheter för den enskilde investeraren att stänga sin position. Samtidigt är konkurrensen hård inom steviasegmentet med aktörer som Cargill på den globala marknaden och regionala uppstickare runtom i Europa. Bayns fokus på utvecklingstjänster gör dock att viss differentiering nås. Allmänt kan sägas att alla former av sötning, inklusive socker är att betrakta som konkurrerande produkter. Styrelseordförande med lång erfarenhet av tillväxtbolag. Peter Werme representerar bolagets största ägare Första Entreprenörsfonden, ett investmentbolag med fokus på tidiga investeringar i små tillväxtbolag. Bolagets CEO Lucy Dahlgren, en av medgrundarna till Bayn har lång erfarenhet av projekt- och företagsledning från hennes tid hos konsultbolaget Hifab. Övriga styrelseledamöter äger inga aktier, vilket drar ned betyget något. Ledning och styrelse ser ut att ha den kompetens som krävs för att driva bolaget mot ett marknadsgenombrott. Bullscenario. I detta scenario bär nämnda satsningar frukt redan under innevarande år. Bolaget når en nettoomsättning om 5 MSEK för helåret 206 och ett EV/S om 5,6. Försäljningen tar fart på allvar under 207 då bolaget når break-even, d.v.s. en helårsförsäljning om 5-20 MSEK, vilket renderar ett EV/S om,87-,4 och ett EV/EBIT om 9,35-7. Därmed undanröjs också risken för ytterligare en nyemission i närtid. Värderingen framstår som relativt attraktiv givet möjligheterna till snabb försäljnings- och resultattillväxt. Det är möjligt att bolaget överträffar dessa siffror, vilket dock känns väl optimistiskt med hänsyn taget till bolagets förutsättningar och historik. Bearscenario. I detta scenario drar framgångarna ut på tiden. Burn raten (negativt kassaflöde) ökar i takt med intensifierade sälj- och marknadsföringsinsatser vilket medför att ännu en kapitalanskaffning kommer krävas inom 2 månader. Skulle ytterligare motgångar följa kan potentiella investerares förtroende för bolaget skadas, något som riskerar att försvåra framtida finansieringsförsök och sätta press på aktiekursen. Sammanfattning. Det står klart att Bayn går en spännande framtid till mötes. En del tyckare spekulerar i att stevians framryckning inte är mer än en fluga, en hållning som ofta baseras på de stora livsmedelstillverkarnas hittills relativt avvaktande hållning gentemot detta nya segment. Flera oberoende bedömare har dock kommit fram till att stevian med stor sannolikhet är här för att stanna. Möjliga tillämpningsområden sträcker sig till allt från godis till gröt varför Bayns spetskompetens inom sensorik (smaklära) och receptutveckling är en klar konkurrensfördel. Både strävan hos hälsomedvetna privatpersoner att minska mängden artificiella ingredienser i kosten och det statligt sanktionerade "kriget mot sockret" spelar Bayn i händerna. En välfylld kassa, två referensaffärer i bagaget, gynnsamma globala trender och en välutvecklad leveranskedja gör att vår bedömning, trots den höga risknivån väger över mot bull.
CEO Interview May 206 Nämn tre skäl att investera i Bayn Europe: Vår affärsidé ligger i tiden. En av de viktigaste komponenterna för att uppnå god folkhälsa är att sockerreduceringen ökar. En stark trend i hela samhället är den ökade medvetenheten om att sockerkonsumtionen måste minska. Sockerkonsumtionens skadeverkningar är en fråga vilka producenter, slutkonsumenter, politiker och organisationer som t.ex. WHO lägger ned mycket energi på att lösa. Vi marknadsför en ny livsstil med ett lägre sockerinnehåll. Våra lösningar ersätter socker med naturliga sötningsmedel samtidigt som kaloriinnehållet reduceras, vilket är positivt för alla inblandade. Varför ska försäljningen ta fart nu? Under de tre senaste åren har vi arbetat hårt för att identifiera affärsmöjligheter och därefter byggt upp en portfölj av mer än 50 lösningar som vi känner möter de krav och utmaningar som producenter har och slutkonsumenter efterfrågar. Bland dem finns lösningar för bl.a. choklad, godis och läskedrycker. Här har vi idag en lösning som industriellt kan massproduceras, är testad och kan hjälpa producenter att snabbt komma till marknaden utan att lägga ned pengar på forskning och utveckling. Hur ser du på er konkurrenssituation? Vi har arbetat hårt för att ta fram industriellt anpassade produkter och lösningar inom 50 områden och vår pipeline växer kontinuerligt. I dagsläget finns det ingen enskild ingrediens som på ett tillfredsställande sätt kan lösa sockerreduceringsproblematiken. Vår främsta konkurrensfördel är vår unika nätverksbaserade affärsmodell där vi betraktar alla leverantörer och livsmedelstillverkare som partners. Vi konkurrerar främst med leverantörer av socker och kemiska sötningsmedel. I allmänhet är dock de livsmedelsproducenter som verkligen tror att framtiden är socker våra största konkurrenter. Har ni några långsiktiga marginalmål? Det beror på kund och produktgrupp. Exempelvis. är marginalerna på ingrediens- och totallösningar generellt sett lägre än på systemlösningar, med stor andel produktutveckling, som ju är vår kärnkompetens. Vi siktar på att ha en genomsnittlig rörelsemarginal om 20 %. Vad ser du mest fram emot under året? Att vår försäljning tar fart och att vi kan kapitalisera på den tid och energi vi har lagt ned att utveckla våra produkter, byggt strategiska partnerskap och en lovande pipeline. Rating 3 3 3 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Overall view Bayns erbjudande ligger rätt i tiden, strävan efter att minimera sockrets skadeverkningar är mer påtaglig än någonsin. Kan bolaget med sin unika affärsmodell bli en ledande aktör på området är kurspotentialen stor. Avsaknaden av betydande försäljning de senaste åren drar ned betyget. Omsättningen har dock ökat, om än från låga nivåer. Bayn har karaktären av ett förhoppningsbolag då bolaget verkar i en ung bransch och ännu dras med stora förluster. Det är dock uppenbart att produkten efterfrågas och att bolaget är en framstående aktör på området. Ledning och styrelse har av allt att döma den rutin som krävs för att driva Bayn mot ett positivt kassaflöde. Två starka huvudägare höjer betyget. Bayn är ett spännande företag som med en efterfrågad produkt, en unik affärsmodell och välutvecklad leveranskedja mycket väl kan bli en storspelare inom valt segment om nämnda satsningar faller väl ut.
Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Denna analys är en så kallad uppdragsanalys. Detta innebär att Analyst Group har mottagit betalning för att göra analysen. Uppdragsgivaren BAYN AB (vidare Bolaget) har inte haft någon möjlighet att påverka de delar där Analyst Group har haft åsikter om Bolaget, framtida värdering eller annat som skulle kunna tänkas utgöra en subjektiv bedömning. De delar som Bolaget har kunnat påverka är de delar som är rent faktamässiga och objektiva. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 204-205). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.