Bayn Europe. Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Transkript

1 Part Coverage Analysis 2 Analytiker: Sebastian Lindeborg Rubrik 5 Februari 207 Rubrik Rubrik Rubrik 2 2 Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Bayn Europe PART COVERAGE ANALYSIS

2 Introduktion Part Coverage Analysis Värdedrivare Historisk lönsamhet Risk Ledning & Styrelse Omsättning, EBIT och Nettomarginal MSEK Flera nya avtal och samarbeten öppnar för stark omsättningstillväxt 207. Bayn har under 206 och 207 bundit flera viktiga sammarbetsavtal, vilket öppnar upp för tillväxt i Kina och EU. Vidare har bolaget mottagit över 00 kundförfrågningar globalt. Tar tillvara på hälsotrenden. Stark hälsotrend borgar för hög omsättningstillväxt. Dessutom finns i nuläget regulatoriska förslag från Världshälsoorganisationen (WHO) som kan komma att gynna Bayn framgent. Fortsatt fokus på högmarginalsegment. Fokus på en förbättrad försäljningsmix kan ge marginalförstärkningar framgent. I ett bas-scenario estimeras bolaget nå en vinstmarginal om 5 % 2020E. Riktad nyemission om 2,85 MSEK stillar rörelsekapitalbehovet på kort sikt. Bolagets burnrate uppgår dock till 2,5 MSEK per kvartal, vilket gör att bolaget kan behöva ytterligare finansiering under H Bas-scenario 205A 206E 207E 208E 209E 2020E 20% 5% 0% 5% 0% -5% -0% ANALYTIKER Sebastian Lindeborg Adress Hemsida s.lindeborg@analystgroup.se AG Equity Research AB Riddargatan Stockholm BAYN Aktiekurs 3,50 v. 52 högsta / lägsta,40 / 6,90 Antal aktier 7,75 Börsvärde (MSEK) 27,3 Nettoskuld (MSEK) 0,67 EV (MSEK) 27,80 Sektor Livsmedel Lista / kortnamn First North / BAYN Nästa rapport UTVECKLING månad 83,25 % 3 månader 84,2 % år 0,00 % YTD 65,09 % HUVUDÄGARE Första Entreprenörsfonden (via fonder) 29,72 % Lucy Dahlgren (via bolag) 6,36 % Försäkringsb. Avanza Pension 6,55 % PMU Projekt AB 4,84% Övriga 42,55 % LEDNING CEO Lucy Dahlgren Styrelseordförande Peter Werme INSYNSHANDEL NAMN Insynsposition Förändring 0/2/6 Lucy Dahlgren VD (TO) 25//6 Peter Werme Styrelseordförande //6 Peter Werme Styrelseordförande % Omsättning (rensad för aktiverat arbete) EBIT Nettomarginal Värdedrivare CSR-satsningar fungerar som opinionsbildare. Nya distrubitionssamarbeten ger global exponering Ökat hälsofokus driver regleringar på internationell nivå. Fortsatt förstärkning av produktportföljen. Ökat säljfokus väntas ge kraftig omsättningsökning.

3 Innehåll Investment Thesis 4-5 Ledning & Styrelse 6 Värdering 7 VD intervju & betyg 8 Disclamer 9 Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Bolagsbeskrivning Bayn Europe är ett svenskt kunskapsorienterat företag som arbetar med sockerreducering. Bolagets produkter gör det möjligt att med hjälp av naturliga ingredienser tillverka nya livsmedel med reducerat socker- och kaloriinnehåll. Bayns produktutbud har utvecklats i samarbete med ledande forskare och livsmedelstillverkare. Detta har resulterat i över 50 olika recept och idag säljer bolaget huvudsakligen under fyra olika varumärken.

4 Investeringscase Bayn har nyligen gått från att vara forskningsintensivt till att satsa på försäljningstillväxt, och nyligen har flera viktiga samarbetsavtal med livsmedelsdistributörer slutits. Nya säljare har anställts och under 207 finns goda förutsättningar för omsättningsökning, baserat på ett högt kundintresse. En riktad nyemission ökar kassan på kort sikt men på lång sikt saknas fortfarande lönsamheten för att täcka bolagets rörelsekapitalbehov. Skalbar affärmodell framgent Bolagets huvudsakliga affärsområde är B2B, vilket delas upp i två varumärken, EUREBA och NAVIA. EUREBA är formuleringslösningar för sockerreducering i livsmedel, där socker ersätts : samtidigt som smak och konsistens bibehålls. NAVIA är bolagets varumärke för försäljning av ingredienser i bulk, vilket används vid sockerreducering. EUREBA inkluderar i dagsläget lösningar för ett flertal olika produktområden. Exempelvis har bolaget färdiga formuleringslösningar för choklad, glass, mandelmassa och dryck. EUREBA säljs direkt till livsmedelsproducenter, och den huvudsakliga marknaden är initialt Norden. Både EUREBA och NAVIA kommer utöver den direkta försäljningen distribueras via externa kanaler i Kina. Bolaget har under 206 ökat antalet kundprojekt i Europa. Många av de lösningar bolaget tagit fram i samband med kundprojektet är standardiserade och alltså inte nödvändigtvis anpassade för en specifik producent. Med detta följer en god skalbarhet, då de standardiserade produkterna lätt kan industrialiseras och säljas till flera olika producenter. NAVIA ger större bredd i bolagets erbjudande Bolaget utvecklade nyligen sitt affärsområde NAVIA, vilket är bolagets produktportfölj. Produktportföljen har utvecklats till att innehålla ingredienser med olika funktioner, såsom sötma, fiber, proteiner konserveringsmedel, färger och aromer. Produktportföljen utgöt ett komplement till de formuleringslösningar och konsulttjänster bolaget tillhandahåller. Bayn har tidigare investerat kraftigt i R&D, och vill framgent nyttja den ingrediensexpertis bolaget har byggt upp intern i det nya sättet att arbeta. Givet att Bayn är framgångsrika vid tillämpning av det utvecklade affärsområdet, kan bolaget framgent erbjuda en bredare tjänst, där de både förser kunden med ingrediensleverans, skräddarsydda formuleringslösningar och utbildning i kundens egna produktionsled. Försämrad global hälsa kan vara positivt för Bayn Världshälsoorganisationen (WHO) rapporterade 206, att en 20 % ökning av beskattningen av sockerdrycker kan vara en lösning mot global accelererande övervikt och typ II-diabetes. Förslaget kommer efter ökande globala hälsoproblem som en direkt följd av socker. Idag beräknas över 500 miljoner människor leva med diabetes, samtidigt som över 50 % av världens befolkning beräknas vara överviktiga eller lida av fetma. Detta kan härledas till många livsmedelsproducenters starka incitament att tillsätta socker i sina produkter. Socker förhöjer vanligtvis smaken, samtidigt som det är en av de billigare basingredienserna på markanden. Nackdelen är att sockrets höga andel kalorier. I förhållande till exempelvis: stevia, som ingår i Bayns ingrediensutbud genom NAVIA, innehåller socker 387 kalorier per 00 gram mot stevias noll. Stor potentiell marknad Då Bayns marknad framgent består av produkter med tillsatt socker är potentialen givetvis stor. Det är dock svårt att bedöma hur stor del av marknaden Bayn kan nå, men för att illustrera potentialen kan vissa antaganden göras. I scenariot nedan har antagaden gjorts där andelen socker per produktområde per år i Norden (exkl. Island) reduceras m.h.a. Bayns formellösningar. Vidare antaganden har gjort angående ett genomsnittligt pris på Bayns lösningar om 70 kr/kg. Notera att andel och pris givetvis kan förändras, och följande ska ses som en illustration av Bayns potential. Norden Kalorier / 00g Pris / kg Socker 387 0,4 USD Aspartam 4 0, USD Stevia 0 00 USD Xylitol (E967) 240 2,7 USD Konsumtion i snitt per år / person 207 kan kan bli ett spännande år för Bayn Glass Choklad Dryck,0 L 6,7 Kg 98,0 L Andel tillsatt socker 0% 30% 0% Mängd tillsatt socker (milj kg) 29, 53, 258,8 Sockerreducerad andel 3,3% 3,3% 0,3% Potentiell omsättning (MSEK) 92,0 38,0 76,4 Bolaget utökade under hösten sin försäljningsstyrka och fokus ligger nu på att öka framförallt försäljningen av EUREBA och NAVIA. Detta kommer troligen ha tydlig effekt på omsättningen och marginalerna, och är framförallt det som enligt Analyst Group kommer vara avgörande för att bolaget ska nå break-even under 208E. Källa: PureCircle Ltd

5 Investeringscase Nya intressanta samarbetsavtal kan driva omsättningen under kommande år. Under de senaste månaderna har Bayns arbete med att binda nya avtal intensifierats och resulterats i flera nya viktiga samarbetsavtal. Under november annonserades ett samarbetesavtal med kinesiska Xián TianXingJian, som tillverkar extrakt och arbetar med import- och export. Xián har tidigare enbart varit en leverantör av stevia för Bayn, men det omformulerade avtalet inkluderar marknadsföring- och säljinsatser från Xiáns sida. Med ett utbrett kontaktnät av livsmedelsproducenter i Kina kan samarbetet med Xián leda till ökad marknadspenetration framgent. Under januari 207 kommunicerades att avtalet med Barentz, Bayns samarbetspartner sedan 202, är under omförhandling. Exklusivitetsklausulen som tidigare fanns i avtalet har skrivits bort, vilket öppnar för nya avtal och vidare expansion på den Europeiska marknaden för Bayn. Detta har lett till att två avsiktsförklaringar redan har undertecknats med nya distributörer i Europa. Samarbetet med Barentz, som är en stor aktör inom ingrediensdistribution i Europa, har tidigare vart mycket gynnsamt för Bayn. Samarbetet ska framgent framförallt bygga på Barentz distrubution av NAVIA. Nytt B2C-område och över 00 kundförfrågningar globalt. Bayn genomförde maj 206 en nyemission och de tillförda medlen gick delvis till Bayn Studio, ett kunskapscenter i Gävle som öppnade under oktober. Centret ska fungera som opinionsbildare och show room, men kan på kort sikt även öka intäkterna genom den konditoridel som drivs i samarbete med ett lokalt café. Utöver det har bolaget även gjort en CSR-satsning på communityn sugarreduced.com, vilken syftar till att väcka tankar om sockrets bieffekter. Den ökade synligheten och marknadssatsningarna har lett till att kundförfrågningarna har ökat, och tidigare under året hade bolaget över 00 förfrågningar i pipelinen. Dock är tiden från förfrågning till faktiskt leverans och svarta siffror relativt lång, en order från Sydafrika i somras tog dryga åtta månader från första kontakt till faktisk leverans. Hård konkurrens bearbetas med nischat erbjudande. Bayns närmsta konkurrens är större livsmedelsleverantörer och producenter av naturliga högintensiva sötningsmedel. Livsmedelsleverantörernas affärsmodell bygger dock i många fall på sockrets positiva effekter på marginalerna. Då generellt livsmedelsförsäljning är präglat av låga marginaler, gör detta att det uppstår en intressekonflikt mellan reducering av socker och förbättrade marginaler. Sockerreducering har därför tenderat att bli en CSR- eller varumärkesfråga för många leverantörer, snarare än ett genuint intresse i folkhälsa. Bayn differentierar sig därav genom att inte ha några sådana typer av liknande intressekonflikter. Vidare konkurrerar Bayn även mot ingredienstillverkare, såsom steviaproducenter eller företag som tillverkar andra typer av sockerersättningar. Ingredienstillverkare kan erbjuda leverantörer själva formuleringen gratis och därmed enbart sälja sina ingredienser. Detta kräver dock att leverantörerna själva kan applicera ingredienserna rätt, något som ofta kräver en hög grad kunskap. Bayns affärsmodell är tänkt att tillgodo se dessa behov genom att förse leverantören med ingredienser genom NAVIA, och sedan god smak och konsistens genom EUREBA eller konsulttjänster. Riktad nyemission förlänger tiden för att nå break-even. Bayns burn-rate för 206 uppgick i snitt till ca 2,5 MSEK per kvartal. Givet en utgående kassa under september om,3 MSEK samt totalt 4,0 MSEK i ytterligare tillförda rörelsekrediter, beräknas de likvida medlen vara slut under H Bayn har historiskt tagit in kapital över 0 gånger sedan starten 2009 och för att nå break-even krävs en kraftig omsättningsökning. I ett bas-scenario förväntas Bayn nå break-even under 208E. - 5 MSEK Q3-5 Q4-5 Q-6 Q2-6 Q3-6 Q4-6 Q-7 Q2-7 Q3-7 Q4-7 Burnrate Kassa För att undvika ytterligare nyemissioner krävs en omsättning mellan 4-6 MSEK per år, beroende på försäljningsmixen. Bolagets nettoförsäljning estimeras till, MSEK 206E och därmed krävs en del innan bolaget kan nå god lönsamhet och positiva kassaflöden. Utöver det finns även en operationell risk. Även om ledning och styrelse får anses som högst kompetent, finns inga garantier att de lyckas få igång försäljningen på riktigt och vinna mark mot de stora aktörerna på marknaden. Livsmedelsmarknaden är traditionellt relativt konservativ, vilket skapar inträdesbarriärer för bolag som Bayn. Dock bör detta kunna bearbetas med goda referensaffärer i ryggen, då Bayn idag arbetar med bland annat ICA och en ledande global chokladproducent. Tabell : Konkurrensöversikt Prismässigt konkurrenskraftiga Totallösning R&D Proof of Concept B2C Engagemang Bayn EUREBA x x x x x x Bayn NAVIA x x Stora livsmedelsleverantörer x x x x x Steviaproducenter x x Smaksättningsproducenter x x * Baserat på aktuell växelkurs

6 Bolagsbeskrivning, Ledning & Styrelse Bayns affärsmodell går ut på att erbjuda livsmedelsproducenter sockerreducerande lösningar och produkter. Bayns produktportfölj består huvudsakligen av ingrediensportföljen NAVIA och varumärket för totallösningar, EUREBA. Ingrediensportföljen och lösningarna säljs och marknadsförs även genom Studio Bayn i Gävle, där bolaget också säljer sina egna färdiga produkter under varumärket TAKK. NAVIA är Bayns varumärke för naturliga ingredienser som används i sockerreducering. Detta inkluderar ingredienser för naturlig sötning, såsom stevia och sockeralkohol, ärtor och quinoa för protein, fiber som bulkingrediens och rosmarinextrakt, vilket har en konserverande effekt. EUREBA är bolagets färdiga smaklösningar som ersätter socker i livsmedel :, exempelvis baserat på ovan nämnda ingredienser. Lösningen ska reducera sockret samtidigt som den bibehåller en bra smak och struktur. EUREBA erbjuds idag inom glass, diverse drycker, choklad och mandelmassa. Lucy Dahlgren, VD - Representant för CG som äger aktier (6,36 %). Dahlgren var med och grundade Bayn 2009 och har arbetat med stevia sedan Har en MBA i Project Management och tidigare arbetat med företagskultur och integration för både internationella företag och inom offentlig sektor. Dahlgren är ursprungligen från Kina, vilket har bidragit till ett utbrett kontaktnät i både leverantörsled och distributionsled. Vidare erbjuder Bayn konsulttjänster baserade på NAVIA och EUREBA. Då skräddarsyr Bayn ett sockerreducerat produktrecept tillsammans med kund, och erbjudandet inkluderar projektidé, val av ingredienser, formulering/design och smaktestning. Studio Bayn är Bayns show room som öppnade i Gävle under hösten. Studion ska fungera som innovationscentrum för produktdesign, men erbjuder även ett kafé, en butik med egna produkter samt gör-det-själv-kurser. TAKK är en serie färdiga produkter som framställts med hjälp av Bayns egna formulering. Dessa ingår i diverse samarbeten och säljs i bolagets butik i Gävle. Sugarreduced.com är bolagets nylanserade hemsida, vars syfte är opinionsbildning och digital plattform för diskussion och informering angående sockerreducering. Sammanfattningsvis bygger Bayns affärsmodell på att vara ett sockerreducerande bolag, inte ett bolag som driver CSR genom att jobba med sockerreducering. Differentieringen är i linje med Bayns vision om att framstå som en obreoende aktör för välsmakande och nyttig sockerreducering. Peter Werme, styrelseordförande Representant för FE som äger aktier (29,72 %). Werme var med och grundade Första Entreprenörsfonden som investerar i tillväxtbolag med framstående entreprenörer. Werme har 30 års erfarenhet från finansmarknaden och bidrar med expertiskunskap från flertalet styrelser. Britt Rahm, Styrelseledarmot - Äger inga aktier. Rahm har lång erfarenhet från livsmedelsbranschen och arbetar i dagsläget också som VD för Sigill Kvalitetssystem AB. Hon har även erfarenhet från bland annat SP Food and Bioscience, Lantmännen och Eurofins Environment Sweden AB.

7 Värdering Då Bayn har begränsade resurser är osäkerheten inför framtiden stor. Värderingsansatsen görs genom tre scenarion, ett positivt (bull), ett negativt (bear) och ett neutralt (base). Den slutliga värderingen blir sedan en vägning av dessa tre beroende på sannolikhet för utfall. I följande scenarion har värderingsantaganden angående forward target P/E 2020E samt kalkylränta gjorts. Givet god lönsamhet och tillväxt bör ett forward P/E om 25 för 2020E kunna motiveras. Detta kan jämföras mot PureCircle, som agerar på samma marknad och till viss del har en liknande affärsmodell, som värderas till P/E 45 på innevarande år. Metoden som har använts för att få fram motiverade värden bygger på ett motiverat marknadsvärde för 2020E givet P/E 25, som sedan diskonteras med den antagna kalkylräntan om 5 %. Base-case Inputs Värde Target P/E 2020E 25x Kalkylränta 5 % I detta scenario ger nyanställningarna och de nya avtalen effekt på försäljningen och 207E når bolaget en omsättning om 3,7 MSEK, motsvarande ca 90 % tillväxt YoY. Under E växer bolaget stadigt i tidigare års takt, men den efterfrågade accelerationen i omsättningen uteblir. Marknadssatsningarna ger dock en bättre försäljningsmix och en omsättningstillväxt är fortfarande gott över marknadstillväxten. Break-even nås under 208E och 2020E nås en rörelsemarginal om 5 %. Givet ovan värderingsantaganden är en uppsida om 9 % till 2020E motiverad. I ett basscenario så är det, trots god tillväxt, inte omöjligt att ytterligare rörelsekapital behöver införskaffas (t.ex. genom nyemission). Syftet skulle kunna vara att finansiera fortsatta investeringar och ta till vara på tillväxtmöjligheter. Bear-scenario I scenariot fortgår nuvarande avtal men marknadssatsningar ger inte frukt. 207E beräknas omsättningen uppgå till 2,3 MSEK, men efter det stagnerar omsättningen på grund av bland annat hård konkurrens. Bayns nya affärmodell får inte det genomslag som önskas, vilket gör att lönsamheten genom en förbättrad försäljningsmix inte lyfts. Bolaget når break-even först under 2020E och bolaget når en nettomarginal om 5 % för helåret. Då bolaget inte lyckas med sina utsatta finansiella mål behövs ett flertal finansieringsrundor fram till 2020 på grund av en fortsatt hög kostnadsmassa i förhållande till omsättningen. Givet detta, om än något pessimistiskt, ger det en potentiell nedsida om 87 % till 2020E. Detta är givet samma värderingsantagande som i övriga scenarion. Bull-scenario I detta scenario blir 207 Bayns genombrottsår och sammarbetsavtalen med Xián och Barentz leder tillsammans med övriga marknadssatsningar till kraftig omsättningstillväxt och nettoförsäljningen uppnår 207E 5,0 MSEK. Detta görs bland annat genom ett fördjupat sammarbete med den internationella chokladtillverkare som la en strategisk order december 206. Efter 207 normaliseras bolagets omsättningstillväxt men genom bättre försäljningsmix ges bolaget en marginalexpansion och 2020 nås det långsiktiga rörelsemarginalmålet om 20 %. Scenariot innebär att Bayn når break-even under 208E och lyckas vända helåret till vinst. Detta ger en uppsida om 38 %, då försäljningstillväxten och den goda lönsamheten medger en relativt hög värdering. Sammanfattning Då Bayns framtid som tidigare nämnts är mycket osäker blir den sammanlagda värderingsansatsen en vägning mellan de tre scenariona. Base-scenariot tros i nuläget vara det mest sannolika scenariot, baserat på bolagets historik samt de nya avtalen, och ges därför störst vikt. Bull- och bearscenariot antas ha samma sannolikhet, och tilldelas därför samma viktning. Denna ansats ger en potentiell uppsida om 38 %. Notera dock att faktiska marginaler och faktisk omsättning kan komma att ändras, vilket påverkar värderingen. Viktning Bull-scenario 0,25 38 % Bear-scenario 0,25-87 % Base-scenario 0,5 9 % Upp-/nedsida Viktad upp-/nedsida 7 % Peers-översikt Market cap (mdsek*) P/E Antal produkter År sedan start Bayn Europe 0,027 neg PureCircle Ltd 5, ICA Gruppen / Liknande neg. N.A 7 GLG Life Tech 0,079 neg Cargill Inc Private, > N.A. 52 Nestlé S.A N.A. 02 * Baserat på aktuell växelkurs

8 VD-intervju What will be Bayns main focus during 207? We will focus on sales of our solutions for chocolate, ice cream and beverage, primarily in Sweden. We will also identify customers and partners whom share the vision of health sugar reduction with us. We are currently in discussions with several major industrial exhibition organizers about subcontracting Bayn for a sugar reduced pavilion at their major fairs globally, which could connect Bayn to new clients. Further, we will export our solution to China where the potential for sugar reduction and acceptance for taste change is higher compared to Europe. What is the structure for the contracts with Xián and Barentz? The contract with Xián TXJ is about licensing manufacturing of our solution EUREBA98 and distribution in northwest China. Currently the solution is being put through a market test. The termination of the exclusivity contract with Barentz gave Bayn the opportunity to work with other partners in Europe. Based on Barentz market channels and business focus, Barentz will work with Bayn only on the new assortment NAVIA, i.e. health ingredients for sugar reduction. Barentz will not work with EUREBA as a solution product for sugar reduction. Which are Bayns biggest challenges 207? Our target during 207 is to focus on sales, and that require capital. Today, we don t have the resources needed to expand the sales as quickly as we would like, and therefore our biggest challenge during 207 is the need of capital for sales- and organizational growth. How would you compare the Chinese market to the European market? Sugar reduction means change. We have perceived that the European market has high resistance and that the food producers are reluctant to change. Although, there might be a sugar tax introduction in some countries, which could be positive for the European market. Further, the European legislation on labeling is a big obstacle for sugar reduction change, since, for example, many natural botanical extracts can t be labeled as natural whilst they in China or other countries are highly accepted as natural and healthy. The Chinese market is in big need of sugar reduction. According to WHO, almost 0% of all adults in China, which is about 0 million people, currently live with diabetes. Without urgent action to reduce lifestyle risk factors, such as an unhealthy diet, that number is expected to increase to 50 million by 2040 with major health, social and economic consequences. Furthermore, the Chinese population is ranked as the 2nd most obese in the world. Name three reasons for investing in Bayn? - Bayn s business model is a platform for sugar reduction, where Bayn designs and develops sugar reduced formulations. These formulas consist of the right ingredient compound and we market and sell tasty and healthy sugar reduced solutions to food producers. - Bayn solves a serious social problem through business and market innovation. - Bayn is a small company with independency and flexibility to be responsive to change and is driven by a strong sugar reduction commitment. Betyg Lucy Dahlgren, VD Bayn Värdedrivare Historisk Lönsamhet Risk Bayn har nyligen slutit ett antal värdefulla avtal, vilket kan öka ordervolymen framgent. Underliggande marknad växer kraftigt och bolaget är väl positionerat med en stark image, utökad försäljningsstyrka och omfattande pipeline av kundförfrågningar. Bolaget har tagit in kapital över 0 gånger sedan start Omsättningen växer, men från låga nivåer och burn-raten är hög jämfört med nuvarande försäljningsnivåer. Bolaget har inte redovisat positiva kassaflöden sen start. Hård konkurrens på marknaden och avsaknaden på bevis för lönsamhet ger Bayn karaktären av ett förhoppningsbolag. Dessutom saknar bolaget patent på sina EUREBAlösningar, vilket skulle kunna utgöra en risk på sikt. Balansräkningen bestod i utgången Q3 till 70 % av immateriella tillgångar. 2 Ledning & Styrelse Sammanfattning Högt insiderägande där VD och styrelseordförande tillsammans äger ca 42 % samt god rutin i både ledning och styrelse. Högt engagemang för bolagets sakfråga ger en positiv bild av bolagets frontpersoner. Den operationella risken får dock ses som bolagets största utmaning, och det finns inga garantier på ledningens och styrelsens förmåga att få igång försäljning och lönsamhet. Bolagets erbjudande ligger rätt i tiden och det finns en tydlig efterfrågan på bolagets produkter och tjänster. Dock har inget än bevisats och marknaden är utsatt för hög konkurrens. Sammanfattningsvis finns det påtagliga risker i caset samtidigt som kurspotentialen är stor för Bayn framgent. Förutsatt att bolaget kan ta tillvara på framtida tillväxtmöjligheter och även växa på ett lönsamt vis, är Bayn en investering för den riskvillige.

9 Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument eller annan information härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informationssyfte, för allmän spridning, och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analyserna är baserade på källor och uppgifter samt utlåtanden från personer som AG bedömer tillförlitliga. AG kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Alla estimat i analyserna är subjektiva bedömningar, vilka alltid innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera att prognoser och/eller estimat uppfylls. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från AG eller personer med koppling till AG, alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och information härrörande AG är avsett att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas att komplettera med ytterligare material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialhärrörande AG. Intressekonflikter ochopartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) 206/958 av den 9 mars 206 om komplettering av Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 596/204 vad gäller tekniska standarder för tillsyn för de tekniska villkoren för en objektiv presentation av investeringsrekommendationer eller annan information som rekommenderar eller föreslår en investeringsstrategi och för uppgivande av särskilda intressen och intressekonflikter efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Denna analys är en så kallad uppdragsanalys. Detta innebär att Analyst Group har mottagit betalning för att göra analysen. Uppdragsgivaren Bayn Europe AB (vidare Bolaget) har inte haft någon möjlighet att påverka de delar där Analyst Group har haft åsikter om Bolaget, framtida värdering eller annat som skulle kunna tänkas utgöra en subjektiv bedömning. De delar som Bolaget har kunnat påverka är de delar som är rent faktamässiga och objektiva. Analytiker äger inte aktier i bolaget. AG Equity Research AB eller närstående till AG Equity Research AB äger inte aktier I Bolaget. Analysen avses uppdateras inom 4 månader. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB ). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.