BÖRSHANDLAT Analys Hybricon Bus Systems Laddad för kraftig tillväxt Umåebaserade Hybricon Bus Systems AB (publ) kandiderar som bussbranschens svar på Tesla. Företaget ligger i absolut framkant gällande elbussar anpassade för det nordiska klimatet och genomför nu en fullt garanterad företrädesemission om 26,7 miljoner kronor. Vi lockas av potentialen och rekommenderar att Teckna. Hybricon Bus Systems utvecklar och marknadsför ultrasnabbladdade eldrivna bussar. Färdriktningen är rakt in i ett lukrativt teknologiskifte där dieseldrivna bussar i en accelererad takt förväntas bytas ut mot elektriska alternativ. Anledningen är naturligtvis de koldioxidutsläpp som transportindustrin ligger bakom och som bidrar till de luftföroreningar som enligt världshälsoorganisationen WHO orsakar omkring 100 000 dödsfall per år enbart i Europa. Problemen är alarmerande varför ledande politiker och andra beslutsfattare nu arbetar målmedvetet med att förbättra utomhusmiljön, i synnerhet i storstäderna. En prioriterad uppgift är att minska utsläppsnivån från kollektivtrafiken där konventionella dieselbussar inte enbart förorenar luften utan även bidrar till en hög bullernivå. På många håll införs därför krav på en helt emissionsfri busspark, där Hamburg, Köpenhamn, London, Oslo och Paris är europeiska föregångare. Beslutsunderlaget till att byta ut traditionella dieselbussar mot helelektriska alternativ gynnas också av ett växande antal studier, däribland en färsk analys genomförd av Volvo och KPMG som visar att en stad med en halv miljon innevånare skulle spara cirka 100 miljoner kronor per år om stadsbussarna drevs av el istället för diesel. Många bussoperatörer är också redan idag övertygade om att framtidens europeiska stadsbussar kommer att vara elektriska varför hjulen redan satts i rullning inför teknikskiftet med ett växande antal pilotprojekt och gryende storskaliga utrullningar. Här är Hybricon Bus Systems mycket bra positionerade tack vare ett färdigutvecklat konkurrenskraftigt erbjudande i kombination med en utmärkt referensorder som utvald leverantör till det idag största helelektriska elbussprojektet i Sverige. Dessutom är bolaget en pionjär i flera avseenden, framförallt då Hybricon Bus Systems var först i världen med att lansera ultrasnabbladdningsbara elbussar, vilket resulterat i värdefull marknadssynlighet. SIDA 1
Företagets historia Hybricon Bus Systems grundades 2013 via ett konsortium bestående av en grupp investerare och entreprenörer. Grundstommen utgörs av konkursboet från utvecklingsbolaget Hybricon AB, ett företag som startades 2009 av entreprenören Boh Westerlund med visionen att utveckla miljövänliga elfordon för privat och kommersiellt bruk. 2010 fick utvecklingsbolaget stor uppmärksamhet då de till Umeå kommun levererade världens första laddhybridkonverterade Toyota Prius, anpassad för det nordiska vinterklimatet. Uppseendeväckande var att företagets modell klarade av en körsträcka som var 150 procent längre än Toyotas officiella laddhybrid. Därefter sjösattes affärsidén att konvertera dieselbussar till eldrift vilket framgångsrikt prövades på två Volvobussar och sedermera resulterade i beslutet att utveckla ett eget system för kollektivtrafik med elbussar. 2011 prisbelönades satsningen av Elmia med utmärkelsen Future Transport Award, vilket anses som kollektivtransportbranschens mest prestigefyllda pris. Under efterföljande år nåddes en historisk milstolpe då avtal skrevs med Umeå kommun, avseende leverans av två prototypbussar och en laddstation avsedd för Umeå flygplats. Affären avbröts dock då utvecklingsbolaget inte fick tag på finansiärer varför bolaget försattes i konkurs. Projektet återupptogs däremot under 2013 i och med nystarten via tillförd finansiering från konsortiet. I början av 2014 levererades därefter den första prototypbussen. Idag består Hybricon Bus Systems av kapitalstarka ägare samt en styrelse och ledning med bred kompetens. Flera av medarbetarna har tidigare arbetat i utvecklingsbolaget varför viktig branschkunskap finns bevarad. Marknaden har dessutom under tiden tagit ett sjumilakliv mot införandet av elbussar i större skala varför förutsättningarna idag är bättre än någonsin. Som ett steg till att dra nytta av den förväntade starka marknadstillväxten och förstärka bolagets position som en finansiellt tillförlitlig aktör till större projekt börsnoterades Hybricon Bus Systems AB (publ) ifjol på Aktietorget. Listningen har medfört att antalet aktieägare ökat kraftigt till cirka 1 500 st. Konkurrenskraftigt erbjudande Hybricon Bus Systems kategoriseras som en s.k. färdig-busstillverkare vilka utvecklar bussar baserade på legotillverkat chassi. Ett färskt samarbete har nyligen inletts med den tjeckiska fordonstillverkaren Ekova Electric, ett företag med cirka 250 anställda och som huvudsakligen fokuserar på produktion och underhåll av spårvagnar, trådbussar och elbussar. Sedan tidigare finns också ett samarbete med den medelstora polska fordonstillverkaren AMZ. Legotillverkarna levererar bussar i dess grundutförande till Hybricon Bus Systems produktionsanläggning i Holmsund utanför Umeå där den slutgiltiga produktionen sker. Här arbetar idag ett 30-tal konstruktörer, programmerare och montörer samt administrativ personal. Produkterbjudandet omfattar två serier av elbussar. Under varumärket Hybricon Arctic Whisper, med beteckningen HAW, marknadsförs bolagets ultrasnabbladdade bussar. Det rör sig dels om en 12-meters normalbuss och dels en 18-meters ledbuss med fyrhjulsdrift som tillvalsalternativ. Noterbart är att Hybricon Bus Systems SIDA 2
för samma körsträcka. Poängen med ultrasnabbladdning är att laddstationer kan placeras på ändhållplatserna där stadsbussar vanligtvis står stilla under 5 8 minuter med syfte att reglera tidtabellen samt att ge föraren en paus enligt kollektivavtalsreglerna. Tekniken äventyrar alltså inte tidsschemat och bussarna kan dessutom i praktiken köras dygnet runt. Det är en omöjlighet för bussar med traditionell laddningsteknik vilka vanligtvis långsamt laddas under natten. Dessa kan också få problem med att hinna bli fulladdade för att klara av längre driftsträckor varför fler bussar kan krävas för att utföra dygnskörningen vilket det inte finns behov till med ultrasnabbladdade bussar. En ytterligare fördel är att det inte krävs lika stora batteripackar jämfört med elbussar som laddas på traditionellt vis varför mer utrymme kan erbjudas passagerarna. Hybricon Bus Systems är dock, som ovan nämnt, flexibla och erbjuder ett flertal laddsystem, även enkla system för nattladdning och standard snabbladdning. Bussarna är även försedda med prisbelönta navmotorer från anrika Ziehl Abegg, vilka förutom att de har ifjol förstärkte sin position som pionjär via att vara först i världen med att lansera en 18-meters fyrhjulsdriven elbuss. Dessutom färdigställdes en vidareutvecklad version av HAW-bussarna. I produkterbjudandet ingår även Hybricon City Bus, en enklare nattladdad standardbuss som i prisnivå konkurrerar med billigare kinesiska bussar. Även kompletterande produkter är under utveckling, däribland ett så kallat retrofit-kit som möjliggör konvertering av befintliga dieselbussar till fullelektriska bussar. Här väntas lansering i slutet av innevarande år. Utöver detta marknadsförs laddstationer, laddsystem och serviceåtaganden varför bolaget erbjuder en konkurrenskraftig systemlösning. Eftermarknaden möjliggör också en ökad andel repetitiva intäkter och därmed stabilitet till den mer volatila direktförsäljningen av bussystem. Hybricon Bus Systems anser själva att de utvecklat det mest energi- och kostnadseffektiva kollektivtransportsystemet som idag finns på marknaden. Bolaget bedömer dessutom att de har ett tidsförsprång på minst 24 månader i förhållande till de större internationella busstillverkarna. Som ett exempel väntas Volvo och Mercedes debutera med serietillverkade elbussar först under 2017 respektive 2018. Som namnet på de ultrasnabbladdade bussarna antyder är fordonen mycket tysta och särskilt anpassade för kallt klimat. Batterierna har nämligen förutom en mycket lång livslängd exceptionella köldfunktionsegenskaper. Värmesystemet är dessutom mycket avancerat där värmeåtervinning sker från alla värmealstrande moduler, såsom motorer och batterier. Det är nödvändigt då det under vinterhalvåret går åt ungefär lika mycket energi för att värma en standardbuss som att driva den framåt. Den varumärkesskyddade tekniken för ultrasnabbladdning Ultrafast Charging - är också en av de främsta konkurrensfördelarna. Här har bolaget utvecklat egna laddstationer vilket i kombination med snabbladdningsbara batterier möjliggör att bussarna kan laddas på mycket kort tid. Laddningstiden som krävs för en timmes körning ligger på endast på 3 5 minuter vilket räcker för att klara av de flesta linjer i tätortstrafik. Här överglänser Hybricon Bus Systems exempelvis Volvos demonstrerade konceptbuss som kräver cirka fyra gånger längre laddtid en mycket hög verkningsgrad på 90 procent anses som extremt driftsäkra då det inte krävs någon traditionell drivlina och växellåda. Avsaknaden av växellåda innebär dessutom att körningen blir ryckfri och behagligare för passageraren. Därtill finns ett moduluppbyggt system för viktiga driftkomponenter som ger förutsättningar till snabb service utan behov av tidskrävande verkstadsbesök då reparation kan utföras på plats via att enkelt byta ut modulerna. Större skador kan dessutom förhindras via ett telemetriskt övervakningssystem som tidigt upptäcker driftstörningar. Ur ett säkerhetsperspektiv har även en egenutvecklad backupfunktion för servostyrningssystemet lanserats. Säkerhetsfunktionen säkerställer servostyrning i flera minuter om högspänningssystemet skulle urkopplas eller kortslutas vilket vanligtvis medför en hög olycksrisk. Viktig referenskund ger eko i Europa Sedan 2010 har Umeå kommun utfört tester med Hybricon Bus Systems elbussar. Syftet har varit att få ner bullernivån och framförallt minska luftföroreningarna i centrum vilka överskridit miljökvalitetsnormerna. SIDA 3
Resultatet har varit över förväntan, även rent tekniskt då såväl elförbrukning som behovet av laddning varit lägre än beräknat. Tack vare bussarnas positiva egenskaper beställde Umeå kommunföretag i april 2014 ytterligare åtta elbussar och två laddstationer, totalt tio enheter, till ett ordervärde av 66 miljoner kronor. Till affären finns dessutom ett serviceavtal som bedöms generera drygt 2 miljoner kronor per år under en tioårsperiod. Elbussarna vilka beräknas slutlevereras under det första halvåret kommer att ersätta sju dieselfordon på linjerna 6 och 9 samt del av flygbusstrafiken. Det motsvarar 20 procent av den totala bussflottan och går utrullningen som planerat finns planer på att utvidga satsningen och införa elbussar även på linjerna 1 och 8. Det skulle i sådana fall röra sig om ytterligare 24 bussar, alltså tredubbelt fler än det initiala antalet. Affären till Umeå kommun är idag det största projektet i Sverige omfattande helelektriska bussar och kan också betraktas som betydande med europeiska mått innebärande att referensvärdet är högt. Umeås satsning på Hybricon Bus Systems elbussystem prisbelönades också i oktober ifjol med Civitas Award, Europas främsta utmärkelse för hållbar stadstrafik. Projektet skall dessutom visas upp via SHARED, ett projekt som löper under perioden 2016 2020. Här är Umeås ambition att tillsammans med belgiska Gent och skotska Glasgow bli s.k. Lighthouse Cities, städer som fungerar som ledfyrar i utvecklingen av klimatsmarta lösningar för europeiska städer. Värdeomfånget från affären med Umeå kommun kan därför betraktas som mycket betydande och nästintill ovärderlig för Hybricon Bus Systems varumärke och fortsatta expansion, dessutom med goda förutsättningar till betydande uppföljningsorder via utbyggnadsplanerna. Bussmarknaden Globalt tillverkas årligen ungefär en halv miljard bussar varför världsmarknaden är betydande. Den årliga marknadstillväxten bedöms enligt marknadsanalysföretaget Freedonia till i genomsnitt fem procent vilket innebär att fler än 600 000 bussar förväntas säljas år 2018. Huvudsakliga tillväxtfaktorer förväntas vara den snabba urbaniseringen, ökade satsningar på kollektivtrafik och en stigande global försäljning av el-, hybrid-, och gasbussar. I Kina och Indien äger exempelvis endast cirka fem procent av befolkningen en egen bil varför behovet av en välfungerande kollektivtrafik är mycket stort. Inte helt oväntat är också Kina den största enskilda marknaden där cirka 1,5 miljoner bussar idag rullar på vägarna. Omsättningshastigheten är också hög då landet infört åldersbegränsningar vilket innebär att bussarna måste bytas ut efter åtta år. I volym motsvarar detta ungefär 190 000 bussar per år. Benar vi ut den nordiska marknaden nyregistrerades 3 351 bussar år 2013. I Sverige registrerades 1 323 nya bussar och totalt fanns cirka 14 000 fordon i trafik, varav cirka hälften var bussar för stadstrafik. Av den totala bussparken år 2014 var 70,2 procent dieseldrivna, 14 procent drivna med biogas och 9,7 procent med RME (RapsMetylEster). Endast 0,5 procent av den totala bussflottan var el- och hybrider. Medelåldern på en buss i trafik är idag fyra år pga stort slitage med långa körsträckor per år, upphandlingskrav och regelverk om miljözoner. Hybricon Bus Systems själva uppskattar värdet på den svenska marknaden till ungefär 3 miljarder kronor per år. SIDA 4
Paradigmskifte väntar Kina är också föregångare med att vidta konkreta åtgärder med syfte att få bukt med de luftföroreningar som kollektivtrafiken orsakar. Idag är ungefär 60% av all upphandlad busstrafik elektrifierad och innan decenniets slut skall 300 000 el-, hybrid-, och bränslecellsdrivna bussar vara i drift. Subsidierna är generösa, uppgående till 300 000 500 000 yuan för en helelektrisk buss, vilket motsvarar cirka 390 000 650 000 kronor. Med Kina som huvudsaklig katalysator spår också Persistence Market Research i en färsk rapport att den globala elbussmarknaden under perioden 2014 2020 kommer att växa med i genomsnitt 28 procent per år och nå en årlig volym om cirka 34 000 bussar år 2020. Även Indien förväntas göra en storsatsning på en elektrifiering av bussparken då transportministern nyligen utlovat att 150 000 dieselbussar som ägs av statliga företag skall bytas ut mot elbussar. På andra kontinenter finns organisationer och olika nätverk som driver på utvecklingen mot en fossilfri busspark. Ett exempel är C40-gruppen Climate Positive Development Network, ett nätverk av 22 storstäder varav sex finns i Europa, däribland Oslo och Köpenhamn. Dessa städer har signerat en förpliktelse att innan 2020 byta ut stora delar av bussflottan till bussar med mycket låga utsläpp eller helt emissionsfria fordon. Totalt uppgår volymen till 40 515 bussar vilket motsvarar 25 procent av den totala beräknade bussparken år 2020. I Europa sjösattes i januari EU-programmet ZeEUS (Zero Emission Urban Bus System), ett projekt som arbetar med att skapa ett konkurrenskraftigt och hållbart transportsystem med alternativa bränslen. Det övergripande målet är att bana väg för att merparten av stadsbusstrafiken i Europas städer skall bedrivas med elbussar med syfte att reducera utsläppen, förbättra luftkvaliteten och minska ljudnivåerna i stadsmiljön. Totalt deltar 40 branschaktörer varför projektet kan betraktas som omfattande. Initialt medverkar åtta städer i sex länder där tester och demonstration av olika infrastruktursystem för elbusslösningar nu utförs, däribland i Stockholm, London och Barcelona. Stora ambitioner avseende en elektrifiering av busstrafiken finns även på många andra håll i Europa, såväl på nationell som regional nivå. I Holland skall en miljon elfordon rulla på vägarna år 2025 vilket förutom bussar även omfattar godstransport och personbilar. Samma år skall hela bussparken i Paris vara elektrifierad och redan 2020 införs i Hamburg krav på att bussarna som köps in måste drivas på antingen el eller bränsleceller. 2020 är också året då Oslo skall ha infört en utsläppsfri kollektivtrafik vilket beräknas omfatta flera hundra elbussar. På den svenska marknaden gynnas företag som Hybricon Bus Systems av en växande politisk vilja att förnya bussparken till elektriska alternativ. I höstas beslutade regeringen att göra en helhjärtad budgetsatsning på elbussar. För innevarande år kommer 50 miljoner kronor att öronmärkas till investeringar och under perioden 2017 2019 kommer ytterligare 100 miljoner kronor att avsättas. Transportstyrelsen har dessutom fått i uppdrag att se över hur elbussar skall kunna premieras i miljözonerna. Förutom i Umeå pågår också flera andra pilotprojekt med fullelektriska bussar och ett stort antal svenska städer har dessutom tagit beslut att upphandla elbussprojekt under innevarande år. Benar vi ut orter där stor volympotential finns har exempelvis Trafikförvaltningen i Stockholm föreslagit att en övergång till eldriven busstrafik genomförs. Potentialen är betydande då SL-trafiken omfattar drygt 2 200 bussar. I Stockholm pågår även ett intressant pådrivande arbete via föreningen Bussplan Stockholm, vilka fokuserar på att visa upp en plan hur huvudstaden under den närmaste tioårsperioden skall kunna byta ut 330 bussar i innerstadstrafiken mot elbussar med snabbladdning vilket även beräknas medföra ett behov av 70 90 laddstationer. Ett teknikskifte och en mycket kraftig marknadstillväxt för elbussar är alltså att vänta, där miljöpolitiska initiativ, inkluderande strängare regulatoriska miljökrav, i kombination med en ökad medvetenhet kring teknikens reduktion av utsläpps- och bullernivån förväntas bli starka drivkrafter till en på sikt fullständig elektrifiering av bussparken. Konkurrensbild Hybricon Bus Systems möter inte enbart konkurrens från andra tillverkare som marknadsför helelektriska bussar utan också från aktörer som erbjuder en annan teknik, exempelvis bussar som drivs på biogas vilka i Sverige subventioneras med skattereduktioner. Den internationella kollektivtrafikunionen UITP har dock genomfört en marknadsundersökning bland europeiska bussoperatörer, kommuner och kollektivtrafikmyndigheter som visar att tre gånger så många aktörer planerar för ökad elektrifiering än för mer biogas. Istället framstår hybridbussar vara det största konkurrerande hotet vilka delvis körs på el. Det finns dock förespråkare som tror att hybridbussar endast är ett steg på vägen till en helelektrisk busspark, i synnerhet avseende stadsbusstrafik. En trendmätare som stärker denna bedömning är världens största bussmässa, Busworld, i belgiska Kortrijk, där hybridbussarna i utställningsmontrarna i allt högre grad bytts ut mot helelektriska bussar. I inköpspris är däremot en elbuss ungefär dubbelt så SIDA 5
dyr som en normal dieselbuss varför det finns en initial kostnadsbarriär. En forskningsrapport har dock publicerats som visar att elbussar är det mest kostnadseffektiva transportalternativet. Förutom en väsentligt lägre driftkostnad är den s.k. Total Cost of Ownership (TCO) lägre, vilket motsvarar den sammanlagda kostnaden för investering, drift, service, reparationer och distribution. Det finns alltså goda ekonomiska incitament till investeringar. Inkluderar vi därtill de miljömässiga fördelarna tillsammans med att bussarna är mycket tysta framstår elbussar som ett svårslaget alternativ, i synnerhet då en successivt bättre batteriteknik sannolikt är att vänta. Som ett extra trumfkort möjliggör fullelektriska bussar att hållplatsen kan placeras inomhus vilket naturligtvis ger ökad bekvämlighet för passagerarna. Konkurrensen bland de aktörer som erbjuder helelektriska bussar är dock stigande. Marknaden domineras av kinesiska Yutong och BYD. I sistnämnda är exempelvis den legendariske riskkapitalisten Warren Buffet storägare, vilket i sig är ett tecken om att marknaden mognar och att stor avkastningspotential vädras. BYD förväntas i år leverera cirka 6 000 elbussar. I USA finns även elbusstillverkaren Proterra där bl a miljökämpen Al Gore finns på ägarlistan tillsammans med General Motors och det jättelika japanska företagskonglomeratet Mitsui. Att fordonsjätten GM investerar kan vara ett tecken om att de konventionella busstillverkarna, vilka sitter med en miljöstämpel på endast en del av produktportföljen, ser en utmaning i att försvara ställningarna mot 100-procentigt klimatsmarta och emissionsfria varumärken. Ifjol ingick även BYD ett tioårigt samarbetsavtal om produktion av elbussar med brittiska Alexander Dennis (ADL) värt cirka 8,5 miljarder kronor. På kort tid vanns en order omfattande 51 helelektriska bussar till London vilket då var den hittills största enskilda ordern på fullelektriska bussar i Europa. Samarbetet är ett tydligt tecken om att marknaden är på väg att ta fart och att dominerande marknadsaktörer sonderar terrängen efter potentiella samarbeten, något som även kan gynna Hybricon Bus Systems. På den svenska respektive norska marknaden, vilka Hybricon Bus Systems huvudsakligen idag fokuserar på, finns förhållandevis få men dock ett växande antal aktörer representerade. Volvo debuterade exempelvis ifjol med en helelektrisk buss på en ny linje i Göteborg och även BYD har landstigit på den svenska marknaden via agenturavtal med Bus Trade Center. Brittiska Optare och de holländska bolagen Ebusco samt VDL deltar dessutom i flera skandinaviska pilotprojekt, bl. a. i Stavanger och Karlstad. En uppstickare är även finska Linkker. Det skall dock påpekas att exempelvis Optares bussar rapporterats ha problem med värmeanläggningen och att Ebusco stött på utmaningar med laddningskapaciteten. Problemen understryker att det nordiska vinterklimatet ställer krav på specialutvecklade elbussar innebärande att konkurrensen sannolikt kommer att vara relativt begränsad jämfört med den europeiska marknaden i sin helhet. God försäljningstillväxt i radarn Hybricon Bus Systems har en ambitiös målsättning att på sikt nå en marknadsandel på 5 10 procent av den europeiska elbussmarknaden och varaktigt leverera en vinstmarginal på minst 10 procent. Det ser redan idag lovande ut då bolaget bearbetat ungefär 150 städer vilket resulterat i 22 pågående affärsförhandlingar. Offerter finns ute i Sverige, Norge och Finland. Uppsatta försäljningsmål indikerar också att bolaget förväntar sig att flera av dessa offerter skall realiseras i skarpa order under 2016. För innevarande år är målsättningen 36 sålda enheter, en volym som därefter väntas öka till 54 enheter under 2017. Då priset för HAW bussarna ligger i intervallet 4,8 7,5 miljoner kronor och då laddstationerna kostar 2,5 5,5 miljoner kronor finns därmed förutsättningar till en signifikant omsättningstillväxt. Med en räkneövning baserad på ett snittpris och att var sjätte såld enhet utgörs av en laddstation skulle exempelvis 2017 års prognostiserade volymmål ha ett värde av 313 miljoner kronor. Försäljningsmålen har dessutom förklarats vara modesta varför det kan finnas en ytterligare uppsida. Ett utmanande fjolår Tack vare beställningen från Umeå kommun kunde Hybricon Bus Systems för det första halvåret ifjol visa en god tillväxt i rörelseintäkterna vilka ökade med cirka 145 procent till cirka 25,2 miljoner kronor. Rörelseresultatet uppgick till cirka 1,5 miljoner kronor, motsvarande en rörelsemarginal på 6 procent. Noterbart är att utvecklingskostnader aktiveras i balansräkningen vilket medförde att rörelseintäkterna påverkades positivt med 5,6 miljoner kronor. I november tvingades dock bolaget vinstvarna för det tredje kvartalet. Anledningen var ökade kostnader kopplade till utvecklingsprojekt av nya bussmodeller och förseningar i pågående leveranser till följd av att underleverantören AMZ beslutat att flytta tillverkningen till annan ort. Förutom att fördröjningen medförde ett omsättningstapp och att rörelseintäkterna för kvartalet endast uppgick till cirka 4,9 miljoner kronor pressades resultatet av engångskostnader på cirka 7,7 miljoner kronor. Hybricon Bus Systems tvingades därmed redovisa en rörelseförlust på cirka 8 miljoner kronor för det tredje kvartalet och en försvagad kassa på cirka 6,4 miljoner kronor. Bolaget hade dock vid kvartalsskiftet cirka 37,3 miljoner kronor i omsättningstillgångar. SIDA 6
Fördröjningarna i leveranser har nu avhjälpts via att Hybricon Bus Systems kontrakterat Ekova Electric som kompletterande underleverantör där fem bussar nu produceras parallellt. Förseningarna har däremot även drabbat det sista kvartalet ifjol vilket beaktat nuvarande burnrate medfört ett finansieringsbehov. Full garanti ger trygghet Nyemissionen genomförs som en företrädesemission riktad till befintliga aktieägare där tre aktier ger rätt att teckna en ny aktie till kursen 8 kronor. Teckningskursen motsvarar en rabatt på cirka 17 procent jämfört med den genomsnittliga stängningskursen under de sista två månaderna före villkoren offentliggjordes. Teckningsperioden är satt till 22 februari 9 mars och vid fullteckning kommer Hybricon Bus Systems att tillföras 26,7 miljoner kronor före emissionskostnader, innebärande en utspädning på cirka 33 procent. Noterbart är att emissionen är fullt garanterad via icke säkerställda teckningsförbindelser och emissionsgarantier varvid bolaget högst sannolikt kommer att tillföras efterfrågat kapital. Det är dessutom positivt att den största ägaren, ReMoD Invest AB, vars ägarandel uppgår till 45,8 procent, förbundit sig att utnyttja teckningsrätter och därmed försvara ägarandelen. Även bolagets VD, som via bolaget Array consulting AB kontrollerar 5,6 procent av Hybricon Bus Systems, har förbundit sig att teckna en ansenlig del, totalt 55 859 aktier. Detta signalerar stor tilltro till bolaget och framtiden. gott om produktionskapacitet för att kunna dra nytta av den förväntade marknadstillväxten för elbussar. Tack vare lanseringen av Hybricon City Bus kan dessutom ett konkurrenskraftigt erbjudande riktas till kunder vilka planerar att elektrifiera trafiklinjer som huvudsakligen används i högtrafik under förmiddagar och eftermiddagar. Här ger nattladdade elbussar en bättre investeringskalkyl än ultrasnabbladdade bussar vilka lämpar sig bäst för trafik under många timmar per dag då laddsystemen medför en merkostnad. Att utvecklingskostnaderna blev högre än väntat kommer också att återbetala sig framöver då förbättringarna förväntas ge effektivare produktion, högre marginaler och robustare bussar. Hybricon Bus Systems är alltså idag betydligt bättre positionerade och mer konkurrenskraftiga än vad de var ifjol i samband med börsdebuten på Aktietorget. Referensvärdet av affären med Umeå kommun är också mycket högt. Det visar inte minst utmärkelsen Civitas Award som bidragit till att Hybricon Bus Systems fått kontaktförfrågningar från flera håll i Europa. Dessutom har elbussarna funnits i Umeå sedan 2010 om vi inkluderar den inledande testperioden. Bussarna är alltså välbeprövade, utvärderade och förbättrade. Resultatet är därtill imponerande då Hybricon Bus Systems kunnat påvisa att en snabbladdad 18-meters elbuss som kör 22 timmar per dygn ger en årlig bränsleinbesparing på cirka 800 000 kronor jämfört med en dieseldriven buss. Utöver detta är sannolikt Umeå kommun en trygg kund där Hybricon Bus Systems har hemmaplansfavör. Vi tror alltså att stadens elbussexpansion fortsättningsvis kommer att omfatta bussar från bolaget. En huvudsaklig anledning är att det idag saknas standardiserade system. Detta medför att införandet av konkurrenters elbussystem skulle minska flexibiliteten då det i praktiken är omöjligt att byta körsträckor för bussarna om exempelvis kontaktdonen i laddningssystemen är olika. Totalt uppskattar vi ordervärdet i Umeås utbyggnadsplaner för linjerna 1 och 8 till cirka 200 miljoner kronor. Vi bygger vårt estimat på att projektet omfattar 18-meters ledbussar vilka är dyrare än normalbussar och att minst sex laddstationer beräknas krävas. Vi ser därför utbyggnaden som en betydande potentiell katalysator till försäljningsutvecklingen. Vi utesluter dessutom inte att utnämningen Civitas Award Slutsats Det är naturligtvis olyckligt att fjolåret bjöd på en oväntad hållplats då underleverantören AMZ valde att flytta produktionen till annan ort vilket resulterade i en nedläggning av fabriken och stora förseningar i leveranser av elbussar till Umeå kommun. Då inte Hybricon Bus Systems kunnat garantera leveranser har också sannolikt affärer gått förlorade. Upphandlingar som nyligen avgjorts är exempelvis inledande elbussprojekt i Köpenhamn och finska Tammerfors. Beslutet från AMZ har däremot inte tvingat Hybricon Bus Systems att parkera permanent på någon ändstation tack vare att tjeckiska Ekova Electric nu kontrakterats som kompletterande underleverantör. När väl AMZ nystartar kommer således bolaget att ha SIDA 7
medför en positiv effekt på utrullningstakten, som idag för nämnda linjer är beräknad att slutföras 2019. En ytterligare potentiell pådrivande faktor är att Umeå kommer att kandidera för att bli Europas miljöhuvudstad år 2018. I övrigt bör Hybricon Bus Systems vara mycket bra positionerade i norra Sverige tack vare att elbussarna är specialkonstruerade för kallt nordiskt klimat. Här finns också potentiella affärer i närtid då såväl Luleå och Härnösand nyligen beviljats regeringsstöd för elbussprojekt vilka beräknas inledas under innevarande år. I Sverige har också flera studier redan genomförts som gett underlag till investeringsbeslut, däribland Green Charge Sydost som under 2013, efter att ha studerat sex trafiklinjer i Karlskrona, Jönköping och Sundsvall, konstaterat att totalkostnaden över en åttaårsperiod skulle bli 17 25% lägre i jämförelse med dieselbussar. Därefter har elbussar testats i åtta olika kommuner, bl a i Borås, Eskilstuna och Kalmar. Testerna gav exempelvis underlag till vilka linjer som var mest lämpade för snabbladdning alternativt depåladdning vilket understryker vikten av att erbjuda flera olika bussmodeller. I vår kommer Eskilstuna ta beslut om eventuell investering i åtta elbussar vilka beräknas driftsättas tidigast i början av nästa år. Den absolut största potentiella affären i närtid finns dock i Oslo då staden har en ambition att göra en större satsning på elbussar än vad någon annan europeisk stad hittills gjort. Det börjar även bli bråttom då busstrafiken skall vara helt fossilfri redan 2020. Här väntas initialt större testprojekt omfattande 30 50 elbussar vilket innebär en mycket stor affärspotential för Hybricon Bus Systems. Att utföra en försäljnings- och resultatprognos för innevarande och nästa år anser vi dock som en alltför svår utmaning. Anledningen är givetvis att elbussmarknaden befinner sig i ett tidigt skede där varje vunnen affär kan ge stort genomslag. Dessutom förväntas marknaden ta fart först under senare delen av innevarande år innebärande en svårighet att estimera på vilken sida av årsskiftet eventuella affärer bokförs. Slutleveranserna till Umeå kommun, vilka bör intäktsgenerera drygt 30 miljoner kronor, ger dock en trygghet. Samtidigt behöver Hybricon Bus Systems snart säkra nya leveranser för att undvika att stå med en överdimensionerad organisation och stora förluster. Här finns givetvis en risk att beakta. Skarpa offerter ute från över 20 affärsförhandlingar signalerar däremot att bolaget kan bli väl sysselsatta framöver. Höjer vi dessutom blicken ett par år framåt och beaktar de ambitioner kring en elektrifiering av bussparken som finns runt om i Sverige och i de övriga nordiska länderna ser vi förutsättningar till en stark tillväxt och god lönsamhetsutveckling. Tar vi dessutom hänsyn till att fem av de största bussproducenterna intresserat sig för bolagets teknik och att Hybricon Bus Systems representerar ett 100-procentigt emissionsfritt varumärke ser vi även företaget som ett potentiellt uppköpsobjekt. Sammanfattningsvis råder det alltså inte någon tvekan om att trendskiftet till elbussar kommer. I USA avslöjade elbusstillverkaren Proterra ifjol, vilka i dagsläget enbart fokuserar på den amerikanska marknaden, att värdet i potentiella affärer tiofaldigats till en miljard dollar inom en period av 12 15 månader. När väl de initiala pilotutrullningarna avverkats ökar alltså affärsvolymerna mångfalt. Proterra utgör dessutom ett utmärkt exempel kring värdestegringspotentialen. I samband med en finansieringsrunda 2013 värderades bolaget till cirka 200 miljoner dollar. Ifjol i samband med en riktad emission på 55 miljoner dollar hade marknadsvärdet stigit till nästan en halv miljard. Vid denna tidpunkt hade Proterra en orderbok på drygt 100 bussar och beräknade leverera endast 20 30 fordon under året. En liknande position kan Hybricon Bus Systems befinna sig i om 2 3 år. Med tanke på att börsvärdet idag uppgår till ett par procent av Proterras dåvarande marknadsvärde finns onekligen en uppsida, förutsatt att Hybricon Bus Systems verkligen visar att de kan expandera utanför hemmaorten och nå acceptabel lönsamhet. Med en pionjärliknande ställning i bagaget, en utmärkt referensaffär och ett förbättrat samt utökat affärserbjudande tror vi att det kommer att gå vägen och att Hybricon Bus Systems kommer att bjuda aktieägarna på en behaglig färd till hög avkastning. Den bästa signalen är att största ägaren valt att försvara ägarandelen i kommande företrädesemission och att bolagets VD utökar investeringen med nästan en halv miljon kronor. Det är ett tillräckligt bra kvitto för att vi skall rekommendera att Teckna. Disclaimer Detta är en uppdragsanalys utförd av Börshandlat på förfrågan av Hybricon Bus Systems. Börshandlats ersättning för uppdragsanalysen har bestämts genom en på förhand fastställd summa och ersättningen är oavhängig från det innehåll som presenteras i analysen. Börshandlat äger ej aktier i Hybricon Bus Systems och enligt Börshandlats policy tillåts ej uppdragsanalysens analytiker att inneha aktier i analyserat bolag. Informationen i denna analys baseras på vad Börshandlat bedömer som tillförlitliga källor och vidare bedömer Börshandlat att analysen presenterar en oberoende granskning av Hybricon Bus Systems och rådande förutsättningar. Börshandlat kan dock inte garantera informationens riktighet. Analysen grundas på en sammanvägd bedömning av Hybricon Bus Systems historiska och nuvarande verksamhet och information är hämtad från tidigare genomförd basanalys samt Hybricon Bus Systems senaste finansiella rapport och nyhetsflöde. Analysen innehåller subjektiva bedömningar om framtiden vilket skall anses medföra osäkerhet. Innehållet skall ej betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i det analyserade bolaget. Börshandlat kan ej garantera att de slutsatser som presenteras i analysen kommer att uppfyllas. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras, maskinellt eller annorledes, till annan person utan skriftligt godkännande av Börshandlat. Börshandlat kan ej hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Börshandlat står ej under Finansinspektionens tillsyn och behöver därmed ej följa de regler som annars gäller för analysföretag som står under Finansinspektionens tillsyn. SIDA 8