Investeringsstrategin Månadsuppdatering november 2016 Positiva konjunktursignaler ställs mot politiska risker Positiva konjunktursignaler ger bättre avslutning på året Rekommendationer Aktier - 0 + men ställs mot flertalet politiska osäkerhetsmoment Övervikten mot krediter kvarstår men med ökat riskinslag Sverige Europa Bättre konjunktursignaler hämmas av politiska risker Den senaste statistikskörden ger signaler om en starkare avslutning av 2016 och sannolikt även en starkare inledning av 2017. Ett scenario som vi sen tidigare sett som sannolikt och som nu även ser ut att materialiseras. De positiva konjunktursignalerna ska dock inte övertolkas ur ett längre perspektiv utan handlar sannolikt om att industrin varit för försiktig med investeringar givet politisk oro och att efterfrågan trots det varit god och visar på en stabil tillväxt. Således ändrar inte detta vår underliggande syn på en fortsatt svag tillväxttrend, men det visar på att den rådande konjunkturcykeln inte är över utan kommer att fortgå ännu än tid. Likväl kommer statistiken sannolikt att ge ett underliggande stöd till marknaderna under kommande månader. Frågan blir då varför vi inte höjer aktier till en övervikt. Anledningen återfinns framförallt i de politiska osäkerhetsmoment som fyller agendan kommande period med allt från det amerikanska presidentvalet till folkomröstning i Italien samt en sannolik räntehöjning från den amerikanska centralbanken. 57 55 53 Inköpschefsindex tillverkningsindustrin per region Värden över 50 indikerar ökad aktivitet inom tillverkningsindustrin 57 55 53 USA Japan Tillväxtmarknader - 0 + Räntor Duration - 0 + Krediter Investment Grade High Yield Prognoser Valuta SENAST 3 MÅN 6 MÅN 12 MÅN USD/SEK 9,01 8,76 8,70 8,63 EUR/SEK 9,87 9,55 9,40 9,15 NOK/SEK 1,09 1,08 1,06 1,04 GBP/SEK 10,96 10,38 10,44 10,76 JPY/SEK 8,58 8,27 8,21 7,99 51 51 EUR/USD 1,09 1,09 1,08 1,06 USD/JPY 104,97 106,00 106,00 108,00 49 47 47 okt-13 apr-14 okt-14 apr-15 okt-15 apr-16 okt-16 Japan Globalt EMU USA Kina 49 Källa: & Macrobond Upprepar neutralvikt till aktier Rapportsäsongen bekräftar den något mer positiva synen på avslutningen av 2016. I Sverige stördes bilden av Ericssons mycket svaga rapport men justerat för den kan vi sammanfattningsvis konstatera att försäljningen har varit något svagare än väntat samtidigt som vinsterna varit något bättre än väntat. Även om de bättre vinsterna till stor del har drivits upp av bankerna finns det även en del positiva signaler vad gäller efterfrågan framöver för cykliska bolag. I USA lyckades bolagen återigen överträffa förväntningarna, men i skrivande stund ser det ut som att det tredje kvartalet 2016 blir det sjätte kvartalet i rad med Styrräntor SENAST 3 MÅN 6 MÅN 12 MÅN Sverige -0,50-0,50-0,50-0,50 EMU 0,00 0,00 0,00 0,00 USA 0,50 0,75 0,75 1,00 Svenska marknadsräntor SENAST 3 MÅN 6 MÅN 12 MÅN 2 år -0,74-0,70-0,55-0,25 5 år -0,31-0,30-0,15 0,20 10 år 0,27 0,30 0,35 0,65 Färdigställd: 1 november 2016, 08:30 Distribuerad: 1 november 2016, 09:00 Detta dokument är framställt av Swedbank AB för allmän distribution. Dokumentet är framställt i informationssyfte. Innehållet i dokumentet utgör inte individuell rådgivning enligt lagen om värdepappersmarknaden eller lagen om finansiell rådgivning till konsumenter. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms som nödvändigt. Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbanks medgivande. Swedbank AB påminner om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som nämns på denna sida, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Adress: Swedbank AB, Landsvägen 40, SE-105 34 Stockholm.
fallande vinster för de amerikanska bolagen, vilket till stor del kan förklaras av lägre energipriser, den starka dollarn, samt det faktum att den amerikanska ekonomin går in en mognare fas med lägre tillväxt. Detta bidrar till svårigheten att skapa vinsttillväxt, något vi menar rimmar illa med den höga värderingen. Vi ser därmed fortsatt en begränsad potential i den amerikanska aktiemarknaden och behåller undervikten. Även undervikten för Japan upprepas då vi förväntar oss att japanska aktier kommer att få svårt att leverera givet en stark valuta och en svag inhemsk ekonomi. Vi behåller övervikten i Europa mot bakgrund av bättre förutsättningar till vinsttillväxt då återhämtningen fått fäste, något som inte reflekteras i nuvarande värdering. För Sverige och Tillväxtmarknader behåller vi en neutral vikt. Sammantaget behåller vi neutral vikt för aktier. Vi väljer istället att ta ökad riskexponering i kreditallokeringen. Värderingen talar för en neutralvikt för aktier Svenska rapportsäsongen - Utfall vs. förväntningar 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% OMXS30-2% -4% Omsättning OMXS30 ex. Ericsson 2% -1% Vinst före skatt Källa: Fortsatt övervikt i krediter och ökad andel High Yield Vi väljer att ta mer risk i kreditdelen genom att öka andelen i High Yield. Bolagens agerande talar för fortsatt stärkta balansräkningar samtidigt som en förbättrad konjunktur ger stöd. Konkurserna väntas ligga kvar på låga nivåer och pricken över i blir den stabilisering vi sett på råvarumarknaden. ECB ger fortsatt stöd till Investment Grade-segmentet men vi har svårt att se fortsatt nämnvärd förbättring eller högre prissättning när vi blickar framåt. Räntor underviktas med kort duration Räntor ses fortsatt som endast ett kapitalbevarande alternativ. Mot bakgrund av detta behåller vi en undervikt, men då vi ser en risk för att de långa räntorna kan komma att överraska på uppsidan så väljer vi att minska löptiden i portföljen till övervikt för kortare räntor. Detta gör vi även om vi inte ser några större rörelser framför oss på kort sikt. Fasträntekonto, med löptid på sex månader, är fortsatt att föredra för de investerare som kan välja det alternativet. varför vi väljer att ta en större del av riskkomponenten genom en övervikt för High Yield-krediter i portföljen samtidigt som durationen i räntebenet sänks.
Presidentvalet i USA närmar sig hur påverkas marknaderna av kampen om vita huset? Opinionsundersökningarna pekar starkt på Clinton Dock finns en risk för fortsatt politisk dysfunktionalitet i den amerikanska kongressen Clintonseger positivt för riskfyllda tillgångar Presidentvalet går nu in i slutspurten och temperaturen höjs trots Clintons starka ledning i opinionsundersökningarna. Men det överraskande valresultatet från det brittiska EU-valet färskt i minnet och de senaste dagarnas anklagelser mot Clinton, gör att inget kan tas för givet. Hur påverkas då marknaderna av det amerikanska presidentvalet? Vi tar oss nedan en titt på hur den ekonomiska politiken skiljer sig mellan kandidaterna, hur maktförhållandena i den amerikanska politiken kan se ut samt hur de finansiella marknaderna kan komma att påverkas. Hur vill kandidaterna styra den ekonomiska politiken? Båda kandidaterna utlovar ekonomiska satsningar i form av klassisk stimulanspolitik, något som generellt ger en positiv effekt för tillväxten. Demokraten Hillary Clinton är till skillnad från republikanen Donald Trump ett tryggare alternativ för marknaden då hennes politik sannolikt kommer ligga i linje med den nuvarande president Barack Obamas politik. Donald Trump representerar däremot ett mer okänt kort vad gäller den amerikanska politiken i allmänhet och handelspolitiken i synnerhet. Det som står klart är att Trumps förhållningssätt mot frihandel är betydligt mer fientligt än Clintons, vilket talar för såväl sämre utrikespolitiska relationer som sämre handelsrelationer med omvärlden. Därtill finns det även en skillnad i graden av expansiv finanspolitik i respektive kandidats förslag. Båda utlovar stora satsningar i infrastrukturinvesteringar, men utöver det har Trump även förslagit stora sänkningar av inkomstskatter och bolagsskatter. Än är det inte klart hur dessa skattesänkningar skulle finansieras, men följden blir troligtvis ett större budgetunderskott i det fall Donald Trump väljs som president. Både Clintons och Trumps presidentskap skulle därmed med största sannolikhet innebära ett skifte i den ekonomiska policymixen med en ökad vikt på finanspolitik, förutsatt att de även får majoriteten i kongressen. Detta bör medföra större frihetsgrader för den amerikanska centralbanken, Federal Reserve, att fortsätta med normaliseringen av penningpolitiken. Det mer riskpositiva alternativet med Clinton som segrare skulle sannolikt resultera i en något mindre stimulerande penningpolitik från Federal Reserve än med Trump som president. Mycket talar för Clinton vilket faller marknaden i smaken... då en vinst för Trump skulle innebära en hel del osäkerhetsmoment. Även om Presidentämbetet är högst i rang Sannolikhet för respektive presidentkandidat 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 juni juli augusti september oktober 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Trump Clinton Källa: & Macrobond
Hur stor makt har presidenten i den amerikanska politiken? USA:s president innehar landets högsta offentliga ämbete och kan utfärda beslutande order. I praktiken är det dock kongressen som bestämmer över landets ekonomi. Kongressen består av de två kamrarna representanthuset och senaten. Formellt sett har båda organen ungefär lika stor politisk makt, men representanthuset har ett visst företräde när det gäller förslag på finanspolitiska förändringar. Båda kamrarna samt presidenten behöver tillsammans godkänna ett förslag för att det skall bli en lag. I opinionsmätningarna har i dagsläget demokraterna makten över senaten, medan republikanerna behåller majoriteten i representantshuset. Polariseringen mellan demokrater och republikaner har under åren ökat vilket försvårat Barack Obamas genomförande av lagförslag. Detta har lett till en inbyggd trögrörlighet i den amerikanska politiken med ett politiskt dödläge, så kallad gridlock, som följd. Hur kan de finansiella marknaderna påverkas? De ekonomisk-politiska effekterna är naturligtvis svåra att förutspå då utfallet i valresultatet är okänt. En viktig faktor för utvecklingen av riskfyllda tillgångar är det allmänna risksentimentet, något som i hög grad påverkas av osäkerhet. Ett utfall med seger för Trump samt en republikansk majoritet i hela kongressen skulle innebära den största osäkerheten för marknaden. Med tanke på den starka samvariationen på de finansiella marknaderna skulle kraftiga reaktioner i USA med största sannolikt skapa svallvågor över Atlanten och påverka även den svenska markaden. Bedömningen är dock att Trump förmodligen inte kommer att stå som vinnare efter valet, vilket talar för en lägre sannolikhet för en ökad riskaversion. Clinton ser ut att gå mot seger, men riskerar att inte få majoritet i representanthuset till fördel för republikanerna. I ett sådant scenario finns risken för att det ekonomisk-politiska läget hamnar i en låsning, likt den nuvarande politiska situationen med Obamaadministrationen. Detta utfall skulle i så fall inte innebära någon större förändring gällande vår vy för den amerikanska ekonomins utveckling. så spelar valen till Representanthuset och Senaten en viktig roll då då en majoritet i dessa kamrar behövs i flera av de viktigaste frågorna. Trumps oklarheter kring såväl finanspolitiken som hans skepsis kring frihandel riskerar att sätta press på riskfyllda finansiella tillgångar vid en seger. Effekterna på de finansiella marknaderna vid olika utfall Demokraterna P P+S P+S+R S+R R Republikanerna S+R R P P+S P+S+R Risksentimentet Korträntor Sverige Långräntor Sverige Aktiemarknad Kreditpremier USD EUR/SEK Förklaring: P=President, S=Senaten, R=Representanthuset =Oförändrad, =Positiv, =Negativ Källa:
Allokeringstabell Taktisk portfölj STRATEGISK VIKT TAKTISK VIKT POSITION RÄNTOR 45 % 35 % Undervikt PENNINGMARKNAD 20 % 35 % Övervikt OBLIGATIONSMARKNAD 25 % 0 % Undervikt AKTIER 45 % 45 % Neutral SVERIGE 16 % 16 % Neutral EUROPA 8 % 18 % Övervikt USA 8 % 3 % Undervikt JAPAN 8 % 3 % Undervikt TILLVÄXTMARKNAD 5 % 5 % Neutral KREDITER 10 % 20 % Övervikt LÅG RISK (INV. GRADE) 5 % 5 % Undervikt HÖG RISK (HIGH YIELD) 5 % 15 % Övervikt Räntor 35 % Krediter 20 % Sverige 16 % USA 3 % Japan 3 % Tillväxtmkn. 5 % Europa 18 % Portföljförslag Övervikt Krediter Övervikt Europa. Neutral vikt Sverige och Tillväxtmarknader. Undervikt USA och Japan Övervikt High Yield Räntor Aktier Konto: Fasträntekonto 6 månader Aktivt: Swedbank Robur Penningmarknadsfond Aktivt: Swedbank Robur Obligationsfond Etiskt: Swedbank Robur Ethica Obligation Sverige: Aktivt: Swedbank Robur Sweden High Dividend Aktivt: Lannebo Sverige Plus Index: Swedbank Robur Access Sverige Etiskt: Swedbank Robur Ethica Sverige Europa: Aktivt: Swedbank Robur Europafond Aktivt: BGF European Value Aktivt: JPM Germany Equity Index: Swedbank Robur Access Europa Etiskt: Delphi Europa USA: Aktivt: Swedbank Robur Amerikafond Aktivt: BNP L1 Equity USA Growth Index: Swedbank Robur Access USA Etiskt: Brown Advisory US Flexible Eq SRI Japan: Aktivt: Swedbank Robur Japanfond Aktivt: Schroder ISF Japanese Opp A Acc Index: Swedbank Robur Access Japan Etiskt och indexnära: SPP Aktiefond Japan Tillväxtmarknad: Aktivt: Swedbank Robur Global Emerging Markets Aktivt: JPM Emerging Markets Opportunities fund Index: BlackRock Emerg Markets Equity Index Etiskt och indexnära: SPP Emerging Markets SRI Global: Aktivt: Swedbank Robur Global High Dividend Krediter Låg risk: Aktivt: Swedbank Robur Företagsobligationsfond Hög risk: Aktivt: Swedbank Nordisk Högränta Aktivt: Fidelity European High Yld Detta dokument är framställt av Swedbank AB för allmän distribution. Dokumentet är framställt i informationssyfte. Innehållet i dokumentet utgör inte individuell rådgivning enligt lagen om värdepappersmarknaden eller lagen om finansiell rådgivning till konsumenter. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms som nödvändigt. Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbanks medgivande. Swedbank AB påminner om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som nämns på denna sida, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Adress: Swedbank AB, Landsvägen 40, SE-105 34 Stockholm.
Upplysningar till kund Analytikern intygar Analytikern(a) som är ansvarig(a) för innehållet i detta dokument intygar att det reflekterar deras personliga åsikt/er om de företag och värdepapper som de täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern(a) intygar även att de inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivare, distribution och mottagare Detta dokument har sammanställts av aktieanalysavdelningen på Swedbank Large Corporates & Institutions ( LC&I ) och ges ut av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ) ( Swedbank ). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behörig mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Om du inte är kund hos Swedbank är du inte berättigad till detta dokument. Dokumentet utgör inte ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Distributörerna har inte rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektsioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte ha några innehav eller positioner (långa eller korta, direkt eller via derivat) i aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investmentbanksaffär. Swedbank får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Läsaren bör förutsätta att dokumentet före publicering har granskats, i syfte att kontrollera fakta, av utgivarna av de berörda finansiella instrument som nämns i dokumentet.sådan granskning har inte lett till några ändringar i denna rapport. I USA distribueras dokumentet av Swedbank First Securities LLC ( Swedbank First ), som ikläder sig ansvar för innehållet. Dokumentet får endast distribueras till institutionella investerare. De institutionella investerare i USA som får detta dokument och som önskar utföra en transaktion i något finansiellt instrument som nämns i rapporten, ska endast göra detta via Swedbank First. Swedbank First är en USA-baserad mäklare/handlare, som är registrerad hos Securities and Exchange Commission, och är medlem av Financial Industry Regulatory Authority. Swedbank First är en del av Swedbank-koncernen. För viktiga upplysningar i USA, hänvisas till: http://www.swedbanksecuritiesus.com/disclaimer/index.htm I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller lita på detta dokument. Endast relevanta personer får ges tillgång till och delta i de investeringar eller investeringsaktiviteter som nämns i detta dokument. Med relevanta personer, avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) i the Financial Promotion Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper som annars lagligen kommuniceras, direkt eller indirekt. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma att en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Large Corporates & Institutions, Stockholm 2015. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), SE-105 34 Stockholm. Besöksadress: Landsvägen 40, 172 63 Sundbyberg. Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu och att analytikern kan ändra åsikt om förutsättningarna förändras. Om analytikern ändrar åsikt eller om en ny analytiker med en annan åsikt blir ansvarig för att täcka ett företag, strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer.