Månadsrapport oktober 2010

Månadsrapport oktober 2010 Månadsrapporten innehåller beskrivning och analys av rådande marknadsläge, prognos för kommande månad samt aktuell fördelning i modellportföljen. Utifrån modellportföljen visas en kundportfölj som riktar sig till den som är aktiv i sina placeringar. Portföljen ger förslag på fördelning mellan aktier och räntor samt fördelning mellan regioner. Fördelning aktier & räntor i regioner Läs mer på sid 3 Modellportföljen fortsätter att undervikta aktier i oktober. Sedan föregående månadsskifte har vi sett ett svagare likviditetsflöde och sämre makroekonomiska indikatorer i våra modeller. Även företagens vinstförväntningar har stagnerat efter en stark rapportperiod. I fördelningen tar vi fasta på ovan nämnda försämringar och behåller undervikten i aktier. Räntor 55 % Aktier 45 % Trender & makroekonomi Läs mer på sid 2 Marknaden är osäker kring den globala konjunkturutvecklingen och spekulerar i att ytterligare penningpolitisk stimulans i form av köp av statsobligationer kan äga rum i. Detta håller ner marknadsräntorna och har försvagat dollarn. Återhämtning, men en mer måttlig sådan framöver Federal Reserve kan stimulera ekonomin ytterligare Europa och Sverige Blandade ekonomiska signaler i euroområdet Irlands och Portugals statsfinanser i fokus Japan Centralbanken intervenerar för att försvaga yenen Kinas konjunktur redo att ta fart igen Presidentval i Brasilien Sverige 15 % (-1 %) Europa 8 % (+-0 %) 8 % (+-0 %) Asien 8 % (+-0 %) 6 % (+1 %) Produktförslag Läs mer på sid 5 Aktieplaceringar Swedbank Robur Sverigefond Storebrand Delphi Europa BNP Paribas Equity Growth Swedbank Robur Japanfond SEB Choice Emerging Markets Ränteplaceringar Framtidskonto Max SPAX BRInT Alternativa placeringar Swedbank Robur Global Macro Hedge Ränte- och valutautveckling Läs mer på sid 4 Swedbanks prognos är att Riksbanken i år höjer reporäntan med ytterligare 0,5 procentenheter till 1,25 procent. Vi räknar med att dämpade omvärldsutsikter efterhand även kommer att få effekter på den svenska tillväxten. Den underliggande inflationstakten förblir låg. Korta svenska räntor förutses fortsätta att stiga något wi närtid. Ränteprognoser Sverige Reporänta 0,75 1,25 1,25 1,50 2 år 1,44 1,60 1,80 2,40 10 år 2,57 2,60 2,60 2,80 Stibor 3 mån 1,28 1,50 1,50 2,00 Stibor 6 mån 1,40 1,60 1,70 2,30 Boränteprognos 3 månader 2,48 2,70 2,70 3,20 2 år 3,05 3,21 3,41 4,01 5 år 3,92 4,01 4,11 4,51 10 år 4,59 4,62 4,62 4,82 Kronan är en av de valutor som just nu utvecklas starkast. Det hänger ihop med att GBP och USD går kräftgång på basis av efterdyningarna till den finansiella krisen och den skuldsanering som kräver låg ränta en längre tid framöver. Vi förväntar oss räntehöjningar i oktober, december och sannolikt i februari, vilket inte är fullt ut prissatt i räntemarknaden eller kronan. Vi ser en starkare krona mot euron 9,00 på tre månaders sikt. Valutaprognoser USD/SEK 6,70 6,52 6,59 7,12 EUR/SEK 9,24 9,00 8,90 8,90 NOK/SEK 1,15 1,15 1,16 1,16 GBP/SEK 10,62 10,34 10,47 11,13 JPY/SEK 8,06 7,50 7,33 7,49 CHF/SEK 6,87 6,77 6,59 6,59

Analys - Trender & Makroekonomi Marknaden är osäker kring den globala konjunkturutvecklingen och spekulerar i att ytterligare penningpolitisk stimulans i form av köp av statsobligationer kan äga rum i. Detta håller ner marknadsräntorna och har försvagat dollarn. Återhämtning, men en mer måttlig sådan framöver Federal Reserve kan stimulera ekonomin ytterligare Ekonomin återhämtar sig gradvis i. Tillväxten får överlag anses som måttlig, men risken för en ny recession är överdriven. Underliggande orderingång på investeringsvaror (exklusive volatila flygorder och fordon) rekylerade upp i augusti. Trenden är uppåtriktad och industriproduktionen ökar. Även om vi ser en fortsatt uppgång framöver bör den nu blir mer dämpad då vi ser en viss avmattning i företagens förtroende kommande månader. Svagheten i den amerikanska ekonomin är fortfarande en nedtryckt husmarknad med väldigt låg husförsäljning och lågt byggande. Det ser ut som att bostadsmarknaden kan ha bottnat för den här gången, men återhämtningen kommer att ta fler år. Den amerikanska centralbanken Federal Reserve (Fed) har också konstaterat att resursutnyttjandet är lågt i ekonomin och inflationstrycket för stunden närmast obefintligt. De har därför flaggat för att penningpolitiken kommer att förbli stimulativ. Marknaden spekulerar i att Fed återigen kan börja köpa längre statsobligationer för att stimulera ekonomin och få upp efterfrågan. Europa och Sverige Blandade ekonomiska signaler i euroområdet Irlands och Portugals statsfinanser i fokus Euroområdet går nu igenom en lugnare period efter några starka månader fram till halvåret. Industriproduktionen har varit svag under sommaren och företagens förtroende har fallit från relativt höga nivåer. Det finns dock ingen anledning att vara för pessimistisk. Vi har fått positiva signaler från konsumenter i Tyskland och bankutlåningsdata för hela euroområdet har överraskat positivt. Mindre bra är att kreditoron kommit tillbaka i Europa med både Irland och Portugal i fokus. Irlands problem härstammar från bankerna och den spruckna fastighetsbubblan. Portugal är ett svårare fall. Minoritetsregeringen i Lissabon har underlevererat i sin budgetåtstramning och mer måste göras. Tyvärr har oppositionen hotat att blockera nya skattehöjningar, vilket har lett till osäkerhet om landets statsfinanser. Den europeiska centralbanken (ECB) har signalerat skepsis om behovet av ytterligare stimulans från penningpolitiken. Detta betyder att ECB kommer att vara försiktigare än Fed i om köp av statsobligationer. Skillnaden beror på inflationsrisker som kan finnas i Europa på sikt. Företagens förtroende i Storbritannien pekar på en svagare tillväxt framöver, men detaljhandeln växer över förväntan. Det tyder på bara en gradvis dämpning av den ekonomiska cykeln. Inflationen forsätter att vara överraskande hög och låg på 3,1 procent i augusti. Svensk ekonomi växer fortfarande snabbt. Industriproduktion och orderingång ökade kraftigt under sommaren. Exporten växer, men den höga inhemska efterfrågan har tryckt upp importen vilket försvagat handelsnettot. Arbetslösheten minskar men är ännu hög. Trots det är hushållen optimistiska. Detaljhandelns försäljning ökade mer än väntat i augusti men uppgången var helt driven av sällanköpsvaror, medan dagligvaruhandeln var stabil. Alliansen sitter kvar i regeringen men får regera i minoritet. Detta är inget stort praktiskt problem då till exempel 1996 års budgetlag låser statens utgifter. Lagen hindrar att statens utgiftstak spräcks när budgeten väl är klubbad. 2011 kommer vi se ytterligare finanspolitisk stimulans, bland annat mer pengar till pensionärerna. Riksbanken har höjt reporäntan till 0,75 procent och kommer fortsätta att höja räntan de närmaste mötena. Måttligt inflationstryck gör dock att höjningarna går långsammare fram nästa år. Japan Centralbanken intervenerar för att försvaga yenen Den starka yenen har börjat bli ett hot för den japanska ekonomin och Bank of Japan (BoJ) intervenerade på valutamarknaden för första gången sedan 2004. Det vill säga säljer yenen och köper utländsk valuta. Dessutom planerar regeringen att lägga fram en tilläggsbudget på motsvarande upp till 1 procent av ekonomin med ytterligare stimulansåtgärder för att försvaga den starka valutan och stödja tillväxten. Kinas konjunktur redo att ta fart igen Presidentval i Brasilien Den senaste statistiken pekar på att Kinas ekonomi är på väg ut ur den relativt lugnare fasen som började för ett halvår sedan. Stigande industriproduktion visar att lagerjusteringen som började under våren är klar. Ökande import av råvaror är ett tecken på att byggsektorn kan ta fart igen snart. I Brasilien är det mycket möjligt att Arbetarpartiets Dilma Rousseff, tidigare stabschef hos president Lula da Silva, kommer att vinna presidentvalet redan i den första valomgången den 3 oktober. Hon förväntas fortsätta sin företrädares politik, men hennes relativt korta erfarenhet som toppolitiker kan göra jobbet svårt. I Indien höjde centralbanken styrräntan i september, men med en inflation på över 8 procent kan ytterligare räntehöjningar komma så snart som i november. 2

Modellportfölj - Aktier & Räntor Modellportföljen fortsätter att undervikta aktier i oktober. Sedan föregående månadsskifte har vi sett ett svagare likviditetsflöde och sämre makroekonomiska indikatorer i våra modeller. Även företagens vinstförväntningar har stagnerat efter en stark rapportperiod. I fördelningen tar vi fasta på ovan nämnda försämringar och behåller undervikten i aktier. Tillgångsfördelning Normalvikt Låg *) Hög Aktier 50% 45 (-5%) 45 ( -5%) Räntor 50% 55 (+5%) 55 (+5%) Tillgångsfördelningen visar hur aktier och räntor är viktade i modellåportföljen och kundportföljerna för låg- respektive högaktiva kunder. *)Ligger till grund för Swedbank Roburs mixfonder 2 1,5 Modellportfölj - Fördelning regioner Modellportföljen fortsätter att övervikta tillväxtmarknader och behåller även förra månadens undervikt i Sverige. Undervikten gäller denna månad för både låg- och högaktiva kunder. Sverige har gått för starkt relativt övriga regioner och den starka svenska kronan kommer att verka negativt på företagens vinster och därmed börskurserna. En stor del av världstillväxten kommer från tillväxtmarknader och när den inhemska konsumtionen ökar kommer detta att gynna tillväxtmarknadernas aktieutveckling. Vi väljer att gå neutralt i som efter en stark rapportperiod sett en betydligt svagare utveckling av vinstförväntningarna. Även undervikten i Asien tas bort då vinstförväntningarna varit bättre under den senaste månaden. Vi fortsätter att rekommendera tillväxtbolag framför värdebolag. Tillväxtbolag handlas med premie mot värdebolag. Minskad kreditrisk och uppgång i inköpschefsindex gör att vi överviktar småbolag i oktober. 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 Marknadsklimat Likviditet Värdering Makroallokering Swedbanks bedömning av tillgångsfördelning görs utifrån fyra variabler: marknadsklimat, likviditet, värdering och makroallokering på en skala från -2 till +2. Marknadsklimat Efter en stark rapporteringsperiod har stödet till aktiemarknaden från företagsvinster försvagats. Prisutvecklingen på aktier har dock varit positivt, vilket sammantaget bidrar till ett något positivt marknadsklimat. Likviditet Likviditetsflödet har försvagats efter att under en längre tid ha stärkts. Injektionen från framförallt Europeiska centralbanker i spåren av Greklandsoron har börjat ebba ut. Regionfördelning för aktiemarknaden Låg**) * Hög Sverige 15 % (-1 %) 15 % (-1 %) Europa 8 % (+-0 %) 8 % (+-0 %) 8 % (+-0 %) 8 % (+-0 %) Asien 8 % (+-0 %) 8 % (+-0 %) Tillväxtmarkn. 6 % (+1 %) 6 % (+1 %) Swedbanks regionfördelning fördelas på fem regioner - Sverige, Europa (EMU och UK),, Asien (Pacific och Japan) samt. * i respektive region beror både på hur aktier och regioner är viktade. En region kan alltså vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i sig är överviktad. **) Ligger till grund för Swedbank Roburs mixfonder Marknadsklimat Efter att en stark rapportperiod ebbat ut har fått ett betydligt svagare vinstutveckling. Europeiska aktevinster har utvecklats starkare senaste månaden. Både Sverige, men även resten av Europa, missgynnas av en nedåtgående börs då dessa marknader tenderar att reagera mer kraftigt än till exempel på globala börsrörelser. Värdering Aktiemarknaden är attraktivt värderad. Bolagens levererade vinster för andra kvartalet har markant överträffat marknadens förväntningar och lämnat utrymme för stigande börser utan att värderingarna tar skada. Det är snarare så att den gynnsamma värderingen bedöms klara både avtagande vinsttillväxt och högre ränta. Det är viktigt att poängtera att börsens värdering, tagen ur sitt sammanhang med likviditet och konjunktur, sällan är ett tillräckligt argument för tillgångsafördelning på en månads sikt. Det räcker alltså inte för en positiv syn för aktiemarknaden i sin helhet. Makroallokering Den makroekonomiska återhämtningen har avtagit och fungerar inte längre som stöd för aktiemarknaden. Det mest troliga nu är en L-formad återhämtning, det vill säga att till exempel arbetslösheten kommer att ligga kvar på höga nivåer en längre tid och inte röra sig i någon större utsträckning. Likviditet Likviditetsflödet fortsätter att tillta i Japan för andra månaden i rad efter att ha försvagats tidigare månader. Landets likviditetsflöde är nu det starkaste jämfört med andra regioner. Likviditetsflödet i Sverige stärks något i förhållande till resten av Europa. Värdering och Europa rankas som de billigaste regionerna medan Japan och Asien fortfarande är betydligt dyrare. Makroallokering och Europa fortsätter se något starkare ut i konjunkturmodeller. 3

Analys - Ränteutveckling Räntorna har under större delen av september rört sig uppåt. Ekonomiska siffror har gett stöd för en fortsatt återhämtning av världsekonomin. Det är främst tillväxtekonomierna i Asien och Latinamerika som fortsätter att uppvisa styrka, vilket i vårt närområde också ger en rejäl skjuts åt den tyska exportindustrin. I är makrodata fortsatt återhållsamma och den amerikanska centralbanken är bekymrad över att återhämtningen går långsamt med fortsatt hög arbetslöshet och en allt lägre prisökningstakt som följd. Den amerikanska centralbanken säger sig nu vara beredd att återuppta köp av obligationer för att understödja låga räntor och stimulera ekonomin, vilket är en signal som bidragit till sjunkande räntor under senare delen av september. Förväntningarna om styrräntehöjningar har ytterligare skjutits på framtiden. Även i Japan uttrycker myndigheterna missnöje med en svag ekonomisk utveckling och både regeringen och den japanska centralbanken (BoJ) har flaggat för nya stimulansåtgärder. I Europa har konjunkturdata utfallit lite bättre än väntat, inte minst tack vare den starka utvecklingen i den tyska ekonomin. Men oron för PIIGS länderna, bland annat Irland och Portugal, har dominerat ränteutvecklingen nedåt under senare delen av september. I motsats har skuldländernas obligationsräntor skjutit i höjden med rekordhöga räntedifferenser mot Tyskland som följd. Med svag tillväxt, sargade banksystem och höga räntor är osäkerheten stor om skuldländerna ska orka med att få bukt på sina budgetunderskott och hejda den skenande skuldökningen. Det sätter fortsatt det europeiska politiska och ekonomiska samarbetet inför stora utmaningar. Som väntat höjde Riksbanken reporäntan i september till 0,75 procent. Sverige, tillsammans med Tyskland, uppvisar en stark ekonomisk återhämtning och också en förbättring på arbetsmarknaden. Hushållens kreditexpansion fortsätter i en takt på cirka 9 procent per år. Swedbanks prognos är att Riksbanken i år höjer reporäntan med ytterligare 0,5 procentenheter till 1,25 procent. Vi räknar med att dämpade omvärldsutsikter efterhand även kommer att få effekter på den svenska tillväxten. Den underliggande inflationstakten förblir låg. Korta svenska räntor förutses fortsätta att stiga något i närtid. Vi rekommenderar en fortsatt något lägre ränterisk än normalt, med en löptid på två till max tre år, med fortsatt övervikt för bostäder. Ränteprognoser 10-10-04 om 3 mån om 6 mån om 12 mån Sverige Reporänta 0,75 1,25 1,25 1,50 2 år 1,44 1,60 1,80 2,40 10 år 2,57 2,60 2,60 2,80 Stibor 3 mån 1,28 1,50 1,50 2,00 Stibor 6 mån 1,40 1,60 1,70 2,30 EMU Reporänta 1,00 1,00 1,00 1,25 2 år 0,85 0,80 1,00 1,60 10 år 2,29 2,40 2,50 2,60 Fed funds 0,25 0,25 0,25 0,50 2 år 0,41 0,70 1,20 2,30 10 år 2,49 2,90 3,20 3,60 Analys - Valutautveckling EUR/USD Dollarn har fortsatt att gå kräftgång i ljuset av att återhämtningen i har stannat upp och att Fed har annonserat att man kan komma att utöka sina köp av statspapper. Framförallt har Fed sett ökade risker för att inflationen kommer att understiga bankens mål och att en fortsatt svag arbetsmarknad håller tillbaka löne- och prisutvecklingen. Samtidigt tycks aktiviteten i viktiga delar av tillväxtmarknaderna, bland annat Kina, fortsätta att utvecklas starkt, vilket speglas i kapitalflöden från USD till dessa marknader. I Eurozonen har makrostatistik sedan andra kvartalet överraskat på den positiva sidan, även om det främst gäller kärnländerna. Oron för de så kallade PIIGS-länderna kvarstår alltså. Irländska obligationsräntor har stigit kraftigt på grund av rädsla för att Anglo-Irish bank, som tagits över av irländska staten, står inför stora kreditförluster. Irland har dock täckt sitt refinansieringsbehov fram till nästa år och har tid på sig för att ta fram en mer långsiktig plan för hur man ska hantera Anglos dåliga krediter. Sammantaget ser vi en fortsatt risk för en högre EUR/USD på kort sikt och vår målkurs är 1,38 på en till tre månaders sikt. I nuläget räknar vi också med en mer utdragen svag dollar som är konsistent med marknadens förväntningar om att en räntehöjning från Fed inte kommer inträffa förrän tidigast tredje kvartalet nästa år. Väger vi ihop detta med vår syn på EUR/SEK (se nedan) så blir vår prognos att USD/SEK rör sig mot 6.50 på tre månader. EUR/SEK Kronan är en av de valutor som just nu utvecklas starkast. Det hänger ihop med att GBP och USD går kräftgång på basis av efterdyningarna av den finansiella krisen och den skuldsanering som kräver låg ränta en längre tid framöver. Saneringen av kredit- och fastighetskrisen tog fem år i Sverige, vilket kan fungera som en indikator för vad och Storbritannien har att vänta sig. Sverige å andra sidan har klarat sig väl ifrån den finansiella krisen och Riksbanken behöver nu snabbt föra ränta mot mer normala nivåer för att undvika en alltför snabb kredittillväxt och de risker som det skulle kunna innebära. Vi förväntar oss räntehöjningar åtminstone i oktober, december och sannolikt i februari, vilket inte är fullt ut prissatt i räntemarknaden eller kronan. Än så länge är kronförstärkningen inte av den styrkan att den kan rubba Riksbankens ränteutsikter mer än marginellt. Märk väl att Riksbanken antar en starkare krona framöver och ändå ser kraftfullare räntehöjningar än vad marknaden förväntar sig. Samtidigt fortsätter tillväxtmarknaderna att agera draglok för Sveriges viktiga exportmarknader som Tyskland, vilket ger gradvis ökade exportflöden och kronköp. De relativt ljusa utsikterna för aktiemarknaderna kan dessutom ge stöd för kronan via rebalanseringar av valutahedgar. Vi tror inte att denna bild rubbas påtagligt i närtid även om momentum i industrikonjunkturen kan väntas mattas framöver. Sammantaget ser vi en starkare krona mot euron 9,00 på tre månaders sikt. Risken i denna bedömning är snarare på nedsidan än uppsidan. I nuläget tycks inte det mer oklara politiska läget i Riksdagen utgöra något hot mot stabila statsfinanser och Alliansens politik för tillväxt. Det kan emellertid inte uteslutas att vi längre fram kan få se en viss politisk riskpremie i SEK, även om ett nyval ter sig relativt långt borta. 4

Valutaprognoser USD/SEK 6,70 6,52 6,59 7,12 EUR/SEK 9,24 9,00 8,90 8,90 NOK/SEK 1,15 1,15 1,16 1,16 GBP/SEK 10,62 10,34 10,47 11,13 JPY/SEK 8,06 7,50 7,33 7,49 CHF/SEK 6,87 6,77 6,59 6,59 EUR/USD 1,38 1,38 1,35 1,25 USD/JPY 83,20 87,00 90,00 95,00 Produktförslag Storlek: Neutral vikt mellan stora och små bolag i samtliga regioner. Stil: Tillväxtbolag rekommenderas framför Värdebolag i regionen. I övriga regioner har vi en neutral rekommendation. Aktieplaceringar Sverige Vanligt sparande, Kapitalförsäkring, pensionssparande och IP sparande: Swedbank Robur Sverigefond. Fonden har en bra mix mellan framförallt i stora och mellanstora bolag, samt en mix av tillväxt-, blend- och värdebolag. Ränteplaceringar Vanligt sparande: Framtidskonto Max med olika löptider. Kapitalförsäkring och IP sparande: Swedbank Robur Svensk Likviditetsfond. Pensionssparande: Swedbank Robur Penningmarknadsfond SPAX rekommenderas som en del av räntefördelningeni kundportföljerna. SPAX BRInT är kopplad till kursutvecklingen för en korg bestående av valutorna i Brasilien, Ryssland, Indonesien och Turkiet, som förväntas stärkas mot den amerikanska dollarn. Alternativa placeringar Vanligt sparande, Kapitalförsäkring, pensionssparande och IP sparande: Swedbank Robur Global Macro Hedge. Detta är en hedgefond som kan investera i flera olika tillgångsslag, en så kallad multi asset fund. Investeringarna baseras på kvantitativ analys och fokus ligger på internationella ränte- och valutamarknader, men agerar även på internationella aktie- och råvarumarknader genom derivatinstrument. Kundportfölj fem år högaktiva kunder Europa Vanligt sparande, Kapitalförsäkring: Storebrand Delphi Europa. Fonden har en mycket aktiv förvaltning. Det vill säga stora avvikelser från sitt europeiska jämförelseindex som har gett resultat både i absoluta tal och i riskjusterad avkastning. Både i uppåtoch nedåtgående marknad. Pensionssparande och IP sparande: Swedbank Robur Indexfond Europa. Fonden ger en kostnadseffektiv exponering mot den europeiska aktiemarknaden. Vanligt sparande, Kapitalförsäkring och pensionssparande: BNP Paribas Equity Growth. En aktivt förvaltad fond som placerar i amerikanska tillväxtaktier. Vi bibehåller exponeringen mot tillväxtbolag i, men ändrar fondvalet. IP sparande: Swedbank Robur Amerika. Förvaltarna har lyckats skapa en överavkastning mot index senaste fem åren. Fonden placerar framförallt i stora bolag samt en mix av tillväxt- och värdebolag. Asien Vanligt sparande, Kapitalförsäkring, pensionssparande och IP sparande: Swedbank Robur Japanfond. Fonden placerar framförallt i stora bolag och en mix av tillväxt-, blend- och värdebolag. Vanligt sparande och Kapitalförsäkring: SEB Choice Emerging Markets. En fond med bra riskspridning över samtliga tillväxtregioner samt med fokus på de största bolagen i respektive region. Pensionssparande och IP sparande: Swedbank Robur Access Emerging Markets. En aktivt förvaltad fond-i-fond med bra riskspridning över tillväxtregionerna. Tabellen visar utvecklingen för kundportföljen för högaktiva kunder under augusti månad. Utveckling 2010-09-06 2010-09-28 Portföljens innehav Vikt (2/3) Avkastning Bidrag Swedbank Robur Sverigefond 19,0% 3,8% 0,7% Storebrand Delphi Europa 9,0% 0,8% 0,1% AllianceBernstein American Growth 8,0% -1,6% -0,1% Swedbank Robur Japanfond 7,0% -3,5% -0,2% SEB Choice Emerging Markets 7,0% -1,2% -0,1% Swedbank Robur Global Macro Hedge 10,0% 0,1% 0,0% Framtidskonto Max 40,0% 0,2% 0,1% Totalt 0,4% Benchmark/jmf.index 0,2% Kommentar till avkastning Modellportföljen steg med 0,4 procent under mätperioden vilket var 0,2 procent bättre än jämförelseindex. Aktiedelen steg något mer än räntedelen vilket påverkade den absoluta avkastningen positivt, medan region- och produktfördelningen bidrog till en positiv relativavkastning mot jämförelseindex. Bland regionerna gick Sverige starkast och Asien svagast vilket bidrog positivt då vi var över- respektive underviktade dessa regioner. Bland produktvalen bidrog främst valen inom Europa och räntedelen till en positiv relativavkastning. 5