Update Bolagsanalys 17 december 2018 Flowscape Sektor: Software/IT Fortsatt stabil försäljning Oförändrad värdering Flowscapes rapport för det tredje kvartalet 2018 visar på en omsättning helt i linje med förväntningar. Förlusten landar något under prognoser drivet av en stark bruttomarginal samt lägre opex än prognoser. Sammantaget en stabil rapport som framförallt visar på en fortsatt stabil försäljning. Vi gör endast marginella estimatjusteringar utan effekt på värderingen. Försäljning i linje med prognoser Trots en semestermånad var nettoförsäljningen på 6,0 MSEK (prognos: 6,0) i linje med föregående kvartal, den största delen kommer från den nordiska marknaden. Ett positivt momentum till följd av förhöjd försäljningsaktivitet från tidigare kvartal verkar således hålla i sig. Då vd också är optimistisk inför framtiden räknar vi med högre siffror för Q4 18. Våra oreviderade prognoser för Q4 18 uppgår till 7,5 MSEK. EBIT fortsätter att förbättras och uppgick till -5,7 MSEK (prognos: -6,3), att jämföra med -9,3 MSEK föregående kvartal. På detaljerad nivå uppgår bruttomarginal och opex till 84,9 procent (prognos: 70,0) respektive -8,7 MSEK (prognos: -9,0). Avvikelsen i bruttomarginal förklaras sannolikt av en fördelaktig produktmix (mindre hårdvaruförsäljning), vi vågar inte extrapolera bruttomarginalen framgent då vi räknar med att produktmixen kommer fluktuera mellan kvartalen. Aktiverat arbete och avskrivningar var i linje med estimat uppgående till 2,3 respektive 4,5 MSEK. Vd kommunicerar att större delen av omstruktureringen gett effekt och att opex kommer vara lägre än 7,5 MSEK per kvartal, som tidigare utannonserats. Våra prognoser för Q4 18 uppgår till 7,5 MSEK. Kassaflödespositivitet under 2019 Sammantaget en bra rapport som endast föranleder mindre justeringar. Värdering förblir oförändrad där base uppgår till 0,07 kronor per aktie. Kassan uppgick vid utgången av kvartalet till 4,2 MSEK. Enligt bolaget bör kostnadsreduceringarna samt en förväntad positiv försäljningsutveckling innebära kassaflödespositivitet på kvartalsbasis, under första halvåret 2019. I det fallet att försäljningen inte skulle utvecklas som förväntat har Flowscape säkrat upp den kortfristiga rörelsefinansieringen heter det i rapporten. FAIR VALUE RANGE BEAR BASE BULL 0,04 0,07 0,16 FLOWS VERSUS OMXS30 0,16 0,14 0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0,02 0 18-dec 18-mar 16-jun 14-sep 13-d REDEYE RATING 4 Ledning FAKTA Ticker Lista 5 5,5 Ägarskap Vinstutsikter FLOWS Aktiekurs (SEK) 0,05 Börsvärde (MSEK) 69 Nettoskuld 18E (MSEK) 6 Free Float 70 % 0 Lönsamhet 2 Finansiell styrka Spotlight SE NYCKELTAL (MSEK) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E Net sales 0 0 23 33 41 70 EBITDA -9-9 -12 10 15 21 EBIT -11-10 -30-9 -5 20 EPS (adj.) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E EPS (adj.) -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EV/Sales n.m. n.m. 3,4 2,3 2,1 0,9 EV/EBITDA neg. neg. neg. 7,9 5,6 2,9 EV/EBIT neg. neg. neg. neg. neg. 3,1 P/E neg. neg. neg. neg. neg. 4,7 ANALYTIKER Havan Hanna havan.hanna@redeye.se Tomas Otterbeck tomas.otterbeck@redeye.se Important information: All information regarding limitation of liability and potential conflicts of interest can be found at the end of the report Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel. +46 8-545 013 30, E-post: info@redeye.se
I linje med förväntningar Kvartalet visar framförallt att bolagets säljaktivitet fortsätter generera bra resultat. Vd kommunicerar också att omstruktureringen gett önskad effekt och opex bör vara lägre än 7,5 MSEK per kvartal framöver. I sammanhanget bör det också nämnas att i våra prognoser har vi låga förväntningar på avtalet med Ericsson (en bransch med långa säljcykler) således bör det finnas potential för positiva överraskningar. Flowscape: Estimat vs. utfall, Q3'18 (MSEK) Q3'18e Q3'18 Diff. (abs.) Nettomsättning 6,0 6,0 0,0 Aktiverat arbete 3,0 2,4-0,6 COGS -1,8-0,9 Rörelsekostnader (exkl. COGS) -9,0-8,7 0,3 EBITDA -1,8-1,2 0,6 EBIT -6,3-5,7 0,6 Tillväxt, YoY n.m n.m Bruttomarginal 70% 85% EBITDA-marginal neg. neg. EBIT-marginal neg. neg. Källa: Redeye Research, Flowscape Enligt tidigare har vi fortsatt lågt ställda förväntningar på C-One här bör det således också finnas utrymme för positiva överraskningar framgent. Lägre kostnadsbas förklaras av fokus på partners Förklaringen till den lägre kostnadskostymen handlar om en omställning av organisationen mot att skala genom globala partners, så som Ericsson. Ett större fokus på partnerskap framför den egna säljkåren (och direkt försäljning) kommer bidra till en lägre kostnadsbas, dock på bekostnad av försämrade marginaler. Balansen mellan partners och direkt försäljning är oftast en utmaning för bolag i Flowscapes storlek och situation, överlag är vi positiva till Flowscapes strategi då den innebär att bolaget inte adderar till sin kostnadsmassa innan försäljningen tar fart. Vi bedömer heller inte att omställningen i strategi (från utökad egen säljkår till fokus på partnerskap) bör påverka bolagets försäljningsmöjligheter. Flertalet intressanta avtal bekräftar strategin Flowscape har under och efter kvartalet tecknat flera intressanta avtal, bland annat med ett statligt verk som utökar sin installation, ett amerikanskt byggbolag, Cargotec och ett fackförbund. Vi ser dessa avtal som ett ytterligare tecken (förutom försäljningsutvecklingen under kvartalet) på förhöjd säljaktivitet inom bolaget. Om vi bortser från siffrorna är kanske denna vändning än viktigare när vi blickar framåt. 2
Finansiella prognoser Nedan presenteras våra detaljerade estimat. Två viktiga datapunkter för bolaget att redovisa framöver gäller antalet användare samt fördelningen mellan försäljning av hårdvara och mjukvara. Antalet användare och mjukvaruförsäljning är de stora värdedrivarna när vi blickar framåt och en bättre insyn kommer underlätta förståelses för bolagets utveckling. Flowscape: Detaljerade estimat, '17-'20e (MSEK) 2017 Proforma Q1 Q2 Q3 Q4e 2018e 2019e 2020e Nettomsättning 24 2,9 6,2 6,0 7,5 22,6 33,0 41,0 tillväxt, y/y n.m n.m n.m n.m n.m -4% 46% 24% Aktiverat arbete 17 3,5 2,5 2,4 2,5 10,9 16,0 16,0 Summa intäkter 41 6,4 8,7 8,4 10,0 33,5 49,0 57,0 COGS -6-0,9-1,8-0,9-2,1-5,7-8,3-9,0 bruttomarginal 74% 68% 72% 85% 72% 75% 75% 78% Rörelsekostnader (exkl. COGS) -51-11,8-11,9-8,7-7,5-39,9-31,0-33,0 EBITDA -17-6,3-4,9-1,2 0,4-12,0 9,9 15,1 EBITDA-marginal neg neg neg neg neg neg 20% 26% Av- och nedskrivningar -17-4,2-4,4-4,5-4,6-17,7-19,0-20,0 EBIT -36-10,5-9,3-5,7-4,2-29,8-9,2-4,9 EBIT-marginal neg neg neg neg neg neg neg neg Källa: Redeye Research, Flowscape 3
Värdering Vid vår värdering använder vi DCF-värdering (diskonterade kassaflöden) för tre scenarion: base case (mest sannolika) bear case (pessimistiskt) och bull case (optimistiskt). En central del i värderingen är diskonteringsräntan (WACC). Redeye använder sig av en egen rating modell (Redeye Rating) för att komma fram till ett avkastningskrav som återspeglar bolagets kvalité samt dess risker. Baserat på denna modell räknar vi med en WACC på 16,4 procent, samma WACC används i alla scenarion. Bear Case 0,04 SEK Base Case 0,07 SEK Bull Case 0,16 SEK Vi ser en genomsnittlig försäljningstillväxt om 20,0 procent per år under perioden 2018-2027. Därefter når bolaget en mognadsfas och växer med 2,0 procent. Försäljning uppgår till 100,0 MSEK 2027. Vi ser en genomsnittlig försäljningstillväxt om 24,0 procent per år under perioden 2018-2027. Därefter når bolaget en mognadsfas och växer med 2,0 procent. Försäljning uppgår till 126,0 MSEK 2027. Vi ser en genomsnittlig försäljningstillväxt om 40,0 procent per år under perioden 2018-2027. Därefter når bolaget en mognadsfas och växer med 2,0 procent. Försäljning uppgår till 332,0 MSEK 2027. Vi utgår från en genomsnittlig bruttomarginal på 78 procent under perioden 2018-2027. Den långsiktiga bruttomarginalen uppgår också till 78 procent. Vi utgår från en genomsnittlig bruttomarginal på 83 procent under perioden 2018-2027. Den långsiktiga bruttomarginalen uppgår också till 83 procent. Vi utgår från en genomsnittlig bruttomarginal på 85 procent under perioden 2018-2027. Den långsiktiga bruttomarginalen uppgår också till 85 procent. Från 202, då vi utgår från positivt EBIT, till 2027 uppgår genomsnittlig EBIT-marginal till 12,0 procent. Den långsiktiga rörelsemarginalen uppgår till 14,0 procent. Från 2021, då vi utgår från positivt EBIT, till 2027 uppgår genomsnittlig rörelsemarginal till 23,0 procent. Den långsiktiga rörelsemarginalen uppgår till 22,0 procent. Från 2021, då vi utgår från positivt EBIT, till 2027 uppgår genomsnittlig marginal till 25,0 procent. Den långsiktiga rörelsemarginalen uppgår till 25,0 procent. Catalysts Flowscape överträffar försäljningsprognoser Om siffrorna (inom 12 månader) överträffar våra prognoser tolkar vi det som att våra antaganden varit för konservativa. C-One får nya vingar under nya ledningen Vi har minimala förväntningar på C-One framgent. 4
Investment Case Ett nytt bolag Marknad i tillväxt Skalbar affärsmodell med höga marginaler Värdering vid base case uppgår till 0,07 kronor per aktie. Fair value range uppgår till 0,04 0,16 kronor. Ett nytt bolag. Efter förvärvet av Flowscape (november 2017) bildas ett helt nytt bolag. Flowscape grundades 2011 och skapar mjukvarubaserade IT-lösningar för att optimera arbetet på moderna kontor, så kallade Workplace Experience System (WPE-system). Kunderna har antingen kontor med öppna landskap eller aktivitetsbaserad verksamhet (ABW) utan fasta platser. Idag har Flowscape runt 100 företagskunder varav cirka 27 är multinationella koncerner. Under 2017 uppgick omsättningen till strax över 20 MSEK och en övergång skedde till en SaaS affärsmodell. Marknad i tillväxt. Enligt Flowscapes beräkningar uppgår världsmarknaden till 53,5 miljarder kronor för rumsbokning och till 178,2 miljarder kronor per år för WPE-system. Marknaden väntas växa med cirka 20 procent årligen de närmsta åren. Idag är marknaden för WPE-system fragmenterad med flertalet mindre och större aktörer. Bland konkurrenter värda att nämnas finns Mapiq, Asure, Serraview, Evoko och Condeco. Bolagens produkter är snarlika i sitt core-erbjudande (rumsbokning och paneler), vi gör därmed bedömningen att segmentet till stor del handlar om klassisk försäljning och marknadsföring. Bolaget har varit tydliga med att sälj-och marknadsaktiviteter kommer utgöra ett stort fokus framöver (vilket är positivt ur ett konkurrensperspektiv). Flowscapes erbjudande blir klart unikt med integrerad C-One funktionalitet, hur avgörande detta blir framöver har vi svårt att bedöma här och nu. Utöver försäljning och marknadsföring grundar sig den viktigaste framgångsfaktorn i innovativa funktioner, annars finns risk att värdet av bolagets produkt förpassas till att enbart baseras på pris. Skalbar affärsmodell med höga marginaler. Affärsmodellen bygger till stora delar på en månadsbaserad abonnemangskostnad och är skalbar. Vi ser uthålliga bruttomarginaler över 80 procent när kundvolymerna når kritisk nivå. Fördelningen av en typisk order som löper i tre år är totalt: hårdvara (23%), installation (10%), licens mjukvara (55%) samt support och support/underhåll (12%). Beroende på funktionalitet/moduler ligger abonnemangskostnaden mellan 30-100 kronor/månad. Antalet användare är den stora värdedrivaren när vi blickar framåt. Bolaget har som målsättning att nå 400 000 användare fram tills 2021, idag uppgår antalet användare till ~30 000. 400 000 användare skulle motsvara 144-480MSEK i enbart mjukvaruintäkter (årlig CAGR för försäljning på över 60 procent vid det lägsta intervallet). Värdering. Vi utgår från följande huvudantaganden i base case, noterbart är att våra försäljningsantaganden är mycket konservativa i förhållande till bolagets egna målsättningar: Vi ser en genomsnittlig försäljningstillväxt om 24,0 procent per år under perioden 2018-2027. Därefter når bolaget en mognadsfas och växer med 2,0 procent. Försäljning uppgår till 126,0 MSEK 2027. Vi utgår från en genomsnittlig bruttomarginal på 83,0 procent under perioden 2018-2027. Den långsiktiga bruttomarginalen uppgår också till 83,0 procent. Från 2021 (då vi utgår från positivt EBIT) till 2027 uppgår genomsnittlig marginal till 23,0 procent. Den långsiktiga rörelsemarginalen uppgår till 22,0 procent. WACC på 16,4 procent Sammantaget resulterar dessa antaganden i ett DCF-värde på 0,07 kronor per aktie vid base case. Värderingen vid bear- och base case uppgår till 0,04 respektive 0,16 kronor per aktie. 5
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygsskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ledning: 4,0 Trots ledningens samt styrelsens samlade erfarenhet från branschen/angränsande segment förlorar bolaget en del poäng på grund av den korta historiken. Här finns potentiellt en uppsida när track record växer. Ägarskap: 5,0 Vd äger 30 procent av kapitalet vilket signalerar en stor tilltro till bolaget. Poängen dras ned då övrig ledning och styrelse har ett lågt innehav. Vidare finns det inga institutionella ägare, vilket drar ner betyget ytterligare. Vinstutsikter: 5,5 Flowscape verkar på en relativt ny marknad med betydande tillväxtmöjligheter. Bolaget har attraherat flera stora kunder och den skalbara affärsmodellen möjliggör starka marginaler. Dock sänks betyget av den korta historiken och de låga inträdesbarriärerna inom mjukvaruindustrin. När och om bolaget etablerar en ledande position på marknaden samt visar tecken på stadig tillväxt kommer en annan bedömning göras. Lönsamhet: 0,0 Eftersom Flowscape aldrig tidigare kunnat nå lönsamhet kan inte vår retrospektiva lönsamhets-rating bli annat än 0. När bolaget når en kritisk försäljningsnivå möjliggör skalbarheten i affärsmodellen för en lönsam tillväxtresa framöver. När Flowscape väl uppvisar positiva kassaflöden kommer ratingen gradvis stärkas. Finansiell styrka: 2,0 Enligt våra estimat är en kapitalskaffning sannolik om inte våra försäljningsantaganden överträffas. Bolaget erhåller poäng då de räntebärande skulderna är låga. 6
RESULTATRÄKNING Please comment on 2016 the changes 2017 2018E in Rating 2019E factors 2020E Omsättning 0 0 23 33 41 Summa rörelsekostnader -10-9 -35-23 -26 EBITDA -9-9 -12 10 15 Avskrivningar materiella tillg. 0 0 0 0 0 Avskrivningar immateriella tillg. -1-2 -18-19 -20 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -11-10 -30-9 -5 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto -1 0-1 -2 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -11-11 -31-11 -5 Skatt 0 0 0 2 1 Nettoresultat -11-11 -31-9 -4 BALANSRÄKNING 2016 2017 2018E 2019E 2020E Tillgångar Omsättningstillångar Kassa och bank 2 41 3 4 4 Kundfordringar 0 2 5 7 8 Lager 0 0 4 6 7 Andra fordringar 1 5 4 4 4 Summa omsättn. 2 48 16 20 24 Anläggningstillgångar Materialla anl. tillg. 0 0 1 2 3 Finansiella anl. tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 50 50 50 50 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 15 31 41 41 41 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 15 81 92 93 94 Uppsk. skatteford 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 17 129 108 114 118 Skulder Kortfristiga skulder Levantörsskulder 3 1 2 2 3 Kortfristiga skulder 4 10 3 4 5 Övriga kortfristiga skulder 0 0 9 12 12 Summa kort. skuld 7 11 13 18 21 Räntebr. skulder 0 5 8 8 14 L. icke ränteb. skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 7 16 21 26 35 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 10 131 87 87 83 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 10 131 87 87 83 Summa skulder och E. Kap. 17 148 108 114 118 FRITT KASSAFLÖDE 2016 2017 2018E 2019E 2020E Omsättning 0 0 23 33 41 Sum. Rörelsekostnader -10-9 -35-23 -26 Avskrivningar -1-2 -18-19 -20 EBIT -11-10 -30-9 -5 Skatt på EBIT 0 0 0 2 1 NOPLAT -11-10 -30-7 -4 Avskrivningar 1 2 18 19 20 Bruttokassaflöde -9-9 -12 12 16 Förand. I rörelseskap -2 0-4 0-2 Investeringar -5-68 -29-20 -21 Fritt kassaflöde -17-77 -45-8 -7 KAPITALSTRUKTUR 2016 2017 2018E 2019E 2020E Soliditet 59% 89% 80% 70% 58% Skuldsättningsgrad 31% 5% 11% 23% 48% Nettoskuld 1-35 6 14 29 Sysselsatt kapital 11 97 93 94 97 Kapit. oms. hastighet 0,0 0,0 0,2 0,3 0,3 LÖNSAMHET 2016 2017 2018E 2019E 2020E ROE -147% -15% -28% -20% -15% ROCE -115% -14% -25% -20% -14% ROIC -195% -91% -31% -16% -12% EBITDA marginal -9471% -1886% -53% 0% 15% EBIT marginal -10738% -2278% -132% -58% -34% Nettomarginal -11408% -2333% -136% -50% -27% DATA PER AKTIE 2016 2017 2018E 2019E 2020E VPA -0,05-0,01-0,02-0,01-0,01 VPA just. -0,05-0,01-0,02-0,01-0,01 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld 0,01-0,02 0,00 0,01 0,02 Antal aktier 215,50 1417,49 1417,49 1417,49 1417,49 VÄRDERING 2016 2017 2018E 2019E 2020E EV 72,5 58,9 77,1 77,5 84,6 P/E neg. neg. neg. neg. neg. P/E diluted neg. neg. neg. neg. neg. P/Sales n.m. n.m. 3,1 2,1 1,7 EV/Sales n.m. n.m. 3,4 2,3 2,1 EV/EBITDA neg. neg. neg. 7,9 5,6 EV/EBIT neg. neg. neg. neg. neg. P/BV 7,1 0,7 0,8 0,8 0,9 AKTIENS UTVECKLING TILLVÄXT/ÅR 16/18E 1 mån 0,0 % Omsättning 1 402,5 % 3 mån -28,6 % Rörelseresultat, just. 66,4 % 12 mån -50,0 % V/A, just -36,0 % Årets början -54,6 % EK 193,3 % ÄGARSTRUKTUR % KAPITAL RÖSTER Peter & Karla Reigo 30,3 % 30,3 % J H Engineering AB 5,7 % 5,7 % Avanza Pension 4,7 % 4,7 % Nordnet Pensionsförsäkring 2,9 % 2,9 % Kristian Wiman 1,7 % 1,7 % Mykles AB 1,2 % 1,2 % Bo Mattsson 1,0 % 1,0 % Emil Erdelji 1,0 % 1,0 % Günther & Wikberg 1,0 % 1,0 % Per-Arne Pettersson 0,9 % 0,9 % AKTIEINFORMATION Reuterskod FLOWS Lista Spotlight SE Kurs 0,05 Antal aktier, milj. 1417,5 Börsvärde, MSEK 69,4 BOLAGSLEDNING & STYRELSE VD CFO IR Ordf NÄSTKOMMANDE RAPPORTDATUM Peter Riego Ulf Ahlstrand Peter Riego Henrik Tjernberg TILLVÄXT 2016 2017 2018E 2019E 2020E Försäljningstillväxt 0% 358% 4 829% 46% 24% VPA tillväxt (just.) 0% -86% 188% -46% -32% ANALYTIKER Havan Hanna havan.hanna@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 111 57 Stockholm Tomas Otterbeck tomas.otterbeck@redeye.se 7
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser.. 8
Redeye Equity Research team Management Björn Fahlén bjorn.fahlen@redeye.se Håkan Östling hakan.ostling@redeye.se Technology Team Jonas Amnesten jonas.amnesten@redeye.se Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Dennis Berggren dennis.berggren@redeye.se Havan Hanna havan.hanna@redeye.se Kristoffer Lindström kristoffer.lindstrom@redeye.se Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@redeye.se Tomas Otterbeck tomas.otterbeck@redeye.se Editorial Jim Andersson jim.andersson@redeye.se Eddie Palmgren eddie.palmgren@redeye.se Ludvig Svensson ludvig.svensson@redeye.se Life Science Team Anders Hedlund anders.hedlund@redeye.se Arvid Necander arvid.necander@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Mathias Spinnars mathias.spinnars@redeye.se Erik Nordström (Trainee) erik.nordstrom@redeye.se Jakob Svensson (Trainee) jakob.svensson@redeye.se Eddie Palmgren eddie.palmgren@redeye.se Viktor Westman viktor.westman@redeye.se 9
10
Disclaimer Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2018-12-17) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 47 47 20 11 21 3,5p - 7,0p 89 84 118 39 52 0,0p - 3,0p 14 19 12 100 77 Antal bolag 150 150 150 150 150 Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. Intressekonflikter Havan Hanna äger aktier i bolaget: Nej Tomas Otterbeck äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster för Bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från Bolaget baserat på detta. 11