E 2017E 2018E E 2017E 2018E

Transkript

1 E 2017E 2018E BOLAGSANALYS 29 juni 2016 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Allt närmare gruvdrift Kopy presenterade nyligen både GKZ och JORC rapporter i linje med vår förväntan. Bolaget fortsätter leverera enligt plan och genomför nu potentiellt värdehöjande prospektering för den undre delen av Krasny-fyndigheten. Krasny fortsätter att gå åt rätt håll och vi ser en potentiell gruvdrift som allt mer sannolik. En uppvärdering har skett av de flesta guldbolagen tack vare ett stigande guldpris. Ju närmare Krasny når gruvdrift ju mer kommer Kopys värde påverkas av svängningar på ädelmetallmarknaden. Lista: First North Börsvärde: 88 MSEK Bransch: Exploration & Mining VD: Mikhail Damrin Styrelseordf: Kjell Carlsson OMXS 30 Kopy Goldfields 2,5 2 1,5 1 0, jun 27-sep 26-dec 25-mar 23-jun Vi har höjt vår antagna PoS och justerat våra prognoser. Förändringarna tillsammans med en generellt högre värdering av guldbolag leder till ett ökat motiverat värde i Base-case till 2,7 (1,7) SEK per aktie. Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 5,5 poäng 7,0 poäng 4,0 poäng 0,0 poäng 0,0 poäng Nyckeltal E 2017E 2018E Omsättning, MSEK Tillväxt 256% -83% 14% 0% 0% EBITDA EBITDA-marginal 47% Neg Neg Neg Neg EBIT EBIT-marginal 47% Neg Neg Neg Neg Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 31% Neg Neg Neg Neg Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA 0,24-0,06-0,07-0,08-0,08 P/E 3,9 Neg Neg Neg Neg EV/S 1,2 13,1 10,4 13,4 16,4 EV/EBITDA 2,5 Neg Neg Neg Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 1,5 Antal aktier (milj) 59,9 Börsvärde (MSEK) 88 Nettoskuld (MSEK) -5 Free float (%) 50 % Dagl oms. ( 000) 5 Analytiker: Kristoffer Lindström kristoffer.lindstrom@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Krasny fortsätter leverera Kopy Goldfields Kopy fortsätter att ta Krasny-projektet allt närmare gruvdrift tillsammans med sin partner GV Gold. I denna analys går vi igenom några av nyckelhändelserna under den senaste tiden. GKZ och betalning från GV Gold Som vi förutspådde så godkändes GKZ reservrapporten formellt av de ryska myndigheterna den 30 mars Rapporten klassificerar Krasnymineraliseringen som en fyndighet med ryska malmreserver i C2 kategorin om 314 koz guld, vilket överstiger gränsen för Kopy Goldfields ska erhålla tilläggsköpeskillingen från GV Gold på 2 MUSD. Rapporten klassificerar Krasny mineraliseringen som en fyndighet med malmreserver i C2 kategorin om 314 koz guld Kopys kortsiktiga finanser säkras genom bolaget nu har erhållit betalningen från GV Gold på 2 MUSD. Vid utgången av 2015 hade Kopy cirka 1,3 MSEK i kassan. Ett lån på 3,3 MSEK från storägare och ledning togs i oktober 2015 för att säkra likviditeten i bolaget, ett lån som återbetalades i samband med att bolaget erhöll tilläggsköpeskillingen. Enligt vår bedömning, baserat på en burn rate runt 1 MSEK per månad, borde kassan uppgå idag till cirka 8 MSEK, vilket sannolikt kommer räcka året ut och lite därtill. JORC enligt plan och ytterligare prospektering i Krasny Kopy publicerade i slutet av maj 2016 en JORC rapport som visar på 955 koz brytbar mineratillgång vid guldpris om usd/oz. Den totala brytbara malmen är lägre än den föregående reservrapporten då den är baserad på en högre cut-off grad på 0,4 g/t guld för den oxiderade malmen och 0,3 g/t för den primära jämfört med 0,311 g/t. Skillnaden i cut-off beror primärt på att ett lägre guldpris har används vid beräkningen. Med cut-off grad menas vilket guldhalt som är ekonomiskt möjligt att bryta malmen på. Efter JORC rapporten och Scoping studien har vi uppdaterat våra antaganden för NAV värderingen gällande resursmängd, guldhalt och guldutbyte. JORC rapport Krasny Kategori Malm (kt) Au g/t Au (kg) Au (koz) Indikerad , Antagen , Source: Kopy Goldfields Nästa steg för Krasny Kopy kommer fortsätta ha operativt ansvar över Krasny under hela 2016, istället för att ansvaret överlämnas till GV Gold som tidigare var planerat. Detta visar på ett stort förtroende från GV Golds sida till Kopy och är även ett bevis på bolagets kompetens enligt oss. Kopy väljer även att inleda ett 3

4 nytt prospekteringsprogram för Krasny med fokus på den undre delen av fyndigheten. Kostnaderna täcks huvudsakligen av kvarvarande medel i JV bolaget efter tidigare prospekteringsprogram. Programmet är planerat att slutföras i november Skulle produktion vara möjlig av den undre delen av strukturen anser vi att både värdet och det finansiella resultatet för Krasny kommer att öka kraftigt. Kopy kommer även inleda ett begränsat prospekteringsprogram under 2016 för att bedöma grad och volym av alluvial guldförekomst i Krasny. Vid positiva resultat finns det möjlighet för alluvial gruvdrift under Nya metallurgiska processtester planeras under 2016 samt ingenjörsstudier. Dessa är viktiga i framtida lönsamhetsstudier och avgörande för övergången från mineraltillgång till reserv, vilket minskar risken i tillgången. Det nya prospekteringsprogramm et för den undre delen av Krasnystrukturen är av stor vikt då det finansiella värdet av tillgången skulle kunna öka kraftigt Det nya prospekteringsprogrammet för den undre delen av Krasnystrukturen är av stor vikt då det finansiella värdet av tillgången skulle kunna öka kraftigt. Att bolaget kan använda kvarvarande medel i JV bolaget för denna potentiellt värdehöjande prospektering ser vi som klart positivt. Vi anser att det visar på god operationell styrning och aktieägarfokus från Kopys sida. Övriga tillgångar går framåt Kopy ämnar även inleda en småskalig prospektering för bolagets övriga licenser (Kopylovskoye och Norra territoriet). Under 2016 kommer det utföras testproduktion i Kopylovskoye. Kopy menar att givet rådande marknadsläge med svag rubel och starkt guldpris ser tillgången ekonomiskt intressant ut. Investeringsintresset för guldbolag och då specifikt ryska junior miners har ökat kraftigt tack vare ett stigande guldpris och gynnsam valutasituation. Guld- och valutaprognoser Guldpriset har utvecklats starkt sedan vår senaste analysuppdatering och prognoserna, inhämtade från Bloomberg, har höjts. En fortsatt svag rubel är väldigt gynnsamt för guldgruvbolag i Ryssland då de har kostnader i rubel medan intäkterna sätts i dollar (för guldet). Guldpriset förväntas ligga relativt stabilt kring dollar/oz medan priset i rubel antas öka. Guldpriset förväntas ligga relativt stabilt kring dollar/oz medan priset i rubel antas öka. Guldpris i $ & RUB, USD/SEK, USD/RUB Guld $/ozprognoprognoprognos Guld RUB/oz- USD/SEK- USD/RUB- År prognos ,4 68, ,2 73, ,6 79, ,5 86,4 Källa: Bloomberg 4

5 Scopying study indikerar värdet Vi har angivit en produktion om 35 koz per år samt en Cash Cost på 500 USD/oz Kopy presenterade i maj en ny Scoping study, vi har uppdaterat vår NAVmodell enligt de estimat som användes i studien. Vi räknar med en produktionskapacitet på omkring 37 koz per år, livslängd på gruvan runt 8 år, en utvinningsgrad på 78 procent samt en ingående halt på 1,75 Au g/t. Vi har angivit att resursen uppgår till 332 koz guld, kvarvarande JORC resurs värderar vi med en EV/oz multipel. För att estimera det långsiktiga guldpriset använder vi oss utav valuta- och guldprognoser från Bloomberg. Vi har angivit en Cash Cost som uppgår till 500 USD/oz. Den låga kostnaden är möjlig tack vare en svag rubel. Vi antar ett investeringsbehov på omkring 40 MUSD för att ta Krasny till produktion och sedan att underhållsinvesteringarna uppgår till cirka 2 MUSD. Sett till vår prognos för Krasny uppgår ett diskonterat nuvärde av framtida kassaflöden till SEK 286m, Kopys andel av detta uppgår alltså till 49 procent. Prognosen över Krasny-fyndigheten baseras enbart på den övre delen av strukturen, men kvarvarande JORC resurs kommer uppgå till hela 700 koz. Vi värderar denna med hjälp av en EV/oz multipel, baserad på vår peer-värdering, och diskonterar detta värde till idag. Krasny, prognos SEKm 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E Kvarvarande reserv (Koz) Bruten malm (mt) 0,0 0,7 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 Producerat guld (KG) Producerat guld (Koz) Realiserat pris Au, USD / Oz Intäkter (SEK) Royalty (6%) Kostnad MSEK EBITDA EBITDA marginal 52% 52% 52% 52% 52% 52% 52% 52% Cash cost USD/oz Avskrivningar EBIT EBIT marginal 47% 46% 44% 45% 45% 45% 46% 46% Skatt Kassaflöde från rörelsen Investeringar Kassaflöde WACC 14% Diskonterat Kassaflöde NPV gruva 286 NPV kvarvarande JORC resurs 81 Totalt 367 5

6 Fortsätter att övertyga, höjer PoS Vi anser Kopy fortsätter att övertyga. Som vi tidigare har skrivit låg det med i våra beräkningar att bolaget skulle erhålla tilläggsköpeskillingen från GV Gold samt att både GKZ och JORC rapporterna skulle vara positiva. Vi väljer nu att justera upp vår antagna sannolikhet för gruvstart ytterligare till 2/3 från tidigare ½. Vi antar 2/3 möjlighet till gruvstart Probability of success - Projekt Projekt Stadie PoS Krasny JORC rapport, förstudier 2/3 Värdering Som vi tidigare har skrivit använder vi oss utav tre olika metoder vid värdering utav Kopy. Relativvärdering baserad på EV/oz, JV värderingen av GV Gold samt en riskjusterad NAV-värdering. I vår NAV-värdering riskjusterar vi värdet med en antagen PoS (Probability of Success). Kopys andra licens Kopylovskoye värderar vi efter EV/oz. Genom de positiva resultaten som Kopy har visat finner vi att vår NAV-värdering är den metodik som bäst speglar värdet i Krasny fyndigheten. Relativvärdering EV/oz I vår urvalsgrupp av guldbolag finns det bolag med liknande mängd resurser och liknade guldhalter då vi finner att dessa två faktorer spelar en stor roll vid värderingen utav prospekteringsbolag. Jämfört med vår senaste analysuppdatering har värderingen av urvalsgruppen ökat markant. Somliga bolag har gått upp med mer än 300 procent. Multipelvärderingen, i medeltal, har mer än fördubblats. I orostider så söker många investerare en trygghet i guld, vilket oftast leder till ett ökat guldpris. Riskaversionen i kombination med det stigande guldpriset har lett till en generell uppvärdering av junior miners och prospekteringsbolag. Jämförelsevärdering prospekteringsbolag USDm Mineraltillgång, tr oz ('000) Au, g/t EV EV/ oz LYDIAN INTERNATIONAL LTD , ALMADEN MINERALS LTD , KAMINAK GOLD CORP-A , OREX MINERALS INC , MARATHON GOLD CORP , ALEXANDRIA MINERALS CORP , :e Percentil , Medel , :e Percentil , Källa: Bloomberg, bolagssidor & Redeye Research 6

7 Krasny - Värdering Vi har genomfört ett antal förändringa för vår prognos för Krasny som; initial produktionsstart under 2018 istället för 2017, ändrade kostnadsantaganden, uppdaterade guld- och valuta-prognoser samt höjt vår antagna PoS till 2/3. Totalt har vårt motiverade värde för Krasny ökat med 50 procent och vi värderar Kopys andel i fyndigheten till omkring 136 MSEK. Med tanke på den senaste tidens positiva utveckling kan denna höjning tyckas vara liten. Vi vill dock belysa att i vårt Base-case hade vi redan räknat med att Kopy skulle erhålla tilläggsköpeskillingen från GV Gold och att resursrapporterna skulle falla ut positivt. Det vi hade räknat med i vår värdering har nu inträffat, vilket också har skapat en uppvärdering av bolagets aktie. Vvi värderar Kopys andel i fyndigheten till omkring 136 MSEK Krasny - Värderingssamanfattning (MSEK) Värderingsmetod Värde Vikt Relativvärdering % Riskjusterad NAV % GV Gold JV värdering 74 10% Motiverat värde 136 Tidigare 91 Förändring 50% Kopylovskoye - Värdering Vår värdering av Kopylovskoye är baserad på EV/oz samt GV Gold JV multipeln. Värderingen har ökat kraftigt då en högre EV/oz multipel har antagits. Vår värdering indikerar ett värde av som uppgår till 26,3 MSEK. Med tanke på att Kopy själva indikerar ett ökat intresse för Kopylovskoye så ser vi en höjd värdering av tillgången som motiverad. Vi fortsätter att värdera Norra Territoriet enligt förvärvskostnaden, vilket i sig är ett konservativt antagande att göra. Kopylov. - Värderingssamanfattning Värderingsmetod MSEK Vikt Relativvärdering 40 50% GV Gold multipel 12,9 50% Medel 26,3 7

8 Sum-Of-The-Parts Vår motiverade värde i ett Base-case för Kopy höjs till 2,7 (1,7) SEK per aktie. Anledningen till höjningen, som diskuterats tidigare i analysen, är framförallt en högre antagen PoS, höjda guldprisprognoser samt en högre värdering för peer-gruppen. Vår motiverade värde i ett Base-case uppgår till 2,7 SEK per aktie Vårt motiverade värde indikerar en potential på närmare 77 procent. Vid tidigare analysuppdateringar var potentialen mycket högre, vi ser det som att marknaden idag prissätter Kopy mer effektivt och rättvist, men att vi ser ändå en klar uppsida från dagens nivåer. Sum-of-the-parts värdering SEKm Enterprise value % av Värde Värderingsmetod/Kommentar Krasny 136,1 83% GV Gold trans & Risk. NAV Kopylovskoye 26,3 16% EV/Resource Norra Territoriet 2,0 1% Förvärvskostnad Summa 164 Koncernkostnader -27,9 Diskt. Operativ Burn Rate EV 136 Skulder dec'15 6,2 Bokfört värde Kassa dec'16 + likvid 18,8 Beräknat värde Marknadsvärde 149 Värde per aktie 2,7 Dagens aktiekurs 1,55 Potential/Risk 77% Katalysatorer för värdeökning Vi anser att marknaden sannolikt bör/kommer att reagera positivt på besked om försäljning/jv avtal kring bolagets övriga licenser, Kopylovskoye och Norra Territoriet. Skulle det utökade prospekteringsprogrammet visa att den undre delen av mineraliseringen som brytbar skulle sannolikt värdet i Kopy öka kraftigt. Externa faktorer som ett förbättrat investeringsklimat i Ryssland och ett högre guldpris skulle även kunna gynna värderingen i Kopy. 8

9 Bull-case värdering I vårt Bull-case värderar vi Kopy Goldfields baserat på befintliga tillgångar samt en riskjusterad NAV-modell vi anger sannolikheten till gruvstart (PoS) till 100 procent. I Bull-case värderar vi Kopy till 4,1 SEK per aktie. Sum-of-the-parts värdering SEKm Enterprise value % av Värde Krasny 179,8 75% Kopylovskoye 57,3 24% Norra Territoriet 2,0 1% Summa 239 Koncernkostnader -27,9 EV 211 Skulder dec'15 6,2 Kassa dec'16 + likvid 18,8 Marknadsvärde 224 Värde per aktie 4,1 Dagens aktiekurs 1,55 Potential/Risk 165% Bear-case värdering I vårt Bear-case värderar sätter vi PoS till 33 procent samt att projektet drar ut på tiden, vilket leder till en nyemission som sker till en rabatt mot marknaden. Vårt Bear-case blir sannolikt vid exempelvis ett dåligt vid en framtida lönsamhetsstudie. I Bear-case värderar vi Kopy till 0,9 SEK per aktie. Sum-of-the-parts värdering SEKm Enterprise value % av Värde Krasny 44,1 69% Kopylovskoye 20,1 31% Norra Territoriet 0,0 0% Summa 64 Koncernkostnader -19,5 EV 45 Skulder dec'15 6,2 Kassa dec'16 + likvid 18,8 Marknadsvärde 57 Värde per aktie 0,9 Dagens aktiekurs 1,55 Potential/Risk -42% 9

10 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 5,5p Ratingförändringar i denna rapport: Ingen förändring av rating. Mineraltillgången vid Krasny har vuxit snabbt och blivit större än vad som kunde förväntas baserad på historiska uppskattningar. Målsättningen med Kopy Goldfields verksamhet är att skapa värde genom att identifiera och förvärva högpotentiella guldfyndigheter och därefter utföra tidig prospektering tills dess att fyndigheten antingen kan säljas eller utvecklas i samarbete med en annan partner under ett joint venture avtal. Ägarskap 7,0p Storägaren KGK Holding är stora och finansiellt starka. Styrelse och ledning äger ca 2,7 procent av kapitalet. Management erbjöd under hösten 2016 bolaget ett kortfristigt lån, för att hjälpa med den kortsiktiga likviditeten i bolaget, vilket vi finner klart positivt Vinstutsikter 4,0p Kopy Goldfields har ett flertal olika licenser men alla är inom samma geografiska område och fokus är på guld vilket ger en hög exponering mot en enskild råvara. Fokus ligger på Krasny-projektet där bolaget tillsammans med GV Gold utvärderar möjligheterna till gruvdrift. Prognostiserad gruvstart under Lönsamhet 0,0p Kopy Goldfields är ett prospekteringsbolag och har inga intäkter. Finansiell styrka 0,0p Kopy Goldfields har ett eget kapital på omkring 120 miljoner kronor och inga räntebärande skulder. Bolaget har inga återkommande intäkter. 10

11 Resultaträkning E 2017E 2018E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT DCF värdering Kassaflöden, MSEK Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 2017E 2018E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2017E 2018E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Lönsamhet E 2017E 2018E ROE 14% -4% -4% -5% -6% ROCE 21% -3% -4% -7% -6% ROIC 16% -3% -4% -6% -5% EBITDA-marginal 47% -42% -49% -80% -80% EBIT-marginal 47% -43% -50% -80% -80% Netto-marginal 31% -53% -50% -59% -59% Data per aktie E 2017E 2018E VPA 0,24-0,06-0,07-0,08-0,08 VPA just 0,24-0,06-0,07-0,08-0,08 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld -0,02-0,02-0,09 0,31 0,72 Antal aktier 54,45 59,90 59,90 59,90 59,90 Värdering E 2017E 2018E Enterprise Value 49,5 91,5 82,8 106,9 131,0 P/E 3,9-24,8-22,0-18,6-18,6 P/S 1,2 13,3 11,0 11,0 11,0 EV/S 1,2 13,1 10,4 13,4 16,4 EV/EBITDA 2,5-31,1-21,1-16,7-20,5 EV/EBIT 2,5-30,5-20,7-16,7-20,5 P/BV 0,5 1,0 1,0 1,0 1,1 Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån -1,3 % Omsättning -56,5 % 3 mån -23,8 % Rörelseresultat, just 12 mån 177,4 % V/A, just Årets Början 98,7 % EK -5,1 % Aktiestruktur % Röster Kapital Avanza Pension 10,7 % 10,7 % Kgk Holding 10,2 % 10,2 % Tord Cederlund 9,5 % 9,5 % Nordnet Pensionsförsäkring 2,6 % 2,6 % Swedbank Försäkring 1,5 % 1,5 % Aktien Reuterskod KOPY.ST Lista First North Kurs, SEK 1,5 Antal aktier, milj 59,9 Börsvärde, MSEK 88,1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Mikhail Damrin Tim Carlsson Tim Carlsson Kjell Carlsson Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2017E 2018E Soliditet 91% 89% 89% 73% 59% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 24% 56% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 0,4 0,1 0,1 0,1 0,1 Tillväxt E 2017E 2018E Försäljningstillväxt 256% -83% 14% 0% 0% VPA-tillväxt (just) -120% -126% 7% 18% 0% Analytiker Kristoffer Lindström kristoffer.lindstrom@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 11

12 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2017E 2018E 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% E 2017E 2018E 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% -700% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,4 0,3 100% 60% 0,2 0-0,2-0,4-0,6-0,8-1 -1,2-1, E 2017E 2018E 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0-0,05-0,1-0,15 80% 60% 40% 20% 0% E 2017E 2018E 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Kristoffer.Lindström äger aktier i bolaget Kopy Goldfields: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Kopy Goldfields vision is to become a world?class exploration and production company. The company s business concept is to identify and develop bedrock gold projects ocated within the established area of alluvial gold mining in Lena Goldfields in Bodaibo area of Irkutsk Region in Russia from exploration into production. The long?term target is to discover 5 Moz of mineral resources and annually produce 0.2 Moz of gold within existing and new license areas. 12

13 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 13