KVARTALSRAPPORT FÖR GOODCAUSE INVEST I AB

Transkript

1 KVARTALSRAPPORT FÖR GOODCAUSE INVEST I AB Portföljen fullinvesterad, avkastning och risk enligt plan Räntan för det första halvåret 2013 uppgår till 2,73%, motsvarande 5,46% på helårsbasis Fortsatt utmanande marknadssituation; låga räntor, blandat utbud och stark efterfrågan Sammanfattning Investeringsportföljen på totalt 193,5 mkr är fullinvesterad. Räntan för perioden 1 januari 30 juni 2013 uppgår till 2,73 % (plan 2,5 %). På helårsbasis motsvarar detta 5,46 % (plan 5,0 %). Räntan för det andra kvartalet enbart uppgår till 1,32%, jämfört med 1,41% för det första kvartalet. Fortsatt fallande marknadsräntor har som väntat drivit ned avkastningen för de obligationer som inte har fast kupong. Under kvartalet har investeringar gjorts i Tallink (färjerederi), West Air Europe (flygtransport) och Huhtamäki (förpackningsmaterial). Försäljningar har gjorts i Stena AB (återlösen) samt i BillerudKorsnäs. Portföljen består utav 16 innehav, vilket är något över de ursprungligen planerade Största innehaven är (i fallande ordning) Stora Enso, Millicom, SSAB, Consilium och Outokumpo. En komplett portföljsammanställning återfinns som bilaga. Marknadsläget under perioden har varit fortsatt utmanande. Kontinuerligt fallande räntor, ett begränsat utbud av attraktiva obligationer och ett överskott av investerarkapital. Detta har medfört låga räntemarginaler för de bästa bolagen, ett antal emissioner med mycket hög risk samt en fortsatt stark konkurrenssituation. I takt med att marknadsräntorna fortsatt nedåt har vår portföljavkastning som förväntat sjunkit, men trots detta bedöms att avkastningsmålet på 5,0% årlig ränta till investerarna även fortsättningsvis kommer att kunna infrias.

2 Marknaden I föregående kvartalsrapport rapporterade vi om en relativt låg emissionsvolym och en stark efterfrågan, som gjorde att i princip alla emissioner blev kraftigt övertecknade. Då sa vi att: Mycket tyder på att marknadssituationen kommer att bestå de kommande kvartalen. Fortsatt låga marknadsräntor, begränsat utbud och en stark efterfrågan kommer sannolikt att råda. Stor försiktighet rekommenderas därför. Vi hade rätt om försiktigheten, men helt fel om utbudet. Marknadens sätt att hantera det hela har varit att kraftigt öka risken i de emissioner som görs och därmed även i investerarnas portföljer (och således till slut i dina och mina fonder eller i vårt pensionssparande), för att därigenom kunna hålla uppe avkastningen. Private equity har nu på allvar upptäckt obligationsmarknaden som ett effektivt sätt att få tillbaka merparten av sin köpeskilling, utan att för den skull avstå varken vinstmöjlighet eller inflytande. Detta görs genom att ställa ut långa obligationer i bolag som i flera fall i princip saknar eget kapital och för detta erbjuds räntor på mellan 5-10%. Dessa emissioner sköts huvudsakligen från London med hanteringsformer, kostnadsuttag och lånevillkor som vi inte sett tillstymmelse till sedan de stora bankernas bonanza år Under mitten av juni fick så världens finansmarknader stora skälvan av icke-nyheten att USA s centralbank som en följd av ekonomins goda utveckling kommer att långsamt försöka fasa ut de finanspolitiska stimulans-programmen under Börskurser föll, dollarn stärktes och guldet störtdök. Även räntemarknaden reagerade med höjda långräntor och ökade sk kreditspreadar, främst i euro-marknaden. Händelseutvecklingen och marknadens reaktion bevisar två gamla sanningar. Det ena är att marknaderna på lång sikt ofta är väldigt kloka, men kortsiktigt så kan allt hända. Det andra är att det i det korta perspektivet inte finns några okorrelerade tillgångsslag, faller en så faller alla. Vad händer då under hösten? Ja, utifrån den bristande riktigheten i det vi sa i förra kvartalsrapporten så ska man nog vara tyst. Så då är vi det. Extremt svårbedömt kan vi väl i alla fall vara överens om. Avkastning och risk Räntan för perioden 1 januari 30 juni 2013 uppgår till 2,73 %, vilket ska jämföras med plan 2,5 %. På helårsbasis motsvarar detta 5,46 % ränta, att jämföra med plan 5,0 %. För det andra kvartalet enbart uppgår vinstandelsräntan till 1,32% (kvartal 1: 1,41%, plan: 1,25%). Nedgången beror på fallande avkastning i de sk FRN innehaven (där räntesättningen är baserad på marknadsräntan plus en fastställd marginal). Vår portfölj består till ca 52% av fast ränta och 48% till rörlig ränta. Ca 85% av emissionsbeloppen har på senare tid varit till rörlig ränta och i många emissioner är detta det enda alternativ som erbjuds.

3 Periodens intjänade vinstandelsränta består av följande delposter: Ränta på obligationer 2,94 % Vinst vid försäljningar 0,02 % Kursvinster (på terminer) 0,21 % Förvaltningskostnader -0,04 % Till välgörenhet -0,40 % Ränta för halvåret 2,73 % Nära 50% av portföljen är idag i annan valuta än SEK (EUR, USD eller NOK). Som ni vet terminssäkras alla valutor till det tidigaste av obligationens förfallodatum eller (vinstandelslånets slutdatum), varför GoodCause Invest inte har någon valutaexponering i sina investeringar. Däremot terminssäkrar vi ej löpande räntebetalningar, varför vissa smärre valutakurseffekter kan uppstå. GoodCause Invest är som bekant absolutavkastande men för den som ändå vill se marknadsvärdet på portföljen så kan detta per den 30 juni bedömas till ca 197,5 mkr. Den totala avkastningen för perioden blir då ca 3,12 % (motsvarande 6,24 % på årsbasis). Samtliga investeringar är gjorda efter en fundamental kreditanalys där vi bedömt att det är en låg och balanserad risk samt att avkastning och risk balanserar. En viktig del i vår analys är att inte fokusera på ratings, som har sina fördelar men även sina uppenbara brister. För den som ändå är intresserad återfinns respektive bolags rating/skuggrating (enligt S&P-skalan) i bilaga. Den genomsnittliga ratingen är ca BB, vilket är strax under sk investment grade. Vi följer löpande utvecklingen i våra innehav, främst genom att analysera kvartalsrapporter och läsa kreditanalyser. Vi har två högbelånade innehav (Orc Software och Kährs Holding), vilka står för mindre än 10% av totalen. Två av våra innehav gör idag förlust (de båda stålbolagen, SSAB samt Outokumpo), men varken de eller något annat innehav ger, enligt vår uppfattning, någon anledning till oro ur ett kreditperspektiv. Investeringsstrategi Under kvartalet har vi investerat i de få bolag som vi tycker har passat in på våra investeringskriterier. Vi har i princip analyserat samtliga emissioner som förevarit i Sverige och även vissa internationella. För att finansiera investeringarna har vi sålt av några innehav med för låg avkastning, samt ett innehav där boalget valde att förtidsinlösa. Allt detta är i linje med den strategi som redovisades i årsrapporten.

4 Portföljen är nu in i ett förvaltningsläge. Vi följer fortfarande marknaden, vi analyserar emissioner och framförallt bevakar vi våra innehav. Investeringar sker nu bara när något tillräckligt bra kommer upp eller som ersättningsinvestering när utvecklingen i ett portföljbolag motiverar en försäljning. I bilaga återfinns hela investeringsportföljen. Den som vill ha ytterligare information eller som vill diskutera de olika innehaven är välkommen att höra av sig, på telefon eller mail. Vad händer nu? Nästa kvartalsrapport kommer att skickas ut i oktober. Solna den 10 juli 2013 Johan Björklund

5 bilaga Portföljsammanställning per den 30 juni 2013 Belopp i mkr Bolag Branch Ffdatum Kupong Valuta Belopp Eff ränta Rating % av total Stora Enso papper ,00% EUR 21,2 5,02% BB 11% Millicom Int Cellular telekom ,125% SEK 20 5,125% BB+ 10% SSAB stål ,88% SEK 20 4,90% BB+ 10% Consilium maritime ,70% SEK 20 6,70% B+ 10% Outokumpo stål ,88% EUR 16,8 6,50% BB 9% Solör Bioenergi A/S energi ,50% NOK 14 6,50% BB 7% Danske Bank bank ,13% USD 13,7 6,41% B+ 7% SOBI läkemedel ,20% SEK 12,3 5,30% BB- 6% Orc Software (Cidron Intr) mjukvara ,69% EUR 10,3 8,70% BB- 5% Studsvik energi ,95% SEK 10 4,95% BB- 5% Tallink rederi ,60% NOK 9 6,60% BB- 5% Stena Metall återvinning ,23% SEK 8 4,23% BB+ 4% West Air Europé transport ,00% SEK 8 8,00% B+ 4% Ramirent OY byggutrustn ,375% EUR 6,8 4,375% BB+ 3% Kährs Holding golv ,70% SEK 5 8,70% B 3% Stena AB rederi mm ,13% EUR 4,8 6% BB 2% Huhtamäki förpackning ,80% EUR 4,3 2,80% BBB- 2% Kassa mm -6,7-3% Totalt mkr 197,5 BB 100% Not Eff ränta - avser den effektiva ränta som investeringen ger baserat på den kurs som vi har investerat till Rating - avser bolagets officiella rating eller skuggrating enligt Standard&Poors skala