Finn vägen till SKAGEN

Transkript

1 Konsten att använda sunt förnuft Investeringsfilosofi och marknadsutsikter Kristian Falnes Investeringsdirektör Finn vägen till SKAGEN Ageposten Utsnitt. Ageposten. Av Carl Locher, en Utsnitt. av Skagenmalerne. Av Bildet Carl tilhører Locher, Skagens av Skagenmalerne. Museum. Bildet tilhører Skagens Museum.

2 Marknader 2008, i NOK (16 oktober) Venezuela 16 % Schweiz -19 % USA (S&P 500) -22 % USA (Nasdaq) -24 % Japan -25 % Världsindex -27 % Taiwan -28 % Mexico -30 % Danmark -32 % Spanien -32 % Kanada -32 % Hong Kong -33 % Singapore -34 % SKAGEN GLOBAL -35 % Tyskland -36 % Frankrike -37 % Storbritannien -37 % Polen -39 % Indonesien -39 % Sverige -39 % SKAGEN KON-TIKI -40 % Italien -40 % Thailand -41 % Estland -42 % Tillväxtmarknadsindex -43 % Brasilien -43 % SKAGEN VEKST -44 % Kina (Hong Kong) -44 % Finland -45 % Sydafrika -45 % Syd Korea -46 % Nederländerna -46 % Ungern -47 % Belgien -48 % Österrike -49 % Indien -49 % Turkiet -54 % Norge (OSEBX) -54 % Kina (lokal) -56 % Ryssland -62 %

3 Fiskere i færd med at sætte en rorsbåd i vandet Utsnitt. Av Michael Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Konsten att använda sunt förnuft Status på fonderna

4 Børn og unge piger plukker blomster på en mark nord for Skagen Utsnitt. Av Michael Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Konsten att använda sunt förnuft SKAGEN Vekst En handplockad bukett

5 SKAGEN Vekst jämfört med index Uppdaterat per 30 september 2008 Alla avkastningstal efter förvaltningsavgifter

6 SKAGEN Vekst,12 största innehav 30/9, 2008 Postens Kurs P/E P/E P/E P/B Kursstørrelse 07 08E 09E siste mål Pride International 3,9 % 29,6 12,0 8,0 7,1 1,3 50 StatoilHydro 3,7 % 138,9 10,1 6,6 7,7 2,5 250 Kongsberg Gruppen 3,3 % 300,0 18,5 12,5 8,6 3,2 500 Petrobras 3,2 % 35,1 14,3 10,0 8,4 2,4 50 Bonheur 3,0 % 159,5 4,3 4,3 5,1 1,2 350 Samsung Electronics 2,8 % 371,5k 8,5 7,4 6,8 1,0 600k Eletrobras 2,6 % 24,1 12,1 8,0 6,9 0,3 65 Ganger Rolf 2,6 % 140,0 4,1 3,8 4,5 1,1 320 Solstad Offshore 2,5 % 87,0 3,3 5,4 4,4 0,9 180 LG Corp 2,5 % 60,9k 12,7 7,5 7,0 1,8 100k DOF 2,4 % 41,0 6,2 7,5 6,2 1,1 80 Yara International 2,2 % 203,0 9,9 4,1 4,1 2,1 500 Median 34,5 % 10,0 7,4 6,8 1,3 88 %

7 Fra heden nord for Skagen Utsnitt. Av P.s. Krøyer, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Konsten att använda sunt förnuft SKAGEN Global En verden av muligheter En värld av möjligheter

8 SKAGEN Global jämfört med index Uppdaterat per 30 september 2008 Alla avkastningstal efter förvaltningsavgifter

9 SKAGEN Global, Största innehav 30/9, 2008 Postens Kurs P/E P/E P/B Kursstørrelse 08E 09E siste mål Samsung Electronics 6,3 % 371,5k 7,4 6,8 1,0 600k Siemens 5,3 % 66,2 6,6 8,3 1,9 140 Nestle 5,3 % 48,2 16,1 14,4 3,5 65 Eletrobras 4,7 % 24,1 8,0 6,9 0,3 60 Pride International 4,3 % 29,6 7,2 6,4 1,3 50 LG Corp 4,0 % 60,9k 6,4 6,4 1,8 100k Petrobras 3,9 % 35,1 10,0 8,4 2,4 50 Cheung Kong Holdings 3,2 % 86,3 10,5 9,0 0,9 160 Kyocera 2,4 % 7880,0 15,8 15,2 1,0 14,5k Pfizer 2,1 % 18,4 7,8 7,2 1,9 25 Median topp 10 41,6 % 7,9 7,7 1,5 67 % OBS: Estimaten gäller för perioden 08/09 (Tidligere 07/08)

10 Skagen Rev fyrskib Utsnitt. Av Carl Locher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Konsten att använda sunt förnuft SKAGEN Kon-Tiki Visar vägen i nya farvatten

11 Kursutveckling SKAGEN Kon-Tiki sedan start Uppdaterad per 30 september 2008 Alla avkastningstal är efter förvaltningsavgifter

12 SKAGEN Kon-Tiki Största innehaven 30 september 2008 Postens Kurs P/E P/E P/B Kurs- EK forr. Utbyttestørrelse 08E 09E siste mål 08E avk. 08E Eletrobras 8,9 % 24,1 8,0 6,9 0, % 7,1 % Pride International 8,0 % 29,61 7,2 6,4 1, % - Samsung Electronics 7,7 % 371,5k 7,4 6,8 1,0 600k 13 % 2,7 % Indosat 5,3 % ,6 10,2 2,0 10k 15 % 3,7 % Banco Nossa Caixa 5,3 % 39,9 8,9 8,0 1, % 3,9 % Cia Vale do Rio Doce 4,0 % 33 7,3 5,9 2, % 2,8 % LG Electronics 3,9 % 47,5k 3,4 3,8 0,8 70k 23 % 2,5 % Seadrill 3,5 % 119,5 10,9 8,0 2, % 12,6 % Richter Gedeon Nyrt 3,5 % 31,1k 12,5 11,5 1,9 50k 15 % 2,1 % Bharti Airtel 3,2 % 784,9 15,7 13,1 6, % - Petroleo Brasileiro 3,2 % 35,1 8,8 7,8 2, % 3,4 % Hitachi 2,9 % 718,0 19,9 10,3 1, % 1,1 % Median topp 12 59,3 % 8,8 7,9 1,6 53 % 16 % 2,7 % Median topp 30 84,3 % 7,7 7,0 1,3 61 % 19 % 2,6 %

13 Aktiefondernas avkastning genomsnitt sedan start 18 % 16 % 16 % 16 % 14 % 12 % 10 % 8 % 7 % 6 % 4 % 2 % 0 % -2 % -1 % Uppdaterad per 13 oktober % 5 % MSCI Nymarkedsindeks (NOK) SKAGEN Kon-Tiki SKAGEN Vekst Oslo Børs hovedindeks SKAGEN Global MSCI Verdensindeks (NOK)

14 Ranking av fonderna Fondsrangering SKAGEN Vekst SKAGEN Global SKAGEN Kon-Tiki Standard & Poor's (AAA = Beste kvalitative rating) Morningstar Rating* (5 = Beste kvantitative rating) Citywire (3-års periode) Porteføljeforvalter-rating (juni 2008) Dine Penger AAA Nr.1 av 593 AAA Nr. 11 av 593 AAA Nr. 4 av 111 Oppdatert per 8.september Les mer om rangeringer, ratingbyråer, utmerkelser og priser her: og *Morningstar gjør kvantitative ratinger av fondets risikojusterte avkastning mot andre fond innenfor samme kategori. Kilde

15 Vesterhavet i storm. Efter solnedgang. Højen Utsnitt. Av Laurits Tuxen, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Konsten att använda sunt förnuft När är nedgången över?

16 Några utvalda rubriker om dagens situation

17 Vad hände? Systemkris Bankkollaps Förtroendekris Omvärdering av pengar Råvarupriserna rasar Otillräckliga krispaket Fraktraterna stupar Aktiemarknaden rasar

18 Kreditkrisen fortsätter Akkumulert nedskrivninger og lånetap (v.a.) Akkumulert innhentet kapital (v.a.) Akkumulert jobbkutt (h.a.) Mrd $ Källa: Bloomberg 2.kv.2007 og før 3.kv kv kv kv kv P g a eftersläpande av materialet är bara delar av förluster och nedskrivningar med i grafen. (AIG, Fannie Mae och Freddie Mac är inte inkluderade i talen).

19 Finans- och kreditkrisen; amerikanska centralbanken agerar Styrräntan i USA sänkt från 5,25% till 2% Ökade utlåningsramar till bankerna Staten tar över risken för utlåning (Bear Sterns, bostadslån i USA) Räddade: Freddie Mac och Fannie Mae. Halvparten av bostadsskulden i USA, motsvarande 5,5 trl. USA är nu nationaliserat Lehman Brothers i konkurs Merrill Lynch uppköpt av Bank of America

20 Finans- och kreditkrisen; amerikanska centralbanken agerar AIG övertaget av staten (80%) Goldman Sachs och Morgan Stanley konverterade till kommersiella banker Västvärldens centralbanker tillför likviditet till kreditmarknaderna Bush lägger fram räddningsplan som blir godkänd (så småningom) Warren Buffet investerar 5 miljarder

21 För de som fortfarande tvekar den här gången är det västvärlden som har problem Ackumulerade nedskrivningar och lånetapp (tal i $ mrd) Ackumulerade neddragningar arbetstillfällen (tal i antal personer) Europa 230 Asien 24 Europa Asia 790 Källa: Bloomberg USA 334 USA

22 Kreditrisk i interbankmarknaden: Extrema förhållanden i kreditmarknaderna, bankerna litar inte på varandras balanser B as is punkter mnd 12 mnd B as is punk ter 50 1 mnd jan mar mai jul sep nov jan 2007 mar mai jul sep 2008 Kilde: Reuters EcoWin

23 Riskpremien på högkvalitetsobligationer, på historisk hög nivå, de med högsta ratingen (AAA/AA) har aldrig varit högre värderade => vittnar om en förtroendekris Källa: Company data, Morgan Stanley Research

24 Kraftig nedgång i råvarupriserna åtminstone positivt för inflationsutsikterna 530 % Commodity prices (Index) 480 % 430 % 380 % 330 % 280 % 230 % 180 % 130 % 80 % jan. 06 mar. 06 mai. 06 jul. 06 sep. 06 nov. 06 jan. 07 mar. 07 mai. 07 jul. 07 sep. 07 nov. 07 jan. 08 mar. 08 mai. 08 jul. 08 sep. 08 Källa: Bloomberg Baltic Dry Bulk Index Wheat Copper Brent oil CRB Commodities

25 Inflationsrädslan kombinderad med svag tillväxt, som på 70-talet, reducerad under hösten Implicita inflationsförväntningar i USA 3,00 2,75 Breakeven inflation 20 år 3,00 2,75 2,50 2,50 Pros ent 2,25 10 år 2,25 Pr os ent 2,00 5 år 2,00 1,75 1,75 1,50 1,50 jan mar mai jul sep nov jan 2007 mar mai jul sep 2008 Källa: Reuters EcoWin

26

27 Global BNP förväntas ned mot 2,5% för 2009 klart under trendtillväxten på 3,8% Global BNP tillväxt (%)

28 De kinesiska konsumenterna allt viktigare Kinesisk detaljhandel

29 Industriproduktionstillväxten faller, cancelleringar och reduktioner av orderböcker vittnar om lägre efterfrågan Global PMI vs. industriproduktion USA ISM Nya order/orderbok

30 Antal jobb i USA faller - arbetslösheten stiger US non-farm payroll (MoM change '000) Ekspansjon Kontraksjon sep.07 sep.79 sep.81 sep.83 sep.85 sep.87 sep.89 sep.91 sep.93 sep.95 sep.97 sep.99 sep.01 sep.03 sep.05

31 Det är inte tillväxtmarknaderna som är skuldsatta; skuldsättningen där är relativt marginell Brutto extern skuld som % av BNP

32 Fortsatt så kallad decoupling av ekonomierna i globala tillväxtmarknader? Asien och Sydamerika har gått igenom betydande kriser; nu är statsfinanserna starkare Privat skuldsättning i globala tillväxtmarknader är betydligt lägre än i industrialiserade länder Bolagens finanser i globala tillväxtmarknaderna är väsentligt starkare än i industrialiserade länder och banksektorn har varit delvis avskärmad från problemen i västvärlden

33 Fortsatt så kallad decoupling av ekonomierna i globala tillväxtmarknader? Vad betyder detta; Staten har möjlighet att finansiera tillväxt i investeringar som kommer att understödja ekonomisk tillväxt, speciellt infrastrukturinvesteringar Konsumenterna har rum för ökad konsumtion och myndigheterna har möjlighet att stimulera privat konsumtion Risk; Inflation men den är på väg ned

34 Konsten att använda sunt förnuft Bolagsvärdering Fangsten deles Utsnitt. Av Viggo Johansen, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum.

35 Även om intjäningsförväntningarna har gått ned, kan man nog förvänta sig ytterligare nedjusteringar Kilde: DnBNOR Markets/Factset

36 Intjäningsförväntningarna för bolagen på Oslo Børs är fortfarande höga. Har analytikerna tagit 5 månaders sommarsemester? Kilde: DnBNOR Markets/Factset

37 I förhållande till intjäning är börserna lågt värderade. En kraftig intjäningsförsämring ligger redan i aktiekurserna. Development of 12M forward P/E ratios Kilde: Enskilda

38 På Pris/Bok handlas globala tillväxtmarknader och mer mogna marknader relativt lika Löpande 12 månaders P/B

39 Avkastningen av utdelning från aktiemarknaden (här visat med Europa) är högre än långa obligationsräntor - för första gången sedan 1957!

40 Förutom bank och finans ser företagens balanser mer sunda ut än under tidigare nedgångsperioder (här visat med Europa). Europe ex-financial gearing (net debt/equity)

41 Åter igen ser det ut som om de globala tillväxtmarknaderna är mer sunda än västvärlden. EM and Developed World Net Debt to Equity (in %) Källa: DnBNOR Markets

42 Skagensjægere Utsnitt. P.S. Krøyer, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Konsten att använda sunt förnuft Vår investeringsfilosofi

43 Köp när det är billigt! Om jag ska köpa en hamburgare är jag självklart intresserad av att få den billigast möjligt. Så är inte fallet med aktier generellt. Ju mer de faller i kurs, ju mindre intresserade är folk att köpa dem. Aktier är endaste 'varan' färre vill ha när det är billigt och flest vill ha när de är dyra.

44 Warren Buffett har investerat mer än 18 miljarder USD den senaste månaden

45 Bolagsurvalen i SKAGEN Fonder Den ideala investeringen är Undervärderad U(Im)populär Underanalyserad Fokus vid urval av bolag Katalysatorer för omvärdering Värdeskapande till lågt pris Lån och risk Välbeprövad affärsmodell som man förstår Viljan att skapa värde för aktieägarna Långsiktighet, inte transaktionsorienterade

46 Brasiliens största vattenkraftbolag med 40% marknadsandel Stark balans med netto kontanter och fordringar Värderat till 30% av bokfört eget kapital och långt under återanskaffningspris Dålig historik (och därför låg värdering), men det är framtiden som räknas

47 Katalysatorer för omvärdering: Stigande kraftpriser p g a avreglering och kraftunderskott Ny ledning städar upp Försäljning av icke-operativa tillgångar Stigande kapitalavkastning på nya investeringar CO2-kvoter kan ha större värden Full börsnotering i USA (ADR) den här månaden Undervärderat, U(Im)populärt, Underanalyserat - och Underägt

48

49 10 års cykeln återupprepar sig? 400 Indexerad kursutveckling Oslo Børs (OSEBX/Totalindeks) logaritmisk skala Källa: Bloomberg

50 Konklusion Marknaderna fortfarande oöversiktliga: Stor nervositet i kreditmarknaden (speciellt inom bank/finans) Fortsatt dåliga nyheter från bank/-fastighetsbranschen Därför bör vi förvänta vidare hög volatilitet i aktiemarknaderna Utsikter för svagare ekonomisk tillväxt Verkar vara i ett stim av lägre inflationstal Råvaruprisfall och bättring för finansbranschen kan vara triggers för en bättring av marknaderna igen

51 Konklusion Låga förväntningar aktier verkar vara lågt värderade MEN, SKAGEN fortsätter att plocka bolag baserat på investeringsfilosofin, som vi har gjort sedan 1993!