+ 0, 2 % Utveckling senaste nr. 0, 8 % Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 2 JANUARI 2015 Kopy Goldfields framtidsutsikter VD Mikhail Damrin svarar i denna intervju på några frågor angående bolagets nyemission och hur framtiden ser ut för bolaget. Fokus kommer att flyttas efter nyemissionen SIDAN 10 Aerocrine genomför nu en nyemission som ska tillföra 443 miljoner kronor före emissionskostnader till bolaget. Tanken är att det ska räcka för att ta bolaget till lönsamhet, vilket skulle innebära att det här är sista nyemissionen. Blickar man tillbaka på tidigare nyemissioner kan man konstatera att man misslyckats med de ambitionerna tidigare, men den här gången finns det goda förutsättningar. SIDAN 12 HETLUFTEN Dödsstöten för fastighetsbolag? Företagsskattekommittén på finansdepartementet presenterade den 12 juni 2014 sitt slutgiltiga förslag för Neutral bolagsskatt-för ökad effektivitet och stabilitet. I folkmun är det dock vanligare att prata om slopade ränteavdrag. Tanken är framförallt att skapa ett nytt system för bolagsskatt som utjämnar den skattemässiga skillnaden mellan eget och lånat kapital. Genom att begränsa företagens möjligheter att göra ränteavdrag går det även att finansiera lägre generella bolagsskatter. Öjvind Karlsson Autoliv lämnar plats åt Aerocrine Portföljens positiva bidrag denna vecka är Xvivo (+11,3%), Cellavision (+5,7%), Hexatronic (+4,7) och Betsson (+1,4%). Opus är sorgebarnet även denna vecka men vi är inte oroliga (-14,5%). Läs mer på sidan 8 + 0, 2 % Utveckling senaste nr. 0, 8 % Sedan årsskiftet Köp: Aerocrine Sälj: Autoliv BOLAG I FOKUS AllTele. Bolaget kom i måndags ut med ett pressmeddelande om att bolaget från och med januari i år yttat hem sin privatkundsverksamhet till Sverige. Denna överföring sker som en följd av den tidigare kommunicerade momshöjningen. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Electrolux. Aktien handlas i en underliggande positiv trend och vidare uppgångar indikeras på medellång sikt. Aktien är intressant då den tillhörde onsdagens förlorare med en nedgång på över 6 procent, vilket är den största nedgången intradag på närmare ett års tid. Läs mer på sidan 4. TYCK TILL OM TRENDS! Svara på vår enkät om Trends! Klicka här för att komma till vår enkät inför utvecklingen av Redeyes produkt Trends. Frågorna syftar till att identi era våra be ntliga kunders preferenser och önskemål inför kommande utveckling av be ntliga och nya produkter.

2 HETLUFTEN Dödsstöten för fastighetsbolag? Företagsskattekommittén på finansdepartementet presenterade den 12 juni 2014 sitt slutgiltiga förslag för Neutral bolagsskatt-för ökad effektivitet och stabilitet. I folkmun är det dock vanligare att prata om slopade ränteavdrag. Tanken är framförallt att skapa ett nytt system för bolagsskatt som utjämnar den skattemässiga skillnaden mellan eget och lånat kapital. Genom att begränsa företagens möjligheter att göra ränteavdrag går det även att nansiera lägre generella bolagsskatter. De som drabbas negativt är i första hand de som har hög belåningsgrad och de som har höga räntekostnader. Vi skall här främst koncentrera oss på fastighetsbolag då de negativa effekterna är mer tydliga i den branschen. Att ha en rätt hög belåningsgrad är bland dessa företag mycket vanligt och ses ofta som nödvändigt. Ett vanligt sätt att nansiera denna typ av verksamheten är som nämnt i en tidigare krönika preferensaktier, där innehavarna normalt brukar få aktieutdelning fyra gånger om året. Självklart nns förstås vinnare på förslaget då bolagsskatten sänks för de som inte har ett negativt nansnetto. Ett annat syfte med förslaget är att minska möjligheterna att föra ut vinster ur Sverige genom ränteavdrag och komma undan bolagsskatt. Datumet som man föreslagit då de nya bestämmelserna skall träda i kraft är den 1 januari 2016, vilket innebär att det är lite mindre än ett år kvar. Många organisationer har skickat in remissvar/remissyttranden till företagsskattekommittén där de esta verkar kritiska. Bolag/organisationer som anser sig vara bland förlorarna är förstås de som är mest kritiska och det är ett av problemen då förslaget i regel kommer att öka skattebelastningen inom vissa branscher. Ett tydligt exempel är fastighetsbolag där belåning och räntekostnader har stor betydelse. Det nns oro att förslaget skulle leda till minskad nyproduktion av bostäder, färre renoveringar av fastigheter och minskade marknadsvärden för bostäder. Enligt SABO skulle även de allmännyttiga kommunala bostadsföretagen drabbas. Läser man Svenskt Näringslivs remissyttrande anser de att förslaget har mycket stora lagtekniska brister. Finansbolagens förening anser att de praktiska konsekvenserna är allt för svåra att överblicka, vilket skulle innebära att förslaget inte når upp till de krav man bör ställa på en ny lagstiftning. De ser dock fördelar för företag med små investeringsbehov och med endast mindre behov av lånat kapital. För dessa skulle det bli ett positivt skattemässigt resultat. I dagsläget nansieras exempelvis investeringar i nya hyresbostadsfastigheter i stor utsträckning med lån. Ifall kostnaderna ökar, genom att räntekostnaderna inte kan dras av, leder detta till högre hyror och i värsta fall att lägenheterna inte kan hyras ut. Ökar riskerna att nyproduktionskalkylerna inte kommer att gå ihop kommer färre bostäder att byggas i ett läge där behovet av bostäder är mycket högt. Det är en viktig anledning till att det verkar osannolikt att företagsskattekommitténs förslag kommer att godkännas utan några förändringar. Risken att högt belånade fastighetsbolag kommer att få problem verkar sannolikt och exempelvis meddelade Akelius Residential den 9 januari att man uppdaterat sin nanspolicy när det gäller likviditet, belåningsgrad och räntetäckningsgrad. För tillfället verkar det dock inte nnas någon stor oro kring ränteavdragen och nollräntan har haft en lugnande effekt på denna bransch. Sannolikt är det främst extremfallen man bör vara försiktig med. Att minska möjligheterna att skatteplanera med lån verkar bra, men i nuvarande utformning ser lagförslaget ut att slå hårt mot vissa branscher. Öjvind Karlsson INNEHÅLL TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS AllTele Opus Group Doro Cinnober TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Kopy Goldfields Top Picks-portföljen LS-portföljen Aerocrine REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Viktor Westman PRENUMERATION & ANNONSER Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr under 2015 och kostar 149 kr per månad. REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Joanna Boquist Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Philip Skogby Sten Westerberg TRENDS NR 2 JANUARI 2015 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Rapportperiod i fokus OMXS30-index handlas omkring 1430 punkter på torsdagseftermiddagen. Fortsatt positiv huvudtrend. Rapportperioden har smygstartat och kommer bli central för framtida börsuppgångar. OMXS30-index har sedan förra veckan varit uppe och tangerat det viktiga motståndet vid 1468 punkter. Dock lyckades inte index bryta upp utan föll tillbaka under onsdagen och i skrivande stund handlas index omkring 1430 punkter, vilket motsvarar knappa nedgångar jämfört med förra numret av Trends. Index be nner sig med andra ord i fortsatta köplägen eftersom den positiva primärtrenden är konstant och vår positiva grundsyn intakt. Ur ett tekniskt perspektiv har vi stöd på nedsidan vid 1425/1400/1380 punkter med 1380 punkter som det viktigaste trendkänsliga stödet. På uppsidan behöver vi etablering över 1468 punkter för att tala om tydliga positiva signalvärden. Index handlas till RSI 45 (49) vid 50 dagars glidande medelvärde. Rapportperioden tar strax över taktpinnen. Atlas Copco närmar sig viktigt stöd Atlas Copco-aktien handlas i en positiv trend och aktien uppvisade nyligen positiva signaler då aktien bröt upp genom tidigare motståndet vid 212 kronor. Efter utbrottet handlades aktien vidare upp ovan 220 kronor innan en mindre rekyl uppenbarat sig. Aktien be nner sig i skrivande stund i närheten av det tidigare motståndet vid 212 kronor som framgent agerar stöd. Håll aktien under uppsikt och bejaka ingång i aktien kring dessa kursnivåer vilket ger en sund relation mellan risk och potentiell avkastning. Köp föreslås inom affärsintervallet kronor med målkurs 235 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 205 kronor. Stockholmsbörsen i linje med Nasdaq Nasdaq Composite har sedan förra numret av Trends noterat knappa nedgångar (-10 punkter) och RSI 44 (42) indikerar att index handlas kring neutrala till svagt översålda kursnivåer. Index har i likhet med Stockholmsbörsen noterat en topp kring slutet av förra veckan för att på nytt rekylera ned omkring liknande kursnivåer som förra veckan. Huvudtrenden är konstant positiv och ingångsnivåer vd 4600 bedöms som attraktiva på medellång sikt. David Hansson david.hansson@redeye.se OMXS30 ALTAS COPCO NASDAQ Fortsatt positiv huvudtrend för OMXS30 Atlas Copco uppvisar positiva signaler Nasdaq har efter en topp gått ned till en liknande nivå som i förra veckan TRENDS NR 2 JANUARI 2015 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Köplägen på rekyler Denna vecka har vi tagit fram tre affärsförslag på bolag som inlett året övertygande och som handlas i positiva momentum. Bevakningsvärda och köpvärda på rekyler. Electrolux attraktiv vid rekyl Electrolux-aktien handlas i en underliggande positiv trend och vidare uppgångar indikeras på medellång sikt. Aktien är intressant då den tillhörde onsdagens förlorare med en nedgång på över 6 procent, vilket är den största nedgången intradag på närmare ett års tid. Aktien handlas till RSI 42 vilket medför att det nns mer nedsida att ta av innan aktien når översålda kursnivåer. Aktien har ett starkt stöd vid 180 kronor och för den tålmodige investeraren rekommenderas att hålla aktien under uppsikt och köpa omkring stödet för optimal relation mellan risk/reward. Köp föreslås inom affärsintervallet kronor med målkurs 205 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 175 kronor. Rottneros tuffar på Rottneros-aktien har fortsatt den positiva utvecklingen från 2014 in i det nya året. Aktien är upp 40 procent sett över månadsbasis och vidare uppgångar indikeras på medellång sikt. Aktien är för tillfället kraftigt överköpt (RSI-81) efter senaste tidens branta kursuppgångar. Aktien köpvärd kring stödet omkring 4,50 kronor för en attraktiv relation mellan risk och potentiell avkastning. Håll aktien under uppsikt och använd stop loss. Köp föreslås inom affärsintervallet 4,50-4,75 kronor med målkurs 5,50 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 4,25 kronor. ELECTROLUX ROTTNEROS SAS Elextrolux har ett starkt stöd vid 180 kronor Rotternos är köpvärd kring 4,50 kronor Positivt sentiment i SAS SAS-aktien har piggnat till efter oktoberrekylen och aktien bekräftade tidigare i veckan, det för tillfället, rådande positiva momentum, genom att handlas upp dryga 11 procent intradag och ta sig över motståndet vid 17 kronor. Aktien handlas omkring överköpta kursnivåer (RSI-67) vilket innebär att en rekyl bör komma inom kort. Vi rekommenderar hålla aktien under uppsikt och dra nytta av det positiva sentimentet i aktien i dagsläget. Då aktien har en historia av volatila kurser är aktien värd hålla under bevakning. Köp föreslås på rekyl omkring 17 kronor för en sund relation mellan risk och potentiell avkastning. Målkurs 20 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 16,50 kronor. David Hansson david.hansson@redeye.se Vid rekyl i SAS föreslås köp omkring 17 kronor TRENDS NR 2 JANUARI 2015 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Majoritet av aktier i stigande trend Index handlas omkring liknande nivåer som förra veckan. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Vi gör inga justeringar bland stöd/motstånden denna vecka. Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i stigande till konsoliderande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande trend minskattill förmån för ökat antal aktier som handlas i fallande trend. Andelen aktier som handlas i konsoliderande trend har varit konstant jämfört med förra veckan. För tillfället noteras knappa hälften av aktierna i stigande trend. Bland enskilda aktier skönjer vi blankningslägen i Boliden och Sandvik. Bägge aktierna handlas i fallande trender och sälj rekommenderas kring respektive akties fallande trends motståndsnivåer. Sandvik är intressant för blankning inom affärsintervallet kronor medan Boliden känns attraktiv för en blankningsposition inom affärsintervallet kronor. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 42% % Konsl. trend 36% % Fallande trend 22% STIGANDE KONSOL FALLANDE 8 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB 161,1-1,2% 140,0-15,1% 180,0 10,5% 37 A lfa Laval 138,2-4,0% 140,0 1,3% 180,0 23,2% 33 Assa Abloy 426,8 2,2% 405,0-5,4% 450,0 5,2% 57 A strazeneca 575,5 4,1% 4 50,0-2 7,9 % 580,0 0,8 % 59 Atlas Copco 217,0-0,4% 180,0-20,6% 240,0 9,6% 46 Boliden 116,5-10,2 % 10 5,0-11,0 % 12 5,0 6,8 % 3 4 Electrolux 217,5-6,0% 215,0-1,2% 250,0 13,0% 42 Eniro 5,9-8,6% 4,5-30,0% 20,0 70,8% 43 Ericsson 9 7,0-0,8 % 75,0-2 9,3 % 9 5,0-2,1% 6 0 Getinge 167,9-4,2% 150,0-11,9% 200,0 16,1% 39 Hennes & M auritz 3 2 9,2 0,9 % 3 2 0,0-2,9 % 3 50,0 5,9 % 56 Hexagon 244,0-0,4% 210,0-16,2% 250,0 2,4% 57 Husqvarna 54,8-7,3 % 4 4,0-2 4,5% 55,0 0,4 % 51 Investor 273,3-1,7% 220,0-24,2% 280,0 2,4% 45 JM 250,5-0,6% 240,0-4,4% 280,0 10,5% 55 Lund in M ining 28,6-23,5% 28,0-2,0% 45,0 36,6% 25 Lund in Petro leum 104,9-3,2% 90,0-16,6% 130,0 19,3% 40 M illicom 519,0-8,4% 500,0-3,8% 700,0 25,9% 24 MTG 229,3-2,4% 210,0-9,2% 300,0 23,6% 38 NCC 2 54,2 1,2 % 2 4 0,0-5,9 % 2 8 0,0 9,2 % 6 5 Nokia 60,9-0,7% 45,0-35,2% 65,0 6,4% 53 N o rd ea B ank 88,3-0,6% 80,0-10,4% 100,0 11,7% 41 Oriflame 113,0 1,9 % 10 0,0-13,0 % 150,0 2 4,7% 3 7 Sand vik 72,5-2,6% 70,0-3,5% 100,0 27,6% 33 SC A 174,0 2,8% 150,0-16,0% 200,0 13,0% 53 SEB 94,1-1,2% 80,0-17,6% 100,0 6,0% 36 Securitas 92,8-2,3% 70,0-32,5% 90,0-3,1% 52 Skanska 175,8 4,4% 130,0-35,2% 180,0 2,3% 63 SKF 172,3-8,7% 140,0-23,1% 180,0 4,3% 64 SSA B 39,3-0,7% 40,0 1,7% 60,0 34,5% 30 Sv. Hand elsb anken 3 57,5 1,9 % 3 4 5,0-3,6 % 4 0 0,0 10,6 % 4 5 Sw ed b ank 182,7-2,4% 180,0-1,5% 210,0 13,0% 34 Sw ed ish M atch 254,7 1,2% 190,0-34,1% 250,0-1,9% 60 Tele2 9 4,9 75,0 % 70,0-3 5,5% 95,0 0,2% 50 Teliasonera 51,4 0,7% 45,0-14,2% 56,0 8,2% 51 Volvo 90,6 4,1% 75,0-20,7% 100,0 9,5% 60 TRENDS NR 2 JANUARI 2015 SIDA 5

6 AllTele 30 BOLAG I FOKUS AllTele kom i måndags ut med ett pressmeddelande om att bolaget från och med januari i år yttat hem sin privatkundsverksamhet till Sverige. Denna överföring sker som en följd av den tidigare kommunicerade momshöjningen. AllTele meddelar att bolaget räknar med vissa effektiviseringsvinster från åtgärden, vilka vi redan till viss del inkluderat i våra estimat, även om inget belopp har angetts. AllTele-aktien visade ingen större reaktion på beskedet, vilket inte är förvånande då AllTele aggade för detta redan i Q3-rapporten. Aktien handlas fortfarande avvaktande kring tjugolappen, jämfört med vårt motiverade värde på 30 SEK, och har befunnit sig i en nedåtgående trend ända sedan sommaren jan mar REDEYE RATING apr jun jul AllTele aug okt nov OMXSPI jan Det är därmed inte långt ned till vårt rimligt pessimistiska bear case på 18 SEK. Till viss del är det oron kring momseffekterna som spökar, men viktigast för bolaget på lite sikt är att lösa problemen på företagssidan. Vi förstår det som att företagsförsäljningen, efter utporteringen inom offentlig sektor, väntas vända uppåt igen under mitten av Opus Group I onsdags släppte bolaget en statusuppdatering kring aktuella program i USA. Det viktigaste beskedet var att införsäljningen av hyreskontrakt i Kalifornien varit lyckosam. Uppgraderingen av testutrustning till marknaden i Kalifornien har som bekant skett genom att Opus erbjudit verkstäderna att leasa istället för att köpa utrustningen. Det första steget omfattar ett lite enklare system under benämningen OBD-DAD. Här adresseras ca 8000 verkstäder varav omkring hälften varit Opus kunder sedan tidigare. Hittills har bolaget tecknat 4100 hyreskontrakt och antalet kommer öka ytterligare fram till slutdatumet för implementeringen som är 9 mars i år. Opus har även justerat upp sitt svenska pris som nu ligger i nivå med övriga aktörer. En vanlig besiktning kostar nu 395 kronor hos Opus, mot 350 kronor under fjolåret. Vi hade möjligen trott att de skulle differentiera sina priser istället för en generell höjning. Sannolikt kommer vi att se mer av prisdifferentiering framöver, när bolaget börjar utnyttja exibiliteten i sitt nya IT-system. Beläggningen i anläggningarna varierar kraftigt och priset är en faktor som kan hjälpa till att skapa ett högre och jämnare kapacitetsutnyttjande. LEDNING.:7,0 ÄGARSKAP: 7,5 TILLV.UTSIKT: 4,0 LÖNSAMH.: 4,0 FIN. STK.: 6, jan mar apr jun jul aug okt nov jan Opus Group OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 8,5 ÄGARSKAP: 7,5 TILLV.UTSIKT: 9,5 LÖNSAMH.: 6,5 FIN.STK.: 6,0 TRENDS NR 2 JANUARI 2015 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Doro 60 The two insiders in Doro s management team that during the last days dumped whole or half of their positions both stated that the reason for the selling is personal nances. Chris Millington and Thomas Bergdahl both claim that they are expanding their homes. However they both hold a large amount of warrants, of each, which we believe they will hold on to since they emphasized their con dence in Doro (in other words they did not sell in anger towards the Caretech acquisition). These warrants will probably come in handy during the directed equity issue that is likely to be made for the payment of the Caretech acquisition jan mar REDEYE RATING apr jun jul Doro aug okt nov jan OMXSPI A large part of the transcations took place on January 8-9, when the share price was around SEK 44-45, i.e. not far from our base case that was then SEK 48 (and now SEK 50). Our re ection is that the insider sellings indicates that our base case is a reasonable share price. LEDNING:7,5 ÄGARSKAP: 5,0 TILLV.UTSIKT: 5,5 LÖNSAMH.: 7,5 FIN. STK.: 8,5 Cinnober Cinnober annonserade i onsdags att de kommer få nansieringsstöd på upp till 2,5 miljoner euro (cirka 24 miljoner kronor med rådande valutakurs) för implementation risk- och clearingsystem till europeiska och internationella banker. Bankerna som redan har komplexa, gamla och stora system som fungerar väl kan det vara svårt att börja använda sig av Cinnobers system ur kostnadssynpunkt och effektiviseringsynpunkt. De potentiella fördelarna av implementationen över tid bör dock innebära att banker börja fundera över dessa system. Det bör nämnas att bolaget har planerat denna transition sedan länge i och med BOAT, vi ser stor potential inom detta segment men att det fortfarande till stora delar är på utvecklingsstadiet. På senare tid har Cinnober haft en händelsefull utveckling med avgörande ordrar. Nu när Euronext avtalet är live är det en tidsfråga innan andra aktörer kommer behöva sig för att bibehålla konkurrenskraft. Vårt motiverade värde förblir dock oförändrat okt nov Cinnober OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 7,5 ÄGARSKAP: 7,0 TILLV.UTSIKT: 5,0 LÖNSAMH.: 6,5 FIN. STK: 6,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 2 JANUARI 2015 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Aerocrine SÄLJ: Autoliv Autoliv lämnar plats åt Aerocrine - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljens positiva bidrag denna vecka är Xvivo (+11,3%), Cellavision (+5,7%), Hexatronic (+4,7) och Betsson (+1,4%). Opus är sorgebarnet även denna vecka men vi är inte oroliga (-14,5%), mer om Opus på nästa sida. Denna vecka väljer vi att ta ut Autoliv ur portföljen då aktien snabbare än vi estimerat uppnått vår målkurs. Bolaget är fortsatt attraktivt men vi väljer att ta hem vinsten efter en positiv kursuppgång på knappa 25 procent sedan inträdet i oktober förra året. Vi ökar risken i portföljen genom att ta in en nygammal favorit Aerocrine, som i dagsläget handlas till attraktiva multiplar. Bolaget handlas en bra bit under vårt bear case med tanke på pågående nyemission som pressat aktien. Vi ser en god möjlighet till uppjustering från rådande nivåer och aktien tar plats till kurs 1,40 kronor. Vårt bear case är 2,70 kronor för aktien. Vd Scott Meyers uttalade sig i veckan om att han avser teckna sin prorata-andel i bolagets förestående nyemission vilket är ett bra signalvärde. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30 +0,2 % +0,0 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 jan14 +0,8 % -0,8% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Xvivo Perfusion % 35,80 39,5 45,0 30,0 +10,3% 1,6% Autoliv % 672, ,3% 7,8 % Betsson ** % 180,00 285,4 270,0 180,0 63,6% 21,4% Cellavision % 12,85 42,6 25,0 15,0 231,5% 15,3% Opus Group % 10,45 7,4 15,0 7,0-29,2% 11,2 % H&M ** % 203,10 328, ,0 66,6% 40,4% Mr Green** % 37,50 34,4 50,0 34,0-4,8% 13,3% Orexo % 139, ,5% 5,4% Moberg Pharma % 29,1 35,8 40,0 25,0 23,0% 17,9% Hexatronic % 16,9 22,5 20, ,1% 4,4% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 2 JANUARI 2015 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Aerocrine SÄLJ: Autoliv Opus handlas till attraktiva nivåer - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Opus presenterade i veckan en statusuppdatering om läget i USA där det viktigaste beskedet var att in försäljningen av hyreskontrakt i Kalifornien varit framgångsrik. Opus har valt att erbjuda verkstäderna att leasa testutrustningen istället för att köpa. Opus har hittills tecknat 4100st kontrakt vilket kommer öka fram till slutdatumet för implementeringen den 9 mars. Att implementera hyresavtal påverkar på kort sikt kassa ödet men blir mycket mer lönsamt totalt sett. Systemen OBD-DAD beräknas ge årliga intäkter på ca 40 MSEK med mycket goda marginaler, vilket bör kunna avspeglas i resultaträkningen from andra halvåret i år. Opusaktien har under senare tid pressats rejält, inte minst efter Danske Banks VECKANS KÖP & SÄLJ sänkta riktkurs till 9 kronor från tidigare 16 kronor. Aktien handlas i dagsläget till rabatt och i närheten av vårt bear case. Attraktiv uppsida från rådande nivåer. Vårt motiverade värde är 13,5 kronor per aktie. Bland övriga innehav noterar vi Xvivo som är veckans portföljvinnare. Bolaget tillhör en av vinnarna i dollaruppgången det senaste året och vi ser fram emot rapporten som presenteras i början av februari. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) ,1% (12,1%) ,9% (23,2%) ,8% (11,9%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index Aerocrine 1,42-37,5 kr -trolife Autoliv ,3% +7,7% TRENDS NR 2 JANUARI 2015 SIDA 9

10 Kopys framtidsutsikter och nyemission ANALYS -ANALYS: KOPY GOLDFIELDS VD Mikhail Damrin svarar i denna intervju på några frågor angående bolagets nyemission och hur framtiden ser ut för bolaget. Vad är huvudsyftet med att ni genomför en nyemission, vad skall pengarna användas till? Den främsta orsaken till den aktuella emissionen är att stödja företagets verksamhet genom steg 2 i prospekteringsprogrammet samt reservrapporteringen för Krasny-projektet I informationsmemorandumet uppges det att ni nner det sannolikt att Kopy kommer erhålla tilläggsköpeskillingen på 2 MUSD från GV Gold. Vad baserar ni detta antagande på och när kan det sannolikt inträffa att ni erhåller betalningen? Ja, vi tror starkt på att Krasny-projektet vid en reservuppdatering kommer att innehålla mer reserver än 300 koz, vilket är riktvärdet för tilläggsköpeskillingen. Uppskattningen om 300 koz baseras på den geologiska modell som användes för att redovisa mineralresurserna år 2013, begränsat till ett djup av meter från ytan. Nu efter att steg 1 i prospekteringsprogrammet har avslutats har vi sett en ökning av både genomsnittslig guldhalt och guldvolym. Tillsammans med den gynnsamma effekten för gruvindustrin i Ryssland med anledning av rubelns devalvering ser vi alla indikationer på att 300 koz i reserver kommer nås. Bonusen betalas ut vid slutförandet av steg 2 och rapporteringen av mineralreserver som förväntas vara klar under fjärde kvartalet 2015 Makroekonomiska faktorer spelar ju självklart en stor roll för ett gruvbolag som Kopy. Du nämnde tidigare rubel-devalveringen, hur påverkas ni av det spända läget mellan Ryssland och västvärlden samt pågående oljeprisnedgång? För vår egen del har vi påverkats positivt. Genom devalveringen har det blivit billigt att bedriva gruvdrift i Ryssland då kostnaderna är i rubel och guld prissätts i dollar. Det innebär att gruvindustrin påverkas väldigt positivt genom en försvagad Rubel. Faktum är att guldpriset valutakorrigerat i Rubel i december 2014 låg på rekordnivåer. En nedgång i oljepriset leder till ytterligare minskade driftkostnader för gruvor och de europeiska sanktionera är inte riktade mot gruvindustrin. Vi tror att vid tecken på förbättring av de rysk-europeiska relationerna kommer ryska tillgångar bli väldigt populära genom god kvalitet och lågt pris. Jag tror det blir en sällsynt möjlighet att vara med i en jul-rea av rysk produktion, prospektering och industriella tillgångar nästa år. Missa inte detta! Vi öppnar den här säsongen i januari med vår nyemission. Det låter ju minst sagt intressant. Kan du ge oss den senaste uppdatering kring borrprogrammet, hur långt har ni kommit och när kommer steg 2 att inledas? Prospekteringsverksamheten inleddes i mitten av juli 2014 och avslutades planenligt i slutet av november Totalt har 51 borrhål slutförts, uppgåendes till meter kärnborrning, och meter prospekteringsdiken har genomförts. Utöver detta har 3 kärnborrningshål på totalt 582 meter färdigställts för att utföra metallurgiska bearbetningstester. Borrproverna har skickat till labbet i Irkutsk för tester. En prospekteringsrapport avseende resultaten från prospekteringssteg 1 har tagits fram, diskuterats och överenskommits med GV Gold, vilket i sin tur innebär att steg 1 nu formellt sett är avslutat. Borrutrustningen har inte nedmonterats utan lämnats kvar i lägret i väntan på starten av steg 2. Baserat på de analystester som vi erhållit och som omfattar alla prover från borrning och dikesprovtagning så går det att se att den be ntliga geologiska modellen starkt bekräftas. Vi har genomfört en intern resursberäkning som bekräftar att den genomsnittliga guldhalten har ökat jämfört med tidigare antaganden innan utförd borrning, räknat på alla cut-off halter (0,4, 0,6,0,8 gr/t) samtidigt som volymen för mineraliseringen har inte förändrats nämnvärt. En uppgradering av antagna resurser (Inferred resources) till kända och indikerade resurser (Measured and Indicated resources) kan därmed göras utan ett större tapp i volym. Vi ser att den totala mängden guld har ökat vid samtliga cut-off halter (0,4; 0,6; 0,8 g/t). Under prospekteringen har även nya mineraliseringsintervall upptäckts vilket ökar potentialen. Vidare är även mineralisering öppen i strykningsriktningen i båda ändarna. Innan steg 2 kan inledas så skall de nya resultaten granskasför att bestämma hur prospekteringsprogrammet skall se ut framöver. Fokus kommer ligga på gruvoptimeringsmodellering för att bedöma om djupet av optimal gruva för ny prospekterings- och ingenjörsborrning samt att omberäkna var borrlinjerna skall utplaceras för att motivera den densitet som krävs för att kunna rapportera kända och indikerade resurser. Vidare kommer vi att omberäkna produktionsmodellen som bygger på en högre antagen resurs och lägre produktionskostnader. Målen för steg 2 kommer vara att upprätta och rapportera en mineralreservrapport enligt både ryska GKZ krav och JORCkoden om minst 9 ton guld, motsvarande cirka 300 koz. Steg 2 innehåller också förberedande för reservrapportering och att insamla diverse data som krävs för en lönsamhetsstudie (Feasibility Study). Vidare är målsättningen att utöka guldresurserna ytterligare genom borrningar längs med strykningsriktningen. En avslutande fråga, hur ser din bild ut var Kopy Gold elds be nner sig om 3 år? Om 3 år från nu ser vi Kopy Gold elds som ett ledande västerländskt prospekterings- och produktionsbolag med verksamhet i Ryssland med en balanserad portfölj av projekt som utvecklas inom ramen för partnerskap med olika investerare. Om 3 år har vi en slimmad organisation och bidrar med kunskap, expertis och operatörskap mot be ntliga Joint Venture med både industriella och nansiella investerare. Vi kommer utveckla projekt från green eld till reserver. Vi överväger då att bjuda in andra operatörer för konstruktion och produktion av våra projekt då det inte är där vår starkaste kompetens ligger för närvarande. Vi kommer erhålla vår del av guldproduktionen för att nansiera våra andra prospekteringsåtaganden Kristoffer Lindström TRENDS NR 2 JANUARI 2015 SIDA 10

11 Ny investeringsfilosofi = +44,1 % ANALYS: TOP PICKS-PORTFÖLJEN När det gäller investeringar finns det många olika strategier för att maximera avkastningen. Förutom Trendsportföljen, som vi producerar i denna produkt, har Redeye även den fiktiva modellportföljen Top Picks. I denna kan förvaltaren ha likvida medel och även styra den procentuella andelen på innehaven. Den bakomliggande förvaltarstrategin för portföljen bygger på innehav där vi har högt förtroende för bolagen, det vill säga det är värdebolag där vi ser möjligheter till god avkastning över en tidsperiod om åtminstone två år. Detta innebär att vi enbart köper bolag där våra analytiker har en noggrann uppfattning om vad som driver bolaget och aktien framåt samt vilka parametrar som resulterar i tillväxt, långsiktig hållbarhet och lönsamhet. Portföljen placerar främst i små och medelstora företag noterade på aktiemarknader som kännetecknas av hög risk men också av möjligheter till hög avkastning. Då portföljen placerar koncentrerat på ett begränsat antal marknader, har den en högre risk än ett alternativ som sprider innehaven mellan era olika marknader. Aktier i små och medelstora bolag kan även ha en sämre likviditet än stora bolag. Genom att välja värdebolag som våra analytiker bevakar bör dock riskerna minska. Top Picks har slagit OMXSPI-index under 9 av de 12 år som portföljen funnits och med en uppdaterad strategi hoppas vi på att nå ännu bättre resultat. Vi började gå över till den nya loso n i mars 2014 och trots tidigare förluster hamnade vi på +44,1% för helåret. Självklart behövs längre perioder än så för att avgöra hur Vi möblerar om i LS-portföljen -ANALYS: LS-PORTFÖLJEN Som förväntat ck vi se en stark avslutning av 2014 i era av våra portföljinnehav och generellt för mindre Life Science-bolag. Detta innebar att vi precis på mållinjen lyckades lyfta avkastningen till det positiva territoriet och året stängde med en avkastning på +3,5 %. Detta var dock klart sämre än Stockholmsbörsen där ett ertal index hamnade kring 10 %. Sedan starten i november 2011 har portföljen avkastat 109,4 % samtidigt som Stockholmsbörsen har gett en avkastning på 75 %. För de två inledande veckorna av 2015 har vi fått en negativ reaktion på börsen och portföljen har hängt med nedåt. I skrivande stund uppgår avkastningen för 2015 till -1,9 % (torsdag 15 jan vid lunch) medan index är ned med knappt 1 %. Portföljen innehåller i nuläget Active Biotech (vikt 8,2%), Bioinvent (vikt 17,9%), Immunicum (vikt 19,7%), Karo Bio (vikt 9,1%), Moberg Pharma (vikt 21,3%), Scandidos (vikt 6,9%) och Orexo (vikt 14,4%) samt en kassa (vikt 2,5%). Som rubriken skvallrar om vill vi i denna stund passa på att möblera om lite i portföljen. Vi väljer att halvera vårt innehav i Bioinvent. Dessutom minskar vi innehavet i Orexo med en tredjedel. Vad gäller Bioinvent är vi besvikna på att bolaget ännu inte levererat något samarbetsavtal eller för den delen på något av deras fyra affärsmål som sattes upp i början av Vi tycker dock att värderingen är tillräckligt attraktiv för att låta delar av innehavet vara kvar tills vidare. I Orexos fall handlar det mer om att säkra ytterligare delar av den starka uppgången aktien haft i portföljen. Vi avser dock inte att ligga med kassa utan använder det som frigörs i affärerna och nuvarande kassa till att köpa tillbaka Aerocrine till portföljen, där en nyemission nu pågår. Vi köper in oss via teckningsrätter som i skrivande stund handlas med en avsevärd rabatt mot aktiekursen. Det som gäller är att köp av två teckningsrätter ger rätten att teckna en ny aktie till kurs 0,82 kronor. Handel med teckningsrätter pågår fram till och med den 26 januari. Aerocrine aktien har under pågående emission pressats tillbaka kraftigt och handlas nu till attraktiva nivåer. Vid avslutad emission förväntar vi oss en stark nansiering ANALYS effektiva metoder man har, men det pekar de nitivt åt rätt håll. När man handlar i aktier nns dock alltid risker och det går inte att undvika alla fallgropar. Under året har vi sålt av Readsoft, Endomines, Formpipe, Lundin Petroleum, Phonera, Oniva Online Group, Scandidos, halva innehavet av ett spelbolag (som dock köptes tillbaka senare till ett lägre pris), Cybercom, Doro och Cellavision. Den största vinsten ck vi med Readsoft som hade gått upp med 86,2 %, men även Cellavision presterade bra med en uppgång på 64,4 %. Bland bottennappen fanns Scandidos, Oniva Online Group och Endomines. I skrivande stund nns sex innehav i portföljen, varav hälften är LS-bolag. Tidigare fanns en övervikt mot teknologi-/spelbolag. Klicka här för länk till Top Picks! Öjvind Karlsson på plats. Bolaget har bra förutsättningar att visa god tillväxt närmaste åren och betydande resultatförbättring, vilket är våra främsta argument för att äga aktien. På agendan närmast är det rapport från Orexo den 29 januari för fjärde kvartalet Vi förväntar oss en stark rapport som ska motivera en bra utveckling för aktien. Den allra mest betydelsefulla nyheten på pappret närmast är fas IIIresultat från Active Biotech och projektet TASQ. Vi räknar med att data dyker upp i slutet av innevarande kvartal eller början av andra kvartalet. Emissionen är avslutad det har inte ännu gett något avtryck på aktien. Som vi tog upp i Trends-kommentaren före jul tycker vi att riskerna, förvisso är höga, kontra potentialen är mycket attraktiva, varför vi avser behålla innehavet över resultaten. Som alltid använder vi fredagens (16 jan) genomsnittliga avslutskurser i berörda bolag som transaktionsvärden till portföljen. Med nuvarande vikter skulle vårt köp av aktier i Aerocrine uppgå till en vikt på omkring 15 procent. Klas Palin TRENDS NR 2 JANUARI 2015 SIDA 11

12 Fokus kommer att flyttas efter nyemissionen - ANALYS: AEROCRINE Aerocrine genomför nu en nyemission som ska tillföra 443 miljoner kronor före emissionskostnader till bolaget. Tanken är att det ska räcka för att ta bolaget till lönsamhet, vilket skulle innebära att det här är sista nyemissionen. Blickar man tillbaka på tidigare nyemissioner kan man konstatera att man misslyckats med de ambitionerna tidigare, men den här gången finns det goda förutsättningar för att det faktiskt ska lyckas. Aerocrine kom till börsen 2007 och har sedan dess tvingats genomföra ett ertal kapitalinjektioner genom nyemissioner och genom upptagande av lån som idag uppgår till 35 miljoner dollar. Aktieägare som varit med i de tidigare emissionerna har förlorat en stor andel av det satsade kapitalet och därmed är det berättigat att fundera på om man ska dra lärdom av sina tidigare misstag eller om utfallet blir annorlunda den här gången. Aerocrine har hela tiden haft produkter på marknaden, så det är inget förhoppningsbolag i den meningen. Förlusterna har dock varit omfattande och strategin har varit att satsa på utveckling, marknadsföring och försäljning för att på så sätt skapa en tillväxt som tar bolaget till lönsamhet och positivt kassa öde. Den processen har dock tagit betydligt längre tid än de esta, och framför allt bolaget självt, kunnat föreställa sig. Den aggressiva satsningen på att bygga marknaden har krävt omfattande resurser och bolaget har i princip behövt bygga marknaden från grunden på egen hand. Astma är en vanlig sjukdom som drabbar omkring 7-8 procent av befolkningen med betydande variationer mellan olika regioner. Aerocrines produkter mäter halten kväveoxid i utandningsluften (kallad fractional exhaled nitric oxide som förkortas FeNO). Eftersom NO är en biomarkör som är relaterad till graden av in ammation utgör halten i utandningsluften ett mått på graden av in ammation. Det i sin tur har betydelse för vilken medicinering som ska sättas in för patienten eftersom en hel del astmapatienter inte har sina symptom på grund av in ammation i luftvägarna. Patienter som har in ammation kan behandlas med steroider, medan de är verkningslösa för dem som har andra orsaker till sin astma. De senare bör få någon annan typ av behandling, till exempel luftrörsvidgande preparat. Det har visat sig att om man inte gör en FeNOmätning får en stor andel av patienterna fel diagnos och även fel behandling. Det innebär att patienter får medicin som inte utgör en effektiv behandling och det innebär också onödiga kostnader. FeNO-mätning kan även användas för monitorering och utvärdering av hur framgångsrik en behandling är. Därmed kan doseringen anpassas för att patienten inte ska behöva ta onödigt höga doser under långa perioder eller om det nns anledning att höja dosen för att få bukt med in ammationen på ett bättre sätt. Aerocrine säljer globalt och har, förutom i Sverige, egna organisationer i Tyskland och USA. Resten av världen hanteras i stort sett uteslutande av distributörer. Under de senaste åren har bolaget satsat stort i USA, vilket har drivit upp kostnaderna. Under det senaste året har fokus även legat på att öka effektiviteten i säljstyrkan, bland annat genom att bearbeta rätt kunder. Nu börjar resultatet av satsningarna visa sig, men det är fortfarande långt till lönsamhet. Aerocrine satsar även på produkter för hemmabruk. Det är ett intressant område som skulle kunna lyfta försäljningen till helt andra nivåer. Det nns dock en hel del utmaningar på vägen och det lär ta tid och resurser att ta sig dit. Ett annat område är det så populära digital health där Aerocrine och Microsoft inlett ett samarbete. Aerocrines nyaste produkt kan då koppla upp sig mot molnet, vilket öppnar upp möjligheter att bland annat effektivisera och fördjupa kundrelationerna. ANALYS Aktien har varit nere på de lägsta nivåerna sedan bolaget kom till börsen och det nns era anledningar till det. Under nyemissioner nns det dessutom många aspekter utöver bolagets värde som påverkar aktiekursen. Aspekter som utbud och efterfrågan är minst lika viktiga för att förstå sig på kursrörelserna och det skapar möjligheter för den som är tradinginriktad. Volatiliteten innebär naturligtvis även att det nns goda möjligheter att förlora en stor del av kapitalet eftersom det är svårt att avgöra hur olika aktörer kommer agera under den här typen av situationer. Vill man ha aktier kan man antingen köpa aktien eller köpa teckningsrätter och betala teckningskursen. Beroende på den relativa prissättningen kan det alltså vara gynnsamt att sälja aktien och köpa teckningsrätter eller tvärt om. För den lite mer långsiktige investeraren kan man istället fundera på om nuvarande nivå kommer framstå som attraktiv efter teckningsperioden och inte nödvändigtvis försöka hitta det optimala läget under de närmaste veckorna. Sista dagen för handel med teckningsrätter är 26 januari och sedan kommer läget lugna ner sig betydligt oavsett vilken nivå aktien handlas till. Om bolaget lyckas få in hela beloppet, vilket är det troligaste, kommer den våta lten som hållt nere aktien under det senaste året avlägsnas. Bolaget har redan kommunicerat att försäljningen i Q4 låg på en bra nivå och därmed anser vi att risken inför rapporten som släpps den 20 februari är förhållandevis låg. Rent operationellt har försäljningen tagit fart under det senaste året samtidig som bolaget har ett ambitiöst kostnadsfokus. Det innebär att förlusterna, som visserligen är betydande, krymper. De negativa kassa ödena tär på kapitalet som nu tillförs, men vi räknar med att det kommer räcka för att ta bolaget till lönsamhet. Som en extra krydda nns att bolagets styrelse så sent som i november avvisade ett indikativt bud med hänvisning till att allt fokus nu kommer läggas på nyemissionen. Det är inte omöjligt att den potentielle köparens intresse nns kvar även efter emissionen och att de diskussionerna kan återupptas. SOM Björn VANLIGT OlanderÄR DET SNITTKURSERNA UNDER FREDAGEN DEN 12 SEPTEMBER VI ANVÄNDER OSS AV SOM AVSLUT. TRENDS NR 2 JANUARI 2015 SIDA 12