Ljus framtid för clearingsystem

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 29 OKTOBER 2014 Ljus framtid för clearingsystem Även om vi tror på en bra utveckling för clearingsystem blir det sannolikt inte många ordrar för Cinnober ifrån Europa och Amerika. Istället förväntas utvecklingsmarknaderna driva efterfrågan. Tillväxtpotential för ny produkt SIDAN 12 De senaste månaderna har North Chemical slutit avtal kring en ny förbrukningsvara till fordonsindustrin, Air1 - AdBlue. Det är en marknad som kommer att växa kraftigt. HETLUFTEN Den nya räntan Man kan argumentera för att preferensaktier är den nya ränteplaceringen som investerare inte kan få nog av. Fördelarna är visserligen stora men även detta värdepapper har sina baksidor. I oroliga tider brukar investerare öka likviditeten i sin portfölj och andelen räntesparformer. Preferensaktier kan ses som ersättare för räntor då de ger förtur till aktieutdelningar. Öjvind Karlsson SIDAN 11 Skatteoro i Mr Green tynger Portföljen noterar en negativ vecka där portföljens stora sänke är Mr Green som handlas ner knappa 20 procent idag på nyheten om att bolaget upprättat en självrättelse som innebär att bolaget kan komma att behöva betala upp till 100 miljoner kronor i skatter i Österrike. -4, 5 % Utveckling senaste nr. 1, 5 % Sedan årsskiftet Köp: Autoliv Sälj: Axis Läs mer på sidan 8 BOLAG I FOKUS Medivir. Bolaget hade ett gyllene tillfälle att positionera sig som en vinnare på hepatit C-marknaden när framgångarna med hepatit C-projektet simeprevir började urskönjas. Läs mer på sidan 7. TEKNISK ANALYS OMXS30-index har handlats ned. Med nästa stöd kring 1320 nns betydande nedsidesrisk kommande vecka vilket oroar. 200-dagars glidande medelvärde möter upp vid 1340 punkter. Sammantaget råder risk för vidare nedgångar på kort till medellång sikt. Läs mer på sidan 4. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 HETLUFTEN Den nya räntan Man kan argumentera för att preferensaktier är den nya ränteplaceringen som investerare inte kan få nog av. Fördelarna är visserligen stora men även detta värdepapper har sina baksidor. I oroliga tider brukar investerare öka likviditeten i sin portfölj och andelen räntesparformer. Preferensaktier kan ses som ersättare för räntor då de ger förtur till aktieutdelningar. Under mer oroliga börstider är det inte ovanligt att preferensaktier övertar rollen som ränteplacering. Även om aktiekursen kan gå upp och ned brukar de vara mindre känsliga än vanliga aktier. En uppgång vid börskriser är inte märkligt då värdepappret kan bli mer intressant i dåliga tider. Att man får en märkbart lägre rösträtt är förstås viktigt men troligen inte en stor faktor för målgruppen. Investerare behöver de nitivt se över bolagets betalförmåga innan de köper in sig. Går det dåligt kan det bli kraftiga kursfall som i fallet med SAS preferensaktie. De esta som emitterar är fastighetsbolag som tar in medel för investeringar. Genom att låna pengar i denna form kan de utöka sin verksamhet. Det framgår vid emitteringen hur återbetalningen sker och när aktierna kan köpas tillbaks av bolaget. Att det handlar om ett lån är tydligt när det nns bestämda regler för återköp. Handlar det om fastighetsbolag kan preferensaktierna påverkas av förändringar i reporäntan då den kan få stor ekonomisk effekt för företagen. Denna typ av värdepapper blir alltmer populär och efterfrågan är mycket stor. På senare tid har fastighetsbolagen Amasten och Akelius Residental gett ut preferensaktier. Klövern kommer på en extrastämma den 22 oktober föreslå en nyemission av nya preferensaktier. En tydlig riskfaktor för investerare är att bolaget ger ut er preferensaktier till ett lägre teckningsvärde än den aktuella aktiekursen. Som exempel kan man se på Akelius Residential där teckningskursen var 300 SEK vid första tillfället och aktiekursen ökade sedan raskt till 368 SEK som bäst. När Akelius gick ut med sitt andra teckningstillfälle på 320 SEK stod aktiekursen på 357 SEK. De som köpte in sig på denna nivå ck sedan se sina värdepapper minska i värde dramatiskt. Nu ligger kursen kring 333 SEK. Vi skriver ganska ofta om bolag som förr eller senare behöver göra nyemissioner för att få in pengar ifrån investerare. Det är ingen slump att bolagen som ger ut dessa värdepapper främst kommer ifrån fastighetsbranschen då substansvärde och långsiktiga intäkter är relativt enkelt att uppskatta. Bland undantagen nner vi exempelvis Ginger Oil, SAS, Eniro, Ferronordic Machines och Ratos. Av dessa har alla utom Ratos och Ginger Oil haft en klart negativ kursutveckling i år. Ser man till fastighetspreffarna är det däremot svårt att hitta någon som inte haft en positiv utveckling sedan årsskiftet. Vi har dock gått igenom vilka risker som nns om man går in vid fel tidpunkt och just nu har det varit svårt att inte tjäna pengar på fastighetsbranschen även om det nns undantag. I veckans nummer av Trends går vi exempelvis igenom Kopy Gold eld som troligen får slut på sitt kapital under Orsaken att man inte kan låna pengar genom en emission av preferensaktier är att den målgruppen vill se långsiktighet och inte bara en hög framtida potential. Riskerna är helt enkelt för stora för att detta skall vara ett alternativ. Samma problem gäller även för de esta Life Science bolag med likviditetsproblem. Vi utesluter dock inte att det kan bli er bolag utanför fastighetsbranschen som väljer att låna pengar på detta sätt. Framförallt är detta möjligt för de som har en långsiktig betalningsförmåga som marknaden litar på. Öjvind Karlsson INNEHÅLL TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Opus Group Formpipe Moberg Pharma Medivir TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Kopy Goldfield Dibs North Chemical Cinnober REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 29 OKTOBER 2014 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Index bryter igenom stöd vid 1380 OMXS30-index har sedan förra veckan handlats ned cirka 1,5 procent. Under torsdagseftermiddagen bröt index ned under den viktiga stödnivån vid OMXS30-index summerar en svag vecka med överlag nedgångar. Till en början såg stödnivån vid 1380 punkter ut att hålla men under torsdagseftermiddagen bröt index ned genom stödet vilket är ett svaghetstecken. Det tidigare handelsintervallet är för tillfället historia och index rör sig framgent inom kursintervallet punkter. Med nästa stöd kring 1320 nns betydande nedsidesrisk kommande vecka vilket oroar. 200-dagars glidande medelvärde möter upp vid 1340 punkter. OMX handlas till RSI 41. Sammantaget råder risk för vidare nedgångar på kort till medellång sikt. Huvudtrenden långsiktigt är dock fortsatt uppåtgående. Trelleborg lockar på rekylen Trelleborg-aktien noterades ned dryga 4 procent i onsdags och knappa 2 procent i torsdags vilket har medfört att aktien nu handlas till attraktiva nivåer ur ett tekniskt perspektiv. Aktien är översåld (RSI-28) i en fortsatt underliggande stigande trend. Därtill handlas aktien vid stödnivåer runt 120 kronor vilket bör kunna utge en tillfällig bottennotering. Köp föreslås inom handelsintervallet kronor med målkurs 132 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 115 kronor. Nasdaq vid 4400-stöd Nasdaq Composite har under den gångna veckan handlats ned ca 100 punkter och RSI på 39 (47) indikerar en övervikt bland pessimisterna över optimisterna för tillfället. Momentumindikatorn MACD pekar på fortsatta nedgångar på kort sikt. Index noteras kring 50-dagars glidande medelvärde medan 200-dagars möter upp kring 4290 punkter. Svag makrostatistik under veckan bidrar till press på index. OMXS30 TRELLEBORG NASDAQ OMXS30-index visar oroande svaghetstecken Trelleborg handlas på attraktiva nivåer Det finns en övervikt bland pessimisterna på Nasdaq för tillfället David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 29 OKTOBER 2014 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Blandade scenarion Denna vecka har vi tagit fram tre affärsförslag på tre storbolag som har skilda förutsättningar. Två aktier lockar på rekyler i stigande trender medan ett varningens finger höjs för Autoliv. Risk för vidare nedsida i Autoliv Autoliv-aktien uppvisar svaghetstecken då aktien brutit ned genom stödet vid 679 kronor i en dubbeltopp-formation. Aktien har inte handlats på längre kursnivåer sedan mitten av maj månad. Nedgången skedde dessutom under stor omsättning vilket förstärker signalvärdet. Aktien handlas i dagsläget till kraftigt översålda kursnivåer (RSI-27) vilket kan ge kortsiktiga uppåtrekyler. På medellång sikt är dock den senaste kursrörelsen ett svaghetstecken och indikerar risk för fortsatta nedgångar. Nästa stöd åter nns omkring 625 kronor. Fånga Electrolux på rekylen Electrolux-aktien uppvisade styrka genom att aktien bröt upp över 180 kronor under hög handelsvolym. Utbrottet utlyste köpsignal som indikerar vidare uppgångar. Det tidigare motståndet 180 kronor kommer framgent att agera stödnivå. Aktien har för tillfället toppat och en mindre rekyl inletts. Vi föreslår att man håller aktien under uppsikt och tar en position vid 180 kronor för bra risk/reward. Målkurs 198 kronor på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 173 kronor. Kinnevik kring intressanta nivåer Kinnevik-aktien stängde ned närmare 10 procent i onsdags och aktien handlas nu till översålda kursnivåer (RSI-32) samt lägre än både 50-och 200-dagars glidande medelvärde. Sammantaget ser nedsida från rådande kursnivåer begränsad ut på kort till medellång sikt. Den långsiktiga trenden är alltjämt positiv även fast den är skör efter den senaste tidens nedgångar. Köp föreslås inom affärsintervallet kronor med målkurs 248 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 216 kronor. AUTOLIV ELECTROLUX KINNEVIK Nedgång under stor omsättning oroar i Autoliv Håll Electrolux under uppsikt för en eventuell rekyl Den långsiktiga trenden ser positiv ut i Kinnevik David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 29 OKTOBER 2014 SIDA 4

5 Svaghetstecken på OMXS30 Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i konsoliderande till fallande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i konsoliderande trend varit konstant medan antalet aktier i stigande trend har minskat till förmån för antalet aktier i fallande trend. Index summerar en negativ vecka där index bröt ned genom tidigare stöd, vilket är ett svaghetstecken. Bland enskilda aktier fortsätter verkstadssektorn gå svagt och vi justerar ned stöd/motsånd för både SKF och SSAB. Volvo. Vi ser bra risk/reward för köp i Autoliv. TRADINGGUIDEN Sedan förra Tradingguiden har index noterats ned och brutit ned under stödet vid 1380 punkter. Index handlas nu inom det tidigare handelsintervallet punkter.. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Verkstad tynger och vi justerar ned stöd/motstånd i SKF och SSAB. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 17% % Konsl. trend 50% % Fallande trend 33% STIGANDE 6 KONSOL. 18 FALLANDE 12 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 157,4-3,6% 150,0-4,9% 200,0 21,3% 43 A lfa Laval 151,1 0,9% 145,0-4,2% 180,0 16,1% 45 Assa Abloy 363,1-1,6% 360,0-0,9% 390,0 6,9% 56 A strazeneca 500,5-2,7% 450,0-11,2% 550,0 9,0% 43 Atlas Copco 197,8-3,3% 195,0-1,4% 240,0 17,6% 42 Boliden 110,7-3,7% 105,0-5,4% 125,0 11,4% 48 Electrolux 184,3-7,8% 180,0-2,4% 220,0 16,2% 42 Eniro 10,2-6,4% 10,0-2,4% 20,0 48,8% 25 Ericsson 89,9-1,2% 75,0-19,9% 95,0 5,4% 52 Getinge 180,9-0,1% 150,0-20,6% 200,0 9,5% 46 Hennes & M auritz 290,0-3,5% 280,0-3,6% 320,0 9,4% 42 Hexagon 223,2-1,7% 220,0-1,5% 250,0 10,7% 43 Husqvarna 48,9-4,0% 44,0-11,1% 55,0 11,1% 44 Investor 247,6-3,0% 240,0-3,2% 280,0 11,6% 47 JM 224,2-2,4% 220,0-1,9% 240,0 6,6% 41 Lundin M ining 34,7-6,1% 30,0-15,7% 45,0 22,9% 39 Lundin Petroleum 116,1-5,5% 110,0-5,5% 140,0 17,1% 25 M illicom 565,5-2,4% 500,0-13,1% 700,0 19,2% 28 MTG 222,0-4,6% 220,0-0,9% 300,0 26,0% 23 NCC 230,5-2,7% 210,0-9,8% 240,0 4,0% 56 Nokia 59,4-4,7% 4 5,0-3 1,9 % 6 0,0 1,1% 51 N ordea B ank 91,1-2,8% 90,0-1,2% 110,0 17,2% 51 Oriflame 119,0-5,6% 130,0 8,5% 170,0 30,0% 32 Sandvik 79,4-1,7% 80,0 0,8% 100,0 20,7% 24 SCA 169,5-1,5% 160,0-5,9% 200,0 15,3% 45 SEB 93,7-0,3% 80,0-17,1% 100,0 6,3% 63 Securitas 78,2-1,6% 70,0-11,7% 90,0 13,1% 56 Skanska 146,0-2,6% 140,0-4,3% 180,0 18,9% 52 SKF 147,2-9,9% 140,0-5,1% 180,0 18,2% 20 SSAB 55,7-0,9 % 50,0-11,4 % 6 0,0 7,2 % 31 Sv. Handelsbanken 335,9 1,5% 315,0-6,6% 350,0 4,0% 60 Sw edbank 178,7-0,7% 160,0-11,7% 180,0 0,7% 63 Sw edish M atch 231,0-1,7% 190,0-21,6% 250,0 7,6% 45 Tele2 85,4 75,0% 70,0-22,0% 87,0 1,8% 44 Teliasonera 49,3-1,2% 45,0-9,6% 56,0 12,0% 43 Volvo 76,2-2,1% 75,0-1,5% 100,0 23,9% 30 TRENDS NR 29 OKTOBER 2014 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Opus Group 15 Svensk Bilprovning har från och med oktober justerat sin prislista. Vanlig kontrollbesiktning för personbilar har höjts med 40 kronor. Priserna är nu 390 kronor, eller 360 vid bokning och betalning i förskott. Drop-in kostar 480 kronor. Därmed har Svensk Bilprovning lagt sig i nivå med två av de andra större konkurrenterna, Besikta och Carspect. Bland de större aktörerna ligger nu Opus återigen lägst i pris. De tar 350 kronor för en vanlig besiktning. Med all sannolikhet kommer även Opus att höja sina priser något. Svensk Bilprovning höjde sina priser även för ett år sedan under oktober månad. Opus följde då efter med en prishöjning vid årsskiftet okt nov REDEYE RATING jan feb apr maj Opus Group jul aug OMXSPI sep Givet att marknadsandelarna inte förändras i någon större utsträckning ger prishöjningarna avsevärd effekt på lönsamheten. Kundunderlag och kostnader påverkas ju inte. En prishöjning på 10 procent kommer alltså i huvudsak trilla ned till nedersta raden. Opus är i en angenäm situation. De kan nu ganska enkelt förbättra lönsamheten ännu mer. Formpipe Stockholm stad meddelade den 13 juni att Stocholm Stad valt Formpipes systemsstöd för ärende- och dokumenthantering. Som väntat överklagades denna process av en av de andra deltagarna i upphandlingen, Lemontree. Det har nästan blivit praxis att den här typen av upphandlingar överklagas så det var inget konstigt i sig. Igår framkom dock att Förvaltningsrätten bifaller överklagan, vilket var mer oväntat. Exakt vad som sker nu är något oklart. Stockholms Stad har möjlighet att överklaga förvaltningsrättens beslut under de kommande tre veckorna. Formpipe skriver i sin pressrelease att även de utreder möjligheten att överklaga beslutet men eftersom de inte är part i detta mål är det inte säkert om de har möjlighet att göra det. Aktiemässigt stod kursen inför denna negativa nyhet på samma nivå som i juni innan nyheten om att Formpipe vunnit upphandlingen blev känd. Det gör att den här affären inte var inprisad i aktien. Effekten på kursen bör därför inte bli allt för dramatisk även om detta var en oväntat och negativ nyhet för bolaget. LEDNING.:8,5 ÄGARSKAP: 7,5 TILLV.UTSIKT: 9,5 LÖNSAMH.: 6,5 FIN. STK.: 6, okt nov jan feb apr maj jul aug sep Formpipe OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 7,0 ÄGARSKAP: 4,0 TILLV.UTSIKT: 6,0 LÖNSAMH.: 6,0 FIN.STK.: 4,0 TRENDS NR 29 OKTOBER 2014 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Moberg Resultaten från fas 2-studien med MOB-015 var rakt igenom bra och läkemedlet har potential att bli den mest effektiva topikala behandlingen av nagelsvamp. Nästa steg är att få till ett partneravtal och en dialog med potentiella tagare har redan inletts. Vi har efter de positiva beskeden justerat upp våra estimat för MOB-015 och räknar med att läkemedlet har en global försäljningspotential på 400 (280) miljoner dollar. Som ett fristående projekt värderar vi det till 24 kronor per aktie. Kursreaktionen på det positiva studiebeskedet har så här långt varit relativt modest och ett överhäng i aktien är en förklaring till detta. Fortsatta förbättringar i lönsamheten för de receptfria produkterna och bra möjlighet till ett partneravtal för MOB-015 är faktorer som talar för en omvärdering av aktien. Motiverat värde uppgår till 63 (60) kronor okt nov jan feb apr maj jul aug sep Moberg Pharma OMXSPI REDEYE RATING LEDNING:8,0 ÄGARSKAP: 6,0 TILLV.UTSIKT: 6,0 LÖNSAMH.: 1,5 FIN. STK.: 4,0 Medivir No guts no glory, brukar amerikanerna säga. Ett osedvanligt bra exempel på det erbjuder biotech-investeringar Medivirs aktiekurs steg några procent under dagen på nyheten att bolaget kan komma att dela ut pengar till aktieägarna nästa år. Samtidigt köper Johnson&Johnson upp Alios BioPharma, ett bolag aktivt inom Medivirs kärnområde, för 1,75 miljarder dollar. Enligt pressuppgifter har aktieägarna i Alios Biopharma investerat 74 miljoner dollar, en häpnadsväckande avkastning! Nu är det inte första gången som den trögfotade läkemedelsindustrin, Big Pharma, har vänt sig till mer snabbfotade forskningsbolag för att täppa igen luckor inom de snabbföränderliga antivirala heptatitoch vaccin-fälten. Mest uppseendeväckande är förstås Gilead Biosciences uppköp av Pharmaasset 2011 för 11 miljarder USD för att komma över en läkemedelskandidat okt nov jan inom hepatit C. Många ögonbryn höjdes över prislappen vid detta avgörande tillfälle men i efterhand har Gilead hyllats för sin träffsäkerhet. Läkemedlet, Sovaldi, kommer i år att sälja för över 10 miljarder dollar. Pay-back på mindre än två år! Idenix köptes upp av Merck för 4 miljarder dollar. Bristol-Myers Squibb ck lägga 2,5 miljarder för att hinna i kapp Gilead efter feb apr Medivir maj jul deras mästerliga schackdrag aug OMXSPI sep Denna framsynhet har inte på samma sätt präglat Medivirs agerande. Bolaget hade ett gyllene tillfälle att positionera sig som en vinnare på hepatit C-marknaden när framgångarna med hepatit C-projektet simeprevir började urskönjas. I stället valde bolaget en lågriskstrategi och började bygga upp en marknadsföringsorganisation. REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 29 OKTOBER 2014 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Autoliv SÄLJ: - Skatteoro i Mr Green tynger - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen noterar en negativ vecka där portföljens stora sänke är Mr Green som handlats ner knappa 20 procent idag på nyheten om att bolaget upprättat en självrättelse som innebär att bolaget kan komma att behöva betala upp till 100 miljoner kronor i skatter i Österrike. Mr Green har varit verksamma i Österrike sedan 2009 och problemet har uppkommit sedan spellagsstifningen i landet hävdar att bolaget ska skatta i Österrike, även fast verksamheten utgår från Malta. Spellagstiftingen är dock kontroversiell sedan den anses strida mot både den nationella konstitutionella lagstiftningen såväl som era EU-direktiv. Marknaden reagerade starkt på beskedet och aktien rasade ned knappt 20 procent under dagen. Vi bedömer det hela som en överreaktion och för den som kikat närmare på MRG sedan tidigare får detta ses som ett bra ingångsläge i aktien. Vårt långsiktiga förhållningssätt till aktien har inte påverkats av detta även fast beslutet att lämna marknaden kan komma att påverka kvartalsresultatet ett par kvartal framöver. Aktien handlas nu nära vårt bear case scenario. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30-4,5 % -2,5 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 jan14 +1,5 % +2,4 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Cherry % 35,00 29,7 45,0 30,0-15,1% -1,2% Axis ** % ,5 250,0 190,0 35% 30,6 % Betsson ** % 180, ,0 148,0 42,9% 12,7% Cellavision % 12,85 30,2 25,0 15,0 135% 7,0% Nordnet % 28,0 26,8 40,0 25,0-5 % -1,4 % H&M ** % 203,10 290,6 300,0 250,0 47,8% 30,3 % Mr Green** % 37,50 30,9 50,0 34,0-14,1% 5,1% Orexo % 139, ,3% -2,1 % Scandidos % 13,95 8,65 25,0 10,0-38% -3,1% Hexatronic % 16,90 17,1 20,0 1,20 1,2% -3,1 % * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 29 OKTOBER 2014 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Autoliv SÄLJ: Axis Axis lämnar - Autoliv entrar - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Börsklimatet hårdnar och vi har två veckor i rad fått två tuffa smällar på oss där först Scandidos presenterade en rekordsvag rapport och nu senast Mr Green som hamnat i skatteproblem i Österrike. Detta är olyckligt och med småbolag blir svängningarna ofta större än vad som egentligen är motiverat. Vi väljer att plocka in ett relativt stabilt Large Cap bolag i portföljen denna vecka och IT-företaget Axis lämnar. Vi är nöjda med Axis som presterat bättre avkastning än index för samma period. Autoliv tillverkar produkter för bilsäkerhet till kunder verksamma inom fordonsindustrin där krockkuddar står för två tredjedelar av försäljningen och övrig säkerhetsutrustning för resterande. VECKANS KÖP & SÄLJ Autoliv är ett välskött kvalitetsbolag som handlas till 12x vinsten för 2015e, vilket är lägre än peers och en rabatt mot börsen som helhet handlas till 15x vinsten. Sista veckan har aktien handlats ned drygt 10 procent vilket gör att ingångsläget ser attraktivt ut på rådande nivåer. Vi ser stor potential för bolaget på framförallt den växande kinesiska marknaden som i allt större utsträckning kommer att behöva utöka/förbättra sin säkerhetsutrustning på sikt. Positivt är också att AMF Pension ökade på sitt innehav nyligen samt att ledningen återköpte 0,3 mln aktier under september månad. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) ,1% (12,1%) ,9% (23,2%) I övrigt Fakta har vi tagit upp Doro för bevakning. Doro Portföljen är är verksamt viktad och ackumulerat inom telekommunikation resultat beräknas som för genomsnittlig seniorer förändring. och är Portföljens i dagsläget inriktning verksamma är medellånga i investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs Autoliv 672,50-37,5 kr -trolife SÄLJ: Kurs utv index Axis 201,50 35% 30,6% TRENDS NR 29 OKTOBER 2014 SIDA 9

10 Krasny-projektet på rätt spår ANALYS -ANALYS: KOPY GOLDFIELDS Under den närmsta tiden är resultat från borrprogrammet i Krasny-projektet av största betydelse för Kopy Goldfields. Ifall detta bekräftar prospekteringsresultaten kan en större uppvärdering av bolaget ske. Under tiden satsar man på att skära ner kostnaderna och kapitalet bör räcka till slutet av Den senaste tiden har nyheterna kring Krasny-projektet varit mycket positiva. Under sommaren 2014 ingicks ett samarbetsavtal med GV Gold där de inledningsvis investerade 3 MUSD i ett nytt borrprogram samt 1 MUSD i kontantlikvid till Kopy Gold elds. Vidare har en operationell uppdatering av den initiala fasen i borrprogrammet släppts. investerade upp till 9 MUSD. 6 MUSD är öronmärkta till fortsatta prospekteringsarbeten och 2 MUSD utgör en potentiell tilläggsköpeskilling vid ett framgångsrikt borrprogram. Detta ger GV Gold upp till 51 % av ägandet i Krasny-projektet. GV Golds borrprogram De första resultaten från Kopy Gold elds prospekteringsprogram bekräftar tidigare antaganden om hur Krasny-mineraliseringen ser ut. Det totala borrprogrammet är uppdelat i två delar, steg 1 och steg 2. Budgeten för båda stegen uppgår till 6 MUSD och skall bekostas av GV Gold. det är sannolikt att kostnaderna framgent kommer att vara låga, framförallt för att bolaget fokuserat på att skära ner overhead kostnader samt att GV Gold står för prospekteringskostnaderna. Vi anser att bolagets kassa kommer att räcka till omkring slutet av Värdering Vi har värderat Kopys tillgångar enligt tre principer: som en operativ gruva med riskjustering, relativvärdering samt GV Golds indikativa värdering av Krasny. I vårt Base-case uppgår vårt motiverade värde till 2,69 SEK per aktie. Detta indikerar en säkerhetsmarginal på omkring 190 procent från dagens nivåer. Vi ser god potential i aktien då bolaget handlas närmare vårt Bear-case än Base-case. Ytterligare potential skall ses i vårt Bull-case som indikerar en uppsida många gånger dagens aktiekurs. I vårt Base-case ser vi ett motiverat värde som uppgår till 2,69 SEK per aktie. Triggers Triggers för aktiekursen framöver kommer vara relaterat till borrprogrammet och hur väl detta faller ut. Om GV Gold uppger att de går in i steg 2 av programmet borde en uppvärdering av Kopy kunna ske. Värt att notera att vi enbart värderar Norra Territoriet till köpeskillingen, trots att detta område kan besitta väldigt stor potential. Övriga triggers kommer vara relaterat till avyttring av sidoprojekt som Kopylovskoye. Kristoffer Lindström GV Gold avtalet Kopys dotterbolag AB Krasny Gold Fields har ingått avtal med den ryska guldproducenten Open Joint Stock Company GV Gold. Avtalet gäller prospektering och utveckling av Krasny-projektet. Detta avtal undertecknades i juli GV Gold Tanken med programmet är att genom borraktiviter bekräfta den modell som nns över Krasny-mineraliseringen. Detta sker genom kärnborrning och dikningsprovtagning. Målet är att steg 1 skall vara slutfört under november Steg 2 innehåller bland annat fortsatt prospektering, anrikningstest, klassi cering av reserver enligt GKZ och JORC standard samt för lönsamhetsstudier. Borrprogrammet beräknas vara klart under juli Kassanivån Per H1 2014, 31 juni, hade bolaget en kassa på omkring 2,5 MSEK. Vi anser att TRENDS NR 29 OKTOBER 2014 SIDA 10

11 Tillväxtpotential för ny produkt - ANALYS: NORTH CHEMICAL De senaste månaderna har North Chemical slutit avtal kring en ny förbrukningsvara till fordonsindustrin, Air1 - AdBlue. Det är en marknad som kommer att växa kraftigt. De esta av oss har ännu inte ens hört talas om den nya produkten, Air1 AdBlue. Men det kommer vi att göra. I synnerhet om vi köper en dieselbil de närmaste åren. Air1 AdBlue är en tillsats som används för att minska utsläppen av kväveoxider i dieselbilar utrustade med så kallad SCR-teknik. Flera av de nya modellerna har redan denna teknik och sannolikt blir det ett lagkrav för nya dieselbilar som säljs inom EU under Yara, som är en norsk kemteknisk koncern, levererar idag Air1 AdBlue till nyttofordon, men har avtalat med North Chemical om att täcka in den svenska privatbils- marknaden. North Chemical kommer att sköta all försäljning och marknadsföring genom sina egna distributionskanaler, exempelvis grossistföretaget Hall Miba där avtal tecknades i förra veckan. Yara har en global verksamhet och omsätter 85 mdr NOK. Ett av deras specialistområden är reduktion av kväveutsläpp där AdBlue är ett varumärke riktat till fordonsmarknaden. Yara har en stark position i norra Europa och i synnerhet i Skandinavien. Det är således en mycket stark partner och ett viktigt avtal för North Chemical. Den svenska marknaden kommer av allt att döma växa från noll idag till era hundra miljoner kronor inom en femårsperiod. Därutöver bör det nnas möjligheter att utöka samarbetet till några av de närliggande länderna. Air1 AdBlue är en tillsats där åtgången motsvarar cirka 5 procent av dieselförbrukningen. Storleken på den totala framtida marknaden kan därmed uppskattas utifrån antal dieselbilar med Iphone 6 telefoner i både fysiska butiker och virtuellt i olika appar (men inte på webbsidor). Den underliggande tekniken bygger dock fortfarande på det traditionella upplägget där stora kreditkortutgivare som Visa eller Mastercard är inblandade i betalningstransaktionerna. En skillnad mot era liknande lösningar som Google Wallet är att Apple inte kommer att lagra inköpsdata. Detta gör att lösningen inte bara förbättrar kundupplevelsen och enkelheten i betalningsprocessen, utan även ökar transaktionssäkerheten. Dessutom används så kallade token service providers (TSP) för exekveringen av betalningar med kreditkort. TSP-tjänsterna gör att kreditkortsinformation ersätts med virtuella nummer ( tokens ) som även gör att dessa kan förses med exempelvis bäst-före-datum som ökar säkerheten och därmed även förtroendet för tjänsten. Apple själva ser troligtvis Apple Pay primärt som ett sätt att öka exklusiviteten för deras mobiltelefoner, och är sannolikt inte intresserad av att konkurrera direkt med operatörer av betalningstjänster. Vi ANALYS SCR-teknik och beräknad körsträcka. I Sverige säljs dieselbilar per år vilket innebär cirka bilar inom en femårsperiod. Säg att de, lågt räknat, förbrukar liter diesel per år. Det skulle innebära 50 liter Air1 AdBlue, per bil och 40 miljoner liter totalt för den svenska personbilsparken. Butikspriserna är idag omkring 25 kronor per liter. I grossistledet kanske det ligger omkring 10 kronor, vilket i så fall ger en totalmarknad omkring 400 miljoner kronor. På sikt kommer denna nya marknad säkerligen locka en del andra aktörer. Vissa bensinmackar kommer att bygga separata tankmöjligheter. Det nns som bekant även för spolarvätska på era håll. För North Chemical, som idag själva omsätter knappt 150 miljoner kronor, nns dock en enorm tillväxtpotential. Även om de bara tar en beskedlig del av kakan kan det bli deras enskilt starkaste tillväxtmotor. Apples lösning för digitala betalningar -ANALYS: DIBS Även om Apple kommer att vara involverade i Apple Pay transaktionerna tror vi att lösningen kan bli en positiv drivkraft för DIBS och andra etablerade operatörer av betalningsexekveringar. Lanseringen av Apples betalsystem Apple Pay har varit en efterlängtad händelse i branschen. Konkurrenter som exempelvis Google har experimenterat med olika typer av e-wallets och NFCbaserade lösningar (near- eld communication) under en längre men utan större framgång. Apple har istället intagit en mer avvaktande position och utvecklat sitt eget koncept som presenterades vid deras stora konferens i september och som går under benämningen Apple Pay. Apple Pay ska lanseras i USA under oktober och är primärt en så kallad e-wallet service, som gör det lättare för konsumenterna att betala digitalt med sina Henrik Alveskog tror därför att Apple Pay är en positiv drivkraft för bolag som DIBS och andra etablerade operatörer av betalningsexekveringar. Även om Apple tar en liten andel för att vara involverad i transaktionerna, så kommer lösningen bidra till att kraftigt öka acceptansen för digitala betalningar och därmed stödja hela marknaden. En nyckelfråga i detta för DIBS är hur Apple Pay kommer att påverka kundbeteendet i Norden, där fördelningen mellan inköp genom desktop, mobilnät och självständiga (native) appar är mycket mindre fokuserat på appar än i USA idag. Reaktionen från nätbutiker och kunderna i Norden efter en lansering av Apple Pay i Norden kommer därför vara mycket intressant att följa. En potentiell och positiv utveckling skulle även vara ett framtida stöd av Apple Pay för betalningar på webbsidor. Detta har dock inte kommenterats av Apple hittills. Alexander Sattelmaier TRENDS NR 29 OKTOBER 2014 SIDA 11

12 Ljus framtid för clearingsystem ANALYS - ANALYS: CINNOBER Även om vi tror på en bra utveckling för clearingsystem blir det sannolikt inte många ordrar för Cinnober ifrån Europa och Amerika. Istället förväntas utvecklingsmarknaderna driva upp efterfrågan. Orsaken till detta bör främst vara att systemen saknas eller är föråldrade. Cinnober noterades den 29 september och har sedan dess handlats i intervallet kronor med låg omsättning. Vårt mest sannolika scenario har ett motiverat värde om 50 kronor och där vårt bull case är på 80 kronor. Peer-värderingen, som endast är en sub-optimal värdering eftersom liknande peers egentligen inte nns, indikerade ett spann om kronor. Om bolagets får er större orders på clearingsystem än vad vi har räknat med kan vi behöva justera om vårt motiverade värde. Detta kan bli en konsekvens av referenskundernas besparingar, sjunkande interna systemsomställningskostnader, regleringskrav samt efterfrågan efter riskhanteringslösningar. Bolaget måste även ta mindre ordrar för att hålla uppe omsättningen inom tradingsystem där vi det kommer vara svårare att erhålla kontrakt. Bolaget måste dock fortsätta att vara proaktiva för att behålla sin position i marknaden och med ett relativt dåligt tradingklimat med pågående regleringsre- former skapar det en osäkerhet som gör det svårt för ett bolag som Cinnober att knyta nya kontrakt. Att bolaget får ett par större ordrar i Europa och Amerika för de större börserna och clearinghusen är optimalt men vi tror att processen även fortsättningsvis kommer vara den att utvecklingsmarknaderna kommer att driva efterfrågan där de interna systemen är föråldrade eller att den be ntliga tekniken inte nns. Följande är ett utdrag ur vår initial analys med ett risk avsnitt som tillägg: Bolaget är idag fördelaktigt positionerat för de regleringskonsekvenser som sker med Markets in Financial Instruments Directive (MiFID) i Europa och det nya regleringsverket MiFID II som beräknas introduceras 2017, samt Dodd-Frank regleringen i USA. Dessa regleringar ger upphov till er krav på transparens, säkerheter och riskhantering som driver efterfrågan av Cinnobers innovativa lösningar. Clearingsystem blir i synnerhet alltmer efterfrågad av European Market Infrastructure Regulation (EMIR) som leder till mer clearing av transaktioner samt ökade krav på transparens och riskhantering. Bolaget har därför skiftat sitt fokus till real-time clearinglösningar som löser dessa problem där de är marknadsledande och blir därför en konkurrenskraftig leverantör till marknadsplatserna. På längre sikt ser vi även god potential inom clearing för mindre banker (tier 2 och 3) som ofta är tvingade till att använda tredjepartslösningar på grund av kostnadsskäl. Bolaget kan sannolikt uppleva en marginalexpansion för rörelsemarginalen på cirka % då både personalkostnader och konsultkostnader kan dras ned på. Denna marginalexpansion kommer troligtvis ske successivt på längre sikt då vi tror att bolaget kommer behöva fortsätta investera mycket på utveckling för att kunna fortsätta att ha konkurrenskraftiga samt innovativa lösningar. För tradingsystem har regleringar, lägre handelsvolymer, mättad teknik och konsolidering gett upphov till ett hårdare konkurrensklimat men också till en lägre efterfrågan av tradingsystem. Åtstramande regleringar innebär mindre handelsvolymer och därför mindre investeringar i tradingssystem tills dess att regleringsförändringar och lättnader införts. Sannolikt kommer denna process att dröja i USA och Europa. I och med ovanstående regleringar kommer det bli viktigt för Cinnober att kunna optimera sina system till de ofta marknadsunika regulatoriska kraven för att locka kunder. Det nns dock en möjlighet till att förtroendet för aktiemarknaden blir bättre på längre sikt, vilket kan ge upphov till ökad investeringsvilja på marknadsplatserna. Detta kan ge en god hävstång i kombination med Cinnobers försäljning av tradingsystem i framtiden. De stora riskerna är att marknadsplatser, börser, och banker använder sina egna interna system istället för kundanpassade system vilket kommer påverka mjukvaruutvecklingsintäkterna och kan på så sätt få större utfall i omsättningen. Även CR kan sjunka i och med budgetåtstramning och beroende på regleringskraven. Historiskt sett har även uppköp skett där bolagets kunder har bytt system vilket poserar en risk även fast denna är mindre nu när de större kunderna har ofta en lång historia av nationellt ägande. Philip Skogby RAYSEARCH SOM SPECIALISERAR SIG PÅ GRANNBLOCKET HAR BEKRÄFTADE 2P RE- SERVER OM 145 MMBOE DOSPLANERINGSSYS- TRENDS NR 29 OKTOBER 2014 SIDA 12