Sammanfattning Markets

Transkript

1 Sammanfattning Markets Outlook 2016 har förvandlats till look out 2016 Det ser ut som om att finansiella marknader kommer att ha ett tufft år. Börsrörelsen signalerar att båten kommit farligt nära de mörka klipporna. Lägre tillväxt och lägre inflation kombinerat med felaktiga överinvesteringar, inte minst i Kina, stressar marknader. Sensmoralen är att billiga pengar leder alltid till misstag, denna gång i EM-Kinaråvarusfären. Krediter - Vad kan vi förvänta för avkastning under 2016? En ganska mager skörd att vänta för en investerare i svensk IG. Inom HY så är det naturligtvis bättre men förväntade kreditförluster och ett relativt dyrt utgångsläge drar ner förväntningarna. Det mest fördelaktiga i SEK marknaden är, enligt oss, defensiva krediter i BB segmentet med kortare löptid. SEK Riksbanken ge upp! 2016 är kronans år USD Det finns alltid skäl att äga dollar GBP Pundet har inga vänner NOK Det ser illa ut men det ser inte ruttet ut än JPY Yen-styrka igen. Men har BOJ givit upp? CHF Att valutaintervenera kan bli en kostsam historia STRATEGI Osäker marknad skapar möjligheter för säljare som vill ta lite risk Nordea Research & Strategy, 22 Januari 2016 Valutaprognoser 22-jan 3M EURUSD 1,0838 USDSEK 8,5759 EURSEK 9,2947 NOKSEK 0,9759 GBPSEK 12,2225 JPYSEK 0,0726 CHFSEK 8,4957 Ränteprognoser 22-jan 3M M SEK -0,28 2Y SEK -0,25 10Y SEK 1,30 3 månaders kronprognoser

2 Räntor Markets Outlook 2016 har förvandlats till look out 2016 Det ser ut som om att finansiella marknader kommer att ha ett tufft år. Börsrörelsen signalerar att båten kommit farligt nära de mörka klipporna. Lägre tillväxt och lägre inflation kombinerat med felaktiga överinvesteringar, inte minst i Kina, stressar marknader. Sensmoralen är att billiga pengar alltid leder till misstag, denna gång i EM-Kinaråvarusfären. Det accentuerar de samhälls- och spekulationsrisker som nollräntepolitiken givit upphov till. Tillgångsmarknader har under en längre period, i takt med att värderingar stigit, varit utsatta för tvivel och tveksamma drivkrafter. Naturliga köpare av värdepapper och risk har försvunnit från marknaden i takt med att oljeintäkter faller. Det går att argumentera i termer av att den enes bröd är den andres död och nollsummespelet kring olja. Att oljeproducenternas förluster är oljekonsumenternas vinst och de värdepapper som Saudiarabien tvingas sälja för att betala sina räkningar plockas upp av västvärlden. Det bygger dock på den felaktiga tanken att riskpreferenserna är desamma. Nya rigiditeter i ekonomin/hos banker straffar dessutom risktagande. För valuta- och räntemarknaden så betyder det att likviditeten hos market makers har blivit tydligt sämre och prisrörelser förstärks som en konsekvens. Fed höjde styrräntan i december och i sin räntebana räknade de med ytterligare fyra höjningar under Marknaden diskonterar i dagsläget en ynka höjning under året men den lär försvinna ut genom fönstret givet att den negativa börstrenden fortsätter. Frågan är om centralbanker ska fortsätta att stå på de skuldsattas sida och vräka ut krediter om volatiliteten pågår ett tag till? ECB har i veckan deklarerat: There are no limits to how far we are willing to deploy resources within our mandate to achieve our objective Svenska räntor faller på bred front. I den korta delen av kurvan diskonterar marknaden att styrräntan ska ned 10 punkter till -0,45% innan halvårsskiftet. Nordeas prognos är att Riksbanken sänker reporäntan vid mötet den 11 februari. De senaste månadernas låga inflationsutfall upprör Riksbanken. Vi känner en stor ambivalens inför de flesta finansiella variabler och riskerna när det gäller våra makroprognoser har ökat. Trots den senaste tidens sammanbrott så har Nordea kvar sitt mer positiva scenario för global ekonomi och det innebär högre långräntor när/om marknaden stabiliseras. Tillväxt över 3% och inflation nära 1,5% (KPIF energi) ska inte betyda att en svensk tioårig statsobligationsränta handlar på 0,66%. Den ynkliga räntan innehåller tydliga spår av sammanbrott. Låt oss hoppas att det scenariot inte realiseras. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Låg global inflation gör Riksbankens jobb omöjligt Riksbanken och Nordeas inflationsprognos divergerar

3 Krediter Markets Vad kan vi förvänta för avkastning under 2016? Andra halvåret 2015 var ingen stark period för krediter med negativ utveckling på spreadarna och allmän volatilitet på de finansiella marknaderna. Inledningen av 2016 har heller inte varit särskilt uppmuntrande även om ökade kreditspreadar ger potential för bättre avkastning. Hur skall man då agera som investerare i kreditmarknaden? Utifrån våra makroförväntningar har vi beräknat en förväntad avkastning för kreditmarknaden uppdelat efter kreditkvalité och löptid. Grundförutsättningarna är en hyfsad utveckling utav den globala ekonomin. Den amerikanska ekonomin skall fortsätta tuffa på samtidigt som Europa återhämtar sig. Utvecklingsländernas tillväxt skall förvisso falla, men den stora reträtten är redan gjord. Sverige sticker ut med stark tillväxt närmare 3,5%. Risker finns det som vanligt gott om. Utvecklingsländernas tillväxt är ett frågetecken. Kraftiga amerikanska räntehöjningar och geopolitik för att nämna några av de mest uppenbara. I vårt grundscenario kommer dessa dock endast tillfälligt skaka marknaderna från tid till annan under året. I denna miljö förväntar vi oss att kreditspreadar på de internationella marknaderna skall ha en försiktigt positiv utveckling. I Sverige däremot kommer relativprissättningen mot bostadsobligationer (som förväntas spreada isär) ha en negativ utveckling på framförallt investment grade (IG) krediter. Trots en fortsatt expansiv penningpolitik från ECB och de nordiska centralbankerna väger amerikanska Fed tyngst. Det innebär att den förväntade räntehöjningscykeln lyfter de längre räntorna även i Europa. Den negativa effekten från räntehöjningen kommer att bli mest kännbar för starka krediter med längre löptider (detta gäller naturligtvis endast krediter med fast kupong). Vi förväntar oss även att fallisemangen i den svenska marknaden ökar, framförallt bland svagare krediter med B rating. Summa summarum så är det en ganska mager skörd att vänta för en investerare i svensk IG. Inom HY så är det naturligtvis bättre men förväntade kreditförluster och ett relativt dyrt utgångsläge drar ner förväntningarna. Det mest fördelaktiga i SEK marknaden är, enligt oss, defensiva krediter i BB segmentet med kortare löptid. För de som kan investera i andra valutor så ser vi bättre värde i EUR HY eller NOK IG. Läs mer kring detta i vår kreditstrategi här. Av: Rickard Hellman, Chief Analyst Förväntad avkastning för 12m för krediter med fast kupong med separerade bidrag till avkastningen 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 3y 5y 3y 5y 3y 5y 3y 5y A BBB BB B Holding yield Swap effect Spread effect Roll down effect Default rate Total Return Förväntad totalavkastning per valuta, löptid och kreditkvalité 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% EUR NOK SEK A BBB BB B

4 EURSEK Markets Riksbanken ge upp! 2016 är kronans år För att nå en inflation kring 2% så krävs det att kronan försvagas från dagens redan undervärderade nivå. EURSEK och USDSEK närmare 10 som sedan stadigt devalveras vidare är enligt vår bedömning villkoret för att rädda inflationsmålspolitiken. Vi tror inte på en dylik kronutveckling vilket betyder att vi tvivlar på Riksbankens möjlighet att få upp inflationen till 2%. I det korta perspektivet bör dock marknaden lyssna på Riksbankens senaste hot om valutainterventioner och avstå från att utmana Ingves. Konsensusbedömningen är att en EURSEK-nivå i intervallet 9-9,10 fungerar som en trigger för kronförsäljning. Riksbanken kommer inte utgå från ett fast krongolv, liknande Schweiz och EURCHF, utan ett dynamiskt golv där interventionsnivån varierar över tiden i linje med inflationens utveckling. Valutainterventioner från Riksbanken, skulle de realiseras, är att betrakta som en tillfällig lösning i väntan på att inflationen ska stiga. Vi räknar med att kronan på 3 månaders sikt handlar i intervallet 9,20-9,40. Vår bedömning av kronan och Riksbankens penningpolitik längre fram i tiden är att nuvarande inflationsaxiom ska utmanas och förändras. Svansriskerna i svensk ekonomi växer i takt med att Riksbanken jagar tillfälliga devalveringsvinster. Den senaste i raden av bedömare som skjuter nuvarande inflationspolitik i sank är Riksbanksutvärderarna Mervyn King och Marvin Goodfriend. Likt en rektor läxar de upp sina stökiga elever och kritiken mot Riksbanken är mördande. De säger t.ex.: Det faktum att även små avvikelser i konsumentprisinflationen från tvåprocentsmålet i dag ses som ett misslyckande säger något om de tidigare framgångarna och tyder på en viss hybris i förväntningarna på vad en centralbank kan göra för att styra ekonomin. Riksbankens värdeskalor måste förändras och på sikt kommer deras uppdrag att omdefinieras. Vid det penningpolitiska mötet den 11 februari räknar vi dock med en sänkning av reporäntan till -0,45%. Direktionens frustration, som gick att utläsa ur det penningpolitiska protokollet från december, över att inflationen inte utvecklas i linje med prognosen är motivet. Redan i december var de ytterst nära att sänka styrräntan. Efter decemberprotokollet har ytterligare en svag inflationssiffra presenterats och nu tror vi att det dags att sänka reporäntan en sista gång, till -0,45%. På sikt är vår prognos att Riksbanken sannolikt kommer acceptera en inflationsnivå(kpif) på 1,5% vilket går hand i hand med en gradvis lägre EURSEK. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Inflation minus kroneffekten rör sig inte ur fläcken Relativa EUR/SEK räntor fortsatt relevant för EURSEK

5 USDSEK Markets Det finns alltid skäl att äga dollar Det är onekligen ironiskt/oroväckande att Fed bara hann med en höjning innan allting brakade. Den reala ekonomin är sannolikt ingen trigger för nuvarande börsvolatilitet utan svaren finns i nuvarande finansiella set up där centralbankerna dikterar villkoren. Åtstramningseffekten följde av att Fed höjde räntan i ett läge då den starka dollartrenden (driven av förväntningar om höjningar från Fed) redan stramat åt det marknaden kallar för financial conditions, d.v.s allmänna monetära förhållanden. Dollarns omvända korrelation med oljepriset ger färre petrodollar och finansiella transaktioner är inte längre överst på t.ex. Saudiarabiens prioriteringslista. Nu gäller det att täppa till stora budgetunderskott, och riskfyllda tillgångar är det som först åker ut genom fönstret. Därför ser vi i dagsläget större riskpremier i valuta- och tillgångsmarknader jämfört med statsobligationsmarknader. Därtill har både ECB och Bank of Japan på marginalen gått emot marknadens förväntan om obegränsad leverans av QE och räntesänkningar. Givet nuvarande utveckling i oljepris och tillgångsmarknader tvingas de sannolikt att tänka om. Tidigare köpte marknaden dollar p.g.a. förväntade höjningar från Fed men embryot till nuvarande köptryck i USD är försäljningar av EM-tillgångar/valutor. Den icke transparenta kinesiska ekonomin förstärker dessutom börsoron. I sin frustration över att tillväxten viker så försöker Kina med konststycket att bevara värdet på sin valuta genom att stödköpa yuan samtidigt som de strävar efter att gasa ekonomin via räntesänkningar, lägre reservkrav för banker etc. Det senare är devalveringspolitik och kommer inte hjälpa yuanen att stabiliseras. Marknaden har identifierat Kinas försök till reptrick och gillar inte vad den ser. Vi är förvånade att kronan relativt opåverkat navigerar genom nuvarande läskiga vatten utan att dras ned i strömmarna. Det går stick i stäv med historien. Om börshumöret svänger runt och oljepriset hittar mark under fötterna så kan Nordea få rätt i sin prognos att Fed höjer räntan vid sitt möte i mars. Det skulle sannolikt betyda en starkare USDSEK och Nordeas prognos på 8,60 kan realiseras. Alternativet är att Fed anser att de allmänna monetära förhållandena (börsutveckling, kreditspreadar och handelsviktad dollar) gjort jobbet och redan stramat åt ekonomin. Sannolikheten för en marshöjning har minskat i och med den senaste tidens utveckling. Nordea fortsätter dock att tro på amerikansk ekonomi i allmänhet och på arbetsmarkanden i synnerhet. Så länge vi gör det fortsätter vi att trumma vårt budskap om en stark dollar. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Stark dollar leder alltid till finansiella olyckor EM krisen accelererade när dollarn blev dyrare

6 GBPSEK Markets Pundet har inga vänner Pundet har i dagsläget inga vänner. GBP-utvecklingen under 2016 är den sämsta av alla större valutor. Nuvarande korrigering i GBPSEK är att jämföra med den rörelse som var i augusti/september, i samband med stressade tillgångsmarknader. Nu är det återigen börsvolatilitet och mönstret upprepar sig. Valutareserver och sovereign wealth funds i Saudiarabien, Quatar, Ryssland etc säljer tillgångar i ett läge då oljepriset faller. Pundet är en diversifieringsvaluta och ingår i alla portföljer men pund är ingen need to have och ryker tidigt i en likvidisering. För att nuvarande GBP-trend ska reverseras måste börsen sannolikt vända runt och oljepriset sluta falla. Tillväxttakten är med västerländska mått mätt fortsatt stark men trenden är avtagande. Det är något som stör Bank of England. Börsvolatilitet har också letat sig in i BOE kommunikation där bl.a centralbankschefen säger low for longer. Nordeas tema har varit att BOE skuggar Fed i termer av räntehöjningar. Den bedömningen gjorde också marknaden tidigare men nu har marknadens bild förändrats. Eftersom centralbankernas handlingar ytterst styr valutan så rörde sig pund och dollar i tandem så länge som marknaden hakade på temat: Först Fed och därefter BoE. Nuvarande dollarstyrka är resultatet av att Fed faktiskt har inlett sin räntehöjningscykel medan BOE gör en retorisk pudel. GBPUSD tangerar därför historiska lägsta nivåer, under 1,41. Det som också får BOE att förlora självförtroendet och vinglar vidare i sin kommunikation är att den tidigare starka löneökningstrenden vänt ned. Det sker samtidigt som arbetslösheten tangerar de låga nivåer som var innan krisen. Total avsaknad av inflation är därmed återigen på BOE agenda. Tilliten till arbetsmarknadsmodeller som tidigare stakat ut vägen vobblar betänkligt då utfallen bryter mot grundläggande antaganden om arbetsmarknadens förmåga att skapa lönetryck. Brexit och dess risker har också hamnat högt upp på marknadens agenda utan att för den skull vara den drivande kraften i nuvarande rörelse. Politiska val och riskpremier ger sällan några bestående avtryck i finansiella priser. Ett brittiskt utträde ur EU kan dock få oöverblickbara konsekvenser för brittisk ekonomi. Det är sannerligen ett ödesval. Pundets utsatthet i nuvarande marknadsmiljö är uppenbar. Nordeas prognos är dock fortsatt att Bank of England höjer räntan i juni. Dessutom säger Nordeas aktiestrateger att det nu är köpläge i börsen. För importörer borde det betyda att nuvarande GBPSEK nivå är attraktiv medan ohedgade exportörer eventuellt ska vänta på bättre nivåer. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Bred sysselsättning samt tillväxtindikato faller UK Bloomberg Indicator of Real-Time Employment, UK Bloomberg Indicator of Real-Time Activity, rhs Source: Nordea Markets and Macrobond Räntor i UK har fallit relativt SEK men inte SÅ mycket SEK/GBP

7 NOKSEK Markets Det ser illa ut men det ser inte ruttet ut Oljesektorn i Norge genomgår en strukturell ombalansering för att hitta en uthållig storlek, förenlig med en värld som i dagsläget interagerar under nya förutsättningar. Under OPEC:s prisparaply kunde oljeindustrin blomstra med priser över 100$/fat. Nya villkor och en fri konkurrenssituation har resulterat i att oljepriset störtdykt till nuvarande 30$/fat. Affärsmodeller (i det här fallet Norge) omprövas oftast efter det att momentum försvunnit, sällan innan. Men i strömmen av statistik så är det uppenbart att norsk ekonomi visar en hög grad av motståndskraft. Den instabilitet som hade kunnat förväntas i kölvattnet av oljepriskollapsen har uteblivit. Tudelningen är tydlig: Arbetslösheten har fördubblats, från 2% till 4%, på västkusten där oljeindustrin verkar. I övriga delar är det en fortsatt hälsosam arbetsmarknad där arbetslösheten faktiskt faller. Lägre förväntad investeringstakt från oljeindustrin kommer reducera tillväxten med ca 1% under Det betyder att tillväxten framåt blir lägre än långsiktig trendtillväxt. Men det betyder ingalunda en recession. Det finns förvisso smittorisker när oljeindustrins kontraktion letar sig in i det allmänna medvetandet men glöm inte bort räddningsplankorna. Nuvarande oljeprischock absorberas av bland annat växelkursförsvagningen. Norsk krona är handelsviktat 20% svagare jämfört med för ett år sedan. Konkurrenskraften för övriga delar av industrin blir avsevärt mycket bättre till och med för en industriplattform som i allmänhet dras med höga kostnader. Låga marknadsräntor frigör köpkraft för hushållen och förbättrar finansieringskostnader för företag. Därtill har Norge ett hav av pengar att tillgå via sin petroleumfond och möjligheten att bedriva expansiv finanspolitik. Rörelsen i den norska kronan är dock att likna vid en rejäl kapitalflykt där marknaden fullständigt tappat förtroendet för NOK. Handelsviktad norsk krona har aldrig varit så svag som nu och vår bedömning är att marknaden har överreagerat. Räntemarknaden prisar i dagsläget in två sänkningar från Norges Bank. Vi räknar med en sänkning redan i mars och därefter i juni alt. september. Vår prognos är att NOKSEK om tre månader handlar högre än dagens spot, strax över paritet. Vattendelaren är dock oljeprisets förmåga att stabiliseras kring nuvarande nivå. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Handelsviktad NOK på sin svagaste nivå (1989) Oljepriset bestämmer norska kronans öde

8 JPYSEK Markets Yen-styrka igen Men har BOJ givit upp? Falluckan i marknaden har öppnat sig och kapitalet väljer att skydda sig i en vad den anser vara en trygg hamn. Handelsviktad JPY har i nuvarande volatila miljö stärkts till en nivå i linje med augusti Skulle den här typen av marknad fortsätta så kommer sannolikt JPY att apprecieras vidare, trots att det inte ligger i BOJ:s intresse. Volatila marknader resulterar i försäljningar av utländska tillgångar och yenen stärks som en konsekvens. Nordeas prognos är att BOJ har gjort tillräckligt i termer av penningpolitisk stimulans. En mer positiv inflationstrend och på marginalen starkare utfall i ekonomisk data gör att centralbanken väljer att vila för stunden. Premiärminister Abe fällde i början av året kommentaren, Japan is no longer in a deflationary enviroment, som ett tecken på att regeringen just nu är ganska nöjd med inflationsutvecklingen. Samtidigt ekar Kurodas (BOJ:s ordförande) stämma: att BOJ står redo med bold actions om så skulle behövas. Det goda omdömet säger att det är för tidigt att räkna bort ytterligare stimulanser och en återgång till en mer aggressiv valutapolitik. Den ordning i ekonomin som premiärminister Abe beskriver och de framsteg som han refererar till är av ytterst osäker natur även innan 2016-års apokalyptiska inledning. Nikkei 225 har redan fallit 11% och oljepriset har ännu inte hittat en botten. Det som dock börjar bli en het potatis i centralbanksdebatten, och som kan få konsekvenser för framtiden är omfördelningsdiskussionen. I Japan är den glödhet då QE/QQE och svag JPY har gynnat exportindustrin på bekostnad av små och medelstora företag med inhemsk försäljning. Stimulera mera -axiomet har därmed utmanats. Men det som tydligt talar för att Bank of Japan ska fortsätta sin aggressiva penningpolitik är följande: Precis som i Sverige så riskerar Japan att den nuvarande inflationsuppgången klingar av när valutaeffekten försvinner (importerade varor blir dyrare när JPY försvagas). Sannolikt når Japan peaken i importerad inflation i april. Att titta på handlingar bakåt i tiden är ofta en bra proxy för framtida handlingar. History seldom repeats but it often rhymes uttryckte Mark Twain. Bank of Japan har 25 år av sedelpress bakom sig och den typen av beteende är svår att göra sig fri ifrån. Sedelpressen ingår i BOJ:s trosystem, må så vara att det är en dysfunktionell teori, och BOJ gör en konst av att år ut och år in förneka verkligheten. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Valutaeffekten(svag JPY) klingar snart av=lägre KPI Yenen var fundamentalt svag tidigare inte nu

9 CHFSEK Markets Att valutaintervenera kan bli en kostsam historia För lite mer än ett år sedan (15 januari 2015) valde SNB att återigen låta marknaden bestämma värdet på francen då de släppte EURCHF-peggen. Därefter har francen gradvis försvagats under 2015 mot både EUR, USD och SEK. Ska den svagare CHFSEK-trenden fortsätta måste sannolikt kronstyrka bli drivkraften då vi räknar med en relativt oförändrad EURCHF under överskådlig tid. Med Riksbanken i intervention mode, fast besluten att förhindra att kronans värde bestäms av marknaden, så blir utsikten i närtid blek för fortsatt CHFSEK svaghet. Nordea räknar dock med att Riksbankens roll som grindvakt av kronan är tillfällig och vid halvårsskiftet handlar CHFSEK 30 öre lägre än den gör idag. Det finns en läxa för Riksbanken att lära givet att de väljer att doppa tån i interventionsbaljan. Värderingsförlusterna 2015 av SNB:s valutareserv/balansräkning landade på hisnande 200 mdkr. Förlusterna var dock större i mitten av 2015, fortsatt dollarstyrka har förbättrat resultatet då USDtillgångar i valutareserven stigit i värde. Skälet till att värderingen av valutareserven imploderade var att marknaden betraktade EURCHF peggen på 1,20 som en utförsäljning av tillgångar. Köptrycket utifrån blev således massivt när kapitalet drog slutsatsen att Schweiz reade ut sin tillgångsmassa (aktier, fastigheter etc.). SNB subventionerade således köpen med Schweiziska skattemedel. Den gigantiska felprissättning av francen som marknaden lät identifiera var således ett av skälen till att SNB:s balansräkningsvolym exploderade. Det krävdes stora köp av utländsk valuta (försäljningar av franc) från centralbankshåll för att hålla peggen intakt. Vi bedömer att kronan är ca 7-8% för dyr i dagsläget, givet att marknaden fick bestämma kursen. Vår prognos är att Riksbanken intervenerar i närheten av 9,05-9,10. Skulle marknaden identifiera samma felprissättning som i fallet med francen kan Riksbanken få det hett om öronen. Exemplet med Schweiz visar att en valutaintervention potentiellt kan bli en kostsam historia för svenska skattebetalare. Det måste vara en lättnad för Schweiz centralbank att valutamarknaden i dagsläget väljer andra safe haven valutor än francen. Minus 0,75% i depositränta bidrar till att ändra det historiska mönstret. ECB:s förnyade oro över tillväxt och inflationsutvecklingen kommer sannolikt att resultera i stimulativa åtgärder redan vid mötet i mars. Tyvärr kan det få implikationer för CHF som riskerar att stärkas OM inte SNB svarar på Draghis provokation. För CHFSEK: tja, detsamma gäller naturligtvis för Riksbanken och kronan som för SNB och francen. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Stark CHF tufft för näringslivet. Tyskarna däremot SNBs EUR tillgångar ger förluster. USD tillgångarna lyfter resultatet

10 Strategi Markets Av: Lovisa Alvek, Chief Sales Manager Exportör Säljare av EURSEK Osäker marknad skapar möjligheter för säljare som vill ta lite risk Allmän oro på de globala marknaderna och en låg inflationssiffra i Sverige under förra veckan har ökat viljan bland investerare att skydda sig för en än svagare krona. För säljare som vill ta lite risk öppnas det upp möjligheter. Om EURSEK vid förfall ligger över 9,65 säljer bolaget 2M EUR till 9,65 mellan 9,65 och 9,05 säljer bolaget 1M EUR 9,65 under 9,05 tappar bolaget sin säkring och bolaget säljer till rådande marknadskurs Förfall om 6 månader 9,65 är 30 öre högre än en traditionell fast termin Ovan strategi ska ses som ett komplement till existerande säkringar då bolaget kan tappa säkringen. Det är också viktigt att bolaget är bekväm med att sälja dubbelt belopp om kronan försvagas över 9,65. Importör köpare av EURSEK Skydda bolaget mot en svagare kronan men följ (med) Nordeas vy Nedan ger bolaget en säkring på samma nivå som en traditionell termin samtidigt som möjligheten är kvar att köpa EUR till en billigare kurs. Om EURSEK vid förfall ligger över 9,35 köper bolaget 1M EUR till 9,35 mellan 9,35 och 8,95 köper bolaget EUR till marknadskurs under 8,95 köper bolaget 2M EUR till 9,35 Förfall om 6 månader Det är viktigt att bolaget är bekväm med att köpa dubbelt belopp om kronan stärks under 8,95. Ta kontakt med din kundhandlare för mer information

11 Prognoser Markets Valutakurser mot SEK Internationella valutakurser Spot 3M 30jun16 31dec16 31dec17 Spot 3M 30jun16 31dec16 31dec17 EURSEK 9,29 9,30 9,10 8,80 8,80 EURUSD 1,08 1,08 1,03 1,00 1,10 USDSEK 8,58 8,61 8,84 8,80 8,00 EURJPY 128,01 126,36 118,45 113,00 121,00 GBPSEK 12,22 13,48 13,79 13,33 12,22 USDJPY 118,10 117,00 115,00 113,00 110,00 NOKSEK 0,98 1,01 1,01 1,00 1,04 EURGBP 0,76 0,69 0,66 0,66 0,72 JPYSEK 0,07 0,07 0,08 0,08 0,07 GBPUSD 1,43 1,57 1,56 1,52 1,53 CHFSEK 8,50 8,61 8,35 8,07 8,00 EURCHF 1,09 1,08 1,09 1,09 1,10 DKKSEK 1,25 1,25 1,22 1,18 1,18 EURNOK 9,52 9,20 9,00 8,80 8,50 PLNSEK 2,09 2,16 2,14 2,15 2,32 EURPLN 4,45 4,30 4,25 4,10 3,80 CZKSEK 0,34 0,35 0,34 0,33 0,34 EURCZK 27,03 26,80 26,75 26,50 26,00 HUFSEK 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 EURHUF 313,88 315,00 310,00 305,00 300,00 Svenska räntor och spreadar Internationella räntor Spot 3M 30jun16 31dec16 31dec17 Spot 3M 30jun16 31dec16 31dec17 Räntenivåer EMU Reporänta -0,35-0,45-0,45 0,00 0,00 Styrränta -0,30-0,30-0,30-0,30-0,30 3M Stibor -0,28-0,40-0,40 0,10 0,10 2Y swap -0,13 0,00 0,10 0,25 0,50 2Y swap -0,25-0,20-0,15 0,40 0,90 10Y swap 0,77 0,90 1,05 1,25 1,65 5Y swap 0,41 0,60 0,70 0,90 1,25 USA 10Y swap 1,30 1,70 1,85 2,00 2,35 Styrränta 0,50 0,75 1,00 1,50 2,50 Spreadar 2Y swap 0,91 1,30 1,60 2,15 3,15 10Y-2Y Sv 1,55 1,90 2,00 1,60 1,45 10Y swap 1,89 2,30 2,70 3,15 3,80 10Y-5Y Sv 0,89 1,10 1,15 1,10 1,10 UK Sv-Ty 10Y 0,53 0,80 0,80 0,75 0,70 Styrränta 0,50 0,50 0,75 1,25 2,25 US-Ty 10Y 1,13 1,40 1,65 1,90 2,15 10Y swap 1,71 2,10 2,40 3,00 3,65 US-Ty 2Y 1,05 1,30 1,50 1,90 2,65 Norge 10Y-2Y US 0,98 1,00 1,10 1,00 0,65 Styrränta 0,75 0,50 0,50 0,25 0,25 10Y swap 1,69 1,65 1,80 2,15 2,65

12 Kontakt Markets Strategy & Research Sverige Mikael Sarwe , mikael.sarwe@nordea.com Torbjörn Isaksson , torbjörn.isaksson@nordea.com Andreas Wallström , andreas.wallstrom@nordea.com Mats Hydén , mats.hyden@nordea.com Henrik Unell , henrik.unell@nordea.com Finansiell rådgivning Stockholm Valuta Räntor Väst Valuta Räntor Syd Valuta Räntor Nordea Bank AB (publ) Hamngatan 10 Postboks 850, SE Stockholm Nordea Bank Danmark A/S Christiansbro, Strandgade 3 DK-0900 København C Nordea Bank Norge ASA Middelthunsgt. 17 PO Box 1166 Sentrum, N-0107 Oslo Nordea Bank Finland Plc 36 B Aleksanterinkatu, Helsinki FIN Nordea

13 Disclaimer and legal disclosures Disclaimer Origin of the publication or report This publication or report originates from: Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Danmark A/S, Nordea Bank Finland Plc and Nordea Bank Norge ASA (together the Group Companies or Nordea Group ) acting through their unit Nordea Markets. The Group Companies are supervised by the Financial Supervisory Authority of their respective home countries. Content of the publication or report This publication or report has been prepared solely by Nordea Markets. Opinions or suggestions from Nordea Markets may deviate from recommendations or opinions presented by other departments or companies in the Nordea Group.The reason may typically be the result of differing time horizons, methodologies, contexts or other factors. Opinions and price targets are based on one or more methods of valuation, for instance cash flow analysis, use of multiples, behavioural technical analyses of underlying market movements in combination with considerations of the market situation and the time horizon. Key assumptions of forecasts, price targets and projections in research cited or reproduced appear in the research material from the named sources. The date of publication appears from the research material cited or reproduced. Opinions and estimates may be updated in subsequent versions of the publication or report, provided that the relevant company/issuer is treated anew in such later versions of the publication or report. Validity of the publication or report All opinions and estimates in this publication or report are, regardless of source, given in good faith, and may only be valid as of the stated date of this publication or report and are subject to change without notice. No individual investment or tax advice The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the basis for any investment decision. This publication or report has been prepared by Nordea Markets as general information for private use of investors to whom the publication or report has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide individually tailored investment advice, and does not take into account the individual investor s particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of an investment as regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears the risk of losses in connection with an investment. Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one s financial advisor. The information contained in this publication or report does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax and other financial merits of his/her investment. Sources This publication or report may be based on or contain information, such as opinions, recommendations, estimates, price targets and valuations which emanate from: Nordea Markets analysts or representatives, Publicly available information, Information from other units of the Group Companies or other companies in the Nordea Group, or Other named sources. To the extent this publication or report is based on or contain information emanating from other sources ( Other Sources ) than Nordea Markets ( External Information ), Nordea Markets has deemed the Other Sources to be reliable but neither the companies in the Nordea Group, others associated or affiliated with said companies nor any other person, do guarantee the accuracy, adequacy or completeness of the External Information. The perception of opinions or recommendations such as Buy or Sell or similar expressions may vary and the definition is therefore shown in the research material or on the website of each named source. Limitation of liability Nordea Group or other associated and affiliated companies assume no liability as regards to any investment, divestment or retention decision taken by the investor on the basis of this publication or report. In no event will entities of the Nordea Group or other associated and affiliated companies be liable for direct, indirect or incidental, special or consequential damages resulting from the information in this publication or report. Risk information The risk of investing in certain financial instruments, including those mentioned in this document, is generally high, as their market value is exposed to a lot of different factors such as the operational and financial conditions of the relevant company, growth prospects, change in interest rates, the economic and political environment, foreign exchange rates, shifts in market sentiments etc. Where an investment or security is denominated in a different currency to the investor s currency of reference, changes in rates of exchange may have an adverse effect on the value, price or income of or from that investment to the investor. Past performance is not a guide to future performance. Estimates of future performance are based on assumptions that may not be realized. When investing in individual shares, the investor may lose all or part of the investments. Conflicts of interest Companies in the Nordea Group, affiliates or staff of companies in the Nordea Group, may perform services for, solicit business from, hold long or short positions in, or otherwise be interested in the investments (including derivatives) of any company mentioned in the publication or report. To limit possible conflicts of interest and counter the abuse of inside knowledge, the analysts of Nordea Markets are subject to internal rules on sound ethical conduct, the management of inside information, handling of unpublished research material, contact with other units of the Group Companies and personal account dealing. The internal rules have been prepared in accordance with applicable legislation and relevant industry standards. The object of the internal rules is for example to ensure that no analyst will abuse or cause others to abuse confidential information. It is the policy of Nordea Markets that no link exists between revenues from capital markets activities and individual analyst remuneration. The Group Companies are members of national stockbrokers associations in each of the countries in which the Group Companies have their head offices. Internal rules have been developed in accordance with recommendations issued by the stockbrokers associations. This material has been prepared following the Nordea Conflict of Interest Policy, which may be viewed at Important disclosures of interests regarding this research material are available at: Distribution restriction The securities referred to in this publication of report may not be eligible for sale in some jurisdictions. This research report is not intended for, and must not be distributed to private customers in Great Britain or the US. This research report is intended only for, and may be distributed only to, accredited investors, expert investors or institutional investors in Singapore who may contact Nordea Bank, Singapore Branch of 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore This publication or report may be distributed by Nordea Bank Luxembourg S.A., 562 rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg which is subject to the supervision of the Commission de Surveillance du Secteur Financier. This publication or report may be distributed by Nordea Bank, Singapore Branch, which is subject to the supervision of the Monetary Authority of Singapore. This publication or report may not be mechanically duplicated, photocopied or otherwise reproduced, in full or in part, under applicable copyright laws.