Sammanfattning Markets

Transkript

1 Sammanfattning Markets Ökad aktivitet med draghjälp av ECB Förutsättningarna för en fungerande svensk kreditmarknad borde vara hyggliga under 2016, baserat på fortsatt supporterande åtgärder från framförallt ECB. Riksbankens väljer att sila mygg och svälja kameler Att diskutera relationen mellan två räntenivåer som sedan länge passerat gränsen för osund säger allt om Riksbankens världsbild: att sila mygg och svälja kameler. Nominell tillväxt i Sverige är 6,4% och pengarna flödar, krediterna flödar och ingen tror att de någonsin kommer behöva reglera kapitalbelopp eller betala ett större kassaflöde. SEK Euron och kronan två kasinovalutor USD Hallå världen! Vill någon ta emot en vidare dollardevalvering? GBP UK-tillgångar kan gå från bra till dåliga över en natt NOK Oljeprisfall gör att 2/3 av befolkningen får det bättre JPY USA läxar upp BoJ CHF SNB förstår penningpolitikens begränsningar Valutaprognoser Nordea Research & Strategy, 11 maj maj 3M EURUSD 1,1389 USDSEK 8,1449 EURSEK 9,2758 NOKSEK 0,9935 GBPSEK 11,7440 JPYSEK 0,0752 CHFSEK 8,3963 Ränteprognoser 09-maj 3M M SEK -0,44 2Y SEK -0,31 10Y SEK 1,14 3 månaders kronprognoser

2 Räntor Markets Riksbankens väljer att sila mygg och svälja kameler Det känns en smula underligt att läsa Riksbankens penningpolitiska protokoll från mötet i april där Ingves oroar sig över den svensk-tyska långränteskillnaden på ca 50 punkter. Den borde vara mindre är andemeningen och den hotar inflationsuppgången säger Ingves. Att diskutera relationen mellan två räntenivåer som sedan länge passerat gränsen för osund säger allt om Riksbankens världsbild: att sila mygg och svälja kameler. Nominell tillväxt i Sverige är 6,4% och pengarna flödar, krediterna flödar och ingen tror att de någonsin kommer behöva reglera kapitalbelopp eller betala ett större kassaflöde. I valet mellan att låta kronan stärkas alternativt låta lånestockarna växa vidare så valde Riksbanken det senare. Med en gigantisk systemrisk i knät och berövade frihetsgrader i händelse av högre inflation (skulle den dyka upp) så väljer vår centralbank att finkalibrera EURSEKnivån och långränteskillnader? Dock finns det skäl att tro att Ingves oro ska stillas och svenska långräntor, relativt sina tyska motsvarigheter, ska närma sig varandra. Den svenska avkastningskurvan är brantare än den tyska och det beror framförallt på att svensk inflation är högre än den i euroområdet. Den relativa inflationstakten i euroområdet vs. Sverige är i sin tur ett EURSEK-fenomen där kronan tidigt försvagades relativt EUR. Under andra halvåret 2014 och inledningen 2015 skedde dock det omvända (handelsviktad EUR stärktes) och med sedvanlig eftersläpning ska därför inflationsskillnader utjämnas (falla i Sverige och stiga i euroområdet) och långränteskillnader bör komprimeras. När det gäller den svenska räntekurvan och nivåer så är framtiden högst osäker. Prisbilden i marknaden rörs runt utan att något egentligen händer eller att en ny idé låter sig formuleras. Global ekonomi fortsätter gå på sparlåga och höjningscykeln från Fed har kommit av sig. Inget tryck upp på amerikanska långräntor och därmed inget tryck på svenska långräntor. Vinstrecession i aktiemarknaden håller obligationsmarknaden under armarna, trots negativ kupongavkastning. Folkomröstningen i UK den 23 juni bidrar dessutom till en ökad osäkerhet om framtiden. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, inflation driver långa räntor = funktion av EURSEK Riksbankens förra reaktionsfunkt. = 2,75% i reporänta

3 Krediter Markets Ökad aktivitet med draghjälp av ECB Aktiviteten i kreditmarknaden har ökat betydligt över den senaste månaden, hjälpt av fortsatt supporterande europeiska centralbanker med ECB i spetsen. Beskedet om att ECB skall utvidga sina tillgångsköp till att även omfatta företagsobligationer inom investment grade har generellt haft en gynnsam effekt på prissättningen av obligationer i EUR marknaden, medan den svenska företagsobligationsmarknaden uppvisar en viss eftersläpning. Som en jämförelse så ökade skillnaden i kreditspread mellan obligationer som är kvalificerar i ECB s program med ca 10 räntepunkter mot de som inte kvalificerar till programmet. Positivt momentum inom investment grade. Beskedet om ECB:s utvidgade tillgångsköp - som även omfattar primärmarknaden - har skapat skapat goda förutsättningar för företag såväl som banker att emittera obligationer. Således har emissioner i EUR-marknaden under de senaste två månaderna gjort att den aggregerade volymen nästan kommit ikapp 2015 års volym, efter en mycket återhållen start på 2016 som präglades av marknadsoro, hög volatilitet, bristande likviditet och utflöden ur kredit- och blandfonder. medan high yield fortsätter att lagga High yield segmentet, som inte omfattas av ECB s planerade tillgångsköp, fortsätter naturligt att lagga 2015 års emissionsvolymer, även om vi förväntar oss att detta segment kommer få viss draghjälp av tightare spreadar i investment grade, då marknaden börjar uppmärksamma relativprissättningen mellan dessa två segment. Ökade emissioner och stabilare fondflöden även i SEK Föga förvånande så avspeglar sig utecklingen i EURmarknaden även sentimentet hemma i Sverige, där vi noterar en ökande emissionsaktivitet framförallt inom investment grade. Även fondflöden har stabiliserats och rena företagsobligationsfonder visar tecken på en svag ökning av insättningar mot slutet av det första kvartalet. Således verkar förutsättningarna för en fungerande svensk kreditmarknad vara hyggliga under 2016, baserat på fortsatta supporterande åtgärder från framförallt ECB. Av: Mark Schindele, Chief Analyst Så här ser performance ut sedan Equity Bonds Money market Hedge Corp bonds Krediter som inte kvalar in i ECB:s finrum är billigare

4 EURSEK Markets Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Euron och kronan två kasinovalutor Nordeas prognos på EURSEK är en gradvis lägre kurs, mot 8,90 i slutet av det här året. Ingen större dramatik i den prognosen då kronan i dagsläget är billig men ska i den nära framtiden bli något mindre billig. Bortom Nordeas prognoshorisont måste dock valutaaktörer som handlar EUR respektive SEK resonera i termer av vad negativa räntor och centralbankernas expanderade balansräkningar gör med en ekonomi som den svenska respektive eurozonen. Nuvarande penningpolitik saknar teoretisk förankring, är experimentell och extremt ockult i sin natur. Att till slut bli sönderbränd av sina egna oförsiktigheter är det som riskerar att inträffa i framtiden. Låt mig presentera ett axplock av trade offs som Riksbanken och ECB i dagsläget gör och som på sikt borde leda till att EUR och SEK får bita i det sura äpplet: ECB:s depositränta är -40 punkter. Det senaste året har ECB köpt ca 740 miljarder i statsobligationer. Vad har det åstadkommit? Inflationen är -0,2%. Nordeas tillväxtprognos för 2016 är 1,3% och kredittillväxten är strax över noll i årstakt. ECB planerar att köpa 240 miljarder i företagsobligationer nästkommande 12m. Vilka företag kommer att få ta del av den blinda omfördelningspolitiken? Kommer de köpa Lufthansaobligationer men inte Air France alt. Fiat men välja bort Mercedes? ECB planerar subventionera vissa aktörer på bekostnad av andra. Det luktar otillbörlig konkurrens och stämningar lång väg. Därutöver ränterisken av att köpa obligationer med låg eller negativ ränta. Vår egen Riksbank göder exportindustrin med sin valutapolitik. Penningpolitiken driver upp fastighetspriser och gynnar de som belånat/äger v.s. de som inte äger sin bostad. Riksbankens minusränta underhåller hushållens och företagens spekulativa beteende med kort ränteexponering. 80% av nyutlåningen till bostäder har en kortare räntebindning än 3m och företagen ser Riksbankens lågräntepolitik som evig. Företagen anpassar dessutom sitt beteende och kortar ner durationen i låneportföljen. Likviditetshanteringen - banker tvingas erbjuda delar av näringslivet negativ inlåningsränta vilket resulterar i att företag väljer att ta risk med överskottslikviditeten. Kontopengar förvandlas helt plötsligt till bundet kapital i företagspapper med sämre kreditbetyg. Spekulationsfeber har drabbat ECB och Riksbanken underhåller svenska aktörers risktagande med sin politik. Något att tänka på för en långsiktig kron- och euroinvesterare. ECB:s enorma QE program talar för en starkare SEK Minusräntor får dock utlänningar att sälja kronan

5 USDSEK Markets Hallå världen! Vill någon ta emot en vidare dollardevalvering? USDSEK var i förra veckan fyra öre ifrån att tangera bankens 3-månaders prognos på 7,85. Därefter har USDSEK letat sig tillbaka över 8,10. Crossen är på sin lägsta nivå på 15 månader och huvudorsaken är att Fed i mars plockade bort 50 punkter i höjningar under Ska dollar och USDSEK fortsätta att sälja av eller ska den stabiliseras i närheten av nuvarande nivå? Vi har i tidigare utgåvor av argumenterat: så länge omvärlden förtär sina fördelar i snabbare takt än Fed är mjuka så kommer relativ dollarstyrka att bestå. Vi återvänder hela tiden till kakan som slutat växa (den globala ekonomin) och den bail-out som länder hela tiden söker genom en principlös penningpolitik och konkurrensdevalveringar. Fed verkar förvisso ha förstått att en stark dollar pressar företagsvinster, börsen får det trögare vilket till slut leder till en svagare konjunktur. En stark dollar leder också till lägre råvarupriser och därmed en instabil EM-värld (emerging markets) som har sin utkomst i att sälja dessa varor. Men eftersom det är omöjligt att katapulta en dollardevalvering till månen så måste den landa någonstans på Tellus. Den svagare dollarn har således kraschlandet i Japan och i yenen som har stärkts med 13% på kort tid. Men också i euroområdet där EUR idag är 8% starkare än i slutet av förra året. Två valutor i ekonomier med svag ekonomisk utveckling som ej är betjänta av en starkare valuta. Abenomics i Japan kan hälsa hem med yenen på nuvarande nivå och Draghi kan se sig i stjärnorna efter en tillväxttakt och inflationsnivå förenlig med ECB:s mål. Därtill har USA:s finansdepartement satt ner foten och avser straffa länder som underhåller, via expansiv penningpolitik, en i Washingtons ögon redan svag valuta. (Det är tur att Sverige är så obetydligt som land då Riksbanken annars hade placerat sig överst på listan av Washingtons most wanted ). Konklusionen är att med en svagare dollar så följer ökade kostnader och instabilitet i västvärlden. Med en starkare dollar så följer instabilitet i EM. Det finns således i valutavärlden inget stabilt ekvilibrium/tillstånd där alla är nöjda. Centralbanker/Fed ska i egenskap av att vara institution tillhandahålla en stabil orientering. I själva verket är det ett icke koordinerat slarvigt övertejpande som illustrerar hur misskött och oprofessionell verksamheten är. Fed tvingar nu andra länder att ta emot en dollardevalvering utan att förutsättningarna existerar. Det sorgliga är att så länge finanspolitiken är bakbunden och inte förmår skapa en efterfrågan så förblir valutan den självklara rebalanseringen. I den miljön så kommer USD och USDSEK att över tiden handla starkare än sitt historiska genomsnitt. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Svagt första BNP kvartal men nu ser tillväxten bättre ut Historiskt genomsnitt i USDSEK de sista 16 åren: 7,65 SEK/USD USDSEK snitt 7, USDSEK Source: Nordea Markets and Macrobond

6 GBPSEK Markets UK-tillgångar kan gå från bra till dåliga över en natt I händelse av att britterna den 23 juni röstar för att lämna EU så dristar jag mig att säga att gamla villkor inte kommer återvända. Det skulle markera en vändning och framväxten av något nytt. Tillblivelsen av nya ekonomiska och politiska förutsättningar för världen som helhet blir konsekvensen. Det är i grunden en folkomrösning om EU:s vara eller icke vara och fragmentisering v.s. fortsatt integration. Skulle Brexit bli en realitet så betyder det att marknader kommer explodera. Enligt Bank of Englands senaste tillskott/ledamot, Michael Saunders, så håller inte dagens värdering av pundet i händelse av Brexit. Han räknar med 15-20% försvagning mot de flesta av UK:s handelspartners valutor och det skulle innebära att GBPSEK handlar under tio. Det kan ju naturligtvis visa sig vara en gigantisk felbedömning och Nordeas prognos är att vi aldrig får reda på svaret. Nordea bedömer att sannolikheten för Bremain v.s. Brexit är 60-40%. I dagsläget visar opinionsundersökningar att valet blir ytterst jämnt och det ser ut som om den stora andelen osäkra väljare (10-20%) kommer att fälla avgörandet. I grafen till höger går det dock att notera hur Bremain-sidan tydligt gynnas av en lägre andel osäkra väljare. Britter är i grunden konservativa och även om det i dagsläget finns många som inte vill gå i etablissemangets ledband så är kostnaden och risken för stor att rösta nej till EU. Vi har ändå att göra med ett land som valt att ha kvar drottningen, denna yttersta anakronism och bekräftelse på konservatism och viljan att bejaka kontinuitet och historia. Betänk också att en Brexit kan innebära ett totalt uppbrott för England då Skottlandsfrågan också är central. Varför UK skulle välja en radikal framtida lösning som förefaller desperat har jag därför svårt att se. Den binära risk på pundet som folkomröstningen innebär har resulterat i en hög grad av instabilitet i GBPSEK. Det är fullständigt rimligt eftersom brittiska tillgångar riskerar att över natten förvandlas från goda till dåliga, från låg risk till hög risk. Givet att någon på denna jord har en öppen pundexponering över folkomröstningen så bör vederbörande tänka om. Det är en tydlig asymmetri i risk/reward-kalkylen. Att inte hedga en av de största därtill kända samhällsomvälvande riskerna i modern tid skulle sannolikt möta föga förståelse från omgivningen. När den externa faran väl är förbi så räknar vi med en rejäl studs tillbaka i GBPSEK, upp mot 12,50. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Räntekollaps i UK driver GBPSEK Andelen osäkra väljare kommer att avgöra valet 23/6

7 NOKSEK Markets Oljeprisfall gör att 2/3 av befolkningen får det bättre I inledningen av året var oljepriset under 30$/fat och nu handlar Brent spot 45$/fat. 55% uppgång i oljepriset har resulterat i en NOKSEK förstärkning med 5%, från strax under 0,95 till dagens 0,99. EURNOK har också försvagats, från 9,70 till 9,35. Den norska kronans värde styrs i huvudsak av oljeprisets utveckling. Det i sin tur avgör till stor del penningpolitiken och Norges Banks räntebeslut som också har bäring på NOK. Nuvarande oljeprisuppgång är sannolikt resultatet av ett lägre utbud från både amerikanska- och saudiarabiska producenter. Men också den senaste tidens förhoppning att Kina ska lösa sina strukturella tillväxtproblem med en accelererande kreditgivning som i vanlig ordning förväntas öka efterfrågan på råvaror, inklusive olja. Därtill ett gatlopp av aktivitet i den spekulativa delen av råvarumarknaden där tidigare korta positioner i olja har stängts ned av marknadens aktörer. Styrräntebanan vid mötet i mars indikerade ytterligare en sänkning i september, till 0,25% från 0,50%. Norges Bank presenterar räntebesked den 12/5. Vi tror att det blir en copy/paste av ovan kärnbudskap från mötet i mars. Räntemarknaden har lyft bort lite sänkningspremie och en upprepning kan resultera i en marginellt svagare NOK. Det är värt att notera att den strukturella kostnadsanpassningen i oljerelaterade bolag ser ut att genomföras i snabb takt. Johan Sverdrup fältet i Nordsjön beräknas vara vinstgivande vid ett oljepris på 30$/fat. Castberg fälten i Barents hav sägs nu vara lönsamma vid 45$/fat mot tidigare 80$. Norska underleverantörer vinner investeringsofferter då de pressar priserna samtidigt som den svaga norska kronan jobbar i deras riktning. Därtill så fortsätter 2/3 av norsk ekonomi att gynnas av lägre räntor, stigande fastighetspriser, lägre finansieringsräntor samt ett mer konkurrenskraftigt näringsliv. Jobben och inkomsterna går för tillfället förlorade i den oljerelaterade delen av norsk ekonomi, främst på västkusten. I andra delar faller arbetslöshteten. En oslobo har således momentant fått det bättre. Pengarna i fickorna hos norrmännen kommer dock att så småningom bli mindre trots att Nordeas prognos på oljepriset är gradvis stigande. Affärsmodellen Norge måste göras om till att bli arbetande, produktiv och innovativ. I den processen kommer NOKSEK sannolikt att förbli historiskt svag, i närheten av paritet. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Inflationen förväntas falla i takt med lägre aktivitet NOKSEK korrelerar med oljepris de senaste två åren NOKSEK Spot Exchange Ra Oljepris, lhs ,225 1,200 1,175 1,150 1,125 1,100 1,075 1,050 1,025 1,000 0,975 0,950 Source: Nordea Markets and Macrobond

8 JPYSEK Markets USA läxar upp BoJ USDJPY är tillbaka till nivån den befann sig på i oktober 2014 då BoJ utökade sitt QE-program. En tydlig besvikelse sett ur BoJ:s perspektiv. Det senaste penningpolitiska beskedet från BoJ, där räntan och qe-volymen lämnades oförändrad, stärkte JPYSEK med 3% och börsen föll lika mycket. Storleken på intradag rörelsen platsar på en topp-tio lista sett över de senaste 8 åren. Känslan är att yenen kommer fortsätta att stärkas alternativt att trenden är positiv fram till dess att BoJ intervenerar kraftfullt. Valutamarknaden ställer frågan varför den japanska centralbanken avstod från stimulanser i ett läge då både tillväxt och inflation viker ned sig? Kan det vara att räntesänkningen i januari, från +10 punkter till 10 punkter, har försämrat en redan ansträngd situation för japanska banker? Att nivån på styrräntan är densamma som nivån på en 10-årig statsobligation vilket dödar bankernas affärsmodell: att finansiera längre dyrare utlåning med kortare upplåning? Hushållen (väljarkåren) protesterar ljudligt mot försämrade placeringsvillkor och sätter press på både centralbanken och politiker att upphöra med nuvarande politik. Dessutom har USA satt ner foten och avser bestraffa länder som aktivt bedriver konkurrensdevalveringspolitik, i synnerhet de länder som har ett bytesbalansöverskott. En positiv balans i utrikeshandeln är en signal bland många att valutan sannolikt är billig. Att sänka räntan vidare, är enligt amerikanska myndigheter, en devalveringsstrategi på bekostnad av någon annat lands valuta (läs USA). Bank of Japan befinner sig i en besvärlig sits. De sänkte styrräntan i januari och marknaden svarade med att stärka yenen. De valde att inte sänka räntan för två veckor sedan och yenen stärktes. Marknaden har gått från risk off i inledningen av året till nuvarande risk on men yenen vägrar att försvagas trots ett mer stabilt sentiment. Med en starkare JPY följer en svagare börs som är ned 15% YTD. Gratischeckar i form av ökad kinesisk efterfrågan lyser dessutom med sin frånvaro. Nordea räknar med att BoJ ska sänka räntan vidare och att yenen försvagas som en konsekvens. Sparkapitalet blir helt enkelt tvunget att söka efter avkastning utanför Japan. Vi prognostiserar en svagare JPYSEK på 3m sikt. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Starkare JPY har fått Nikkei att rasa Index USDJPY, rhs Nikkei, 225 Index, lhs JPY/USD Source: Nordea Markets and Macrobond Abenomics och 2% inflation med dagens JPY kurs?

9 CHFSEK Markets SNB förstår penningpolitikens begränsningar Precis som vår egen Riksbank lyfter fram den starka handelskopplingen mellan Sverige och euroområdet så gäller det sambandet i än större utsträckning för ett land som Schweiz. Både Riksbanken och SNB är inte sena att kommentera hur ECB dikterar villkoren för penningpolitiken i både Sverige och Schweiz. Således har kombinationen av finanskris och marknadens behov av säkra placeringar i en valuta som franc, samt ECB:s expansiva penningpolitik, resulterat i en rekordlåg schweizisk depositränta på -0,75%. Det i syfte att försvaga en övervärderad valuta. ECB:s stimulanspolitik har på marginalen förbättrat utsikterna i euroområdet då räntor har fallit och EUR (fram tills för ett halvår sedan) har försvagats. För schweiziska exportbolag har det inneburit en ökad volymefterfrågan men samtidigt har CHF befunnit sig under ständigt köptryck då valutamarknaden periodvis EUR. SNB:s strategi, att hålla 3m franc LIBOR i intervallet - 1,25% - 0,25% ligger fast och centralbanken säger sig fortsatt vara villig att intervenera och sälja franc givet att nöden så kräver. SNB:s mandat och definition av prisstabilitet är positiv inflation under 2%. Hör och häpna! Inte alla centralbanker har ett på decimalen inflationsmål likt Riksbanken. Schweiz förstår att från tid till annan så uppför sig omvärlden på ett sätt som inte penningpolitiken kan rå på. Det faktum att världen 2001 (året då Kina gick med i WTO) drabbades av en utbudschock då 1,4 miljarder kineser blev en del av marknaden och började producera billiga varor, den effekten ska inte penningpolitiken jaga. Nordeas prognos på Schweiz ekonomi tangerar den Schweiziska centralbankens bedömning. Inflationen kommer att förbli låg under det här året men uppfylla målet om positiv inflation under Tillväxten kommer befinna sig i intervallet 1-1,5% under samma tidsperiod. Nordea ser dock att globala marknader ska stabiliseras vidare och i ett sentiment som andas förhoppning så vågar valutamarknaden sälja CHF-tillgångar. Det kommer finnas förutsättningar för en lägre CHFSEK efter britternas folkomröstning den 23 juni. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Europa och samhörigheten med Schweiz Index Tysk näringslivsindikator (IFO) 70 Schweiz näringslivsindikator (KOF) CHFSEK och Nordeas prognos Index Source: Nordea Markets and Macrobond Mar11 23Aug12 16Jan14 11Jun15 03Nov16 29Mar18 CHFSEK Nordea Consensus

10 Strategi Markets Av: Marcus Hallberg, Chief Sales Strategi Utnyttja sannolikheten att USDSEK ska falla ned strax under åtta. Efter att under en kort period i förra veckan ha handlat en bit under 8.00 har USD återigen stärkts mot kronan till nivåer kring eller strax över Då Nordea kvartsår vid vyn att SEK successivt kommer att stärkas under innevarande år tycker vi också att rekylen ger säljare av USD bra nivåer att etablera nya hedgar. En variant kan vara en s.k. flexibel termin med vy. Med denna produkt låser företaget in en worst-case kurs på Om kronan stärks mot USD så kommer företaget att ta del av denna förstärkning ända ner till nivån Dvs om USDSEK på slutdagen handlar på exempelvis 8.75 kommer bolaget att sälja till ((8.00+( )).. Löptid 6 månader. För mer information, ta kontakt med din lokale kundhandlare.

11 Prognoser Markets Valutakurser mot SEK Internationella valutakurser Spot 3M 31dec16 30jun17 31dec17 Spot 3M 31dec16 30jun17 31dec17 EURSEK 9,28 9,10 8,90 8,80 8,80 EURUSD 1,14 1,16 1,12 1,05 1,10 USDSEK 8,14 7,84 7,95 8,38 8,00 EURJPY 123,27 133,40 125,44 115,50 115,50 GBPSEK 11,74 12,13 12,54 13,13 12,05 USDJPY 108,24 115,00 112,00 110,00 105,00 NOKSEK 0,99 0,99 1,00 1,01 1,04 EURGBP 0,79 0,75 0,71 0,67 0,73 JPYSEK 0,08 0,07 0,07 0,08 0,08 GBPUSD 1,44 1,55 1,58 1,57 1,51 CHFSEK 8,40 8,13 7,88 7,72 7,65 EURCHF 1,10 1,12 1,13 1,14 1,15 DKKSEK 1,25 1,22 1,19 1,18 1,18 EURNOK 9,34 9,20 8,90 8,70 8,50 PLNSEK 2,10 2,07 2,09 2,10 2,15 EURPLN 4,42 4,40 4,25 4,20 4,10 CZKSEK 0,34 0,34 0,34 0,34 0,34 EURCZK 27,02 26,75 26,50 26,25 26,00 HUFSEK 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 EURHUF 315,01 315,00 310,00 305,00 300,00 Svenska räntor och spreadar Internationella räntor Spot 3M 31dec16 30jun17 31dec17 Spot 3M 31dec16 30jun17 31dec17 Räntenivåer EMU Reporänta -0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 Styrränta -0,40-0,50-0,50-0,50-0,50 3M Stibor -0,44-0,50-0,40-0,40-0,40 2Y swap -0,16-0,25-0,20-0,10 0,00 2Y swap -0,31-0,25-0,15 0,05 0,45 10Y swap 0,53 0,40 0,60 0,75 0,95 5Y swap 0,29 0,45 0,60 0,80 1,00 USA 10Y swap 1,14 1,08 1,35 1,85 2,10 Styrränta 0,50 0,50 0,75 1,25 1,75 Spreadar 2Y swap 0,85 0,90 1,25 1,75 2,30 10Y-2Y Sv 1,45 1,33 1,50 1,80 1,65 10Y swap 1,59 1,75 2,25 2,45 2,75 10Y-5Y Sv 0,85 0,63 0,75 1,05 1,10 UK Sv-Ty 10Y 0,61 0,68 0,75 1,10 1,15 Styrränta 0,50 0,50 0,75 1,00 1,50 US-Ty 10Y 1,06 1,35 1,65 1,70 1,80 10Y swap 1,44 1,45 1,65 1,85 2,30 US-Ty 2Y 1,01 1,15 1,45 1,85 2,30 Norge 10Y-2Y US 0,74 0,85 1,00 0,70 0,45 Styrränta 0,50 0,50 0,25 0,00 0,00 10Y swap 1,58 1,30 1,50 1,70 2,00

12 Kontakt Markets Strategy & Research Sverige Mikael Sarwe , mikael.sarwe@nordea.com Torbjörn Isaksson , torbjörn.isaksson@nordea.com Andreas Wallström , andreas.wallstrom@nordea.com Mats Hydén , mats.hyden@nordea.com Henrik Unell , henrik.unell@nordea.com Finansiell rådgivning Stockholm Valuta Räntor Väst Valuta Räntor Syd Valuta Räntor Nordea Bank AB (publ) Hamngatan 10 Postboks 850, SE Stockholm Nordea Bank Danmark A/S Christiansbro, Strandgade 3 DK-0900 København C Nordea Bank Norge ASA Middelthunsgt. 17 PO Box 1166 Sentrum, N-0107 Oslo Nordea Bank Finland Plc 36 B Aleksanterinkatu, Helsinki FIN Nordea

13 Disclaimer and legal disclosures Disclaimer Origin of the publication or report This publication or report originates from: Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Danmark A/S, Nordea Bank Finland Plc and Nordea Bank Norge ASA (together the Group Companies or Nordea Group ) acting through their unit Nordea Markets. The Group Companies are supervised by the Financial Supervisory Authority of their respective home countries. Content of the publication or report This publication or report has been prepared solely by Nordea Markets. Opinions or suggestions from Nordea Markets may deviate from recommendations or opinions presented by other departments or companies in the Nordea Group.The reason may typically be the result of differing time horizons, methodologies, contexts or other factors. Opinions and price targets are based on one or more methods of valuation, for instance cash flow analysis, use of multiples, behavioural technical analyses of underlying market movements in combination with considerations of the market situation and the time horizon. Key assumptions of forecasts, price targets and projections in research cited or reproduced appear in the research material from the named sources. The date of publication appears from the research material cited or reproduced. Opinions and estimates may be updated in subsequent versions of the publication or report, provided that the relevant company/issuer is treated anew in such later versions of the publication or report. Validity of the publication or report All opinions and estimates in this publication or report are, regardless of source, given in good faith, and may only be valid as of the stated date of this publication or report and are subject to change without notice. No individual investment or tax advice The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the basis for any investment decision. This publication or report has been prepared by Nordea Markets as general information for private use of investors to whom the publication or report has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide individually tailored investment advice, and does not take into account the individual investor s particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of an investment as regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears the risk of losses in connection with an investment. Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one s financial advisor. The information contained in this publication or report does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax and other financial merits of his/her investment. Sources This publication or report may be based on or contain information, such as opinions, recommendations, estimates, price targets and valuations which emanate from: Nordea Markets analysts or representatives, Publicly available information, Information from other units of the Group Companies or other companies in the Nordea Group, or Other named sources. To the extent this publication or report is based on or contain information emanating from other sources ( Other Sources ) than Nordea Markets ( External Information ), Nordea Markets has deemed the Other Sources to be reliable but neither the companies in the Nordea Group, others associated or affiliated with said companies nor any other person, do guarantee the accuracy, adequacy or completeness of the External Information. The perception of opinions or recommendations such as Buy or Sell or similar expressions may vary and the definition is therefore shown in the research material or on the website of each named source. Limitation of liability Nordea Group or other associated and affiliated companies assume no liability as regards to any investment, divestment or retention decision taken by the investor on the basis of this publication or report. In no event will entities of the Nordea Group or other associated and affiliated companies be liable for direct, indirect or incidental, special or consequential damages resulting from the information in this publication or report. Risk information The risk of investing in certain financial instruments, including those mentioned in this document, is generally high, as their market value is exposed to a lot of different factors such as the operational and financial conditions of the relevant company, growth prospects, change in interest rates, the economic and political environment, foreign exchange rates, shifts in market sentiments etc. Where an investment or security is denominated in a different currency to the investor s currency of reference, changes in rates of exchange may have an adverse effect on the value, price or income of or from that investment to the investor. Past performance is not a guide to future performance. Estimates of future performance are based on assumptions that may not be realized. When investing in individual shares, the investor may lose all or part of the investments. Conflicts of interest Companies in the Nordea Group, affiliates or staff of companies in the Nordea Group, may perform services for, solicit business from, hold long or short positions in, or otherwise be interested in the investments (including derivatives) of any company mentioned in the publication or report. To limit possible conflicts of interest and counter the abuse of inside knowledge, the analysts of Nordea Markets are subject to internal rules on sound ethical conduct, the management of inside information, handling of unpublished research material, contact with other units of the Group Companies and personal account dealing. The internal rules have been prepared in accordance with applicable legislation and relevant industry standards. The object of the internal rules is for example to ensure that no analyst will abuse or cause others to abuse confidential information. It is the policy of Nordea Markets that no link exists between revenues from capital markets activities and individual analyst remuneration. The Group Companies are members of national stockbrokers associations in each of the countries in which the Group Companies have their head offices. Internal rules have been developed in accordance with recommendations issued by the stockbrokers associations. This material has been prepared following the Nordea Conflict of Interest Policy, which may be viewed at Important disclosures of interests regarding this research material are available at: Distribution restriction The securities referred to in this publication of report may not be eligible for sale in some jurisdictions. This research report is not intended for, and must not be distributed to private customers in Great Britain or the US. This research report is intended only for, and may be distributed only to, accredited investors, expert investors or institutional investors in Singapore who may contact Nordea Bank, Singapore Branch of 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore This publication or report may be distributed by Nordea Bank Luxembourg S.A., 562 rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg which is subject to the supervision of the Commission de Surveillance du Secteur Financier. This publication or report may be distributed by Nordea Bank, Singapore Branch, which is subject to the supervision of the Monetary Authority of Singapore. This publication or report may not be mechanically duplicated, photocopied or otherwise reproduced, in full or in part, under applicable copyright laws.