Sammanfattning Markets

Transkript

1 Sammanfattning Markets Räntor - Lögn, förbannad lögn och kinesisk statistik Vi räknar med att Riksbanken sänker räntan i september till -0,45%. På marginalen starka makrosiffror i Sverige (BNP, inflation, arbetslöshet, detaljhandel) betyder inget för Riksbankens beslut den 3 september. Krediter - Oro skapar volatilitet hur skall du agera? Volatilitet på kreditmarknaden är i grunden ett ifrågasättande av nuvarande prissättning på risk. Det är inget konstigt, ej heller något nytt, utan en del av marknadens konstanta anpassning efter jämviktspriser. SEK Dags för Riksbanken att tvåla till kronan USD Jaha, då skjuter vi väl på höjningen igen GBP Kommer Bank of England någonsin att höja räntan? NOK Lite högre NOKSEK om vi får be JPY Lagen om avtagande marginalnytta CHF Äntligen lite svagare franc PROGNOSER KOMMER ATT UPPDATERAS 2/9 I SAMBAND MED ATT EKONOMISKA UTSIKTER PUBLICERAS Nordea Research & Strategy, 31 Augusti 2015 Valutaprognoser 31-aug 3M EURUSD 1,1233 USDSEK 8,4190 EURSEK 9,4572 NOKSEK 1,0204 GBPSEK 13,0040 JPYSEK 0,0699 CHFSEK 8,7680 Ränteprognoser 31-aug 3M M SEK -0,32 2Y SEK -0,21 10Y SEK 1,31 3 månaders kronprognoser Starkare SEK (%) Svagare SEK (%) EUR USD GBP JPY CHF NOK PLN CZK HUF

2 Räntor Markets Lögn, förbannad lögn och kinesisk statistik Det har funnits en djup klyfta mellan å ena sidan den kinesiska börsen och å andra sidan den reala kinesiska ekonomin. I slutet av juni när Shanghai s casinobörs började falla så hade den bakom sig en uppgång med 130% på 10 månader. Drivkrafterna bakom den rörelsen hade inget att göra med ekonomin i stort och när börsdrömmen nu delvis kraschat så var katalysatorn helt frånkopplad den allmänna tillväxtutvecklingen. Börsrörelsen i kombination med den yuan-devalvering som Bank of China genomförde/tillät (kom som en överraskning för majoriteten aktörer i marknaden) fick marknaden att rikta strålkastarljuset mot ekonomin i stort och ifrågasätta den officiella tillväxtstatistiken. Att ha ett svalt och kritiskt förhållande till kinesisk finansmarknadsstatistik är något som marknaden under perioder blundar för men NU har analytiker lyft fram sina skugg BNP-modeller ur garderoben och de indikerar 3-5% tillväxt. Att jämföra med den officiella siffran på 7%. Det faktum att kinesisk arbetslöshet under 3 års tid (september 2010 september 2013), enligt officiell statistik, låg stadigt på 4,1% ger fog för marknadens tveksamhet. Att kinesisk BNP aldrig revideras bakåt i tiden samt redovisas långt snabbare än svenska nationalräkenskaper gör gällande att något är bedrägligt. Greklandskris övergick till Kinakris och oljeprisuppgång övergick till oljeprisfall. Den ränteuppgång, som kulminerade i början av juni, förbyttes till det motsatta. En godtagbar grund för räntekorrigeringen går inte att hitta i den allmänna makrostatistiken som alltjämt fortsätter att förbättras. Istället är det dollarstyrka, nyvunnen EUR-styrka och fortsatt råvaruprisfall som fått marknaden att tvivla på Feds höjningscykel samt diskontera ytterligare QE-köp från ECB. Nordeas prognos är att den senaste tidens marknadsvolatilitet får Fed att vila på hanen. Nordea räknar med en höjning i december, tidigare september. Inflationstryck fortsätter dock att vara en genuin bristvara, också i USA. Kanske kan det bli en eller två symboliska höjningar, säger skeptiker, som i grunden motiveras av skäl som är frikopplade det allmänna inflationstrycket. Det borde ändå kunna få den längre delen av avkastningskurvan i Sverige att klättra något högre. I den korta delen av kurvan är Riksbanken kung. Vi räknar med att Riksbanken sänker räntan i september till -0,45%. På marginalen starka makrosiffror i Sverige (BNP, inflation, arbetslöshet, detaljhandel) betyder inget för Riksbankens beslut den 3 september. Sverige kommer sannolikt att få ännu lägre rörliga bolåneräntor och vi kommer jaga samma gamla tillgångsmassa till allt högre priser. En i grunden meningslös verksamhet som på sikt endast skapar omfördelningar och leder till sociala skift. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, BNP i Kina lagd mot järnvägstransporter skugg BNP Handelsviktad yuan säger fortsatt svag PMI

3 Krediter Markets Oro skapar volatilitet hur skall du agera? Volatilitet på kreditmarknaden är i grunden ett ifrågasättande av nuvarande prissättning på risk. Det är inget konstigt, ej heller något nytt, utan en del av marknadens konstanta anpassning efter jämviktspriser. Volatilitet kan dock föda egen volatilitet och plötsligt kan svängningarna nå orimliga proportioner. Den nuvarande volatiliteten har inte nått orimliga proportioner. Den är inte heller sprungen ur en klassisk cyklisk nedgång. Makromiljön i vår närhet är snarare på uppgång. Det är istället en relativt lokal kris i den kinesiska aktiemarknaden som har gett upphov till globala svallvågor. Isolerat är krisen knappast att betrakta som speciellt riskfylld, men vi har vid åtskilliga tillfällen sett hur snöbollar växt sig alarmerande stora. OM en okontrollerad utveckling i Kina står för dörren så kommer den globala efterfrågan på råvaror och insatsvaror falla ner i källaren och vi skulle då befinna oss i en efterfrågekris som är större än den nuvarande. I en sådan miljö skall kreditspreadar gå isär. Det vill säga avkastningen för att ta risk blir större. Med stor sannolikhet kommer även volatiliteten att nå vad som skulle kunna beskrivas som orimliga proportioner i ett sådant scenario. En accelererande kris i Kina är inte vår prognos. Däremot tror vi inte att nuvarande oro kommer att lösas med en quick fix. Det är därför rimligt att prognostisera en högre volatilitet ytterligare en period, samt att riskerna ligger på nedsidan. Då finns all anledning att ifrågasätta hur en portfölj kommer att reagera. Enkla tumregler ger en grundläggande bild för hur krediter normalt reagerar i en volatil marknad: Cykliska krediter tenderar att påverkas betydligt mer än defensiva krediter. Operationella förändringar skall även återspeglas i kreditrisken. Högre kreditrisk drabbas relativt värre än lägre kreditrisk. Investerare tenderar att söka sig till säkrare marker i orostider. Likviditet blir en allt viktigare faktor. Krediter som går att omsätta på rimliga nivåer är hett eftertraktade. Ovan tumregler är ingalunda en total beskrivning. Den fundamentala bolagsanalysen blir allt viktigare i tider med volatilitet. Det handlar dessutom lika mycket om att hitta förlorare som vinnare. I det senare fallet både under perioden hög volatilitet/nedgång och under perioden lägre volatilitet/återhämtning, de är i regel inte samma namn. Av: Rickard Hellman, Chief Analyst EBITDA jämförelse defensiva och cykliska krediter (data mellan 2006 och 2014) Standardavvikelse Volvo SKF Sandvik Maersk 2 G4S SCA Alfa Laval Electrolux Metso 1 ISS Secuitas Mölnlycke Sodexo Genomsnittlig EBITDA marginal Lägre volatilitet i defensiva sektorer (föränding i % från toppår till bottenår) 25% 20% 15% 10% 5% 0% Healthcare equipment Business and consumer services Capital goods Revenues Since 1952 EBITDA Since 1952 Revenues EBITDA

4 EURSEK Markets Dags för Riksbanken att tvåla till kronan igen Låga räntor, kronförsvagning, fallande oljepriser och stigande fastighetspriser kan inte översättas till något annat än goda tider för svensk ekonomi. BNP i Sverige var också den högsta i västvärlden det andra kvartalet: 3% y/y (tangerade Spanien). Trots stark tillväxt har Sverige, likt övriga delar av världen, disinflation. Inflationstakten i juli (KPIF) var dock högre än förväntat och landade två tiondelar över Riksbankens prognos på 0,9%. (KPIF exklusive energipriser är nu 1,5%). Men till skillnad från t.ex. Federal Reserve, som är en data dependent centralbank så är Riksbanken data independent. Det betyder att vad som händer i ekonomin i stort är av föga intresse för penningpolitiken. Riksbanken har möte den 2 september och meddelar sitt reporäntebeslut på morgonen den 3 september. Vår prognos är att Riksbanken sänker styrräntan med tio punkter till -0,45%. Det går heller inte att utesluta ytterligare QE i form av statsobligationsköp. Marknaden prisar i dagsläget in 8 punkters sänkning över två möten: september och oktober. Vi undrar dock över ECB:s taktik och det styrräntebeslut som ser dagens ljus ett par timmar efter Riksbanken. I grunden borde det vara så att allting som vår Riksbank gör i termer av stimulanser borde ECB göra dubbelt. Euroland är finanskrisens epic centrum och Sverige har aldrig haft någon kris. Om ECB:s reaktionsfunktion tangerar/leder Riksbankens så borde de agera i september och öka QEvolymen alternativt sänka räntan. EUR har handelsviktat stärkts med 7% på en månad och befinner sig på en nivå som Draghi knappast är nöjd med. Därtill faller inflationsförväntningarna samtidigt som oljepriset är 20% lägre än den prognos som ECB gjorde i juli. Dessutom var tillväxten för det andra kvartalet svagare än förväntat: 0,3% q/q (att jämföra med Sverige som hade 1% i kvartalstakt). Vår slutsats är att ECB kommer vara tvugna att kraftigt justera ner sin inflationsprognos. Samtidigt har Riksbanken en deadline, nämligen avtalsrörelsen på andra sidan årsskiftet. Nu eller aldrig präglar Riksbankens beteende medan ECB:s reaktionsfunktion är tydligt långsammare (det tog 6 år för dem att inleda QE). Riksbanken har sannolikt en gräns för hur lågt reporäntan kan sänkas och hur mycket obligationer som de kan tänkas köpa. De har dock inte nått den gränsen ännu. Vi tror på en svag krona under hela hösten där EURSEK tillfälligt kan nå nivåer över 9,70 i samband med Riksbankens möten. Av värderingsskäl kommer den inte stanna kvar där uppe. Marknaden vet att den dagen som Riksbanken slutar med sin vettlösa politik, då kommer EURSEK att falla som en sten och ipso får Sverige deflation. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Riksbanken ligger för högt i sin KPIF bana Handelsviktad krona (KIX) i linje med RB s prognos

5 USDSEK Markets Jaha, då skjuter vi väl på höjningen igen When the information changes I change my mind, what do you do? Citatets ursprung påstås vara den store ekonomen John Maynard Keynes och andemeningen är sannolikt att åsiktsrigiditet är av ondo och en mer pragmatisk approach till livet är att föredra när verkligheten slår dig på fingrarna. Frågan som Fed måste ställa sig inför sitt möte den 17 september är huruvida deras penningpolitiska verklighet/reaktionsfunktion har förändrats i grunden i och med nuvarande kinakris. Marknadens dom är solklar då sannolikheten för en Fed höjning i september är 25%, att jämföra med tidigare 50%. Marknadens argument är att ett antitryck har uppstått i kinesisk ekonomi. Fallande börser och yuan-devalvering är symptom på att världens näst största ekonomi har stora problem och en korridor av potentiell disinflation har öppnats från öst till väst. Kinesisk konjunktursvaghet har också förgreningar till andra asien- och EM-valutor samt råvaru- och oljepriser som faller simultant. Summan av detta antitryck borde, enligt marknaden, bli en senareläggning av Feds höjningscykel. Valutarörelserna i kölvattnet av den pågående marknadsoron är synnerligen intressanta. Handelsviktad EUR är 10% starkare sedan mitten juli. Där kommer EUR inte att parkera. Nuvarande kurs skapar stora problem för ECB. Bered er på mer penningpolitiska åtgärder framåt. Handelsviktad USD har också stärkts under samma period, dock mindre än EUR. Dollarn, mätt mot en korg av valutor, befinner sig på sin starkaste nivå på över 13 år. Kronan har i nuvarande rörelse stärkts mot både USD, GBP och EUR. Handelsviktad SEK är i linje med Riksbankens prognos. Det går därför att argumentera att kronan inte utgör ett skäl för Riksbanken att sänka styrräntan 3 september. Men musiken får inte sluta spela för att kronan ska dansa vidare. Utebliven sänkning skulle sannolikt stärka kronan till en nivå som gör att Riksbanken då måste agera. Nordeas USA analytiker prognostiserar att Fed höjer räntan i december. Vår analys är fritt översatt att Fed bedriver penningpolitik för USA och inte för omvärlden. Mängden lediga resurser i den amerikanska ekonomin, så som det uttrycks i en fallande arbetslöshet, minskar i snabb takt. Enligt Feds välbeprövade modeller betyder det att ett lönetryck vilar runt hörnet och kärninflationen ska stiga. Så länge en implosion av kinesisk ekonomi inte står för dörren så är det inhemska faktorer som avgör Feds beslut. Vi argumenterar för en fortsatt svag krona mot dollarn under hösten. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Dollarn, med historien som facit, kan ha många starka år framför sig. Mörkblå linje är handelsviktad dollar

6 GBPSEK Markets Kommer Bank of England någonsin att höja räntan? En centralbank, likt BoE eller Fed, som bekänner sig till handlingsregeln data dependant (inkommande makrodata leder centralbankerna) betyder implicit att de är clueless om framtiden. Data dependant innebär att saknar framförhållning, strategi eller planering för penningpolitiken. I sin kommunikation med marknaden tar det sig i uttryck i att centralbanksledamöter rycks med och gör uttalanden utifrån den senaste datapunktens styrka eller svaghet. Det bidrar till en onödig volatilitet. Att både BoE och Fed snubblar framåt har sannolikt att göra med att de i dagsläget saknar förmågan att räta ut frågetecken kring realekonomiska fenomen, t.ex. den låga produktiviteten, frånvaron av varuinflation och den svaga kopplingen mellan stark sysselsättning och medioker löneinflation etc. Men genom att flertalet centralbanker, gäller vår Riksbank i allra högsta grad, bejakar och använder sig av en s.k penningpolitisk formell/modell, så går det att låtsas som om att det finns en auktoritet och precision i det de gör. Att föra upp deras faktiska vilsenhet på bordet skulle innebära att auktoriteten gick förlorad och därför låtsas de vidare. Ett exempel på ovan är hur chefen för BoE i juli återigen fällde ett hökigt uttalande om inledande räntehöjningar som i augusti följdes upp av en duvig (ornitologspråk) inflationsrapport och ett ljumt penningpolitiskt protokoll. Marknaden har flyttat fram den första höjningen till Q från tidigare Q Nordeas prognos är densamma. För en centralbank som haft en oförändrad styrränta sedan 2009 så spelar en höjningsdiskontering på ett kvartal eller två mindre roll. Risken är ändå att cykliska indikatorer om tio månader vänt runt och pekar mot en svagare utveckling. Hur hanterar en vacklande och icke övertygad centralbank den typen av information? Kommer Bank of England hinna med att höja styrräntan innan dess att konjunkturen viker? Nordea räknar med ytterligare räntesäkning från Riksbanken där riskscenariot är att de gör mer snarare än mindre. Riksbanken har sex möten på raken lyckats överraska marknaden med att stimulera mer än vad som varit förväntat och kronan har sålt av som en konsekvens. I dagsläget ser det ut som att den korrigering marknaden gjort i GBPSEK är överdriven. Vår ränteskillnadsgraf indikerar att pundet borde vara starkare mot kronan. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Swapränteskillnad säger att GBPSEK ska stärkas -1,50-1,25-1,00-0,75-0,50-0,25 0,00 0,25 0,50 0,75 1,00 GBPSEK spot, rhs SEK-GBP 2 år swap, lhs ,0 13,5 13,0 12,5 12,0 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 SEK/GBP Source: Nordea Markets and Macrobond Förväntan på styrränteutveckling ger stöd åt GBPSEK

7 NOKSEK Markets Lite högre NOKSEK om vi får be Det har nu gått över ett år sedan oljepriset började falla från tidigare 115$/fat. Det nådde en tillfällig botten i januari på 45$ och steg därefter mot 70$. Men under sommaren har trenden varit tydligt ned, dock har vi fått en rekyl den senaste veckan. Det finns ett överutbud av olja där världens producenter fortsätter att slåss om marknadsandelar. Det är ökningen av USA:s oljeproduktion de senaste 6 åren som resulterat i helt nya förutsättningar för industrin som helhet. Amerikansk shale oil slog ofrivilligt sönder OPEC s oligopol och tvingade fram en marknad med fri konkurrens. Trots att oljepriset har fallit med 60% så fortsätter producenter att leverera oförändrade volymer. Lönsamheten har naturligtvis kölhalats jämfört med hur kalkylen såg ut för ett år sedan men i valet mellan att lägga ner produktionen(konkurs och noll kassaflöde) så accepterar producenter lägre vinster men med ett kassaflöde som förhoppningsvis räcker för att betala räkningarna till dess att ett trendbrott sker i prisbilden. I januari 2015, när oljepriset nådde en tillfällig platå på 45$, så handlade EURNOK 9,20-9,30 och NOKSEK nådde låga 1,02. Nu har marknaden plockat ned värdet på den norska kronan ett hack ytterligare, en reflex av att oljepriset noterat 6-års lägsta. Oljeprisets utveckling är sannolikt det tema som på marginalen avgör den norska kronans värde. Om marknaden ändrar sin syn på Kinas affärsmodell och i större utsträckning betonar strukturbrister och drar konsekvensen av det, då kommer olje- och råvarupriser falla ytterligare. Men om kinakrisen bara är ett hack i kurvan som i grunden handlar om en oerfarenhet från kinesiska myndigheter att hantera/bromsa en aktiebubbla samt en tafatthet i sin hantering av yuanen, då kan oljepriset mycket väl ha nått en botten. Det är sannolikt att marknaden upplever NOK som genuint billig, trots oljeprisets nivå, och bara väntar på en trigger för att få köpa NOK. Kom ihåg hur NOKSEK i början av året gick från 1,02 till 1,12 på en månad. Norsk ekonomi är sannolikt i behov av en lågkonjunktur för att rensa bordet och kostnadsjustera sin produktion och sitt näringsliv. Det höga oljepriset har skylt över de norska kostnadsavvikelserna. Vi räknar med att Norges Bank sänker styrräntan till 0,5% i slutet av september men det ligger redan i marknadens prisbild. NOKSEK handlar i den lägre delen av det långsiktiga intervall vi anser vara rimligt: 1-1,10 och kan mycket väl stärkas härifrån. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, EURNOK lagd mot utvecklingen i inledningen av året Rekylen i oljepriset borde gett NOKSEK styrka NOKSEK, rhs Oljepris - Brent, lhs 15 1,13 1,12 1,11 1,10 1,09 1,08 1,07 1,06 1,05 1,04 1,03 1,02 1,01 Source: Nordea Markets and Macrobond

8 JPYSEK Markets Lagen om avtagande marginalnytta Eftersom kronan fundamentalt är billig på dagens nivåer så blir devalveringseffekten på kronan nu mera mindre när Riksbanken sänker räntan och köper statsobligationer(qe). Samma fenomen är rimligt att tänka sig ska inträffa även i yenen i ett läge då BoJ väljer att utöka sin QQE, något vi prognostiserar ska inträffa senare under året. Hitintills har Bank of Japan fått bra betalt för sina stimulansprogram och yenen har handelsviktat tappat 30% sedan oktober Men yenen har gått från att vara en övervärderad valuta till att bli absolut billig enligt våra beräkningar. Räkna därför med en mindre försvagning än tidigare när/om Bank of Japan utökar sitt stimulansprogram. Uttalanden från representanter i Bank of Japan tonar dock ned behovet av ytterligare stimulanser och hänvisar till den relativt stabila ekonomiska aktiviteten. Färska inflationssiffror från juli månad gör gällande att kärn-kpi (exkl. livsmedel och energi) låg kvar på 0,6% i årstakt. Priset på ketchup steg med 3,2% y/y och det var första gången på 25 år som priset höjdes. Det kan sorteras under kategorin inflationslustifikation men det kan tolkas som att inflationen puttrar under ytan. Men i en värld med fallande olje- och råvarupriser så är det svårt att få upp inflationstakter mot centralbankernas mål. Arbetslösheten fortsätter att falla, till låga 3,1%. Det är en halvering av arbetslösheten på fem år och andelen lediga resurser i ekonomin krymper. Men precis som i UK och USA, som också har en stark sysselsättning, så är löneinflationen måttlig. Det krävs framåt att japanska företag lättar på plånboken och delar med sig av sina vinster. Utan löneinflation ingen varuinflation. I utvärderingen av Bank of Japan och möjligheten för ytterligare QQE, och därmed JPY försvagning, så ska nuvarande otillräkneliga (men stigande) inflation ställas mot den möjliga löneinflation som kan vila runt hörnet. Nordeas prognos är som sagt att likvidiseringen av ekonomin ska fortsätta och nuvarande Kina debacle ökar den sannolikheten då JPY på marginalen har stärkts. Men samtidigt kommer Riksbanken att fortsätta sin kronförsvagningspolitik och det är således två minus som möts. Vi räknar dock med att nettot blir en lägre JPYSEK på 3m. Den analysen bygger på en aggressiv BoJ samt en världsekonomi som relativt friktionsfritt stärks. Eventrisker och ökad volatilitet kommer alltid betyda JPY styrka. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Handelsviktad(svagare) JPY indikerar högre inflation Börsvolatilitet har resulterat i JPY styrka

9 CHFSEK Markets Äntligen lite svagare franc EURCHF ser ut att ha inlett sin långa klättring mot mer hanterbara nivåer. Det faktum att en tysk tvåårig statsobligation är 50p högre än den schweiziska har sannolikt betydelse. Det ger en avkastningsfördel att placera kapitalet i tysk skuld jämfört med schweizisk skuld. Att greklandskrisen tillfälligt försvunnit från marknadens radar har också betydelse för CHF-försvagningen. Vår EURCHF-prognos på 1,10 på 3m är definitivt inom räckhåll. För SNB, Schweiz centralbank, så är nuvarande handelsviktade försvagning välkommen och det betyder att valutainterventionspatronen förblir i bältet. Dock valde SNB att under grekkrisens epic centrum intervenera för att försvaga francen. Det finns inga tecken i skyn att minusränta ska bli plus. Minus 0,75% kommer sannolikt ligga kvar och förhoppningsvis ska kapitalflöden sälja den fortsatt övervärderade francen. CHFSEK har inte lyckats dra nytta av francens svagare utveckling eftersom kronan, med nuvarande Riksbankspolitik, är en valuta som marknaden helst inte vill äga. Färsk BNP data för det andra kvartalet visar på en motståndskraft i ekonomin, den starka francen till trots. BNP steg med 0,2% q/q och var bara en tiondel lägre än euroområdets BNP. Förväntan i marknaden var att BNP skulle falla med -0,2% q/q. Konsumtionen ökade med 0,3% och investeringar ökade med hela 0,9%. Det är dock imponerande att ett land med en av världens mest övervärderade valutor lyckas med bedriften att öka sitt handelsnetto. Men faktum är att exporten föll rejält samtidigt som importen föll ännu mer vilket resulterade i ett positivt nettobidrag från utrikeshandeln till BNP. Och utsikterna för framtiden, om man får tro näringslivsindikatorn KOF, ser ljusare ut. Men bättre betyder inte bra. Tillväxten kommer med största sannolikhet att vara alldeles för svag för att orka lyfta inflationen till en nivå där SNB ändrar styrräntan. Snarare är det så att hade centralbanken i Schweiz haft samma inflationsfokus som vår egen Riksbank så hade fler sänkningar legat i korten. Vi räknar med att den svaga trend av CHFSEK försvagning ska fortsätta. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, KOF har studsat upp bättre framtidsutsikter Tysk näringslivsindikator (IFO) Schweiz näringslivsindikator (KOF) Source: Nordea Markets and Macrobond Svagt svagt negativ trend i CHFSEK 9,75 CHFSEK 9,75 9,50 9,50 9,25 9,25 9,00 9,00 8,75 8,75 8,50 8,50 8,25 8,25 8,00 8,00 7,75 7,75 7,50 7,50 7,25 7,25 7,00 7, Source: Nordea Markets and Macrobond

10 PROGNOSUPPDATERING 2/9 Prognoser Markets Valutakurser mot SEK Internationella valutakurser Spot 3M 31dec15 30jun16 31dec16 Spot 3M 31dec15 30jun16 31dec16 EURSEK 9,46 9,40 9,30 9,10 8,90 EURUSD 1,12 1,08 1,05 1,03 1,00 USDSEK 8,42 8,70 8,86 8,83 8,90 EURJPY 135,30 135,00 136,50 136,48 135,00 GBPSEK 13,00 13,43 13,48 13,38 13,48 USDJPY 121,08 125,00 130,00 132,50 135,00 NOKSEK 1,02 1,08 1,09 1,08 1,09 EURGBP 0,73 0,70 0,69 0,68 0,66 JPYSEK 0,0699 0,0696 0,0681 0,0667 0,0659 GBPUSD 1,54 1,54 1,52 1,51 1,52 CHFSEK 8,77 8,70 8,61 8,35 8,09 EURCHF 1,08 1,08 1,08 1,09 1,10 DKKSEK 1,27 1,26 1,25 1,22 1,19 EURNOK 9,27 8,70 8,50 8,40 8,20 PLNSEK 2,24 2,21 2,19 2,22 2,23 EURPLN 4,22 4,25 4,25 4,10 4,00 CZKSEK 0,3499 0,3469 0,3432 0,3434 0,3423 EURCZK 27,03 27,10 27,10 26,50 26,00 HUFSEK 0,0301 0,0298 0,0291 0,0289 0,0287 EURHUF 313,93 315,00 320,00 315,00 310,00 Svenska räntor och spreadar Internationella räntor Spot 3M 31dec15 30jun16 31dec16 Spot 3M 31dec15 30jun16 31dec16 Räntenivåer EMU Reporänta -0,35-0,45-0,45-0,45 0,00 Styrränta 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 3M Stibor -0,32-0,37-0,37-0,37 0,05 2Y swap 0,10 0,10 0,15 0,25 0,35 2Y swap -0,21-0,23-0,18 0,15 0,90 10Y swap 1,04 1,00 1,05 1,15 1,35 5Y swap 0,47 0,50 0,55 0,85 1,10 USA 10Y swap 1,31 1,26 1,46 1,75 2,30 Styrränta 0,25 0,50 0,75 1,25 2,00 Spreadar 2Y swap 0,85 1,00 1,35 1,95 2,55 10Y-2Y Sv 1,52 1,49 1,64 1,60 1,40 10Y swap 2,21 2,40 2,55 3,00 3,45 10Y-5Y Sv 0,84 0,76 0,91 0,90 1,20 UK Sv-Ty 10Y 0,26 0,26 0,41 0,60 0,95 Styrränta 0,50 0,50 0,50 0,75 1,50 US-Ty 10Y 1,17 1,40 1,50 1,85 2,10 10Y swap 2,02 2,00 2,20 2,40 2,70 US-Ty 2Y 0,76 0,90 1,20 1,70 2,20 Norge 10Y-2Y US 1,36 1,40 1,20 1,05 0,90 Styrränta 1,00 0,75 0,75 0,50 0,50 10Y swap 1,99 2,00 2,10 2,15 2,45

11 Kontakt Markets Strategy & Research Sverige Mikael Sarwe , mikael.sarwe@nordea.com Torbjörn Isaksson , torbjörn.isaksson@nordea.com Andreas Wallström , andreas.wallstrom@nordea.com Mats Hydén , mats.hyden@nordea.com Henrik Unell , henrik.unell@nordea.com Finansiell rådgivning Stockholm Valuta Räntor Väst Valuta Räntor Syd Valuta Räntor Nordea Bank AB (publ) Hamngatan 10 Postboks 850, SE Stockholm Nordea Bank Danmark A/S Christiansbro, Strandgade 3 DK-0900 København C Nordea Bank Norge ASA Middelthunsgt. 17 PO Box 1166 Sentrum, N-0107 Oslo Nordea Bank Finland Plc 36 B Aleksanterinkatu, Helsinki FIN Nordea

12 Disclaimer and legal disclosures Disclaimer Origin of the publication or report This publication or report originates from: Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Danmark A/S, Nordea Bank Finland Plc and Nordea Bank Norge ASA (together the Group Companies or Nordea Group ) acting through their unit Nordea Markets. The Group Companies are supervised by the Financial Supervisory Authority of their respective home countries. Content of the publication or report This publication or report has been prepared solely by Nordea Markets. Opinions or suggestions from Nordea Markets may deviate from recommendations or opinions presented by other departments or companies in the Nordea Group.The reason may typically be the result of differing time horizons, methodologies, contexts or other factors. Opinions and price targets are based on one or more methods of valuation, for instance cash flow analysis, use of multiples, behavioural technical analyses of underlying market movements in combination with considerations of the market situation and the time horizon. Key assumptions of forecasts, price targets and projections in research cited or reproduced appear in the research material from the named sources. The date of publication appears from the research material cited or reproduced. Opinions and estimates may be updated in subsequent versions of the publication or report, provided that the relevant company/issuer is treated anew in such later versions of the publication or report. Validity of the publication or report All opinions and estimates in this publication or report are, regardless of source, given in good faith, and may only be valid as of the stated date of this publication or report and are subject to change without notice. No individual investment or tax advice The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the basis for any investment decision. This publication or report has been prepared by Nordea Markets as general information for private use of investors to whom the publication or report has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide individually tailored investment advice, and does not take into account the individual investor s particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of an investment as regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears the risk of losses in connection with an investment. Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one s financial advisor. The information contained in this publication or report does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax and other financial merits of his/her investment. Sources This publication or report may be based on or contain information, such as opinions, recommendations, estimates, price targets and valuations which emanate from: Nordea Markets analysts or representatives, Publicly available information, Information from other units of the Group Companies or other companies in the Nordea Group, or Other named sources. To the extent this publication or report is based on or contain information emanating from other sources ( Other Sources ) than Nordea Markets ( External Information ), Nordea Markets has deemed the Other Sources to be reliable but neither the companies in the Nordea Group, others associated or affiliated with said companies nor any other person, do guarantee the accuracy, adequacy or completeness of the External Information. The perception of opinions or recommendations such as Buy or Sell or similar expressions may vary and the definition is therefore shown in the research material or on the website of each named source. Limitation of liability Nordea Group or other associated and affiliated companies assume no liability as regards to any investment, divestment or retention decision taken by the investor on the basis of this publication or report. In no event will entities of the Nordea Group or other associated and affiliated companies be liable for direct, indirect or incidental, special or consequential damages resulting from the information in this publication or report. Risk information The risk of investing in certain financial instruments, including those mentioned in this document, is generally high, as their market value is exposed to a lot of different factors such as the operational and financial conditions of the relevant company, growth prospects, change in interest rates, the economic and political environment, foreign exchange rates, shifts in market sentiments etc. Where an investment or security is denominated in a different currency to the investor s currency of reference, changes in rates of exchange may have an adverse effect on the value, price or income of or from that investment to the investor. Past performance is not a guide to future performance. Estimates of future performance are based on assumptions that may not be realized. When investing in individual shares, the investor may lose all or part of the investments. Conflicts of interest Companies in the Nordea Group, affiliates or staff of companies in the Nordea Group, may perform services for, solicit business from, hold long or short positions in, or otherwise be interested in the investments (including derivatives) of any company mentioned in the publication or report. To limit possible conflicts of interest and counter the abuse of inside knowledge, the analysts of Nordea Markets are subject to internal rules on sound ethical conduct, the management of inside information, handling of unpublished research material, contact with other units of the Group Companies and personal account dealing. The internal rules have been prepared in accordance with applicable legislation and relevant industry standards. The object of the internal rules is for example to ensure that no analyst will abuse or cause others to abuse confidential information. It is the policy of Nordea Markets that no link exists between revenues from capital markets activities and individual analyst remuneration. The Group Companies are members of national stockbrokers associations in each of the countries in which the Group Companies have their head offices. Internal rules have been developed in accordance with recommendations issued by the stockbrokers associations. This material has been prepared following the Nordea Conflict of Interest Policy, which may be viewed at Important disclosures of interests regarding this research material are available at: Distribution restriction The securities referred to in this publication of report may not be eligible for sale in some jurisdictions. This research report is not intended for, and must not be distributed to private customers in Great Britain or the US. This research report is intended only for, and may be distributed only to, accredited investors, expert investors or institutional investors in Singapore who may contact Nordea Bank, Singapore Branch of 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore This publication or report may be distributed by Nordea Bank Luxembourg S.A., 562 rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg which is subject to the supervision of the Commission de Surveillance du Secteur Financier. This publication or report may be distributed by Nordea Bank, Singapore Branch, which is subject to the supervision of the Monetary Authority of Singapore. This publication or report may not be mechanically duplicated, photocopied or otherwise reproduced, in full or in part, under applicable copyright laws.