Analytiker: Andreas Lergård

Transkript

1 2006 blev Husqvarna avknoppade från Electrolux och i samband med detta noterade på stockholmsbörsen. Framtiden såg ljus ut med en prognostiserad stark tillväxt de kommande åren. Strax därefter slog finanskrisen till med full kraft och koncernen orkade inte växa i förväntad takt. Nu står Husqvarna, efter ett antal kostnadseffektiviseringsprogram samt ett brett och genomtänkt produktprogram, laddat inför att Europa och USA:s ekonomi växlar upp tempo. Produkter, segment samt geografisk spridning Husqvarna väljer att dela in sitt produktprogram i sex kategorier utefter produkternas funktion. Kategorierna är åkbara-, gå- bakom-, handhållna bevattnings-, byggnadsindustriprodukter samt tillbehör och trädgårdsverktyg. Dessa kategorier riktar sig till en stor variation av kunder, kunderna kan vara allt från villa ägare och trädgårdsmästare till företag inom sten- och byggnadsindustrin. Figur 1: Diagram över omsättning och rörelsemarginal de senaste fem åren Bakgrund och verksamhet Husqvarnakoncernen är världens största tillverkare av utomhusprodukter så som motorsågar, trimmers, gräsklippare och trädgårdstraktorer. Från början var Husqvarna en vapensmedja som grundades år Sedan dess har deras verksamhet utvecklats med tiden och innan de gick över till motorsågar och gräsklippare gjorde de bland annat symaskiner och cyklar. Sedan Electrolux förvärvade Husqvarna 1978 har verksamheten expanderat kraftigt genom flera olika förvärv som även gjort Husqvarna till en världsledande global koncern. Sedan 2006 är Husqvarna återigen en enskild koncern och inte längre en del av Electrolux- koncernen, dock är de båda till största del ägt av Investor med Wallenberg i spetsen. Figur 2: Diagram över försäljning per produktkategori Tot Under en tid har koncernen minskat antalet varumärken och jobbat hårt för att stärka de kvarvarande. Varumärkena ska bland annat stärkas genom en tydligare profilering mot olika prissegment, exempelvis Husqvarna och McCulloch riktar sig mot premiumsegmentet medan märken som Klippo och Weedeater riktar sig mot lägre prissegment. I linje med koncernens miljösatsningar är många av de nyutvecklade produkterna under samtliga varumärken batteridrivna. Enligt Husqvarna är detta en snabbt växande marknad och något man satsar hårt på vilket bland annat kan ses i den stora del av FoU som går till denna typ av produkter. Husqvarna är en stor aktör som både tillverkar och säljer produkter i hela världen. Största marknaden sett till försäljning är USA vilket kan ses i diagrammet. Därefter kommer Tyskland och Frankrike som tillsammans står för

2 cirka hälften av försäljningen i USA. Ser man till senaste tidens trend har dock försäljningen minskat i USA medan den ökat marginellt både i delar av Europa och Asien. service Europa & Asien/Stillahavsområdet delas in i två enheter: Försäljning och service Europa respektive Försäljning och service Asien/Stillahavsområdet. Figur 4: Graf över Husqvarna B. Orange markering visar insiderköp och grön rapporttillfälle Figur 3: Försäljning per geografisk marknad 2010 och 2011 Året som gått Första kvartalet (Q1) bjöd på starka siffror där alla koncernens områden slog föregående år. Q2 var svagare och hade liknande resultat som föregående år. Detta som en följd av en minskad efterfråga på bland annat skogsprodukter från första kvartalet. Q3 slog återigen 2011 års siffror för motsvarande period trots en fortsatt utmanande efterfråga enligt koncernen. Q4 förväntas att ligga i linje med tidigare år. Dock tillkommer en engångskostnad på 250 miljoner som uppkom i och med besparingsåtgärderna som genomfördes. Som nämndes togs beslut om att förbättra Kostnadsstrukturen för att minska de fasta kostnaderna och öka flexibiliteten. En del i detta var att säga upp totalt 600 anställda. Full effekt beräknas till Flera av Husqvarnas produkter vann under mitten på 2012 det internationellt kända designpriset red dot design award. den operativa enheten Försäljning och Makro och råvaror Husqvarna är exponerat mot valuta- och råvarupriset och då framför allt stål, aluminium och plats. En stor del av försäljningen är inom Europa och Nordamerika och koncernens resultat är på så vis kopplat till euron och dollarn. Dollarkursen är väldigt låg nu jämförelsevis med vad den varit de senaste fem åren. Utvecklingen är svår att se, men sedan 2009 har värdet minskat med ca en tredjedel, vilket påverkat den svenska handeln med USA. Euron är även den relativt billig jämfört med vad den en gång var. Den rör sig dock långsamt och håller en ganska jämn nivå om man tittar på år för år. Aluminiumpriset har sviktat en del sedan 2009 men med en uppgående trend. Dock är priset per kubikmeter inte lika högt som det var under 2011 där det återigen toppade ur. Oljepriset har förutom en nedgång under 2011 varit väldigt jämnt på ca 110 dollar per fat. Trenden säger dock att det kan komma en ny jämnprisnivå snart. Stålpriset har på sikt legat väldigt jämt vilket är väldigt positivt för marknaden. Sveriges BNP ökade under förgående år, men stora delar av Europa har fortfarande en väldigt djup ekonomisk kris och då framförallt länderna Spanien, Italien och Frankrike. Även USA har haft stora

3 budgetproblem och ser ut att ha fortsatt tunga år framöver. Marknads analys och största konkurrenter De flesta marknader där behovet av Husqvarnas produkter finns är mogna marknader och under dåliga ekonomiska tider väljer konsumenterna ofta att inte satsa på dyrare varor inom detta segment, något som vissa konkurrenter kan dra nytta av. Marknaden är i stort mättad och tillväxtpotential till övriga marknader är begränsad då efterfrågan på vissa produkter så som gräsklippare eller snöslungor inte existerar i många delar av världen på grund av skillnader i klimat. Andra verktyg så som motorsåg eller bevattningssystem kan tänkas ha större tillväxtpotential i länder som ännu inte hunnit utveckla sin skogsindustri eller jordbruk. Husqvarna har flera globalt kända varumärken som är verksamma i olika delar av världen. Några igenkända varumärken som ligger under koncernen är bl.a. Gardena (som gör trädgårdsprodukter), Jonsered (som tillverkar motorsågar och andra produkter inom samma segment) samt Klippo, ett gräsklipparmärke som kan ses i Skandinaviska butiker. Även om Husqvarnakoncernen är världsledande inom många olika produkt- och prissegment finns starka konkurrenter. Stihl och Black & Decker är två stora globala konkurrenter som också tillhandahåller skogs, park och trädgårdsprodukter på flera av de största marknaderna. Inom mer lokala, viktiga marknader så som Europa är även Bosch och Toro stora konkurrenter där de alla har nischat sig på olika saker inom samma marknad. Figur 5: Lista över konkurrenter Riskanalys Husqvarnakoncernen är väldigt medvetna om de risker som finns, men det hindrar inte oförutsedda händelser från att ske. De är starkt påverkade av den finansiella situationen i Europa då det är dess största marknad. De räknar med att en svag kurs på kronan skulle leda till en ökning av försäljningen inom EU med upp till 274 MSEK och motsvarande negativ effekt ifall kronan är stark relativt euron. Figur 6: Utveckling för växelkursen euro och svenska kronan de senaste fem åren Motsatt effekt gäller med den amerikanska dollarn där en svag svensk krona skulle leda till fler transaktionsförluster förutom de valutakursförluster koncernen skulle göra. Husqvarna räknar med att den positiva respektive negativa effekten skulle kunna bli så hög som 230 MSEK beroende på valutornas relation till varandra. Även om oljan legat på jämn nivå under en längre tid är den svår att förutse och ett ökat oljepris skulle leda till en dubbel smäll för koncernen. Idag räknar Husqvarna med att priset på olja kan svikta resultatet med 90 MSEK positivt eller negativ men då är endast oljepris inräknat för produktion. Oljepriset för tillverkningen är självklart viktig, men ett ökat oljepris skulle på sikt även ändra konsumenternas inställning till att köpa produkter som förbrukar bensin, vilket många av Husqvarnas produkter gör. De garderar sig mot detta genom utveckling av fler el- eller batteridrivna produkter. Stål är den produktionsfaktor som påverkar kassan mest där en förändring enligt koncernens känslighetsanalys kan leda till så mycket som 180 MSEK förändring av rörelseresultatet. En sådan stor påverkan på resultatet kräver att stålpriset inte går upp drastiskt för att

4 bolaget fortfarande ska leverera ett bra resultat Husqvarna använder sig inte av instrument för att säkerställa priser på råvaror, men de har dock bilaterala avtal vilket innebär att de garanterar säljaren en viss mängt av råvaran och får därför köpa partier till ett fast pris. Detta är en risk då priset drastiskt kan gå ned på en råvara men Husqvarna tvingas betala överpris jämfört med konkurrenterna. Framtidsstrategi Ett mål är att öka försäljningsandelen av premiumvarumärken. Detta ska uppnås genom att minska nuvarande antal samt att globalisera kvarvarande. Effektivisering är den viktigaste byggstenen i framtidsstrategin. Koncernen har, som nämndes tidigare, startat ett antal kostnadsprogram redan. Ytterligare åtgärder för att öka flexibiliteten kommer att ske under de närmaste åren. Som en del i detta kommer antalet produktionsanläggningar att minska, inköpen från lågkostnadsländer att öka samt att det totala antalet leverantörer och lagerlokaler kommer minska. Figur 7: Planerad effektivisering närmaste åren En annan viktig del för Husqvarna är deras FoU. Under de senaste åren har ett flertal viktiga produkter tagits fram bland, annat en gräsklippar- robot som blev en storsäljare. Analys av finansiell data och nyckeltal Även om 2012 än så länge har varit väldigt starkt jämfört med tidigare år måste man uppmärksamma att fjärde kvartalet än så länge alltid slutat med negativt resultat då försäljningen av deras viktigaste produkter står still (gula markeringen visar ska uppmärksamma eventuellt missvisande siffra). Under året som varit gjorde även Husqvarna stora beskärningar som kommer gynna resultatet framöver med full effekt från Dock medförde detta en stor engångskostnad som tynger ned årets resultat med ca 250 MSEK. Intressant i denna tabell är hur soliditeten stärktes under 2009 från svaga 25 procent till stabila 40 procent. Detta berodde på en stor nyemission där nästan 200 miljoner aktier tecknades. Detta är bolagets enda stora emission sedan avknoppningen Under 2011 hade koncernen en extrautdelning utan vidare förklaring vilket resulterade i att de allt som allt delade ut 87 procent av vinsten. Detta är dock något man inte bör räkna med då det är ett undantag jämfört med de tidigare åren samt att deras utdelningspolicy enbart säger att utdelningen bör ligga över 40 procent av årets vinst. Skuldräntan är relativt hög, men bör inte belasta bolaget så mycket då det är ett förhållandevis litet lån i relation till totalt kapital. P/E talet ligger på ett normalt branschsnitt och är i dagens läge inga större konstigheter. Koncernen har på senaste tiden gjort stora kostnadsminskningar vilket bidragit till att även om omsättningen minskat har resultatet ökat. På längre sikt tror vi omsättningen tilltar igen vilket kommer leda till ännu bättre resultat. Figur 8: Tabell över nyckeltal mellan 2007 och 2012(Q3)

5 Aktien Aktien noterades under 2006, som tidigare nämndes, i och med en avknoppning från Electrolux. Fram tills den ekonomiska krisen gick kursen stabilt uppåt. Under Krisen var det dock svårare och många av deras produkter var då lågt prioriterade både för privatpersoner och företag. Aktiekursen har under de senaste fem åren haft en relativt jämn kanal kring kronor men med korta trender både upp och ner. handeln med övriga Europa öka. Detta kommer också hjälpa till att stabilisera koncernen vid en positiv tillväxt (Se figur 10). Anledningen till att vi tror att kronan kommer att försvagas är att den under senaste åren fått ett högt värde som en effekt av att det varit ostadigt för både Euron och USD. Historiskt sett så brukar dock de mindre valutorna tappa värde igen när osäkerheterna minskar, vilket vi anser kommer hända inom kort. Antalet aktier var 296 miljoner vid noteringen och är nu, efter en emission 2009, 576 miljoner varav 440 stycken är B- aktier. Varje A- aktien är värd en röst vid bolagsstämman medan varje B- aktie är värd en tiondels rösträtt. Beta värdet ligger på ca 1,37, vilket indikerar att B- aktien rör sig mer än börsen i sin helhet Figur 9: Graf över Husqvarnaaktien mot OMXS30. Notering Ägare och insideraktiviteter Under 2011 utökade den näst största ägaren L E Lundbergföretagen AB sitt innehav med över en miljon B- aktier. Mot slutet av året ökade de åter igen med ytterligare över en miljon aktier. Utöver detta har inga större transaktioner skett inom ledningen eller bland majoritetsägare. Prognos I och med den kostnadseffektivisering Husqvarna gjort samt högre tro om ökad handel i Europa leder till att bolaget bör inleda en stabil tillväxt. I och med att kronan, med stor sannolikhet, kommer att försvagas mot euron enligt oss kommer Figur 10: Graf över den prognostiserade omsättningstillväxten Dock kommer det vara svårt för koncernen att nå målet på en årlig organisk tillväxt på fem procent. Detta då Den genomsnittliga tillväxten för USA och Europa har varit 2-3 procent per år för Husqvarnas marknader. Dessa siffror kommer med stor sannolikhet fortsätta i det intervallet, och om något minska, då marknaderna är mättade. De tillväxtmarknader som finns växer betydligt snabbare (8-10 procent) men är så små i storlek att de får svårt att ge betydande inverkan på omsättningen. När det gäller tillväxten ser vi därför ett problem. Det kommer att vara svårt att uppnå en stark tillväxt när nuvarande marknader är mättade och de nya marknaderna starkt begränsade på grund av produktkatalogen. Skulle detta kunna lösas genom exempelvis strategiska förvärv ser vi ljusare på framtiden och är beredda att revidera vår prognos. Koncernens utdelningspolicy är idag att de skall dela ut 40 procent av vinsten och med största sannolikhet kommer utdelningen ligga i en närhet av detta. Jämför man med tidigare år ser vi en utveckling av vinstmarginalen som

6 självklart har en direkt påverkan på resultatet och därmed även avkastningen. Ett motiverat värde har beräknats att vara 26,6 kr per aktie Detta har gjorts med hjälp av Grahams värderingsformell. I formeln har den eviga tillväxten beräknats som två procent och vinsten per aktie enligt figur 10. Då kursen idag, , står i 40 kr är frågan om inte detta motiverade värde är aningen lågt. En eventuell investering skall inte göras enbart med detta motiverade värde som grund utan även andra aspekter måste tas med. direktavkastning eller starka siffror de senaste åren gör du nog bäst i att sälja nu för att eventuellt omvärdera läget efter årsredovisningen för SÄLJ Figur 11: Prognos för valda nyckeltal fram till och med 2016 Rekommendation Med en osäker Europeisk marknad och ständigt dåliga fjärdekvartal som tyngs ned ännu mer av de kostnadsbesparingar bolaget gjort anser vi inte att aktien är köpvärd idag. Om marknaden reagerar negativt på nästa kvartalssiffror och kursen närmar sig det motiverade värdet tror vi eventuellt att Husqvarnas B- aktie kan vara köpvärd. Det val koncernen står inför är ifall de skall göra en chansning genom att börja tillverka andra produkter som kan lindra de ständigt negativa resultat bolaget levererar under fjärde kvartalet. Detta må vara en chansning men så länge Husqvarna inte gör något större förvärv för att diversifiera sin verksamhet kommer vi med största sannolikhet inte se några stora, snabba förändringar för varken aktiekursen eller omsättningen inom de närmaste åren. Den stora posten för forskning och utveckling är intressant men det har ännu inte kommit rykten om nya produkter. Många hävdar att det värsta är i det förflutna för Husqvarna, men utan hög