Finansmarknaden. Innehåll.

Transkript

1 Finansmarknaden Januari 2010 Världsekonomins återhämtning ser mer och mer självgående ut, speciellt nu när den amerikanska arbetsmarknaden förefaller ha stabiliserats. Turbulensen kring Greklands statsfinanser de senaste månaderna är en påminnelse om att statsfinansiella problem kommer att stå i fokus under stora delar av året. I denna publikation redogör vi för hur vi ser på behovet av valuta och räntesäkringar i dagens miljö. SEK har i princip handlat på en nivå över 10 mot EUR sedan sensommaren. Den bestående svagheten förklaras till stor del av en mjuk Riksbank och en svag ekonomisk utveckling. Vår syn är att den svenska ekonomin kommer att utvecklas bättre än den i EMU-området. När väl hårda data bekräftar detta bör SEK apprecieras. Vi inriktar valutasäkringarna mot en överlag starkare SEK. Under årets inledning tror vi att USD kommer att försvagas ytterligare. När Federal Reserve höjer räntan och Kina låter sin valuta appreciera bör USD kunna förstärkas, detta ser dock ut att dröja. För säljare av EUR/USD rekommenderar vi därför flexterminer. Innehåll Enlunds hörna 2 Valuta: EUR/USD 3 EUR/SEK 3 USD/SEK 4 NOK/SEK 4 GBP/SEK 5 CHF/SEK 5 Ränta: Skydda er mot högre räntor 6 Prognoser 7 Kalender 7 Förbättrade ekonomiska utsikter talar för stigande svenska räntor runt halvårsskiftet. Dra fördel av nuvarande förväntade låga fixingar och öka durationen via en 3-års mixränteswap. Redaktör: Martin Enlund Skribenter: Martin Enlund, valutor och makrokrönika Johan Svensson, ränta

2 Enlunds hörna Världsekonomins återhämtning ser mer och mer självgående ut, speciellt nu när den amerikanska arbetsmarknaden förefaller ha stabiliserats. Turbulensen kring Greklands statsfinanser de senaste månaderna är en påminnelse om att statsfinansiella problem kommer att stå i fokus under stora delar av Världsekonomins återhämtning ser mer och mer självgående ut. Inköpscheferna inom tillverkningsindustrin är mer optimistiska än de varit på nästan två år. Flera länder, däribland Sverige, ser ut att växa snabbare än normalt. I USA ser återhämtningen ut att stå på en mer stabil grund i takt med att sysselsättningen stabiliseras. Lackmustestetet äger rum i höst när finanspolitiken blir mindre expansiv. Arbetsmarknadsmässigt ser Europa ut att ligga efter USA, men en fortsatt återhämtning av världshandeln och ett uppsving i investeringskonjunkturen gör att 2010 ändå kommer att bli ett bra år sett till ekonomisk tillväxt. Det bör påpekas att tillväxtutsikterna inte alls är lika goda i länder med stora statsfinansiella problem, däribland Grekland. Statsfinanser i fokus I kölvattnet av finanskrisen ligger nu statsfinanserna världen över i spillror, vilket turbulensen kring Grekland påmint oss om de senaste månaderna. Nästan alla länder räknar med enorma budgetunderskott under de närmsta åren. Risken finns att obligationsmarknaden inte kommer att klara av att absorbera detta flöde, vilket skulle kunna leda till att räntorna stiger mer än den ekonomiska återhämtningen motiverar. Länder med sämre statsfinansiell ställning kan tvingas att strama åt den expansiva finanspolitiken tidigare än vad de tänkt sig. Även om statsfinansiellt moras kan leda till högre långräntor har vi svårt att tro att detta skulle vara valutapositivt för de länder där detta äger rum. Vid ett läge där statsräntorna har stigit på grund av dåliga statsfinanser bör finanspolitisk åtstramning kunna ge dessa valutor stöd, trots att centralbanksräntorna därmed kan komma att hållas låga längre. Vi förväntar oss att räntorna kommer att höjas mer och tidigare i länder med goda statsfinanser än där statfinanserna är i dåligt skick. Mindre expansiv penningpolitik Flera länder har nu börjat lätta på den penningpolitiska gaspedalen, däribland Australien och Norge. Takten av penningpolitisk normalisering kommer att vara av stor vikt för valutautvecklingen framöver. Federal Reserve beräknas avsluta sina bostadsobligationsköp i mars, något som riskerar påverka de finansiella marknaderna negativt. Programmen för att förse de finansiella marknaderna med likviditet kommer att avvecklas, vilket kan verka avkylande både på ekonomin och på finansmarknaderna. Kinesisk valutapolitik avgör USD Sedan kreditkrisens första skede 2008 har den kinesiskan CNY de facto varit peggad mot USD. Detta har medfört att den kinesiska valutan har försvagats mot andra valutor i Asien och Europa, trots att den sannolikt är en av de mest undervärderade valutorna. Andra länders exportsektorer har drabbats som följd. En appreciering av Kinas CNY skulle lätta apprecieringstrycket för andra valutor, vilket bland annat chefen för den Kanadensiska centralbanken påpekat. Så länge USAs ekonomi behöver en svag valuta, och Kina inte tillåter någon appreciering är det rimligt att tro att USD förblir svag mot marknadsbestämda valutor. Vi hoppas och tror att Kina beslutar att tillåta förnyad appreciering av CNY efter det kommunistiska partiets kongress i slutet av mars. Martin Enlund 2

3 VALUTA EUR/USD EUR/SEK Efter att ha varit under press under stora delar av 2009 stärktes USD kraftigt mot slutet av året. Förstärkningen kom i kölvattnet av positiva ekonomiska överraskningar främst från arbetsmarknaden. Ungefär samtidigt har makrostatistiken från EMU-området varit något dystrare, samtidigt som statsfinanserna i länder som Grekland stått i rampljuset. Förväntningarna på räntehöjningar från Federal Reserve steg även betydligt i december, vilket talade till USDs fördel (i januari har förväntningarna fallit tillbaka). En stor del av rörelsen härrör dock från positionering: vid inledningen av december var marknaden tungt positionerad för en svagare USD. I början av januari var positionen det omvända. Marknadsaktörer spekulerar nu i EUR-svaghet. Mönstret mellan stigande börser och en svagare USD har bestått även under senare tid. Detta antyder att USD får det svårt i början av 2010 om inte förväntningar om räntehöjningar ånyo stiger betydligt. På lite längre sikt tror vi att mönstret mellan börs och USD kommer att brytas i takt med att riskaptiten stabiliseras och marknaden börjar fokusera på bland annat relativa penningpolitiska utsikter. Vi spår att Federal Reserve höjer räntan tidigare än ECB, vilket bör understödja USD. Vi tror även att Kinas valutapolitik är viktig eftersom USD måste vara svag för att få en uthållig konjunkturuppgång och en ombalansering av världsekonomin. Så länge Kina inte tillåter en starkare CNY kommer trycket mot en svagare USD relativt marknadsbestämda valutor att bestå. Vi tror att Kina tillåter appreciering under det andra kvartalet, vilket då blir USD-positivt. EUR/SEK har i princip handlats sidledes en bra bit över 10 efter att ha stärkts kraftigt under sensommaren. Ett par förklaringar till den fortsatt svaga kronan bör lyftas fram: trots att åtskilliga indikatorer, däribland inköpschefsindex, pekat på en kraftig återhämtning för den svenska ekonomin har detta ännu inte materialiserats i hårda data i form av industriproduktion med mera. Därtill har Riksbanken varit fortsatt mjuk och bibehållit sin låga ränteprognos. Oron kring svenska bankers och den svenska ekonomins exponering mot Baltikum har avtagit, men det är inget som fått någon större positiv kronpåverkan. Det är dock mycket möjligt att Lettland ånyo hamnar i sökarljuset. Konstitutionsdomstolen beslutade strax före årsskiftet att pensionssänkningen i åtstramningspaketet strider mot konstitutionen. Detta kan leda till förnyad oro kring landets åtagande gentemot externa finansiärer som IMF och EU, vilket skulle påverka SEK negativt. Läget är emellertid mycket mindre prekärt nu än för 6 till 9 månader sedan, exempelvis i termer av bankers soliditet- och likviditetssituation. Vår syn är att den svenska ekonomin kommer att utvecklas bättre än den i EMU-området. När väl hårda data bekräftar detta bör SEK apprecieras. Vi tror dessutom på tidigare och aggressivare räntehöjningar från Riksbanken än från ECB, bland annat eftersom Sverige inte har några statsfinansiella problem. EUR/SEK 10,25 10,10 9,75 EUR/USD 1,48 1,50 1,48 För säljare av EUR/USD rekommenderar vi flexterminer, för köpare rekommenderar vi vanliga terminer. Vi räknar med en fortsatt förstärkning av SEK mot EUR, både på kort och på lång sikt. Företag med intäkter i EUR rekommenderas att använda en termin eller en flextermin turbo. Köpare av EUR rekommenderas att använda en flextermin. 3

4 VALUTA USD/SEK NOK/SEK Den långsiktiga värderingen må tala för USD, även jämfört med den svaga SEK. Bara JPY och GBP kommer i närheten av att vara lika undervärderade som USD jämfört med historiska genomsnitt. I termer av handels- och bytesbalanser är dock bilden annorlunda: Inköpschefsindex (ISM) antyder att USAs externbalanser kommer att försämras när recessionen nu är över, vilket sannolikt bör skapa frågetecken gällande ombalanseringen av världsekonomin och därmed oro kring USD. Ökad import från USA är samtidigt positivt för exportberoende länder som Sverige. Vi tror att SEK kommer att stärkas mot USD i år. Utifrån ett riskperspektiv är det lätt att tänka sig att USD stärks betydligt mot de flesta valutor om det visar sig att återhämtningen kommer av sig eller om det statsfinansiella moraset leder till en flykt från mer riskabla tillgångar. Detta är dock inget vi spår. långsiktig värdering AUD CAD NZD NOK EUR CHF SEK GBP JPY USD Avvikelse från långsiktigt värde Källa: Handelsbanken, Reuters Ecowin. Norges Bank höjde oväntat räntan vid sitt decembermöte men signalerade samtidigt att ytterligare en räntehöjning i februari nu är osannolik. Norges Bank varnade samtidigt att en fortsatt appreciering av NOK kan leda till att banken ställer in eller fördröjer planerade räntehöjningar. Våra beräkningar antyder att EUR/NOK börjar orsaka huvudbry hos Norges Bank under 8.10 om inte USD och SEK apprecierar betydligt. Att många finansiella aktörer länge varit positionerade för en starkare NOK är en annan faktor som bör hindra valutan från att stärkas betydligt. Under våren är det troligt att NOK får ytterligare stöd i form av en räntehöjning från Norges Bank. Vid det laget bör det stå klart att Riksbanken snart kommer upp på banan. Sammantaget tror vi att NOK/SEK, som i dagsläget ligger 10 procent över sitt 10-årssnitt, kommer att sjunka under innevarande år. NOK/SEK och relativ konjunktur Index PMI, Norge-Sverige 2mma Källa: Handelsbanken, Reuters Ecowin NOKSEK (höger) NOK/SEK USD/SEK 6,93 6,73 6,59 NOK/SEK 1,250 1,23 1,23 EUR/NOK 8,20 8,20 7,90 För säljare av USD/SEK rekommenderas en vanlig termin eller en flextermin turbo. För köpare rekommenderas flexterminer. Vi förväntar oss en svagare NOK mot SEK. För en köpare rekommenderas därför en flextermin. För säljare rekommenderar vi en termin. 4

5 VALUTA GBP/SEK CHF/SEK Storbritanniens statsfinanser har drabbats hårt av krisen, och regeringens arbete med statsbudgeten har varit en besvikelse sett från ett marknadsperspektiv. Regeringen gör för lite när det gäller finanspolitisk konsolidering, samtidigt som den är för optimistisk om tillväxten. Möjligheten att det stundande valet leder till en minoritetsregering är ett orosmoln då det kan bromsa möjligheten att få till tuffa budgetåtgärder. Bank of England (BoE) har dessutom varit en av de mjukare centralbankerna där diskussionen fortfarande rör vidare expansion av kvantitativa lättnader samtidigt som ECB och Federal Reserve börjat beröra avveckling av olika extraordinära åtgärder. Förestående finanspolitisk åtstramning innebär att penningpolitiken inte kommer att stramas åt lika kraftigt som i länder med stabilare offentliga finanser. Detta talar för att GBP förblir svagt. GBP är mycket svagt i ett historiskt perspektiv (15% svagare mot SEK än 10-årssnittet). Om Storbritanniens ekonomi överraskar positivt och om landet får ordning på statsfinanserna finns goda möjligheter för GBP att förstärkas mot exempelvis EUR. GBP bör dock tappa ytterligare mot SEK. GBP/SEK 11,32 11,22 10,83 Schweiz centralbank (SNB) började intervenera i EUR/CHF i mars 2009 och fram till centralbankens möte i december höll sig också EUR/CHF ovanför I december ändrade SNB sin retorik något. Banken hotar fortfarande med intervention men nu bara vid överdriven appreciering av CHF. Sedan dess har CHF stärkts något, till under 1,48 mot EUR. De stora rörelserna i CHF/SEK under året har kunnat härledas från EUR/SEK ett mönster som bedöms fortsätta. En snabbare konjunkturuppgång, tidigare och fler räntehöjningar i Sverige än i Europa samt en fortsatt stark global riskaptit talar för en starkare SEK mot CHF på såväl kort som lång sikt. Förändrad retorik från SNB i december CHF index EUR/CHF (höger) CHF index Källa: Handelsbanken SNB annonserade interventioner Mjukare valutatongångar från SNB Jan May Sep Jan May Sep Jan May Sep Jan EUR/CHF CHF/SEK 6,83 6,78 6,33 Även om vi är negativa på GBP framöver är valutan mycket nedpresserad samtidigt som osäkerheten är stor, vilket gör att vi rekommenderar flexterminer både till köpare och säljare. För säljare av CHF rekommenderas en boostertermin. För köpare rekommenderar vi flexterminer eller mixterminer. 5

6 RÄNTA Skydda er mot högre räntor Bankens vy är att Stibor fixings kommer att vara låga den närmaste tiden för att efter halvårsskiftet stiga i relativt rask takt när Riksbanken börjar normalisera reporäntan. Vi rekommenderar därför att skuldportföljer skyddas via mixränteswappar där låga fixings resulterar i låga räntebetalningar med bibehållet skydd för stigande räntor. En mixränteswap är ett räntederivat där låntagare betalar fast swapränta på en del av beloppet och rörlig ränta på resterande del. Den rörliga delen är skyddad till en maximal räntenivå via ett räntetak (cap), vilket innebär att maximal räntenivå blir känd på förhand (den fasta swapräntan). Andel fast kontra rörlig ränta kan låntagaren styra själv (t ex 50% i varje del). Bankens motprestation är att betala låntagaren Stibor på totalbeloppet som används för att betala rörliga låneräntor. En mixränteswap ger ett fullständigt skydd för stigande räntor då räntenivån aldrig kan gå över en idag känd nivå och passar därför utmärkt för att förlänga räntebindningen, särskilt för dig som är osäker på timingen för högre korträntor. Så länge korträntan förblir låg blir också dina räntebetalningar lägre men med bibehållet skydd för stigande korträntor. Oavsett tro om korträntan kan vi konstatera att längre räntor fortsatt befinner sig på väldigt låga nivåer, se följande graf över 3 års swappen det gångna decenniet. Marknadshistorik 3 års swap SEK Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Vi föreslår en 3 års mixränteswap med 50% rörlig del, vilken i skrivande stund kan göras till en ränta om 2,75% (maximal räntenivå). Nedanstående figur åskådliggör vilka betalningar en låntagare Jan-06 3 års swap Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 realiserar givet framtida Stibor-fixing för denna mixränteswap. Realiserad Låneränta (exkl. kreditmarginal) m Stibor Mixränte Swap 3y Swap Så länge 3m Stibor ligger under 2,75% betalar du rörligt på 50% av upplåningen samt 2,75% på resterande del. Då 3m Stibor ligger över 2,75% betalar du 2,75% på hela beloppet. Dagens 3m Stibor fixing om 0,48% resulterar alltså i en betalning om 1,615% exklusive kreditmarginal (50% av 2,75% plus 50% av 0,48%). 3 års mixränteswap Du erhåller 3m Stibor på hela beloppet Du betalar 3m Stibor på halva beloppet och 2,75% på resterande belopp, dock aldrig mer än motsvarande 2,75% på hela beloppet Notera att en mixränteswap alltid har ett marknadsvärde vilket möjliggör stängning, till marknadsvärde, när som helst under löptiden. Nuvarande låga fixingar kombinerat med vår syn om stigande räntor senare under året gör att mixränteswappar är en bra produkt för att skydda skuldportföljer. 6

7 Prognoser FX prognoser STYRRÄNTOR 5-ÅRSRÄNTOR er - FX EUR/USD Säljare: Flextermin Köpare: Termin EUR/SEK Säljare: Termin/ Köpare: Flextermin Flextermin turbo USD/SEK Säljare: Termin/ Köpare: Flextermin Flextermin turbo NOK/SEK Säljare: Termin Köpare: Flextermin GBP/SEK Säljare: Flextermin Köpare: Flextermin CHF/SEK Säljare: Boostertermin Köpare: Flextermin/Mixtermin er - Ränta 14-jan <3 m <6 m <12 m EUR/USD 1,46 1,50 1,48 1,45 EUR/SEK 10,20 10,10 9,75 9,50 USD/SEK 7,00 6,73 6,59 6,55 GBP/SEK 11,40 11,22 10,83 10,67 NOK/SEK 1,25 1,23 1,23 1,19 CHF/SEK 6,90 6,78 6,33 6,09 14-jan <3 m <6 m <12 m USA 0,125 0,125 0,125 1,00 EMU-området 1,00 1,00 1,00 1,25 Japan 0,10 0,10 0,10 0,10 Storbritannien 0,50 0,50 0,50 1,00 Schweiz 0,25 0,25 0,25 0,75 Sverige 0,25 0,25 0,50 1,50 Norge 1,75 1,75 2,00 2,50 14-jan <3 m <6 m <12 m USA ,40 2,90 3,70 EMU-området ,35 2,70 3,00 Japan ,60 0,70 0,80 Storbritannien ,60 3,00 3,35 Schweiz ,20 1,40 1,60 Sverige ,50 2,80 3,10 Norge ,40 3,45 3,45 Dra fördel av nuvarande förväntade låga fixingar genom att öka durationen genom en mixränteswap. Håll ögonen på: I vilken takt fortsätter återhämtningen? Vi förväntar oss att indikatorer som inköpschefsindex i USA fortsätter att indikera robust tillväxt. Återhämtningen blir mer självgående när arbetsmarknaden stabiliseras. Arbetsmarknaden Både amerikansk och svensk arbetsmarknad ser ut att vända tidigare än vad centralbankerna spår. Amerikansk data får vi den första fredagen varje månad. Svensk statistik offentliggörs den 18:e februari och den 18:e mars. BNP-statistik, tredje kvartalet De flesta förväntar sig god tillväxt i USA under det fjärde kvartalet. Exakt hur god den blev får vi reda på den 29:e januari. EMU-områdets BNP-tillväxt offentliggörs den 12:e februari och Sveriges den 1:e mars. Färdigköpt från Federal Reserve Federal Reserve ska slutföra sina värdepappersköp under det första kvartalet. Vad händer då med räntorna och tillgångspriser? Marknaden fruktar stigande räntor. Riksbankens räntebana Årets första penningpolitiska rapport presenteras den 11:e februari. Trots en ljusare bild är det sannolikt för tidigt att förvänta sig någon större förändring från Riksbanken. Norges Bank räntehöjningar Den norska centralbanken förväntas hålla räntan oförändrad den 3:e februari, efter sin oväntade räntehöjning i december. 7

8 Kontaktinformation Penning- och valutamäkleri Gävle, Peter Bergqvist, , Petter Holm, , Andreas Edvardson, , Göteborg, Lena Grahn, , Valter Hallin, , Magnus Karlsson, , maka04handelsbanken.se Mårten Brynås, , Karl-Johan Svensson, , Ulf Örth, , Lisa Lindén, , Linköping, Olof Kostmann, , Yngve Welander, , Luleå/Umeå, Ove Larsson, , Björn Lenman, , Malmö, Johan Axenholt, , Anders Brandt, , Carina Jönsson, , Thomas Ohlsson, , Johnny Thiel, , Bo Stjernström, , Stockholm, Anders Lyckeborg, , Magnus Gustafson, , Daniel Thorsson, , Staffan Nilsson, , Handelsbanken Capital Markets - i redaktionen Ansvarig utgivare Jan Häggström, , jaha05@handelsbanken.se Redaktör Martin Enlund, , maen12@handelsbanken.se Ränte- och valutaanalys Martin Enlund, , maen12@handelsbanken.se Johan Svensson, , josv08@handelsbanken.se Ansvarsbegränsning Handelsbanken Capital Markets, som är en division inom Svenska Handelsbanken AB (publ) (i fortsättningen kallad Handelsbanken), är ansvarig för sammanställningen av denna analysrapport. Informationen i analysrapporten är framtagen av Handelsbanken och är uteslutande avsedd för Handelsbankens kunder i Sverige. De källor och bearbetningsmetoder som använts vid framtagande av analyser och prognoser har av Handelsbanken bedömts vara tillförlitliga. Handelsbanken kan dock inte garantera riktigheten i denna information. Åsikterna i analysrapporten avspeglar Handelsbankens analytikers uppfattning vid nuvarande tidpunkt och kan förändras. Ingen del av analytikerns ersättning är direkt eller indirekt relaterad till specifika rekommendationer eller åsikter som uttrycks i rapporten. Syftet med analysrapporten är att ge bankens kunder allmän information och utgör inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och analysrapporten bör inte ensam utgöra underlag för investeringsbeslut. Varje investeringsbeslut fattas av kunden själv på dennes eget ansvar och Handelsbanken frånsäger sig allt ansvar för förlust eller skada som kan tänkas uppkomma genom beslut som grundar sig på information i denna analysrapport. Det är inte säkert att tidigare utveckling upprepas och tidigare utveckling skall inte tas som en indikation på framtida utveckling. Värdet på investeringarna och avkastningen från dem kan gå såväl ned som upp och inga vinster på investeringarna kan garanteras. Investeraren riskerar att förlora hela sitt investerade kapital. Förändringar av valutakurser kan förorsaka att värdet på investeringar gjorda i andra länder eller valutor stiger eller faller. Handelsbanken, bankens dotterbolag, anställda och kunder till Handelsbanken och/eller dess dotterbolag kan vid analysrapportens utgivningstillfälle och därefter inneha positioner i finansiella instrument som omnämns i analysrapporten. Handelsbanken och/eller dess dotterbolag erbjuder och utför tjänster inom sin värdepappersrörelse, vilket inkluderar corporate finance-uppdrag och rådgivning om finansiella instrument, samt erbjuder och utför tjänster inom den ordinarie bank- och försäkringsverksamheten åt företagen som berörs i analysrapporten. Denna analysrapport utgör inte och är inte en del av ett erbjudande om försäljning eller teckning av värdepapper, eller uppmaning till köp eller teckning av aktier. Ej heller ska den i något avseende, helt eller delvis, utgöra ett beslutsunderlag i samband med något avtal eller utfästelse. Ingen del av Handelsbankens analysrapporter får reproduceras eller distribueras till någon annan person utan att Handelsbanken dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande därtill. Spridningen av denna analysrapport kan i vissa jurisdiktioner vara förbjuden i lag och personer som på något sätt mottar analysrapporten måste själv förvissa sig om sådana eventuella restriktioner. Särskilda upplysningar/disclosures Handelsbanken står under tillsyn av Finansinpektionen. Handelsbanken har nyligen haft, har eller kommer att söka corporate-finance uppdrag hos de analyserade bolagen. Enligt Handelsbankens Etiska riktlinjer ska styrelsen och samtliga anställda inom Handelsbanken i sin verksamhet i banken och vid utförande av andra uppdrag iaktta hög etisk standard. Handelsbanken har riktlinjer som ska säkerställa analytikers och analysavdelningens integritet och oberoende samt identifiera och eliminera, undvika, hantera eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som berör analytiker, analysavdelningen eller Handelsbanken. Som ett led i kontrollen av intressekonflikter har Handelsbanken infört restriktioner ( Chinese Walls ) i kommunikationen mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom Handelsbanken. Analysavdelningen är organisatoriskt åtskild från Corporate Finance-avdelningen och andra avdelningar med liknande arbetsuppgifter. I riktlinjerna finns regler för hur ersättningar, bonus och lön får betalas ut till analytiker, vilka marknadsföringsaktiviteter en analytiker får delta i, hur analytiker ska hantera sina egna och närståendes värdepappersaffärer mm. Vidare finns också inskränkningar i kommunikationen mellan analytikern och det analyserade bolaget. För fullständig information om Handelsbankens Etiska riktlinjer och riktlinjerna angående intressekonflikter i förhållande till analytiker hänvisas till Handelsbankens hemsida se/om banken/ansvarsfullt företagande/etiska riktlinjer eller Riktlinjer analys. För bolagsspecifika disclosures, hänvisas till Handelsbanken Capital markets hemsida: com/research. Den som inte har tillgång till hemsidan kan kontakta Robert Gärtner på telefon Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel Fax London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY Tel Fax NASD, SIPC