Beijer Alma. EPaccess

Transkript

1 EPaccess Machinery Sverige 1 oktober 212 Analysavdelningen analys@penser.se Beijer Alma Nytäckning Rapport Viktig händelse Kurspotential Risknivå E 213E 214E Försäljning EBITDA EBIT Vinst f. skatt EPS, just. 1,38 8,98 9,42 9,97 EK/A 49,31 51,25 53,69 56,7 Utdelning 7, 7, 7, 7, V/A Tillv. 9,2-13,6 4,9 5,9 EBIT Marg. 15,6 13,5 13,3 13,4 ROE 21,7 17,9 18, 18,1 ROCE 31,9 25,3 24,9 25,6 Nettoskuld/EK -,2,1 -,1 -,4 EV/Fsg. 1,21 1,26 1,2 1,15 EV/EVBITDA 6,6 7,7 7,5 7,2 EV/EBIT 7,7 9,3 9,1 8,6 P/E, just. 11, 12,6 12, 11,3 P/EK 2,31 2,2 2,1 1,99 Direktavk. 6,1 6,2 6,2 6, S O N D J F M A M J J A S Beijer Alma OMXS Medel Medel Kurs 113, Högsta/Lägsta (12M) 135,25/14, Antal aktier (m) 3,1 Börsvärde (SEKm) 3 45 Nettoskuld (SEKm) 164 Enterprise Value (SEKm) Reuters/Bloomberg Listning BEIAb.ST/BEIAB SS Nasdaq OMX Mid Cap Bred industriell exponering mot mogna marknader Beijer Alma är en internationell industrigrupp med stor exponering mot mogna marknader. Ca tre fjärdedelar av omsättningen kommer från komponenttillverkning och ca en fjärdedel från handel med industrivaror. Bolaget har en historia av att förvärva företag med god tillväxtpotential. Bolagets primära slutmarknader är fordon (OEM och eftermarknad), telekom, försvar, energi, verkstad och infrastruktur. Stärker sin position i värdekedjan med förvärv Beijer Almas förvärvsstrategi är att kontinuerligt bredda och fördjupa sitt utbud genom förvärv inom valda industrier. Bolaget ser även möjlighet i att skapa en fjärde dotterkoncern via ett större förvärv för att nå ytterligare marknader. Vi bedömer att ett större lånefinansierat förvärv till marknadsmultiplar om 9x EV/EBIT skulle kunna addera över 9 procent till EPS. Stark balansräkning och fortsatt hög direktavkastning Vi bedömer att bolaget är skuldfria i slutet av 212E och vi väntar oss fortsatt stabila kassaflöden kommande år. Bolaget väntas dela ut 7 SEK/aktie 213 och 7 SEK/aktie 214 vilket är i linje med historisk utdelningsandel på ca 7 procent. Svaga marknadsutsikter kommande kvartal Vi bedömer att bolagets organiska tillväxt blir -4 procent för helåret 212 och 2 procent 213. Detta med stöd i bolagets kommentarer om utvecklingen i den underliggande marknaden för andra halvåret 212 samt grundat i våra BNP- och industriproduktionsprognoser. Inkluderat annonserade förvärv och motvind från valuta ger det en total omsättningstillväxt på procent 212 och 5 procent 213. Premievärdering mot svensk verkstad och egen historik På P/E 12x 213 värderas aktien till 16 procent premie mot svensk midcap verkstad och 6 procent premie mot 5 års egen historik om P/E 11,3x. I våra prognoser väntar vi oss 5 procents EPS-tillväxt 213 varav 3 procentenheter är hänförligt till organisk tillväxt och 2,5 procentenheter från lägre bolagsskatt. Med låga förväntningar i konsensusprognoserna i kombination med låg finansiell hävstång bedömer vi risken som låg/medel i våra prognoser. Datum Händelse Plats 19/1/212 -rapport 8/2/213 Q4-rapport Bokslutskommuniké för 212

2 Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Beijer Tech 27% Lesjöfors 49% Asien 11% Övriga Europa 6% Övriga världen 2% Övriga EU 48% Habia Cable 24% Sverige 33% E 13E 14E EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal E 13E 14E Nettoskuld Nettoskuld / EK Börsvärde (SEKm) 3 36 Antal utestående aktier (m) 3,1 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 17 Fritt handlade aktier 75,2% Största aktieägare Röster Aktier Lannebo Fonder 3,8% 7,6% Domarbo Skog AB 13,8% 5,9% Beijer Kjell & Märta stiftelse 2,9% 5,8% Beijerinvest AB 19,6% 5,5% Övriga 59,9% 75,2% Ordförande Anders Wall Verkställande direktör Bertil Persson Finansdirektör Jan Blomén Investerarkontakt Bertil Persson Telefon / Internet +46 () / Nästa rapport 19 October 212

3 Bolagsbeskrivning Ett bolag med bred industriell exponering Beijer Alma är en internationell industrigrupp med stor exponering mot mogna marknader. Ca tre fjärdedelar av omsättningen kommer från komponenttillverkning och ca en fjärdedel från handel med industrivaror. Beijer Alma är indelat i tre divisioner, Lesjöfors, Habia Cable och Beijer Tech. Bolaget har en historia av att förvärva och utveckla små och medelstora företag med god tillväxtpotential. En långsiktig förvärvsstrategi i kombination med organisk tillväxt har lett till att Beijer Alma idag är en konkurrenskraftig industrigrupp inom valda marknadssegment. Bolagets primära slutmarknader är fordon (OEM och eftermarknad), telekom, försvar, energi, verkstad och infrastruktur. Beijer Alma har förändrats från nära 1/3 exponering mot telekom i början av 2 talet då bolaget minskade personalstyrkan och flertalet mindre bolag avyttrades. Idag har bolaget en bredare exponering mot industriproduktion. Övriga(handel) 5% Verkstad (handel) 6% Återförsäljare (handel) 6% Gjuteri (handel) 6% OEM (handel) 4% Eftermarknad (främst fordon) 16% Telekom(Lesjö fors) 3% **Övrig industri (Habia) 12% Telekom (Habia) 8% Försvar 4% *Övrig industri (Lesjöfors) 3% Kina 8% Asien(exkl Kina) 3% Övriga Europa 6% Övriga världen 2% Sverige 33% Övriga EU 2% Danmark 5% Tyskland 13% Storbritanni en 11% Beijer Alma är ett bolag med en tredjedel av försäljningen inom Sverige. Idag har Lesjöfors och Habia Cable ca 85 procent av omsättningen utanför Sverige medan ca 5 procent av produktionen sker i Sverige. Beijer Tech har däremot över 8 procent av försäljningen i Sverige och gör majoriteten av inköpen i övriga världen.

4 Lesjöfors Lesjöfors AB är en fullsortimentsleverantör av standard- och specialproducerade industrifjädrar samt tråd- och banddetaljer. Lesjöfors försäljning representerade 49 procent av Beijer Almas omsättning 211. Lesjöfors är även den lönsammaste divisionen inom Beijer Alma. Lesjöfors rörelseresultat representerade 73 procent av gruppens EBIT föregående år. Lesjöfors tillverkar fjädrar och banddetaljer till över 13 kunder världen över. Produkterna sträcker sig från komponenter till telefontillverkning i Kina till chassifjädrar inom europeisk fordonseftermarknad. Vi bedömer att organisk tillväxt främst drivs av att utveckla nisch- och kundanpassade produkter vilka leder till djupare samarbeten med slutkunden. Lesjöfors har en förvärvsstrategi med målsättning att bredda och fördjupa produkterbjudandet inom valda marknadsområden. Det senaste förvärvet, Stump + Schule, är exponerat mot OEMs inom tysk fordonsindustri. Detta förvärv motsvarar cirka 16 procent av Lesjöfors omsättning 211. Företaget har 1/3 exponering mot fordonseftermarknad. Vi ser risk i fortsatt prispress från kunder inom Lesjöfors chassiverksamhet från en konsolidering av fordonseftermarknaden i Europa. Lesjöfors marknadsandel inom chassifjädrar i Europa uppskattas till 45 procent där Skandinavien och norra Europa utgör de viktigaste marknaderna. Rörelsemarginalen inom Lesjöfors var 25 procent 211 jämfört 29 procent 21. Vi bedömer att svaga volymer och en fortsatt prispress inom chassiverksamheten bidragit till att rörelsemarginalen under första halvåret 212 försämrades till 22 procent. 16 6% Banddetaljer 24% Industrifjädra r 44% % 4% 8 3% % 1% Chassifjädrar 33% % Nettoomsättning Brutttomarginal Rörelsemarginal Avkastning sysselsatt kapatial

5 Habia Cable Företagets försäljning föregående år motsvarade 24 procent av Beijer Almas totala omsättning 211. Habia Cable AB är en av Europas största tillverkare av specialkabel och kabelsystem till ca 2 större kunder inom telekommunikation, transport, kärnkraft, försvar och övrig industri. Majoriteten av produkterna anpassas efter kundens behov då de används i mycket krävande applikationer som kan innebära extrema temperaturer, vibrationer och radioaktivitet. Habia Cable tillverkar till exempel kablar som används till olika typer av mät- och kontrollinstrument innanför reaktorinneslutningen i kärnkraftverk. Att ca hälften av Habias utbud består av kundanpassade produkter som används inom nischade marknader bör kunna gynna en attraktivare prissättning i ett scenario med volymtillväxt. Habia har nära 1 procent av marknaden för specialkablar inom försvar, kärnkraft och industri. Bolaget bedömer att marknadsandelen inom telekom i Europa och Asien uppgår till ca 4 procent och Habia Cable är därmed marknadsledande aktör på marknaden för signalöverföring i basstationsantenner. Stora konkurrenter är kinesiska Kingsignal samt japanska Nissei. Rörelsemarginalen uppgick till 8 procent 211. Rörelsemarginalen inom Habia har mer än halverats från 24 års peak-nivåer. Detta till stor del hänförligt till ökad konkurrens från konkurrenter i lågkostnadsländer och större prispress inom telekomsegmentet. High Specification Products 22% Engineered Cable Solutions 43% RF and Communication 35% % 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% Nettoomsättning Brutttomarginal Rörelsemarginal Avkastning sysselsatt kapatial

6 Beijer Tech Beijer Tech AB är den del av Beijer Alma som bedriver grossisthandel med industrivaror. Företagets försäljning 211 representerade 27 procent av Beijer Almas omsättning. Beijer Tech är specialiserat på industriell handel i Norden med mer än 8 procent av försäljningen i Sverige. Bolaget representerar flera av världens ledande tillverkare av industriprodukter inom bl.a. gummi, slang och ytbehandling. Division är uppdelad i två affärsområden. Flödesteknik/industrigummi, som står för 44 procent av omsättningen i Beijer Tech, bedrivs av dotterbolaget Lundgrens Sverige AB. Industriprodukter som omfattar produkter inom bland annat ytbehandling och utrustning till gjuterier, stål och smältverk består av sex separata dotterbolag. Beijer Techs marknad i Norden uppskattas till SEKb 6,5. Med nära 9 procent av försäljningen i Norden har bolaget en marknadsandel om ~1 procent. Det vi bedömer som tillväxtdrivare inom Beijer Tech är kontinuerlig breddning och komplettering av produktutbudet för att kunna leverera så kompletta lösningar som möjligt till kunden. Beijer Tech är i dagsläget exponerat mot i stort sett alla nordiska industrisektorer. Beijer Tech har sedan bolaget förvärvades till Beijer Alma i april 21 gjort ett antal mindre förvärv, med årlig omsättning från SEKm 3 till SEKm 5, inom bl.a. stål & gjuteriteknik och olja & gas för att ytterligare stärka sitt utbud och sin marknadsposition. Vi väntar oss fler vertikala förvärv inom valda industrier som tillväxtdrivare i närtid inom Beijer Tech. Rörelsemarginalen 211 var 7,5 procent vilket är i linje med rörelsemarginalen de senaste 5 åren, oaktat utvecklingen 29. Under första halvåret 212 har försäljningsvolymerna avtagit från 1 procent organisk tillväxt 211 till procent i H2. Rörelsemarginalen uppgick till 6,4 procent under första halvåret innevarande år. Gjuteri 22% OEM 14% Stål/Smältverk 5% Övriga 17% Återförsäljare 2% Verkstad 22% % 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Nettoomsättning Bruttomarginal Rörelsemarinal Avkastning sysselsatt kapatial

7 Prognoser Låga förväntningar ger mindre risk på nedsidan Vi bedömer att bolaget omsättning växer organiskt med -4 procent för helåret 212, 2 procent 213 och 4 procent 214. Detta med stöd i bolagets kommentarer om utvecklingen i den underliggande marknaden för andra halvåret 212 samt grundat i våra BNP och industriproduktionsprognoser. Inkluderat annonserade förvärv och motvind från valuta ger det en total omsättningstillväxt för gruppen på procent 212, 5 procent 213 och 4 procent 214. Konsensus EPS-prognoser har justerats ned med 7 procent för helåret 212 och med 8 procent för 213 sedan juli 212. Vi bedömer att marknadens vinsttillväxtförväntningar är låga och att marknaden är medveten om det fortsatt svaga underliggande marknadsläget för bolaget. Vi bedömer risken som medel till låg i våra prognoser I våra prognoser väntar vi oss en EPS-tillväxt om 5 procent 213. Varav 2,5 procentenheter är hänförligt till en lägre bolagsskatt och 3 procentenheter från organisk tillväxt. Med svaga marknadsförväntning och nedreviderade konsensusprognoser i kombination med låg finansiell hävstång bedömer vi risken som låg/medel i våra prognoser. Resultaträkning, kvartal E 21 21Q Q Q Q Q2 212E 212Q4E 213E 213Q2E 213E 213Q4E Omsättning Rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT EO Finansiella poster, nettto Resultat före skatt Skatt minoritetsintressen Nettoresultat

8 Bibehållen hög utdelning Vi bedömer att bolaget kan bibehålla en hög utdelningsandel i linje med historiken. Vår prognos är en utdelning om 7 SEK/aktie 212 och 7 SEK/aktie 213 vilket är i linje med historisk utdelningsandel på ca 7 procent. 211 var utdelningen 7 SEK/aktie. 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, E 213E Utdelning per aktie Direktavkastning 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,%

9 BNP tillväxt Sverige, Q Organisk tillväxt indexerat 23=1 Rörelsemarginal Organisk tillväxt Marknad Svaga marknadsutsikter på kort sikt Första halvåret 212 har utvecklats svagt, med orderingång och organisk försäljning på ensiffriga minustal. Rörelsemarginalen föll under första halvåret 212 till 13,5 procent jämfört 16,2 procent första halvåret ,5 procent ökning inom svensk industriproduktion 213 Beijer Almas organiska tillväxt har historiskt korrelerat väl med Svensk industriproduktion. EPB prognostiserar 3,5 procent ökning i svensk industriproduktion 213, från -1,5 procent % 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% Rörelsemarginal (<-lhs) Organisk tillväxt (rhs ->) BEIA organisk tillväxt IP Sverige BNP Sverige Gynnsam nordisk exponering med ihållande BNP tillväxt Bejer Alma har 33 procent av försäljningen i Sverige. EPB bedömer 2 procent ökning i svensk BNP 213. Baserat på Beijer Almas historiska organiska omsättningstillväxt visar bolaget potential att växa i linje med svensk mid-cap verkstad* 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% ,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,,9,8 BNP Sverige (Kalenderkorrigerat) Svensk MidCap verkstad Beijer Alma

10 SEKm SEKm Nettoskuld/EBITDAx Omsättning 26 Organisk tillväxt Effekt från valuta Förvärv Omsättning 212E Omsättning 26 Omsättning 212E Balansräkning och förvärvspotential Stärker sin position i värdekedjan med förvärv Beijer Almas förvärvsstrategi är att kontinuerligt bredda och fördjupa sitt utbud genom vertikala förvärv inom nuvarande dotterbolag. Bolaget har historiskt sett gjort detta med en bibehållen låg skuldsättning. Omsättningen har ökat med 9 procent från 26 till vår prognostiserade omsättning om SEKm för 212. Valuta har under perioden haft en negativ effekt om 7 procent. Organisk har bolaget under perioden vuxit omsättningen med 21 procent och förvärv har bidragit med 76 procent. Förvärv Oms. SEKm Datum Division Norspray AS 3 1-sep-12 Beijer Tech Stump + Schule jun-12 Lesjöfors Karlebo Gjuteriteknik AB 5 1-okt-11 Beijer Tech Velleuer GmbH & CO KG 12 1-jan-11 Lesjöfors Preben Z Jensen A/S 4 1-sep-1 Beijer Tech Beijer Tech apr-1 Beijer Tech CS Technology 15 1-jul-8 Habia Cable Stece AB 6 1-jul-8 Lesjöfors European Springs and Pressing Ltd feb-7 Lesjöfors Harris Springs Ltd 2 4-jul-6 Lesjöfors Utrymme att fortsätta förvärva Om bolaget skulle nå en belåning som ger en nettoskuld/ebitda om 2,x bedömer vi att det finns förvärvsutrymme i bolaget för SEKm 1. Det finns i dagsläget ingen kreditfacilitet i bolaget för förvärv av den storleken. Vid ett större förvärv behöver ny finansiering anskaffas. Per balansdagen sista juni 212 hade bolaget en kassa på SEKm 148 och outnyttjade checkkrediter på ca SEKm 352. Nettoskulden uppgick vid Q2 till SEKm 165 och nettoskuld/ebitda multipeln till,3x. Bortsett eventuellt kommande förvärv når bolaget i våra prognoser en nettoskuld/ebitda multipel om -,1x 214E E213E214E ,8,7,6,5,4,3,2,1, -,1 -,2 -,3 Fritt kassaflöde Likvida medel Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA

11 Ambition att förvärva en fjärde dotterkoncern Bolaget bedömer det sannolikt att det skapas en fjärde dotterkoncern via ett större förvärv för att nå ytterligare marknader. Senaste stora förvärvet genomfördes 21, Beijer Tech, där betalningen skedde med en riktad nyemission om 2 7 B-aktier samt SEKm 38,7 kontant. Det motsvarar ett pris om 6x EV/EBIT. Om bolaget 214 anskaffar en finansieringslösning som tillåter ett förvärv för priset SEKm ~72 bedömer vi ett potentiellt EPS tillskott om 9 procent. Vår bedömning är att ett större förvärv, med ett antagande om SEKm 8 i omsättning till en multipel om 9x EV/EBIT, bidrar med,9 SEK per aktie efter avdrag av lånekostnader, dvs. ~9 procent EPS tillskott 214E. Omsättning SEKm 214 EBIT SEKm 214 EBIT % EPS 214 Net debt 214 Net debt /EBITDAx Beijer Alma % 9, ,1 Effekt från lån till förvärv -1,19 72 Förvärv 8 8 1% 2,7 SUM , ,1 EPS effekt exkl. synergier,9 9% SEK % EV/Sales EV/EBIT SEKm Kostnad lån 5% Förvärvspris,9x 9x 72 Förvärvsutrymme 995 2, Bejer Alma innehar även mandat att fram till 213 års årsstämma vid ett eller flera tillfällen fatta beslut om nyemission av 3 nya B-aktier. Detta emissionsbeslut får endast fattas i syfte att genomföra förvärv av hela eller delar av företag.

12 Framåtblickande 12m P/E Framåtblickande 12m EV/EBIT Värdering Premievärdering mot verkstadssektorn och egen historik Aktien handlas på 12 månader framåtblickande P/E 12,1x vilket är 7 procents premie mot fem års egen historik. Det är även 2 procents premie mot snittet YTD om P/E 11,8x. På EPB-estimat 213 handlas aktien på P/E justerat för kassa 11,9x och EV/EBIT 8,6x Jämfört ett oviktad P/E tal på 1,3 213E för svensk midcap-verkstad handlas Beijer Alma aktien till en premie om 15 procent på konsensus estimat för helåret 213 och 1 procent premie på EV/EBIT 213E Beijer Alma BEIA 5år historik OMXS3 Beijer Alma BEIA 5år historik Curren cy Aktiekurs % utveckling % utveckling Marknadsvärde 1 månad i år P/E 212 P/E 213 P/E 214 EV/EBIT 212 EV/EBIT 213 EV/EBIT 214 Lindab AB SEK 49,6 3% 33% ,6 11,2 9, 13,4 9,3 7,8 Systemair AB SEK 83,5-1% 1% ,9 11,8 9,9 11,8 9,7 7,9 Gunnebo AB SEK 28,7-3% 2% ,6 8,7 7,7 11,1 7,5 6,5 Hoganas SEK 225, -1% 6% ,3 9,6 9, 8, 7,2 6,5 Hexpol AB SEK 254, % 26% ,1 11,5 1,8 9,1 8,2 7,3 Concentric AB SEK 48,2-5% 21% ,1 9,3 8,6 6,8 6,4 5,6 Haldex AB SEK 33, 1% 31% ,3 8,9 8, 9,3 6,3 5,6 Nederman Holding AB SEK 133,5 18% 34% ,9 1,2 8,6 14, 1,6 8, Trelleborg AB SEK 74, 6% 24% ,2 9,8 9, 8,8 8,1 7,3 Beijer Alma AB SEK 113, -1% -1% ,9 11,9 1,3 9, 8,3 7, Beijer Alma jmf. Medel 4,% 15,4% 13,5% -1,8% 1,4%,9% Medel (oviktat) 12,4 1,3 9,1 1,1 8,2 7, Median 12,3 1, 9, 9,2 8,2 7,2 Huber Und Suhner CHF 42,4 8% 7% ,2 2,6 17,6 19,5 12,9 1,8 Nexans SA EUR 35,8-4% -11% ,8 9,5 8,1 7,5 6,1 5,6 Kayaba Industry Co. Ltd. (KYB Co.) JPY 293, -6% -2% 65 6,1 5,1 4,3 Beijer Alma AB SEK 113, -1% -1% ,9 11,9 1,3 9, 8,3 7, Beijer Alma jmf. Medel -18,2%,8% 2,2% -24,8% -9,% -9,9% Medel (oviktat) 15,7 11,8 1,1 12, 9,1 7,8 Median 12,8 1,7 9,2 9, 8,3 7,

13 Resultaträkning E 213E 214E Nettoomsättning Övriga intäkter Personalkostnader Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar Goodwill-avskrivningar Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Kassaflödesanalys E 213E 214E Resultat före avskrivningar Förändring av rörelsekapital Övriga kassaflödespåverkande poster 73-8 Kassaflöde från löpande verksamheten Finansiella nettokostnader Betald skatt Investeringar Fritt kassaflöde Utdelningar Förvärv Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar Kassaflöde Icke kassaflödespåverkande justeringar Nettoskuld, rapporterad Balansräkning E 213E 214E TILLGÅNGAR Goodwill Övriga immateriella tillgångar Materiella anläggningstillgångar Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar Summa anläggningstillgångar Varulager Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar Likvida medel Övriga omsättningstillgångar SUMMA TILLGÅNGAR EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital Minoritetsintressen Summa eget kapital Långfristiga finansiella skulder Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder Kortfristiga skulder SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER

14 Aktiedata E 213E 214E Vinst per aktie, rapporterad 5,29 6,92 7,49 7,9 5,92 9,51 1,38 8,98 9,42 9,97 Vinst per aktie, justerad 5,29 6,92 7,49 7,9 5,92 9,51 1,38 8,98 9,42 9,97 Rörelsens kassaflöde/aktie Fritt kassaflöde per aktie 6,84 4,92 4,37 6,32 7,87 7,74 7,73 8,95 8,17 8,7 Utdelning per aktie 3,67 4, 5, 5, 5, 7, 7, 7, 7, 7, Eget kapital per aktie 25,84 27,26 3,87 35,1 36,6 46,37 49,31 51,25 53,69 56,7 Eget kapital per aktie, ex goodwill 23,19 24,69 26,63 3,22 31,53 34,95 36,95 37,89 4,33 43,33 Substansvärde per aktie Nettoskuld per aktie 1,57 -,25 1,2,67-2,17-3,3 -,75,53 -,66-2,39 EV per aktie 74,4 1,75 7,45 55,17 89,33 157,47 113,25 113,53 112,34 11,61 Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) 27,4 27,4 27,4 27,4 27,4 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) 27,4 27,4 27,4 27,4 27,4 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 Värdering E 213E 214E P/E-tal, rapporterat 13,8 14,6 9,2 6,9 15,5 16,9 11, 12,6 12, 11,3 P/E-tal, justerat 13,8 14,6 9,2 6,9 15,5 16,9 11, 12,6 12, 11,3 Kurs/rörelsens kassaflöde Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie 1,7 2,5 15,8 8,6 11,6 2,7 14,7 12,6 13,8 13, Fritt kassaflöde/börsvärde 9,4 4,9 6,3 11,6 8,6 4,8 6,8 7,9 7,2 7,7 Direktavkastning 5, 4, 7,2 9,2 5,5 4,4 6,1 6,2 6,2 6,2 Utdelningsandel, justerad 69,4 57,8 66,7 63,3 84,5 73,6 67,4 78, 74,3 7,2 Kurs/eget kapital 2,82 3,7 2,24 1,55 2,54 3,46 2,31 2,2 2,1 1,99 Kurs/eget kapital, ex goodwill 3,14 4,9 2,6 1,8 2,9 4,59 3,9 2,98 2,8 2,61 Kurs/substansvärde EV/omsättning 1,44 1,86 1,17,82 1,56 2,7 1,21 1,26 1,2 1,15 EV/EBITDA 7,2 8,2 5,4 4,1 7,9 9,9 6,6 7,7 7,5 7,2 EV/rörelseresultat 9,6 1,3 6,7 5, 1,3 11,7 7,7 9,3 9,1 8,6 Aktiekurs, årsslut 72,83 11, 69,25 54,5 91,5 16,5 114, 113, 113, 113, Aktiekurs, årshögsta 73,33 12, 117,75 87, 91,5 16,5 169, 135, Aktiekurs, årslägsta 39,5 59,75 63, 51,5 54,5 91,5 1,5 111, Aktiekurs, årssnitt 5,16 76,82 96,25 72,39 76,98 116,26 13,96 12, Börsvärde, årsslut och nuvarande Enterprise Value, årsslut och nuvarande Tillväxt och marginaler E 213E 214E Omsättningstillväxt, årsförändring 8,6 5,1 11,2 11, -14,4 45,8 23,6, 4,9 4,3 Rörelseresultat, årsförändring 2,4 26,4 7,9 4,4-21,2 7,6 8,7-13,4 2,9 5,1 Vinst per aktie, årsförändring 2, 3,9 8,3 5,4-25,1 6,7 9,2-13,6 4,9 5,9 EBITDA marginal 2,1 22,7 21,5 2,2 19,7 2,8 18,3 16,3 16,1 16,1 EBITA marginal 14,9 17,8 17,5 16,5 15, 17,5 15,5 13,5 13,3 13,4 Rörelsemarginal 15, 18, 17,5 16,5 15,2 17,7 15,6 13,5 13,3 13,4 Vinstmarginal, justerad 14,4 17,6 17,1 16,1 14,4 17,4 15,2 13,1 12,8 13, Nettomarginal, justerad 1,2 12,8 12,4 11,8 1,3 12,5 11,1 9,6 9,6 9,7 Skattesats 29, 27,6 27,3 26,5 28,3 28,2 27, 27, 25,4 25,4 Lönsamhet E 213E 214E Avkastning på eget kapital 22,7 26,1 25,8 24, 16,7 24,1 21,7 17,9 18, 18,1 Avkastning på eget kapital, 5-års snitt ,1 23,3 22,5 2,9 19,7 2, Avkastning på sysselsatt kapital 28,4 36, 35,7 32,5 24,9 36,3 31,9 25,3 24,9 25,6 Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt ,5 33,1 32,3 3,2 28,7 28,8 Investeringar och kapitaleffektivitet E 213E 214E Investeringar Investeringar/omsättning 4,2 4,4 4,5 3,3 3,9 2,1 3,3 2,8 2,8 2,8 Investeringar/avskrivningar -,8 -,9-1,1 -,9 -,9 -,7-1,2-1, -1, -1, Varulager/omsättning 15,7 16,5 16,2 17,7 18,4 18,7 18, 18, 18, 18, Kundfordringar/omsättning 17,3 15,7 16,3 14,8 15,5 18,1 15,8 15,8 15,8 15,8 Leverantörsskulder/omsättning 5,7 5,8 5,5 4,5 5, 7, 5,9 5,9 5,9 5,9 Rörelsekapital/omsättning 27,3 26,4 27, 28, 28,9 29,9 27,9 27,9 27,9 27,9 Kapitalomsättningshastighet 1,23 1,24 1,29 1,31 1,1 1,36 1,36 1,26 1,28 1,31 Finansiell ställning E 213E 214E Nettoskuld, rapporterad Soliditet 6,1 61,4 62,8 65,9 71,1 7,7 67,5 66,9 69,2 71,6 Skuldsättningsgrad,6 -,1,4,2 -,6 -,7 -,2,1 -,1 -,4 Nettoskuld/börsvärde,2 -,,2,1 -,2 -,2 -,1, -,1 -,2 Nettoskuld/EBITDA,2 -,,1, -,2 -,2 -,, -, -,1

15 EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Resultaträkning 9 Q49 1 Q21 1 Q41 11 Q Q Q212 Nettoomsättning Övriga intäkter Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar och amorteringar Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Resultat före skatt, justerat Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Tillväxt och marginaler 9 Q49 1 Q21 1 Q41 11 Q Q Q212 Nettoomsättning -25,2-14,9-1, 55,9 67,2 71,3 63,5 13,5 21,2 8, -,4-1,7 Rörelseresultat -32,3 15,3 28,7 11,7 9, 7,4 25,9 5,4 6,7-1,1-1,1-24,2 EBITDA marginal 2,7 2, 23,9 21,1 2,9 18,2 18, 19,6 18,6 16,8 16,7 15,8 Rörelsemarginal 15,6 15,6 2, 18,3 17,8 15,5 15,4 17, 15,6 14,2 13,9 13,1 Vinstmarginal, justerad 14,2 15,3 19,5 17,9 17,4 15,4 15,1 16,6 15,1 13,7 13,6 12,6 Skattesats 26,4 34,5 27,1 24,9 27,9 33,3 28,1 26,9 29,2 23,4 27, 27, Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring EBITDA EBITDA marginal EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat

16 Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget.