SVERIGEFONDERS AVKASTNING:

Transkript

1 SVERIGEFONDERS AVKASTNING: TUR ELLER SKICKLIGHET? Harry Flam 1 Roine Vestman 2 1 Stockholms universitet 2 Stockholms universitet och Swedish House of Finance SNS, 9 februari 2015

2 VAD VI HAR GJORT Skattat riskjusterad avkastning ( alfa, relativt SIXPRX), netto och brutto, för (även 3-faktor, 4-faktor för ) Utfört ett signifikanstest enligt samma metod som i två artiklar i Journal of Finance: Robert Kosowski et al., 2006: Can Mutual Fund Stars Really Pick Stocks? New Evidence from a Bootstrap Analysis Eugene Fama and Kenneth French, 2010: Luck versus Skill in the Cross-Section of Mutual Fund Returns Undersökt förekomst av uthållig överavkastning

3 AVKASTNINGSDATA, Månadsavkastning, huvudsakligen från Morningstar (även Money Mate) Sverigefonder: fonder som huvudsakligen investerar i svenska bolag Inklusive idag försvunna fonder (ihopslagna/nedlagda) för att undvika positiv selektion ( survivorship bias ) Inga avgiftsrabatter Bruttoavkastning: nettoavkastning + Total Expense Ratio (källa: Finansinspektionen, några fondbolag) 124 aktivt förvaltade fonder med åtminstone 36 observationer (exkluderat 28 fonder), bruttoavkastning för 113

4 SAMMANFATTANDE STATISTIK: LIKAVIKTAD NETTOAVKASTNING Medel (%) Std (%) Medel (%) Std (%) Sverigefonder SIXPRX

5 RISK-JUSTERAD AVKASTNING ( ALFA ): EN REGRESSION FÖR VARJE FOND Regression R it STIBOR1M t = α i + β i (SIXPRX t STIBOR1M t ) + ε it Risk-justerad avkastning: α i nettoalfa / bruttoalfa Stockholmsbörsen (SIXPRX) har alfa lika med noll Alla portföljer bestående av bara SIXPRX och STIBOR1M har alfa lika med noll

6 36-MÅNADERS RULLANDE LIKAVIKTAT NETTOALFA OCH SIXPRX 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% - 1.0% - 2.0% - 3.0% - 4.0% % 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% % % % 1- factor alpha (le: axis) SIXPRX (right axis)

7 VARIATION I FONDERNAS BRUTTOAVKASTNING ( ) Andel fonder (%) Avkastning jämfört med Stockholmsbörsen (%)

8 NATURLIG VARIATION I FONDERS BRUTTOAVKASTNING ( ): LOTTDRAGNINGAR AV NOLLSTÄLLT BRUTTOALFA Andel fonder (%) Avkastning jämfört med Stockholmsbörsen (%)

9 NATURLIG VARIATION OCH FAKTISK VARIATION ( ) Andel fonder (%) Avkastning jämfört med Stockholmsbörsen (%)

10 RANKING BASERAT PÅ BRUTTOAVKASTNING ( ) 15 Point estimate 10 Gross Alpha (% per year) Fund Ranking (1 to 113)

11 RANKING BASERAT PÅ BRUTTOAVKASTNING ( ) OCH NATURLIG VARIATION 15 Point estimate Bootstrap estimate 10 Gross Alpha (% per year) Fund Ranking (1 to 113)

12 RANKING BASERAT PÅ BRUTTOAVKASTNING ( ) OCH KONFIDENSINTERVALL 1 FOND RANKAD SOM TIONDE SIGNIFIKANT POSITIV (p = 10%) 15 Point estimate 90% confidence 10 Gross Alpha (% per year) Fund Ranking (1 to 113)

13 NETTOAVKASTNING ( ) OCH KONFIDENSINTERVALL 86 FONDER BLAND DE RANKADE FRÅN 29 TILL 119 SIGNIFIKANT NEGATIVA (p = 10%) 15 Point estimate 90% confidence 10 Net Alpha (% per year) Fund Ranking (1 to 124)

14 UTHÅLLIG ÖVERAVKASTNING Förutsäger historisk avkastning framtida avkastning? Ranking följt av utvärdering baserat på nettoalfa ( ) Rankingperiod: 3 år Utvärderingsperiod: 1-5 år Första rankingperiod: Sista rankingperiod: Genomsnitt av 14 överlappande perioder

15 LIKAVIKTADE DECILER 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% Decile 1 Decile 2 Decile 3 Decile 4 Decile 5 Decile 6-2.0% Decile 7-4.0% - 6.0% - 8.0% Ranking period 1 year 2 years 3 years 4 years 5 years Decile 8 Decile 9 Decile 10

16 BÄSTA OCH SÄMSTA 5 FONDERNA 20.0% 15.0% 1st fund 10.0% 5.0% 2nd fund 3rd fund 4th fund 0.0% 5th fund 5th worst fund - 5.0% % 4th worst fund 3rd worst fund 2nd worst fund % Ranking period 1 year 2 years 3 years 4 years 5 years Worst fund

17 SAMMANFATTNING En utvärderingsstudie som uppfyller tre viktiga principer 1. Samtliga Sverigefonder som har existerat, även nedlagda (dvs fonder utan lång historik) 2. Fondernas avkastning har risk-justerats 3. Vid signifikanstest har hänsyn tagits till den naturliga variationen i fondernas avkastning Nettoavkastning: -1.47% per år Bruttoavkastning: -0.18% per år Svaga bevis för skicklighet

18 EXTRA BILDER

19 DIDNER & GERGE Netto Brutto alfa p-värde R 2 alfa p-värde R % % 6.52% % % % 14.2% % % % 2.16% %

20 FÖRKLARINGSVÄRDET AV SIXPRX ( ) 100.0% R-squared 95.0% 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% Fondranking

21 POSITIV SELEKTION: INVERKAN PÅ NETTOALFA (3 år) (5 år) (10 år) Full historik -1.92% -1.16% -0.94% under perioden (75) (73) (57) 5 års historik % eller mer - - (110) 3 års historik % -1.45% eller mer - (95) (120) Not: Antal fonder inom parentes.

22 36-MÅNADERS RULLANDE NETTOALFA FÖR DIDNER & GERGE OCH SIXPRX 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% - 5.0% % % 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% % % % Didner & Gerge (vänster axel) SIXPRX (höger axel)

23 VANGUARDS UTVÄRDERING AV MORNINGSTARS RATINGSYSTEM ictability ribution is nning funds lection vestors ems rate the erformance ranging from e used tudy, the star rating id that helps ur chances for such a tool ds with the imately lead enchmark. h rating nce infor- Figure 3. 60% % Average fund statistics for 36 months following Morningstar Rating: June 30, 1992, through August 31, % 1.32%* 1.26%* 1.00%* 0.67%* 0.04% 5-star 4-star 3-star 2-star 1-star Average probability of positive excess returns Average excess returns *Significant at 95% threshold. 38% 39% 46%