Veckobrev råvaror, 16 maj Torbjörn Iwarson, 070-597 67 21, toiw01@handelsbanken.se
Sammanfattning Råvarucertifikat index jättebra riskspridning i portföljen. Banken rekommenderar 5-20% råvaror i ett långsiktigt sparande. Oljan Avvakta med köp tills Brent ligger på 70-73 dollar Bensin Avvakta med köp. Guld Neutal till positiv. Silver Neutral till positiv. Koppar Köp på rekylen Aluminium Köp på rekylen Zink- Kortsiktigt köp på rekylen Nickel Köp på rekylen Elpriset sentimentet har vänt och upptrenden är för tillfället bruten. Vete tag hem vinster. Utsläppsrätter Sälj 2
Inledning & det ekonomiska läget Råvarumarknaden inledde veckan med en stabilisering, i takt med att förra helgens krispaket och ECB:s stödaktioner, fick effekt. Metaller och energi återhämtade sig kraftigt och vi såg uppgångar i storleksordningen 4-5 %. Euron är värdemätaren på marknadens inställning till EMU-krisen och redan på måndagskvällen började den falla tillbaka till utgångsnivåerna från före helgen. Eurons svaghet präglade hela veckan - mot dollarn föll den 4,4 %. Metallerna har visat vilja att återhämta sig med stöd av goda tillväxtindikationer från Asien och USA (se nedan), men Euron och Europakrisen tar överhanden just nu. Basmetallerna föll mellan 1-5 % i veckan och oljan med hela 7 % efter en kraftig press på fredagskvällen. Handelsdata från Kina bekräftar den starka trenden. Importen av metaller och energi är fortsatt stark. Både industriproduktion och detaljhandel kom in väl i linje med förväntningarna. USA kommer också in med starka siffror. Detaljhandeln steg med 0,4 % i april med stöd av ökad bilförsäljning. Industriproduktionen steg med 0,8 % jämfört med mars. Ett annat viktigt råvaruland är Ryssland som visar starka siffror. Banken har höjt prognosen för BNP och industriproduktion. Som sagt Eurokrisen påverkar stämningsläget mest av allt just nu. Marknaden oroas över sparpaketens effekt på tillväxten. Vi kvarstår med vår bedömning att reaktionen är överdriven för de industriella råvarorna. Efterfrågan är stark i de viktigaste delarna av världen och borgar för en stark prisutveckling framöver. Vi har under veckan sett stort intresse från industriella aktörer som täcker in framtida konsumtion baserat på ett starkare orderläge. Kom ihåg att den svaga Euron på sikt gynnar Europeisk exportindustri. Som metallhandlare är det alltid kul att notera att guldet behåller sin roll som säker tillflyktsort i oroliga tider nya rekordnoteringar i alla stora valutor. Som svensk är det särskilt intressant att notera att vi klättrat över ett nytt 100 000-tal. 1 kg guld kostar nu 306 000 kr. 3
Råvaruindex Handelsbankens råvaruindex föll med 1.5% i veckan, i dollar. Råvarucertifikatet sjönk ungefär lika mycket. Ett lägre elpris var huvudorsaken bakom nedgången i råvaruindex. Silver och även guld blev vinnare även den här veckan. I diagrammet nederst till höger ser vi hur de olika råvarorna påverkat avkastningen för Handelsbankens Commodity Index den senaste veckan. SHBALU SHBGOLD SHBSILVER SHBWOODPULP SHBGASOIL SHBWHEAT SHBSOYBEANS SHBGASOLINE SHBCOPPER SHBNICKEL SHBLEANHOGS SHBLIVECATTLE SHBZINC SHBOIL SHBPOWER Index 1v 1m 1år SHBSILVER 4.2% 9% 39% SHBGOLD 1.4% 8% 31% SHBALU 1.3% -14% 29% SHBWOODPULP 0.0% 0% 38% SHBGASOIL 0.0% -7% 20% SHBGASOLINE -0.3% -8% 23% SHBCOPPER -0.3% -11% 53% SHBSOYBEANS -0.7% -4% -4% SHBWHEAT -1.1% 3% -18% SHB Balance 15-1.3% -6% SHBCIER -1.5% -7% 28% SHBOIL -1.8% -11% 25% SHBZINC -1.8% -16% 30% SHBLEANHOGS -2.3% 0% 10% SHBLIVECATTLE -2.3% -1% 3% SHBNICKEL -4.5% -19% 71% SHBPOWER -9.0% 4% 14% SHB BOND INDEX -0.2% 3% 9% OMX INDEX 4.3% -6% 29% -1.2% -1.0% -0.8% -0.6% -0.4% -0.2% 0.0% 0.2% 4
OMX vs SHB Råvaruindex 5
Råolja, Brent DOE-statistiken i veckan visade stigande lager och lägre bensinefterfrågan. Tekniskt har vi nu en liten säljsignal med prisobjektiv 70-73 dollar. Säljsignalen utlöstes i och med fredagens nedgång. El Nino, väderfenomenet, är nu officiellt över och La Nina tar vid. Det innebär att orkansäsongen kan börja i Mexikanska golfen i juni. Med El Nino förra året uteblev den. Vi har underskattat negativa aspekter för råoljemarknaden på kort sikt, men har trots det en positiv grundtro och att oljan kommer att nå 100 dollar till årsskiftet. Nedgången nu ser vi som ett köptillfälle, när nedgången är över. 6
Kommande veckas energinyheter (klockslag är svensk tid) Date Time (CET) Event Prior 05/18/2010 22:30 API U.S. Crude Oil Inventories MAY 14 362K 05/18/2010 22:30 API U.S. Gasoline Inventories MAY 14-906K 05/18/2010 22:30 API U.S. Distillate Inventory MAY 14 94K 05/18/2010 22:30 API Cushing Crude OK Inventory MAY 14 783K 05/19/2010 16:30 DOE U.S. Crude Oil Inventories MAY 14 1949K 05/19/2010 16:30 DOE U.S. Gasoline Inventories MAY 14-2814K 05/19/2010 16:30 DOE U.S. Distillate Inventory MAY 14 1396K 05/19/2010 16:30 DOE U.S. Refinery Utilization MAY 14-1.17% 05/19/2010 16:30 DOE Cushing OK Crude Inventory MAY 14 784K 05/19/2010 16:30 DOE Crude Oil Implied Demand MAY 14 14942 05/19/2010 16:30 DOE Gasoline Implied Demand MAY 14 9295 05/19/2010 16:30 DOE Distillate Implied Demand MAY 14 4288 05/20/2010 07:00 Oil and Barrel Conference MAY 20 05/20/2010 16:30 EIA Natural Gas Storage Change MAY 14 94 05/21/2010 19:00 Baker Hughes U.S. Rig Count MAY 21 1506 7
Bensin Överst till höger ser vi implicit bensinefterfrågan i USA. Veckans siffra visar på en nedgång. 10000 9800 9600 Implicit bensinefterfrågan (1000x fat) I den nedre bilden ser vi i den översta delen bensinpriset (cent / gallon) och oljepriset (dollar / fat). I den nedre delen ser vi en graf på XB1 / CO1, dvs kvoten mellan bensin och olja. Tusen fat 9400 9200 9000 8800 8600 8400 2007 2008 2009 2010 Rekommendation: Som för olja, avvakta köp till dess fallet stannar upp, dvs förmodligen vid ett oljepris på ca 70-73 dollar. 8200 8000 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 8
Guld Guldpriset har fortsatt upp, som bekant. Man ska alltid ha lite guld i sitt sparande, fast man glömde bort det under Bretton- Woodsperioden och in i 80-talet och 90- talet. Klassiska fundamenta, som t ex stigande gruvproduktion, sjunkande juvelefterfrågan, ser inte positiva ut för guldet, men att placera sina pengar i guld är en idé vars tid har kommit. Men räkna med rekyler. I takt med att folks aktieförmögenhet sjunker, blir de överviktade i guld. Förr eller senare kommer man antagligen att sälja guld och köpa andra tillgångar på den realisation som nu sker. All-time-high är brutit i dollar och det brukar innebära fortsatta uppgångar. Rekommendation: Neutral till köp. En del av sparandet bör ligga i guld på lång sikt pga dess roll som försäkring. 9
Silver Silver återhämtade hela sin rabatt mot guld med besked i veckan som gick (som vi ser i det nedre diagrammet till höger). Rekommendation: Neutral till köp. 10
Koppar Efter en stark inledning och ett 3månaders pris på LME som återhämtade sig upp till $7200, åkte priset berg- och dalbana under resten av veckan. Aktörerna slits lite mellan hopp och förtvivlan. Stöd kom från Kinas handelsdata och industriproduktion samt en strejk i Chile, medan Eurodollarns svaghet och tillväxtoron i Europa satte press. Veckan avslutades på den senare bogen och priset stänger lägre jämfört med förra fredagen. Vi räknar med en fortsatt rörlig marknad som ger bra affärstillfällen på kort sikt. Slutsats: Goda möjligheter till handel på lite mer kort sikt. För den långsiktige utnyttja prisnedgången till köp. 11
Aluminium Aluminium lider av den svaga Eurodollarn. Europeiska köpare håller tillbaka då priset räknat i Euro håller sig uppe. Vi ser därför mindre prisrörelser. Nedgången på veckan blev marginell. Kortsiktigt ser vi en trading range mellan $2050 och $2150. Skulle priset falla igenom 50-nivån är stödet starkt vid $2000. Slutsats: Vi bedömer nivåerna mellan $2000 och $2100 för 3 månaders LME som lämpliga för att komma in i marknaden. 12
Zink Vi har länge varit tämligen neutrala till zinken. Stålet har också kommit av sig den senaste veckan under påverkan av den finansiella turbulensen, vilket riskerar att spilla över zinkefterfrågan. Börslagren på övriga basmetaller är på väg ned i linje med ökad industriproduktion. Men det vill sig inte på zinken. Överskottet är fortfarande kännbart. Marknaden har haft gott om tid att diskonterat detta. Detta i kombination med den allmänna överreaktionen för basmetallerna, kan trots allt nivåer kring $2000 (som också är en tekniskt stark stödnivå) vara ett bra tillfälle att komma in på zink Slutsats: Kan vara ett bra tillfälle att försiktigt ackumulera i liten dos för den långsiktige. 13
Nickel Prisrörligheten är fortsatt stor. Förra veckans lägsta notering på $20450 för 3månaders LME upp till måndagens toppnotering 23650 motsvaras av ca 15 %. Det är extremt. Vi såg under veckan stora köpintressen på de lägre nivåerna från industriella aktörer och investerare. Risken är hög - men också vinstmöjligheterna. Stödet finns från den fundamentala situationen. LME-lagret fortsätter ned och vad vi hör så är efterfrågan god. De Europeiska stålverken borde gynnas av den svagare Euron, och de kör nära full kapacitet. I den allmänna volatiliteten kan vi inte räkna bort risken för ytterligare press i början av nästa vecka. Den långsiktiga trendlinjen kommer in vid $19500, men vi tror stödet kommer in tidigare. Förra veckan vände det vid $20500. Fortsatt rörlighet är att vänta. Slutsats: Utgå från köpsidan men utnyttja affärsmöjligheter från båda sidorna. 14
Elektricitet SHB Power index föll med över 8 procent under veckan som gick främst till följd av ett våtare väderomslag. Senaste prognosen visar mer än dubbelt så hög nederbörd mot normalt och temperaturer på 1.9 grader över normalt för de kommande 10-dagarna. Fortsatt press på marknaden för fossila bränslen under den ekonomiska oron och det är framför allt gas som bidrar till lägre priser på kontinenten. Detta i sin tur tynger även priserna på NordPool och bidrog till att marknaden under mitten av veckan orkade bryta igenom stödet kring EUR 48. Kolmarknaden har försvagats något under veckan, energikolet för tredje kvartalet ned 2 procent, men sett till marginalkostnaden för att köra kolgenererad kraft i euro är situationen ganska oförändrad vilket ger stöd för de lite längre kontrakten. Spotpriset har legat stadigt under veckan på nivåer uppemot EUR 50 men inför helgen kom spotpriset in under förväntan vilket också genererade en del vinsthemtagning under fredagen. 15
Elektricitet 3:e kvartalskontraktet på Nordpool Tekniskt ser vi att den kortsiktiga trenden uppåt från månadsskiftet maj-april är intakt. Vi har ett motstånd på ovansidan, som ligger på 53 euro / MWh. Det intressanta nu blir testet av den nivån eller ett brott nedåt av den uppåtgående trendlinjen. I båda fallen kan elmarknaden röra sig kraftigt på kort tid, så orolig som marknaden är. I den nedre grafen ser vi det tyska elpriset och det nordiska. Från januari till nu har det nordiska elpriset för det tredje kvartalet legat under det tyska. Sammanfattningsvis kan man säga att sentimentet försvagats kraftigt till följd av både väder, fossila bränslen och kontinentala priser och nedgången på strax över EUR 4 till EUR 45.70 känns därför motiverad. För att nedgången skall fortsätta bör vi därför dels få det våtare scenariot bekräftat på måndag, fortsatt låga spotpriser under veckan, samt att priset på fossila bränslen ligger kvar eller försvagas. Det senare kan likasåväl ge skjuts åt marknaden åt andra hållet om den allmänna oron stillas. 16
Dark spread skillnaden mellan kol och elektricitet Nedanför ser vi nordpool priset, tredje kvartals-terminen i euro / MWh och API2-enmånads terminspris NWE på kol, i dollar. Skillnaden mellan elpris och kolpris kallas för Dark spread och handlas av energibolag och andra intresserade. Vi ser att kolpriset har stigit kraftigt i sen tid, i synnerhet om vi betänker att det priset är i dollar/ ton, medan elpriset är i euro. 17
Utsläppsrätter CO2 Prisuppgången har följt en mycket brant trend. En rekyl vore hälsosamt för marknaden och troligtvis förestående i veckan som kommer, med tanke på att trendlinjen är bruten. Rekommendation: Tag hem vinster, förbered på att köpa vid 14-15 euro. 18
Vete USDA:s WASDE-rapport i tisdags gav inga överraskningar. Den gamla skörden och utgående lager hölls oförändrade. Utgående lager för 2010/11 höjdes till nästan 200 Mt, trots lägre skörd och högre väntad förbrukning. Crop rating-rapporten, 66% och vädret är positivt för skörden. Dollarns styrka gör att det amerikanska vetet alltjämt är mycket dyrare än europeiskt, inte minst på längre terminslöptider. Pga eurons fall är franskt vete, gammal skörd, 15% billigare än ryskt, vilket aldrig har hänt förut. Majterminen ligger på 163 dollar /ton på Matif och ryskt vete ligger över 170. Australiens meteorogiska byrå har sagt att El Nino nu är officiellt är över och La Ninoväderfenomenet tar över. Det är torrt i Australien och de behöver regn för att nå 22 mt som USDA har som prognos. La Nina innebär att det blir torrare i Europa också, färre oväder och stormar. 19
En djupare titt på vad spekulanterna har för sig CFTC (Commodities Futures Trading Commission), en av USA:s tre finansinspektioner, kräver varje vecka in statistik på vem som har vilka positioner i terminer på amerikanska börser. Den huvudsakliga indelningen är i Commercials och Non-commercials, köpta positioner och sålda positioner. Noncommercials är detsamma som icke-bransch-handlare, typiskt sett fonder och förvaltare, dvs spekulanter. Commercials är de som tillhör branschen, det är inte små spelare, eftersom små konton inte tas med alls. Commercials är ADM, Cargill, med flera, dvs sådana som har bäst information om den fysiska marknaden. Handelsbanken räknas faktiskt som commercial. Non-commercials eller spekulanterna är intressanta för att de är allra mest negativa vid botten på priserna och mest positiva på topparna. Vi har nu en spekulativ position i vete som ligger på rekord-sålt, vilket ger en ledtråd om att vi skulle kunna vara i närheten av en botten på priserna (se nedan). När alla sålt, finns ingen kvar att sälja. Röd linje är pris och blå är nettopositionen för spekulanterna. 20
USDA rapporten för vete Crop condition rapporteras varje vecka av USDA. Den ger innehåller data om de olika stadierna i odlingssäsongen i USA. Pga säsongsmässigheten, så innehåller rapporten olika data vid olika tidpunkter på odlingsåret. Fält innehåller sått, uppkommet, skördat och tillstånd (condition). Rapporten publiceras varje vecka och är baserad på data från föregående vecka. Nuvarande rapportperiod började första veckan i april. Vi har nu en crop progress på 66%, vilket är ett mycket bättre värde än förra året och förrförra året, men 2% lägre än för en vecka sedan. Ny siffra kommer på måndag. 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2008 2009 2010 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 21
Vete: slutsats Rekommendation: Vi tycker att vetepriset har kommit upp mycket och på kort tid och tycker att man ska vara lite försiktig med köp just nu, vår grundinställning är ändå att priset ligger nära botten. 22
Priser i fredags på råvarucertifikat på Stockholmsbörsen Ticker Senast Volym Omsättning Köpkurs Säljkurs Högst Lägst 1 v % 1m % BEAR ALU H 45.90 48.00 48.50-2% 42% BEAR BENSIN H 54.00 61.25 61.75 1% 20% BEAR EL H 28.50 100 620 2 848 866 28.30 28.60 28.70 27.90 16% -13% BEAR GULD H 22.00 22 400 486 710 22.00 22.40 22.40 20.90-3% -7% BEAR KOPPAR H 14.55 2 000 29 100 15.60 15.80 14.55 14.55 3% 32% BEAR NICKEL H 24.70 500 12 350 25.10 25.50 24.70 24.70 1% 41% BEAR OLJA H 18.30 78 335 1 394 158 18.30 18.50 18.30 17.00 2% 25% BEAR SILVER H 18.60 19.80 20.20-15% -7% BEAR UTSLAPP H 39.00 35.70 36.20-4% -20% BEAR VETE H 59.75 61.50 62.00 0% -8% BEAR ZINK H 53.50 56.25 56.75 3% 42% BULL ALU H 55.75 1 070 59 653 55.75 56.50 55.75 55.75 3% -21% BULL BENSIN H 46.50 3 800 177 260 45.80 46.10 47.50 46.30 0% -6% BULL EL H 58.75 2 460 142 593 57.75 58.75 58.75 57.50-19% 5% BULL GULD H 85.25 49 749 4 286 826 84.50 85.25 87.75 84.00 5% 24% BULL KOPPAR H 100.00 6 300 637 038 99.50 100.50 101.75 100.00-1% -16% BULL NICKEL H 93.25 14 115 1 302 295 93.50 94.25 93.25 92.00 1% -24% BULL OLJA H 72.00 138 382 10 116 163 71.75 72.00 74.75 72.00-2% -11% BULL SILVER H 79.25 11 200 914 750 79.00 79.50 82.75 78.75 17% 22% BULL UTSLAPP H 67.25 65.50 65.75 1% 18% BULL VETE H 28.30 13 165 373 179 28.20 28.40 28.60 28.20-4% 4% BULL ZINK H 42.60 470 20 022 42.60 43.00 42.60 42.60-2% -21% GULD H 64.00 6 805 436 895 64.00 64.50 65.00 63.75 3% 16% KOPPAR H 68.75 1 500 103 125 68.50 69.00 68.75 68.75 0% -5% OLJA H 54.75 25 1 369 54.50 55.00 54.75 54.75 0% -1% SILVER H 63.00 800 50 400 62.00 62.50 63.00 63.00 9% 15% VETE H 34.90 34.70 35.10-3% 2% SHB Råvaruindexcertifikat 116.00 1 100 127 825 115.50 116.50 116.25 116.00 0% 1% 23
Råvarupristrend Råvara Ticker Valuta % 5d % 3m % 6m % 1år Olja - brent CO1 USD -1% 6% 2% 38% Guld XAU USD 1% 12% 10% 32% Silver XAG USD 3% 23% 10% 37% Kvarnvete CA1 EUR 0% 7% 2% -9% Koppar LMCADS03 USD 0% 2% 6% 56% Primäraluminium LMAHDS04 USD 1% 2% 8% 38% Nickel LMNIDS05 USD -4% 16% 34% 73% Zink LMZSDS06 USD -2% -5% -5% 37% Bly LMPBDS07 USD -5% -9% -15% 31% Pappersmassa WPA1 USD -1% 13% 23% 61% Sojabönor S 1 USD 0% 0% -4% -16% Sojamjöl SM1 USD 2% 1% -6% -21% Sojaolja BO1 USD -3% -2% -4% -2% Majs C 1 USD -2% -1% -9% -14% Rapsfrö IJ1 EUR 0% 10% 15% -4% Mjölk DA1 USD 1% -6% -5% 36% Live Cattle LC1 USD -3% 4% 12% 13% Lean Hogs LH1 USD 0% 31% 60% 33% Arabica kaffe KC1 USD 1% 1% 2% 5% Kakao CC1 USD -6% -9% -8% 20% Urea BIFUPBYU USD 1% 12% 10% 32% EL 3:a kvartalet NELN0Q EUR 2% 11% 49% 37% USDSEK USDSEK SEK 0% 6% 13% -2% EURSEK EURSEK SEK -2% -3% -6% -10% OMXS30 OMX SEK 4% 6% 2% 29% SHB Råvaruindex SHBCIER USD -2% 3% 6% 28% 24
Disclaimer 25 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the NASD s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a NASD Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.