Momentum/fundamenta: Stockholm 100419 Goldman Sachs skakade om marknaden, men för tidigt säga att trenden vänt ner SECs anklagelser mot Goldman Sachs stoppade festen. Liknande mål kan vara på gång mot bland andra Deutsche Bank och Merrill Lynch vilket kan göra det till en trend. Trots all mediauppståndelse ser dock målet relativt svagt ut och kommer med hög sannolikhet sluta med att Goldman Sachs bara behöver betala en större summa pengar till SEC och de drabbade SEC valde att släppa nyheten samma dag som optionslösen i USA vilket skapade extra kraftiga rörelser. En lokal topp har bildats men har trenden vänt? Det är för tidigt att säga Grekland har begärt möte med EU och IMF vilket är ett steg närmare att landet begär stödlån. Tyskland är fortfarande motvals vilket håller marknaderna på halster. Kina fortsatt i fokus för eventuellt räntehöjning/revalvering SECs anklagelser mot Goldman Sachs för att ha fört kunder bakom ljuset när banken konstruerade och sålde CDSer kom inte som någon total nyhet på marknaden. I bloggosfären har ämnet kommenterats flitigt. New York Times skrev en längre artikel i december där man beskrev affärerna och även nämnde att SEC höll på att utreda anklagelser mot Goldman Sachs och Deutsche Bank. Sedan i juni förra året finns en liknande pågående process mot Merrill Lynch. SEC har varit på defensiven sedan de kritiserades hårt för att vara för passiva i att ta fast Bernard Madoff. När SEC nu ger sig på Goldman Sachs och släpper nyheten samma dag som optionslösen, när även små nyheter kan ge stora rörelser, vill man ge full massmedial effekt åt
händelsen. Vita Huset har säkerligen gett sin välsignelse till åtgärden för att vinna poäng i den kommande valrörelsen. Två saker talar emot att Goldman Sachs fälls. För det första har SEC valt att driva detta som ett civilmål. Hade man varit helt säker på att något kriminellt hade skett borde även justitiedepartementet vara part i målet och drivit frågan parallellt även som ett brottmål. Eftersom det är ett civilmål är det helt upp till parterna att när som helst träffa en överenskommelse. Denna kan bestå i att Goldman Sachs betalar ett antal miljarder dollar till motparterna och sedan är affären avslutad. Det andra är bevisningen. Goldman Sachs har knutit ihop affären. Paulson & Co som redan hade tjänat enorma belopp på att spekulera i en nedgång på husmarknaden, har varit en motor i affären och föreslagit vilka underliggande värden som skulle ingå i CDSen. Själva CDSen och urvalet av obligationerna sköttes av en tredje part vid namn ACA. Det är ACA och Goldman Sachs kunder som köpte obligationerna som SEC företräder. Goldman Sachs anklagas för att ha inte ha informerat köparna av CDS-en Abacus 2007- AC1 att Paulson & Co hade varit involverad i urvalet av säkerheter till CDSen. Paulson & Co stod ju som motparter och tjänade på om CDSen blev värdelös. Därtill förledde Goldman Sachs och Fabrice Tourre, vvd på GS, köparna av CDSen till att tro att även Paulson & Co skulle vara köpare av CDSen, inte säljare, som det skulle visa sig Det är väl lätt att i detta fall se att upplägget inte är moraliskt hederligt när köparna undanhålls full tillgång till information. Det som Goldman Sachs advokater kommer att skjuta in sig på är dock att urvalet av underliggande obligationer sköttes av en tredje part, ACA och att även köparna har en undersökningsplikt. ACA hade vid denna tid sytt samman ett 20-tal liknande produkter och hade en stab av egna analytiker. ACA förefaller ha haft full handlingsfrihet att välja ut vad som skulle ingå i CDSen. Ifrån ett förslag på 123 underliggande obligationer från Paulson valde ACA ut 55 stycken. Därefter föreslog Paulson att 8 av dessa skulle väljas bort, vilket ACA gick med på. ACA visste inte att Paulson &Co hade för avsikt att maximera sannolikheten för att de underliggande obligationerna skulle bli värdelösa. Men ACA var experter på området. Det kan med viss fog hävdas att ACAs analytiker borde ha upptäckt att risken var för hög i de obligationer som Paulson föreslog. Det är inte brottsligt att göra en dålig analys och dåliga affärer men det är oftast lockande att skylla sina misslyckanden på att någon annan lurats. Förmodligen är det enklare för SEC att beslå Goldman Sachs Fabrice Tourre för vilseledande. Det troligaste utfallet är i alla fall att parterna skriver en överenskommelse och Fabrice Tourres får se sig om efter ett annat jobb. Det här målet kommer förmodligen att följas av flera snarlika och rättsprocesserna kommer att pågå i åratal.
Ifrån det här perspektivet är det lätt att säga nedgången på världens börser i fredags är överdriven. Dock steg priserna på CDSer markant i fredags vilket är ett tecken på att vi återigen går emot ett klimat med lägre riskaptit. Regeringarna i både England och Tyskland sade i helgen att de har begärt information från SEC om GS för att eventuellt driva egna stämningar. Goldman Sachs är ju redan i blåsväder i EU för att banken hjälpt Grekland med derivatupplägg som dolde problem i landets finanser. Men har nedgången ändrat trenden? Börserna var rejält överköpta när nyheten släpptes, så i bästa fall kommer reaktionen endast att innebära att momentum hämtar andan. S&P 500 håller sig fortsatt över trendlinjen. Nedgången skedde en fredag vilket nuförtiden brukar vara en nedgångsdag, medan måndagar brukar ge uppgångar. Efter en kraftig nedgång brukar köparna komma in, vilket därför är den sannolika rörelsen. Det är därmed först framåt tisdag som den verkliga trenden kommer att börja visa sig. Ett intressant diagram syns ovan som visar VIX-index, det vill säga hur optionsmarknaden värderar volatiliteten de närmaste 30 dagarna. Som framgår av den allra sista stapeln går VIX kraftigt upp till taket för Bollingerbandet (dvs två standardavvikelser från medelvärdet). Inringat
fyra dagar före denna kraftiga rörelse finns en stapel som ligger utanför Bollingerbandet. När detta skedde fanns en del kommentatorer som pekade på att detta var ett tecken på en kommande större rörelse. De pekade på flera tillfällen när detta skett tidigare, varav det senaste tillfället är den 11 januari i år. Denna händelse föregrep de två staplar som vi lagt pilar till. Uppgången i VIX motsvarades av den nedgång i S&P 500 som bröts först den 9 februari. Efter den 11 januari när VIX tickade ner uppstod panik i marknaden på grund av att president Obama föreslog nya hårdare bankregler med särskild skatt på bankerna samt att kongressen skulle rösta om förlängningen av Fed-chefen Bernankes förordnande. Det är svårt att tro att bara för att VIX noteras utanför Bollingerbanden kommer det att komma nyheter som vänder trenden. Men VIX är ett trendande index. Det finns alltid gott om både negativa och positiva nyheter i nyhetsflödet. I ett läge när marknaden har lugnat ner sig och optionsmarknaden prisar in en förnyad uppgångsperiod och lägre volatilitet, är den naturligtvis extra känslig för oväntade, negativa nyheter. Efter den kraftiga nedgången i indexen, återvände den positiva trenden. Det är därför vi är försiktiga och säger att man måste se tiden an innan man säkert kan säga att någon trend har vänt. US-dollarn ger också samma svar. I och med den senaste uppgången på börsen bröts uppgången i USD mot övriga valutor. Som framgår av indikatorn i nederkant kan man nu förvänta sig att USD kommer att trend uppåt en del, men att den också snart kommer att möta motstånd när den ska över 81,5-82.
Bilden ovan visar att de spekulativa intressena på valutamarknaden fortsatt har en hög andel korta kontrakt i euron (dvs tror på nedgång för euron) men att detta har minskat den allra senaste tiden. Grekland, ett ständigt drama Ett annat orosmoment som aldrig tycks försvinna från agendan är Grekland. EU och IMF har kommit överens om ett paket. Grekland har hittills inte velat utnyttja detta i hopp om att kunna bevara sin suveränitet och nå lägre räntor på egen hand. Trots paketet har grekiska obligationsräntor nått över 7 procent. Grekland har därför begärt och fått ett möte med IMF och EU inplanerat till idag där Grekland förväntas begära stödlån. På grund av vulkanutbrottet på Island är mötet försenat till tidigast onsdag men enligt vissa uppgifter kommer det att hållas en telefonkonferens idag istället. Ett stort problem återstår dock i form av Tyskland. Dels har Tyskland sagt att EU-stödet till Grekland ska godkännas av tyska parlamentet, vilket kan ta månader. Dels har en rad tyska ekonomer sagt att de ska anmäla stödet till författningsdomstolarna som ett brott mot EUs fördrag. I bakgrunden finns hela tiden oron för att andra PIGS-länder, England, USA, amerikanska stater eller andra områden ska få problem med betalningarna. Just nu är det Portugal men även Frankrike som står i fokus efter Grekland. Kina och G20 I förra veckan släppte Kina bland annat siffror för BNP-tillväxt och inflation där BNP var något starkare än förväntat och inflationen något svagare. Med högre inflation hade modet förmodligen gått ur finansmarknaderna redan på torsdagen i rädsla för en kinesisk räntehöjning. Ärendet är inte borta från dagordningen. Kina lider av för kraftig tillväxt och spekulation i fastighetspriser. Hittills har små, återkommande åtstramningar av bankernas utlåning använts. Det diskuteras även höjd stämpelskatt vid fastighetsköp för att kyla ner fastighetsbubblan. Förr eller senare kommer motsvarande åtstramningar i form av höjd ränta och förmodligen en revalvering. En räntehöjning är negativ för marknaderna medan en revalvering är positiv. Kina har tidigare antytt att en revalvering kan ske i kombination med räntehöjning.
Den 22-23 april har G20 möte i Washington. Om Kina vill undvika att allt intresse riktas mot dem, bör någon slags revalvering genomföras innan mötet eller presenteras på mötet. Om det sker efter mötet kan ett lämpligt tillfälle vara inför långhelgen vid månadsskiftet april-maj. Ärendet borde i vilket fall som helt vara borta från agendan innan USA och Kina har toppmöte i mitten av maj. Rapportsäsongen Allt har gått synnerligen väl hittills i rapportsäsongen. Av 27 rapporterande bolag hittills i USA har 73 procent slagit förväntningarna. Till dessa hör Intel, JP Morgan och även Google, fastän aktien ändå backade. Även förra rapportsäsongen var det drygt 70 procent av företagen som kom in bättre än väntat, men ändå gick börsen ner på grund av Greklandsoro, bankskatt och omröstning om Obama. (Tabellen sammanställd av Bespoke).
För svensk del har ju H&M, Scania, SKF och SonyEricsson hittills överträffat förväntningarna. Veckan som kommer Som vi argumenterat för ovan kommer den fortsatta reaktionen på USA-börserna på Goldman Sachsaffären att stå i fokus, företagsrapporterna, Grekland och Kina. På onsdag har Indien räntemöte och det är inte osannolikt att det levereras ytterligare en räntehöjning trots att de allra senaste inflationssiffrorna kommit in bättre än befarat. Ifrån USA är agendan tunn men det kommer ledande indikatorer på måndag, PPI och hussiffror på torsdag och varaktiga varor och nya hussiffror på fredag. I Europa kan det vara extra fokus på England som går till val första veckan i maj. På tisdag kommer inflationssiffror, på tisdag jobbsiffror och på torsdag detaljhandel från England. Ifrån Tyskland kommer ZEW på tisdag och IFO på fredag. På torsdag kommer inköpschefsindex från EU. På tisdag kommer även riksbankens besked om räntan. Efter den svaga statistiken den senaste tiden är en höjning mindre trolig. I Sverige ligger fokus på rapportsäsongen med Teliasonera, ABB, Nokia, Ericsson och Volvo bland de större bolagen. Från USA kommer IBM, Citigroup, Apple, Goldman Sachs, Johnson & Johnson, Coca-Cola, Yahoo, AT&T, Morgan Stanley etc. Anders Elgemyr Disclaimer: CMC Markets UK Plc Filial Stockholm (CMC) sprider endast bifogade marknadsrapport och har inte deltagit i utarbetandet av rapporten. Rapporten är inte menad att uppfattas som en uppmaning till investeringsbeslut som köp eller försäljning av finansiella instrument. CMC tar inte ansvar för direkta eller indirekta förluster eller utgifter som skylls på användandet av marknadsrapporten Informationen i detta nyhetsbrev och på denna websajt baserar på vad vi bedömer som tillförlitliga källor. Vi kan dock inte garantera dess innehåll. Ingenting som skrivs på denna sajt ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks på dessa sidor är inte heller avsedda för någon enskild individ eller ska uppfattas som avsedd för någon enskild individ. Market Action Point eller dess ägarbolag AO Analys AB ska inte göras ansvarig för några som helst förluster som orsakats av beslut fattade på grundval av information på denna sajt. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Förändringar i utländsk valuta kan påverka värdet, priset eller avkastningen på en investering som skett i utlandet eller i en utländsk valuta. Informationen på denna sajt eller kopior av innehållet på denna, får inte distribueras i USA eller Kanada eller till mottagare som är medborgare i USA eller Kanada vilka bryter mot restriktioner i amerikansk eller kanadensisk lag. Distribution av innehållet på dessa sidor till USA eller Kanada kan bryta mot dessa lagar.