Research Update: Örebro kommuns ratingbetyg AA+/A-1+ och K-1 bekräftade; Stabil ratingutsikt Primary Credit Analyst: Gabriel Forss, Stockholm (46) 8-440-5933; gabriel.forss@standardandpoors.com Secondary Credit Analyst: Pierre-Brice Hellsing, Stockholm +46 (0)8 440 59 06; Pierre-Brice.Hellsing@standardandpoors.com Table Of Contents Översikt Ratinghändelse Ratingsammanfattning Likviditet Ratingutsikt Nyckeltal Publicerade delomdömen för ratingbetyget Nyckeltal för svenska statens rating Relaterade kriterier och artiklar Ratinglista WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 16, 2015 1 Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.
Research Update: Örebro kommuns ratingbetyg AA+/A-1+ och K-1 bekräftade; Stabil ratingutsikt Översättning för information - Denna översättning syftar till att underlätta förståelsen av vårt pressmeddelande på engelska och ges endast i informationssyfte. Översikt Vi förväntar oss att Örebro kommun fram till och med 2017 kommer att uppvisa genomsnittliga resultatnivåer med ökat kostnadstryck och investeringsbehov till följd av kommunens växande befolkning. Örebros likviditet ökade under 2014 då kommunen ersatte vidareutlånad överskottslikviditet till bolagssektorn med externa lån, vilket dock även har resulterat i en ökad skuldnivå. Vi bekräftar våra kreditbetyg 'AA+'/'A-1+' och 'K-1' på Örebro kommun. Den stabila ratingutsikten speglar våra förväntningar att Örebro kommer att bibehålla genomsnittliga resultatnivåer, en riskbegränsande lån- och likviditetshantering och en stark likviditet fram till och med 2017. Ratinghändelse Standard and Poor's Ratings Services bekräftade den 10 april 2015 det långfristiga kreditbetyget 'AA+' och det kortfristiga kreditbetyget 'A-1+' på Örebro kommun. Ratingutsikten är stabil. Samtidigt bekräftade vi det kortfristiga kreditbetyget 'K-1' enligt vår nordiska ratingskala. Ratingsammanfattning Örebro kommuns ratingbetyg återspeglar vår syn på det extremt förutsägbara stöttande institutionella ramverket inom den svenska kommun- och landstingssektorn, Örebros mycket starka lokala ekonomi, starka likviditet, starka finansiella management och låga ansvarsförbindelser utanför balansräkningen. Dessa positiva ratingfaktorer motverkas något av Örebros måttliga och ökande lånebörda, genomsnittlig finansiella flexibilitet, samt stadens finansiella resultat som vi nu bedömer som genomsnittligt jämfört med starkt tidigare. Örebros långfristiga kreditbetyg ligger på samma nivå som dess 'stand-alone credit profile', vilken vi bedömer som 'aa+'. Örebros lokala ekonomi är stark i en internationell jämförelse. Kommunens lokala ekonomi är välbalanserad och har en dynamisk och diversifierad industristruktur, vilket signalerar kommunens ställning som ett regionalt tillväxtcenter. Örebros växande servicesektor och ökade diversifiering har WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 16, 2015 2
ytterligare stärkt den ekonomiska strukturen de senaste åren. Eftersom det svenska utjämningssystemet balanserar ekonomiska skillnader mellan kommuner och landsting använder vi Sveriges nationella BNP per capita på $56,500 som utgångspunkt för vår bedömning av Örebros lokala ekonomi. Örebro upplever en stark befolkningstillväxt vilken förväntas uppgå till i genomsnitt 1,26% de kommande tre åren, jämfört med rikets genomsnitt på 0,9%, vilket leder till ett ökat behov av kostnadsökningar och investeringar. Vi förväntar oss att Örebros rörelsemarginal under 2015-2017 kommer att uppgå till 3,1% av rörelseintäkterna i genomsnitt, samt underskott efter investeringar på i genomsnitt -0,7% av totala intäkter. En nyligen beslutad återbetalning av AFA försäkringspremier kommer att leda till SEK55 miljoner i extraordinära intäkter för Örebro, vilket kommer att förstärka kommunens rörelseresultat 2015. Vi noterar dock att en majoritet att Örebros grundläggande investeringar sköts av kommunens dotterbolag, vars investeringsnivåer också ökar och signalerar ett avsevärt investeringsbehov för kommunen som helhet. Örebro har en stark intäktsflexibilitet från sin bolagssektor, som uppvisar stora övervärden. Vi bedömer denna intäktsflexibilitet som viktig i ljuset av vår bedömning av kommunens kostnadsstruktur som rigid, vilket leder till vår övergripande bedömning av kommunens finansiella flexibilitet som genomsnittlig. Vi anser att Örebros management är en positiv faktor för ratingen och förväntar oss att de kommer att använda sin finansiella flexibilitet för att motverka potentiella budgetförsämringar. Örebro har institutionaliserat en stark skuldhantering för att hantera den ökande låneportföljen. Vi förväntar oss att investeringar inom Örebros bolagssektor kommer att öka vilket kommer att leda till ytterligare nyupplåning från internbanken. Örebros internbank förser bolagssektorn med finansiering. Örebro har tidigare lånat ut SEK2,2 miljarder av sina egna likviditetsreserver för finansiering av sina dotterbolag. I en generell undersökning riktad mot avdragsrätt för räntekostnader inom bolagssektorer har det uppkommit frågor om Örebro, och bolagskoncerner med liknande uppsättning, handlar i linje med nuvarande lagstiftning. Trots osäkerhet gällande det slutgiltiga beslutet har Örebro vidtagit riskbegränsande åtgärder och har under 2014 ersatt SEK2,2 miljarder av dessa vidareutlånade medel med externa lån. Detta ledde till en ökning i Örebros direkta lån med SEK2,2 miljarder för 2014. Örebro har investerat överskottslikviditeten i likvida tillgångar, vilket har avsevärt förbättrat likviditetspositionen. Som ett resultat av Örebros övergripande investeringsplaner förväntar vi oss att skuldnivån kommer att försämras fram till och med 2017. Inräkningen av kommunens bolags avsevärda intäkter leder till en störningsffekt i vårt mått av kommunens skattefinansierade skuldnivå. Vi bedömer därför att kommunens direkta lån, vilka uppgår till omkring 131% av rörelseintäkterna 2017, jämfört med 107% för år 2014, som ett bättre mått av riskerna associerade med de externa lånen i stadens internbank. Vi bedömer bostadsbolaget Örebrobostäder som självförsörjande, vilket är positivt när vi bedömer Örebros övergripande skuldposition. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 16, 2015 3
Då Örebro är medlem i Kommuninvest i Sverige AB har Örebro undertecknat en gemensam garanti för Kommuninvests åtaganden. Vi ser för tillfället inte något scenario i vilket Kommuninvests verksamhet skulle försämras till den grad att dessa garantier skulle åkallas. Eftersom Örebro har via sin internbank finansierat majoriteten av bolagssektorns lån bedömer vi att kommunen har begränsade ansvarsförbindelser utanför balansräkningen. I bolagssektorn ingår ett antal bolag av betydande storlek, dock bedömer vi det största bolaget, Örebrobostäder, som självförsörjande med låg affärsrisk och god finansiell riskprofil. Likviditet Det kortfristiga betyget är 'A-1+'. Vi bedömer Örebros likviditet som stark, på grund av kommunens omfattande likviditetsreserver i förhållande till andelen förfallande lån samt Örebros starka åtkomst till finansiering på kapitalmarknaden. Likviditeten har förstärkts sen 2014 till följd av kommunens beslut att behålla den tidigare vidareutlånade överskottslikviditeten som egen tillgänglig likviditet. Vi noterar dock att Örebro skulle kunna vidareutlåna denna överskottslikviditet ännu en gång för att finansiera bolagssektorn i det fall att detta bekräftas som fallande inom rådande lagstiftning. Vi bedömer därmed att det finns en potentiell volatilitet i likviditetspositionen. På ett övergripande plan bedömer vi dock Örebros strukturella likviditetsposition som stark. I termer av likviditet använder kommunen banklånelöften för att hantera sina likviditetsbehov och reducera refinansieringsrisken. Kommunen har vanligtvis en kassalikviditet på SEK0,150 miljarder. Vidare har Örebro kortfristiga placeringar på ca SEK2,6 miljarder, varav SEK0,25 miljarder är investerade i en pensionsfond som skulle kunna avyttras för att frigöra likvida medel vid behov. De outnyttjade banklånelöftena uppgår för tillfället till SEK1,5 miljarder, vilka tillsammans med tillgängliga checkräkningskrediter på SEK0,47 miljarder förstärker likviditetsstödet. Örebro har även kontrakterat SEK1,5 miljarder från Europeiska Investeringsbanken (EIB), varav SEK0,3 miljarder förväntas användas under 2015 och därmed inkluderas i likviditetsberäkningen. I mars 2015 uppgick därmed Örebros kassa och tillgängliga banklånelöften till 142% av förfallande lån och räntor de kommande 12 månaderna. Örebro har ett antal olika finansieringsalternativ, vilket reducerar refinansieringsrisken. Finansieringen kommer till största del från ett certifikatprogram uppgående till SEK3 miljarder, ett MTN-program på SEK6 miljarder samt lån från Kommuninvest i Sverige AB och ett lån på SEK1,5 miljarder från EIB. Vi förväntar oss att Örebro kommer att utöka sitt certifikatprogram och MTN-program till SEK5 miljarder respektive SEK8 miljarder, för att täcka kommande finansieringsbehov. Vi bedömer Örebros starka och stabila åtkomst till marknadsfinansiering som positiv i vår bedömning av den övergripande likviditetspositionen. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 16, 2015 4
Ratingutsikt Den stabila ratingutsikten speglar vår förväntning att Örebros starka finansiella management fram till och med 2017 kommer att bibehålla genomsnittliga resultatnivåer trots pågående investeringar. Vi förväntar oss att Örebros bolagssektor kommer att uppvisa höga investeringsnivåer som kommer att kräva vidareutlåning från internbanken. Den stabila utsikten inkluderar våra förväntningar om en fortsatt riskbegränsad lån- och likviditetshantering till den grad att likviditeten kommer att förbli en positiv ratingfaktor de kommande 24 månaderna. Vi skulle kunna höja ratingen om Örebros resultatnivåer förbättrades till den grad att kommunen konsekvent uppvisade rörelsemarginaler på mer än 5% av intäkterna och positiva kassaflöden efter investeringar samt en strukturellt exceptionell likviditet. Detta skulle sannolikt leda till en ombedömning av Örebros finansiella management som mycket stark, och resultera i en positiv ratingförändring. Omvänt skulle en negativ ratingförändring kunna föranledas om vi noterade att Örebros likviditetshantering och policies ledde till en avsevärd försämring i likviditetspositionen. I detta fall skulle vi kunna negativt ombedöma vår syn på kommunens finansiella management och likviditet och därmed sänka kommunens långfristiga kreditbetyg. Nyckeltal Tabell 1 Örebro kommun - Finansiella nyckeltal (Mil. SEK) 2013 2014 2015bc 2016bc 2017bc Rörelseintäkter 8,911 9,161 9,535 9,859 10,237 Rörelsekostnader 8,395 8,773 9,201 9,569 9,952 Kassaflöde från den löpande verksamheten 517 388 334 290 285 Kassaflöde från den löpande verksamheten (% av rörelseintäkter) 5.8 4.2 3.5 2.9 2.8 Intäkter från avyttring av tillgångar 233 47 56 64 69 Investeringar 859 514 439 470 406 Kassaflöde efter investeringar (109) (80) (49) (116) (52) Kassaflöde efter investeringar (% av totala intäkter) (1.2) (0.9) (0.5) (1.2) (0.5) Amorteringar 1,793 1,993 3,408 4,075 3,800 Kassaflöden efter amorteringar och vidareutlåning (2,958) (3,112) (4,735) (5,624) (4,801) Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (% av totala intäkter) (32.3) (33.8) (49.4) (56.7) (46.6) Bruttoupplåning 2,913 5,362 4,505 5,624 4,801 Kassaflöde efter lånefinansiering (45) 2,250 (230) 0 0 Tillväxt i rörelseintäkter (%) 0.3 2.8 4.1 3.4 3.8 WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 16, 2015 5
Tabell 1 Örebro kommun - Finansiella nyckeltal (cont.) Tillväxt i rörelsekostnader (%) (2.1) 4.5 4.9 4.0 4.0 Modifierbara intäkter (% av rörelseintäkter) 64.6 64.6 65.2 66.2 66.4 Investeringar (% av totala kostnader) 9.3 5.5 4.6 4.7 3.9 Direkta räntebärande lån (vid årets slut) 6,418 9,787 10,884 12,433 13,434 Direkta räntebärande lån (% av rörelseintäkter) 72.0 106.8 114.1 126.1 131.2 Skattefinansierade lån (% av konsoliderade rörelseintäkter) 61.2 91.5 97.8 107.8 112.5 Räntekostnader (% av rörelseintäkter) 1.6 1 1.2 1.2 1.2 Räntor och amorteringar (% av rörelseintäkter) 21.7 22.8 36.9 42.5 38.3 Data och ration ovan är delvis ett resultat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, reflekterande Standard & Poor's egna syn på tidsenlighet, täckning, riktighet, tillförlitlighet och användbarhet av tillgänglig information. De huvudsakliga källorna är resultaträkningar och budgetar, som kommer från emmittenten. bc--base case reflekterar Standard & poor's förväntningar om det mest sannolika scenariot. SEK--Svenska kronor. Tabell 2 Örebro kommun - Ekonomiska nyckeltal 2013 2014 2015bc 2016bc 2017bc Befolkning 140,599 142,404 144,258 146,081 147,876 Befolkningstillväxt (%) 1.19 1.28 1.30 1.26 1.23 BNP per capita (MSEK) 341,492 N/A N/A N/A N/A Arbetslöshet (%) 7.6 6.8 6.5 N/A N/A Data och nyckeltal ovan är delvis ett resutat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, och återspeglar Standard & Poor's oberoende syn på aktualitet, täckning, noggranhet, trovärdighet och användbarhet av tillgänglig information. Källor utgörs vanligen av nationella statistikkällor, Eurostat och Experian Limited. SEK--Svenska kronor. N/A--Ej tillämpbart. Publicerade delomdömen för ratingbetyget Tabell 3 Örebro kommun - Sammanfattning av publicerade delomdömen* Delområde Institutionellt ramverk Ekonomi Finansiella management Finansiell flexibilitet Finansiellt resultat Likviditet Lånebörda Ansvarsförbindelser utanför balansräkningen Delomdöme Extremt förutsägbart och stöttande Mycket stark Stark Genomsnittlig Genomsnittlig Stark Måttlig Låg *Standard & Poor's kreditbetyg på kommuner och landsting baseras på bland annat ett betygssytem som täcker huvudsakligen åtta delområden, listade i tabellen ovan. Sektion A av Standard & Poor's kriterier "Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments," publicerad 30 Juni 2014, summerar hur de åtta faktorerna kombineras för att härleda ratingbetyget. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 16, 2015 6
Nyckeltal för svenska statens rating Sovereign Risk Indicators, March 31, 2015. Interactive version available at http://www.spratings.com/sri Relaterade kriterier och artiklar General Criteria: Standard & Poor's National And Regional Scale Mapping Tables - September 30, 2014 General Criteria: National And Regional Scale Credit Ratings - September 22, 2014 Criteria - Governments - International Public Finance: Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments - June 30, 2014 Criteria - Governments - International Public Finance: Methodology And Assumptions For Analyzing The Liquidity Of Non-U.S. Local And Regional Governments And Related Entities And For Rating Their Commercial Paper Programs - October 15, 2009 Debt Financing Among Swedish Local And Regional Governments Continues To Grow, And More Often Through Capital Markets - November 03, 2014 International Local And Regional Governments Default And Transition Study: 2012 Saw Defaults Spike - March 28, 2013 Public Finance System Overview: Swedish Local And Regional Governments - May 19, 2011 I överensstämmelse med våra relevanta policys och procedurer bestodratingkommittén av röstberättigade analytiker besittandes tillräcklig erfarenhet för att förmedla lämplig kunskapsnivå och förståelse av tillämpad metodologi (se ovan). Vid kommitténs öppnande lät ordföranden bekräfta att informationen som huvudanalytikern skickat till kommittén skickats på utsatt tid och att informationen var tillräcklig för att kommittémedlemmarna skulle kunna fatta ett informerat beslut. Efter huvudanalytikerns inledande presentation där ratingrekommendationen förklarades diskuterade kommittén huvudsakliga ratingfaktorer och kritiska problemställningar i enlighet med relevanta kriterier. Kvalitativa och kvantitativa riskfaktorer övervägdes och diskuterades genom att studera historik och prognoser. Kommitténs bedömning av de viktigaste ratingfaktorerna återspeglas i sammanfattningen av publicerade delomdömen ovan. Kommittéordföranden tillförsäkrade att varje röstande kommittémedlem gavs möjlighet att formulera sin åsikt. Ordföranden eller en av denne utsedd ställföreträdare granskade utkastet till ratingrapport för att tillförsäkra konsistens med kommittébeslutet. Åsikter och beslut från ratingkommittén summeras i ovanstående ratinganalys och ratingutsikt. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 16, 2015 7
Ratinglista Ratingbetyg bekräftat Örebro kommun Kreditbetyg Nordisk regional skala Senior Unsecured AA+/Stabil/A-1+ --/--/K-1 AA+ Additional Contact: International Public Finance Ratings Europe; PublicFinanceEurope@standardandpoors.com WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 16, 2015 8
Copyright 2015 by Standard & Poor's Financial Services LLC (S&P), a part of McGraw Hill Financial, Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor's Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&Ps opinions, analyses, and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw, or suspend such acknowledgement at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal, or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain nonpublic information received in connection with each analytical process.. S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 16, 2015 9