Innehåll Agasti Marknadssyn Sammanställt av Obligo Investment Management Maj 2015 A G A S T I M A R K N A D S S Y N M A J 2 0 1 5 S I D A N 1
Innehåll Marknadssyn maj...3 Fondfokuslistan... 4 Internationella aktieindex... 5 Räntemarknaden... 6 Världsekonomin... 7 Europa... 8 Japan... 9 Kina... 10 GAM Star European Momentum... 11 DISCLAIMER. Denna rapport är inte en investeringsrekommendation enligt reglerna i norsk verdipapirhandellov 3-10, jfr verdipapirforskriften 3-5 till 3-15. Inga investeringsbeslut bör fattas uteslutande på basis av informationen i denna rapport. Investerare som överväger att investera i de fonder som beskrivs i denna rapport måste ta del av alla relevanta riskfaktorer, som beskrivs i respektive fonds prospekt och KIID-dokument. Rapporten baseras på källor som Obligo Investment Management, del av Agasti Holding ASA (Agasti), värderar som pålitliga, men Agasti kan inte garantera att informationen i denna rapport är precis eller fullständig. Uttalanden i rapporten reflekterar Agastis uppfattning vid den tidpunkt rapporten gjordes, och Agasti förbehåller sig rätten att ändra uppfattning utan varsel. Agasti påtar sig inget ansvar för varken direkta eller indirekta förluster eller utgifter som beror på förståelsen av eller användandet av denna rapport. Investeraren känner till att det föreligger en risk för förlust vid alla investeringar i finansiella instrument, och Agasti garanterar inte några resultat. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. Framtida avkastning beror bland annat på marknadsutveckling, förvaltarens förmåga, placeringens risk samt kostnader för köp och förvaltning. Värdet på investeringar på internationella marknader kan stiga eller falla med valutasvängningar. Anställda i Agasti-koncernen kan äga värdepapper i bolag som är omtalade i denna rapport, och kan köpa eller sälja sådana värdepapper. Rapporten blev klar 12.05.2015. A G A S T I M A R K N A D S S Y N M A J 2 0 1 5 S I D A N 2
Räntor Aktier Marknadssyn Marknadssyn maj Marknadssynen sammanfattar vår generella syn på olika tillgångsklasser och regioners potential framöver. Mindre attraktivt Mer attraktivt Förändring USA Europa Japan Kina Tillväxtmarknader Sverige Statsobligationer High Yield-obligationer Emerging Markets Debt Översikten visar en förenklad sammanfattning av vår långsiktiga syn på tillgångsklasser och enskilda marknader. Aktieåret 2015 har börjat starkt med en bra utveckling på de internationella börserna. Statsobligationsräntorna är fortsatt på låga nivåer och centralbankernas styrräntor är i många länder lägre än prisökningen. Jakten på avkastning har fått många investerare att flytta medel från räntemarknaden till aktiemarknaden. Enskilda aktiemarknader kan ha stigit för mycket och vi kan därför inte se bort från en korrigering under den kommande perioden. Skulle detta inträffa rekommenderar vi långsiktiga investerare att ta det med ro. Inom aktier föredrar vi de europeiska och japanska marknaderna framför den amerikanska. Amerikanska aktier är relativt dyrt prissatta och penningpolitiken är nu mer fördelaktig i Europa och Japan, där det kan komma ytterligare stimulans under årets gång. Aktiemarknaderna i tillväxtekonomier kommer antagligen att fortsätta vara relativt svaga i förhållande till de välutvecklade marknaderna. Det är dock farligt att generalisera ett sådant mångfald av länder och det kommer även fortsättningsvis att finnas attraktiva investeringsmöjligheter inom regionen. Vi föredrar Asien framför Latinamerika och är positiva till kinesiska aktier. Inom räntesegmentet är high yield fortsatt att föredra framför riskfri ränta, även om detta segment inte har lika attraktiva nivåer som tidigare. Vi tror att konkursrisken kommer att hålla sig på låga nivåer, då en mycket liten andel av lånen förfaller de närmaste åren. Vi är fortfarande mer försiktiga när det gäller det norska high yieldsegmentet än det globala på grund av likviditeten och det låga oljepriset, som i hög grad påverkar den norska obligationsmarknaden. A G A S T I M A R K N A D S S Y N M A J 2 0 1 5 S I D A N 3
Fondfokuslistan Fondfokuslistan AKTIEFONDER - KÄRNURVALET 1 MND. 3 MND. 2 015 2 014 3 ÅR p.a. 5 ÅR p.a. Volatilitet SRRI Aberdeen Global Emerging Markets -5,3 0,5 11,4 19,3 8,7 7,2 12,9 6 Aberdeen Global World Small Cap -3,3 4,0 12,0 23,5 0,0 0,0 0,0 5 Carnegie Sverigefond -2,5 4,4 14,2 21,3 25,0 15,5 13,3 6 Delphi Nordic 1,8 14,1 23,7 24,7 29,6 15,2 - GAM Star European Momentum -3,3 7,9 16,9 6 Heptagon Yacktman US Equity -4,7-2,0 1,9 33,2 18,9 6 JPM Japan Strategic Value -3,7 12,1 18,6 25,0 6 Lannebo Småbolag -1,4 6,5 15,4 22,7 25,8 17,4 15,6 6 Lannebo Sverige 0,1 8,5 19,1 19,8 22,9 14,5 16,5 6 Pareto Global -0,6 5,8 14,2 16,0 18,7 13,5 13,3 4 Standard Life European Small Cap -0,1 7,9 18,3 10,8 24,9 17,1 13,4 5 AKTIEFONDER - KRYDDURVALET 1 MND. 3 MND. 2 015 2 014 3 ÅR p.a. 5 ÅR p.a. Volatilitet SRRI Aberdeen Global Asian Small Cap -3,7-0,8 6,4 24,2 13,5 12,6 11,4 5 Aberdeen Global Indian Equity -13,3-8,3 5,0 63,6 21,9 10,6 19,7 6 Aberdeen Global Latin America Equity -0,0 1,4 5,6 1,9-1,8 0,0 0,0 6 BankInvest New Emerging Market -3,6 2,4 3,4 15,4 21,6 11,3 17,6 5 East Capital Russia 1,9 29,2 41,9-45,0-9,8-7,8 24,8 6 East Capital Östeuropa -0,2 14,1 21,2-22,7-2,5-5,2 18,7 6 GAM Star China Equity 4,3 23,1 32,6 15,3 26,9 12,1 18,5 6 JPM Global Healthcare -4,4 4,6 13,1 48,7 41,2 28,5 12,4 5 JPM US Technology -4,3 4,8 12,0 35,3 19,1 15,5 14,8 6 SEB Listed Private Equity -3,4 2,1 10,6 15,6 25,3 10,5 15,5 6 RÄNTE- OCH KOMBINATIONSFONDER 1 MND. 3 MND. 2 015 2 014 3 ÅR p.a. 5 ÅR p.a. Volatilitet SRRI Carnegie Corporate Bond 0,5 1,5 2,0 3,0 5,6 5,7 2,5 2 Carnegie Strategifon -1,5 3,2 8,8 15,4 17,8 10,3 9,8 5 Lannebo Mixfond -0,7 5,0 11,3 11,9 13,3 8,8 8,5 5 Muzinich Short Duration High Yield 0,5 1,7 2,4-0,1 3,6 3 Pareto High Yield Nordic 1,8 2,1 0,4-2,7 4 SEB HighYield -0,5 1,2 3,5 2,9 7,2 7,5 9,4 3 SEB Korträntefond -0,1-0,1-0,0 0,6 0,9 1,1 0,2 1 Templeton Emerging Markets Bond 1,8-0,4-1,2-3,7 1,5 0,0 0,0 4 Templeton Global Bond -0,9 0,3 1,5 2,3 4,6 4,4 8,1 4 HEDGEFOND OCH MULTI-STRATEGY 1 MND. 3 MND. 2 015 2 014 3 ÅR p.a. 5 ÅR p.a. Volatilitet SRRI Brummer & Partners Multi-Strategy* 1,0 0,4 0,0 2,9 6,4 5,3 12,1 3 Standard Life GARS SEK -1,5 0,7 3,1 5,2 6,1 4 Alla avkastningstal är beräknade i svenska kronor, efter förvaltningsavgifter, och gäller per 2015-05-08. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bland annat på marknadsutveckling, förvaltarens förmåga, fondens risk samt kostnader för köp och förvaltning. Avkastningen kan bli negativ till följd av kursfall. Volatilitet anges i procent och är ett statistiskt mått på risk, beräknat med underlag i de senaste tre årens utveckling. Fonderna risk-klassificeras enligt den europeiska standarden för riskklassificering (SRRI). Skalan går från 1 till 7, där kategori 1 motsvarar låg risk och kategori motsvarar hög risk. Kategori 1 innebär inte at investeringen är riskfri. Beräkningen baseras på veckovis avkastning under de senaste fem åren. Källa: Morningstar Direct. * Avkastningstal för Brummer & Partners Multi-Strategy är per 2015-03-31 Vi är en fristående distributör av värdepappersfonder och därför representeras många olika förvaltare i vårt urval. Vi väljer de fonder som presterar bra långsiktigt på sina respektive marknader. Varje fond som tas in på fondfokuslistan har varit föremål för en omfattande analys. Centralt i detta arbete är en modell vi kallar TRIP CHECK. Detta är en förkortning för Team, Risk, Investeringsstrategi och Prestation. Alla fyra punkter ska vara kontrollerade innan fonden hamnar i fondurvalet. Arbetet stoppar inte där när en fond har valts ut följs fondförvaltningen noga. Obligos fondanalytiker gör kontinuerliga värderingar och uppföljningar när förvaltare slutar eller om det sker förändringar i fondens investeringsfilosofi och process. A G A S T I M A R K N A D S S Y N M A J 2 0 1 5 S I D A N 4
Internationella aktieindex Bra start på börsåret 2015 Det har varit en bra start på börsåret 2015. MSCI World har hittills i år gått upp med 6,9 % medan MSCI Emerging Markets har stigit med 9,9 %, båda mätt i lokal valuta. Bland de välutvecklade marknaderna är det framför allt europeiska aktier som har ökat kraftigt. Euro Stoxx 50-indexen har hittills i år gått upp med 17,2 %. Däremot har amerikanska aktier haft en svagare utveckling, bland annat som följd av flera svaga resultatrapporter och förväntad räntehöjning. Den breda amerikanska aktieindexen S&P 500 har gått upp med enbart 2,8 % hittills i år. Bland tillväxtmarknaderna har framför allt kinesiska aktier haft en bra uppgång, till stor del på grund av positiva förändringar i regelverket för investerare. Shanghaibörsen har gått upp med hela 33,9 % hittills i år. Stockholmsbörsen har hittills i år ökat med 12,2 %. Det är framför allt Riksbankens stimulerande penningpolitik som har gett utslag i kursuppgången. A G A S T I M A R K N A D S S Y N M A J 2 0 1 5 S I D A N 5
Räntemarknaden Jakten på avkastning fortsätter Statsobligationsräntorna har fallit under en längre period och styrräntorna är i många länder lägre än prisökningen. I april steg dock de långa räntorna kraftigt. Rörelserna har varit brutala och det är i huvudsak två faktorer som har drivit uppgången. Den ena är en reducerad risk för att Grekland lämnar eurozonen och den andra är överraskande positiva europeiska tillväxttal. Enskilda analytiker tror också att uppgången beror på att marknaden har varit mindre likvid. Den olika tillväxttakten mellan USA och övriga industriländer fortsätter, vilket återigen påverkar ländernas penningpolitik. Mycket tyder på att den amerikanska centralbanken, som den första av de stora centralbankerna, kommer att höja räntan i höst. Centralbanken i Europa och Japan kommer dock att fortsätta med sin nollräntepolitik och trycka pengar för att motverka låg inflation och svag tillväxt. Den nordiska high yield-marknaden har påverkats av ett fallande oljepris det senaste året. Detta har synliggjort likviditetsrisken för många av de utestående obligationerna. Även med ett mer stabilt oljepris och ökad riskaptit det senaste kvartalet har det norska high yield-segmentet minskat med 6,7 % de senaste 12 månaderna. Jämförelsevis har det europeiska high yield-segmentet gått upp med 6,3 % och det amerikanska med 2,5 % under samma period. A G A S T I M A R K N A D S S Y N M A J 2 0 1 5 S I D A N 6
Världsekonomin Olika tillväxttakt och penningpolitik IMF - Tillväxtprognoser 2011 2012 2013 2014 2015 2016 prognos prognos Globalt 4,1 % 3,4 % 3,4 % 3,4 % 3,5 % 3,8 % Mogna marknader 1,7 % 1,2 % 1,4 % 1,8 % 2,4 % 2,4 % USA 1,6 % 2,3 % 2,2 % 2,4 % 3,1 % 3,1 % Euroområdet 1,6 % -0,7 % -0,5 % 0,9 % 1,5 % 1,6 % Japan -0,5 % 1,5 % 1,6 % -0,1 % 1,0 % 1,2 % Tillväxtmarkander 6,2 % 5,1 % 5,0 % 4,6 % 4,3 % 4,7 % Kina 9,3 % 7,7 % 7,8 % 7,4 % 6,8 % 6,3 % Källa: IMF, april 2015 Förra året präglades av misslyckade tillväxttal, i synnerhet från Europa. Internationella valutafonden (IMF) nedjusterade i april sin tillväxtprognos för den globala ekonomin för 2014 från 3,6 till 3,4 %, vilket är på samma nivå som 2013. IMF tror på en bättring i den globala ekonomin de kommande åren och förväntar en global tillväxt på 3,5 % under 2015. Det är framför allt en högre tillväxt i Europa och Japan, som följd av bland annat lägre oljepris och expansiv penningpolitik, som väntas bidra till en ökad global tillväxt. USA:s ekonomi kommer att växa i linje med föregående år. Det förväntas en något lägre tillväxt i tillväxtekonomier, huvudsakligen som följd av den avtagande tillväxttakten i Kina. IMF tror att den norska ekonomin kommer att växa med enbart 1,0 % i år. Detta är mycket lägre än 2014, då BNP-tillväxten låg på 2,2 %. Det är framför allt lägre aktivitet i Nordsjön som reducerar tillväxten. Svensk ekonomi är inne i en positiv trend och IMF beräknar att den ekonomiska uppgången kommer att fortsätta. Medan ekonomin växte med 2,1 % 2014 tror IMF på en BNP-tillväxt på 2,7 % för innevarande år. A G A S T I M A R K N A D S S Y N M A J 2 0 1 5 S I D A N 7
Europa ECB bidrar till optimism Det har kommit flera positiva signaler från Europa den senaste tiden, även om skuldproblemen i Grekland fortsätter att prägla nyhetsbilden. Arbetslösheten faller och flera makroekonomiska nyckeltal pekar i rätt riktning. I mars utökade Europeiska centralbanken (ECB) sina köp av värdepapper till 60 miljarder euro i månaden, vilket har haft en positiv effekt på europeiska aktier. Det är framför allt fyra faktorer som bidrar till fortsatt ekonomisk uppgång i eurozonen: 1. Det kraftiga oljeprisfallet ger konsumenterna ökad köpkraft och en billigare insatsfaktor för företagen. 2. Hittills i år har euron försvagats med 7,5 % mot dollarn. Detta förbättrar företagens konkurrenskraft. 3. Efter många år med åtstramningar ökar nu det offentliga sina utgifter, vilket leder till ökad efterfrågan. 4. Europeiska företag sparar mindre, vilket ger en ökad konsumtion och ökade investeringar. Europa tycks vara inne i en god trend och tillväxten kan överraska positivt. Vi är därför positiva till den europeiska aktiemarknaden. På längre sikt har Europa fortsatt stora strukturella utmaningar som måste lösas. A G A S T I M A R K N A D S S Y N M A J 2 0 1 5 S I D A N 8
Japan Svag yen är bra för Japan Efter två kvartal med negativ tillväxt steg den japanska ekonomin med 1,5 % det fjärde kvartalet. För hela 2014 sjönk ekonomin med 0,1 %, mycket på grund av momsökningen från 5 till 8 % i april förra året. I april steg priserna i landet med 2,3 % jämfört med året innan. Detta är något högre än centralbankens inflationsmål om en årlig pristillväxt på 2 %. Den underliggande pristillväxten är däremot svag och Bank of Japan kommer troligtvis att accelerera stödköpen av obligationer under årets gång och eventuellt sänka inlåningsräntan. Den japanska yenen har försvagats med 50 % det senaste året. Detta är positivt för den viktiga exportindustrin och det fjärde kvartalet ökade landets export med 11 %. Kombinerat med fallande råvarupriser bådar detta gott för företagens avkastning. Nya stimulansåtgärder från centralbanken, en svagare valutakurs och beslutet om att öka aktieandelen i den statliga pensionsfonden gör att vi är positivt till japanska aktier på kort sikt. Däremot är den japanska ekonomin på lång sikt beroende av att nya strukturella reformer genomförs. A G A S T I M A R K N A D S S Y N M A J 2 0 1 5 S I D A N 9
Kina Åtgärd ger aktieboost I slutet av 2014 lanserades Shanghai-Hong Kong Stock Connect. Programmet öppnar för ökat marknadstillgång för investerare att handla på varandras marknader. Detta har lett till ökat kapitaltillskott och en kraftig uppgång för kinesiska aktier. Shanghaibörsen har stigit med 30,0 % medan Hang Seng-index har ökat med 17,7 % hittills i år. Centralmyndigheterna i Beijing förväntar en BNP-tillväxt på 7 % för innevarande år. För att kunna uppnå detta mål måste myndigheterna sannolikt införa fler stimulanspaket och reformer. Även med ytterligare åtgärder råder en stor osäkerhet om huruvida denna tillväxttakt går att uppnå. Den kinesiska centralbanken sänkte nyligen nyckelräntan och reducerade reservkravet för bankerna. Om tillväxten avtal kommer vi troligtvis att se flera räntesänkningar. Även med en något svagare tillväxt framöver tror vi att Kina undviker en hård landning. Vi är fortsatt positiva till kinesiska aktier, men det är viktigt att vara selektiv i val av bolag och sektorer. Vi föredrar därför aktiva förvaltare såsom vårt alternativ, GAM Star China-fonden. A G A S T I M A R K N A D S S Y N M A J 2 0 1 5 S I D A N 1 0
GAM Star European Momentum Europeiska aktier är attraktiva Den europeiska tillväxten är på väg uppåt som följd av en expansiv penningpolitik, ett lägre oljepris och en svag euro. Dessutom är prissättningen av europeiska aktier fortsatt attraktiv. Vi är därför positiva till den europeiska aktiemarknaden framöver. GAM Star European Momentum förvaltas av ett mycket erfaret team som under många år har skapat god avkastning. Fonden är aktivt förvaltad. Den är indexoberoende och har inga specifika begränsningar för exponering mot enskilda sektorer eller länder. Förvaltarna investerar i europeiska företag med fördelaktiga värdebedömningar och förväntat positiva affärsresultat. Förvaltningen baseras på en grundlig företagsanalys. Fonden har en koncentrerad portfölj på mellan 40 och 80 aktier. De tre senaste åren har fonden levererat en årlig annualiserad avkastning på 24,1 %, mätt i euro. Under samma period har indexet, MSCI Europe, stigit med 19,6 %. A G A S T I M A R K N A D S S Y N M A J 2 0 1 5 S I D A N 1 1